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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 建材建材 坚守稳健龙头坚守稳健龙头，新材料景气向好，新材料景气向好 华泰研究华泰研究 建材建材 增持增持 (维持维持)研究员 方晏荷方晏荷 SAC No.S0570517080007 SFC No.BPW811 +(86)755 2266 0892 研究员 张艺露张艺露 SAC No.S0570520070002 +(86)10 6321 1166 研究员 黄颖黄颖 SAC No.S0570522030002 SFC No.BSH293 +(86)21 2897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点点击查阅

2、华泰证券研究团队介绍和观点 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 中复神鹰 688295 CH 56.06 买入 中材科技 002080 CH 38.73 买入 伟星新材 002372 CH 23.11 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 9 月 12 日中国内地 专题研究专题研究 坚守稳健龙头，新材料景气向好坚守稳健龙头，新材料景气向好 建材板块 71 家行业上市公司 22H1 总计实现营收 3947 亿元，同比-7.9%；归母净利润 363 亿元，同比-29.6%

3、。2022Q2 行业实现营收 2265 亿元，同比-8.2%，归母净利润 227.7 亿元，同比-23.5%。整体看收入与净利均同比下滑，地产链相关性较大的建材仍在筑底过程中，工业建材景气度相对较好，但行业高景气下供给或持续增多，可能冲击价格，同时原料/能源高位维持或进一步压缩利润空间。展望后市，原料价格高位维持/地产需求筑底/基建实物量逐步落地，推荐景气度较高的新材料龙头中复神鹰/中材科技，以及管材零售龙头伟星新材。消费建材：收入与利润均同比下滑，坚守业绩稳健龙头消费建材：收入与利润均同比下滑，坚守业绩稳健龙头 板块 22H1 收入/归母净利同比-3.8%/-52.1%，22Q2 同比-9.

4、1%/-54.2%，二者均同比下滑，系疫情、地产需求低迷及原料涨价导致。22H1 板块毛利率/净利率同比-4/-6pct，22Q2 大部分原料延续涨价趋势；22H1 板块信用减值损失 15 亿元，同比+58.5%；占收入比例 2.2%，同比+0.9pct，继续侵蚀利润。细分行业中，22H1 防水和石膏板公司收入同比增速相对较好，为6%/2%，但各子板块利润均同比下降；22Q2 疫情及地产低迷影响加重，各板块收入端均下降，其中防水下降最慢，同比-0.02%，利润端仅涂料正增长。受 B 端影响小、现金流质量好的零售龙头更具业绩韧性。玻纤玻纤&碳纤维：玻纤碳纤维：玻纤高端需求高端需求或或维持高景气维

5、持高景气，小丝束碳纤维需求或持续强劲，小丝束碳纤维需求或持续强劲 板块 22H1 收入/归母净利 264/70 亿元，同比+19.1%/+32.3%，22Q2 为143/39 亿元，同比+18.3%/+21.2%，系景气高位维持带来玻纤量价双升导致，且铑粉价格高位下部分企业外售收益增多。我们预计新能源及电子等中高端需求有望维持高增长，或一定程度上对冲供给冲击风险，有望呈现结构性分化趋势。此外，碳纤维新能源需求有望持续强劲，高端 T700 小丝束价格相对大丝束而言更为强势，仍处于上涨趋势中。我们认为技术壁垒下 T700供给增长或慢于光伏/氢瓶等新能源需求增长，供需向好下景气度有望持续。玻璃：玻璃

6、：光伏光伏玻璃玻璃 Q2 盈利环比修复，盈利环比修复，浮法玻璃浮法玻璃业绩业绩筑底筑底 光伏玻璃，22H1 收入/归母净利同比+79%/-19%，22Q2 同比+101%/+49%，价格回暖带来 Q2利润修复。浮法玻璃，22H1 收入/归母净利同比+1%/-52%，22Q2 同比-6%/-56%，疫情及地产竣工交付放缓，进而导致浮法玻璃快速累库，价格及成本端均承压明显。特种玻璃，22H1 收入/归母净利同比+1%/-14%，22Q2 同比+4%/-5%，部分公司新材料业务仍在高景气周期。其他：其他：Q2 减水剂毛利率同比改善，旺季有望拉动水泥量价减水剂毛利率同比改善，旺季有望拉动水泥量价 减水

7、剂，22H1 收入/归母净利同比-18%/-23%，22Q2 同比-23%/-26%，22H1/22Q2 原料环氧乙烷价格同比+2%/+4%，我们预计需求向好带来价格端同比提升，毛利率同比改善，22Q2 板块毛利率同/环比+1.7/-1.6pct。我们认为随着稳增长带来实物量的持续落地，叠加旺季需求释放，水泥有望迎来供需优化下的量价提升，有望带来减水剂行业盈利改善。混凝土，22H1收入/归母净利同比-11%/-50%，22Q2 同比-9%/-19%。水泥，22H1 收入/归母净利同比-14%/-34%，22Q2 同比-17%/-40%。风险提示：基建及地产投资超预期下行，原料及能源涨价超预期。

8、(29)(21)(14)(6)2Sep-21Jan-22May-22Sep-22(%)建材沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 建材建材 正文目录正文目录 建材行业建材行业 22Q2 业绩承压，工业建材表现较好业绩承压，工业建材表现较好.3 建材行业：收入与利润同比均下滑，利润率延续颓势.3 板块与公司：玻纤行业景气提振业绩，22H1 装配式材料净利同比领涨.4 子板块：地产链建材仍在筑底，玻纤延续高速增长子板块：地产链建材仍在筑底，玻纤延续高速增长.7 消费建材：成本上涨及收入同比下滑拖累业绩.7 玻纤&碳纤维：高端需求维持高景气，或缓解供给冲击.10

9、玻璃：光伏玻璃 Q2 盈利环比修复，浮法业绩筑底，特种玻璃放量在即.12 减水剂：稳增长或拉动需求恢复，22Q2 毛利率同比改善.17 混凝土：ROE 中枢同比下移，地产需求下行拖累量价.18 水泥：业绩承压下行，期待基建实物量落地提振需求.20 重点推荐：精选新材料与细分行业龙头重点推荐：精选新材料与细分行业龙头.23 中复神鹰（688295 CH，买入，目标价：56.06 元）.23 中材科技（002080 CH，买入，目标价：38.73 元）.23 伟星新材（002372 CH，买入，目标价：23.11 元）.23 风险提示.23 附：71 家建材公司表单.24 8XqUfWbWsUkZ

10、rZ9YaQ9R7NtRmMoMpNeRmMwPlOoPoN8OpOoOMYrNnQwMsOsM 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 建材建材 建材行业建材行业 22Q2 业绩承压，工业建材表现较好业绩承压，工业建材表现较好 建材行业：收入与利润同比均下滑，利润率延续颓势建材行业：收入与利润同比均下滑，利润率延续颓势 建材行业建材行业 22Q2 收入收入/归母净利同比归母净利同比-8.2%/-23.5%。22H1 71 家建材行业上市公司总计实现营收 3947 亿元，同比降低 7.9%；归母净利润 363 亿元，同比降低 29.6%。22Q2 行业实现营收 2265

