1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 26 Apr 2022 王力安防王力安防

2、 Wangli Security & Surveillan (605268 CH) 首次覆盖：安全门锁行业领军者，产能翻倍巩固竞争优势，智能锁开启新增长点 Security Door Industry Leader to Double Capacity with Additional Driver from Smart Lock Business: Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb10.15 目标价 Rmb13.00 市值 Rmb4.43bn / US

3、$0.69bn 日交易额 (3 个月均值) US$2.65mn 发行股票数目 436.00mn 自由流通股 (%) 90% 1 年股价最高最低值 Rmb17.20-Rmb10.15 注：现价 Rmb10.15 为 2022 年 4 月 22 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -14.2% -21.9% -40.0% 绝对值（美元） -15.4% -23.2% -39.5% 相对 MSCI China -4.3% 1.9% 0.3% Table_Profit (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 2

4、,645 3,361 4,218 5,261 (+/-) 25% 27% 26% 25% 净利润 138 271 365 442 (+/-) -43% 97% 35% 21% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.32 0.62 0.84 1.01 毛利率 24% 28% 29% 28% 净资产收益率 8% 14% 15% 16% 市盈率 32 16 12 10 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 安全门锁行业首家上市公司，重视研发创新。安全门锁行业首家上市公司，重视研发创新。公司 96 年创立，实际控制人为王跃斌先

5、生及其妻女，主营安全门、智能锁、木门、门窗、智能家居等，品牌连续 10 年蝉联行业第一。21 年钢质安全门/智能锁/其他门/其他业务分别实现收入 18.5/1.6/5.4/ 1.0 亿，收入占比分别为 69.97%/6.12%/20.32%/3.59%。截至2021 年，员工总数 4739 人，其中设计研发人员占比 6.25%。 安全门行业历久弥新，消费升级智能锁表现亮眼。安全门行业历久弥新，消费升级智能锁表现亮眼。我国是全球木门产销第一大国，20 年产值达到 1570 亿元，03-20 年总产值CAGR 为 16.3%。木门行业普遍存在着企业规模偏小、产品质量不够稳定等特点。安全门消费属性与

6、木门较强相似，但是品牌效应更强。按全国 5000+万樘安全门，平均每樘 700-800 元的单价计算，则安全门市场规模约在 350-400亿。木门和安全门受地产周期影响较大，相较而言，智能锁 19 年渗透率约为 7%，相较发达国家仍有较大提升空间。全国 15-19 年智能门锁企业约为600/800/1200/2000/2200 家，新兴赛道竞相赛跑。 产能加大投放巩固竞争优势，智能锁有望成为新增长点。产能加大投放巩固竞争优势，智能锁有望成为新增长点。公司防盗门锁自研自产，技术优势突出，为 top500 房地产企业门类首选品牌。分品类来看，钢制安全门贡献约 75%以上收入。智能锁 21 年达到

7、1.6 亿收入，同增 56.44%，消费升级趋势下有望贡献第二增长曲线。公司作为业内唯一上市企业，规模、资金、品牌优势明显。上市后公司加大产能投放，打造智能制造工厂降本增效，有望进一步拉开同行竞争差距。 工程渠道优质，零售渠道稳居行业第一。工程渠道优质，零售渠道稳居行业第一。分渠道来看，公司收入渠道分为经销商、工程和电商。近年来渠道结构较为稳定，21 年占门锁制造业收入比例分别为 52.19%/46.33%/1.48%。截止20H1，达到一定规模的经销商数量为 1945 家。由于零售渠道基本采取全款发货模式，工程渠道经销商承担垫资角色。工程业务模式下，经销商多数情况下负责安装服务工作，公司要求

8、经销商，按照合同金额扣除安装服务费后全额缴纳工程保证金，工程保证金到位后安排发货。因此公司现金流表现较好，资金断裂风险可控。 盈利预测与评级：盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 22-23 年净利润分别为 2.71 /3.65 亿元，同增 97%、35%。考虑到公司近年加大产能投放，细分领域实力增强，安全门行业龙头地位不断巩固，同时智能锁业务打开新增长曲线。参考可比公司给予 22 年21 倍 PE，对应目标价 13.0 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：风险提示：原材料价格大幅上涨风险，市场竞争风险，房地产行业波动风险，经销商管理风险。 Table_Author 郭庆龙郭

