1、 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 25 日 行业行业研究研究 需求需求稳步增长稳步增长铸就铸就长期长期景气，短期供给受限景气，短期供给受限产品产品价格价格抬升抬升 钾肥行业深度报告 基础化工基础化工 全球钾资源集中度较高，我国可溶性钾资源紧缺。全球钾资源集中度较高，我国可溶性钾资源紧缺。全球钾盐资源十分丰富，截至2020 年全球已探明钾资源储量 37 亿吨（折 K2O）。然而，钾资源分布的不均匀导致钾盐生产地区相对较为集中。根据 USGS 数据，2020 年全球钾盐产量 CR5超过 85%，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯、中国、德国为前五大钾盐生产国。我国钾矿总储量丰富，但具有经济价值的

2、可溶性钾盐短缺。同时，不同于其他国家以固体可溶性钾盐为主，我国可溶性钾资源以现代盐湖型钾矿为主。 人口人口需求需求、 经济效益等、 经济效益等多多维维度推动钾肥需求稳步增长。度推动钾肥需求稳步增长。 钾肥的使用可促进植物代谢过程，促进蛋白质合成，可有效提升作物产量与品质。相比于氮肥与磷肥，钾肥消费更具弹性，其用量、价格、库存等与农产品价格高度相关。由于全球人均耕地面积持续降低，单位面积耕地需产出更多粮食才能满足庞大人口的需求， 种植过程需使用更高效的肥料，钾肥需求得以提升。此外，对于经济作物而言，其单亩钾肥用量更高，在居民生活水平提高与饮食结构优化的背景下，蔬果等经济作物种植面积的持续提升也将

3、推动钾肥需求的提高。 我们认为上述对于钾肥需求的影响是持续性的，有望推动全球钾肥需求稳步提升。 钾肥供给高度集中， 依托海外项目我国钾肥供给高度集中， 依托海外项目我国对对外企外企钾肥的钾肥的依赖度有望降低依赖度有望降低。 目前全球钾肥定价话语权由 Nutrien、美盛、白俄罗斯钾肥、乌拉尔钾肥、K+S 和 ICL 六大巨头所掌控。由于钾肥绿地项目产能开发周期长达 7-10 年，外加全球部分产能因设施老旧、成本高、渗水等问题退出，全球钾肥产能增速较为平缓。我国境内氯化钾与硫酸钾产能近年来相对稳定，2021 年分别为 810 万吨/年和 533 万吨/年，但作为全球钾肥需求第一大国，2021 年

4、我国氯化钾进口依赖度高达57.5%。中长期来看，我国钾肥企业产能增量主要来自于海外项目，中资企业的老挝钾肥产能规划已达数百万吨， 待海外产能建成并完全释放后可有效缓解我国钾肥行业自供不足的问题，有效降低对 Nutrien 等外企钾肥的依赖度。 新冠、俄乌冲突等突发事件影响新冠、俄乌冲突等突发事件影响下下，钾肥供给收缩钾肥供给收缩价格迅速抬升。价格迅速抬升。自新冠疫情出现以来，世界各国对粮食安全问题愈发重视，全球粮食价格迅速走高，农户种植意愿提升，钾肥等化肥需求量及价格明显增长。此外，近期俄罗斯与乌克兰地缘政治冲突持续升级，俄罗斯和乌克兰为全球小麦、玉米和葵花籽油的贸易大国，俄罗斯同时还是全球钾

5、肥的重要生产国和出口国。 俄乌两国的政治冲突以及西方国家对于俄罗斯和白俄罗斯的制裁都将致使全球粮食和钾肥供应收缩。 白俄罗斯和俄罗斯两国钾肥产量全球占比接近 40%，两国受到制裁后将进一步推动全球粮食和钾肥价格的提升。 投资建议：投资建议：中长期来看，在人口需求及经济效益等因素影响下，全球钾肥需求有望稳步提升。短期受新冠及俄乌冲突影响，钾肥价格迅速抬升。在短中长期因素的共同影响下，钾肥行业有望持续处于高景气状态。 我们推荐藏格矿业藏格矿业和东方铁东方铁塔塔，建议关注亚钾国际亚钾国际。 风险分析：风险分析：产品价格波动，地缘政治风险，下游需求不及预期，产能建设风险。 重点公司盈利预测与估值表重点

6、公司盈利预测与估值表 证券代码证券代码 公司名称公司名称 股价（元）股价（元） EPSEPS（元）（元） PEPE（X X） 投资评投资评级级 2 21 1A A 2 22 2E E 2 23 3E E 2 21 1A A 2 22 2E E 2 23 3E E 000408.SZ 藏格矿业 25.33 0.72 2.93 3.08 35 9 8 增持 002545.SZ 东方铁塔 11.85 0.32 0.66 0.96 37 18 12 增持 000893.SZ 亚钾国际 36.46 1.18 2.29 2.73 31 16 13 / 资料来源：Wind，藏格矿业、东方铁塔为光大证券研究所

