1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 24 Apr 2022 中国电子中国电子

2、 China Electronics 激光雷达观察报告之 Luminar 篇：1550nm 追风者 LiDAR Series Report: Luminar, A Pioneer in 1550nm LiDAR Solution Table_Info 股票名称 评级 股票名称 评级 资料来源： Factset, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) Luminar 是全球市值最高的激光雷达公司是全球市值最高的激光雷达公司。Luminar 于 2020 年 12月登陆纳斯达克，成为继 Velodyne 后全球第二家激光雷达上市公司，当前市

3、值约 50 亿美元。Luminar 致力于为全球车企提供高性能激光雷达硬件、自动驾驶感知软件及一体化解决方案，覆盖乘用车、商用货车和 Robotaxi 领域，现有 50 多个行业合作伙伴，包括全球十大汽车 OEM 厂商中的 8 个（图 1） 。 技术路线技术路线为为 1550nm 点光源点光源 + 二维扫描（双镜）二维扫描（双镜）组合组合。Luminar全栈自研的超远距离激光雷达 IRIS 属于“点光源点光源 + 二维扫描二维扫描（双双镜镜）”的的半固态路线半固态路线：1) 光源方面，IRIS 采用价格较昂贵的1550nm 光纤激光器，在实现高功率密度（以实现较远的探测距离）的同时保证人眼安全

4、，此外，由于常见的硅基材料不能接收 1550nm 的波长，探测器需要使用更昂贵的铟镓砷材；2) 扫描结构方面，Luminar 将两个一维振镜组合，分别实现 X 轴和 Y 轴两个方向摆动。值得一提的是，国内的图达通从技术路线上与其具有较高相似性。 Q4开启量产开启量产，坚持坚持“IDM模式模式”以实现长期降本目标。以实现长期降本目标。IRIS从工程研发到批量生产历时两年半，目前正处于产品最终验证阶段，将于 Q4 开启大规模量产。自创立以来，Luminar 一直将供应链管理和成本控制摆在首要位置，并通过积累多年的产业链垂直整合来实现关键零部件的自主可控，同时将附加值较低的激光雷达整机组装和测试环节

5、外包，以实现“短期将 BOM 降至 500 美元，长期降至 100 美元”的目标。管理层预测 23/24 年收入为1.2/4.2 亿美元，若假设硬件收入占比 80%/70%，单颗 ASP 为 800美元，我们计算公司 23 年的激光雷达出货量有望突破 12 万颗，24 年超 36 万颗。 短期关注量产时点短期关注量产时点，中长期中长期观察观察订单转化率订单转化率。Luminar 当前仍处于“高投入、高增长”的初级成长期， 2019-21 年累计净亏损约 7亿美元。截止 21 年底，Luminar 在手订单已超过 20 亿美元，同比高增 61%，并将在未来几年逐步转化为实际收入。但由于合同订单的

6、转化率和兑现时间点存在不确定性，市场对 Luminar 远期收入预期不及管理层乐观。我们认为，短期催化需关注公司是否能在年内锁定更多量产订单并顺利在 Q4 开启交付；长期来看，市场更加关注公司订单转化率和可能的经营盈亏平衡点。 风险提示：风险提示：1）激光雷达行业渗透不及预期的风险；2）激光雷达技术路线出现重大革新的风险。 Table_Author 张晓飞张晓飞 Xiaofei Zhang 蒲得宇蒲得宇 Jeff Pu, CFA 张幸张幸 Olivia Zhang 5075100125150Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22HAI China ElectronicsM

7、SCI China 24 Apr 2022 2 Table_header1 中国电子中国电子 坚持坚持“IDM 模式模式”以期实现长以期实现长期降本目标期降本目标 2020 年 12 月 3 日，Luminar 在纳斯达克以 SPAC 方式上市，成为继 Velodyne 后全球第二家激光雷达上市公司，为全球车企提供高性能激光雷达硬件、自动驾驶感知软件及一体化解决方案，进而帮助下游客户实现 ADAS 和 L3-L4 级别的自动驾驶能力。公司产品可用于乘用车、商用货车和 Robotaxi 领域，现有 50 多个行业合作伙伴，包括全球十大汽车 OEM 厂商中的八个。Luminar 的激光雷达主要用于