9、庆龙 Qinglong Guo 周梦轩周梦轩 Mengxuan Zhou 406080100120Price ReturnMSCI ChinaApr-21Aug-21Dec-21Apr-22Volume 26 Apr 2022 2 Table_header2 王力安防 (605268 CH) 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市 1. 安全门行业历久弥新，智能锁增速亮眼安全门行业历久弥新，智能锁增速亮眼 1.1 安全门行业安全门行业行稳致远行稳致远，消费消费升级拉动需求增长升级拉动需求增长 国内安全门行业历久弥新，步入智能锁安全门时代。国内安全门行业历久弥新，步入智能锁安全门时代。中国第一代安全门

10、出现于20 世纪 80 年代。40 年以来，中国安全门产品主要经历两次变革。第一代安全门主要是铁栅式防盗门，由现成的钢框架系统装上栏杆、纱窗和锁形成，安防功能参差不齐。20 世纪 90 年代开始出现全封闭安全门，因其结合了防盗、保温、隔声、防火、防尘等多重功能而被称为“三防门”、“四防门”，王力、盼盼、步阳等国内头部企业应运而生，形成了成熟的安全门产业链。21 世纪后，随着社会加速向智能化与信息化转变，消费者对安全门也提出了电子化和信息化的要求，智能锁具成为当今安全门发展的新趋势。 图图1 国内安全门发展历程国内安全门发展历程 资料来源：公司招股书，HTI 目前，防盗安全门可按材质分为钢质门、

11、钢木质门、铜门、装甲门等。按照安全级别划分，防盗安全门可分为甲、乙、丙、丁四级，其中甲级标准最高、价格最贵。按照我们估算，永康市每年约生产 4000+万樘安全门，占全国 5000+万樘安全门市场份额的 70%-75%。门类主要被分为两个范畴，民用安全门（防盗门）和公区门（如小区内的防火门）。公区门面积普遍较小，约为 1+平方米，单价约为 200-300元。防盗门单价较高，工程渠道约为 800-900 元，零售渠道约为 1000-2000 元。按按全国全国 5000+万樘门，平均每樘万樘门，平均每樘 700-800 元的单价计算，则安全门市场规模约在元的单价计算，则安全门市场规模约在 350-4

12、00 亿。亿。 表表 1 防盗安全门等级及其标准防盗安全门等级及其标准 防盗防盗级别级别 门框钢板厚度门框钢板厚度（mm） 门扇外面板厚度门扇外面板厚度（mm） 门扇内面板厚度门扇内面板厚度（mm） 防破坏时间防破坏时间（min） 机械机械/电子防盗锁电子防盗锁防盗级别防盗级别 30kg 沙袋及沙袋及 9 次冲击后次冲击后 变形情况（变形情况（mm） 甲 符合设计要求 符合设计要求 符合设计要求 =30 B =1- =1- =15 A =0.8- =0.8- =10 A =0.8- =0.6- =6 A =10 资料来源：防盗安全门通用技术条件，安防世界网，HTI 注： 为 GB/T 708、

13、GB/T 709 中规定的允许偏差。 第一代安全门出现于20世纪80年代末，主要是铁栅式防盗门，由现成的钢框架系统装上栏杆、纱窗和锁形成第二代安全门出现于20世纪90年代后，主要是用钢板制作的全封闭安全门，称为“三防门”、“四防门” 。同时涌现出如了“王力”、“步阳”、“盼盼”等一批大型专业安全门生产企业，形成了成熟的安全门产业链。第三代安全门出现于21世纪初，智能锁具成为安全门发展的新趋势。NA9UnVhYjWiYnZtUjZ7N9RbRpNoOpNpNlOqQmQfQpNrO6MqQuNNZoMxONZnQrP 26 Apr 2022 3 Table_header2 王力安防 (60526

14、8 CH) 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市 图图2 安全门行业上下游市场分析安全门行业上下游市场分析 资料来源：公司招股书，HTI 房地产行业近年来发展稳健，销售情况稳步提升，2011 至 2016 年，我国新增住宅竣工套数均高于 700 万套，在此背景下，安全门需求量逐年上升。2017 年开始，受国家宏观调控影响，新增住宅竣工套数有所下降，但每年新开发的住宅入户门对安全门的需求量平均数仍保持在 700 万樘以上。同时，现代住宅楼通道门及管井门通常会采用防火门，入户门与通道门和管井门的樘数比大约为1:2；许多现代住宅每套房至少配有一间避难间，则室内门也至少配有一樘防火门。三者相加，可大三者相

