1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 建材建材 收入与利润增长分化，坚守稳健龙头收入与利润增长分化，坚守稳健龙头 华泰研究华泰研究 建材建材 增持增持 ( (维持维持) ) 研究员 方晏荷方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 +86- 研究员 张艺露张艺露 SAC No. S0570520070002 研究员 黄颖黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称

2、股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种) 投资评级投资评级 东方雨虹 002271 CH 58.57 买入 伟星新材 002372 CH 24.57 买入 北新建材 000786 CH 43.09 买入 中国巨石 600176 CH 20.28 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 5 月 05 日中国内地 专题研究专题研究 收入与利润增长分化收入与利润增长分化，精选稳健与高增长兼具的龙头精选稳健与高增长兼具的龙头 建材板块 71 家公司 21 年实现收入/归母净利 9348/1008 亿元，同比+12%/+4%；22Q1 为 1682/135 亿元，同比+17%/-13%。

3、21 年毛利率/净利率为 26%/11%，同比-2.5/-1.8pct；22Q1 为 23%/8%，同比-3.5/-2.7pct。整体看收入与利润加速分化，工业建材价格高景气及产能扩张、消费建材公司渠道及全国布局持续进行带来规模提升， 但原料涨价及信用减值增多侵蚀利润。分板块看玻纤业绩高增长贯穿始末，高端需求及出口支撑高景气。展望后市，原料价格高位维持/地产需求筑底/基建稳增长持续落地，推荐东方雨虹/伟星新材/北新建材/中国巨石，及有望受益稳增长的减水剂和水泥龙头。 消费建材：收入与利润分化加剧，坚守消费建材：收入与利润分化加剧，坚守业绩稳健龙头业绩稳健龙头 板块 21 年收入/归母净利同比+

4、30%/-9%，22Q1 同比+5%/-56%，二者分化明显，系原料涨价及减值增多导致。21 年板块毛利率/净利率同比-5/-4pct，22Q1 原料延续涨价趋势，五金原料涨幅最大/减水剂最小；21 年板块信用减值损失 40 亿元/同比+238%， 占收入比 2.5%/同比+1.5pct， 严重侵蚀利润。细分行业中，21 年防水和涂料公司收入同比最高，为 40%/38%，但利润高增仅板材/石膏板，同比+472%/+23%；22Q1 传统淡季影响，收入端增速放缓且防水最高，达+15%，利润端仅石膏板正增长为+7%。地产边际改善背景下，防水龙头及现金流质量好的零售龙头更具业绩韧性。 玻纤：业绩高增

5、长贯穿始末玻纤：业绩高增长贯穿始末，高端需求，高端需求或或维持高景气维持高景气 板块 21 年收入/归母净利 499/110 亿元， 同比+28%/+100%， 22Q1 为 124/31亿元，同比+20%/+50%，系高景气周期下玻纤量价双升导致，且铑粉价格高位下外售收益增多。据卓创资讯，21/22Q1 玻纤中高端粗纱均价同比涨幅均超 30%，较低端纱涨幅更大；电子纱 21 年均价涨超 80%但 22Q1 同比-10%。我们预计行业供需维持紧平衡状态，但中高端需求有望维持高增长。我们认为玻纤产线投资额较高或一定程度上抑制产能扩张， 叠加冷修高峰窗口期逐步到来，我们预计玻纤供需维持紧平衡状态。

6、相较于传统玻纤应用领域，新能源及电子需求预计保持更高增长。 玻璃：玻璃：光伏及浮法玻璃仍在筑底，特种玻璃放量在即光伏及浮法玻璃仍在筑底，特种玻璃放量在即 光伏玻璃，21 年收入/归母净利同比+33%/+23%，22Q1 同比+60%/-49%，价格下跌及原料/能源涨价导致收入及利润显著下行。浮法玻璃，21 年收入/归母净利同比+48%/+158%，22Q1 同比+10%/-46%，地产债务风险导致项目停滞， 进而导致浮法玻璃快速累库， 价格及成本端均承压明显。 特种玻璃，21 年收入/归母净利同比+24%/-3%， 22Q1 同比+42%/-24%， 电子玻璃及药玻有望受益于高端产能投产，部分