11、 亿元，同比降低 8.2%，归母净利润 227.7 亿元，同比减少 23.5%。图表图表1：2017Q1-2022Q2 单季度建材行业营收及单季度建材行业营收及同比同比增速增速 图表图表2：2017Q1-2022Q2 单季度建材行业归母净利润及单季度建材行业归母净利润及同比同比增速增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 22H1 及及 22Q2 毛利率及净利率均毛利率及净利率均同比同比下行下行，但费用率同比下降，但费用率同比下降。22H1 及 22Q2 行业利润率持续下降，毛利率下降幅度明显。22H1 行业毛利率/净利率分别为 22.8%/9.2%，同比-4.3/-2

12、.8pct，毛利率下降系原材料涨价，净利率降幅相对较低系费用率下降导致；22Q2 行业毛利率/净利率分别为 22.5%/10.1%，同比下降 5.4/3.5pct，利润率下降较为明显，疫情及原料涨价对利润率拖累严重。22H1 行业期间费用率 11.4%，同比-1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.0%/5.4%/1.8%/1.2%，同比-1.0/-0.4/-0.4/+0.2pct，期间费用率下降主要系销售费用率下降较快所致；22Q2 期间费用率 10.4%，同比-0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.8/+0.1/-0.6/+0.6pct。预计疫情影响下，板

13、块整体费用支出减少。图表图表3：2017Q1-2022Q2 单季度建材行业盈利能力单季度建材行业盈利能力 图表图表4：2017Q1-2022Q2 单季度建材行业期间费用单季度建材行业期间费用率率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05001,0001,5002,0002,5003,0001Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（亿元）建材营业收入建材营收增速-60%

14、-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05003003501Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（亿元）建材净利润建材净利增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22建材毛利率建材净利率0%2%4%6%8%10%12%1Q172Q1

15、73Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22建材销售费用率建材管理及研发费用率建材财务费用率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 建材建材 22H1 收现比基本稳定、净现比同比下降，收现比基本稳定、净现比同比下降，22Q2 现金流质量有所提升。现金流质量有所提升。22H1 行业平均收现比为 95.8%，同比下降 1.2pct；经营性净现金流/归母净利润为 42.4%，同比下降 39.5pct，行业现金流质量有所下降，系 Q1 净流出较多。22Q2 收

16、现比为 95.1%，同比+1.6pct，经营性净现金流/归母净利润为 118.5%，同比提升 1.7 pct。图表图表5：2017Q1-2022Q2 单季度建材行业收现比（单季度建材行业收现比（%）图表图表6：2017Q1-22Q2 单季度建材行业经营性单季度建材行业经营性净净现金流现金流/归母净利润归母净利润 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 板块与公司：玻纤行业景气提振业绩，板块与公司：玻纤行业景气提振业绩，22H1 装配式材料装配式材料净利同比领涨净利同比领涨 22H1 玻纤、装配式材料收入同比增长较快。玻纤、装配式材料收入同比增长较快。22H1 玻纤、装配式材

17、料、耐火材料收入同比增速位于子板块前三，分别达 19.1%/11.7%/7.3%；22Q2 玻纤、玻璃、耐火材料排名居前三，收入同比增速分别达+18.3%/+12.2%/+9.7%，其中玻璃中光伏玻璃收入同比提升较多。图表图表7：22H1 建材各板块收入建材各板块收入同比同比增速增速 图表图表8：22Q2 建材各板块收入建材各板块收入同比同比增速增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 22H1 装配式材料、玻纤归母净利润装配式材料、玻纤归母净利润同比同比增长明显，增长明显，22Q2 仅仅耐火材料、玻纤耐火材料、玻纤正增长正增长。22H1装配式材料/玻纤/耐火材料排名前

18、三，归母净利润分别同比+45.3%/+32.1%/15.1%，其余子板块净利同比下降明显；22Q2耐火材料/玻纤归母净利润增速排名前二，同比+40.4%/21.1%，其中水泥/混凝土/消费建材下降明显，分别同比-40.2%/-40.3%/-54.2%。8085909551Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22建材收现比-3004001Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q19

19、3Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（%）建材经营净现金流/净利润-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%玻纤装配式材料耐火材料消费建材玻璃水泥混凝土-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%玻纤玻璃耐火材料装配式材料消费建材水泥混凝土 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 建材建材 图表图表9：22H1 建材各板块归母净利润建材各板块归母净利润同比同比增速增速 图表图表10：22Q2 建材各板块归母净利润建材各板块归母净利润同比同比增速增速 资料来源：Win

20、d，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 22H1 仅装配式材料行业盈利能力同比改善。仅装配式材料行业盈利能力同比改善。22H1 装配式材料行业毛利率同比提升 0.1pct至 25.5%，净利率改善较为显著，同比+1.8pct；其余子板块毛利率均有所下降。2022Q2装配式材料毛利率同比提升 4.3 pct；净利率方面，装配式材料同比提升 5.6 pct，耐火材料、玻纤均有小幅提升，其余子板块均下降。图表图表11：2022H1 及及 2022Q2 建材子板块盈利能力建材子板块盈利能力 毛利率（毛利率（%、pct）净利率（净利率（%、pct）2022H1 2022H1 同比同比 2022Q2

21、2022Q2 同比同比 2022H1 2022H1 同比同比 2022Q2 2022Q2 同比同比 装配式材料 25.5%0.1pct 23.0%4.3pct 7.8%1.8pct 5.6%5.6pct 玻璃 6.2%-16.0pct 1.4%-33.5pct 6.2%-6.1pct 12.4%-7.1 pct 浮法玻璃 13.5%-32.9pct 0.7%-47.2pct 14.1%-15.3pct 14.5%-16.2 pct 光伏玻璃 9.3%-31.6pct 0.7%-31.6pct 11.9%-14.3pct 13.1%-4.5 pct 特种玻璃 11.3%-18.5pct 1.7%

22、-27.6pct 12.4%-2.1pct 13.6%-1.3pct 消费建材 25.5%-4.1pct 25.8%-3.9pct 4.9%-4.9pct 6.3%-6.2pct 水泥 21.6%-4.2pct 21.3%-5.8pct 8.8%-2.8pct 9.8%-3.8pct 耐火材料 22.0%-0.9pct 22.6%0.3pct 8.1%0.6pct 9.2%2.0pct 混凝土 14.2%-1.0pct 15.2%0.4pct 2.1%-1.3pct 2.7%-1.0pct 玻纤 33.1%-5.4pct 30.0%-10.3pct 26.0%2.6pct 27.0%0.6pc

23、t 资料来源：Wind，华泰研究 22H1 部分部分玻璃公司玻璃公司净利净利增长显著。增长显著。公司层面，22H1 部分玻璃公司净利增长较为显著，秀强股份、北玻股份、亚玛顿归母净利润同比增速分别为 148%/109%/85%，洛阳玻璃、凯盛科技增速在 15%-30%；玻纤板块上市公司中，长海股份、中国巨石增速超 50%，山东玻纤、中材科技增速在 0%-10%；耐火材料板块上市公司中，濮耐股份、鲁阳节能、瑞泰科技增速在 20%-45%。-60%-40%-20%0%20%40%60%装配式材料玻纤耐火材料玻璃水泥混凝土消费建材-60%-40%-20%0%20%40%60%耐火材料玻纤装配式材料玻璃