8、高速公路自动驾驶场景下的乘用车和商用卡车，公司预计 2030 年市场空间预计超过 1500 亿美元。 图图1 Luminar 主要客户主要客户和合作伙伴和合作伙伴 领域领域 主要客户或合作伙伴主要客户或合作伙伴 关键关键进展进展 乘用车 (Passenger Vehicle) 沃尔沃、梅赛德斯-奔驰、上汽、Polestar 等 2020 年 5 月，与沃尔沃汽车签订了业内首个自动驾驶乘用车生产协议，双方还将合作开发自动驾驶软件，计划 22 年量产。 2021 年 3 月，与上汽达成合作，提供激光雷达及其部分 Sentinel 软件系统。Luminar 还将在上海设立办事处以提供技术支持和服务。

9、 2022 年 1 月，与奔驰在乘用车应用上达成合作（车型暂未公布）， 商用火车 (Trucking) 戴姆勒卡车、沃尔沃卡车、尼古拉、Kodiak、Embark、图森未来等 Robo-Taxi Cruise、Mobileye、英伟达、Uber、文远知行、小马智行等 资料来源：公开资料，HTI 整理 图图2 Luminar 产品产品覆盖覆盖三个层次三个层次 资料来源：公司财报， HTI 仅提供车规级长距离探测激光雷达硬件 IRIS 提供激光雷达硬件及适配的软件算法 提供高速公路场景下自动驾驶、主动安全完整解决方案 假设乘用车单车搭载 1 颗，商用卡车单车搭载 1-4 颗，Luminar 预计

10、2030 年市场空间超 1500 亿美元。 wVaXlXgZgVjZjVtUlXaQaOaQnPoOoMnPlOrRmQeRoMmR8OpPwOvPtPsNxNmRoR 24 Apr 2022 3 Table_header1 中国电子中国电子 图图3 Luminar 员工分布在全球员工分布在全球 9 个城市个城市 资料来源：公司招股书（数据截止 2020 年 11 月，目前公司的员工数已经翻倍） ， HTI 图图4 管理层背景管理层背景 资料来源：公司官网， HTI 注重注重供应链供应链管理管理和成本控制和成本控制。一个激光雷达的精密零部件高达数百个，产业链布局较分散，各个环节都面临一系列严苛

11、的车规测试和验证，如何能够在成本约束下实现稳定可靠的大规模量产是当前最大的难题，这对激光雷达厂商的供应链管理、成本控制、精密制造能力都提出了很高的要求。CEO Russel 表示，Luminar 在做的工作很多都属于行业第一次，需要的量产设施基本都是没有的，需要从头开始构建生产线，而一旦进入规模化量产阶段，面临的挑战将可能是样品阶段的 10 倍。因此，Luminar 致致力于通过产业链垂直整合来实现关键零部件的自主可控力于通过产业链垂直整合来实现关键零部件的自主可控和降本增效和降本增效，同时将附加值较，同时将附加值较低的激光雷达整机组装和测试环节外包，低的激光雷达整机组装和测试环节外包，以实现

12、以实现“短期将短期将 BOM 降至降至 500 美元，长期降美元，长期降至至 100 美元美元”的的目标。目标。目前，Luminar 已和全球超过 100 家车规级零部件供应商建立了合作和联系，正在积极准备年底的量产计划。我们梳理了公司已公开的产业链合作伙伴（包括已被公司收购的），具体如下： 创始人创始人 & CEO: Austin Russel 2012 年，17 岁时创立 Luminar，同时是贝克曼激光研究所的独立研究员，获得超过 100 项发明专利。 曾在斯坦福大学应用物 理系获得泰尔奖 学 金 ， 后 来 辍 学 全 职 专 注 于Luminar 项目。被福布斯评为 30 岁以下的杰

13、出人士之一。 CFO: Tom Fennimore 曾在高盛工作 17 年，丰富的股权融资和并购项目经验。2014-2020 年在Jefferies 投行担任汽车组全球主管，负责多个重大车企的投融资项目。2015年，被评为并购顾问领域的“40 under 40”杰出人士。 联合联合创始人创始人 & CTO: Jason Eichenholz Jason 是一位杰出的连续创业者，在激光和光子产品开发和商业化方面有着丰富的经验。 本科就读于伦斯勒理工学院物理学，同时拥有佛罗里达大学硕士和博士学位，在 Luminar 负责产品研发和技术推广。 CLO 首席法务官首席法务官: Alan Prescot