7、公司新材料业务仍在高景气周期。 其他：减水剂利润率改善，静待稳增长拉动水泥量价其他：减水剂利润率改善，静待稳增长拉动水泥量价 减水剂，21 年收入/归母净利同比+24%/-4%，22Q1 同比-9%/-18%，21 年/22Q1 原料环氧乙烷价格同比+9%/+0.4%，叠加下游需求放缓， 价格端传导滞后，导致利润同比下滑。但 22Q1 板块毛利率同/环比-1.1/+2.4pct，环比已开始改善。我们认为随着稳增长的持续落地，叠加疫情影响缓解后赶工需求释放， 水泥有望迎来供需优化下的量价提升， 有望带来减水剂业绩高增长。混凝土，21 年收入/归母净利同比+10%/-176%，22Q1 同比-13

8、%/-94%。水泥，21 年收入/归母净利同比+5%/-4%，22Q1 同比+27%/-7%。 风险提示：基建及地产投资超预期下行，原料及能源涨价超预期。 (24)(16)(8)08May-21Sep-21Dec-21Apr-22(%)建材沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 建材建材 正文目录正文目录 建材行业建材行业 21 年增长稳健，年增长稳健，22Q1 增收不增利情况加剧增收不增利情况加剧 . 3 建材行业：收入与利润同比分化，利润率与现金流承压 . 3 板块与公司：玻纤高增长贯穿始末，期待消费建材反转 . 4 子板块：子板块：消费建材龙头凸显韧

9、性，玻纤延续高速增长消费建材龙头凸显韧性，玻纤延续高速增长 . 7 消费建材：成本上涨及减值拖累业绩，防水龙头韧性强 . 7 玻纤：预计供需紧平衡常态化，但高端需求维持高景气 . 10 玻璃：光伏及浮法景气度仍在筑底，特种玻璃放量在即 . 12 减水剂：稳增长拉动需求恢复，22Q1 毛利率环比改善 . 17 混凝土：ROE 中枢继续下移，地产端需求停滞拖累量价 . 18 水泥：稳增长持续落地拉动需求，期待量价恢复性增长 . 20 重点推荐：精选稳健低估值与高增长兼具的行业龙头重点推荐：精选稳健低估值与高增长兼具的行业龙头 . 23 东方雨虹（002271 CH，买入，目标价：58.57 元）

10、. 23 伟星新材（002372 CH，买入，目标价：24.57 元） . 23 北新建材（000786 CH，买入，目标价：43.09 元） . 23 中国巨石（600176 CH，买入，目标价：20.28 元） . 23 风险提示. 24 附：71 家建材公司表单 . 24 zWdYjZmXlYjZjVtUjZ6McM8OsQnNnPnPeRqQmReRnNpR7NmMyRvPtQuMMYmNnN 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 建材建材 建材行业建材行业 21 年年增长增长稳健稳健，22Q1 增收不增利增收不增利情况情况加剧加剧 建材行业建材行业：收入与

11、利润同比分化，利润率与现金流承压：收入与利润同比分化，利润率与现金流承压 建材行业建材行业 2021 年年收入收入/归母净利归母净利同比同比+12%/+4%，22Q1 传统淡季增收不增利情况加剧传统淡季增收不增利情况加剧。2021 年 71 家建材行业上市公司总计实现营收 9348 亿元，同比增长 11.9%，2021Q1-Q4波动明显，同比+64.5%/+13.0%/+2.4%/+2.8%；归母净利润 1008 亿元，同比增长 3.7%，2021Q1-Q4 同比+99.8%/+8.3%/-14.5%/-11.6%。2022Q1 行业实现营收 1682 亿元，同比增长 17.2%，归母净利润

