1、 锐明技术锐明技术（002970） 商用车视频监控领军者商用车视频监控领军者 锐明技术首次覆盖报告锐明技术首次覆盖报告 齐佳宏（分析师）齐佳宏（分析师） 证书编号 S0880519080007 本报告导读：本报告导读： 公司公司是是商用车视频监控领军者商用车视频监控领军者；市场市场/政策双驱动，车载视频前景广阔政策双驱动，车载视频前景广阔；募投项目助募投项目助 力公司突破产能瓶颈力公司突破产能瓶颈，首次覆盖给予增持评级。，首次覆盖给予增持评级。 投资要点：投资要点： 增持。增持。公司为商用车视频监控领军者，预测 2019/2020/2021 年营收 15.64/20.

2、68/27.05 亿元，增速 32%/32%/31%；净利 1.94/2.66/3.47 亿元， 增速 28%/37%/30%，EPS 2.24/3.08/4.01 元，目标价 161.16 元，增持。 公司公司是是商用车视频监控领军者商用车视频监控领军者。公司发展历程可分为初创、快速增长、 深化拓展三个阶段， 目前主要产品包括智能车载设备及管理平台软件、 行 业信息化解决方案， 其中商用车行业信息化产品主要在国内销售， 商用车 通用监控产品的市场则主要在国外。 近年来公司营收、 归母净利复合增速 分别高达 38.6%、53.4%。 市场市场/政策双驱动，车载视频前景广阔。政策双驱动，车载视频

3、前景广阔。1)全球商用车保有量超过 3 亿辆， 为车载视频监控市场快速发展提供了基础，2019 年全球车载视频监控设 备市场已达 16.74 亿美元。2)近年来针对公交、两客一危、出租车等领域 的政策频出，随着“新基建”概念明确，政策有望进一步加码。3)从销售、 采购两个环节上看，中美贸易摩擦对公司影响有限，若采用最悲观假设， 公司整体毛利率可能将下降约 0.62pct，整体影响可控。4)相对于布局全 面的安防行业巨头，公司在商用车市场的细分领域更具有竞争优势。 募投项目助力公司突破产能瓶颈。募投项目助力公司突破产能瓶颈。最近三年公司产能利用率均超 92%， 产能瓶颈亟待突破。 公司 IPO

4、募得资金中有 4.3 亿将用于商用车综合监控 信息化产品产业化项目，该项目建设期为 2 年，预计在 2022 年项目完成 投产后，公司将新增产能 41 万套，有助于公司扩大经营，抢占市场份额。 风险提示：风险提示：交通建设相关财政资金大幅缩水、部分员工感染新冠肺炎 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 852 1,183 1,564 2,068 2,705 (+/-)% 45% 39% 32% 32% 31% 经营利润（经营利润（EBIT） 103 163 205 272 361 (+/-)% 80% 58% 26%

5、 33% 33% 净利润（归母）净利润（归母） 116 151 194 266 347 (+/-)% 116% 30% 28% 37% 30% 每股净收益（元）每股净收益（元） 1.34 1.75 2.24 3.08 4.01 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 经营利润率经营利润率(%) 12.1% 13.8% 13.1% 13.1% 13.3% 净资产收益率净资产收益率(%) 36.1% 35.2% 11.9% 14.1% 15.5% 投入资本回报率投入

6、资本回报率(%) 49.6% 53.3% 69.0% 76.3% 83.6% EV/EBITDA 47.35 34.93 25.53 市盈率市盈率 94.87 72.87 56.84 41.40 31.77 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 161.16 当前价格： 127.50 2020.03.12 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 45.60-175.00 总市值（百万元）总市值（百万元） 11,016 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 86/22

7、流通流通 B 股股/H 股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流通股比例 25% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 3.35 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 466.83 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 541 每股净资产每股净资产 6.26 市净率市净率 20.4 净负债率净负债率 -28.52% EPS（元） 2018A 2019E Q1 0 0.01 Q2 0.30 0.39 Q3 0.37 0.47 Q4 1.07 1.38 全年全年 1.75 2.24 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -4% 0% 0% 相对指数 -8% -14

