1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 电子 2020 年 05 月 18 日 三安光电 (600703) 周期底部迎 miniled 及化合物半导体新成长 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点： LED 行业处于底部区域，静待供需改善拐点。 1）利润率、库存等多指标预示行业处于历史底部区域。由于上一轮小间距 LED 的需求驱 动，大陆厂商 17 至 18 年集中扩产，18 年下半年后供过于求，大陆厂商利润率下降。以 三安为例，当前毛利率水平处于近 10 年来的最低位置（30%左右，接近 2012 年低点水 平） ，库存亦处于近 5

2、年的高位。 2）行业利润率进一步下行空间有限。从设备的购建到产能的完全释放估计需要一到两年， 三大厂商 17 年及 18 年分别有较大的产能扩充，但随着 18 年下半年行业供需趋于平衡， 各厂商投资力度减弱，产能达产预计 19 年底趋于平稳，毛利率预计 20 年初企稳。部分厂 商的毛利已经低于现金成本，产能利用率也已经处于近几年的新低（75%左右） 。 3）复盘历史，每一轮景气周期都是在行业底部时，新需求爆发驱动。2009 年至今，LED 芯片行业共经历 3 轮周期，主要是由各周期内 LED 产品的新需求带动。在第一轮上升期， 手机、TV 等背光源产品需求旺盛，供不应求，整个 LED 芯片行业

3、毛利率在周期内增长近 40%。第二轮上升期，是由 LED 照明产品的需求拉动。第三轮上升期，小间距 LED 产品 需求叠加 LED 照明产品高渗透率，行业迎来再次回暖。当前有望由 Mini/Micro 引领下一 波背光及显示需求。 LED 龙头产业链全方位布局，技术及成本优势维持利润率领先，行业低谷有望受益龙头集 中趋势。自 2000 年公司成立在上游布局蓝宝石衬底、外延片的研发与制造，在下游布局 LED 专业照明、通用照明、汽车灯具、封装等。2014 年 5 月，成立三安集成，正式涉足 半导体产业，填补了我国二代、三代化合物半导体砷化镓/氮化镓市场的空白，同时布局新 兴 Mini/Micro

4、-LED 芯片产业。公司即使在行业低谷依旧保持领先整个行业的利润率。 同比高增趋势验证化合物半导体旺盛需求。三安集成业务与同期相比呈现积极变化，已取 得国内重要客户的合格供应商认证，各个板块已全面开展合作，2019 全年实现销售收入 2.41 亿元，同比增长 40.67%。2020 一季度实现 1.65 亿收入，同比大幅增长。 调整及新增盈利预测，维持“买入”评级。我们预计当前是公司利润率底部区间，行业供 需改善拐点有望到来，长期看好公司 LED 新需求及化合物半导体的发展，但考虑到疫情对 国内外均有影响。我们下调 20 年，维持 21 年盈利预测，新增 22 年盈利预测，调整前归 母净利润预

5、计 20 年 19.6 亿元，调整后预计 20/21/22 年 18.6/27.9/33.2 亿元，对应 PE 估值为 54/36/31 倍，可比公司 20 年平均 PE 估值 68 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示： MiniLED 下游客户应用推进不及预期；化合物半导体客户渗透不及预期。 市场数据： 2020 年 05 月 15 日 收盘价（元） 24.79 一年内最高/最低（元） 31.63/9.61 市净率 4.6 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 101104 上证指数/深证成指 2868.46/10964.89 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据

6、: 2020 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 5.43 资产负债率% 26.91 总股本/流通 A 股 （百万） 4078/4078 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 三安光电（600703）点评：公司非公开 发行引入长江先导，2020 看好 Mini-LED 与化合物半导体！ 2020/01/16 三安光电（600703）点评：定增 70 亿夯 实公司资金实力，138 亿打造高端 LED 产 品龙头 2019/11/12 证券分析师 骆思远 A0230517100006 MarkL 唐宗其 A0230519090002 联系人 唐宗其 (8

7、621)23297818转 财务数据及盈利预测 2019 2020Q1 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 7,460 1,682 8,969 11,489 13,094 同比增长率（%） -10.8-2.720.2 28.1 14.0 归母净利润（百万元） 1,2983921,864 2,794 3,322 同比增长率（%） -54.1-37.043.5 49.9 18.9 每股收益（元/股） 0.320.100.46 0.69 0.81 毛利率（%） 29.428.229.2 35.1 37.4 ROE（%） 6.01.87.9 10.6 11.2 市盈率 78 54

