1、银行 2022 年 04 月 26 日 江苏银行(600919.SH) 深耕挖潜，转型提质 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐推荐（首次首次） 04 月月 25 日：日：7.11 元元 主要数据主要数据 行业 银行 公司网址 大股东/持股 江苏省国际信托有限责任公司/8.17% 实际控制人 总股本(百万股) 14,770 流通 A 股(百万股) 14,680 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 1,050 流通 A 股市值(亿元) 1,044 每股净资产(元) 10.12 资

2、本充足率(%) 13.38 行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 行业动态跟踪报告*银行*2021年报综述：稳字当头，改善延续 2022-04-02 行业深度报告*银行*商业银行资本专题：行业监管趋严，内外并举夯实资本能力 2022-02-28 证券分析师证券分析师 袁袁喆喆奇奇 投资咨询资格编号 S01 YUANZHEQI 研究助理研究助理 黄韦涵黄韦涵 一般证券从业资格编号 S72 HUANGWEIHAN 平安观点： 省内发展潜力巨大，深耕本地优结构。省内发展潜力巨大，深耕本地优结构。我们认为江苏省良好的经济环境为江苏银行持续快速发展提

3、供了保障，随着 19 年新五年战略规划的开启，江苏银行对于本土的深耕步入全新阶段。过去 2-3 年间，江苏银行资负两端结构均明显改善，资产端不断加大支持实体，信贷占总资产比重由 16年 40%提升至 21 年 52%。负债端结构虽较同业有一定提升空间，但改善趋势明显，负债成本过去两年压降超 20BP。我们认为江苏银行在省内的网点布局优势明显，展望未来 2-3 年，伴随对江苏本土的持续深耕，公司资负两端结构优化仍有空间，成为推动公司盈利能力改善的压舱石。 全面发力零售业务，全面发力零售业务，打造盈利新引擎打造盈利新引擎。作为一家长期以对公业务为主的银行，公司在零售领域的转型步伐也在加快。过去几年

4、，公司紧扣“做大零售业务，聚焦财富管理”战略目标，零售业务规模、模式实现新突破。一方面，资产端加大信贷投放力度，21 年末零售信贷资产占比（40%）较16 年几乎翻倍，并在结构上大力推动信用卡、消费贷等信用类产品发展，资产组合和收益率不断优化。另一方面，公司发力财富管理，21 年末公司零售 AUM达到 9227 亿，保持对标同业领先。 资产质量持续改善，盈利能力稳步增长。资产质量持续改善，盈利能力稳步增长。江苏银行近几年着力提升资产质量和风险抵御能力，存量风险逐步出清。2021 年，江苏银行不良贷款率1.08%（YoY-24BP） ，关注率 1.34%（YoY-2BP） ，实现连续五年双降。资

5、产质量改善背景下，公司风险抵御能力不断夯实，拨备覆盖率连续五年上升，21 年末达到 308%。得益于区域发展红利、零售转型稳步推进和资产质量稳中向好三重因素叠加，江苏银行的盈利能力快速修复，净利润同比增速提升至 30.7%，拉动 ROE 回升至 12.6%，较上年同期增加 0.7pct。 投资建议：投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放。看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。过去两年随着公司新5年战略规划的稳步推进， 江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同

6、业前列。我们预计公司 22-24 年 EPS 分别为 1.60/1.91/2.26 元，对应净利润增速分别为 19.6%/19.7%/18.4%。目前公司股价对应 22/23 年 PB分别为 0.65x/0.58x，我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 52,000 63,732 73,312 83,391 95,021 YOY(%) 15.7

7、 22.6 15.0 13.7 13.9 归母净利润(百万元) 15,066 19,694 23,559 28,191 33,392 YOY(%) 3.1 30.7 19.6 19.7 18.4 ROE(%) 12.3 13.8 15.1 16.5 17.6 EPS(摊薄/元) 1.15 1.33 1.60 1.91 2.26 P/E(倍) 6.2 5.3 4.5 3.7 3.1 P/B(倍) 0.8 0.7 0.6 0.6 0.5 证券研究报告 江苏银行公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 2

