1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 聚焦消费门店变迁，挖掘后疫情时代新赛道聚焦消费门店变迁，挖掘后疫情时代新赛道 线下消费基本面量化系列2022.4.27 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 张若海张若海 首席数据分析师 S01 汤可欣汤可欣 数据科技分析师 S02 联系人：王博隆联系人：王博隆 全球视角观察，后疫情时代线下消费服务渐成投研热点。面对国内，我们创新构全球视角观察，后疫情时代线下消费服务渐成投研热点。面对国内，我们创新构建了高精度的消费运营门店数据集，以有效辅助线下消费的景气变化跟踪。同时，建了高精度的消费运营门店

2、数据集，以有效辅助线下消费的景气变化跟踪。同时，基于多维数据，我们打造了线下消费基本面量化数据策略。行业层面，可以量化基于多维数据，我们打造了线下消费基本面量化数据策略。行业层面，可以量化追踪细分赛道景气变化与黑马挖掘；个股层面，可以定量比较给定品牌横向竞争追踪细分赛道景气变化与黑马挖掘；个股层面，可以定量比较给定品牌横向竞争力变化与行业相对排名，以稀缺数据力变化与行业相对排名，以稀缺数据+ +新算法助力线下消费研究。新算法助力线下消费研究。 全球观察与数据创新全球观察与数据创新后疫情时代，线下经济复苏趋势明确，创新数据赋能。后疫情时代，线下经济复苏趋势明确，创新数据赋能。从全球重点经济体来看

3、，在疫情逐渐常态化的今天，客流回暖趋势明显。英美德法四国， 1Q2022 线下人流趋势指数同比提升了 46.7%， 已经达到了疫情前 85%的水平。而受疫情冲击最严重的线下实体经济，将会是客流回暖最直接的受益者。由于门店布局、城市客流与线下营收的高相关性，面向未来的线下消费复苏热点研究，我们以点评系为核心， 构建了面向消费升级与消费下沉的双维度门店集群， 以月度频率，实现对于线下消费赛道与公司的景气跟踪。 国内回顾与数据挖掘国内回顾与数据挖掘线下消费经济重构，传统消费收缩，运动消费加速破圈。线下消费经济重构，传统消费收缩，运动消费加速破圈。聚焦消费升级集群，综合国内 23 个一线城市商业中心门

4、店数据， 在疫情的干扰下，线下商业中心消费场景布局重构， 传统消费占比下降， 运动消费逆势增长。 1Q2022餐饮、教育培训门店比较 3Q2021 关闭分别达到总门店数量的 15.4%、16.8%，运动场景舞蹈、瑜伽、健身室内运动场所增幅分别达到 9.4%、7.9%、5.3%，且均匀分布在全部观察城市集群和各类商业中心，并占据核心楼层。数据持续跟踪角度可见，随着后疫情时代的到来，国内线下消费场景出现明确变化，体育消费渐成线下主要场景。 行业视角与另类数据聚焦行业视角与另类数据聚焦体育消费迎新增长曲线，定量追踪新赛道体育消费迎新增长曲线，定量追踪新赛道景气变化。景气变化。受益舞蹈、瑜伽、室内健身

5、新场景驱动，国内运动消费有望保持景气周期，女性参与者增多与消费升级有望带来明确新增长曲线。从新兴体育的线下消费特征看，场景强依赖+高频+社交参与是显著特征， 因此基于门店运营状态的动态追踪与横向比较对于行业景气观察有强指向意义，同时新赛道场景中，体育服饰+装备消费金额占比超过 50%，因此体育服饰受益趋势明确。 个股视角与另类数据聚焦个股视角与另类数据聚焦国货龙头竞争力升级，新产品布局优势明确。国货龙头竞争力升级，新产品布局优势明确。综合国内市场 12 家运动服饰主流公司， 国产 SKU 布局较国外产品布局更为完善， 在瑜伽、健身赛道处于明确领跑优势。从门店视角观察，截至 1Q2022，国产品

6、牌李宁、安踏门店数量平均达到阿迪耐克的 50%，近五个月增幅分别达到 17%、6%。从门店质量观察看， 两家公司在超大型购物中心分布的门店数量占比达到 42.6%、 38.0%，其中在超大型购物中心一楼分布的门店数量占比达到 27.1%、20.0%，净数量增幅迅猛。同期，国外品牌门店保持零增长，甚至数量缩减。综合来看，国产运动服饰线下门店竞争优势持续提升，新兴运动 SKU 布局具备先发优势。 风险因素：风险因素：疫情反复带来的系统性风险；大众点评、百度地图、腾讯地图、及相关公司公告数据误差。 数据应用与投资建议：数据应用与投资建议： 1 综合观察近期海外经济，后疫情时代，客流回暖红利有望助力本