14、t 拥有乔治城大学法律学位，自动驾驶领域的法律专家，超过 20 年的一线工作经验。 在特斯拉担任高级法律顾问四年后加入 Luminar。入职特斯拉之前，Alan在 Uber 领导法律顾问团队，统筹各项法律事务。 Luminar 员工分布在全球五个国家九个城市，核心硬件研发和制造在佛罗里达州的奥兰多，芯片设计坐落在科罗拉多州的普林斯，而自动驾驶软件开发坐落在德国。 24 Apr 2022 4 Table_header1 中国电子中国电子 图图5 Luminar 产业链合作伙伴产业链合作伙伴 公司 简要介绍 为 Luminar 提供的产品或服务 备注 Black Forest Engineerin

15、g 美国芯片设计公司 BFE 创立于 1990 年，专注于定制化 ASIC 芯片设计、高性能 InGaAs探测器研究，也为芯片制造和封装测试环节提供相关咨询服务。 设计 ASIC 芯片、开发 InGaAs 探测器 2017 年被公司收购 OptoGration 美国光电探测器设计和制造商，产品包括各类 InGaAs/InP 雪崩二极管。在被收购前，已和 Luminar 密切合作多年，共同开发、迭代和完善 1550nm 激光雷达所需的专用 InGaAs光电探测器技术。 OptoGration 在马萨诸塞州拥有一座工厂，每年大约可生产 100 万个采用 Luminar 设计的 InGaAs 探测器

16、芯片，并有机会将年产能扩大到 1000 万个。OptoGration 的外延层转移 (ELT) 专有技术可以在半导体晶圆上实现光学器件的单片集成。 InGaAs 探测器设计和制造 2021 年被公司收购 通过将 OptoGration 的 InGaAs光电探测器与 BFE 设计的硅基ASIC 芯片集成，Luminar 有效提高了系统的芯片化水平并提前锁定了产能 Freedom Photonics 成立于 2005 年，专注于高功率半导体激光器、光电探测器、光纤通信模块、精密微光学元组件的研发和制造。 芯片级激光技术研发、相关光纤模块和精密微光学元件设计 2022 年被公司收购 Fabrinet

17、 Fabrinet (FN.US) 成立于 1999 年，为 OEM 客户提供先进的光学封装和精密光学、机电和电子制造服务，如光通信组件、模块和子系统、工业激光器、汽车零部件、医疗器械和传感器。工厂主要分布在泰国、中国、美国、英国等地。 先进光学封装、关键光学零部件（泰国工厂） 上游核心供应商 Celestica Celestica 天弘集团 (CLS.US) 是总部设在加拿大多伦多的全球领先的电子制造服务商 (EMS)，在纽约与多伦多上市，主要客户包括：IBM, Sun Microsystems, Lucent, Cisco, HP 等，全球员工近 4 万名。 激光雷达整机组装和测试（墨西哥

18、工厂） 后端组装工序承包商 资料来源：公开资料，HTI 整理 24 Apr 2022 5 Table_header1 中国电子中国电子 率先使用点光源（率先使用点光源（1550nm 光纤激光器）光纤激光器）+ 双一维振镜方案双一维振镜方案 按照光源的形态，激光雷达可分为：点光源点光源（EEL、光纤激光器）、线光源线光源（EEL、VCSEL 阵列）、面光源面光源（固体激光器、VCSEL 阵列）。 按扫描模块的器件结构，激光雷达可分为：机械式机械式、半固态或混合固态半固态或混合固态（MEMS微振镜、转镜、棱镜）、纯固态纯固态（OPA/Flash）。 按照测距方法，激光雷达可分为：ToF（技术成熟，