15、加，可大致测算出每年新开发住宅产生的安全门总需求量超过致测算出每年新开发住宅产生的安全门总需求量超过 2000 万樘。万樘。 图图3 11-20 全国住宅竣工套数（万套）全国住宅竣工套数（万套） 资料来源：Wind，HTI 上游钢材等原材料成本上游钢材等原材料成本21年以来涨幅较大，对行业利润率有所压制。年以来涨幅较大，对行业利润率有所压制。钢材、各类五金件和其他辅料为安全门的主要原材料，近年来上游价格的上涨对下游制造利润率有所压制。但我国钢铁供应量充足，2020 年达到 106477 万吨，我们预计我国钢铁供应保持世界领先水平。 764.2597.70050060070

16、08009002000020住宅竣工套数（万套） 26 Apr 2022 4 Table_header2 王力安防 (605268 CH) 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市 图图4 16-21 钢铁价格综合指数钢铁价格综合指数 资料来源：Wind，HTI 图图5 16-20 中国及世界粗钢产量（万吨）中国及世界粗钢产量（万吨） 资料来源：世界钢铁协会，HTI 1.2 我国木门行业产值我国木门行业产值全球全球第一，集中度有待提升第一，集中度有待提升 木门行业木门行业 2020 年总产值达年总产值达 1570 亿，亿，03-20 年

17、总产值年总产值 CAGR 为为 16.3%。根据江山欧派 2020 年年报，2000 年开始，随着中国城镇化建设的推进与消费者家装观念的改变，木门以手工打制生产起步逐步发展为具有一定规模的产业，中国木门行业真正开始产业化。2005 年起，随着房地产市场的增长，木门行业步入旺盛发展的“黄金周期”，根据中国木门窗协会微信公众号数据，产值从 240 亿元增长至 600 亿元，2005-2009 年 CAGR 达 25.7%。许多木门企业进入规模化生产阶段，并开始跨地域发展，木门行业在建材装修业中的地位开始显现。2010 年至今，由于房产调控政策渐严，门行业增速趋于平缓，产值稳定增长，2010-202

18、0 年木门总产值 CAGR 为 8.4%。 木门产量逐年上升，单价保持稳定水平。木门产量逐年上升，单价保持稳定水平。我国是全球木门产销第一大国，2020年产值达到 1570 亿元，产品内销为主。量价拆分来看，07-20 年我国木门产量逐年上升，从 07 年的 3400 万樘上升至 20 年的 13556 万樘，CAGR 为 11.2%。木门单价较为稳定，约 1100-1200 元/樘，2011 达到小峰值，为 1283 元/樘。 图图6 03-20 中国木门总产值及增速中国木门总产值及增速 资料来源：2020 年中国木门行业发展报告，来自中国木门窗协会微信公众号，HTI 02040608010

19、001/1/165/1/169/1/161/1/175/1/179/1/171/1/185/1/189/1/181/1/195/1/199/1/191/1/205/1/209/1/201/1/215/1/219/1/21钢材价格综合指数8.18.79.310.010.616.317.418.318.818.8024680200192020中国粗钢产量（亿吨）世界粗钢产量（亿吨）040050060070088094000153015700%5%10%15%20%25

20、%30%35%40%45%020040060080003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020中国木门总产值（亿元，左轴）yoy（%，右轴） 26 Apr 2022 5 Table_header2 王力安防 (605268 CH) 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市 图图7 07-20 中国木门产量及增速、单价及增速中国木门产量及增速、单价及增速 资料来源：产业信息网援引智研咨询，立鼎产业研究网，QYResearch，HT

