1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 联赢激光股份联赢激光股份 (688518 CH) 锂电池激光焊接解决方案领先提供商锂电池激光焊接解决方案领先提供商 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 26.93 2022 年 4 月 27 日中国内地 专用设备专用设备 激光焊接设备国内领先企业，充分受益激光焊接设备国内领先企业，充分受益于于锂电池行业扩产周期锂电池行业扩产周期 公司是国内领先的激光焊接设备与智能制造解决方案供应商，基于对激光器、焊接工艺、自动化的深入理解，

2、公司竞争优势明显。2021 年公司新接订单快速增长，85%以上来自锂电池行业。公司积极开拓汽车制造、五金家电、3C、光通讯等领域，布局长期成长赛道。我们预计 20222024 年公司收入分别为 33.42/48.65/65.96 亿元，yoy+139%/46%/36%，归母净利润为 3.31/5.06/6.91 亿元，yoy+259%/53%/37%。2224 年 EPS 分别为 1.11/1.69/2.31 元，2224 年 CAGR=45%，参考锂电设备行业平均 PE 24.26 倍，给予公司 22 年目标价 26.93 元。首次覆盖，给予买入评级。 预计预计 2025 年中国年中国锂电池

3、锂电池激光焊接设备需求激光焊接设备需求 170 亿，亿，4 年年复合增速复合增速 18.95% 我们预计 2025 年全球电动车有望达到 2240 万辆，国内销量 1100 万辆，渗透率超过 30%。我们统计截至目前，国内外主要电池厂新增产能规划超过 3017GW （宁德 773GW 、LG430GW 、蜂巢 207GW 、中创新航163GW、BYD290GW） ，预计 2025 年激光焊接设备需求 170 亿元，2225 年复合增速 18.95%，22 年为行业订单增速高点，后进入平稳增长期。 4680 圆柱电池激光焊接设备圆柱电池激光焊接设备有望有望“量价齐升量价齐升” 4680 圆柱电池

4、采用全极耳结构设计，相比传统电池单极耳结构，极耳环节的焊接从单点的焊接变成面的焊接，因此焊接面积和焊接一致性的难度更大，相较于方壳电池，大圆柱电池的焊接设备价格或有所提升。由于 4680 大圆柱电池容量（单个容量 24Ah）远小于方壳电池容量（单体容量 100300Ah） ，因此相同带电量的电动车需要搭载圆柱电池的数量数倍于方壳电池，电池数量增加将带动焊接设备需求增长。 锂电池激光焊接解决方案龙头企业锂电池激光焊接解决方案龙头企业 公司竞争优势体现在：1）公司是少数在激光光学系统、激光器、激光焊接工艺、自动化、智能产线信息化管理等进行全方位研究，实现激光焊接全产业链垂直整合的企业。2）激光器自

5、制率近 80%，核心技术包括激光能量控制技术、多波长激光同轴复合焊接技术、蓝光激光器焊接技术，有效解决锂电池焊接领域的飞溅等技术难点。3）交付能力强，公司 21 年处于产能扩张期，人员数量快速增长。 风险提示：上游成本上涨过快影响需求，进而影响电池扩产进度；原材料成本上涨的风险；单一客户依赖风险。 研究员 肖群稀肖群稀 SAC No. S0570512070051 +86- 研究员 关东奇来关东奇来 SAC No. S0570519040003 SFC No. BQI170 +86-21-28972081 研究员 时彧时彧 SAC No. S0570520080005

6、SFC No. BRI005 联系人 黄菁伦黄菁伦 SAC No. S0570120100012 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 26.93 收盘价 (人民币 截至 4 月 26 日) 20.26 市值 (人民币百万) 6,062 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 229.90 52 周价格范围 (人民币) 12.95-53.55 BVPS (人民币) 5.08 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 877.93 1,400 3,342 4,8