19、当前主流）、FMCW、AMCW。 激光雷达整个行业目前仍处在“探索、突破、再创新”的早期阶段，尚未形成公认的较为成熟的技术体系，也未形成完善的供应链和行业标准。激光雷达厂商在选择技术路线时，需在人眼安全性前提下，人眼安全性前提下，综合考量成本成本（如光源、二维 MEMS 振镜、探测器）、过车规难易程度过车规难易程度（360机械部件最难、二维扫描次之、一维扫描更易）、企业企业内部中短期目标内部中短期目标等多重因素，这也直接导致了当前市场上众多方案并存的局面。 我们按照“发射 + 扫描”端差异，将市面上主要的（已获得车企定点项目）车用激光雷达分类如下： 图图6 激光雷达按照激光雷达按照“发射发射

20、+ 扫描扫描”分类分类 类别 扫描结构 代表厂商 应用车型 点光源点光源 + 二维扫描二维扫描 二维：MEMS 微振镜（半固态） Innoviz 宝马 iX 速腾聚创 威马 M7、埃安 LX、小鹏 G9 一维 + 一维：双镜组合（半固态） Luminar （1550nm 光纤激光器，两个一维振镜） 上汽飞凡、沃尔沃 SPA2 图达通（1550nm 光纤激光器，多边形棱镜 + 一维振镜） 蔚来 ET5 & ET7 Livox（双楔形棱镜） 小鹏 P5 线光源线光源 + 一维扫描一维扫描 一维转镜（半固态） Valeo 奥迪 A8、奔驰 S 级 禾赛科技 理想 X01 & 理想 L9 华为 北汽极

21、狐、长安阿维塔 11 面光源（面光源（Flash） Flash（固态） Ibeo 长城摩卡 大陆 雷克萨斯新款 LS 资料来源：公开资料，HTI 整理 24 Apr 2022 6 Table_header1 中国电子中国电子 图图7 激光雷达技术激光雷达技术路线优劣势路线优劣势 类别 扫描原理 光源选择 优劣势 机械式机械式 机械马达带动光源实现360 度水平旋转 边发射 EEL 竖直排列形成多线程结构，常见的有 4 线，8 线，16 线，32 线，64 线，128 线，竖向排列线束越多，扫描密度越大，激光雷达的性能就越高，价格也就越贵，128 线产品价格往往达几万美金 优势：优势：技术成熟度

22、高；产业链成熟；性能表现优越（探测距离远、精度高） 劣势：劣势：体积大；成本高；人工组装和对准使得大规模量产难度大；机械结构脆弱性导致其难以过车规 点光源点光源 + MEMS 通过一个微小的二维MEMS 微振镜同时实现横轴、纵轴两个方向的振动 EEL 为主，激光发射器数量最低仅需一组（也可用数组增大分辨率） 优势：优势：体积小；光源成本低；易于规模化生产 劣势：劣势：系统的视场角有限；同轴结构下系统的收光孔径较小，需要叠加数组激光器来提高接收功率；车载振动或冲击环境下微振镜使用寿命受影响 点光源点光源 + 双镜组合双镜组合 区别于二维 MEMS，该方案将横向和纵向两个方向的扫描拆分，由两个镜子

23、分别完成 单点或数组 EEL 、单点光纤激光器 优势：优势：体积小；可靠性高；易于规模化生产；Luminar 和图达通使用 1550nm 光纤激光器作为点光源实现了更远的探测距离 劣势：劣势：若使用光纤激光器，则光源成本很高，功耗也较高；两个镜子的运用在一定程度上克服了二维MEMS 的瓶颈，即视场角更宽、可靠性更高，但扫描系统的集成度弱于二维 MEMS，光学系统控制机制与转轴精度仍是技术难点 线光源线光源 + 一维转镜一维转镜 线光源天然完成了“纵向扫描”，只需一维转镜负责横向扫描 EEL 线光源（一般选用多组）、VCSEL 阵列 优势：优势：体积较小；可靠性高；已有量产上车方案；相较于点光源

24、，线光源所具有的更高发射功率密度有利于提升系统整体性能；扫描结构的简化也有利于系统的散热和稳定性，更易过车规 劣势：劣势：扫描系统的压力转移至光源，一方面，如要达到点光源同样的探测效果，线光源方案中线光束“每个点”的功率密度理论上都要与点光源方案相同，因此激光芯片的总输出功率要远高于点光源（因此一般选用多组 EEL，光源成本上升）；另一方面，多组 EEL 构成的线光源需要增加光学整形透镜，更加考验厂商对微光学的理解能力 面光源面光源 Flash 直接向外发射一面激光实现二维扫描 固体激光器、VCSEL 阵列 优势：优势：无需任何机械转动部件，系统稳定性最高，代表着激光雷达的“终极形态” 劣势：