24、水泥混凝土消费建材 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 建材建材 图表图表12：2022H1 建材上市公司归母净利润同比增速建材上市公司归母净利润同比增速 注：深天地 A、国统股份、金刚玻璃业绩波动较大，22H1 归母净利润同比-1351%/-3319%/-9114%，图中未列出；中铁装配、正源股份、三圣股份、海南瑞泽 22H1同比增速基数为负，无法计算同比 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表13：2022Q2 建材上市公司归母净利润同比增速建材上市公司归母净利润同比增速 注：海南瑞泽、三圣股份、中铁装配、亚玛顿 22Q2 同比基数为负，无法计算同比；深天地 A

25、、正源股份、金刚玻璃业绩波动较大，22Q2 同比-3740%/-8883%/-9437%。资料来源：Wind，华泰研究 -200%-150%-100%-50%0%50%100%150%秀强股份北玻股份亚玛顿长海股份青松建化中国巨石濮耐股份天铁股份洛阳玻璃鲁阳节能瑞泰科技凯盛科技山东药玻山东玻纤东宏股份西部建设三维股份中材科技宁夏建材金隅集团冀东水泥北京利尔垒知集团北新建材伟星新材正威新材兔宝宝三棵树祁连山震安科技福莱特再升科技苏博特南玻A上峰水泥海螺水泥华新水泥大亚圣象东方雨虹惠达卫浴万年青丰林集团天山股份亚士创能红墙股份科顺股份宏和科技旗滨集团金晶科技赛特新材三和管桩雄塑科技东鹏控股公元股份

26、耀皮玻璃塔牌集团凯伦股份建研院坚朗五金福建水泥帝欧家居康欣新材韩建河山蒙娜丽莎-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%洛阳玻璃濮耐股份秀强股份三维股份中国巨石鲁阳节能福莱特西部建设长海股份三棵树北京利尔青松建化山东药玻瑞泰科技亚士创能凯盛科技冀东水泥东宏股份垒知集团北玻股份天铁股份惠达卫浴宁夏建材山东玻纤大亚圣象金隅集团祁连山中材科技再升科技正威新材伟星新材北新建材兔宝宝南玻A红墙股份震安科技苏博特东鹏控股万年青上峰水泥海螺水泥华新水泥东方雨虹金晶科技雄塑科技天山股份科顺股份三和管桩宏和科技建研院旗滨集团赛特新材塔牌集团丰林集团公元股份凯伦股份坚朗五金耀皮玻璃福建水泥国

27、统股份韩建河山帝欧家居蒙娜丽莎康欣新材 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 建材建材 子子板块：地产链建材仍在筑底，玻纤延续高速增长板块：地产链建材仍在筑底，玻纤延续高速增长 消费建材：成本上涨及收入消费建材：成本上涨及收入同比下滑同比下滑拖累业绩拖累业绩 22Q2 净利净利同比降幅继续扩大，收入亦出现下滑同比降幅继续扩大，收入亦出现下滑。板块 21 家消费建材上市公司（坚朗五金、三棵树、亚士创能、北新建材、伟星新材、东宏股份、雄塑科技、公元股份、科顺股份、东方雨虹、建研院、凯伦股份、惠达卫浴、东鹏控股、帝欧家居、蒙娜丽莎、丰林集团、兔宝宝、康欣新材、正源股份、大亚

28、圣象）22H1 总计实现收入 671 亿元、同比-3.8%，实现归母净利润 33 亿元、同比-52.1%；2022Q2 实现收入 398 亿元、同比-9.1%，实现归母净利润 25 亿元、同比-54.2%。图表图表14：17Q1-22Q2 单季度消费建材行业营收及归母净利同比单季度消费建材行业营收及归母净利同比增速增速 图表图表15：17Q2-22Q2 消费建材行业消费建材行业二二季度营收及归母净利同比季度营收及归母净利同比增速增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表16：2017Q1-2022Q2 单季度消费建材行业毛利率及净利率单季度消费建材行业毛利率及净

29、利率 图表图表17：2017Q2-2022Q2 消费建材行业消费建材行业二二季度单季毛利率及净利率季度单季毛利率及净利率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 22Q2 信用减值损失信用减值损失绝对值及占比仍较高绝对值及占比仍较高，现金流，现金流改善明显改善明显。22H1 板块信用减值损失 15亿元，同比+58.5%；占收入比例 2.2%，同比+0.9pct。受房企债务风险影响，消费建材板块减值绝对值与占比均显著提升。22H1 板块经营性净现金流-79 亿元，同比减少 44 亿元，一方面系季节性影响，大部分回款集中于下半年；另外，原材料价格大幅上涨，导致 Q2付现比同比提

30、升（22Q2 为 96%、同比+4pct）。但 22Q2 现金流改善明显，主要系大部分公司已主动收缩付款条件较差的订单且重视回款管理。-200%300%800%1300%1800%2300%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22消费建材营收增速消费建材净利增速（右轴）-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60

31、%2Q172Q182Q192Q202Q212Q22消费建材营收增速消费建材净利增速（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q203Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22消费建材毛利率消费建材净利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%2Q172Q182Q202Q202Q212Q22消费建材毛利率消费建材净利率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 建材建材 图表图表18：17Q1-22Q2 消费建材资产及信用减

32、值损失变动消费建材资产及信用减值损失变动 图表图表19：17Q1-22Q2 消费建材资产及信用减值损失占收入变动消费建材资产及信用减值损失占收入变动 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表20：17Q1-22Q2 消费建材经营性现金流净额变动消费建材经营性现金流净额变动 图表图表21：17Q1-2Q22 消费建材收现比及付现比消费建材收现比及付现比 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 1.防水防水：成本及需求端压力继续加大，龙头利润韧性依然较：成本及需求端压力继续加大，龙头利润韧性依然较强强。据 Wind，22Q2 原材料沥青均价同比+36

33、%、环比+20%，成本端压力继续加大，但防水涂料成本端乳液价格相对稳定。此外，受房企债务风险及资金受限影响，需求端低迷或继续拖累部分公司收入增长，但我们认为规模较大及优质房企客户、非地产客户占比较高的龙头企业，优势更为显著。22H1，东方雨虹/科顺股份/凯伦股份/北新建材实现收入 153/41/9/104 亿元，同比+7.6%/+10.1%/-24.5%/+2.4%；实 现 归 母 净 利 润10/2/0.1/16亿 元，同 比-37.1%/-48.0%/-84.5%/-11.0%。其中防水业务实现收入 141/40/8/17 亿元，同比+7.7%/+6.2%/-28.6%/-12.8%；防水