21、I 木门行业规模化发展趋势明显，五大产业基地现已形成，行业集中度有待提木门行业规模化发展趋势明显，五大产业基地现已形成，行业集中度有待提高。高。木门行业普遍存在着企业规模偏小、生产效率不高、产品质量不够稳定等特点。木门行业标准的滞后和定制化生产制约了企业的进一步做大做强的速度，根据江山欧派 2017 年年报，2017 年行业内初步达到工厂化生产木质门的企业约 6000家。2020 年江山欧派、欧派家居、索菲亚、好莱客、兔宝宝木门营收分别为 28.5 亿/7.7 亿/2.9 亿/1.1 亿/0.5 亿元，根据我们测算，市占率分别为 1.82%/0.49%/0.19%/ 0.07%/0.03%。我

22、们认为当前区域性品牌比较多，行业集中度不高。 图图8 15 年中国木门产业各基地占比（年中国木门产业各基地占比（%） 资料来源：中国林产工业协会，江山欧派招股书，中国木门行业现状及发展趋势，HTI 34004200500058006860885088209580978051158-20%-10%0%10%20%30%40%020004000600080004000082009201020112012

23、2000192020中国木门产量（万樘，左轴）中国木门单价（元/樘，左轴）产量yoy（%，右轴）单价yoy（%，右轴）西南地区, 9%西北地区, 4%珠三角, 33%长三角, 25%东北三省, 10%环渤海地区, 19%西南地区西北地区珠三角长三角东北三省环渤海地区 26 Apr 2022 6 Table_header2 王力安防 (605268 CH) 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市 表表 2 中国木门五大产业基地范围、优势及代表性企业中国木门五大产业基地范围、优势及代表性企业 地区地区 范围及优势范围及优势 代表性企业代表性企业 西南地区 以四

24、川、重庆、云南为中心的西南地区，以毗邻木材产地的资源优势，木门相关产业发展迅猛 重庆星星套装门有限责任公司、重庆美心（集团）公司等 珠三角 外向型经济结构特征突出，木门企业实力雄厚 广东润成创展木业有限公司等 长三角 我国优质木门生产企业集中、木门生产机械化程度高的区域，木门企业发展势头强劲，并以产业群基地形成竞争力 江山欧派门业股份有限公司、浙江梦天木业集团有限公司等 东北三省 毗邻木材产地的地域性优势促进了该地区木业经济的发展 华鹤集团有限公司等 环渤海地区 地处首都及周边地区 北京闼闼同创工贸有限公司等 资料来源：江山欧派招股书，HTI 零售市场平稳增长，工程渠道发展迅猛。零售市场平稳增

25、长，工程渠道发展迅猛。2000-2014 年，我国住房房屋竣工面积从约 5亿平方米增长至 28.6 亿平方米，CAGR 达 13.3%。2014 年后增速有所下降，但面积都超过 27 亿平方米。我们认为未来木门在零售领域的需求将随着我国住房建设面积的增加而平稳发展。此外，住宅装修的周期一般为 8 年左右，木门二次装修市场需求广阔。2016 年是中国的精装元年，2019 年精装修住宅渗透率约为 32%。17/18/19 年我国房屋精装房开盘数分别为 158 万/253 万/319 万套，增速分别为37%/60%/26%，发展迅猛。 图图9 00-19 年中国住宅房屋竣工面积年中国住宅房屋竣工面积

26、 资料来源：Wind，HTI 图图10 15-19 年中国房屋精装房开盘数年中国房屋精装房开盘数 资料来源：产业信息网，HTI 1.3 居民需求多样，跨界品牌强势加入，智能锁行业飞速发展居民需求多样，跨界品牌强势加入，智能锁行业飞速发展 智能门锁是指较于传统机械锁在用户安全性、识别性、管理性方面更加智能化、简便化的锁具，通常具有安全性、便利性、先进性的特征。2016 年我国智能锁具行业开始飞速发展，2018 年工业产值超百亿，2020 年智能门锁产值占锁具总产值的二成左右。根据全国锁具行业信息中心预测，根据全国锁具行业信息中心预测，20-23 年间智能门锁产销量将会突年间智能门锁产销量将会突破

27、破 3000 万套。万套。 -5%0%5%10%15%20%055200020004200520062007200820092000019住宅房屋竣工面积（亿平方米，左轴）yoy（%，右轴）82940%37%60%26%0%10%20%30%40%50%60%70%0500300350200182019精装修开盘数（万套，左轴）yoy（%，右轴） 26 Apr 2022 7 Table_header2 王力安防 (605