12、135 亿元，同比减少 12.6%。 图表图表1： 2017Q1-2022Q1 单季度建材行业营收及增速单季度建材行业营收及增速 图表图表2： 2017Q1-2022Q1 单季度建材行业归母净利润及增速单季度建材行业归母净利润及增速 注：天山股份重组追溯调整未披露 20 年 Q1&Q2 数据，故计算 20Q1、21Q1 行业同比增速时剔除天山股份 资料来源：Wind，华泰研究 注：天山股份重组追溯调整未披露 20 年 Q1&Q2 数据，故计算 20Q1、21Q1 行业同比增速时剔除天山股份 资料来源：Wind，华泰研究 受成本上升及减值影响，受成本上升及减值影响，21 年年及及 22Q1 毛利

13、率及净利率均下行毛利率及净利率均下行。2021 全年及 1Q22 行业利润率持续下降，毛利率下降幅度明显。2021 年行业毛利率/净利率分别为 26.3%/10.8%，同比下降 2.5/1.8 pct，利润率下降主要系上游原材料大幅涨价、信用减值增多所致；1Q22 行业毛利率/净利率分别为 23.2%/8.0%，较 1Q21 同比下降 3.5/2.7 pct，利润率下降较为明显。 2021 年行业期间费用率 10.7%，同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%/5.0%/1.6%/1.1%，同比-0.9/+0.2/+0.1/+0.1pct，费用率下降主要系销售费用率下

14、降较快；2022Q1 受疫情影响，营业收入增速放缓，而管理费用和财务费用等支出较为刚性，管理费用和财务费用上行，叠加销售费用率下降，行业期间费用率小幅下降，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.7/+0.3/+0.0/+0.4pct。 图表图表3： 2017Q1-2022Q1 单季度建材行业盈利能力单季度建材行业盈利能力 图表图表4： 2017Q1-2022Q1 单季度建材行业期间费用单季度建材行业期间费用 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05001,0001,5002,0002,5003,0

15、001Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22（亿元）建材营业收入建材营收增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%05003003501Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22（亿元）建材净利润建材净利增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%1Q172Q173Q1

16、74Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22建材毛利率建材净利率0%2%4%6%8%10%12%1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22建材销售费用率建材管理及研发费用率建材财务费用率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 建材建材 2021 年收现比基本稳定年收现比基本稳定、净现比、净现比有所改善，有所改善，22Q1 现金流质量有所下降。

17、现金流质量有所下降。2021 年行业平均收现比为 99.1%，同比下降 1.9pct；经营性现金流/归母净利润 138.4%，同比提升 3.9pct，行业现金流质量有所改善。2022Q1 收现比为 96.74%，同比-5.2pct，经营性现金流/归母净利润为-85.8%，同比下降 99.3 pct，主要系季节性因素及上游原材料大幅涨价所致。 图表图表5： 2017Q1-2022Q1 单季度建材行业收现比（单季度建材行业收现比（%） 图表图表6： 2017Q1-2022Q1 单季度建材行业经营性现金流单季度建材行业经营性现金流/归母净利润归母净利润 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Win

18、d，华泰研究 板块与公司：板块与公司：玻纤玻纤高增长贯穿高增长贯穿始末，期待消费建材反转始末，期待消费建材反转 2021 年装配式材料年装配式材料收入增长较快，收入增长较快，22Q1 主要板块收入增速放缓。主要板块收入增速放缓。2021 年装配式材料、玻璃、消费建材收入增速位于子板块前三，分别达 33.9%/31.5%/29.9%；2022Q1 装配式材料、玻纤、玻璃排名居前，收入增速分别达+27.0%/+20.0%/+13.9%。22Q1 所有子板块收入增速均有所下降，其中混凝土下降明显，22Q1 收入增速同比-15.0%，受开工低迷影响。 图表图表7： 2021 年建材各板块收入增速年建材