7、地消费经济快速复苏。运营门店客流数据可以全面助力线下消费研究，我们通过分析消费升级与消费下沉两个方向的数据跟踪行业/品牌景气。 2 投资方向看，行业层面，结合重点城市集群观察，我们看好新兴体育消费场景在后疫情时代的新成长可能。个股层面，国产体育服饰龙头安踏与李宁有望获益优质 SKU 布局与比肩国际巨头的门店布局，打造新成长曲线。 线下消费基本面量化系列线下消费基本面量化系列2022.4.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 全球视角观察全球视角观察线下经济后疫情时代显著回暖线下经济后疫情时代显著回暖 . 1 后疫情时代客流回暖是大势所趋 . 1 对于强线下属性的公司，门店变化与营收

8、高相关 . 2 以线下门店运营数据为核心构建线下实体经济指数 . 2 国内视角详查国内视角详查：线下经济结构性变化，备战后疫情时代：线下经济结构性变化，备战后疫情时代 . 3 局部地区疫情反复下的结构性变化 . 3 奢侈品注重高端客群，运动消费客群分布广泛. 4 运动消费缓慢向高客流区域迁移 . 6 后疫情时代重点关注线下赛道：新兴运动需求有望爆发后疫情时代重点关注线下赛道：新兴运动需求有望爆发 . 7 运动消费市场稳步扩张 . 7 健康观念+女性消费+Z 世代推动新兴运动崛起 . 7 新兴运动流量超过常规运动. 9 新兴运动场所快速扩张，便捷化、引流化趋势明显新兴运动场所快速扩张，便捷化、引

9、流化趋势明显 . 10 新兴运动场所多城市快速扩张，健身房逐渐向私教工作室转化 . 10 健身、舞蹈、瑜伽运动场地分布均衡，下沉趋势明显。 . 11 逆势而上，瑜伽健身舞蹈向中高客流区域缓慢迁移。 . 12 国产体育有望获益新赛道增长曲线，龙头爆发正当时国产体育有望获益新赛道增长曲线，龙头爆发正当时 . 13 运动服饰，千亿空间，渗透率低，市场潜力大. 13 国产品牌新兴运动鞋服布局充分，集中于中低端市场 . 13 国外品牌门店缩减，国内品牌快速扩张 . 15 局部地区疫情反复下，小型购物中心内品牌受冲击严重。 . 16 国产品牌渐在高客流区域取代国外品牌 . 17 风险因素风险因素 . 18

10、 投资建议投资建议 . 18 xUbWmUmXkZnVjVvWnV9PbP9PnPpPsQpNiNoOrNjMpNwO7NnNvMwMsOsRxNtPqN 线下消费基本面量化系列线下消费基本面量化系列2022.4.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：美德英法线下门店人流趋势 . 1 图 2：美德英法平均人流趋势与平均疫情控管指数 . 1 图 3：北京成都佛山福州广州杭州城市拥堵指数 . 2 图 4：北京广州成都武汉南京五城平均日地铁客流量（单位：万） . 2 图 5：海底捞半年度营收与门店数量加权拟合 . 2 图 6：线下消费指数环比 . 3 图 7：各行业门店分

11、布数量（单位：家） . 3 图 8：最近五个月各行业门店数量变化（单位：家） . 3 图 9：2022 年 3 月各行业数量变化（单位：家） . 3 图 10：各人均 GDP 区域的店铺密度（人均 GDP 单位：万人民币） . 4 图 11：近三个月门店净数量环比增幅（单位：%） . 4 图 12：近三个月关闭门店比例（单位：%） . 4 图 13：各类型商场分布比例图. 5 图 14：近五个月各行业门店净数量增加比例 . 5 图 15：近五个月各行业门店关闭比例 . 5 图 16：近期各行业门店净数量增加比例 . 6 图 17：近期各行业门店净数量增加比例 . 6 图 18：各客流区域净数量

12、变化比例 . 6 图 19：各客流区域变化比例 . 6 图 20：中国运动消费市场规模. 7 图 21：每周运动时间超过五个小时比例 . 8 图 22：未来一年计划花费更多时间的运动者 . 8 图 23：美国户外运动参与率 . 8 图 24：2021 年度具备运动行为人群参与运动比例 . 8 图 25：bilibili 视频供给量 . 9 图 26：bilibili 视频观看量 . 9 图 27：各运动融资额（单位：亿） （2006-2021）. 10 图 28：各运动融资轮次（2006-2021） . 10 图 29：新兴运动场所数量（单位：家） . 10 图 30：新兴运动场所数量变化（单