8、5 正文目录正文目录 一、一、 江苏银行概况：头部城商行，综合布局开展经营江苏银行概况：头部城商行，综合布局开展经营.5 1.1 简介：头部城商行，资产规模位居城商行前列 . 5 1.2 股权结构：地方政府主导，享地方资源优势 . 5 1.3 综合化牌照丰富，助力多元经营 . 6 二、二、 省内发展潜力巨大，深耕本地优结构省内发展潜力巨大，深耕本地优结构 .7 2.1 区位优势明显，享经济发展红利 . 7 2.2 深耕本地资产结构持续优化，小微业务特色鲜明 . 9 2.3 发挥网点布局优势，负债端改善仍有较大空间 . 11 2.4 资负两端议价能力提升，带动息差稳步增长 . 13 三、三、 全

9、面发力零售业务，打造盈利新引擎全面发力零售业务，打造盈利新引擎 .14 3.1 零售存贷款占比提升，同比增速凸显转型成效 . 14 3.2 全面发力零售业务，聚焦财富管理 . 16 四、四、 资产质量持资产质量持续改善，盈利能力稳步增长续改善，盈利能力稳步增长.18 4.1 资产质量稳中趋好，进入持续改善的新阶段 . 18 4.2 风险抵御能力不断提升，整体风险可控 . 20 4.3 业绩增速亮眼，拉动净资产收益率提升 . 20 五、五、 投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放.21 六、六、 风险提示风险提示 .23 NAbWnVnWhU

10、nViUtUmU6M9R6MpNqQmOmOiNpPtPiNoMrO8OnNuNxNqMpOMYnQzQ江苏银行公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 25 图表目录图表目录 图表 1 江苏银行资产规模高速增长 . 5 图表 2 江苏银行资产规模位列城商行前列 . 5 图表 3 江苏银行前十大股东结构. 5 图表 4 上市城商行拥有金融牌照现状 . 6 图表 5 全国 GDP 总量前五的省份 . 7 图表 6 江苏省近五年 GDP 总量及增速 . 7 图表 7 江苏省内地市全部入围全国 GDP 百

11、强名单 . 8 图表 8 江苏省百强县数量遥遥领先 . 8 图表 9 江苏省人均 GDP 全国第三 . 8 图表 10 江苏省居民可支配收入超越天津市 . 8 图表 11 江苏省三次产业结构比例 . 9 图表 12 江苏省第二、第三产业增势良好 . 9 图表 13 江苏银行贷款同比增速有所提高 . 9 图表 14 江苏银行贷款同比增速同业对比处于中间水平 . 9 图表 15 江苏银行贷款占总资产比重提升 . 10 图表 16 江苏银行贷款占总资产比例的同业比较领先. 10 图表 17 江苏银行中小微贷款占对公贷款比例维持 60%以上. 10 图表 18 江苏银行 2021 年中小微产品集合 .

12、 11 图表 19 江苏银行存款占比居于对标同业中游. 11 图表 20 江苏银行活期存款与定期存款比例约为 4:6. 11 图表 21 江苏银行吸收存款总额稳步增长 . 12 图表 22 江苏银行存款占负债总额比例维持 60%以上. 12 图表 23 江苏银行省内网点分布数量以及网点所在地市 GDP 同比增速 . 12 图表 24 江苏银行议价能力逐步提升 . 13 图表 25 江苏银行资负两端利率同业对比有待提高 . 13 图表 26 江苏银行息差和存贷利差稳步提升 . 13 图表 27 江苏银行净息差位于城商行前列 . 13 图表 28 江苏银行存贷利差同业对比具有优势. 14 图表 2

13、9 江苏银行零售贷款占比上升 . 14 图表 30 江苏银行零售贷款占比位于上市城商行前列. 14 图表 31 江苏银行个人存款占比提高 . 15 图表 32 江苏银行个人存款占比同业相比稍弱. 15 图表 33 江苏银行个人存款同比增速高于公司存款增速 . 15 图表 34 江苏银行零售贷款同比增速高于贷款总额增速 . 15 图表 35 江苏银行个人贷款同比增速较高 . 16 图表 36 江苏银行信用卡累计发卡量稳步上升. 16 江苏银行公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4/ 25 图表 37