8、 36 31 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 05-20 06-20 07-20 08-20 09-20 10-20 11-20 12-20 01-20 02-20 03-20 04-20 -100% 0% 100% 200% 300% 三安光电沪深300指数 2 2 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 调整及新增盈利预测，维持“买入”评级。我们预计当前是公司利润率底部区间， 行业供需改善拐点

9、有望到来，长期看好公司 LED 新需求及化合物半导体的发展，但考 虑到疫情对国内外均有影响。我们下调 20 年，维持 21 年盈利预测，新增 22 年盈利预 测，调整前归母净利润预计 20 年 19.6 亿元，调整后预计 20/21/22 年 18.6/27.9/33.2 亿元，对应 PE 估值为 54/36/31 倍，可比公司 20 年平均 PE 估值 68 倍，维持公司“买 入”评级。 关键假设点 20 年行业产能供给及芯片价格保持稳定， 部分厂商产能利用率维持在 75%的地位， 新增投资维持 19 年的低位水平。 化合物半导体依旧保持高增，5G 建设及客户导入符合预期， mini LED

10、 下半年部 分客户背光产品开始规模出货。 预 计20/21/21年 化 合 物 半 导 体 （ 含LED芯 片 ） 销 售 额 同 比 增 长 25.8%/34.2%/15.8%；材料销售同比增长 0.9%/2.6%/3.2%。 有别于大众的认识 市场认为现在 LED 行业周期性较强，且产能扩张较多，担忧其盈利水平。我们认 为虽然前期产能过剩，但当前是盈利底部区域，各厂商进一步扩产的可能性不大，稼动 率也都处于较低位置，盈利水平触底，且疫情加速产能的出清，三安受益于龙头集中， 静待 mini 及化合物半导体起量。 股价表现的催化剂 各芯片厂商毛利率止跌企稳 Mini/Micro 终端产品规模应

11、用 核心假设风险 MiniLED 下游客户应用推进不及预期 化合物半导体客户渗透不及预期 rQtMrQpMsPoPyRsQxPsOxP8OaOaQoMnNtRrRkPmMqNkPmOmM8OqQuNMYnPwOuOoMxO 3 3 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 1. 产业链上下游延伸，LED 芯片龙头再起航 .6 1.1 LED 多方位布局，化合物半导体打开新空间 . 6 1.2 行业集中度提升，龙头优势显著 . 8 2. 行业处于底部区域，Mini/Micro 迎契机 .9 2.1 当前接近 LED 芯片行业底部区域 .

12、9 2.2 传统需求有望保持稳定，mini/micro 刺激新需求 . 13 3. 化合物半导体迎来成长新空间 . 16 3.1 第三代化合物半导体应用逐步兴起 . 16 3.2 公司相关产品有较早的布局 . 17 3.3 空间广阔，下游应用呈现爆发式增长 . 19 4. 盈利预测与估值 . 21 目录 4 4 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1： 三安光电产品结构 . 6 图 2：三安光电发展历程 . 7 图 3：国内主要 LED 芯片产商市占率 . 8 图 4：2020 年一季度主要 LED 芯片厂商毛利率

13、. 9 图 5：三安光电复盘 . 10 图 6：四大芯片厂商毛利率处于低位 . 10 图 7：三大芯片厂商库存/收入处于高位 . 11 图 8： 三大厂商购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（单位：亿元） . 12 图 9：华灿光电产能利用率 . 12 图 10：乾照光电产能利用率 . 12 图 11：LED 下游各行业应用规模预计（单位：亿元人民币） . 13 图 12： TFT-LCD，OLED 和 Micro LED . 14 图 13：MiniLED 在各应用领域的市场规模预测（百万美元） . 16 图 14： GaAs 衬底规模(等同于 6 寸片) (百万片) . 19 图

14、 15：功率 SiC 市场有望高速增长. 19 图 16：GaN 功率器件市场($M) . 20 表 1：三安光电子公司业务分布 . 7 表 2：17-18 年各 LED 芯片厂纷纷扩产 . 11 表 3：预计 LED 传统下游各个子行业保持稳定增长（单位：亿元人民币） . 13 表 4：OLED、Mini LED、Micro LED 性能对比 . 14 表 5：各厂商积极引入 miniLED 背光产品 . 15 表 6：部分厂商 Micro LED 产品 . 15 表 7：三代化合物半导体发展 . 17 表 8：三代化合物性能对比 . 17 表 9：三安光电化合物半导体募投项目 . 18 表