28、268 CH) 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市 图图11 15-19 中国智能门锁市场规模中国智能门锁市场规模 资料来源：前瞻产业研究院，全国锁具行业信息中心，HTI 图图12 16-20 中国智能门锁企业产销规模及变化中国智能门锁企业产销规模及变化 资料来源：前瞻产业研究院，全国锁具行业信息中心微信公众号，HTI 中国智能门锁市场渗透率低，产能基地以华东、华南为主。中国智能门锁市场渗透率低，产能基地以华东、华南为主。截至2019年，我国智能门锁市场渗透率约为 7%，与韩国市场 70%和欧美市场 50%的渗透率相比仍有一定差距。其中，浙江省金华市智能门锁的产销量在国内市场的占比最大，20 年

29、占比27%。金华下辖永康市是中国最大的五金产品集散中心，是目前全国产销量最高的区域。广东省的中山、深圳、佛山、广州等市也是智能门锁的生产重地，产销量分别占全国总产销量的 20%/17%/8%/5%。 图图13 智能门锁产业集群分布占比（智能门锁产业集群分布占比（%） 资料来源：全国锁具行业信息中心微信公众号，HTI 图图14 2019 年中国、韩国及欧美市场智能门锁渗透率对比年中国、韩国及欧美市场智能门锁渗透率对比 资料来源：前瞻产业研究院，HTI 跨界品牌强势加入，传统锁具产能领先。跨界品牌强势加入，传统锁具产能领先。据前瞻产业研究院统计，全国 15-19年智能门锁企业分别为 600/800

30、/1200/2000/2200 家左右。根据知之小站援引阿里巴巴集团标准化部出品2019 中国智能门锁发展与应用白皮书，市场中有多方企业布局，跨界品牌强势加入。以小米、云柚、云丁等为首的互联网品牌，以凯迪仕、德施曼、汇泰龙为首的传统品牌和以王力为首的门业品牌以及各类家电品牌纷纷投入市场。但从产量来看，传统锁具品牌占绝对优势。 148 182 200 227 280 23.0%9.6%13.5%23.2%0%5%10%15%20%25%0500300200182019中国智能门锁市场规模（亿元，左轴）yoy（%，右轴） 3508001430140016

31、00128.6%78.8%-2.1%14.3%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05000200192020中国智能门锁企业产销规模（万套，左轴）yoy（%，右轴）中山, 20%深圳, 17%佛山, 8%广州, 5%金华, 27%温州, 10%杭州, 7%其他, 6%中山深圳佛山广州金华温州杭州其他7%70%50%0%10%20%30%40%50%60%70%80%中国韩国欧美 26 Apr 2022 8 Table_header2 王力安防 (605268 CH) 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市 图图15 15-19 智

32、能门锁企业数量智能门锁企业数量 资料来源：全国锁具行业信息中心，前瞻产业研究院，HTI 图图16 19 年智能门锁行业不同类别企业产量占比（年智能门锁行业不同类别企业产量占比（%） 资料来源：全国锁具行业信息中心微信公众号，HTI 图图17 19 年智能门锁行业跨界品牌数量占比（年智能门锁行业跨界品牌数量占比（%） 资料来源：全国锁具行业信息中心微信公众号，HTI 工程工程&零售渠道齐头并进，线上渠道发展迅速。零售渠道齐头并进，线上渠道发展迅速。根据知之小站援引阿里巴巴集团标准化部出品2019 中国智能门锁发展与应用白皮书，目前中国智能锁工程市场出货量较大的企业仍是专业性品牌，如凯迪仕、德施曼

33、、耶鲁、第吉尔、汇泰龙、海贝斯等。而下游客户中，住宅房产商的占比较高，包括万科、绿城在内的头部房地产企业已在中高端楼盘中普及智能锁，推动了中国智能锁工程市场的快速发展。零售渠道来看，根据全国锁具行业信息中心，2019 年智能门锁零售渠道线上销售占比达 41%。根据2019 中国智能锁应用与产业白皮书，预计 20 年我国智能门锁 O2O 零售将占 45%，工程市场将占 30%，门锁一体市场将占 25%。 600800033.3%50.0%66.7%10.0%0%10%20%30%40%50%60%70%05000250020018