19、各板块收入增速 图表图表8： 22Q1 建材各板块收入增速建材各板块收入增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 2021 年年仅仅玻纤玻纤、玻璃归母净利润玻璃归母净利润正增长，正增长，22Q1 仅玻纤正增长仅玻纤正增长。2021 年玻纤/玻璃排名前二， 归母净利润分别同比+100.3%/+75.9%， 其余子板块 21 全年净利润均出现负增长； 22Q1玻纤归母净利润增速排名第一，同比+49.6%，其余子板块均出现负增长，其中玻璃/消费建材/混凝土下降明显，分别同比-38.9%/-55.7%/-65.6%。 8085909551Q172Q173Q

20、174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22建材收现比(200)(100)001Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22建材经营净现金流/净利润0%5%10%15%20%25%30%35%40%装配式材料玻璃消费建材玻纤混凝土耐火材料水泥-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%装配式材料玻纤玻璃消费建材耐火材料水泥混凝

21、土 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 建材建材 图表图表9： 2021 年建材各板块归母净利润增速年建材各板块归母净利润增速 图表图表10： 22Q1 建材各板块归母净利润增速建材各板块归母净利润增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 2021 年玻璃年玻璃、玻纤行业盈利能力改善最为显著。玻纤行业盈利能力改善最为显著。2021 年玻纤行业毛利率同比提升 6.8pct至 36.5%，净利率改善较为显著；玻璃行业毛利率同比提升 3.2pct 至 33.1%，净利率也有一定改善，其中浮法玻璃利润率水平改善明显。2022Q1 水泥毛利率同比提升

22、 4.1 pct；净利率方面，玻纤同比提升 4.9 pct，水泥基本持平，其余子板块均下降。 图表图表11： 2021 年及年及 2022 年一季度建材子板块盈利能力年一季度建材子板块盈利能力 毛利率（毛利率（%、pct） 净利率（净利率（%、pct） 2021 2021 同比同比 2022Q1 2022Q1 同比同比 2021 2021 同比同比 2022Q1 2022Q1 同比同比 装配式材料 23.6% -13.1 pct 28.1% -6.1 pct 2.5% -10.2 pct 10.1% -3.8 pct 玻璃 33.1% 3.2 pct 22.8% -13.6 pct 15.3%

23、 3.9 pct 10.9% -9.4 pct 浮法玻璃 45.1% 13.6 pct 27.7% -16.8 pct 25.8% 11.0 pct 13.8% -14.1 pct 光伏玻璃 30.4% -9.3 pct 18.7% -29.8 pct 20.2% -1.7 pct 10.6% -22.9 pct 特种玻璃 28.6% 1.2 pct 22.8% -7.5 pct 9.3% 1.2 pct 11.0% -3.0 pct 消费建材 28.0% -4.8 pct 25.0% -4.3 pct 8.2% -3.6 pct 2.9% -4.0 pct 水泥 25.6% -2.9 pct

24、 22.0% 4.1 pct 11.2% -1.0 pct 7.5% 0.0 pct 耐火材料 21.3% -2.2 pct 21.2% -2.2 pct 6.3% -1.4 pct 6.8% -1.1 pct 混凝土 13.9% -4.3 pct 12.9% -2.9 pct 0.6% -4.0 pct 1.2% -1.7 pct 玻纤 36.5% 6.8 pct 36.8% 0.5 pct 22.1% 8.0 pct 24.8% 4.9 pct 资料来源：Wind，华泰研究 2021 年玻璃行业上市公司高业绩弹性，玻纤行业表现突出。年玻璃行业上市公司高业绩弹性，玻纤行业表现突出。公司层面，

25、2021 年玻璃公司显示了较高的业绩弹性，北玻股份、金晶科技、旗滨集团归母净利润增速分别为303%/295%/133%；玻纤板块上市公司排名较高，山东玻纤、中国巨石、长海股份增速超100%，中材科技超 50%，赛特新材、正威新材、宏和科技增速在 0%-25%；水泥板块上市公司排名居中，福建水泥、青松建化增速在 20%-50%，万年青、上峰水泥、金隅集团、塔牌集团增速在 0%-10% -100%-50%0%50%100%150%玻纤玻璃水泥耐火材料消费建材装配式材料混凝土-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%玻纤装配式材料耐火材料水泥玻璃消费建材混凝土 免责声明和披露以及分析师声