8、% -17% 公 司 首 次 覆 盖 公 司 首 次 覆 盖 -5% 39% 83% 127% 171% 215% 2019-32019-62019-92019-12 52周内股价走势图周内股价走势图 锐明技术深证成指 计算机计算机/信息科技信息科技 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 锐明技术锐明技术（002970） of 19 模型更新时间：2020.03.12 股票研究股票研究 信息科技 计算机 锐明技术（002970） 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 161.16 当前价格： 127.50 2020.03.12

9、 公司网址 公司简介 公司主要从事商用车综合监控产品及信 息化系统的研发、生产和销售。 主要产品有商用车通用监控产品、商用 车综合监控信息化系统、固定视频监控 产品。 绝对价格回报（%） 52 周价格范围 45.60-175.00 市值（百万） 11,016 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元） 损益表损益表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 852 1,183 1,564 2,068 2,705 营业成本 506 685 916 1,210 1,578 税金及附加 6 9 12 16 20 销售费用 82 128 169 223 292

10、 管理费用 56 75 99 132 172 EBIT 103 163 205 272 361 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 1 0 0 0 0 财务费用 3 4 -21 -35 -43 营业利润营业利润 131 161 207 286 372 所得税 11 7 9 12 16 少数股东损益 4 4 5 7 9 归母净利润归母净利润 116 151 194 266 347 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 154 184 1,356 1,573 1,857 其他流动资产 401 540 624 822 1,071 长期投资 0 2 2 2 2 固定资产合计 6

11、4 73 73 73 73 无形及其他资产 41 67 68 70 71 资产合计资产合计 661 866 2,123 2,539 3,074 流动负债 307 391 449 592 771 非流动负债 20 31 31 31 31 股东权益 333 444 1,643 1,916 2,272 投入资本投入资本(IC) 190 292 284 341 413 现金流量表现金流量表 NOPLAT 94 156 196 260 345 折旧与摊销 10 15 0 0 0 流动资金增量 59 73 -9 55 71 资本支出 -40 -27 0 -1 -1 自由现金流自由现金流 123 216 1

12、87 314 414 经营现金流 87 97 208 218 286 投资现金流 -20 -29 0 -1 -1 融资现金流 -41 -39 965 0 0 现金流净增加额现金流净增加额 26 30 1,172 217 284 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 44.8% 38.8% 32.3% 32.2% 30.8% EBIT 增长率 79.5% 58.3% 26.0% 32.5% 32.7% 净利润增长率 116.5% 30.2% 28.2% 37.3% 30.3% 利润率 毛利率 40.7% 42.1% 41.4% 41.5% 41.7% EBIT 率 12.1% 13.8%

13、13.1% 13.1% 13.3% 归母净利润率 13.6% 12.8% 12.4% 12.9% 12.8% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 36.1% 35.2% 11.9% 14.1% 15.5% 总资产收益率(ROA) 17.6% 17.5% 9.1% 10.5% 11.3% 投入资本回报率(ROIC) 49.6% 53.3% 69.0% 76.3% 83.6% 运营能力运营能力 存货周转天数 88 83 83 83 83 应收账款周转天数 86 87 87 87 87 总资产周转天数 254 236 349 411 379 净利润现金含量 74.8% 64.2% 107.3% 8

14、1.9% 82.4% 资本支出/收入 4.7% 2.3% 0.0% 0.1% 0.1% 偿债能力偿债能力 资产负债率 49.6% 48.8% 22.6% 24.5% 26.1% 净负债率 -41.6% -33.6% -83.2% -83.0% -82.8% 估值比率估值比率 PE(现价） 94.87 72.87 56.84 41.40 31.77 PB 0.00 0.00 6.52 5.61 4.74 EV/EBITDA 47.35 34.93 25.53 P/S 9.70 6.99 7.35 5.56 4.25 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -4%-3%-2%-2

15、%-1%0% 1m 3m 12m 0% 40% 80% 121% 161% 201% 0% 43% 86% 130% 173% 216% 2019-3 2019-6 2019-9 2019-12 股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅 锐明技术价格涨幅 锐明技术相对指数涨幅 0% 9% 18% 27% 36% 45% 17A18A19E20E21E 利润率趋势利润率趋势 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 0% 17% 33% 50% 67% 84% 17A18A19E20E21E 回报率趋势回报率趋势 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) -83% -67% -50% -3