7、预测，亚钾国际为 Wind 一致预期，股价时间为 2022-04-22 增持（维持）增持（维持） 作者作者 分析师：赵乃迪分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 联系人：周家诺联系人：周家诺 行业与沪深行业与沪深 300300 指数对比图指数对比图 -29%-12%6%23%40%02/2106/2109/2101/22基础化工沪深300 资料来源：Wind 要点要点 -2- 证券研究报告 基基础化工础化工 投资聚焦投资聚焦 钾肥作为化肥行业中的“奢侈品”，可以有效提升作物产量与整体品质。由于钾资源分布不均所导致的全球产量

8、分布较为集中的问题， 当前全球钾肥定价话语权掌握在 Nutrien、美盛、白俄罗斯钾肥、乌拉尔钾肥、K+S 和 ICL 六大巨头手中。虽然我国钾资源丰富，但具有经济价值的可溶性钾资源较为紧缺，因此我国目前难以实现钾肥的自给自足， 进口依赖度仍然较高。 但伴随着海外中资钾肥项目的逐步投产，我国对外企钾肥依赖度过高的问题有望逐步缓解。 此外，钾肥需求在多因素推动下中长期将稳步提升，2020 年至今钾肥价格也因新冠疫情和俄乌冲突等因素迅速抬升。 在此背景下， 我国钾肥企业有望实现钾肥产品量价齐升，从而大幅度提升公司业绩。 我们区别于市场的观点我们区别于市场的观点 近期市场更为关注俄乌冲突对于粮食供应

9、、 化肥供应的短期影响。 俄罗斯与乌克兰为全球粮食贸易大国，同时俄罗斯也是全球钾肥的主要生产国和出口国，两国政治冲突的发生以及西方国家对于俄罗斯的进一步制裁将会致使全球粮食和化肥供应收缩，进而推升全球粮食和化肥价格。 而本篇报告中， 我们除了讨论俄乌冲突所带来的对于粮食、 钾肥供应的短期影响外，也从中长期的供需影响角度对钾肥行业进行了分析。需求方面，我们认为中长期来看全球钾肥需求将稳步增长。其原因主要来自于两方面：（1）人均耕地面积降低，在庞大人口的需求下，单位面积耕地粮食产量亟需提升，钾肥施用量的提高将有效提升粮食产量与品质，缓解人口增长带来的粮食问题；（2）在经济增长和居民生活品质提升的背

10、景下， 对钾肥单位需求量更高的经济作物种植面积持续提升， 将加大钾肥的整体施用量。 上述两个因素均将从中长期角度提升钾肥的施用比例和整体施用量，推动全球钾肥需求稳步增长。 供给方面，由于钾肥绿地项目产能开发周期长达 7-10 年，外加全球部分产能因设施老旧、成本高、渗水等问题退出，全球钾肥产能增速较为平缓。虽然我国钾肥进口依赖度较高， 但是伴随着境外中资钾肥产能的逐步释放以及国家对于“打造世界级盐湖产业基地” 战略规划的推进， 中长期我国钾肥产能自给率有望逐步提升，对于外资钾肥企业的依赖程度将有所下降。 股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 （1）企业新增产能建成落地并放量； （2）氯化钾等产

11、品价格进一步大幅上涨； （3）全球钾肥供给因其他不可抗力进一步收缩，对未受影响产能形成利好。 投资观点投资观点 中长期来看， 在人口需求及经济效益等因素影响下， 全球钾肥需求有望稳步提升。短期受新冠及俄乌冲突影响，钾肥价格迅速抬升。在短中长期因素的共同影响下，钾肥行业有望持续处于高景气状态。我们推荐藏格矿业藏格矿业和东方铁塔东方铁塔，建议关注亚钾国际亚钾国际。 yXbWiYlUgVlXnZvWlX7NaO6MmOnNnPsQjMoOqMlOnPtN9PpPxOwMoNvNxNmNmM -3- 证券研究报告 基础化工基础化工 目目 录录 1、 钾肥钾肥化肥中的化肥中的“奢侈品奢侈品” . 6 6

12、 1.1、 钾肥可增强植物代谢过程，提升作物品质 . 6 1.2、 钾资源全球集中度较高，我国可溶性钾资源紧缺 . 8 1.2.1、 自然状态下钾资源以固体可溶性钾盐为主 . 8 1.2.2、 全球钾资源集中度较高，我国钾资源以盐湖类型为主 . 10 2、 需求：粮食安全备受重视，高粮价背景下钾肥需需求：粮食安全备受重视，高粮价背景下钾肥需求有望持续提升求有望持续提升 . 1313 2.1、 宏观角度下，人口、政策、经济效益等多维度推动钾肥需求 . 13 2.1.1、 人均耕地面积降低，单亩耕地粮食产量要求提高推升钾肥需求 . 13 2.1.2、 突发事件影响下粮食安全重要性凸显，全球粮价持续