34、2019智能门锁企业数量（个，左轴）yoy（%，右轴）电子产业, 4%互联网产业, 12%家电产业, 3%家居产业, 2%其他产业, 3%锁具产业, 76%电子产业互联网产业家电产业家居产业其他产业锁具产业电子产业, 10%互联网产业, 23%家电产业, 20%家居产业, 35%其他产业, 12%电子产业互联网产业家电产业家居产业其他产业 26 Apr 2022 9 Table_header2 王力安防 (605268 CH) 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市 表表 3 中国智能锁工程中国智能锁工程市场主要出货企业简介市场主要出货企业简介 公司名称公司名称 主营产品主营产品 公司简介公司简介

35、凯迪仕 智能锁、电子锁、机械锁、安防产品 深圳市凯迪仕智能科技有限公司专注于智能锁领域，是一家集产品研发、制造、销售、安装、售后于一体的全产业链公司，总部位于中国广东省深圳市，公司在 2016 年 11 月份获得国家高新技术企业认证。 亚萨合莱 涵盖各式锁具、安全门、门禁系统 亚萨合莱是全球知名的智能锁和安防解决方案供应商。在全球所有已安装的锁具和安防产品中，亚萨合莱的产品占十分之一。公司在过去 20+年并购了 300+家公司，其中包括中国领先安全门品牌盼盼。公司在访问控制、识别技术、入口自动化和酒店安保等领域均处于领先地位。 德施曼 智能猫眼、智能摄像头、智能手环、智能保险箱 德施曼机电（中

36、国）有限公司，一家专注于智能家居及安防领域的企业。形成了以智能门锁为核心的智能家居产业链。和霍尼韦尔、英格索兰、松下等品牌签署相关战略合作协议。2021 年，德施曼在 3D 人脸锁领域市场占有率达到 72%。 海贝斯 电子门锁、智能锁、指纹锁、酒店锁、智能家居系统工程 深圳坚朗海贝斯智能科技有限公司，成立于 2012 年 8 月 22 日，为广东坚朗五金制品有限公司下属合资公司，前身是深圳市海贝斯智能科技有限公司，现落于深圳市龙岗区。海贝斯专注于家用电子锁的研发、生产与销售。是国内最早一批进行自主研发、生产与销售的家用电子锁企业。 资料来源：知之小站援引阿里巴巴集团标准化部出品2019 中国智

37、能门锁发展与应用白皮书，各公司官网，wind，百度百科，网易家居，HTI 图图18 19 年智能门锁零售渠道线上线下销售占比（年智能门锁零售渠道线上线下销售占比（%） 资料来源：全国锁具行业信息中心微信公众号，HTI 图图19 20E 智能门锁渠道结构智能门锁渠道结构 资料来源：知之小站援引阿里巴巴集团标准化部出品2019 中国智能门锁发展与应用白皮书，HTI 根据全国锁具行业信息中心微信公众号，在 IOT 和智能家居行业的推动下，智能门锁作为入口级产品，预计将从单机应用向更为复杂的联网型、联动型应用发展，并做到家居化、场景化。同时，在技术应用层面，目前运用最多的生物技术依然是指纹解锁方式，2

38、019 年在智能门锁生物识别技术中占 90%以上。而 2020 年是猫眼技术在智能门锁上发展的元年，预计在未来的几年内，猫眼技术将加强与人脸识别技术的融合，提高产品的稳定性、体验感及成本控制水平。 图图20 19 年智能门锁生物识别技术应用情况（年智能门锁生物识别技术应用情况（%） 资料来源：全国锁具行业信息中心微信公众号，HTI 图图21 18 年智能门锁消费者各年龄段比例（年智能门锁消费者各年龄段比例（%） 资料来源：全国锁具行业信息中心微信公众号，HTI 线上, 41%线下, 59%线上线下O2O零售, 45%工程市场, 30%门锁一体, 25%O2O零售工程市场门锁一体指纹识别, 92