15、 10：募投项目预期产能 . 18 表 11：营收拆分表（百万元） . 21 5 5 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 表 12： 三安光电可比公司估值表（以 2020.5.15 收盘价计算） . 22 表 13：合并损益表 . 23 表 14：合并现金流量表 . 23 表 15：合并资产负债表 . 24 6 6 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 1. 产业链上下游延伸，LED 芯片龙头再起航 1.1 LED 多方位布局，化合物半导体打开新空间 公司主要从事-族化

16、合物半导体材料的研发与应用， 着重于砷化镓、 氮化镓、 碳化硅、 磷化铟、氮化铝、蓝宝石等半导体新材料所涉及到外延、芯片为核心主业。销售模式主要是直 销方式，产品主要应用于照明、显示、背光、农业、医疗、微波射频、激光通讯、功率器件、 光通讯、感应传感等领域。业务可分为 LED、射频、电力电子、滤波器与光通讯五大板块。 图 1： 三安光电产品结构 资料来源：公司官网，申万宏源研究 三安光电从最初 LED 芯片产业，不断上下游拓展业务领域布局。自 2000 年公司成立以 来，公司围绕 LED 芯片及其上下游产业积极布局，在上游布局蓝宝石衬底、外延片的研发与 制造，在下游布局 LED 专业照明、通用

17、照明、汽车灯具、封装等业务。2014 年 5 月，公司顺 应行业发展， 积极寻求业务转型升级， 成立三安集成， 正式涉足半导体产业， 填补了我国二代、 三代化合物半导体砷化镓/氮化镓市场的空白。近年来，公司积极布局新兴 Mini-LED 与 Micro-LED 芯片产业，把握化合物半导体蓝海行业，并与节能减排、5G 射频技术、光通讯、 新能源产业等国家战略进行深度契合。 7 7 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 图 2：三安光电发展历程 厦门三安光电 有限公司成立， 投资LED外延、 芯片的研发与 制造项目 三安光电公 司成立，

18、正 式 进军 LED 芯片产业 成立安瑞光 电，布局汽 车灯具与LED 封装、应用 两大板块 2000/11 2010/06 2011/10 2013/082014/05 2014/04 2019/06 成立晶安光 电，布局蓝 宝石衬底的 研发与制造 收购美国Luminus Devices，目标布 局LED专业照明和 通用照明 成立三安集成， 正式涉足半导 体产业 成立湖北三安 光 电 ， 布 局 Mini/Micro LED芯片产业 2017/12 成立泉州三安 半导体科技有 限公司，具体 包括7大产业 化项目 资料来源：公司官网，申万宏源研究 在 LED 领域方面，子公司业务涵盖 LED

19、外延片、芯片等的研发、设计与制造，在上游衬 底方面，子公司形成了完备的生产制造体系，在下游照明领域，通过新建安徽三安科技有限公 司与收购美国 Luminus Devices 公司来完成相关布局。在化合物半导体领域，新建的泉州三 安半导体公司成为主要的市场发力点，主攻高端半导体产业的研发与制造。同时，公司注重人 才储备，掌握核心技术，积极申请专利技术，其中，厦门市三安光电科技有限公司公司共有专 利申请 344 项。 表 1：三安光电子公司业务分布 业务环节 子公司 业务情况 外延片、芯片、销 售 厦门市三安光电科技 有限公司 从事全色系超高亮度 LED 外延片、 芯片， 化合物太阳能电池、 PI

20、N 光电探测器芯片等的研发、生产与销售 外延片、芯片 厦门市三安集成电路 有限公司 新建砷化镓和氮化镓外延片生产线，以及适用于专业通讯微电子 器件市场的砷化镓高速半导体芯片与氮化镓高功率半导体芯片生 产线 外延片、芯片 厦门三安光电有限公 司 拥有规模化的 LED 蓝、绿光外延片、芯片生产线 上游蓝宝石衬底 福建晶安光电有限公 司 专注于蓝宝石晶体生长和切、磨、抛等精细加工 下游照明 芜湖安瑞光电有限公 司 从事汽车 LED 光源封装、LED 车灯模组、LED 汽车灯具的设计、 开发与制造 外延片、芯片 天津三安光电有限公 司 从事半导体 LED 外延片、芯片、太阳能外延片、芯片的研发与生 产