34、业务毛利率分别为 28.4%/22.9%/25.7%/17.0%，分别同比下降 4.8/8.4/8.7/6.9 pct。22Q2，东方雨虹/科顺股份/凯伦股份/北新建材实现收入 90/24/6/58 亿元，同比+1.7%/+4.6%/-23.1%/-3.2%，实现归母净利润 7/1/0.1/11亿元，同比-47.7%/-52.0%/-84.7%/-18.1%。2.石膏板：石膏板：22Q2 成本端成本端小幅上行小幅上行，需求承压且淡季下收入，需求承压且淡季下收入同比同比下滑下滑。22Q2 原材料国废黄纸板均价同比+2%、环比+2%。22 年上半年地产销售、购地、新开工、竣工面积同比-22.2%、

35、-48.3%、-34.4%、-21.5%，竣工数据虽然表现相对较好，但整体仍在下滑通道，或对石膏板销售有所拖累。22H1，北新建材实现收入/归母净利润 104/16 亿元，同比+2.4%/-11.0%；22Q2，实现收入/归母净利润 58/11 亿元，同比-3.2%/-18.3%。-200%0%200%400%600%800%1000%05Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（亿元）信用减值损失（绝对值）资产减值损失（绝对值）资产减值损

36、失同比增速信用减值损失同比增速0%1%2%3%4%5%6%7%1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22资产减值损失占收入比信用减值损失占收入比资产及信用减值损失占收入比-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%600%-150-02001Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（亿元）消费建材经营性现金流净额同比增速0%20%40%60%

37、80%100%120%140%160%180%200%1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22消费建材收现比消费建材付现比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 建材建材 3.涂料：成本端涂料：成本端压力压力有所下降有所下降。22Q2 钛白粉均价同比下降 1%，成本端压力已下降，但地产期房销售下滑拖累需求。此外，主要公司大部分减值风险已体现于 21 年年报中，22 年相关风险或减少。22H1，三棵树/亚士创能实现收入 47/14 亿元

38、，同比+0.5%/-38.7%；实现归母净利润 1/0.3 亿元，同比-15.2%/-49.3%。22Q2，实现收入30/9 亿元，同比-6.0%/-45.7%，实现归母净利润 1/0.7 亿元，同比+28.3%/+8.0%。4.五金五金：成本同比继续上涨：成本同比继续上涨但环比回落但环比回落，收入增长依然承压。，收入增长依然承压。据 Wind，201 冷轧不锈钢/A356 铝合金 22Q2 均价同比+16%/+13%、环比-6%/-8%，五金原料价格环比下滑，但同比仍涨幅较高，门窗五金成本端同比难有较大改善。此外，对于大部分传统五金公司而言地产仍是主要下游，受地产债务风险和项目放缓影响下，收

39、入下滑幅度扩大。22H1，坚朗五金实现收入/归母净利润 32/-1 亿元，同比-6.8%/-122.5%；22Q2，实现收入/归母净利润 20/0.04 亿元，同比-12.8%/-98.8%。5.瓷砖瓷砖：零售端或较零售端或较 B 端表现好，能源涨价继续压缩利润空间。端表现好，能源涨价继续压缩利润空间。受地产影响，直销大 B端占比较高的瓷砖公司受影响较大。此外，22Q2 天然气价格同比+105%、环比+10%，依然在高位运行，进一步压缩行业整体盈利空间。据 Wind，22 年上半年限额以上建筑及装潢材料企业零售额同比-3%，整体表现好于 B 端竣工情况，22 年上半年地产销售、购地、新开工、竣

40、工面积同比-22.2%、-48.3%、-34.4%、-21.5%。22H1，东鹏控股/帝欧家居/蒙娜丽莎实现收入 31/20/29 亿元，同比-13.6%/-36.1%/-5.1%，实现归母净利润 1/-3/-5 亿元，同比-69.4%/-191.2%/-273.1%。22Q2，实现收入 22/12/19 亿元，同 比-13.1%/-37.4%/-10.7%，实 现 归 母 净 利 润2/-2/-4亿 元，同 比-41.7%/-180.1%/-276.4%。6.管材：零售端表现好于工程端。管材：零售端表现好于工程端。据 Wind，22Q2 PVC/HDPE/PPR/PP 均价同比-6%/+6%

41、/-12%/+19%，环比-1%/+3%/-1%/-0.3%，除 PVC、PPR 同比下行，其余管材成本端压力依然较大。B 端房企需求低迷，但零售端表现较好。22H1，伟星新材/东宏股份/雄塑科技/公元股份实现收入25/14/9/38亿元，同比+4.8%/+24.8%/-13.9%/-4.6%，实现归母净利润 4/1/0.2/1 亿元，同比-11.8%/+5.1%/-68.9%-74.9%。22Q2，实现收入15/9/4/21 亿元，同比+0.4%/23.2%/-26.0%/-13.1%，实现归母净利润 2/1/0.2/0.3 亿元，同比-17.7%/+6.4%/-51.6%/-82.5%。图

42、表图表22：2017-2022Q2 消费建材部分细分行业收入消费建材部分细分行业收入同比同比增速增速 图表图表23：2017-2022Q2 消费建材部分细分行业净利润消费建材部分细分行业净利润同比同比增速增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2002020212Q22五金涂料石膏板管材防水瓷砖板材-300%-200%-100%0%100%200%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%2002020212Q22石膏板管材防

43、水瓷砖板材五金-右轴涂料-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 建材建材 图表图表24：18Q1-22Q2 沥青沥青/钛白粉钛白粉/国国废废黄板纸黄板纸等等季度均价季度均价同比同比 图表图表25：18Q1-22Q2 部分部分塑料季度均价同比增速塑料季度均价同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 玻纤玻纤&碳纤维碳纤维：高端需求维持高景气：高端需求维持高景气，或缓解供给冲击或缓解供给冲击 高增长趋势不变，但盈利增速放缓。高增长趋势不变，但盈利增速放缓。板块 8 家玻纤行业公司（正威新材、山东玻纤、中材科技、中国巨石、长海股份、宏和科

44、技、再升科技、赛特新材），22H1 实现收入 264 亿元，YoY+19.1%，实现归母净利润 70 亿元，YoY+32.3%。2022Q2 实现收入 143 亿元，YoY+18.3%，实现归母净利润 39 亿元，YoY+21.2%。中国巨石/中材科技 22H1 毛利率分别同比-9.7/-4.7pct 至 37.0%/28.5%，22Q2 同比-18.1/-7.6pct 至 31.3%/27.3%，巨石毛利率下滑较多主要系电子布价格下滑导致，中材科技毛利率下行主要受叶片业务拖累。我们认为，玻纤行业产线投资额较高或一定程度上抑制产能扩张，叠加冷修高峰窗口期逐步到来，我们预计玻纤行业供给端增速或有

45、所放缓，且相较于传统玻纤应用领域，新能源及电子需求预计保持更高增长，如对应的汽车热塑纱/风电短切原丝/电子行业电子纱、电子布等高端需求有望加速提升。图表图表26：18Q1-22Q2 单季度玻纤行业营单季度玻纤行业营收及归母净利润收及归母净利润同比同比增速增速 图表图表27：18Q2-22Q2 玻纤行业二季度营收及归母净利润玻纤行业二季度营收及归母净利润同比同比增速增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121