7、65 6,596 +/-% (13.16) 59.44 138.75 45.59 35.57 归属母公司净利润 (人民币百万) 66.97 92.01 330.87 505.88 690.94 +/-% (7.08) 37.39 259.60 52.89 36.58 EPS (人民币，最新摊薄) 0.22 0.31 1.11 1.69 2.31 ROE (%) 4.65 6.06 17.90 21.49 22.69 PE (倍) 90.51 65.88 18.32 11.98 8.77 PB (倍) 4.21 3.99 3.28 2.57 1.99 EV EBITDA (倍) 59.37 43

8、.91 16.35 9.39 8.68 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(4)274Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22(%)(人民币)联赢激光股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 联赢激光股份联赢激光股份 (688518 CH) 正文目录正文目录 与市场不同的观点与市场不同的观点 . 3 新能源精密激光焊接设备领先企业新能源精密激光焊接设备领先企业 . 4 专注激光焊接技术，下游应用领域不断拓展 . 4 营收增速加快、盈利拐点初现，业绩进入加速期 . 5 公司核心管理层均系技术人员，股权激励夯实发展根

9、基 . 8 受益新能源发展，激光设备市场空间广阔受益新能源发展，激光设备市场空间广阔 . 9 制造业升级趋势明显，激光设备市场规模稳定增长 . 9 预计 25 年锂电激光设备需求为 170 亿元，2225 年 CAGR=18.95% . 10 锂电池激光焊接解决方案龙头企业锂电池激光焊接解决方案龙头企业 . 15 技术优势：注重研发队伍建设，8 大核心技术确保实力领先 . 17 产能优势：为充分承接动力电池扩产订单，公司积极扩张产能 . 20 客户优势：深度绑定动力电池领先企业，广泛涵盖下游各领域优质客户 . 22 盈利预测及投资评级盈利预测及投资评级 . 23 风险提示. 25 wVaXnV

10、gZiXlXiUsViY6MdNaQnPmMmOtRlOnNsOeRsQyQ6MmMvMvPsOsPwMtPwO 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 联赢激光股份联赢激光股份 (688518 CH) 与市场不同的观点与市场不同的观点 市场担心市场担心 2022 年是锂电池行业扩产的高点，年是锂电池行业扩产的高点，23 年以后扩产速度将放缓，对锂电设备厂商年以后扩产速度将放缓，对锂电设备厂商来说，来说，22 年将是订单增速的高点，后续有可能出现订单的下滑。我们认为设备订单的持年将是订单增速的高点，后续有可能出现订单的下滑。我们认为设备订单的持续性可能比市场预期的强续

11、性可能比市场预期的强。 我们统计截至 2022.04，国内外主要电池厂产能规划超过 3017GWh，我们测算 2025 年激光焊接设备市场规模为 170 亿元，2225 年复合增速 18.95%，22 年为设备行业订单增速高点，23 年进入平稳增长期。主要理由如下： 1） 海外电动车需求快速增长，我们预计 2025年全球电动车有望达到 2240万辆，国内销量1100万辆，渗透率超过 30%。截止 2021年底，海外主要电池厂商 LG、三星 SDI、SKI、松下、northvolt 产能规划已经超过 1099GWh。国内龙头厂商如宁德时代、蜂巢能源等都积极开启海外工厂建设，我们认为海外需求的释放

12、将延长设备厂商需求的景气周期； 2） 随着国内锂电池设备技术的不断推陈出新，效率不断提升，老产线的更新需求将逐步释放，根据宁德时代的公告，其产线的固定资产折旧年限为 310 年。 3） 电池技术的进步将带来新的设备需求。例如 4680 圆柱电池激光焊接设备有望“量价齐升”。4680 圆柱电池采用全极耳结构设计，相比传统电池单极耳结构，极耳环节的焊接从单点的焊接变成面的焊接，因此焊接面积和焊接一致性的难度更大，相较于方壳电池，大圆柱电池的焊接设备价格或有所提升。由于 4680 大圆柱电池容量（单个容量 24Ah）远小于方壳电池容量（单体容量 100300Ah） ，因此相同带电量的电动车需要搭载圆