26、明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 建材建材 图表图表12： 2021 年建材上市公司归母净利润同比增速年建材上市公司归母净利润同比增速 注：中铁装配、海南瑞泽业绩波动较大，21 归母净利润同比-2660%/-2853%，图中未列出；深天地 A 21 年同比增速基数为负，无法计算同比 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表13： 2022Q1 年建材上市公司归母净利润同比增速年建材上市公司归母净利润同比增速 注：亚士创能、冀东水泥、正源股份、韩建河山、国统股份、青松建华 22Q1 同比基数为负，无法计算同比；宁夏建材、北玻股份、三棵树、深天地 A、中铁装配、金刚玻璃业绩波动较大，22Q1

27、同比+741%/641%/-580%/-918%/-2512%/-8545%。 资料来源：Wind，华泰研究 -200%-100%0%100%200%300%400%北玻股份山东玻纤旗滨集团南玻A瑞泰科技天铁股份鲁阳节能凯盛科技青松建化北新建材苏博特秀强股份坚朗五金万年青宏和科技金隅集团伟星新材丰林集团华新水泥海螺水泥北京利尔洛阳玻璃惠达卫浴公元股份再升科技耀皮玻璃蒙娜丽莎国统股份东宏股份濮耐股份三和管桩帝欧家居康欣新材亚士创能-350%-250%-150%-50%50%150%250%350%秀强股份丰林集团海南瑞泽天铁股份中材科技山东玻纤北新建材鲁阳节能苏博特山东药玻濮耐股份华新水泥海螺水

28、泥耀皮玻璃垒知集团再升科技万年青旗滨集团福莱特公元股份红墙股份西部建设三圣股份三和管桩塔牌集团惠达卫浴康欣新材福建水泥东鹏控股坚朗五金 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 建材建材 子子板块板块：消费建材消费建材龙头龙头凸显凸显韧性，韧性，玻纤玻纤延续高速增长延续高速增长 消费建材：消费建材：成本上涨及减值拖累业绩，成本上涨及减值拖累业绩，防水龙头韧性强防水龙头韧性强 21 年收入与利润增长分化严重，年收入与利润增长分化严重，22Q1 二者同比增速下滑较多二者同比增速下滑较多。板块 21 家消费建材上市公司（坚朗五金、三棵树、亚士创能、北新建材、伟星新材、东宏股份

29、、雄塑科技、公元股份、科顺股份、东方雨虹、建研院、凯伦股份、惠达卫浴、东鹏控股、帝欧家居、蒙娜丽莎、丰林集团、兔宝宝、康欣新材、正源股份、大亚圣象）2021 年总计实现收入 1569 亿元、同比+29.9%，实现归母净利润 129 亿元、同比-9.4%；2022Q1 实现收入 274 亿元、同比+5.0%，实现归母净利润 8.0 亿元、同比-56%。 图表图表14： 17Q1-22Q1 单季度消费建材行业营收及归母净利润增速单季度消费建材行业营收及归母净利润增速 图表图表15： 17Q1-22Q1 消费建材行业一季度营收及归母净利润增速消费建材行业一季度营收及归母净利润增速 资料来源：Wind

30、，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表16： 2017Q1-2022Q1 单季度消费建材行业毛利率及净利率单季度消费建材行业毛利率及净利率 图表图表17： 2017Q1-2022Q1 消费建材行业一季度单季毛利率及净利率消费建材行业一季度单季毛利率及净利率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 信用减值损失信用减值损失创新高创新高，现金流增长压力显现。，现金流增长压力显现。2021 年板块信用减值损失 40 亿元，同比+238%；占收入比例 2.5%，同比+1.5pct。受房企债务风险影响，消费建材板块减值绝对值与占比均显著提升。2021 年板块经营性净现金流