46、Q221Q321Q422Q122Q2沥青钛白粉国废黄板纸环氧乙烷不锈钢铝合金-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2PVCHDPEPP-RPP-50%0%50%100%150%200%0%10%20%30%40%50%60%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q120

47、22Q2玻纤营收增速玻纤净利增速（右）0%20%40%60%80%100%120%140%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2Q2玻纤营收增速Q2玻纤净利增速（右）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 建材建材 图表图表28：2018Q1-2022Q2 单季度玻纤行业毛利率及净利率单季度玻纤行业毛利率及净利率 图表图表29：2018Q2-2022Q2 玻纤行业二季度单季毛利率及净利率玻纤行业二季度单季毛利率及净利率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表30：20

48、18Q1-2022Q2 单季度玻纤行业营运能力单季度玻纤行业营运能力 图表图表31：2018Q2-2022Q2 玻纤行业二季度单季营运能力玻纤行业二季度单季营运能力 注：单季度数据未年化 资料来源：Wind，华泰研究 注：单季度数据未年化 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表32：2018Q1-2022Q2 单季度玻纤行业单季度玻纤行业 ROE 图表图表33：2009-2022H1 年玻纤行业年玻纤行业 ROE 注：单季度数据未年化 资料来源：Wind，华泰研究 注：22H1 数据年化 资料来源：Wind，华泰研究 0%5%10%15%20%25%30%0%5%10%15%20%25%30%

49、35%40%45%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2玻纤毛利率玻纤净利率（右）0%5%10%15%20%25%30%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2Q2玻纤毛利率Q2玻纤净利率（右）0%2%4%6%8%10%12%14%16%0%50%100%150%200%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22

50、019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2玻纤应收账款周转率玻纤存货周转率玻纤总资产周转率（右）0%2%4%6%8%10%12%14%16%0%50%100%150%200%2018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2Q2玻纤应收账款周转率Q2玻纤存货周转率Q2玻纤总资产周转率（右）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q120

51、21Q22021Q32021Q42022Q12022Q2玻纤ROE0%10%20%30%40%50%60%70%80%200920000022H1光伏玻璃ROE 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 建材建材 图表图表34：碳纤维碳纤维不同品种价格走势不同品种价格走势 图表图表35：碳纤维碳纤维行业成本、毛利及原材料丙烯腈价格走势行业成本、毛利及原材料丙烯腈价格走势 资料来源：百川盈孚，华泰研究 资料来源：百川盈孚，华泰研究 玻璃：玻璃：光伏玻璃光伏玻璃 Q2 盈利环比修复，浮法

52、业绩筑底，特种玻璃放量在即盈利环比修复，浮法业绩筑底，特种玻璃放量在即 1）光伏玻璃：）光伏玻璃：Q2 光伏玻璃价格回暖，但成本端压力依然较大光伏玻璃价格回暖，但成本端压力依然较大 板块2家光伏玻璃行业上市公司（亚玛顿、福莱特）22H1总计实现收入88亿元，YoY+78.9%，实现归母净利润 10 亿元，YoY-18.6%；2022Q2 实现收入 46 亿元，YoY+100.7%，实现归母净利润6亿元，YoY+49.3%。22H1光伏玻璃行业ROE（年化）较21H1下降8.3pct至 13.3%，主要是价格下行叠加成本大幅上升导致盈利能力下降。22Q2 价格同环比均有改善，带来盈利环比改善，但

53、原料及能源成本仍在高位（据 Wind，纯碱/天然气 22Q2 均价同比上涨50%/105%）。图表图表36：18Q1-22Q2 单季度光伏玻璃行业营收及归母净利同比单季度光伏玻璃行业营收及归母净利同比增速增速 图表图表37：18Q2-22Q2 光伏玻璃行业二季度营收及归母净利同比光伏玻璃行业二季度营收及归母净利同比增速增速 注：2018Q1、Q2、Q3 光伏玻璃净利同比增速为 1415%/20146%/8526%资料来源：Wind，华泰研究 注：2018Q2 光伏玻璃净利同比增速为 20146%资料来源：Wind，华泰研究 050030020-0720-0920-1121

54、-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-07（元/kg）T700-12KT300-12KT300-24KT300-48K-20,000-10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000105,000110,000115,000120,000125,000130,000135,000140,00019-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-06（元/吨）（元/吨）成本毛利（右轴）丙烯腈价格（右轴）-600%-400

55、%-200%0%200%400%600%800%-50%0%50%100%150%200%250%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2光伏玻璃营收增速光伏玻璃净利增速（右）0%10%20%30%40%50%60%70%-50%0%50%100%150%200%250%2018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2Q2光伏玻璃营收增速Q2光伏玻璃净利增速（右）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请

56、务必一起阅读。13 建材建材 图表图表38：2018Q1-2022Q2 单季度光伏玻璃行业毛利率及净利率单季度光伏玻璃行业毛利率及净利率 图表图表39：2018Q2-2022Q2 光伏玻璃行业二季度单季毛利率及净利率光伏玻璃行业二季度单季毛利率及净利率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表40：2018Q1-2022Q2 单季度光伏玻璃行业营运能力单季度光伏玻璃行业营运能力 图表图表41：2018Q2-2022Q2 光伏玻璃行业二季度单季营运能力光伏玻璃行业二季度单季营运能力 注：单季度数据未年化 资料来源：Wind，华泰研究 注：单季度数据未年化 资料来源：W

57、ind，华泰研究 图表图表42：2018Q1-2022Q2 单季度光伏玻璃行业单季度光伏玻璃行业 ROE 图表图表43：2009-2022H1 光伏玻璃行业光伏玻璃行业 ROE 注：单季度数据未年化 资料来源：Wind，华泰研究 注：22H1 数据年化 资料来源：Wind，华泰研究 2）浮法玻璃：价格同比显著下行，供给端变化或成主要关注点）浮法玻璃：价格同比显著下行，供给端变化或成主要关注点 板块 2 家浮法玻璃行业上市公司（金晶科技、旗滨集团）22H1 总计实现收入 102 亿元，YoY+0.9%，实现归母净利润 14 亿元，YoY-51.6%；2022Q2 实现收入 54 亿元，YoY-6

58、.3%，实现归母净利润 8 亿元，YoY-55.8%。22H1 浮法玻璃 ROE（年化）同比下降 24.3pct 至15.7%。0%5%10%15%20%25%30%35%40%0%10%20%30%40%50%60%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2光伏玻璃毛利率光伏玻璃净利率（右）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2018Q22019Q22

59、020Q22021Q22022Q2Q2光伏玻璃毛利率Q2光伏玻璃净利率（右）0%5%10%15%20%0%50%100%150%200%250%300%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2光伏玻璃应收账款周转率光伏玻璃存货周转率光伏玻璃总资产周转率（右）0%5%10%15%20%0%50%100%150%200%250%2018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2Q2光伏玻璃应收账款周转率Q2光伏玻璃