13、柱电池的数量数倍于方壳电池，电池数量增加将带动焊接设备需求增长。 激光器为通用设备，下游应用广泛，激光器为通用设备，下游应用广泛，公司在消费电子、汽车等行业的拓展已经初公司在消费电子、汽车等行业的拓展已经初显显成效，成效，未来未来有望成为新的增长点。有望成为新的增长点。相较于传统焊接技术，激光焊接在高端精密制造领域优势明显，焊接质量高；效率高，易于实现自动化生产，正在逐渐替代传统焊接技术。根据2022年中国激光产业发展报告 ，2020 年我国激光加工设备销售额 821 亿元，近五年复合增速16.35%，激光焊接设备行业市场规模 110.5 亿元，近五年复合增速约 23.48%。 激光加工设备市

14、场集中度低，激光加工设备市场集中度低，国产化程度高，国产化程度高，公司公司竞争优势竞争优势明显。明显。中国激光加工设备市场来看，由于区域性和下游离散型制造企业的特点，制造业领域的激光加工市场难以形成较为集中的竞争格局，市场竞争格局较为分散，2020 年激光加工行业 CR8 合计占比仅24.3%。2020 年联赢激光在激光设备市场份额约为 1.7%，激光焊接市占率达 12%，其中动力锂电领域优势最为明显。根据2022 中国激光产业发展报告数据显示，2020 年中国激光焊接成套设备的市场规模 50.96 亿元，公司的市场份额为 12.38%。 首次覆盖，给予买入评级。首次覆盖，给予买入评级。202

15、1 年公司新接订单快速增长，85%以上来自锂电池行业。公司积极开拓汽车制造、五金家电、3C、光通讯等领域需求，布局长期成长赛道。我们预计 20222024 年公司收入分别为 33.42/48.65/65.96 亿元，yoy+139%/46%/36%，归母净利润为 3.31/5.06/6.91 亿元，yoy+259%/53%/37%。2224 年 EPS 分别为 1.11/1.69/2.31元，2224 年 CAGR=45.2%，锂电设备行业平均 PE 为 24.26 倍，给予公司 22 年 24.26倍 PE 目标估值，目标价为 26.93 元。首次覆盖，给予买入评级。 免责声明和披露以及分析

16、师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 联赢激光股份联赢激光股份 (688518 CH) 新能源新能源精密激光焊接设备精密激光焊接设备领先企业领先企业 专注专注激光焊接激光焊接技术技术，下游应用领域不断拓下游应用领域不断拓展展 公司成立于公司成立于 2005 年，是国内领先的激光焊接设备与智能制造解决方案供应商。年，是国内领先的激光焊接设备与智能制造解决方案供应商。公司专业从事精密激光焊接机及激光焊接成套设备的研发、生产和销售，涵盖激光器及激光焊接机、工作台以及激光焊接自动化成套设备三大产品线，应用于动力电池、汽车制造、五金家电、消费电子、光通讯等领域。激光焊接机由激光器和焊接头组成。工作

17、台由移动平台和运动控制系统组成。激光焊接自动化成套设备是由激光焊接机及工作台共同组成的自动化成套设备。截至 2021 年底累计交付 600 多套非标定制自动化激光焊接系统，满足 1300 多种产品的焊接要求。 图表图表1： 联赢激光发展历程联赢激光发展历程 资料来源：公司招股说明书，公司官网，华泰研究 图表图表2： 主要产品包括激光器及激光焊接机、工作台、自动化成套设备主要产品包括激光器及激光焊接机、工作台、自动化成套设备 资料来源：招股说明书，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 联赢激光股份联赢激光股份 (688518 CH) 营收增速加快、营收增速加

18、快、盈利拐点初现盈利拐点初现，业绩进入加速期，业绩进入加速期 2016-2021 年年，公司营收从公司营收从 4.16 亿元增长到亿元增长到 14.00 亿元，亿元，CAGR=27.45%。2020 年公司实现营业收入 8.78 亿元，同比下降 13.16%，主要原因为受新冠疫情的影响，设备出货及安装调试工作延缓，影响设备验收进度。公司 2021 年营业总收入 14.00 亿元，较上年同期增长 59.44%；归母净利润为 9201.21 万元，同比增长 37.39%；归母扣非净利润为6893.31 万元，同比增长 65.80%。 激光焊接系统占营收的激光焊接系统占营收的 60%以上，以上，70