16、3% -17% 0% -1881 -1505 -1129 -752 -376 0 17A18A19E20E21E 净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债 净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%) mNsNrRqMmRtNmOpOrOxOoNbR8Q6MmOqQpNmMiNnNpMkPoPtN7NpOmMxNmOsOvPtPrO 锐明技术锐明技术（002970） of 19 目录目录 1. 商用车视频监控领军者 . 4 1.1. 领先的商用车综合监控信息化系统及解决方案提供商 . 4 1.2. 针对国内/外不同市场环境，公司采用了不同的推广方式 . 6 1.3. 公司近年来营收、净利

17、增速较快 . 7 2. 市场/政策双驱动，车载视频前景广阔 . 10 2.1. 车载视频监控市场空间广阔 . 10 2.2. 新基建背景下，交通强国政策有望进一步加码 . 12 2.3. 贸易摩擦对公司影响有限 . 15 2.4. 聚焦发力商用车市场，专注细分领域成长 . 16 3. 募投项目助力公司突破产能瓶颈 . 16 4. 盈利预测与估值 . 17 4.1. 核心假设 . 17 4.2. 盈利预测 . 17 4.3. 公司估值 . 18 5. 风险提示 . 18 锐明技术锐明技术（002970） of 19 1. 商用车视频监控领军者商用车视频监控领军者 1.1. 领先的商用车综合监控信

18、息化系统及解决方案提供商领先的商用车综合监控信息化系统及解决方案提供商 锐明技术锐明技术是是领先的商用车综合监控信息化系统及解决方案提供商领先的商用车综合监控信息化系统及解决方案提供商。公司 成立于 2009 年，专注于以视频为核心的商用车监控信息化产品。目前 公司主要产品包括智能车载设备及管理平台软件、行业信息化解决方案， 其中智能车载设备及管理平台软件包括车载视频监控设备、车载摄像机、 驾驶主动安全套件、司乘交互终端等，行业信息化解决方案涉及城市公 交、迅游/网约出租、两客一危、渣土清运等商用车辆营运场景。 表表 1：公司产品主要为公司产品主要为商用车综合监产控品及信息化系统商用车综合监产

19、控品及信息化系统与固定视频监控产品与固定视频监控产品 产品类别产品类别 主要功能主要功能 主要软硬件组成主要软硬件组成 主要应用领域主要应用领域 商 用 车 综 合 监 产 控 品 及 信 息 化 系 统 商 用 车 通 用 监 控产品 商用车车载视频监控、车辆位置定位、超速报警和 实时报警联网等，无行业信息化功能。 车载摄像机、车载监控录像 机、车载稳压电源、防火盒 及视频监控平台软件。 公交车、出租车、两客 一危车、校车、轨道交 通列车、物流车等商用 车的通用监控领域。 商 用 车 综 合 监 控 信 息 化系统 商用车综合监控信息化系统以商用车通用监控产品 为基础，通过集成不同的功能外设

20、与信息化平台， 除实现上述商用车通用监控产品功能外，还能为不 同行业用途的车辆提供如下专用的信息化功能： 1.安全监管等功能：危险驾驶行为监控、车辆违 规聚集报警、车辆工况数据分析与故障监控、 社会车辆占用公交车道车牌识别、车道偏离预警 等 2.效率提升：自动报站与智能调度、电召订单自 动撮合与服务评价、线路营收排名报表、车辆 油耗排名报表等 车载摄像机、 车载智能终端、 车载稳压电源、防火盒、车 辆数据采集仪、视频监控平 台软件、行业信息化平台及 一些出租车、公交车、“两客 一危”运输车行业应用所需 功能外设部件组成、例如驾 驶员信息交互屏、报站器与 温度采集仪等。客户可以根 据应用场景对各

21、种功能模块 进行软硬件组合。 公交车、出租车、“两 客一危”等交通运输车 行业领域的综合监控 与行业信息化领域。 固定视频 监控产品 固定场所的视频监控、存储、回放与实时报警联网 等。 监控摄像机、数字硬盘录像 机及视频平台软件。 商业、工业、社区、家 居安防及平安城市等 固定场所的安防视频 监控领域。 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图图 1：公司公司是领先的商用车综合监控信息化系统及解决方案提供商是领先的商用车综合监控信息化系统及解决方案提供商 数据来源：公司招股书，国泰君安证券研究 高清车载摄像机 渣土智能分析仪客流统计仪摄 UPS不间断电源 ADAS 驾驶员状态摄像机 人工智能协