13、位：家） . 10 图 31：新兴运动场所城市布局（单位：家） . 10 图 32：各类型商场分布比例图. 11 图 33：各行业门店净数量增加比例 . 11 图 34：各行业门店关闭比例 . 11 图 35：各运动场所楼层布局 . 12 图 36：各客流密度楼层运动场所净数量增加比例 . 12 图 37：各客流密度楼层运动场所关闭比例 . 12 图 38：中国运动服饰市场规模预测 . 13 图 39：运动服饰销售额占服饰行业比值 . 13 图 40：淘宝天猫旗舰店健身产品数量分布（单位：件） . 14 图 41：淘宝天猫旗舰店健身产品均价（单位：元） . 14 图 42：瑜伽产品数量布局（单

14、位：件） . 15 图 43：瑜伽产品均价（单位：元） . 15 线下消费基本面量化系列线下消费基本面量化系列2022.4.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 44：运动服饰视频供给数量占比 . 15 图 45：运动服饰观看需求数量占比 . 15 图 46：各品牌门店布局（单位：家） . 16 图 47：各品牌门店开关状态（单位：%） . 16 图 48：品牌在各购物中心布局比例 . 16 图 49：各类型购物中心门店净数量增幅 . 17 图 50：各类型购物中心门店关闭比例 . 17 图 51：各品牌在超大型、大型购物中心内各楼层布局比例 . 17 图 52：超大型、大型购物中心内各

15、品牌在各楼层门店净数量增幅 . 18 图 53：超大型、大型购物中心内各品牌在各楼层门店关闭比例 . 18 表格目录表格目录 表 1：新兴运动一览 . 8 表 2：各品牌在新兴运动布局一览 . 13 表 3：各品牌在不同人均 GDP 区域门店增速（人均 GDP：单位：万元） . 18 线下消费基本面量化系列线下消费基本面量化系列2022.4.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 从国内外来看，客流回暖的大趋势是明确的，受疫情冲击最严重的线下消费将会是客流回暖的最大受益者。运动消费赛道在最近五个月，门店总量提升了 8%，供给侧繁荣趋势凸显。 而在需求侧， 以瑜伽、健身为代表的新兴运动崛起，

16、 在女性消费、 健康观念提升、Z 世代的推动下， 需求旺盛。 在运动场地上， 近五个月， 新型运动室内场所增幅达到 9.3%，满足日益旺盛的新兴运动需求。而在运动消费的主力，运动服饰的头部品牌角度，则有两大趋势：1. 国外头部品牌门店数量在缩减，国内头部品牌门店在快速扩张；2. 国产品牌渐在超大型购物中心的一楼取代国外品牌的位置。 全球视角观察全球视角观察线下经济后疫情时代显著回暖线下经济后疫情时代显著回暖 后疫情时代客流回暖是大势所趋后疫情时代客流回暖是大势所趋 疫情后时代的消费回流成为核心趋势。疫情后时代的消费回流成为核心趋势。从德法英美来看，在疫情期间逐渐放开政策限制之后，客流量逐渐提升

17、，1 Q2022 德法英美线下人流趋势指数同比提升了 46.7%，已经达到了疫情前 85%的水平， 疫情后的人流回暖趋势明显。 结合英德美法疫情管控指数来看，可以很明显的看到， 当疫情管控程度加强时， 线下人流趋势随之而减少， 反之亦然。 在 2022年 03 月，英美德法疫情管控指数环比降低 9.2%，人流趋势指数环比提升 1.9%。 图 1：美德英法线下门店人流趋势 图 2：美德英法平均人流趋势与平均疫情控管指数 资料来源：google，中信证券研究部 资料来源：google，中信证券研究部 在 1Q2022，奥密克戎对国内的客流影响短期在增强，2022 年 3 月，重点六城拥堵指数根据高

18、德指数的信息，同比 2019 年 3 月下降 2.8%。不过比照海外经验，随着国内奥密比照海外经验，随着国内奥密克戎的影响风波退出，国内线下客流中长期来看回暖预期明确克戎的影响风波退出，国内线下客流中长期来看回暖预期明确。 020406080100120德国法国美国英国0204060800180200疫情管控指数人流趋势指数 线下消费基本面量化系列线下消费基本面量化系列2022.4.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 3：北京成都佛山福州广州杭州城市拥堵指数 图 4：北京广州成都武汉南京五城平均日地铁客流量（单位：万） 资料来源：高德指数，中信证券研究部 资料