60、存货周转率Q2光伏玻璃总资产周转率（右）0%2%4%6%8%10%12%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2光伏玻璃ROE0%10%20%30%40%50%60%70%80%200920000022H1光伏玻璃ROE 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 建材建材 据卓创资讯，22H1 平板玻璃平均出厂

61、价格 101.3 元/重量箱，YoY-23.2%；据 Wind，22H1年平板玻璃产量 5.15 亿重量箱，YoY+1.2%。地产需求持续下行，叠加地产竣工交付未有明显改善及疫情影响，加工厂订单未有明显改善，导致玻璃继续累库，对价格形成冲击。我们认为需求承压背景下，供给端变动或成为主要关注点，冷修及中小企业亏损情况或加速供给阶段性去化，叠加金九银十的传统旺季到来，或一定程度上减缓价格下行压力。图表图表44：18Q1-22Q2 单季度浮法玻璃行业营收及归母净利同比单季度浮法玻璃行业营收及归母净利同比增速增速 图表图表45：18Q2-22Q2 浮法玻璃行业二季度营收及归母净利同比浮法玻璃行业二季度

62、营收及归母净利同比增速增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表46：2018Q1-2022Q2 单季度浮法玻璃行业毛利率及净利率单季度浮法玻璃行业毛利率及净利率 图表图表47：2018Q2-2022Q2 浮法玻璃行业二季度单季毛利率及净利率浮法玻璃行业二季度单季毛利率及净利率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表48：2018Q1-2022Q2 单季度浮法玻璃行业营运能力单季度浮法玻璃行业营运能力 图表图表49：2018Q2-2022Q2 浮法玻璃行业二季度单季营运能力浮法玻璃行业二季度单季营运能力 注：单季度数据未年化 资料来

63、源：Wind，华泰研究 注：单季度数据未年化 资料来源：Wind，华泰研究 -200%-100%0%100%200%300%400%500%600%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2浮法玻璃营收增速浮法玻璃净利增速（右）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%-10%0%10%20%30%40%50%60%2018Q22

64、019Q22020Q22021Q22022Q2Q2浮法玻璃营收增速Q2浮法玻璃净利增速（右）0%5%10%15%20%25%30%35%40%0%10%20%30%40%50%60%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2浮法玻璃毛利率浮法玻璃净利率（右）0%5%10%15%20%25%30%35%0%10%20%30%40%50%60%2018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2Q2浮法玻璃毛利率Q2浮

65、法玻璃净利率（右）0%5%10%15%20%25%0%200%400%600%800%1000%1200%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2浮法玻璃应收账款周转率浮法玻璃存货周转率浮法玻璃总资产周转率（右）0%5%10%15%20%25%0%200%400%600%800%1000%1200%2018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2Q2浮法玻璃应收账款周转率Q2浮法玻璃存货周转率Q2浮法玻璃总资

66、产周转率（右）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 建材建材 图表图表50：2018Q1-2022Q2 单季度浮法玻璃行业单季度浮法玻璃行业 ROE 图表图表51：2009-2022H1 浮法玻璃行业浮法玻璃行业 ROE 注：单季度数据未年化 资料来源：Wind，华泰研究 注：22H1 数据年化 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表52：分年度全国平板玻璃价格分年度全国平板玻璃价格 图表图表53：分年度全国平板玻璃库存分年度全国平板玻璃库存 资料来源：卓创资讯，华泰研究 资料来源：卓创资讯，华泰研究 3）特种玻璃：收入保持同比正增长，新玻璃）特种玻璃：收入保持同比

67、正增长，新玻璃/新材料业务放量在即新材料业务放量在即 板块 4 家特种玻璃上市公司（凯盛科技、洛阳玻璃、南玻 A、山东药玻）22H1 总计实现营收 135 亿元，YoY+0.5%；22Q2 实现营收 73 亿元，YoY+3.9%。22H1 总计实现归母净利润 17 亿，YoY-13.8%，22Q2 实现归母净利润 10 亿元，同比-5.2%。22H1 特种玻璃行业ROE（年化）14.5%，同比-5.5pct，主要系盈利能力及运营能力下降导致。图表图表54：18Q1-22Q2 单季度特种玻璃行业营收及归母净利单季度特种玻璃行业营收及归母净利同比同比增速增速 图表图表55：18Q2-22Q2 特种

68、玻璃行业二季度营收及归母净利特种玻璃行业二季度营收及归母净利同比同比增速增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 0%2%4%6%8%10%12%14%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2浮法玻璃ROE-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%200920000022H1浮法玻璃ROE0204

69、0608001801月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月（元/重箱）2018年2019年2020年2021年2022年01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0001月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月（万重箱）2018年2019年2020年2021年2022年-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q220

70、19Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2特种玻璃营收增速特种玻璃净利增速（右）-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2Q2特种玻璃营收增速Q2特种玻璃净利增速（右）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 建材建材 图表图表56：2018Q1-2022Q2 单季度特种玻璃行业毛利率及净利率单季度特种玻璃行业毛利率及净利率 图表图表57：2018

71、Q2-2022Q2 特种玻璃行业二季度单季毛利率及净利率特种玻璃行业二季度单季毛利率及净利率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表58：2018Q1-2022Q2 单季度特种玻璃行业营运能力单季度特种玻璃行业营运能力 图表图表59：2018Q2-2022Q2 特种玻璃行业二季度单季营运能力特种玻璃行业二季度单季营运能力 注：单季度数据未年化 资料来源：Wind，华泰研究 注：单季度数据未年化 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表60：2018Q1-2022Q2 单季度特种玻璃行业单季度特种玻璃行业 ROE 图表图表61：2009-2022H1 特种玻璃行业特种

72、玻璃行业 ROE 注：单季度数据未年化 资料来源：Wind，华泰研究 注：22H1 数据年化 资料来源：Wind，华泰研究 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0%5%10%15%20%25%30%35%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2特种玻璃毛利率特种玻璃净利率（右）0%2%4%6%8%10%12%14%16%0%5%10%15%20%25%30%35%2018Q22019Q22020Q22021

73、Q22022Q2Q2特种玻璃毛利率Q2特种玻璃净利率（右）0%5%10%15%20%25%0%50%100%150%200%250%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2特种玻璃应收账款周转率特种玻璃存货周转率特种玻璃总资产周转率（右）0%5%10%15%20%0%50%100%150%200%250%2018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2Q2特种玻璃应收账款周转率Q2特种玻璃存货周转率Q2特种玻

74、璃总资产周转率（右）0%1%2%3%4%5%6%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2特种玻璃ROE0%5%10%15%20%25%200920000022H1特种玻璃ROE 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 建材建材 减水剂：稳增长或拉动需求恢复，减水剂：稳增长或拉动需求恢复，22Q2 毛利率同比改

75、善毛利率同比改善 22Q2 减水剂行业毛利率同比改善减水剂行业毛利率同比改善。板块 3 家减水剂上市公司（垒知集团、苏博特、红墙股份）22H1 总计实现营收 42.1 亿元，YoY-17.5%；22Q2 实现营收 24.2 亿元，YoY-22.9%。22H1 实现归母净利润 3.4 亿元，YoY-22.9%；22Q2 实现归母净利润 1.9 亿元，YoY-26.2%。22H1 行业 ROE（年化）7.6%，同比-3.2pct。22Q2 毛利率 26.9%，同/环比+1.7/-1.6pct，同比改善，系基建景气相对较好带来价格提升导致。22H1 行业现金流状况向好，收现比90.0%，同比提升 9