22、处理设备 OBD车载自动诊断 司乘交互终端 盲区检测 监 控 出租行业 两客一危行业 公交行业 渣土行业 管理平台软件 锐明技术锐明技术（002970） of 19 图图 2：公司业务涉及公司业务涉及公交、迅游公交、迅游/网约出租、两客一危、渣土清运等网约出租、两客一危、渣土清运等场景场景 数据来源：公司招股书，国泰君安证券研究 公司发展分为初创、快速增长、深化拓展三个阶段。公司发展分为初创、快速增长、深化拓展三个阶段。 2002-2006 年： 业务初创阶段。年： 业务初创阶段。 公司产品以初级的车载监控录像机、 通用 DYR、视频卡为主，市场范围包括国内和北美。 2007-2012 年：快

23、速增长阶段。年：快速增长阶段。公司产品以完善车载监控后端产品 及平台软件、系列化的通用 DVR 为主，市场范围包括国内、北美 发达国家及部分亚非国家。 2013 至今：深化拓展阶段。至今：深化拓展阶段。公司业务逐步聚焦到车载业务，产品以 完善的车载监控解决方案，行业领先的公交、出租、 “两客一危” 车辆监控解决方案，平台化、系列化的 DVR 产品为主，公司的市 场范围也扩大到了国内及全球主要国家和地区。 图图 3：公司发展分为初创、快速增长、深化拓展三个阶段公司发展分为初创、快速增长、深化拓展三个阶段 数据来源：公司招股书，国泰君安证券研究 公司在产业链中主要担任核心设备制造商及信息化解决方案

24、提供商的公司在产业链中主要担任核心设备制造商及信息化解决方案提供商的 角色，角色，处于产业链的中游。处于产业链的中游。行业上游主要由图像信号处理与视频编解码 芯片、图像传感器芯片、无线通讯模块、卫星定位模块、人工智能处理 产品组合 业务级别：规模小、产品 形态单一 产品：初级的车载监控录 像机、通用DVR，视频卡 市场范围：国内、北美 市场范围：国内、北美发 达国家及部分亚非国家 产品：完善车载监控后端 产品及平台软件、系列化 的通用DVR 业务级别：规模逐步扩大； 车载监控产品较完善、通 用监控已经系列化 市场范围：国内及全球主 要国家和地区 产品：完善的车载监控解 决方案，行业领先的公交、

25、 出租、“两客一危”车辆监 控解决方案，平台化、系 列化的DVR产品 业务级别：规模化经营； 车载综合监控信息化系统 快速发展；通用监控竞争 日益激烈，公司业务逐步 聚焦到车载业务 业务初创阶段快速增长阶段深化拓展阶段 2013年-至今2007-2012年2002-2006年 锐明技术锐明技术（002970） of 19 器、数据存储器等原材料提供商组成，下游主要包括系统集成商/工程商 一级车辆营运企业、交通管理部门、整车车厂、公安部门、零售个人客 户等。 图图 4：公司处于产业链的中游公司处于产业链的中游 数据来源：公司招股书，国泰君安证券研究 1.2. 针对国内针对国内/ /外不同市场环境

26、，公司采用了不同的推广方式外不同市场环境，公司采用了不同的推广方式 针对国内针对国内/国外不同市场环境，公司采用了不同的推广方式。国外不同市场环境，公司采用了不同的推广方式。在国内，公 司以自主品牌推广为主。在国外，公司对拉美、中东等地区仍采用自主 品牌推广的模式，在欧美地区则与当地知名品牌商进行合作，以定制品 牌 ODM 方式推广。 表表 2：公司针对国内外市场采用不用的推广模式公司针对国内外市场采用不用的推广模式 产品类型产品类型 主要销售区域主要销售区域 推广方式推广方式 推广情况推广情况 商用车行业信息化产品 境内 自主品牌推广 已在国内各省 80%以 上地级市实现销售 商用车通用监控