25、劣势：光源成本急剧提升；目前的技术成熟度较低，扫描角度、探测距离、探测精度三者难以兼顾 资料来源：公开资料，HTI 整理 Luminar IRIS 半固态激光雷达采用价格较昂贵的 1550nm 光纤激光器，在实现高功率密度的同时保证人眼安全，此外，由于常见的硅基材料不能接收 1550nm 的波长，探测器需要使用更昂贵的铟镓砷材料。扫描结构方面，Luminar 并未采用单个 2D MEMS 来实现二维扫描，而是将两个一维振镜组合，分别实现 X 轴和 Y 轴两个方向的摆动。值得一提的是值得一提的是，国内的图达通从技术路线，国内的图达通从技术路线上上（1550nm 光纤激光器光纤激光器 + 多边形棱

26、多边形棱镜和一维振镜组合）镜和一维振镜组合）具有较高相似性。具有较高相似性。 Luminar 致力于实现高速公路驾驶场景下的无人驾驶，反映在产品结构设计上则是对性能的极致追求，据公司官网介绍，IRIS 拥有等效 300 线的最大分辨率，探测距离超过 250m（10%反射率），水平视场角 120 度，垂直市场角 26 度，综合表现代表着当前市场的最高水平。 24 Apr 2022 7 Table_header1 中国电子中国电子 图图8 Luminar 半固态半固态激光雷达专利图激光雷达专利图 资料来源：Luminar 公开专利图（编号：US10003168） ，HTI 整理 图图9 图达通半固

27、态激光雷达专利图图达通半固态激光雷达专利图 资料来源：图达通公开专利图（编号：WO2019165294A1） ，HTI 整理 120: 扫描模块 140: 接收和控制模块，采用 APD + 自研 ASIC 芯片 330: 聚焦透镜 采用时间测距法 ToF 扫描结构采用双镜组合：扫描结构采用双镜组合： 300-1 和 300-2 为两个一维振镜，分别实现 X、Y 轴两个方向的扫描。同时，该系统采用了同轴结构，经由目标反射回的激光脉冲也将通过这两个镜子反射并最终被探测器接收。 110: 光纤激光器发射模块 702: 多边形棱镜绕轴旋转 712: 接收和控制模块，采用 APD + FPGA 芯片 7

28、10: 聚焦透镜 采用时间测距法 ToF 扫描结构采用双镜组合：扫描结构采用双镜组合： 一个旋转的多边形棱镜 + 一个一维振镜分别负责两个方向。 706: 光纤激光器发射模块 704: 一维振镜 24 Apr 2022 8 Table_header1 中国电子中国电子 图图10 Luminar 和图达通和图达通半固态半固态激光雷达对比激光雷达对比 Luminar IRIS Innovusion Falcon 波长波长 1550nm 1550nm 探测距离探测距离 250m10%，最远 600m 250m10%，最远 500m 精度精度 1cm $2.9B$1.3B 24 Apr 2022 12

29、 Table_header1 中国电子中国电子 图图19 招股书收入预期招股书收入预期 vs 实际收入或市场预期收入实际收入或市场预期收入 （百万美元）（百万美元） 资料来源：公司招股书，Bloomberg，HTI 图图20 Luminar P/S 估值估值 资料来源：Bloomberg，HTI，数据截止 2022 年 4 月 20 日 15 26 35 124 418 837 00500600700800900202020212022E2023E2024E2025E实际收入或市场一致预期公司招股书预期市场预期Luminar的收入将于23年进入爆发增长，但对其在手订单的收

30、入转化率和兑现时间点仍有疑虑。500300Last FY P/S RatioAverage Level+1STD = 195X+1STD = 126X 24 Apr 2022 13 Table_header2 中国电子中国电子 APPENDIX 1 Summary Luminar is the worlds most valuable LiDAR company, with a market cap around $US5bn. The technical solution of Luminar IRIS LiDAR is a combination of one sin