14、江苏银行零售 AUM 实现 9226 亿元 . 16 图表 38 江苏银行零售 AUM 领跑城商行 . 16 图表 39 江苏银行零售客户数领先 . 16 图表 40 江苏银行私人银行系列产品一览 . 17 图表 41 江苏银行“智慧化”零售产品概览 . 17 图表 42 江苏银行代理业务手续费收入维持上升趋势. 18 图表 43 江苏银行托管业务手续费收入增速略有下降. 18 图表 44 江苏银行不良率和关注率连续五年下行 . 18 图表 45 江苏银行不良贷款占比较低 . 18 图表 46 江苏银行逾期率持续下降 . 19 图表 47 江苏银行逾期率相比接近大行平均水平 . 19 图表 4

15、8 江苏银行逾期 90 天/不良率持续下降 . 19 图表 49 江苏银行逾期 90 天/不良率同业领先（%） . 19 图表 50 江苏银行房地产业贷款同比增速持续下降 . 19 图表 51 江苏银行个人和对公房地产贷款占比均较低. 19 图表 52 江苏银行拨备覆盖率连续六年上升 . 20 图表 53 江苏银行拨备覆盖率高于大行平均水平 . 20 图表 54 江苏银行资本充足率和核心一级充足率略下降 . 20 图表 55 江苏银行核心一级资本充足率排名靠后 . 20 图表 56 江苏银行净利润增速急剧上升. 21 图表 57 江苏银行净利润增速领先城商行(上市满一年) . 21 图表 58

16、 江苏银行净资产收益率回升 . 21 图表 59 江苏银行净资产收益率位于上市城商行前列. 21 图表 60 江苏银行盈利预测关键假设 . 22 图表 61 上市银行估值表（截至 2022 年 4 月 25 日） . 23 江苏银行公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5/ 25 一、一、 江苏银行概况：头部城商行，综合布局开展经营江苏银行概况：头部城商行，综合布局开展经营 江苏银行是我国第三大城商行，由江苏省内 10 家城市商业银行合并重组而成，于 2007 年 1 月正式挂牌开业，注册资本为14

17、亿， 是江苏省唯一一家省属地方法人银行， 开创了地方法人银行改革的新模式。2016年 6月， 公司正式上市， 是继北京、南京和宁波银行后国内第四家上市的城商行。截至 2021年，江苏银行资产规模到达 2.62万亿。江苏银行股权结构以地方政府为主导，前十大股东总持股比例为 42.2%，主要是地方国有企业或金融企业。在综合化布局及牌照持有方面，江苏银行先后获得消费金融、金融租赁和理财子等金融牌照，综合化金融布局不断完善。 1.1 简介：头部城商行，资产规模位居城商行前列简介：头部城商行，资产规模位居城商行前列 江苏银行是我国第三大城商行，由江苏省内 10 家城市商业银行合并重组而成，于 2007

18、年 1 月正式挂牌开业，注册资本为14 亿， 是江苏省唯一一家省属地方法人银行， 开创了地方法人银行改革的新模式。2016年 6月， 公司正式上市， 是继北京、南京和宁波银行后国内第四家上市的城商行。 江苏银行资产规模位列上市城商行第三，近两年规模增长不断加速。江苏银行资产规模位列上市城商行第三，近两年规模增长不断加速。截至 2021 年，江苏银行资产规模到达 2.62 万亿，位列城商行第三，仅次于北京银行与上海银行。在资产规模扩张速度方面，江苏银行资产规模增速自上市以来，一直保持稳健增长，过去两年同比增速分别达到 13.2%、12.0%。 图表图表1 江苏银行资产规模高速增长江苏银行资产规模

19、高速增长 图表图表2 江苏银行资产规模位列城商行前列江苏银行资产规模位列城商行前列 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 1.2 股权结构：地方政府主导，享地方资源优势股权结构：地方政府主导，享地方资源优势 江苏银行股权江苏银行股权结构结构分散分散，主要由地方国有企业和地方金融企业占主导。，主要由地方国有企业和地方金融企业占主导。江苏银行前十大股东持股比例总计为 42.2%，第一大股东江苏省国际信托有限公司持股比例为 8.17%，经过 2021年的股东增减持变化之后，江苏银行前十大股东几乎被地方国有企业和地方金融企业所覆盖，为江苏银行深耕省内市场、拓展省内客户