31、 124 亿元，同比-2.5%，一方面受收款政策及账期延长拖累， 但整体风险偏好下降， 大部分公司已主动收缩付款条件较差的订单；另外，原材料价格大幅上涨，导致付现比提升。 -200%300%800%1300%1800%2300%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22消费建材营收增速消费建材净利增速（右轴）-200%300%800%1300%1800%2300%-40%-20%0%20%40%60%80%10

32、0%120%1Q171Q181Q191Q201Q211Q22消费建材营收增速消费建材净利增速（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22消费建材毛利率消费建材净利率0%5%10%15%20%25%30%35%1Q171Q181Q191Q201Q211Q22消费建材毛利率消费建材净利率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 建材建材 图表图表18： 2017-2021 消费建材资产及信用减

33、值损失变动消费建材资产及信用减值损失变动 图表图表19： 2017-2021 消费建材资产及信用减值损失占收入变动消费建材资产及信用减值损失占收入变动 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表20： 消费建材经营性现金流净额变动消费建材经营性现金流净额变动 图表图表21： 17Q1-1Q22 消费建材收现比及付现比消费建材收现比及付现比 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 1. 防水防水：成本：成本及需求端压力继续加大及需求端压力继续加大，龙头利润韧性依然较大龙头利润韧性依然较大。据 Wind，22Q1 沥青均价同比+22%、环比+8%，成本

34、端压力继续加大，且防水涂料成本端乳液价格同样在上涨，东方雨虹于 3 月 13 日公告旗下主要产品涨价 10%-20%，已通过提价转移部分成本压力。此外，受房企债务风险及资金受限影响，需求端低迷或继续拖累部分公司收入增长，但我们认为规模较大及优质房企客户、非地产客户占比较高的龙头企业，优势更为显著。 21 年，东方雨虹/科顺股份/凯伦股份/北新建材实现收入 319/78/26/211 亿元，同比+47.0%/24.6%/28.8%/25.5% ； 实 现 归 母 净 利 润42/7/1/35亿 元 ， 同 比+24.1%/-24.5%/-74.2%/+22.7%。其中防水业务实现收入 295/7

35、8/25/38 亿元，同比43.6%/25.3%/28.9%/15.0%；防水业务毛利率分别为 31.7%/28.5%/30.1%/27.4%，分别同比下降 6.3/8.6/13.2/9.3 pct。22Q1，东方雨虹/科顺股份/凯伦股份/北新建材实现收入63/17/3/46亿元， 同比+17.3%/+18.7%/-26.9%/+10.5%， 实现归母净利润3/1/0.1/6亿元，同比+7.1%/-40.8%/-84.1%/+7.3%。 2. 石膏板石膏板：22Q1 成本端压力减弱，需求承压且淡季下收入增长放缓。成本端压力减弱，需求承压且淡季下收入增长放缓。22Q1 国废黄纸板均价同比-2%、

36、环比-6%。22 年 1-3 月销售、购地、新开工、竣工面积同比-13.8%、-41.8%、-17.5%、-11.5%，竣工数据虽然表现相对较好，但整体仍处低位，或对石膏板销售有所拖累。21 年，北新建材实现收入/归母净利润 211/35 亿元，同比+25.5%/+22.7%；22Q1，实现收入/归母净利润 46/6 亿元，同比+10.5%/+7.3%。 -100%0%100%200%300%400%500%055404550200202021（亿元）消费建材资产减值损失消费建材信用减值损失同比增速-资产减值损失同比增速-信用减值损失0.0%0.5%

37、1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%200202021资产减值损失/收入信用减值损失/收入资产及信用减值损失/收入-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%020406080082009200001920202021（亿元）消费建材经营性现金流净额同比增速50%70%90%110%130%150%170%190%1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212

38、Q213Q214Q211Q22消费建材收现比消费建材付现比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 建材建材 3. 涂料：成本端涨幅较大叠加传统淡季，相关公司业绩或难有较好表现。涂料：成本端涨幅较大叠加传统淡季，相关公司业绩或难有较好表现。22Q1 钛白粉均价同比上涨 18%，且乳液也在涨价通道中，叠加上半年为涂料行业传统淡季，我们预计相关公司业绩难有较好表现。此外，对于成本上涨，行业龙头公司均有提价以对冲影响，且主要公司大部分减值风险已体现于 21 年年报预告或快报中，22 年相关风险或减少。21 年，三棵树/亚士创能实现收入 114/47 亿元，同比增长 39.4