39、%人脸识别, 6%指静脉, 1%其他, 1%指纹识别人脸识别指静脉其他25-35岁, 49%35-50岁, 31%50岁以上, 10%其他, 10%25-35岁35-50岁50岁以上其他 26 Apr 2022 10 Table_header2 王力安防 (605268 CH) 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市 表表 4 中国智能门锁市场开锁形式中国智能门锁市场开锁形式 开锁类别开锁类别 开锁形式开锁形式 常见开锁形式常见开锁形式 IC 卡开锁 指纹开锁 密码开锁 新型开锁形式新型开锁形式 手机开锁 智能手环 蓝牙开锁 未来开锁形式未来开锁形式 NB-IOT 物联网技术 指静脉 虹膜开锁 人脸

40、识别 资料来源：知之小站援引阿里巴巴集团标准化部出品2019 中国智能门锁发展与应用白皮书，HTI 2. 安全安全门锁行业领军者门锁行业领军者，积极布局智能化生产积极布局智能化生产 2.1 安全门锁行业首家上市企业安全门锁行业首家上市企业，以创新为驱动，发展智能制造，以创新为驱动，发展智能制造 安全门锁行业首家上市公司，重视研发创新。安全门锁行业首家上市公司，重视研发创新。公司 1996 年创立，1997 年进军防盗门行业，2001 年组建王力集团有限公司，2005 年与亚萨合莱合资，2013 年独立发展，21 年主板上市。主营安全门、智能锁、木门、门窗、智能家居等产品的研发、制造、销售与服务

41、，近年来相继开发了独有的机器人安全门、遥感可视防盗智能锁、爱岗智家等高端智能家居产品，品牌连续 10 年蝉联行业第一。 21 年门类产品创收 23.87 亿，占总收入的 90%以上。同时形成了直接销售、经销商和电商平台等多元化销售渠道体系，发展并形成了覆盖全国 30 个省、自治区和直辖市的销售网络格局。截至 2021 年，员工总数 4739 人，其中技术人员占比 6.25%。 图图22 王力安防发展历程王力安防发展历程 资料来源：公司招股书，公司官网，东方财富网，wind，HTI 12005王力机械创造王力机械创造有限公司创立有限公司创立正式进军防盗门行业正式进军防盗门行

42、业组建王力集组建王力集团有限公司团有限公司与亚萨合莱合资，共与亚萨合莱合资，共同设立中外合资有限同设立中外合资有限责任公司责任公司20062008201320162021获国家免检获国家免检产品称号产品称号被工商司法双认被工商司法双认定为驰名商标定为驰名商标收购亚萨合莱收购亚萨合莱70%70%股权，股权，由此变更为一人有限责任由此变更为一人有限责任公司公司整体变更为股份有限公司整体变更为股份有限公司2 2月于上交所主板上市月于上交所主板上市 26 Apr 2022 11 Table_header2 王力安防 (605268 CH) 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市 图图23 21 年人员结构（

43、年人员结构（%） 资料来源：公司 2021 年报，HTI 图图24 王力安防主营产品示意图王力安防主营产品示意图 资料来源：公司招股书，HTI 2.2 管理团队稳定管理团队稳定，股权较为集中，股权较为集中 公司控股股东为王力集团，实际控制人为王跃斌先生及其妻女，陈晓君女士和王琛女士。王跃斌、陈晓君和王琛控制的王力集团、王力电动车和华爵投资分别持有公司 44.43%、 16.93%和 6.35%的股权，三人合计持有三人合计持有 74.5%的股权。共久投资为的股权。共久投资为员工持股平台，共有员工持股平台，共有 39 名员工参与。名员工参与。 公司共有 10 家子公司，其中王力铜艺主要负责铜门、铜

44、木门等的生产销售；金门木业主要负责金木门等的生产销售；德国王力主要负责智能锁等智能产品研发和电子门锁进出口业务；王力智能主要负责智能产品及其配件的生产销售，其他子公司主要负责防盗门等的生产销售。 钢质门钢质门装甲门装甲门 铜门 铜门不锈钢门不锈钢门铸铝门铸铝门金木门金木门木门木门智能安全锁智能安全锁机械安全锁机械安全锁安全门安全门安全锁安全锁木门木门 26 Apr 2022 12 Table_header2 王力安防 (605268 CH) 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市 图图25 股股权结构权结构 王力安防科技股份有限公司王力安防科技股份有限公司王力集团王力电动车华爵投资共久投资王斌坚王斌