19、来源：WIND，中信证券研究部 对于强线下属性的公司，门店变化与营收高相关对于强线下属性的公司，门店变化与营收高相关 门店与线下营收高相关。这里我们以海底捞为例，我们将每半年的海底捞门店数量，加权北京、深圳、香港、福州的城市拥堵指数后，与公司营收的相关性达到 0.97，用半年度环比值计算，两者相关性也达到 0.92。而如前所述，国内外客流回暖的趋势是明确的，同时我们判断受疫情冲击最严重的线下消费，将会是客流回暖的最大受益者。再加上线下门店与营收的高相关性，且通过门店的布局变迁，我们可以直观地判断企业的线下经营状况与竞争格局的变化，我们认为以线下门店为核心构建线下消费指数是可行的。 图 5：海底

20、捞半年度营收与门店数量加权拟合 资料来源：海底捞财报，中信证券研究部 以线下门店运营数据为核心构建线下实体经济指数以线下门店运营数据为核心构建线下实体经济指数 为了更好地挖掘客流回暖情况下的线下消费新兴趋势，反映线下经济营收情况，我们根据客流、 门店布局构建线下门店布局指数。 该指数结合大众点评、 百度地图、 腾讯地图、。 该指数结合大众点评、 百度地图、 腾讯地图、相关公司公告自带的标签， 通过构建门店到二级赛道到一级赛道的字典库， 结合客流情况、相关公司公告自带的标签， 通过构建门店到二级赛道到一级赛道的字典库， 结合客流情况、门店布局情况，从中观层次对泛线下消费行业进行指数构建。从该指数

21、来看，我们注意到门店布局情况，从中观层次对泛线下消费行业进行指数构建。从该指数来看，我们注意到运动消费在最近一个季度保持持续扩张，最近三个月分别达到运动消费在最近一个季度保持持续扩张，最近三个月分别达到 0.2%、2.6%、0.8%的消费的消费场景数量增长。场景数量增长。 1.001.201.401.601.802.002.20北京成都佛山福州广州杭州0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.-----042021-07

22、-010152025半年度营收（单位：十亿)门店数量加权(右坐标轴) 线下消费基本面量化系列线下消费基本面量化系列2022.4.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 6：线下消费指数环比 资料来源：中信证券研究部 国内视角详查：线下经济结构性变化，备战后疫情时代国内视角详查：线下经济结构性变化，备战后疫情时代 奢侈品、运动消费相对受疫情反复影响较小，营收稳定性高；餐饮、教育等行业出现大批量门店关闭现象，行业加速出清。经过行业对比，运动消费行业在各客流密度区域均衡发展，扩张布局良好，供给侧繁荣趋势凸显。 局部地区疫情反复下的结构性变化局部地区

23、疫情反复下的结构性变化 母婴童、运动消费行业正向扩张，餐饮、教育培训、生活服务类门店加速出清。从总量上，餐饮、服装、商贸零售在购物中心内门店数量较多，分别占据了购物中心内门店数量的 28.3%、21.6%、17.3%。而从最近五个月的门店数量变化看，母婴童、运动消费分别达到了 16.8%、8.6%的门店数量净增加比例。从最近五个月，各个行业关闭的门店比例来看，餐饮、教育培训、生活服务领域门店的关闭比例较高，分别达到了 15.4%、16.8%、14.7%，行业加速出清。 图 7：各行业门店分布数量（单位：家） 图 8： 最近五个月各行业门店数量变化 （单位：家） 图 9：2022 年 3 月各行

24、业数量变化（单位：家） 资料来源：大众点评，百度地图，腾讯地图，相关公司公告，中信证券研究部 资料来源：大众点评，百度地图，腾讯地图，相关公司公告，中信证券研究部 资料来源：大众点评，百度地图，腾讯地图，相关公司公告，中信证券研究部 -0.2-0.15-0.1-0.0500.050.10.-000600008000000餐饮服装教育培训美业母婴童商贸零售生活服务娱乐运动消费00.020.040.060.080.10.120.140.160.18餐饮服装教育培训美业母婴童商贸零售生活服务娱乐运

25、动消费门店净数量增幅门店关闭-0.1-0.0500.050.10.15餐饮服装教育培训金融美业母婴童商贸零售奢侈品生活服务娱乐运动消费净数量增幅关闭比例 线下消费基本面量化系列线下消费基本面量化系列2022.4.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 运动消费行业加速下沉。从各行业布局总量来看，餐饮、服装、商贸零售等行业布局较多，在人均 GDP 处于 15-19 万的城市群内，店铺密度分别达到 6.7、4.7、3.7，而在人均 GDP 处于 6.5-10 万区间的城市内店铺密度则分别达到 3.5、2.8、2.1。同时我们观察到运动消费也已经初具规模，在高 GDP 城市群内，运动消费店铺密度