19、%营收来自动力电池领域营收来自动力电池领域。激光焊接系统为公司最主要产品，2021 年实现销售收入 9.21 亿元，占比 68%。2021 年激光器及激光焊接机和工作台营收占比分别为 15%和 12%。动力电池行业 2021 年实现销售收入 9.97 亿元，占比74%，五金及汽配、消费电子、光通讯行业营收占比分别为 13%、11%、1%。 图表图表3： 公司营收公司营收 2016-2021 年年 CAGR=27.45% 图表图表4： 公司归母净利润公司归母净利润 2016-2021 年年 CAGR=6.06% 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表5： 20182

20、021 年动力电池行业贡献逾七成年动力电池行业贡献逾七成营收营收 图表图表6： 2021 年年激光焊接系统激光焊接系统营收营收占比占比 68.12% 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 公司公司近三年近三年毛利率毛利率维持在维持在 35%左右左右，管理费用率从管理费用率从 13%大幅提升至大幅提升至 19%，净利率净利率有所下有所下降降。2021 公司毛利率为 37.04%/yoy+0.38pct，净利率为 6.58%/yoy-1.05pct， ROE 为6.25%/yoy+0.47pct。公司毛利率稳定，净利率下降，主要原因为管理费用率上升。管理费用率增加主要原因为公

21、司根据订单增长情况扩大了员工规模，工资等费用支出增加。同时为保持技术领先优势加大研发投入，且所有研发费用均未资本化，使净利率有所降低。后期随着订单逐步确认收入及公司营收规模增加，同一品类设备在下游客户端放量，以及通过标准化等管理手段提高生产效率，我们认为公司未来费用率将下降，净利率能够保持稳定且有改善空间。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%024686200202021（亿元）营业收入营业收入yoy（右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%00708090201

22、8201920202021（百万元）归母净利润归母净利润yoy（右轴）60.58%77.06%74.68%70.05%73.74%13.87%7.95%10.48%13.67%12.65%14.01%7.95%7.32%8.43%11.46%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021动力电池五金及配件IT消费电子72.12%81.04%72.21%71.87%68.12%8.65%6.01%9.79%10.48%11.83%11.68%6.42%7.62%7.97%15.46%0%10%20%30%40%50%60%70%80%9

23、0%100%200202021激光焊接系统工作台激光器及激光焊接机其他 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 联赢激光股份联赢激光股份 (688518 CH) 图表图表7： 公司毛利率较为稳定，净利率有所下降公司毛利率较为稳定，净利率有所下降 图表图表8： 近三年近三年公司费用率水平有所上升公司费用率水平有所上升 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表9： 21 年年员工人数快速攀升员工人数快速攀升 图表图表10： 公司逐年加大研发投入公司逐年加大研发投入 资料来源：公司报告，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究

24、 公司经营现金流有所波动，公司经营现金流有所波动，21 年年负债率有所负债率有所上升，主要上升，主要系系应付票据、应付账款和合同负应付票据、应付账款和合同负债债增加所致增加所致。20172018 年，公司处于快速发展阶段，前期原材料采购、生产加工先行投入较多资金，经营性现金流有所波动。2021 年公司现金流量净额为负，主要原因是公司非标设备确认收入时间较长，未来随设备交付和收入确认，公司现金流情况有望改善。随着公司经营规模扩大，加大货款催收力度，2019 年起实现净流入状态，21 年公司现金净流出 0.10 亿元。21 年公司资产负债率上升至 62.1%，主要因为公司 21 年新签订单增加，采

25、购额增加，导致应付票据、应付账款和合同负债大幅增加。 图表图表11： 公司经营现金流有所波动公司经营现金流有所波动 图表图表12： 21 年年负债率有所上升负债率有所上升 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%2001920202021毛利率净利率ROE-5%0%5%10%15%20%2001920202021销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率-20%0%20%40%60%80%100%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002017201820