13、提升 . 15 2.1.3、 经济作物单亩钾肥用量更高，种植面积持续提升推动钾肥需求 . 17 2.2、 国内钾肥施用比例及整体施用量持续提升 . 18 2.3、 钾肥消费更具弹性，其价格与库存和农产品价格高度相关 . 19 3、 供给：中长期产能稳步增长，短期受地缘政治供给：中长期产能稳步增长，短期受地缘政治影响收缩压力明显影响收缩压力明显 . 2020 3.1、 国际钾肥供应高度集中，中长期产能稳步提升 . 20 3.1.1、 全球钾肥行业产能高度集中 . 20 3.1.2、 老旧高成本产能逐步退出，新增产能仍以棕地项目为主 . 21 3.2、 短期地缘政治局势影响，钾肥国际供给将明显收缩

14、 . 23 3.3、 国内钾肥进口依赖度较高，进口价格通过大合同机制签订 . 24 3.4、 我国钾肥自供产能集中度较高，海外找钾进程逐步推进 . 26 3.4.1、 国内产能整体相对稳定，氯化钾行业产能 CR2 达 86% . 26 3.4.2、 海外找钾项目持续推进，中长期有望降低我国对外企钾肥的依赖度 . 28 4、 投资建议投资建议 . 2929 4.1、 藏格矿业：钾盐锂盐同步放量，参股巨龙铜业投资收益可观 . 29 4.2、 东方铁塔：钾肥与钢结构业务双轮驱动，老挝项目扩充钾肥产能 . 32 4.3、 亚钾国际：境外钾盐项目产能持续扩增，逐步打造国际级钾肥生产商 . 36 4.4、

15、 各企业价格弹性汇总 . 38 5、 风险分析风险分析 . 3939 -4- 证券研究报告 基础化工基础化工 图目录图目录 图 1：2020/2021 年度全球三大单质肥需求总量中钾肥占比为 20% . 6 图 2：钾元素的循环 . 7 图 3：钾肥产业链. 8 图 4：冷分解-浮选法生产 KCl 流程图. 9 图 5：反浮选-冷结晶法生产 KCl 流程图 . 9 图 6：2020 年全球钾矿产量分布情况 . 10 图 7：2020 年全球钾矿储量分布情况 . 10 图 8：2010-2020 年全球钾矿产量变化情况（万吨） . 11 图 9：中国钾盐矿矿集区分布图 . 12 图 10：196

16、0-2020 年全球总人口及增长率 . 13 图 11：1960-2020 年全球新增人口数量（万人） . 13 图 12：1980-2025 年中国、印度、美国人口数量（亿人）及增速 . 13 图 13：2000-2018 年中印美三国耕地总面积（万平方公里） . 14 图 14：2000-2018 年中印美三国人均耕地面积（公顷/人） . 14 图 15：2000-2018 年中印美三国每公顷粮食产量（千克/公顷） . 14 图 16：芝加哥期货交易所（CBOT）部分粮食产品期货结算价（活跃，美分/蒲式耳） . 16 图 17：2011-2021 年全球小麦出口量及俄乌两国占比情况 . 1

17、6 图 18：2011-2021 年全球葵花籽油出口量及俄乌两国占比情况 . 16 图 19：国内代表性粮食作物种植面积（千公顷） . 17 图 20：国内代表性经济作物种植面积（千公顷） . 17 图 21：国内代表性经济作物与粮食作物每亩钾肥用量（公斤） . 17 图 22：2020 年全球钾肥的施用结构 . 17 图 23：2002-2019 年中国、印度、美国钾肥施用比例 . 18 图 24：2002-2019 年中国、印度、美国磷肥施用比例 . 18 图 25：2002-2019 年中国氮、磷、钾肥总施用量（折纯，万吨） . 18 图 26：钾肥消费量弹性明显大于氮肥与磷肥 . 19

18、 图 27：国内氯化钾进口价与农产品价格指数对比 . 19 图 28：国内钾肥库存与农产品价格指数对比 . 19 图 29：2019 年全球钾肥（折 KCl）产能分布情况（总计 7227.5 万吨） . 20 图 30：2004-2021 年俄罗斯钾肥出口量及其全球消费占比 . 23 图 31：2010-2022 年全球氯化钾需求及预测 . 24 图 32：2017-2021 年国内氯化钾表观消费量及进口依赖度 . 25 图 33：2017-2021 年国内硫酸钾产量、出口量及表观消费量 . 25 图 34：国内 60%粉状氯化钾港口进口均价、国内均价、青海盐湖产品价格（元/吨） . 25 图

19、 35：2022 年我国氯化钾产能企业分布（总计 810 万吨/年） . 26 图 36：2022 年我国硫酸钾产能企业分布（总计 532.5 万吨/年） . 26 图 37：2017-2021 年国内氯化钾产量及开工率 . 27 图 38：2017-2021 年国内硫酸钾产量及开工率 . 27 图 39：2019-2022 年 3 月国内氯化钾开工率 . 27 -5- 证券研究报告 基础化工基础化工 图 40：2019-2022 年 3 月国内硫酸钾开工率 . 27 图 41：2016-2021 年藏格矿业营业收入及增长率 . 29 图 42：2016-2021 年藏格矿业归母净利润及增长率