27、产品 境外 拉美、中东等地区采用自主品牌推广；欧美地区与当 地知名品牌商合作以定制品牌 ODM 方式推广 产品已推广至全球 90 多个国家或地区 数据来源：公司招股书，国泰君安证券研究 国内市场的销售模式国内市场的销售模式 境内通过在各地设立营销服务网点覆盖全国。境内通过在各地设立营销服务网点覆盖全国。公司深耕行业的细分市场， 建立了较为完善的市场营销体系，营销人员超过 70 人，在北京、上海、 成都等地设立了 24 个营销服务网点，通过网点的辐射带动作用，已实 现全国覆盖。公司主要通过参与展会、巡回、主动拜访、邀请参观公司 或示范性项目等方式广泛建立与系统集成商等客户的业务联系，推广公 司的

28、产品和技术能力。同时销售人员通过网络和媒体等多方面、多渠道 获取项目市场信息后，主动拜访用户进行交流。 境内销售模式按照客户的分类可分成两种模式。境内销售模式按照客户的分类可分成两种模式。公司境内的下游客户可 分为系统集成商/工程商和终端用户 （车辆营运企业、 交通管理部门等） 。 下游客户为系统集成商/工程商时， 公司通过参与前期品牌导入和产品推 广来参与系统集成/工程商的投标工作， 由公司提供产品授权并为合作的 系统集成商/工程商提供技术支持，协助其参与投标，中标后，系统集成 商/工程商向公司采购核心设备或信息化解决方案， 并向终端用户提供系 产业链上游产业链下游产业链中游 图像信号处理与

29、 视频编解码芯片 图像传感器芯片 无线通讯模块 卫星定位模块 人工智能处理器 数据存储器 核心设备制造商、 核心信息化解决 方案提供商 （锐明技术） 系统集成商/ 工程商 终端用户： 车辆营运企业 交通管理部门 整车车厂 公安部门 零售个人客户 锐明技术锐明技术（002970） of 19 过自主投标获取订单。 图图 5：境内销售模式按照客户的分类可分成两种模式境内销售模式按照客户的分类可分成两种模式 数据来源：公司招股书，国泰君安证券研究 海外海外市场市场的销售模式的销售模式 境外设立营销中心并成立全资境外设立营销中心并成立全资孙孙公司负责海外拓展。公司负责海外拓展。境外推广方式公司 在海外

30、设有营销中心，海外营销人员超过 70 人，覆盖北美、南美、欧 洲及中东地区，并与 2017 年在美国设立全资孙公司 Streamax America LLC 负责北美市场开拓、技术支持及售后服务。 境外销售模式根据各境外销售模式根据各国国的的市场市场发展程度不同采用不同的经营策略。发展程度不同采用不同的经营策略。在北 美及欧洲，当地品牌商已具有历史悠久的品牌，所以公司采用定制品牌 （ODM）的方式进入市场。而对于拉美、中东等新兴市场，公司产品具 有明显技术优势，所以采用自主品牌的方式进行推广。公司主要通过参 与大型展会、组织产品推介活动及建设地区示范性项目等加强海外的品 牌建设。 1.3. 公

31、司近年来营收、净利增速较快公司近年来营收、净利增速较快 公司近年来营收、归母净利增速较快。公司近年来营收、归母净利增速较快。1)营收方面：公司 2017-2019 年 营收分别为 8.52、11.83、15.64 亿元，增速 44.8%、38.8%、32.2%，三 年 CAGR 高达 38.6%。2)归母净利方面：公司 2017-2019 年归母净利分 别为 1.16、1.51、1.95 亿元，增速 116.5%、30.2%、29.0%，三年 CAGR 高达 53.4%。 图图 6：公司近年来公司近年来营收营收增速较快增速较快 图图 7：公司近年来归母净利增速较快：公司近年来归母净利增速较快

32、数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 核心设备制造商、 核心信息化解决 方案提供商 （锐明技术） 系统集成商/ 工程商 终端用户： 车辆营运企业 交通管理部门 整车车厂 公安部门 零售个人客户 提供核心设备 及解决方案 提供核心设备 及解决方案、系统集成及运维服务 提供系统集成 及运维服务 直接向终端用户进行产品及品牌的营销推广 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 200182019 增速 亿元 -50% 0% 50% 100% 150% 0.0 0.5 1.