76、.1pct。我们预计稳增长背景下，行业龙头将受益于来自基建的高需求以及其产能的释放。图表图表62：18Q1-22Q2 单季度减水剂行业营收及归母净利润单季度减水剂行业营收及归母净利润同比同比增速增速 图表图表63：18Q2-22Q2 减水剂行业二季度营收及归母净利润减水剂行业二季度营收及归母净利润同比同比增速增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表64：2018Q1-2022Q2 单季度减水剂行业毛利率及净利率单季度减水剂行业毛利率及净利率 图表图表65：2018Q2-2022Q2 减水剂行业二季度单季毛利率及净利率减水剂行业二季度单季毛利率及净利率 资料来源

77、：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2减水剂营收增速减水剂净利增速（右）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2018Q22019Q22020Q22021Q220

78、22Q2Q2减水剂营收增速Q2减水剂净利增速（右）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2减水剂毛利率减水剂净利率（右）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2Q2减水剂毛利率Q2减水剂净利率（右）

79、免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 建材建材 图表图表66：2018Q1-2022Q2 单季度减水剂行业营运能力单季度减水剂行业营运能力 图表图表67：2018Q2-2022Q2 减水剂行业二季度单季营运能力减水剂行业二季度单季营运能力 注：单季度数据未年化 资料来源：Wind，华泰研究 注：单季度数据未年化 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表68：2018Q1-2022Q2 减水剂行业减水剂行业 ROE 图表图表69：2009-2022H1 减水剂行业减水剂行业 ROE 注：单季度数据未年化 资料来源：Wind，华泰研究 注：22H1 数据年化 资料来源：W

80、ind，华泰研究 混凝土：混凝土：ROE 中枢同比下移，地产中枢同比下移，地产需求下行需求下行拖累量价拖累量价 板块 4 家混凝土上市公司（深天地 A、西部建设、海南瑞泽、三圣股份）22H1 总计实现营收 140 亿元，YoY-10.7%；22Q2 实现营收 83 亿元，YoY-9.4%。22H1 总计实现归母净利润 1.6 亿元，YOY-49.5%，22Q2 实现归母净利润 1.5 亿元，YoY-18.8%。混凝土行业集中度提升。混凝土行业集中度提升。根据发改委，2022 年上半年，全国混凝土产量 14.4 亿立方米，同比降低 10%，需求端房地产开发投资完成额同比降低 5.4%。22H1

81、4 家公司 ROE（年化）同比下滑 2.4pct 至 2.6%。22H1 行业应收账款周转次数为 0.52 次，同比减少 0.26 次，营运效率下降。我们认为，随着环保趋严以及行业内部整合，加快落后产能出清，行业集中度有望不断提升。0%100%200%300%400%500%0%10%20%30%40%50%60%70%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2减水剂应收账款周转率减水剂总资产收益率（右）减水剂存货周转率0

82、%50%100%150%200%250%300%350%400%0%10%20%30%40%50%60%70%2018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2Q2减水剂应收账款周转率Q2减水剂总资产周转率（右）Q2减水剂存货周转率0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%5%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2减水剂ROE0%5%10%15%20%25%30%35%2009200132

83、0002020212022H1减水剂ROE 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 建材建材 图表图表70：18Q1-22Q2 单季度混凝土行业营收及归母净利润单季度混凝土行业营收及归母净利润同比同比增速增速 图表图表71：18Q2-22Q2 混凝土行业二季度营收及归母净利润混凝土行业二季度营收及归母净利润同比同比增速增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表72：2018Q1-2022Q2 单季度混凝土行业毛利率及净利率单季度混凝土行业毛利率及净利率 图表图表73：2018Q2-2022Q2

84、 混凝土行业二季度单季毛利率及净利率混凝土行业二季度单季毛利率及净利率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表74：2018Q1-2022Q2 单季度混凝土行业营运能力单季度混凝土行业营运能力 图表图表75：2018Q2-2022Q2 混凝土行业二季度单季营运能力混凝土行业二季度单季营运能力 注：单季度数据未年化 资料来源：Wind，华泰研究 注：单季度数据未年化 资料来源：Wind，华泰研究 -900%-800%-700%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%-40%-20%0%20%40%60%80%2018Q1201

85、8Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2混凝土营收增速混凝土净利增速（右）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2Q2混凝土营收增速Q2混凝土净利增速（右）-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2018Q12018Q220

86、18Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2混凝土毛利率混凝土净利率（右）0%1%2%3%4%5%6%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2Q2混凝土毛利率Q2混凝土净利率（右）0%5%10%15%20%25%30%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019

87、Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2混凝土应收账款周转率混凝土存货周转率混凝土总资产收益率（右）0%5%10%15%20%25%30%0%100%200%300%400%500%600%700%2018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2Q2混凝土应收账款周转率Q2混凝土存货周转率Q2混凝土总资产周转率（右）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 建材建材 图表图表76：2018Q1-2022Q2 单季度混凝土行业单季度混凝土行业 ROE 图表图表77：2009-2

88、022H1 混凝土行业混凝土行业 ROE 注：单季度数据未年化 资料来源：Wind，华泰研究 注：22H1 数据年化 资料来源：Wind，华泰研究 水泥：业绩承压下行，期待基建实物量落地提振需求水泥：业绩承压下行，期待基建实物量落地提振需求 板块 12 家水泥公司（青松建化、天山股份、上峰水泥、万年青、金隅集团、华新水泥、福建水泥、宁夏建材、冀东水泥、塔牌集团、海螺水泥、祁连山），22H1 合计实现收入 2307亿元，同比-13.6%，实现归母净利润 203 亿元，同比-34.4%；2022Q2 合计实现收入 1340亿元，同比-17.2%，实现归母净利润 131 亿元，同比-40.2%。图表

89、图表78：17Q1-22Q2 单季度水泥行业营收及归母净利同比单季度水泥行业营收及归母净利同比增速增速 图表图表79：17Q2-22Q2 水泥行业二季度单季营收及归母净利同比水泥行业二季度单季营收及归母净利同比增速增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表80：2017Q1-2022Q2 单季度水泥行业毛利率及净利率单季度水泥行业毛利率及净利率 图表图表81：2017Q2-2022Q2 水泥行业二季度单季毛利率及净利率水泥行业二季度单季毛利率及净利率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 -10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%20

90、18Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2混凝土ROE-10%-5%0%5%10%15%20%200920000022H1混凝土ROE-50%0%50%100%150%200%1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q2

91、22Q22水泥营收增速水泥净利增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2Q172Q182Q192Q202Q212Q22Q2水泥营收增速Q2水泥净利增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22水泥毛利率水泥净利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2Q172Q182Q192Q202Q212Q22Q2水泥毛利率Q2水泥净利率 免责声明和披露以及分析师声明是报