20、 . 29 图 43：2016-2021 年东方铁塔营业收入及增长率 . 33 图 44：2016-2021 年东方铁塔归母净利润及增长率 . 33 图 45：2021 年东方铁塔营收结构 . 33 图 46：2021 年东方铁塔毛利结构 . 33 图 47：2016-2021 年亚钾国际营业收入及增长率 . 36 图 48：2016-2021 年亚钾国际归母净利润及增长率 . 36 表目录表目录 表 1：三大单质肥效用、使用量及产业结构对比 . 6 表 2：三大钾肥主要产品的成分与功效对比 . 7 表 3：钾资源的主要存在形式 . 8 表 4：固体钾盐矿的两种开采方式 . 9 表 5：全球各

21、国家（地区）钾矿产量与储量情况 . 10 表 6：我国钾盐矿床主要类型 . 12 表 7：2020 年以来我国保障粮食安全部分相关政策. 15 表 8：2014 年以来海外钾肥关停产能统计 . 21 表 9：年产 200 万吨钾肥项目（绿地项目）开发进度表 . 22 表 10：2021-2022 年期间全球新增钾肥产能 . 22 表 11：2021 年各国对白俄罗斯的钾肥制裁政策 . 23 表 12：2020-2022 年全球各国家（地区）钾肥需求分布（百万吨） . 24 表 13：2010-2022 年国际主要消费区域钾肥到岸价格与中国大合同签订价格比较 . 26 表 14：部分海外找钾项目

22、进展 . 28 表 15：藏格矿业关键项目预测（万元） . 30 表 16：藏格矿业可比公司估值 . 31 表 17：藏格矿业氯化钾业绩弹性测算表 . 32 表 18：藏格矿业盈利预测与估值简表. 32 表 19：东方铁塔关键项目预测（万元） . 34 表 20：东方铁塔可比公司估值 . 35 表 21：东方铁塔氯化钾业绩弹性测算表 . 35 表 22：东方铁塔盈利预测与估值简表. 36 表 23：亚钾国际氯化钾业绩弹性测算表 . 37 表 24：亚钾国际盈利预测与估值简表. 37 表 25：代表性钾肥企业氯化钾价格弹性测算表 . 38 -6- 证券研究报告 基础化工基础化工 1 1、 钾肥钾

23、肥化肥中的“奢侈品”化肥中的“奢侈品” 1.11.1、 钾肥钾肥可增强植物代谢过程，提升作物品质可增强植物代谢过程，提升作物品质 钾肥是指以钾元素为主要成分的农用肥料， 是植物生长发育过程中的三种重要化肥元素（氮、磷、钾）之一。钾肥主要被应用于农业领域，施用于大田作物和经济作物的种植过程中，主要目的在于提高作物对氮元素、磷元素的吸收量，进而提高作物产量、 改善作物品质， 此外还有一小部分钾肥被当做化工辅料应用于工业领域。根据 IFA 预测数据（在折纯口径下），2020/2021 年度钾肥的需求总量约为 4040 万吨 （折算为 K2O） ， 在三种单质肥需求总量中的占比约为 20%，氮肥和磷肥

24、的需求量占比则分别为 56%和 24%。 图图 1 1：2 2020/2021020/2021 年度全球三大单质肥需求总量中钾肥占比为年度全球三大单质肥需求总量中钾肥占比为 2 20 0% 资料来源：IFA，光大证券研究所整理，注 1：数据口径按照需求量进行计算，注 2：钾肥折算为 K2O、磷肥折算为 P2O5、氮肥折算为 N 进行计算。 表表 1 1：三大单质肥效用、使用量及产业结构对比：三大单质肥效用、使用量及产业结构对比 主要作用主要作用 施用量施用量 产业结构产业结构 钾肥 促进作物健壮生长，根茎粗硬 提高作物抗寒抗病虫能力 促进作物糖分淀粉生成 施用量灵活可变 供应商较少且较为集中，

25、 生产过程严格有序 磷肥 加速作物水分及养分的吸收 改善作物果实的品质 氮肥 增加作物大小 是植物合成蛋白质的必要元素 普遍较为缺乏的营养素 年度施用量要求苛刻 供应商较为分散， 缺乏集中度 价格更为动态， 消费量稳定 资料来源：IFA，YARA，光大证券研究所整理 钾是一种基本的植物营养素， 同时也是无法被替代的营养物质。 同时区别于氮肥与磷肥，钾离子也是生物体内 60 多种酶的活化剂。钾离子通过在植物细胞膜之间的流动从而促进植物糖类、蛋白质、核酸的代谢过程，在增强植物光合作用效率、促进植物体内蛋白质合成及增强植物抵抗力等方面有着不可替代的作用。因此，钾肥可以达到有效改善果实品质，提高作物抗