33、0 1.5 2.0 200182019 增速 亿元 锐明技术锐明技术（002970） of 19 从地域来看：1)公司 2018 年营收中有 6.99 亿来自国内，占比 42.1%；海 外收入主要来源于美洲、欧洲等地；2)公司 2016、2017 年海外营收增速 分别高达 127.3%、 80.0%， 远高于国内(22.4%、 26.8%)， 但随着公司 2018 年海外收入增速下滑与国内增速提升，2018 年国内营收增速超过海外。 图图 8：公司海外营收主要来源于美洲：公司海外营收主要来源于美洲 图图 9：公司北美业务增速较快：公司北美业务增速较快 数据来源：公司招股书

34、，国泰君安证券研究 数据来源：公司招股书，国泰君安证券研究 从业务类型来看：1)公司自 2015 年起逐步退出固定视频监控领域，2018 年公司营收中有 6.76 亿来自商用车行业信息化产品，占比 62.4%，在该 项业务中， 出租车(33.2%)、 两客一危(31.9%)等业务占比较高； 另外 37.6% 的收入源于商用车通用监控产品。2)从增速上看，近年来商用车信息化 系统营收增速整体快于通用监控产品。 图图 10： 2015 年起， 公司逐步退出固定视频监控领域年起， 公司逐步退出固定视频监控领域 图图 11：商用车信息化系统营收增速更快：商用车信息化系统营收增速更快 数据来源：公司招股

35、书，国泰君安证券研究 数据来源：公司招股书，国泰君安证券研究 中国大陆美洲欧洲亚太中东中非 0% 50% 100% 150% 201620172018 国内海外 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200019H1 商用车信息化系统商用车通用监控产品固定视频监控产品 0% 50% 100% 150% 201620172018 商用车信息化系统商用车通用监控产品 锐明技术锐明技术（002970） of 19 图图 12：近年来，接连拓展出租车、渣土及环卫等应：近年来，接连拓展出租车、渣土及环卫等应 用场景用场景 图图 13：商用信息化产品中

36、公交毛利率较高，两客：商用信息化产品中公交毛利率较高，两客 一危毛利率较低一危毛利率较低 数据来源：公司招股书，国泰君安证券研究 数据来源：公司招股书，国泰君安证券研究 通过对各细分行业产品同期单价对比可以发现，渣土及环卫产品单价最通过对各细分行业产品同期单价对比可以发现，渣土及环卫产品单价最 高， 公交行业其次， 出租车和两客一危行业较低。 这主要由于产品配置、高， 公交行业其次， 出租车和两客一危行业较低。 这主要由于产品配置、 客户结构及市场环境差异导致：客户结构及市场环境差异导致：渣土车及公交行业对产品功能要求较 多，所需专用外设较多，由此导致整套产品单价比其他细分行业高； 渣土车行业

37、终端用户销售占比较高，终端用户一般要求运维服务，售价 高于集成商的售价，因此终端用户占比高的渣土行业产品单价较高； 两客一危及网约出租车行业用户对产品个性化需求较低，价格敏感度较 高，市场中产品同质化程度较高，由此导致两客一危及网约出租车行业 产品单价低于其他细分行业。 表表 3: 公司主要产品销量和售价情况公司主要产品销量和售价情况 项目项目 2015 2016 2017 2018 2019H1 公交公交 单价（元单价（元/台套）台套） 3732 4465 4329 3841 4466 销量（台套） 26029 38400 37034 36437 15937 销售收入（万元） 9713 17

38、145 16033 13997 7117 两客一危两客一危 单价（元单价（元/台套）台套） 2076 1839 1654 2007 2404 销量（台套） 39311 38079 83191 107557 44780 销售收入（万元） 8160 7004 13760 21589 10763 出租车出租车 单价（元单价（元/台套）台套） 2359 2606 2479 1999 2054 销量（台套） 12954 30685 58815 112387 40925 销售收入（万元） 2359 7997 14579 22463 8407 渣土及环卫渣土及环卫 单价（元单价（元/台套）台套） - - 1