26、1920202021员工人数员工人数yoy（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0.00.20.40.60.81.01.2200202021研发支出研发支出yoy（右轴）(亿元)-30%-20%-10%0%10%20%30%40%(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.0200202021（亿元）现金流量净额0%10%20%30%40%50%60%70%80%200202021资产负债率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 联赢

27、激光股份联赢激光股份 (688518 CH) 合同负债、存货合同负债、存货高增长显示在手订单充足高增长显示在手订单充足，22 年收入端高速增长年收入端高速增长有保障有保障。21 年公司预收账款+合同负债为 11.69 亿元/yoy+148.8%，存货 18.04 亿元/yoy+132.8%，主要原因为2021 年动力电池行业投资旺盛，对激光焊接设备的需求量大，推动公司整体订单量逐季增长。2021 年公司新签订单 35.99 亿元（含税）/yoy+138.66%，其中 85.3%来自动力电池领域。公司存货快速增长主要原因是公司订单确认收入周期大约为 8-16 个月。 21 年固定资产同比增长年固

28、定资产同比增长 871.7%，人均产值提升空间大。，人均产值提升空间大。固定资产逐年稳步提升，主要系公司为承接下游旺盛投资需求大力扩产。21 年公司固定资产新增投资 2.59 亿元，主要系在建工程中的厂房转固定资产所致。2021 年，公司人均收入 39.80 万元，仍然具有较大提升空间。根据公司 21 年度业绩说明会，由于收入确认有所延迟，按出货量口径计算，21年公司实际出货量达到 27 亿元，实际人均出货量 85 万，较 2020 年增长 29%。 图表图表13： 21 年年公司预收账款公司预收账款+合同负债合同负债 11.69 亿元亿元/yoy+148.8% 图表图表14： 21 年年公司

29、存货公司存货 18.04 亿元亿元/yoy+132.8% 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表15： 21 年年固定资产同比增长固定资产同比增长 871.7% 图表图表16： 人均人均创收依然具有较大提升空间创收依然具有较大提升空间 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%024680021（亿元）合同负债+预收账款合同负债+预收账款yoy（右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0

30、24680200202021（亿元）存货存货yoy（右轴）-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%1000%0.00.51.01.52.02.53.0200202021（亿元）固定资产固定资产yoy（右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%007080200202021人均创收人均创收yoy（右轴）(万元) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 联赢激光股份联赢激光股份 (68

31、8518 CH) 公司公司核心管理层均核心管理层均系技术人员，系技术人员，股权激励夯实发展根基股权激励夯实发展根基 公司公司控控股股东股股东与与一致控制人一致控制人合计合计持股持股 13.76%，股权激励计划绑定核心员工利益，夯实持，股权激励计划绑定核心员工利益，夯实持续发展根基续发展根基。韩金龙为公司董事长，长期在激光、自动化设备领域公司担任工程师、管理人员，拥有丰富的激光行业从业及管理经验。牛增强为公司董事、副总经理，中科院博士毕业，拥有深厚的学术研究背景及激光技术研究水平。2021 年 4 月，公司推出股权激励计划，激励人数 323 人（占 2021 年 6 月底员工总人数的 12.5%

32、） ，激励总数达 600 万股（占公司总股本的 2.01%） ，成交均价为 7.55 元/股。根据股权激励计划的解锁条件，2021-2023 年的收入目标分别不低于 12/16/20 亿元。 图表图表17： 公司股权结构（截至公司股权结构（截至 4Q21） 资料来源：Wind、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 联赢激光股份联赢激光股份 (688518 CH) 受益新能源发展，激光设备市场空间广阔受益新能源发展，激光设备市场空间广阔 制造业制造业升级升级趋势趋势明显明显，激光设备市场规模激光设备市场规模稳定增长稳定增长 我国我国激光产业链激光产业链核心零