21、 外延片、芯片 安徽三安光电有限公 司 专门从事 LED 外延片、芯片的研发、生产与销售 8 8 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 外延片、芯片 安徽三安科技有限公 司 专业从事 LED 照明应用产品的设计、销售和服务 下游照明 Luminus Inc. 公司专门研发及生产 LED 专业照明和通用照明领域 衬底、外延片、芯 片、光通讯器件 泉州三安半导体科技 有限公司 公司正在建设 7 大产业化项目，主要包括高端氮化镓 LED 衬底、 外延、芯片的研发与制造、光通讯器件的研发与制造等 芯片 湖北三安光电有限公 司 布局 Mini

22、/Micro LED 芯片产业 销售 香港三安光电有限公 司 从事公司所需原材料、设备的进口和产品出口等业务 资料来源：公司官网，申万宏源研究 1.2 行业集中度提升，龙头优势显著 三安光电是全球领先的 LED 芯片制造厂商，龙头地位显著。公司是国内成立最早、规 模最大、品质最好的全色系超高亮度发光二极管外延及芯片产业化生产基地。LED 芯片是 资金及技术密集行业，大量资金投入研发及设备采购，小厂商如果没有资金支持及技术的 持续更新，难以取得成本及价格优势，行业龙头有望进一步集中。2017-2018 年公司市占 率始终处于行业第一，且市占率呈增长态势。以 2018 年为例，三安高于行业第二名公

23、司的 市占率 10.9 个百分点，领先优势明显。预计 2019-2020 年，三安 LED 芯片市占率将接近 全行业的 1/3。 图 3：国内主要 LED 芯片产商市占率 资料来源：公司公告，申万宏源研究 行业下行阶段，虽然全行业利润率都明显下降趋势，但三安光电凭借规模及技术领先 优势， 毛利率依然处于行业领先地位。 2020 年一季报数据显示， 三安毛利率达到 28.24%， 并且与处于同一行业的其他公司拉开了较大差距。 9 9 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 图 4：2020 年一季度主要 LED 芯片厂商毛利率 资料来源

24、：各公司 2020 年一季报，申万宏源研究 在技术进步和市场竞争推动下，和大部分电子产品一样，LED 产品的市场价格呈现下 降的趋势。由于行业下游需求增速放缓以及 17/18 年来行业产能的扩充，行业供需结构发 生变化。公司作为国内 LED 芯片行业的龙头企业，在保持议价能力的基础上，充分发挥自 身优势，调整产品结构，合理降低现有产品价格，有效引导库存商品销售，尽量稳定自身 毛利率，积极控制存货跌价风险。同时，力争在 LED 行业集中度进一步提高、下游应用领 域进一步拓展的过程中，扩大自身市场占有率，并积极开拓推广新产品应用，增强公司盈 利能力。 2. 行业处于底部区域，Mini/Micro

25、迎契机 2.1 当前接近 LED 芯片行业底部区域 2009 年至今，LED 芯片行业共经历 3 轮周期，上升与下行期的背后是由 LED 相关产 品的供求所主导的。毛利率与股价的上升与下降在一定程度上可以反映一个行业所处的周 期情况。三轮上升期主要是由各周期内 LED 产品的需求带动。在第一轮上升期，手机、TV 等背光源产品需求旺盛，供不应求，整个 LED 芯片行业毛利率在周期内增长近 40%。第二 轮上升期，是由 LED 照明产品的需求拉动，行业景气持续了近一年，毛利率急速拉升，周 期内最高涨幅超 100%。 第三轮上升期， 小间距 LED 产品需求叠加 LED 照明产品高渗透率， 行业迎来

26、再次回暖。而三轮周期内下行期的主要原因均为产商扩产带来的短期内供给过剩， 竞争激烈，价格下降，带来行业出清。 1010 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 图 5：三安光电复盘 资料来源：Wind,申万宏源研究 四大 LED 芯片厂商毛利率均处于低位，三安依旧维持领先。目前，LED 行业处于底部 周期，由于上一轮小间距 LED 的需求驱动，大陆厂商集中扩产，导致 18 年时供需失衡， 大陆厂商利润率下降。各大厂商毛利率自 18 年第四季度起急速下滑，其三安光电作为头部 公司，技术及成本优势明显，依旧保持领先。 图 6：四大芯片厂