45、革尚融投资岠玲投资王琛陈晓君王跃斌44.43%6.77%华爵集团40%30%30%51.02%6.35%5.08%1.69%1.69%1.41%0.28%32.65%16.33%王力工贸四川王力王力门业浙江王力智能深圳王力智能爱岗智慧科技王力安防科技（上海）松滋市能靓新材料科技上海王力家居王力铜艺四川力建检验检测金门木业王力特防浙江王力高防四川王力高防浙江王力安防72%29.8817%100%100%100%100%70%100%100%100%100%100%100%100%100%岠玲投资0.23%16.93%100%16.33%32.65%51.02%53%30%17% 资料来源：win

46、d，HTI 表表 5 管理层背景管理层背景 姓名姓名 职位职位 工作经历工作经历 王跃斌 董事长、总经理 王跃斌先生曾担任永康市现代开采机械厂厂长、王力机械总经理；2001年起任王力集团董事长；2005 年起任王力有限董事长/执行董事兼总经理。现任公司董事长、总经理。 王琛 董事、副总经理 王琛女士为王跃斌先生之女，现任公司董事、副总经理。 胡迎江 董事、王力有限产品总监 曾担任王力集团市场部经理、王力有限市场部经理、浙江浩力门业有限公司副总经理;自 2013 年起任王力有限产品总监。现任公司董事。 应敏 董事 曾担任王力集团总经理助理；自 2005 年起任王力有限董事。现任公司董事。 王顺达

47、 副总经理 曾担任王力机械厂长;2005 年起历任王力有限生产总监、生产管理事业部总经理。现任公司副总经理。 王李霞 副总经理 曾任王力门业客服主任，2013 年起历任王力有限营销总监助理、生产中心副总监、审计中心副总监。现任公司副总经理。 李琼杏 副总经理 自 2006 年起历任王力有限客服经理、营销事业部总经理。现任公司副总经理。 支崇铮 副总经理 曾任王力门业生产副总助理，冰神科技生产经理、加彩工贸执行董事、王力有限研发总监助理。现任公司副总经理。 陈俐 财务总监 曾任中运物流、王力电动车、冰神科技、王力集团财务经理，2018 年 5月起，历任公司财务副经理、财务经理、财务部门负责人和财

48、务副总监。现任公司财务总监。 陈泽鹏 董事会秘书 曾任招商银行股份有限公司金华永康支行对公客户经理、同业客户经理；2017 年 11 月加入公司。现任公司董事会秘书。 资料来源：公司招股书，HTI 26 Apr 2022 13 Table_header2 王力安防 (605268 CH) 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市 2.3 16-21 年营业收入年营业收入 CAGR 为为 12.7%，门类产品表现亮眼，门类产品表现亮眼 公司16-20年分别实现收入14.5/17.1/17.3/19.5/21.1亿，年复合增长率为9.9%，2021 年 ； 分 别 实 现 归 母 净 利 润 1.4/2.

49、1/1.5/2.1/2.4 亿 , 归 母 净 利 率 分 别 为9.7%/12%/8.6%/10.8%/11.3%。2021 年实现营业收入 26.4 亿元，同增 25.1%；实现归母净利润 1.4 亿元，同减 41.6%；归母净利率 5.2%，同减 6.2pct。 图图26 16-21 营收及增速营收及增速 资料来源：Wind，HTI 图图27 16-21 归母净利润及增速、归母净利率归母净利润及增速、归母净利率 资料来源：Wind，HTI 分产品看，门类产品收入占比稳定，保持在90%以上。21年钢质安全门/智能锁/其他门/其他业务分别实现收入 18.5/1.6/5.4/1.0 亿，同增

50、17.16%/56.44%/45.14%/ 56.57%，收入占比分别为 70.0%/6.1%/20.3%/3.6%。 图图28 16-21 分产品营收及增速分产品营收及增速 资料来源：Wind，HTI 图图29 16-21 年分产品营收占比（年分产品营收占比（%） 资料来源：Wind，HTI 剔除安装成本后，直接材料占比约剔除安装成本后，直接材料占比约 65%，毛利率受钢材价格影响较大。，毛利率受钢材价格影响较大。分品类来看，智能锁毛利率最高，2021 年钢制安全门、智能锁、其他门、其他业务的毛利率分别为 23.11%/37.65%/26.75%/15.10%。剔除安装成本后，21 年直接材