20、资源提供助力。 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%0.000.501.001.502.002.503.002001920202021资产规模(万亿元)同比增速（右，%）2.5801122334北京银行上海银行江苏银行宁波银行南京银行杭州银行长沙银行成都银行重庆银行郑州银行青岛银行苏州银行西安银行常熟银行资产规模-2021Q3(万亿元）图表图表3 江苏银行前十大股东结构江苏银行前十大股东结构 股东名称股东名称 股东性质股东性质 持有数量（亿股）持有数量（亿股） 持股比例（持股比例（%） 江苏省国际信托有限责任公司 国有法人 12.07 8.1

21、7 江苏凤凰出版传媒集团有限公司 国有法人 11.97 8.11 华泰证券股份有限公司 国有法人 8.32 5.63 无锡市建设发展投资有限公司 国有法人 7.10 4.81 江苏银行公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 6/ 25 1.3 综合化牌照丰富，助力多元经营综合化牌照丰富，助力多元经营 金融牌照丰富， 助力综合服务发展。金融牌照丰富， 助力综合服务发展。 江苏银行目前控股苏银理财、 苏银金融租赁和苏银凯基消费金融等， 先后获得消费金融、金融租赁和理财子等金融牌照，开展了丰富的金融业务，展现

22、了综合化金融优势，实现多元布局。2021 年 3 月，苏银凯基消费金融正式开业，精准服务消费金融细分领域。 江苏宁沪高速公路股份有限公司 国有法人 5.67 3.84 香港中央结算有限公司 境外法人 4.63 3.14 江苏省广播电视集团有限公司 国有法人 4.51 3.05 苏州国际发展集团有限公司 国有法人 3.51 2.38 江苏省国信集团有限公司 国有法人 2.92 1.98 江苏凤凰资产管理有限责任公司 国有法人 2.67 1.81 合计 61.83 42.2 资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表图表4 上市城商行拥有金融牌照现状上市城商行拥有金融牌照现状 城商行城商行 消费金融

23、消费金融 金融租赁金融租赁 基金基金 理财子理财子 保险保险 江苏银行江苏银行 苏银凯基消费金融苏银凯基消费金融 苏银金融租赁苏银金融租赁 苏银理财苏银理财 北京银行 北银消费金融 北银金融租赁 中加基金管理 中荷人寿保险 上海银行 尚诚消费金融 上银基金管理 上银理财 宁波银行 永赢金融租赁 永赢基金管理 宁银理财 南京银行 苏宁消费金融 江苏金融租赁 鑫元基金管理 南银理财 杭州银行 杭银消费金融 杭银理财 长沙银行 长银五八消费金融 成都银行 四川锦程消费金融 贵阳银行 贵阳贵银金融租赁 重庆银行 马上消费金融 重庆鈊渝金融租赁 郑州银行 九鼎金融租赁 青岛银行 青岛青银金融租赁 青银理

24、财 苏州银行 苏州金融租赁 厦门银行 福建海西金融租赁 资料来源：公司公告，平安证券研究所 江苏银行公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 7/ 25 二、二、 省内发展潜力巨大，深耕本地优结构省内发展潜力巨大，深耕本地优结构 我们认为江苏省良好的经济环境为江苏银行持续快速的发展提供了保障，随着 19 年新五年战略规划的开启，能够看到江苏银行对于本土的深耕步入全新阶段。过去 2-3 年间，江苏银行资负两端结构均有明显改善，资产端不断加大支持实体力度，信贷占总资产比重由 16年 40%提升至 21年 52