26、寒及抗病能力的功用。钾肥的主要产品包括氯化钾、硫酸钾及硝酸钾等。其中氯化钾因其资源丰富、价格相对较低及钾含量丰富等特点，2010 年以来在钾肥产品中的施用量占比超过95%，其次则为硫酸钾。 -7- 证券研究报告 基础化工基础化工 表表 2 2：三大钾肥主要产品的成分与功效对比：三大钾肥主要产品的成分与功效对比 分类分类 折折 K K2 2O O 含量含量 其他其他主要主要元素含量元素含量 功效功效 氯化钾氯化钾 （KClKCl） 60%63% 45%47%Cl 化学中性、生理酸性、极强水溶性 是使用最广泛的钾肥，但不适用于忌氯作物 通常在耕作前施于土壤表面， 以增加产量及提高作物纤维品质 硫酸

27、钾硫酸钾 （K K2 2SOSO4 4） 48%53% 17%18%S 化学中性、生理酸性、水溶性一般 常用于忌氯作物，如烟草、土豆等 不适合灌溉施肥， 可以作为种肥和根外施肥使用，提高作物产量，改善果实品质 硝酸钾硝酸钾 （KNOKNO3 3） 44%46% 13%N 化学中性、生理中性、良好水溶性 高价值作物的常用肥料，适用于忌氯作物 通常当作物根茎活力下降时， 施用于土壤或灌溉施肥于叶面以提高作物对营养的吸收， 并促进果实发育 资料来源：IFA，光大证券研究所整理 在土壤中， 钾离子含量相对较少， 但交换性钾以不同数量和形态附着在土壤中。 钾通过离子交换不断补充进土壤溶液中， 而植物根茎

28、从土壤溶液中不断吸收钾离子。 钾本身不会在植物内形成任何化合物， 而是通过在细胞膜间来回移动平衡离子电荷， 因此钾是作物吸收其他营养素和水的必要条件。 生长中的作物所吸收的钾不是留在谷物中，而是留在了作物残渣（根茎、叶子、秸秆）中。当作物死亡时， 钾很容易从作物残渣中渗出， 在大雨下钾甚至可以从活的作物组织中渗出。 图图 2 2：钾元素的循环：钾元素的循环 资料来源：Nutrien，光大证券研究所整理并绘制 钾肥通常以氧化物（K2O）的形式存在，主要来源于盐碱地质带。加拿大、白俄罗斯和俄罗斯是钾盐储量世界前三的国家。 虽然低等级、 未精制的钾肥产品可以被直接使用， 但目前全球使用的钾肥产品大多

29、是水溶性好且起效快的高浓度钾肥产品。从钾肥的产业链看，其上游原材料主要有钾石盐、光卤石等，可生产出的钾肥种类繁多， 可根据不同农作物的需求选择施用相应种类的钾肥。 而下游除了农业领域运用到钾肥外，医药、园林景观等领域分别对钾肥有相应的需求。 -8- 证券研究报告 基础化工基础化工 图图 3 3：钾肥产业链钾肥产业链 资料来源：华经产业研究院，中商产业研究院，光大证券研究所整理并绘制 1.21.2、 钾资源钾资源全球集中度较高，我国可溶性钾资源紧缺全球集中度较高，我国可溶性钾资源紧缺 1.2.11.2.1、自然状态自然状态下下钾资源以固体可溶性钾盐为主钾资源以固体可溶性钾盐为主 世界钾资源可根据

30、其水溶性分为水溶性含钾矿物和非水溶性含钾矿物两大类， 在自然状态下固体可溶性钾资源为钾资源主要的存在形式， 其次为盐湖卤水或地下卤水钾资源。钾盐岩石主要由含钾的矿物质钾石盐（KCI）、光卤石（ MgCl2KCl6H2O ） 、 钾 盐 镁 钒 （ KClMgSO43H2O ） 和 无 水 钾 镁 钒（K2SO42MgSO4）构成。自然状态下的钾盐于 1856 年在德国萨克森-安哈尔特州马格德堡附近的岩盐矿藏中被发现，1861 年的正式开采则标志着全球钾矿开发活动的开始。 表表 3 3：钾资源的主要存在形式：钾资源的主要存在形式 水溶性水溶性 矿物名称矿物名称 主要主要化学成分化学成分 折折 K

31、 K2 2O O 含量含量 水溶性含钾矿物水溶性含钾矿物 钾石盐 KCl 63.1% 光卤石 MgCl2KCl6H2O 17.0% 钾盐镁矾 KClMgSO43H2O 18.9% 无水钾镁矾 K2SO42MgSO4 22.6% 杂卤石 K2MgCa2(SO4)42H2O 15.5% 钾石膏 K2SO4CaSO4H2O 28.7% 非水溶性含钾矿物非水溶性含钾矿物 钾长石 K2OAl2O36SiO2 16.8% 海绿石 K1-x ( Al,Fe)2Al1-xSi3+xO10(OH)2 2.3%8.6% 明矾石 K2SO4Al2(SO4)32Al2O36H2O 11.4% 资料来源： 世界钾资源研