39、%/34.5%；实现归母净利润-4/-5 亿元，同比-183.1%/-272.4%。22Q1，实现收入 17/5 亿元，同比+14.5%/-18.8%，实现归母净利润-0.4/-0.4 亿元，同比减少 0.47/0.33 亿元。 4. 五金五金：成本上行压力较大，收入增长或继续放缓。：成本上行压力较大，收入增长或继续放缓。据 Wind，201 冷轧不锈钢/ A356 铝合金 22Q1 均价同比+57%/+40%、环比-3%/+2%，22Q1 五金原料价格同比涨幅依然较大且较 21Q4 继续增多，预计门窗五金成本端难有较大改善。此外，对于大部分传统五金公司而言地产仍是主要下游，受地产债务风险和项

40、目停滞影响下，规模增长仍在放缓过程中。 21 年， 坚朗五金实现收入/归母净利润 88/9 亿元， 同比+30.7%/8.8%；22Q1，实现收入/归母净利润 13/-0.9 亿元，同比+3.9%/-309.6%。 5. 瓷砖瓷砖：零售端或较零售端或较 B 端表现好端表现好，传统淡季下叠加传统淡季下叠加能源涨价能源涨价继续继续压缩利润空间。压缩利润空间。受地产影响，直销大 B 端占比较高的瓷砖公司受影响较大。此外，22Q1 天然气价格同比+43%、环比-2%，依然在高位运行，进一步压缩行业整体盈利空间。据 Wind，22 年 1-3 月限额以上建筑及装潢材料企业零售额同比+4%，整体表现好于

41、B 端竣工或精装情况。21年， 东鹏控股/帝欧家居/蒙娜丽莎实现收入 80/61/70 亿元， 同比+11.5%/9.0%/43.6%，实现归母净利润 2/0.7/3 亿元，同比-82.0%/-87.8%/-44.4%。22Q1，实现收入 10/8/11亿元，同比-14.7%/-34.0%/+6.7%，实现归母净利润-0.8/-0.9/-0.7 亿元，同比-248.2%/-220.0%/-256.8%。 6. 管材：管材：伟星新材利润表现好于其他公司伟星新材利润表现好于其他公司，零售端表现好于工程端。，零售端表现好于工程端。据 Wind，22Q1 PVC/HDPE/PPR/PP 均价同比+8%

42、/+8%/-0.4%/+14%，环比-18%/-0.1%/-1%/+20%，除 PPR 同比下行，其余管材成本端压力依然较大。Q1 传统淡季下，且春节后基建及地产端工程项目开工、 复工有所滞后， 进一步压缩利润空间， 但建材零售额同比增速较好。21 年，伟星新材/东宏股份/雄塑科技/公元股份实现收入 64/22/24/89 亿元，同比+25.1%/-7.7%/+14.0%/+26.2% ， 实 现 归 母 净 利 润12/1/1/6亿 元 ， 同 比+2.6%/-58.2%/-47.7%-25.0% 。 22Q1 ， 实 现 收 入10/5/5/17亿 元 ， 同 比+12.2%/27.8%/

43、1.3%/8.1% ， 实 现 归 母 净 利 润1/0.4/0.1/0.3亿 元 ， 同 比+3.9%/+2.6%/-83.2%/-57.1%。 图表图表22： 2017-2022Q1 消费建材部分细分行业收入增速消费建材部分细分行业收入增速 图表图表23： 2017-2022Q1 消费建材部分细分行业净利润增速消费建材部分细分行业净利润增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2002020211Q22五金涂料石膏板管材防水瓷砖板材-3500%-3000%-2500%-2000%-1