31、gle source of 1550nm fiber laser and two-dimensional scanning system realized through a dual-mirror structure. Luminar will enter massive production by Q4, adopting an “IDM” model to drive costs down. Investors focus on the MP ramp-up in the short-term while paying great attention to the order conve

32、rsion rate in the medium and long term. Risks: 1) Underperformance of Auto LiDAR business; 2) Major technology change in LiDAR sector. 14 Table_APPENDIX Table_disclaimer 附录附录APPENDIX 重要信息披露重要信息披露 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，Haitong Securities India Private Limited (HSIPL)，Haitong Internatio

33、nal Japan K.K. (HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。 IMPORTANT DISCLOSURES This research report is distributed by Haitong International, a global brand name for the equity research teams of Haitong International Research Limited (“HTIRL”), Haitong Securiti

34、es India Private Limited (“HSIPL”), Haitong International Japan K.K. (“HTIJKK”), Haitong International Securities Company Limited (“HTISCL”), and any other members within the Haitong International Securities Group of Companies (“HTISG”), each authorized to engage in securities activities in its resp

35、ective jurisdiction. HTIRL分析师认证分析师认证Analyst Certification: 我， 张晓飞，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。I, Xiaofei Zhang, certify that (i) the views expressed in this research report accurately reflect m

36、y personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and (ii) no part of my compensation was, is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report; and that I (including members of my hou

37、sehold) have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed. 我， 蒲得宇，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。I, Jeff Pu, certify that (i) the views expressed in this

38、research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and (ii) no part of my compensation was, is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report; and

39、 that I (including members of my household) have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed. 我， 张幸，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。I, Olivia Zhang, certi

40、fy that (i) the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and (ii) no part of my compensation was, is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or view

41、s expressed in this research report; and that I (including members of my household) have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed. 利益冲突披露利益冲突披露Conflict of Interest Disclosures 海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不

42、能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-D） HTI and some of its affiliates may engage in investment banking and / or serve as a market maker or hold proprietary trading positions of certain stocks or companies in this research report. As far as this research report is concerned, the following are the disclosure

43、 matters related to such relationship (As the following disclosure does not ensure timeliness and completeness, please send an email to ERD-D if timely and comprehensive information is needed). 600104.CH目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非投资银行业务的证券相关业务服务。 600104.CH is/was a client of Haitong currently or withi

44、n the past 12 months. The client has been provided for non-investment-banking securities-related services. 海通预计将（或者有意向）在未来三个月内从9868.HK获得投资银行服务报酬。 Haitong expects to receive, or intends to seek, compensation for investment banking services in the next three months from 9868.HK. 海通在过去的12个月中从上海汽车集团金控管理

45、有限公司获得除投资银行服务以外之产品或服务的报酬。 Haitong has received compensation in the past 12 months for products or services other than investment banking from 上海汽车集团金控管理有限公司. 海通担任9868.HK有关证券的做市商或流通量提供者。 Haitong acts as a market maker or liquidity provider in the securities of 9868.HK. 15 评级定义评级定义（从（从2020年年7月月1日开始执行）

46、日开始执行）： 海通国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。 分析师股票评级分析师股票评级 优于大市优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下 中性中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有

47、这一类别。 弱于大市弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下 各地股票基准指数：日本 TOPIX, 韩国 KOSPI, 台湾 TAIEX, 印度 Nifty100, 美国 SP500; 其他所有中国概念股 MSCI China. Ratings Definitions (from 1 Jul 2020): Haitong International uses a relative rating system using Outperform, Neutral, or Underperform for recommending the stocks we co

48、ver to investors. Investors should carefully read the definitions of all ratings used in Haitong International Research. In addition, since Haitong International Research contains more complete information concerning the analysts views, investors should carefully read Haitong International Research,

49、 in its entirety, and not infer the contents from the rating alone. In any case, ratings (or research) should not be used or relied upon as investment advice. An investors decision to buy or sell a stock should depend on individual circumstances (such as the investors existing holdings) and other co

50、nsiderations. Analyst Stock Ratings Outperform: The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark, as indicated below. Neutral: The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its