33、部件供给充足核心零部件供给充足，下游下游应用应用广泛广泛。激光设备上游包括激光器原材料、激光器，下游应用行业涉及国民经济的各个行业，诸如汽车行业、电子信息行业、机械行业、通信行业等。 图表图表18： 激光产业链激光产业链 资料来源：2020 中国激光产业发展报告（简版）、华泰研究 激光器是最核心零部件，可分为固体激光器、光纤激光器以及半导体激光器激光器是最核心零部件，可分为固体激光器、光纤激光器以及半导体激光器。激光器结构上包括泵浦源、增益介质、谐振腔。泵浦源就是产生光能、电能或化学能的装置，目前使用的激励手段主要有光、电或化学反应等。谐振腔的作用，是用来加强输出激光的亮度，调节和选定激光的波

34、长和方向等。增益介质是能够产生激光的物质，如红宝石、铍玻璃、氖气、半导体、有机染料等。根据增益介质不同，激光器可分为固体激光器、光纤激光器以及半导体激光器。 图表图表19： 激光焊接原理图激光焊接原理图 图表图表20： 激光器是产生激光的核心部件激光器是产生激光的核心部件 资料来源：Welding and Joining of Magnesium AlloysFrank Czerwinski，华泰研究 资料来源：公司官网，华泰研究 与激光切割和激光打标相比，激光焊接的发展时间相对较短，工艺难度较大。与激光切割和激光打标相比，激光焊接的发展时间相对较短，工艺难度较大。工业是激光设备最大的应用领域

35、，2020 年销售收入占比达到 63%。工业应用中，激光切割、打标、焊接收入占比分别为 41%、13%和 13%，合计 67%。激光切割和激光打标是利用激光将物质的表面结构或整体结构破坏，而激光焊接是利用激光将物质的结构进行加工熔融并重新构筑，物质构筑相较于简单的物质结构破坏，对激光器及加工工艺要求更高。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 联赢激光股份联赢激光股份 (688518 CH) 图表图表21： 工业是激光设备的最大应用领域，工业是激光设备的最大应用领域，2020 年占比年占比 63% 图表图表22： 2020 激光激光切割、打标、焊接占比分别为切割、

36、打标、焊接占比分别为 41%、13%和和 13% 资料来源：2021 中国激光产业发展报告，华泰研究 资料来源：2021 中国激光产业发展报告，华泰研究 相较于传统焊接技术，激光焊接相较于传统焊接技术，激光焊接在高端精密制造领域优势明显。在高端精密制造领域优势明显。激光焊接是一种以聚焦的激光束作为能源轰击焊件所产生的热量进行焊接的方法。由于激光具有折射、聚焦等光学性质，使得激光焊非常适合于微型零件和可达性很差的部位的焊接。传统电弧焊等工艺容易出现脱焊等情况，可靠性低；而采用激光焊接时，工件的热影响区较小；焊点小，焊接尺寸精度高；其焊接方式属于非接触性焊接，无须加外力，产品变形小；焊接质量高；效

37、率高，易于实现自动化生产。 图表图表23： 激光焊接与传统焊接技术的比较激光焊接与传统焊接技术的比较 焊接方法焊接方法 材料材料 深宽比深宽比 功率密度功率密度 （W/cm2） 热形变热形变 焊接质量焊接质量 激光焊接 金属、非金属 10 10K-100M 极小 质量高；单面焊降低重量，焊接强度高 电阻焊接 金属 2 100-1M 显著 双面焊增加重量，焊接强度低 电弧焊 金属 2 1K-100K 显著 焊接点/缝大，增加重量，焊接强度低 电子束焊接 金属、非金属 30 1M-100M 极小 质量高；但是过程复杂，需要真空和消磁 资料来源：Industrial Laser、华泰研究 预计预计

38、25 年年锂电锂电激光激光设备需求为设备需求为 170 亿元亿元，2225 年年 CAGR=18.95% 2020 年年中国激光焊接设备行业市场规模中国激光焊接设备行业市场规模 110.5 亿元亿元。根据2022 年中国激光产业发展报告 ，2020 年我国激光加工设备销售额 821 亿元，近五年复合增速 16.35%，激光焊接设备行业市场规模 110.5 亿元，近五年复合增速约 23.48%。 图表图表24： 2021 年年中国工业激光器与系统销售收入中国工业激光器与系统销售收入达达 821 亿元亿元 图表图表25： 2020 年中国激光焊接设备行业市场规模达年中国激光焊接设备行业市场规模达