25、%，居上市城银行前列。负债端从结构来看虽较同业仍有一定提升空间，但改善趋势明显，负债成本持续优化，过去两年压降超 20BP。我们认为江苏银行在省内的网点布局优势明显，展望未来 2-3年，随着对江苏本土的持续下沉深耕，江苏银行在资负两端的结构优化仍有空间，从而成为推动公司盈利能力持续改善的压舱石。 2.1 区位优势明显，享经济发展红利区位优势明显，享经济发展红利 江苏省经济禀赋优势明显，江苏省经济禀赋优势明显，GDP 总量位列全国第二。总量位列全国第二。江苏银行所在的江苏省位于我国经济最为活跃的长三角地区，经济实力雄厚，金融资源丰富。2021年，江苏省 GDP总量达到 11.6万亿，成为仅次于广

26、东省，排名全国第二的省份。截至 2021年末，江苏省 GDP 同比增速大幅提升达 8.6%，同比增速在全国GDP 总量前五的省市中位列第一，增强趋势依旧强劲。 图表图表5 全国全国 GDP总量前五的省份总量前五的省份 图表图表6 江苏省近五年江苏省近五年 GDP总量及增速总量及增速 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 省内省内 4座座 GDP万亿城市，各地市、县域经济发达。万亿城市，各地市、县域经济发达。江苏省内全区域共同发展，各地市、县域的经济发展能力强劲，区域协调经济建设取得显著成就。 经济总量来看， 2021年， 全国 GDP排名中江苏省内的各地市占十

27、三个， 整体入围百强城市名单。其中，前 50 内江苏省地市拥有 9 个席位，苏州、无锡、南京和南通的 GDP 总量突破万亿，经济发展亮眼。百强县域数量遥遥领先全国其他省份，共有 26个，领先排名第二的浙江省 8个席位。百强县前五名中，江苏省内包含四个，前 50名中，江苏省县市占比接近半数，为 21 个。 02468100.002.004.006.008.0010.0012.0014.00广东:GDP江苏:GDP山东:GDP浙江:GDP河南:GDPGDP（万亿元）201920202021同比增速（右，%）-202680020202

28、1%江苏GDP（万亿元）江苏GDP同比增速（右，%）江苏银行公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 8/ 25 图表图表7 江苏省内地市全部入围全国江苏省内地市全部入围全国 GDP百强名单百强名单 图表图表8 江苏省百强县数量遥遥领先江苏省百强县数量遥遥领先 资料来源：Wind，江苏省统计局，平安证券研究所 资料来源：国家统计局，平安证券研究所 强省富民，强省富民， 人均人均 GDP和居民可支配收入全国领先和居民可支配收入全国领先。 江苏省内居民生活水平及消费水平稳步提升。 2021年， 江苏省人均 G

29、DP和居民人均可支配收入分别为 13.7 万元和 4.75 万元，排名全国第 3 和第 4。2021 年，居民人均收入成功超过了天津，高于广东 2500 元。江苏2021 年社会消费品零售总额突破 4 万亿元，居民收入水平提升，个人消费能力增强。 图表图表9 江苏省人均江苏省人均 GDP全国第三全国第三 图表图表10 江苏省居民可支配收入超越天津市江苏省居民可支配收入超越天津市 资料来源：国家统计局，平安证券研究所 资料来源：国家统计局，平安证券研究所 江苏省第二、第三产业做主导，经济活力增强。江苏省第二、第三产业做主导，经济活力增强。江苏省经济发展依托产业结构调整，工业和服务业的增势良好。截

30、至 2021年，三次产业结构比例调整为：4.1：44.5：51.4。其中，第二、第三产业 GDP 增加值分别为 5.18 万亿元和 5.99 万亿元，远高于第一产业。第二产业中，全年规模以上工业增加值比上年增长12.8%。 制造业规模约占全国制造业规模约占全国 1/8， “压舱石”作用凸显。， “压舱石”作用凸显。2021年江苏省制造业增加值突破 4万亿，占全国的 13.3%，增加值占地区生产总值的比重达到 35.8%，制造业规模占比为全国最高。高增长背后是由高投资支撑，江苏制造业投资同比增长 16.1%，增速高于固定资产投资 10.3 个百分点，全省 220 个重大项目完成投资超 6000