26、已经超过娱乐业。而从门店净数量边际变化的角度，商贸零售、运动消费、母婴童在快速扩张中，其中运动消费行业在 6.5-20 万人均 GDP 区间城市的门店净数量扩张幅度达到 11.4%，仅次于母婴童行业的 19.3%和商贸零售业的 16.8%。同时我们观察到运动消费行业在低 GDP 城市的增速明显高于高 GDP 区域的门店增速，这表明运动消费行业处于下沉阶段。从门店关闭比例的角度，在低人均 GDP 和高人均 GDP 区域内，运动消费行业门店关闭比例均为最低，分别为 7.8%、8.5%，最低的门店关闭比例反映了运动消费行业的盈利模式更为健康。 图 10：各人均 GDP 区域的店铺密度（人均 GDP

27、单位：万人民币） 资料来源：大众点评，百度地图，腾讯地图，相关公司公告，国家统计局，中信证券研究部 图 11：近三个月门店净数量环比增幅（单位：%） 图 12：近三个月关闭门店比例（单位：%） 资料来源：大众点评，百度地图，腾讯地图，相关公司公告，中信证券研究部 资料来源：大众点评，百度地图，腾讯地图，相关公司公告，中信证券研究部 奢侈品注重高端客群，运动消费客群分布广泛奢侈品注重高端客群，运动消费客群分布广泛 奢侈品偏好大型购物中心，客群相对高端化，运动消费、娱乐各类型购物中心均衡分布， 客群广泛。 我们根据购物中心内店铺数量、 店铺类型将购物中心划分为超大型、 大型、012345678餐饮

28、服装教育培训美业母婴童商贸零售 生活服务娱乐运动消费店铺密度（店铺数量/万人口）15-1912.5-1510-12.56.5-10-0.0500.050.10.150.20.2515-1912.5-1510-12.56.5-1000.050.10.150.20.2515-1912.5-1510-12.56.5-10 线下消费基本面量化系列线下消费基本面量化系列2022.4.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 中型、小型购物中心，来研判各个行业的发展趋向。从各个行业布局来看，奢侈品在超大型商场内的门店比例达到 56%，为各行业最高；而教育培训、娱乐、餐饮、运动消费等行业在超大型商场内的布

29、局相对较低，占比分别为：19.5%、26.7%、29.3%、31.1%，更能适应不同的客群。 图 13：各类型商场分布比例图 资料来源：大众点评，百度地图，腾讯地图，相关公司公告，中信证券研究部 局部地区疫情反复下，多行业关店比例居于高位，中小型商场成为多行业门店总数量增幅主力。这里我们把超大型以及大型购物中心统一称为大型，把中型及小型购物中心统一称为中小型。2022 年 3 月，国内多地爆发疫情，导致相比 5 个月前多行业出现较高的关店比例。然而我们认为在客流量更高、租金更贵的大型购物中心内的门店开关状态更能看出行业的长期趋势和应对疫情的营业稳定性。从大型购物中心来看，关店比例最低的为奢侈品

30、，达到 6.5%，其次为运动消费达到 7.5%。而从门店净数量的变化来看，我们观察到商贸零售、母婴童、生活服务、运动消费等行业在大型购物中心净数量增幅较高，高于6%。 图 14：近五个月各行业门店净数量增加比例 图 15：近五个月各行业门店关闭比例 资料来源：大众点评，百度地图，腾讯地图，相关公司公告，中信证券研究部 资料来源：大众点评，百度地图，腾讯地图，相关公司公告，中信证券研究部 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%餐饮服装教育培训美业母婴童 商贸零售 奢侈品 生活服务娱乐运动消费超大型大型中型小型-0.0500.050.10.150.20.25大型中小型0

31、0.020.040.060.080.10.120.140.160.180.2大型中小型 线下消费基本面量化系列线下消费基本面量化系列2022.4.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 运动消费缓慢向高客流区域迁移运动消费缓慢向高客流区域迁移 在大型购物中心内，奢侈品偏爱高客流楼层，注重高客流量红利；运动消费、娱乐在低客流楼层布局比例横向比较，具备一定的自身引流能力。这里我们认为越接近一楼的楼层，具备更多客流量。同时我们划分 1 层为高客流楼层，B1、2、3、4 层为中客流楼层，其余楼层为中客流楼层。从各楼层来看，运动消费门店在租金昂贵的高客流楼层比例达到17%，从各行业来看处于中等比例，