39、110.5 亿元亿元 资料来源：2022 年中国激光产业发展报告，华泰研究 资料来源：2021 中国激光产业发展报告，Ofweek，华泰研究 工业63%信息22%商业6%医学4% 科研5%切割41%打标13%焊接13%半导体/显示器12%精密加工9%其他12%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%00500600700800900200001920202021中国激光设备销售收入yoy-右轴(亿元)0%10%20%30%40%50%60%70%80%02040608010012020

40、00192020中国激光焊接设备行业市场规模中国激光焊接设备行业市场规模yoy（右轴）(亿元) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 11 联赢激光股份联赢激光股份 (688518 CH) 动力电池行业对激光焊接需求快速增长动力电池行业对激光焊接需求快速增长，激光焊接激光焊接主要应用于电芯组装和电池组装。主要应用于电芯组装和电池组装。在动力电池的生产中，使用激光焊接的环节包括： a）中道工艺：极耳焊接（包括预焊接） 、极带的点焊接、电芯入壳预焊、外壳顶盖密封焊接、注液口密封焊接； b）后道工艺： PACK 模组连接片焊接，模组

41、盖板上的防爆阀焊接。 图表图表26： 动力电池制造工序中所涉及的焊接环节动力电池制造工序中所涉及的焊接环节 资料来源：联赢激光官微，华泰研究 方形电池方形电池激光激光焊接焊接位点位点最多。最多。方形和圆柱电池的壳体材料主要有铝合金和不锈钢，其中采用铝合金的最多，一般为 1 系和 3 系铝合金，软包电池外壳采用的是铝塑膜材质。方形电池位点最多，另外两类电池市场份额以及激光焊接需求相对较少。 图表图表27： 方形、软包、圆柱电池对焊接的要求方形、软包、圆柱电池对焊接的要求 封装形式封装形式 壳体材料壳体材料 激光焊接部位激光焊接部位 焊接难点焊接难点 方形 铝材、不锈钢 壳体封装 顶盖防爆片及安全

42、盖焊接 密封钉焊接 电芯极耳与顶盖焊接 壳盖封装 圆柱 铝材、不锈钢 正负极流体与电芯焊接 极流体与底部和壳体两个连接片焊接 两个端盖焊接 注液孔焊接 正极激光焊接 软包 铝塑膜 正、负极耳串联 正、负极耳与铜汇流片焊接 多层负极铝和铜汇流片焊接 铜铝材料焊接 资料来源：激光制造网 LaserfairCom、大族激光精密焊接事业群、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 12 联赢激光股份联赢激光股份 (688518 CH) 4680 电池极耳数量多，单车装配量大，电池极耳数量多，单车装配量大，激光激光焊接需求焊接需求量量是是 21700 电池的电池的 5 倍倍

43、。4680 电池采用无极耳技术，极大降低电池内阻，大幅提升电池能量密度。由于 4680 电池对生产工艺要求更高，并采用了全新技术，对激光焊接设备要求进一步提升。4680 电池的“无极耳”并非真的没有极耳，而是在正极或负极上增加很多极耳，可以理解为一种特定形式的“全极耳” 。与 21700 电池相比，4680 的焊点数量提高五倍以上，也对焊接的精度、质量、一致性要求更高，对焊接机器的稳定性和可靠性要求更高。 图表图表28： 特斯拉特斯拉 4680 电池性能表现优异电池性能表现优异 图表图表29： 特斯拉不断特斯拉不断扩大扩大圆柱圆柱电池尺寸电池尺寸以提升电池容量以提升电池容量 资料来源：特斯拉，