31、亿元，内需进一步释放，为经济的稳定发展打下了坚实基础。其中，江苏先进制造业增势良好。全省高技术产业、装备制造业增加值比上年分别增长 17.1%和 17.0%，高于规模以上工业 4.3个和 4.2个百分点；对规上工业增加值增长的贡献率达 30.5%和 67.3%。当年认定国家高新技术企业超过 1.2 万家，国家级企业研发机构达 163 家，位居全国前列。 地市地市2021GDP 2021GDP （万亿元）（万亿元）2021年GDP增2021年GDP增速（%）速（%）2021年GDP2021年GDP全国排名全国排名苏州2.278.706无锡1.408.8014南京1.647.5020南通1.108

32、.9022常州0.889.1025徐州0.818.7028扬州0.677.4037盐城0.667.7039泰州0.6010.1042镇江0.489.4056淮安0.4610.0059连云港0.378.8073宿迁0.379.5202530江苏浙江山东福建湖北河南湖南广东安徽河北内蒙古新疆辽宁江西陕西贵州2021年百强县各省数量（个）0.05.010.015.020.0北京上海江苏福建浙江人均GDP（万元）20.002.004.006.008.0010.00上海北京浙江江苏天津居民可支配收入（万元）201920202021江苏银行公司首次覆盖报告 请通

33、过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 9/ 25 图表图表11 江苏省三次产业结构比例江苏省三次产业结构比例 图表图表12 江苏省第二、第三产业增势良好江苏省第二、第三产业增势良好 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：江苏省统计局，平安证券研究所 2.2 深耕本地资产结构持续优化，小微业务特色鲜明深耕本地资产结构持续优化，小微业务特色鲜明 发力支持实体经济，提信贷拉动资产结构优化。发力支持实体经济，提信贷拉动资产结构优化。随着新五年战略规划的落地，江苏银行过去两年资产结构展现出良好的改善势头，支持实体的力度不断加

34、大，信贷资产持续快于总资产增速，21 年全年信贷同比增长 17%，增速居于同级别区域性银行前列。 随着信贷的快速增长， 江苏银行信贷占总资产比重也由 16年 40%提升至 21年 52%， 同样居于对标同业领先水平。我们认为可以预期在未来 2-3年内，受益于江苏活跃的经济环境， 地区旺盛的融资需求仍将能够支撑公司信贷投放的快速增长，从而为营收提供支撑。 图表图表13 江苏银行贷款同比增速有所提高江苏银行贷款同比增速有所提高 图表图表14 江苏银行贷款同比增速同业对比处于中间水平江苏银行贷款同比增速同业对比处于中间水平 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 0%

35、20%40%60%80%100%2001920202021第三产业占比（%）第二产业占比（%）第一产业占比（%）0.010.020.030.040.050.060.070.02001920202021(千亿元)第一产业增加值第二产业增加值第三产业增加值0%5%10%15%20%25%30% - 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.002001920202021贷款总额（万亿元）总资产（万亿元）贷款同比增速（右，%）总资产同比增速（右，%）0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0

36、0成都银行厦门银行齐鲁银行宁波银行郑州银行杭州银行重庆银行江苏银行青岛银行南京银行长沙银行贵阳银行上海银行兰州银行苏州银行北京银行西安银行贷款同比增速(%)- 21Q3江苏银行公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 10/ 25 图表图表15 江苏银行贷款占总资产比重提升江苏银行贷款占总资产比重提升 图表图表16 江苏银行贷款占总资产比例的同业比较领先江苏银行贷款占总资产比例的同业比较领先 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 坚守服务小微企业，助力实体经济发展。坚守服

37、务小微企业，助力实体经济发展。 小微业务一直以来是江苏银行的特色，江苏银行致力于为小微企业等提供一站式和多元化的全生命周期服务，服务实体经济质效提升。截至 2021年，江苏银行的小微贷款余额超 4800 亿元，服务小微企业的户数和贷款余额在江苏省内持续保持第一。江苏银行服务实体经济金融服务的智慧化进化、数字转型成效显著。2020年，江苏银行创新性地推出一站式、 全线上的智慧网贷：经营“随 e融” ，助力实体经济企业生产经营和资金周转，提供“金融+非金融”的综合服务。截至 2021年，经营“随 e融”累计服务小微企业超 8 万户、放款金额超 1200 亿元。2021 年11 月，江苏银行荣获江苏