27、商毛利率处于低位 资料来源：Wind，申万宏源研究 从库存与收入之比来看，18 年下半年开始库存收入比开始呈现上升趋势，当前整体相 较于 17 年处于较高位置，LED 芯片供给增长过快，行业景气度处于低谷。 1111 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 图 7：三大芯片厂商库存/收入处于高位 资料来源：Wind,申万宏源研究 由于小间距显示需求的爆发，17/18 年各家纷纷扩充产能。四大厂商在小间距 LED 上 升景气期集中扩产，新设立公司、增资、新增 LED 外延片、芯片等产线的方式扩大产能。 表 2：17-18 年各 LED

28、 芯片厂纷纷扩产 公司 公告时间 扩产项目 三安光电 2017 年 12 月 以自有货币资金 4 亿元人民币对芜湖安瑞增资，增资后的芜湖安瑞注册资本为 6.60 亿元。 2017 年 12 月 公司拟在福建省泉州芯谷南安园区投资注册成立一个或若干项目公司，总投资达 333 亿元，项 目涵盖高端氮化镓 LED 衬底、外延、芯片的研发等 7 个项目。 2018 年 1 月 天津三安光电有限公司光电器件产业化扩产项目，新增 20 台 MOCVD 机台设备，其他配套设 备约 150 台，新增部分芯片生产设备约 800 台，用以扩大原产品产能及新产品类型的生产。 乾照光电 2017 年 5 月 拟投资

29、73658.81 万元，用于红、黄光 LED 芯片及三结砷化镓太阳能电池的扩产项目，主要投 入设备为 20 台四元 MOCVD 外延炉和相应芯片生产设备。 2017 年 7 月 公司将在原 LED 外延芯片的生产基础上，继续扩大 LED 外延芯片的生产规模，拟在江西省南 昌市新建区投资 50 亿元（分二期投入），建成可实现月产 120 万片（折 2 寸片）规模的蓝绿 芯片生产基地。 2017 年 7 月 基于公司蓝绿光业务扩产的实际需求，公司拟在江西省南昌市新建区以自有资金 30,000 万元 投资设立全资子公司江西乾照光电有限公司，以推动 LED 产业的发展为主。 2018 年 11 月 公

30、司拟出资 159,670.49 万元建设 VCSEL、高端 LED 芯片等半导体研发生产项目。 华灿光电 2017 年 9 月 审议通过了关于云南蓝晶科技有限公司新增 3500 万片/年 LED 衬底片扩建项目的议案 2017 年 10 月 公司计划在江苏省张家港市开展“华灿光电（苏州）有限公司 LED 外延片、芯片四期项目”项 目的建设。 2017 年 12 月 2017 年公司在原有武汉和张家港生产基地 70 万片/月的外延片产能基础上大幅扩产，建设浙 江义乌生产基地，一期项目到 17 年底 18 年初完成，公司总产能达到 180 万片/月，增幅超过 150%，同时蓝宝石衬底片也同步扩产。

31、17 年 12 月义乌生产基地二期动工，18-20 年公司将 有义乌二期和张家港四期扩产项目，届时公司外延片产能将达到 300 万片/月 2018 年 1 月 拟收购和谐芯光(义乌)光电科技有限公司 100%股权 1212 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 澳洋顺昌 2017 年 8 月 公司控股子公司淮安澳洋顺昌光电技术有限公司拟实施 LED 外延片及芯片扩产项目， 在淮安光 电现有产能的基础上，将公司 LED 外延片及芯片年产能扩建至 1650 万片（折合两吋片）。 资料来源：公司公告，申万宏源研究 行业供给快速扩张趋势

32、18 年下半年后开始回落。 从设备的购建到产能的完全释放估计 需要一到两年，三大厂商 17 年及 18 年分别有两次较大的产能扩充，但随着 18 年下半年 行业供需趋于平衡，各厂商投资力度减弱，产能扩充预计 19 年底趋于平稳。 图 8： 三大厂商购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（单位：亿元） 资料来源：Wind，申万宏源研究 总的来看，当前 LED 处于底部位置，静待拐点到来。第一点是毛利率处于较低位置， 部分厂商价格低于现金成本，20 年 Q1 在疫情影响下毛利率相对于 19 年 Q4 有所反弹。 第二，各大厂商新增投资 19 年以来目前处于快速收缩。供给处于过剩状态，各大厂