32、具备一定的盈利能力；而其在低客流楼层的门店比例达到 19.7%，仅次于娱乐，证明本身具备一定的引流能力。 图 16：近期各行业门店净数量增加比例 图 17：近期各行业门店净数量增加比例 资料来源：大众点评，百度地图，腾讯地图，相关公司公告，中信证券研究部 资料来源：大众点评，百度地图，腾讯地图，相关公司公告，中信证券研究部 1Q2022 比较 3Q2021 来看，运动消费存在向中高客流楼层迁移趋势，餐饮、奢侈品存在向低客流楼层迁移趋势。运动消费在中客流楼层的门店增速达到 6.6%,而低客流楼层的门店增速 6.2%，存在缓慢的向中高客流楼层迁移的趋势，如果排除最近一个月疫情反复的影响，趋势更加明

33、显。其中我们注意到餐饮类门店在高客流楼层门店总数量减少了1.5%，奢侈品类门店在高客流楼层的门店总数量减少了 1.8%。从门店关闭的绝对数量上看，餐饮、奢侈品在大型、超大型购物中心内的门店总数量超过 2000 家。 图 18：各客流区域净数量变化比例 图 19：各客流区域变化比例 资料来源：大众点评，百度地图，腾讯地图，相关公司公告，中信证券研究部 资料来源：大众点评，百度地图，腾讯地图，相关公司公告，中信证券研究部 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%B3及以下B2B11234567层及以上0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%高客流

34、中客流低客流-0.0500.050.10.150.20.25高客流中客流低客流00.020.040.060.080.10.120.140.160.180.2高客流中客流低客流 线下消费基本面量化系列线下消费基本面量化系列2022.4.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 后疫情时代重点关注线下赛道：新兴运动需求有望爆发后疫情时代重点关注线下赛道：新兴运动需求有望爆发 瑜伽、健身、舞蹈、冰雪运动等新兴运动将在观念提升、女性运动意愿提升、Z 世代步入职场等因素的影响下，获得更为快速的发展。同时，从线上消费者心智、一级市场投融资数据，我们也看到瑜伽、健身、舞蹈、冰雪运动等新兴运动相比跑步等常规

35、运动占据了更高的消费者心智，同时也逐渐收获一级市场更多的投资。 运动消费市场稳步扩张运动消费市场稳步扩张 根据根据 euromonitor 的预测，的预测，2016-2023 年，国内运动消费市场规模有望以超过年，国内运动消费市场规模有望以超过 10%的速度实现规模扩张。的速度实现规模扩张。疫情影响，2020 年运动消费市场规模同比下跌 2.4%，而在中国疫情初步得到控制后的 2021 年，运动消费市场规模同比上涨 19%，2020、2021 两年复合增长率达到 7.8%，仍未恢复至疫情前状态。 图 20：中国运动消费市场规模 资料来源：euromonitor,中信证券研究部 健康观念健康观念

36、+女性消费女性消费+Z 世代推动新兴运动崛起世代推动新兴运动崛起 女性运动意愿增长趋势明显，国民运动时间已初具规模。女性运动意愿增长趋势明显，国民运动时间已初具规模。根据埃森哲的统计，2022年，从运动比例来看，男性、女性中每周运动时间超过五个小时者分别达到 43%、35%，而在经常运动者中，女性计划花费更多时间的意愿明显高于男性。对标美国，女性运动人群已经占比过半的趋势，长期看国内体育消费的新驱动人群要关注女性的新边际增长。 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0.0100,000.0200,000.0300,000.0400,000.0500,000.060

37、0,000.0700,000.0800,000.0900,000.02001920202021E2022E2023单位：百万人民币运动食品运动服饰运动饮料运动用品店增速 线下消费基本面量化系列线下消费基本面量化系列2022.4.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图 21：每周运动时间超过五个小时比例 图 22：未来一年计划花费更多时间的运动者 图 23：美国户外运动参与率 资料来源：埃森哲，中信证券研究部 资料来源：埃森哲，中信证券研究部 资料来源：埃森哲，中信证券研究部 Z 世代推动瑜伽、健身、舞蹈等新型运动崛起。根据艾瑞咨询的相关统计，世代推动瑜伽、健身、舞

38、蹈等新型运动崛起。根据艾瑞咨询的相关统计，2020 年年国内国内跑步、徒步等常规运动渗透率较高已经达到 72%、51%，显著高于其他运动种类，同时我们注意到瑜伽、健身、舞蹈等新兴运动已经具备一定的渗透率，高于 16%。而根据各个代际人群的偏好运动运动类型，预计瑜伽等新兴运动将在 90 后等 Z 世代的推动下，得到进一步的发展 图 24：2021 年度具备运动行为人群参与运动比例 资料来源：艾瑞咨询，中信证券研究部 瑜伽、健身、舞蹈等新兴运动参与频率高，具备一定女性消费占比，年化增速高。根据国家体育总局的单项运动 2020 年的相关白皮书数据来看，瑜伽运动中有 95%以上的运动参与者为女性，将受