38、省普惠金融风险补偿基金项下“小微贷” “苏科贷” “苏农贷”三款产品合作资质。 小微产品结构多元化，全面涉及多维产业。小微产品结构多元化，全面涉及多维产业。江苏银行目前所拥有的针对小微企业的产品布局广泛，主要包含小微特色产品，科技金融产品和乡村振兴类金融产品三大类。2021 年，创新推出“卡脖子”专项贷，强化了对关键领域和核心技术的金融供给。通过一系列的针对性产品，江苏银行勾画出全方位的小微金融服务网络。 0%20%40%60% - 1.00 2.00 3.002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021发放贷款和垫款（万亿元）总资产（万亿元）贷款占总资产比例（%,右）

39、0%10%20%30%40%50%60%北京银行兰州银行江苏银行西安银行厦门银行齐鲁银行重庆银行郑州银行青岛银行成都银行苏州银行南京银行上海银行长沙银行宁波银行杭州银行贵阳银行贷款占总资产比例（%）-21Q3图表图表17 江苏银行中小微贷款占对公贷款比例维持江苏银行中小微贷款占对公贷款比例维持 60%以上以上 资料来源：公司公告，平安证券研究所 60%62%64%68%69%68%66%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000200021小微企业贷款余额（亿

40、元）公司贷款总余额(亿元）占比（右，%）江苏银行公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 11/ 25 2.3 发挥网点布局优势，负债端改善仍有较大空间发挥网点布局优势，负债端改善仍有较大空间 从过去几年江苏银行的揽储能力来看， 在与上市对标同业的比较中并不突出。从过去几年江苏银行的揽储能力来看， 在与上市对标同业的比较中并不突出。无论是存款占总负债比重亦或是活定比均处于同业中下水平，我们认为这一定程度与江苏省，尤其是整个苏南地区金融业相对发达，行业竞争激烈有关。不过能够看到随着新一轮五年规划的落地，江苏

41、银行过去两年揽储表现持续改善，截至 2021年末，江苏银行存款增速提升至 11%，存款占总负债比重稳定在 60%以上。 图表图表19 江苏银行存款占比居于对标同业中游江苏银行存款占比居于对标同业中游 图表图表20 江苏银行活期存款与定期存款比例约为江苏银行活期存款与定期存款比例约为4:6 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 0.000.501.001.502.002.503.003.500%10%20%30%40%50%60%70%80%90%成都银行齐鲁银行西安银行长沙银行南京银行贵阳银行苏州银行杭州银行青岛银行江苏银行厦门银行郑州银行北京银行上海银行重庆

42、银行宁波银行%存款占总负债比例存款成本率(右，%)-21H10%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%杭州银行长沙银行成都银行北京银行宁波银行青岛银行厦门银行苏州银行齐鲁银行上海银行贵阳银行江苏银行兰州银行西安银行郑州银行南京银行重庆银行活期存款-21H1定期存款-21H1其他-21H1图表图表18 江苏银行江苏银行 2021年中小微产品年中小微产品集合集合 资料来源：江苏银行官网，平安证券研究所 江苏银行公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 12/ 25 图表图表21 江苏银

43、行吸收存款总额稳步增长江苏银行吸收存款总额稳步增长 图表图表22 江苏银行存款占负债总额比例维持江苏银行存款占负债总额比例维持 60%以上以上 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 省内网点布局优势依然明显，未来仍有发力空间。省内网点布局优势依然明显，未来仍有发力空间。从自身的资源禀赋来看，江苏银行改善存款表现具备较大潜力。江苏银行服务网络辐射长三角、珠三角、环渤海三大经济圈，其中，省内区域经济市场作为重点深耕领域，网点布局广泛。2021 年江苏银行网点总数 531 个，省内占 460 个。较发达的苏南地区五地市（苏州、南京、无锡、扬州、镇江、常州）所分布网点

44、数量为 270个，占省内网点数 59%；其余网点分布地区如常州、泰州、宿迁和南通的 GDP增速同比居前列，发展潜力较大。大部分网点所在地区的 2021年 GDP增速高于全国 GDP平均增速水平（8.10%） ，江苏省内的发达经济和 GDP高速增长助力着江苏银行的快速发展。我们相信随着未来几年江苏银行在省内的不断下沉，未来存款端的提升仍会有较大空间。 17%11%8%10%10%11%0%5%10%15%20%0.000.200.400.600.801.001.201.401.602001920202021存款总额（万亿元）存款同比增速(右，%)40%50%60%70%0.