44、500%-1000%-500%0%500%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%2002020211Q22石膏板管材防水瓷砖板材五金-右轴涂料-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 建材建材 图表图表24： 18Q1-22Q1沥青沥青/钛白粉钛白粉/国国废废黄板纸黄板纸/环氧乙烷环氧乙烷季度均价季度均价同比同比 图表图表25： 18Q1-22Q1 管材及人造草成本端塑料季度均价同比增速管材及人造草成本端塑料季度均价同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 玻纤：玻纤

45、：预计供需紧平衡常态化预计供需紧平衡常态化，但高端需求维持高景气但高端需求维持高景气 高增长趋势不变，但盈利增速放缓。高增长趋势不变，但盈利增速放缓。板块 8 家玻纤行业公司（正威新材、山东玻纤、中材科技、中国巨石、长海股份、宏和科技、再升科技、赛特新材） ，2021 年实现收入 499 亿元，YoY+27.6%，实现归母净利润 110 亿元，YoY+100.3%。2022Q1 实现收入 124 亿元，YoY+20.0%， 实现归母净利润 31 亿元， YoY+49.6%。 2021 年玻纤行业 ROE 同比增 10.5pct至 25.0%，主要是归母净利率同比+8.0pct，总资产周转率+0

46、.06。 玻纤行业中中国巨石、中材科技两大龙头体量大。21 年玻纤行业整体供需偏紧，受益于汽车轻量化、风电、新能源行业发展，国内外订单及需求提升，玻纤价格保持强劲。供给方面中材科技年产 9 万吨玻纤和 6.5 万吨细砂已分别于 21 年 9 月和 12 月点火，中国巨石拟建设 40 万吨玻纤产线，预计优质产能持续释放及新能源相关需求强劲，有望拉长行业景气周期。中国巨石/中材科技 21 年毛利率分别同比+11.5/+3pct 至 45.3%/30%，22Q1 同比+1.1/-1.1pct 至 44.6%/30%， 中材科技毛利率下行主要受叶片业务拖累， 玻纤业务依然保持高景气。考虑到疫情边际改善

47、、需求高增以及海外订单的强势表现，我们预计 22 年玻纤行业将持续保持高景气。 预计行业供需维持紧平衡状态，但中高端需求有望维持高增长。预计行业供需维持紧平衡状态，但中高端需求有望维持高增长。我们认为，玻纤行业产线投资额较高或一定程度上抑制产能扩张，叠加冷修高峰窗口期逐步到来，我们预计玻纤行业供给端同比增速或略小于需求端同比增速，供需预计维持紧平衡状态。相较于传统玻纤应用领域，新能源及电子需求预计保持更高增长，如对应的汽车热塑纱/风电短切原丝/电子行业电子纱、电子布等高端需求有望加速提升。 图表图表26： 2018Q1-2022Q1 单季度玻纤行业营收及归母净利润增速单季度玻纤行业营收及归母净

48、利润增速 图表图表27： 2018Q1-2022Q1 玻纤行业玻纤行业一季度营收及归母净利润增速一季度营收及归母净利润增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1沥青钛白粉国废黄板纸环氧乙烷不锈钢铝合金-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221

49、Q321Q422Q1PVCHDPEPP-RPP-50%0%50%100%150%200%0%10%20%30%40%50%60%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1玻纤营收增速玻纤净利增速（右）-50%0%50%100%150%200%0%10%20%30%40%50%60%2018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1Q1玻纤营收增速Q1玻纤净利增速（右） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅

50、读。 11 建材建材 图表图表28： 2018Q1-2022Q1 单季度玻纤行业毛利率及净利率单季度玻纤行业毛利率及净利率 图表图表29： 2018Q1-2022Q1 玻纤行业一季度单季毛利率及净利率玻纤行业一季度单季毛利率及净利率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表30： 2018Q1-2022Q1 单季度玻纤行业营运能力单季度玻纤行业营运能力 图表图表31： 2018Q1-2022Q1 玻纤行业一季度单季营运能力玻纤行业一季度单季营运能力 注：单季度数据未年化 资料来源：Wind，华泰研究 注：单季度数据未年化 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表32：