32、究系列之一资源概况及供需分析 （杨卉芃等） ，光大证券研究所整理 固体钾盐矿的开采方式分为干式竖井采矿法和湿式溶解采矿法两种。 目前全球天然钾盐矿主要用干式竖井采矿法， 以固体方式进行提取。 干式竖井采矿法主要是在地表下几百米深的矿床上， 使用炸药或切割的方式开采粗盐， 然后通过竖井或斜坡道的开拓方式输送到地面工厂进行处理。 湿式溶解采矿法则适用于开采 -9- 证券研究报告 基础化工基础化工 深度更大的钾盐矿，通过较深的钻孔，用淡水溶解钾盐矿中易溶解的钾盐，并将含钾的溶液抽回地面，通过加热浓缩溶液并冷却后使氯化钾结晶析出。 表表 4 4：固体钾盐矿的两种开采方式：固体钾盐矿的两种开采方式 干式

33、竖井采矿法干式竖井采矿法 湿式溶解采矿法湿式溶解采矿法 矿藏特征矿藏特征 位置较浅至深 位置较深/矿床形状不规则矿 开采深度开采深度 0-1000 米 0-3000 米 典典型型开采开采方方法法 1）床柱式开采 2）钻孔爆破法 盐溶解并抽取盐水至地面进行处理 示意图示意图 资料来源：Potash Corp，光大证券研究所整理 以固体钾盐矿为原料生产钾肥的方法主要有浮选法、 热溶结晶法、 静电分离法和重介质分离法等， 其中浮选法和热熔结晶法最为普遍。 浮选法主要利用钾石盐与石盐表面润湿性差异进行分选， 采用此方法生产的钾肥纯度可以超过 95%，且更具经济性。热溶结晶法适用于杂质较多的钾石盐，但该

34、方法能耗高，盐水溶液对设备腐蚀性强，该生产工艺虽从 19 世纪沿用至今，将来预计会逐步被低能耗的生产工艺所替代。 图图 4 4：冷分解：冷分解- -浮选法生产浮选法生产 K KC Cl l 流程图流程图 图图 5 5：反浮选：反浮选- -冷结晶法生产冷结晶法生产 K KC Cl l 流程图流程图 资料来源： 我国氯化钾生产工艺概述 （吴礼定等） ，光大证券研究所整理 资料来源： 我国氯化钾生产工艺概述 （吴礼定等） ，光大证券研究所整理 以液体钾盐矿为原料生产钾肥的方法主要以冷分解-浮选法、反浮选-冷结晶法为主。冷分解-浮选法于 20 世纪 50 年代由以色列开发，具体流程是将盐田晒制的光卤石

35、矿经过旱采后运至加工厂， 然后经加水分解， 在高镁母液中加入十八胺药剂（捕收剂）将氯化钾以泡沫形式刮出，经洗涤、分离、干燥得到氯化钾，但是这种方法存在系统回收率较低（50%60%），且颗粒度较小不易干燥的问题，因此此类方法已在国内外大型装置中被慢慢淘汰。 国内察尔汗盐湖氯化钾生产普遍采用反浮选冷结晶的方法， 该方法在借鉴国外冷结晶技术的基础上， 根据察尔汗盐田光卤石的组成特点开发而成。 反浮选-冷结晶法的主要流程是将深水盐田光卤石经水采管输至加工厂， 加入钠浮选剂，将光卤石提纯，经分离将氯化钠含量低于 6%的光卤石在结晶中控速分解，得到 -10- 证券研究报告 基础化工基础化工 的粗品钾经洗涤

36、、分离、干燥后得到精钾产品。通过该方法所得到的氯化钾含量高、粒径大、水分低，同时还可提升氯化钾的回收率。 1.2.21.2.2、全球钾资源集中度较高，我国钾资源以盐湖类型为主全球钾资源集中度较高，我国钾资源以盐湖类型为主 全球钾矿资源分布集中度较高，全球钾矿资源分布集中度较高，我国我国钾矿钾矿产量及储量均位列全球第四产量及储量均位列全球第四 全球钾盐资源十分丰富， 并以钾石盐和光卤石为主， 这两类也是目前主要的钾盐开发利用类型。然而，全球钾资源的分布却十分不均匀，集中度较高。根据USGS 于 2021 年所发布的数据，在不考虑死海钾资源（约含有 20 亿吨氯化钾）的前提下，截至 2020 年全

37、球已探明钾资源总储量（折 K2O 计算）约为 37 亿吨，其中加拿大钾资源储量最高，达 11 亿吨，占比接近 30%，其次是白俄罗斯（储量 7.5 亿吨，占比 20.3%）和俄罗斯（储量 6 亿吨，占比 16.2%）。我国的钾资源储量约为 3.5 亿吨，位列全球第四。而根据自然资源部数据，截至 2018 年底我国已探明的可溶性钾盐储量（折 KCl）约为 10.16 亿吨。 钾资源分布的不均匀同样导致了钾盐生产地区相对较为集中的现象。根据USGS 于 2021 年所发布的数据，2020 年全年全球钾矿产量约为 4319 万吨，同比增长 7%。然而从各国家（地区）的产量分布情况可以看出全球钾肥生产