39、902 6833 6068 销量（台套） - - 607 13962 14457 销售收入（万元） - - 115 9540 8773 数据来源：公司招股书，国泰君安证券研究 同一细分行业产品各期单价的存在波动，主要是受客户需求变化影响，同一细分行业产品各期单价的存在波动，主要是受客户需求变化影响， 导致产品配置和生产成本变化。导致产品配置和生产成本变化。各细分行业单价变动具体情况分析如下： 公交行业产品 2018 年单价波动主要受深圳公交项目的建设周期影响， 终端用户销售占比相对下降；两客一危行业产品单价上升主要由于售 价更高的新系列产品的销售量持续增长；出租车行业产品 2018 年单 价波

40、动是受部分地区对网约车视频监控产品安装要求的影响，功能较为 简单、单价相对较低的网约车行业产品的销量增长迅速，导致档期平均 单价下降；渣土及环卫行业产品单价波动是由于不同年度的主要项目 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200019H1 公交两客一危出租车渣土及环卫 30% 40% 50% 60% 70% 200019H1 公交两客一危出租车 渣土及环卫整体 锐明技术锐明技术（002970） of 19 存在变动，对产品特定的功能需求存在差异，产品配置变

41、化导致渣土及 环卫行业价格存在波动。 2. 市场市场/政策双驱动，车载视频前景广阔政策双驱动，车载视频前景广阔 2.1. 车载视频监控市场空间广阔车载视频监控市场空间广阔 全球庞大的商用车保有量为车载视频监控全球庞大的商用车保有量为车载视频监控市场的快速发展市场的快速发展提供了提供了基础基础。 根据国际汽车制造商协会的数据，全球商用车保有量超过 3 亿辆，其中 2013-2018 年年均产量近 2300 万辆。根据中国汽车工业协会的数据，同 期国内商用车年均产量超 390 万辆。全球庞大的商用车保有量中每年需 进行更新换代的车辆达千万量级，为车载视频监控市场提供了快速发展 土壤。 图图 14：

42、 2013-2018 年全球商用车年均产量年全球商用车年均产量 2299 万辆万辆 图图 15： 2013-2018 年我国商用车年均产量年我国商用车年均产量 391 万辆万辆 数据来源：国际汽车制造商协会，国泰君安证券研究 数据来源：中汽协，国泰君安证券研究 近年来全球车近年来全球车载视频监控设备市场快速增长。载视频监控设备市场快速增长。根据国际汽车协会的数据， 2019 年全球车载视频监控设备市场已达到 16.74 亿美元，在 2013-2019 年间，这一市场的复合增速达到 18%。 图图 16：全球车载视频监控设备市场快速增长全球车载视频监控设备市场快速增长 数据来源：国际汽车制造商协

43、会，国泰君安证券研究 从公司下游涉及的几个细分市场来看： 公交市场：近年全国公交车数量稳步增长，公交行业车载监控市场公交市场：近年全国公交车数量稳步增长，公交行业车载监控市场 公共汽车是大众出行的最主要的交通方式之一， 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 500 1000 1500 2000 2500 200172018 增速 万辆 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 100 200 300 400 500 200172018 增速 万辆 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 5 10 15 20 20

44、0019 增速 亿美元 锐明技术锐明技术（002970） of 19 其运载量大、运送效率高，但易受交通阻塞、信号延误等随机因素 影响。车载监控可以实现对公交信息资源的深度利用，为公交线路 优化、站点设置、排班调度等决策提供科学有力的支撑。根据 2018 年交通运输行业发展统计公报的数据统计，截至 2018 年末全国拥 有公共汽电车 67.34 万辆，比上年末增长 3.4%，与此同时“公交都 市”示范城市建设、新能源汽车换装等措施也进一步加速了现有老 旧监控产品的更新换代。 两客一危市场：受政策催化，智能化车载监控发展方兴未艾。两客一危市场：受政策催化，智能化车载监控发展方兴未艾。我国 客货车行业的现有监管水平相对落后，超速、超载、超时疲劳驾驶 等问题频繁出现，运营风险大。根据交通运输部统计数据，2013 年 至 2018 年我国载客及专用载货汽车数量从 423.98 万辆增长至 618.72 万辆。智能车载视频监控产品的出现能够帮助甄别高风险路 况及危险驾驶行为，及时警示驾驶员并上报监管部门，因而越来越 受到监管部门的重视。随