39、益女性消费意愿提升红利，健身运动有 54%的参与人群为女性。瑜伽、健身、舞蹈、滑雪等新兴运动，参与人群相对年轻化，受 Z 世代逐渐步入职场，消费能力增强影响，预计将获得进一步发展红利。 表 1：新兴运动一览 女性消费女性消费意愿意愿 女性消费女性消费占比占比 主流人群主流人群年龄年龄 2020 市场市场规模（亿）规模（亿） 年化增速年化增速区间区间 2020 年渗年渗透率透率 场景专业场景专业要求要求 瑜伽 高 95% 23-40 400 20% 5% 高 射箭 中 高 0.430.350.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45

40、.00%50.00%男性女性28%29%29%30%30%31%31%32%女性运动达人男性运动达人0.4850.490.4950.50.5050.510.5150.520.5250.530.535200820200.3%4.7%11.4%11.4%17.4%18.9%21.6%25.0%25.8%35.0%36.6%51.5%72.0%其他搏击广场舞太极舞蹈力量或肌肉锻炼瑜伽/普拉提登山游泳球类骑行徒步跑步 线下消费基本面量化系列线下消费基本面量化系列2022.4.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 舞蹈 高 12-40 1000 20% 高 潜水 高 48% 20-39 高 攀岩

41、中 高 自驾 中 低 冲浪 高 高 越野 低 低 划艇 低 高 骑行 低 低 滑雪 高 38.20% 18-45 30% 1% 高 跑步 低 38% 24-40 21% 低 健身 高 54% 22-40 523 10% 5% 高 资料来源：艾瑞咨询，埃森哲，中信证券研究部 新兴运动流量超过常规运动新兴运动流量超过常规运动 舞蹈、健身、瑜伽流量占比已超过跑步等常规运动流量。从视频供给来看，2021 年12 月各类运动视频供给量达到巅峰，总和达到 60000 条，其中以舞蹈、健身和瑜伽占比分别达到 35%、19%、6.0%。从视频观看量来看，以舞蹈、健身为主，冰雪运动紧随其后，瑜伽视频观看量次于三

42、者，占比分别为 30%、26%、22%、4%。 图 25：bilibili 视频供给量 图 26：bilibili 视频观看量 资料来源：飞瓜数据，中信证券研究部 资料来源：飞瓜数据，中信证券研究部 泛健身类运动获得更多一级市场关注。泛运动类运动 2021 年截至 11 月共获得 180亿投资，其中带有健身字样的项目获得 160 亿投资。同比 2020 年的融资额 138 亿，2021年前 11 个月，泛运动类项目融资额同比增加 30%，其中健身类运动获得 51.7%的增长。除此之外，网球、冰雪运动获得相对较高的一级市场融资额。从融资轮次的角度，健身运动项目遍布一级市场融资的各个阶段，而冰雪运

43、动、瑜伽、射箭等其他运动，融资规模相对较低。 0200004000060000800002021M10 2021M11 2021M12 2022M01 2022M02棒球壁球冲浪登山橄榄球高尔夫广场舞滑冰滑雪击剑健身轮滑攀岩跑步骑行潜水射箭跆拳道网球武术舞蹈瑜伽0500000000000000200000000250000000300000000350000000棒球冲浪橄榄球广场舞滑雪健身攀岩骑行射箭网球舞蹈 线下消费基本面量化系列线下消费基本面量化系列2022.4.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 图 27：各运动融资额（单位：亿） （2006-2021）

44、 图 28：各运动融资轮次（2006-2021） 资料来源：IT 桔子，中信证券研究部 资料来源：IT 桔子，中信证券研究部 新兴运动场所快速扩张，便捷化、引流化趋势明显新兴运动场所快速扩张，便捷化、引流化趋势明显 瑜伽、健身等新型运动场所扩张趋势明显，并呈现向高客流区域转移倾向。这一方面有助于增加便捷性，另一方面呈现出成为购物中心引流场所的现象。 新兴运动场所多城市快速扩张，健身房逐渐向私教工作室转化新兴运动场所多城市快速扩张，健身房逐渐向私教工作室转化 新兴运动成室内运动主流场景， 健身、 舞蹈、 瑜伽、 武术占总室内运动场所的 68.7%，近期受疫情影响， 存在大量门店关闭现象， 同时我