33、商 19 年新增投资较少。第三，产能利用率缩减处于低位。华灿光电 19Q2 较 18Q4 LED 芯片产 能利用率下滑 32.61%，衬底片产能利用率下滑 34.55%，19Q4 窄幅上升。乾照光电 19 年 Q2 较 18 年 Q4 蓝绿与红黄外延片及芯片均有一定程度的下滑， 下滑幅度分别为 6.77% 与 8.8%。 图 9：华灿光电产能利用率 图 10：乾照光电产能利用率 资料来源：wind，申万宏源研究 注：17Q4 的数值将蓝光与绿光芯片的产能利用率取均值 资料来源：wind，申万宏源研究 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201

34、7Q22017Q42018Q22018Q42019Q2 蓝绿外延片及芯片红黄外延片及芯片 1313 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 2.2 传统需求有望保持稳定，mini/micro 刺激新需求 18 年起 LED 下游传统行业需求有望保持稳定。传统下游行业的市场增速来自于需求 的拉动，显示行业的市场需求总体向好，而照明、背光行业的需求达到一定的饱和，需求 有一定下降趋势。总体来看，传统各行业需求在 2020 年有望企稳，但受到疫情影响，预计 2020 年照明行业市场增速为 7%， 背光行业市场增速为 0.2%， 显示行业市

35、场增速为 20%。 表 3：预计 LED 传统下游各个子行业保持稳定增长（单位：亿元人民币） 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 照明 1139 1683 2141 2679 3420 3847 4232 4528 47.67% 27.26% 25.10% 27.65% 12.50% 10% 7% 背光 391 456 515 519 513 515 518 519 16.75% 12.84% 0.72% -1.10% 0.50% 0.40% 0.20% 显示 321 399 503 639 817 1083 1376 1651 24.56% 2

36、5.91% 27.03% 28.01% 32.50% 27% 20% 其他 219 314 320 450 588 770 1001 1221 43.12% 2.02% 40.60% 30.60% 31% 30% 22% 资料来源：中国产业信息网，申万宏源研究 图 11：LED 下游各行业应用规模预计（单位：亿元人民币） 资料来源：中国产业信息网,申万宏源研究 Mini LED 和 MicroLED 有望引领 LED 产业下一波需求。Micro LED 技术，是指在一 个芯片上集成的高密度微小尺寸的 LED 阵列，如 LED 显示屏每一个像素可定址、单独驱动 点亮， 可看成是户外 LED 显示

37、屏的微缩版， 将像素点距离从毫米级降低至微米级。 Mini LED 是介于传统 LED 与 Micro LED 之间，在传统 LED 背光基础上的改良版本。 1414 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 图 12： TFT-LCD，OLED 和 Micro LED 资料来源：电子发烧友,申万宏源研究 表 4：OLED、Mini LED、Micro LED 性能对比 对比项目 OLED Mini LED Micro LED 发光特性 自发光 Mini LED 背光发光/自发光 自发光 弯曲特性 可弯曲 可弯曲 可弯曲 寿命 下 上

38、 上 色域（NTSC） 100% 110%/130% 130% 对比度 亮度 500nit 1000nit 1000nit 厚度 较厚 较厚/薄 薄 产业链 较成熟，日韩专利 较成熟/不成熟 不成熟，欧美、日韩专利 成本 中 高 高 资料来源：TrendBank,申万宏源研究 从 Mini LED 最新进展来看，新技术的应用领域主要集中于显示器、TV、笔记本等方 面，手机方面亦有望逐步渗透。Micro LED 新技术的应用领域主要集中在显示器、可穿戴 设备、智能电视等方面。 1515 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 表 5：

39、各厂商积极引入 miniLED 背光产品 厂商 应用领域 事件进展 TCL 华星 TV、商显 2019 年 8 月全球首发基于 Mini-LED on TFT 的 MLED 星曜产品，预计今年二季度量产，主要面向 TV、商显市场的高端产品。在 2020 年 CES 上，推出 Vidrian 的 Mini-LED 技术，以及 X98KQLED 高端电视新品。 京东方 显示器 2020 年 4 月，公司称正在研发一块 27 寸的 4K 显示面板，支持 2048 分区的 Mini LED 背光。 苹果 平板 苹果计划在 2020 年第四季度推出下一款 iPad Pro，并且在其中使用 Mini LED 显示技术。 海信 TV 在 CES2019 上推出 145 吋 Mini LED 电视，像素点间距仅 0.833mm，2020 年将量产 4K120Hz 叠 屏定制芯片。 华硕 笔电上盖 2020 年 CES 消费电子展，14 吋电竞笔电 ROG Zephyrus G14，特别之处是在在笔电上盖内嵌超过 1,000 颗 Mini LED。 群创 显示器 2019 年下半年，群创发布“可