44、华泰研究 资料来源：特斯拉，华泰研究 2021 年年我国新能源汽车产销我国新能源汽车产销两旺两旺，累计同比分别增长，累计同比分别增长 159.5%和和 157.5%。根据中汽协数据，2021 年我国新能源车产销量分别为 354.5 万辆和 352.1 万辆，新能源渗透率达到13.4% ， 较 上 年 同 期 增 长8 个 百 分 点 。 2021 年 中 国 动 力 电 池 出 货 量 为154.5GWh/yoy+145.8%。 图表图表30： 新能源车销量新能源车销量 图表图表31： 中国动力电池出货量中国动力电池出货量 资料来源：中汽协、华泰研究 资料来源：中汽协、华泰研究 350.732

45、4.305003003504002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021（万辆）国内海外0%100%200%300%400%500%600%0204060800200192021动力电池出货量装机量yoy（右轴）(GWh) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 13 联赢激光股份联赢激光股份 (688518 CH) 2021 年全球锂电出货量年全球锂电出货量 CR3=65.1%， CR10=总计达总计达 9

46、1.2%，电池厂商头部效应明显，电池厂商头部效应明显，行业集中度较高。行业集中度较高。其中，宁德时代以 96.7GWh 的装机量位居全球第一，市场占有率达32.6%；韩国 LG 新能源、日本松下的装机量分别为 60.2GWh、36.1GWh，市场占有率分别为 20.3%、12.2%。中国动力电池企业在全球动力电池排名中占据了 6 席，拥有较强的国际竞争力。 图表图表32： 电池厂装机市场份额电池厂装机市场份额 2021 排名排名 企业名称企业名称 2021 出货量（出货量（GWh） 2020 出货量（出货量（GWh） 出货量同比出货量同比 2021 市场份额市场份额 2020 市场份额市场份额

47、 1 宁德时代 96.7 36.2 167.10% 32.60% 24.60% 2 LG 新能源 60.2 34.3 75.50% 20.30% 23.40% 3 松下 36.1 27 33.70% 12.20% 18.40% 4 比亚迪 26.3 9.8 168.40% 8.80% 6.70% 5 SK On 16.7 8.1 106.20% 5.60% 5.50% 6 三星 SDI 13.2 8.5 55.30% 4.50% 5.80% 7 中创新航 7.9 3.4 132.40% 2.70% 2.30% 8 国轩高科 6.4 2.4 166.70% 2.10% 1.70% 9 远景动力

48、4.2 3.9 7.70% 1.40% 2.70% 10 蜂巢能源 3.1 0.6 416.70% 1.00% 0.40% 其他 26 12.5 108.00% 8.80% 8.50% 合计 296.8 146.8 102.20% 100.00% 100.00% 资料来源：SNE Research、华泰研究 截至 2022 年 4 月 25 日，我们统计国内外主要电池厂产能规划超过 3017GWh，其中国内电池厂商产能规划超过 1918GWh，海外主要电池厂商 LG、三星 SDI、SKI、松下、northvolt 产能规划超过 1099GWh。 图表图表33： 国内电池厂规划产能国内电池厂规划

49、产能 1918GWh 图表图表34： 国外电池厂规划产能国外电池厂规划产能 1099GWh 资料来源：GGII、华泰研究 资料来源：GGII、华泰研究 28549995001,0001,5002,0002,500202020212022E2023E规划产能（QWh）国内电池厂产能合计2263555396706008001,0001,200202020212022E2023E规划产能(GWh)国外电池厂产能合计 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 14 联赢激光股份联赢激光股份 (688518 CH) 我们测算我们测算 202

50、1 年年全球全球锂电激光焊接设备市场规模锂电激光焊接设备市场规模 90 亿元，预计亿元，预计 2025 年激光焊接设备需年激光焊接设备需求求 170 亿元，亿元，2225 年复合增速为年复合增速为 18.95%；从增速看，；从增速看，22 年是增速高点，年是增速高点，23 年以后行年以后行业进入平稳增长期。业进入平稳增长期。 核心假设如下： 1）全球主要动力电池厂商的产能规划为 3017GWh，截至 2023 年产能合计为 2102 GWh，其余规划产能假设在 25 年完成。 2）根据宁德时代公告，我们测算其 2021 年动力电池设备投资强度为 2.1 亿元/ GWh，其他厂商每 GWh 核心