45、000.501.001.502.002.503.00200021客户存款（万亿元）总负债（万亿元）存款占总负债比例（右，%）图表图表23 江苏银行省内网点分布数量以及网点所在地市江苏银行省内网点分布数量以及网点所在地市 GDP同比增速同比增速 资料来源：公司公告，Wind，平安证券研究所 网点所在地市网点所在地市网点数量（个）网点数量（个）2021年GDP增速（%）2021年GDP增速（%）无锡1078.80苏州488.70南通478.90盐城347.70徐州328.70镇江319.40淮安3110.00常州309.10南京287.50连云港278.

46、80扬州257.40宿迁119.10泰州910.10全国5318.10江苏银行公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 13/ 25 2.4 资负两端议价能力提升，带动息差稳步增长资负两端议价能力提升，带动息差稳步增长 资负两端议价能力逐步提升。资负两端议价能力逐步提升。受益于信贷需求、项目储备相对充裕，以及贷款占比持续提升，江苏银行生息资产收益率保持上升趋势，从 2016 年的 4.03%上升至 2020 年的 4.61%。2021年，响应国家减费让利政策，江苏银行主动加大让利实体经济的力度，生息资产收

47、益率略微下降至 4.53%，在同业中位列中游水平。在负债端方面，公司总负债成本率从 2018年起逐年下降，2021 年下降至 2.53%，负债端优势逐步显现得益于吸收低成本普通存款稳定增长。 图表图表24 江苏银行议价能力逐步提升江苏银行议价能力逐步提升 图表图表25 江苏银行资负两端利率同业对比有待提高江苏银行资负两端利率同业对比有待提高 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资产结构持续调优和有效压降负债成本拉动息差在资产结构持续调优和有效压降负债成本拉动息差在 2021年有所上年有所上升。升。江苏银行通过“价量齐控”降低结构性存款占比，拓宽低成本的一般存

48、款比例，使得存款成本率进一步下降；而贷款收益率受到高收益零售贷款占比上升对整体定价的支撑作用影响得到提升。2017 至 2020 年，江苏银行贷款收益率上升至 5.43%，环比上升 58BP。2021 年，贷款收益率受到监管部门的政策支持和引导等影响，较 2020 年末略微下降，为 5.36%。存款成本率连续两年发生下降，2021年，江苏银行的存款成本率下降至 2.32%。高收益贷款和低成本存款的共同作用下，江苏银行的息差和存贷利差的优势更加突出。江苏银行息差和存贷利差自 2018年之后持续提高，2021年，息差和存贷利差分别为 2.28%和 3.04%。根据 2021年半年报的数据，在可比城

49、商行中，江苏银行的存贷利差排名靠前，息差同业比较位于第三名，优势明显。展望未来 2-3年，我们认为江苏银行在资负两端的结构优化仍有空间，从而成为推动公司盈利能力持续改善的压舱石。 图表图表26 江苏银行息差和存贷利差稳步提升江苏银行息差和存贷利差稳步提升 图表图表27 江苏银行净息差江苏银行净息差位于位于城商行城商行前列前列 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 0.001.002.003.004.005.002001920202021%生息资产收益率(%)计息负债成本率(%)0.001.002.003.004.005.006.00宁波银

50、行成都银行上海银行北京银行苏州银行杭州银行南京银行江苏银行西安银行厦门银行郑州银行贵阳银行重庆银行生息资产收益率(%)-21H1计息负债成本率(%)-21H15.36 2.32 2.283.04 - 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.000.000.501.001.502.002.503.003.502001920202021%贷款收益率(右，%)存款成本率(右，%)息差（%）存贷利差（%）2.290.000.501.001.502.002.503.00长沙银行宁波银行江苏银行贵阳银行郑州银行成都银行重庆银行西安银行齐鲁银行苏州银行杭州银行南京银行青岛