38、具有极高的集中度，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯、中国、德国这前五大钾矿生产大国的产量合计占比高达 85.4%，其中加拿大和俄罗斯的总产量约占全球产量的一半。2010-2020 年期间，我国的钾矿产量全球占比基本维持在 10%-15%之间。 图图 6 6：2 2020020 年全年全球钾球钾矿矿产产量量分布情分布情况况 图图 7 7：2 2020020 年全球钾年全球钾矿矿储量分布情况储量分布情况 资料来源：USGS，光大证券研究所整理 资料来源：USGS，光大证券研究所整理，注：数据口径按 K2O 折算 表表 5 5：全球各国家（地区）钾矿产量与储量情况：全球各国家（地区）钾矿产量与储量情况 产量

39、（产量（万万吨）吨） 2 2020020 年年储量储量 （亿亿吨，折吨，折 K K2 2O O 计算）计算） 2 2019019 年年 2 2020020 年年 加拿大 1230 1400 11 俄罗斯 734 760 6 白俄罗斯 735 730 7.5 中国 500 500 3.5 德国 300 300 1.5 以色列 104 200 / 约旦 152 150 / 智利 84 90 1.0 美国 51 47 2.2 -11- 证券研究报告 基础化工基础化工 西班牙 50 47 0.68 老挝 40 40 0.75 巴西 24.7 25 0.023 其他 31 30 3.0 全球总计全球总计

40、 4 40 03535. .7 7 4 4, ,3 31919 3737 资料来源：USGS，光大证券研究所整理，注：以色列及约旦的钾资源主要来自于死海，死海约含有 20 亿吨氯化钾但不计入本表内。 图图 8 8：2 2010010- -20202020 年年全球钾矿全球钾矿产产量变化量变化情况（万吨）情况（万吨） 资料来源：USGS，光大证券研究所整理 我国钾资源以盐湖型我国钾资源以盐湖型钾盐钾盐为主，主要集中于西部为主，主要集中于西部/ /西南西南地地区区 我国钾矿总储量丰富， 但具有经济价值的可溶性钾盐短缺。我国可溶性钾盐资源主要属于盐湖型钾盐， 目前我国的钾盐矿区主要包括新疆的罗布泊钾

41、盐矿矿区（柴达木盆地东端）、青海的察尔汗钾盐矿矿区（柴达木盆地内）、西藏的扎布耶钾盐矿矿区（羌塘高原北部）、四川盆地钾盐矿矿区和云南的勐野井钾盐矿矿区（思茅盆地内）。目前具备开采潜力的查明矿区仍集中在新疆罗布泊钾盐矿矿区和青海察尔汗钾盐矿矿区。 我国可溶性钾盐资源根据钾盐矿床成矿时代、 矿床成因及矿床特征可分为现代盐湖型、地下卤水型和沉积型 3 个类型，并以现代盐湖型钾矿为主，现代盐湖型钾矿探明储量占比达 97.74%。现代盐湖型钾盐矿床为产于第四纪盐湖中的矿床， 其分布明显受中新生代成盐盆地的控制， 大中型钾盐矿床均分布于中国西北大型内陆干旱断陷盆地中(青海柴达木盆地、新疆塔里木盆地等)，并

42、沉积于盆地相对低洼处。 地下卤水型钾盐矿床主要分布于四川盆地东北部及西部宽缓的背斜构造中，成矿时代为三叠纪，为前第四系储卤层中的液态钾盐矿床，含卤层厚度为 50200 m，水化学类型为氯化物型，K+质量浓度为 7.2350 gL，卤水埋深数百米至数千米， 具有较大的找矿潜力。 沉积型钾盐矿床可分为碎屑岩中的沉积型钾盐矿床和碳酸盐岩中的沉积型钾盐矿床 2 个亚类， 碎屑岩中的沉积型钾盐矿床主要分布于中国东部沿海断陷盆地及西南的滇西盆地中， 已探明的碳酸盐岩钾矿分布在四川渠县农乐乡的杂卤石矿床，目前仍难以利用。 -12- 证券研究报告 基础化工基础化工 图图 9 9：中国：中国钾盐钾盐矿矿集区矿矿

43、集区分布分布图图 资料来源： 中国钾盐矿主要矿集区及其资源潜力探讨 （商朋强等） ，光大证券研究所整理 表表 6 6：我国钾盐矿床主要类型：我国钾盐矿床主要类型 矿床类型矿床类型 矿床式矿床式 （类型）（类型） 典型矿床典型矿床 规模规模 地理位置地理位置 储量（储量（%） 现代盐湖型 察尔汗式 察尔汗盐湖钾镁盐矿床 特大型 青海格尔木 97.74% 昆特依盐湖钾盐矿床 大型 青海海西州冷湖 东台吉乃尔盐湖锂硼钾矿床 中型 青海格尔木 罗布泊式 罗北凹地硫酸盐型钾盐矿床 特大型 新疆若芜 扎布耶式 西藏扎布耶盐湖硼锂钾盐矿床 中型 西藏阿里仲巴 乌勇布拉克式 新疆乌勇布拉克盐湖硝酸钾盐矿床 小