45、们看到健身运动逐渐向私教工作室转化。从门店总数量上看，舞蹈类运动门店总数量最高，达到了 4000 家，而冰雪运动最少，仅有 200 家。从边际变化上来看，按照运动类型划分，运动场所中场所数量新增最多的为舞蹈， 近三个月运动场所总量增幅达 9.3%； 而新兴运动场所中场所数量增幅最高的为射箭，达到了 11.3%。从最近三个月内关闭的运动场所来看，目前关闭运动场所最多的运动类型为舞蹈，共有 280 家；关闭比例最高的运动场所为健身，达到了 10.1%。 图 29：新兴运动场所数量（单位：家） 图 30：新兴运动场所数量变化（单位：家） 图 31：新兴运动场所城市布局（单位：家） 资料来源：大众点评

46、，百度地图，腾讯地图，相关公司公告，中信证券研究部 资料来源：大众点评，百度地图，腾讯地图，相关公司公告，中信证券研究部 资料来源：大众点评，百度地图，腾讯地图，相关公司公告，wind，中信证券研究部 0棒球冲浪登山橄榄球高尔夫球广场舞滑冰滑雪轮滑攀岩骑行潜水射箭跆拳道网球武术瑜伽健身0%20%40%60%80%100%棒球滑雪健身攀岩射箭网球瑜伽种子轮天使轮Pre-A轮A轮A+轮B轮C轮E+轮E轮F轮战略投资0500025003000350040004500健身舞蹈瑜伽冰雪运动轮滑射箭私教武术00.020.040.060.080.10.12健身舞蹈

47、瑜伽冰雪运动轮滑射箭私教武术净数量增幅关闭比例0.050.10.150.20.25泉州南通青岛长沙广州成都杭州苏州门店密度（个十万人）净数量增幅门店密度 线下消费基本面量化系列线下消费基本面量化系列2022.4.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 健身、舞蹈、瑜伽运动场地分布均衡，下沉趋势明显。健身、舞蹈、瑜伽运动场地分布均衡，下沉趋势明显。 冰雪运动偏爱大型购物中心，健身、瑜伽、舞蹈运动在不同类型的购物中心内分布均衡。在超大型购物中心内，四类运动的门店分布比例分别为：45.0%、21.6%、19.38%、21.12%；在小型购物中心内的门店比例分别为 13.0

48、%、26.6%、29.9%、24.7%。同时我们发现与健身运动相对应的私教工作室，在超大型购物中心内的门店比例为 16.51%，在小型购物中心内的门店比例为 33.02%，相比健身运动，私教工作室更看重与运动者的距离。 图 32：各类型商场分布比例图 资料来源：大众点评，百度地图，腾讯地图，相关公司公告，中信证券研究部 新兴运动下沉趋势明显，逐渐扩大用户群。从各类型购物中心来看，在超大型、大型购物中心内的场所净数量增速普遍低于中小型。健身、舞蹈、瑜伽等运动在超大型购物中心内的净门店数量增速分别为 1.3%、5.2%、4.2%，而在小型购物中心内的净门店数量增速分别为 5.4%、11.8%、12

49、.4%。然而，在门店关闭比例上，我们注意到健身、舞蹈、瑜伽在超大型购物中心内场所关闭比例分别为：10.3%、6.7%、10.1%，在小型购物中心内的关闭比例为 12.7%、8.4%、9.9%。小型购物中心内的新兴运动场所抵抗疫情冲击的能力相对更弱。 图 33：各行业门店净数量增加比例 图 34：各行业门店关闭比例 资料来源：大众点评，百度地图，腾讯地图，相关公司公告，中信证券研究部 资料来源：大众点评，百度地图，腾讯地图，相关公司公告，中信证券研究部 0%20%40%60%80%100%健身舞蹈瑜伽冰雪运动轮滑射箭私教武术超大型大型中型小型-0.0500.050.10.150.20.25超大型

50、大型中型小型00.020.040.060.080.10.120.14超大型大型中型小型 线下消费基本面量化系列线下消费基本面量化系列2022.4.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 逆势而上，瑜伽健身舞蹈向中高客流区域缓慢迁移。逆势而上，瑜伽健身舞蹈向中高客流区域缓慢迁移。 在超大型、大型购物中心内，舞蹈瑜伽运动场所更接近高客流楼层，健身运动偏爱低客流楼层。瑜伽、健身、舞蹈等新兴运动在一层的布局比例分别为 5.42%、4.2%、5.1%，相对较低。 相对比而言， 瑜伽、 健身运动布局最多楼层为 4 层， 占比分别达到 22.2%、 25.7%，舞蹈布局最多的楼层为 3 层，占比达到