44、型 新疆吐鲁番 地下卤水型 邓井关式 四川自贡邓井关含钾卤水矿床 小型 四川自贡 0.52% 青海南翼山富钾卤水矿床 大型 青海茫崖 沉积式 勐野井式 云南江城勐野井钾盐矿床 大型 云南普洱 1.74% 渠县式 四川渠县农乐乡杂卤石矿床 小型 四川渠县 资料来源： 中国钾盐资源形势分析及管理对策建议 （张苏江等） ， 我国钾盐资源现状分析及可持续发展建议 （李萌等） ，光大证券研究所整理 -13- 证券研究报告 基础化工基础化工 2 2、 需求需求：粮：粮食安食安全备全备受重受重视，视，高粮价背景高粮价背景下钾肥需求有望持续提升下钾肥需求有望持续提升 2.12.1、 宏宏观观角度角度下，人口、

45、政策、经济效益等多下，人口、政策、经济效益等多维维度推动度推动钾肥需求钾肥需求 2.1.12.1.1、人均耕地面积降低， 单亩耕地粮食产量人均耕地面积降低， 单亩耕地粮食产量要求提高要求提高推升钾肥推升钾肥需需求求 根据世界银行数据，截至 2020 年世界人口已达到 77.6 亿人，2015-2020年期间全球人口 CAGR 约为 1.1%。 虽然从增长速率来看全球人口增速逐年下滑，但从每年的全球新增人口数据来看， 近十年的新增人口数量均在8000万人以上，2020 年受疫情影响新增人口数量小幅下滑，约为 7825 万人。此外，根据联合国经济和社会事务部于 2019 年发布的世界人口展望预测，

46、2050 年全球总人口将达到 97 亿人，对应 2020 年-2050 年期间的 CAGR 约为 0.75%。虽然全球人口增速有所放缓，但是整体仍处于稳步增长状态。与此同时，人口总量的增长也将带来粮食消费总量的提升， 而当前全球耕地面积相对有限， 对应人均耕地面积持续下降， 这也意味着单位面积的耕地需要产出更多的粮食才能满足庞大人口的粮食需求。 因此， 在种植过程中需要使用更为优质的种子与更为高效的肥料，由此可一定程度提升钾肥的需求。 图图 1010：1 196960 0- -20202020 年全年全球总球总人口人口及增及增长率长率 图图 1111：1 1960960- -20202020

47、年全球新增人口数量（万人）年全球新增人口数量（万人） 资料来源：iFinD，世界银行，光大证券研究所整理 资料来源：iFinD，世界银行，光大证券研究所整理 图图 1212：1 1980980- -20252025 年中国、印度、美国人口数量（亿人）及增速年中国、印度、美国人口数量（亿人）及增速 资料来源：iFinD，国家统计局，光大证券研究所整理，注 1:2025 年数据为国家统计局预测值；注 2：图中增速指过去五年年均复合增速（CAGR） -14- 证券研究报告 基础化工基础化工 我们进一步针对相关人口大国及其人均耕地面积作进一步分析。截至 2020年， 中国、 印度及美国为世界前三的人口

48、大国，人口数量分别为 14.1 亿人、 13.8亿人和 3.3 亿人，2015-2020 年期间的人口总量 CAGR 分别为 0.45%、1.02%和0.55%，均低于同期世界人口增速。然而由于人口基数较大，虽然中国、印度的人口增速与世界人口增速存在一定差距， 但是中国和印度仍然是世界人口数量增长的“主力军”，2020 年中国与印度的新增人口分别为 427 万人和 1099 万人，分别占 2020 年全球新增人口数量的 5.5%和 14.0%。 耕地面积方面， 根据国家统计局数据， 2000-2018 年中国耕地总面积稳中有降，期间下降幅度仅为 0.15%，印度和美国耕地总面积在 2000-2

49、018 年期间的下降幅度分别为 2.8%和 10.1%。截至 2018 年，印度与美国的耕地总面积基本相当，约为 160 万平方公里，中国的耕地总面积则小于印美两国，约为 120 万平方公里。人均耕地面积方面，21 世纪以来中印美三国的人均耕地面积均持续降低，截至 2018 年中印美三国人均耕地面积分别为 0.09、0.12、0.48 公顷/人，较 2000 年分别下降 9.5%、24.1%和 22.3%。 图图 1313：2 2000000- -20182018 年中印美三国年中印美三国耕地总面积（万平方耕地总面积（万平方公里公里） 图图 1414：2 2000000- -20182018

50、年中印美三国人均耕地面积（年中印美三国人均耕地面积（公顷公顷/ /人人） 资料来源：iFinD，国家统计局，光大证券研究所整理 资料来源：iFinD，国家统计局，光大证券研究所整理 图图 1515：2 2000000- -20182018 年中印美年中印美三国每公三国每公顷粮食产顷粮食产量（千克量（千克/ /公顷）公顷） 资料来源：iFinD，国家统计局，光大证券研究所整理 由于人均耕地面积的降低，同时为了满足不断增长的人口对于粮食的需求，单位面积耕地的粮食产量势必需要提升。 根据国家统计局的数据， 在过去的数十年间中印美三国的每公顷粮食产量持续提升， 我们认为其主要原因是优质种子和高效化肥的