92、告的一部分，请务必一起阅读。21 建材建材 图表图表82：2017Q1-2022Q2 单季度水泥行业营运能力单季度水泥行业营运能力 图表图表83：2017Q2-2022Q2 水泥行业二季度单季营运能力水泥行业二季度单季营运能力 注：单季度数据未年化 资料来源：Wind，华泰研究 注：单季度数据未年化 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表84：2017Q1-2022Q2 单季度水泥行业单季度水泥行业 ROE 图表图表85：2008-2022H1 水泥行业水泥行业 ROE 注：单季度数据未年化 资料来源：Wind，华泰研究 注：22H1 数据年化 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表86：华北

93、地区分年度水泥价格走势华北地区分年度水泥价格走势 图表图表87：东北地区分年度水泥价格走势东北地区分年度水泥价格走势 资料来源：数字水泥网，华泰研究 资料来源：数字水泥网，华泰研究 0%5%10%15%20%25%30%0%200%400%600%800%1000%1200%1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22水泥应收账款周转率水泥存货周转率水泥总资产周转率-右轴0%5%10%15%20%0%100%200%300%400%500%600%700%800%

94、2Q172Q182Q192Q202Q212Q22Q2水泥应收账款周转率Q2水泥存货周转率Q2水泥总资产周转率-右轴0%1%2%3%4%5%6%7%1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22水泥ROE0%5%10%15%20%25%2008200920000022H1水泥ROE3003504004505005506001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月

95、（元/吨）2017年2018年2019年2020年2021年2022年3003504004505005506006507007501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月（元/吨）2017年2018年2019年2020年2021年2022年 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22 建材建材 图表图表88：华东地区分年度水泥价格走势华东地区分年度水泥价格走势 图表图表89：中南地区分年度水泥价格走势中南地区分年度水泥价格走势 资料来源：数字水泥网，华泰研究 资料来源：数字水泥网，华泰研究 图表图表90：西南地区分年度水泥价格走势西南地区分年度水泥价格走

96、势 图表图表91：西北地区分年度水泥价格走势西北地区分年度水泥价格走势 资料来源：数字水泥网，华泰研究 资料来源：数字水泥网，华泰研究 3003504004505005506001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月（元/吨）2017年2018年2019年2020年2021年2022年3003504004505005506006507007501月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月（元/吨）2017年2018年2019年2020年2021年2022年3003504004505005506006501月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月

97、12月（元/吨）2017年2018年2019年2020年2021年2022年3003504004505005506001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月（元/吨）2017年2018年2019年2020年2021年2022年 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23 建材建材 重点推荐：精选重点推荐：精选新材料新材料与与细分细分行业龙头行业龙头 中复神鹰（中复神鹰（688295 CH，买入，目标价：，买入，目标价：56.06 元元）8 月 17 日公司发布 22 年中报：22H1 实现收入/归母净利/扣非归母 8.6/2.2/2.1 亿元，同比+

98、126.4%/+82.1%/+106.0%。其中 Q2 实现收入/归母净利/扣非归母 4.0/1.0/1.0 亿元，同比+67.0%/+25.1%/-6.9%。我们预计公司 22-24 年归母净利预测为 5.2/8.4/11.4 亿元，考虑到今年首个万吨线仍在爬坡阶段，22 年业绩无法完全体现公司整体竞争力，我们引入 23 年业绩作为估值基准，可比公司 23 年 Wind 一致预期 PEG 0.75x，公司具备较强稀缺性和成本优势，给予23年PEG1.0 x，目标价56.06元，维持“买入”评级。（最新报告日期：20220818）风险提示：项目推进不及预期，碳纤维下游需求不及预期。中材科技（中

99、材科技（002080 CH，买入，目标价：，买入，目标价：38.73 元元）8 月 17 日发布 22 年中报：22H1 收入/归母净利/扣非归母 99.2/18.7/12.5 亿元，同比+6.0%/+1.3%/-20.8%；Q2 收 入/归 母 净 利/扣 非 归 母 52.6/11.4/6.5 亿 元，同 比-2.9%/-10.2%/-37.0%。我们认为公司风电叶片量价有望改善，锂膜单平净利或持续提升，玻纤盈利有望维持强劲，我们预计 22-24 年归母净利预测为 38/44/50 亿元，可比风电玻纤/隔膜公司 22 年 Wind 一致预期平均 16/39xPE，分部估值目标市值 650

100、亿元（22 年 33 亿叶片及玻纤净利润，给予 15xPE，因叶片利润率低；5 亿隔膜及氢瓶新材料净利润，给予31xPE，因规模相对小），目标价 38.73 元，维持“买入”评级。（最新报告日期：20220818）风险提示：风电新增装机容量不及预期；玻纤供需恶化；锂膜价格下跌。伟星新材伟星新材（002372 CH，买入，目标价：，买入，目标价：23.11 元元）8 月 16 日晚公司发布半年报，22H1 实现营收/归母净利/扣非归母净利 25.0/3.6/3.5 亿元，同比+4.8%/-11.8%/-12.1%，其中 Q2 营收/归母净利/扣非归母 15.0/2.5/2.3 亿元，同比+0.4

101、%/-17.7%/-18.4%。公司作为管材零售端龙头具备较强抗风险能力，但疫情影响及地产终端需求下行，我们预计 22-24 年归母净利为 12.3/15.1/18.1 亿元，可比公司对应 22 年Wind 一致预期平均 27xPE，考虑公司零售端优势明显，认可给予公司 22 年 30 xPE，目标价 23.11 元，维持“买入”评级。（最新报告日期：20220817）风险提示：原料涨价超预期；产品提价不及预期；下游需求超预期下行。图表图表92：重点公司重点公司估值表估值表 公司简称公司简称 公司代码公司代码 市值市值 股价股价 目标价目标价 EPS（元）（元）PE（X）(亿元亿元)(元元)(

102、元元)评级评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 中复神鹰 688295 CH 399 44.32 56.06 买入 0.31 0.58 0.94 1.26 142.97 76.41 47.15 35.17 中材科技 002080 CH 394 23.46 38.73 买入 2.01 2.28 2.63 3.01 11.67 10.29 8.92 7.79 伟星新材 002372 CH 335 21.03 23.11 买入 0.77 0.77 0.95 1.13 27.31 27.31 22.14 18.61 注：表中股价及市值为截

103、至 2022 年 9 月 9 日收盘，EPS 为华泰研究预测；以上盈利预测及上文推荐文字来自最新报告。资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究预测 风险提示风险提示 基建及地产投资超预期下行。基建及地产投资超预期下行。建筑建材下游基建及地产投资增速若出现较大幅度的下滑，或相关政策导致地产投资受限，行业需求或受到较大打击，进而影响相关公司盈利。原料及能源涨价超预期。原料及能源涨价超预期。工业建材能源燃料涨幅较大，若继续上行，相关公司盈利水平将进一步下降；消费建材成本端涨价为主要影响因素，若价格继续上行，成本传导难度将加大，进而影响相关公司盈利。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，

104、请务必一起阅读。24 建材建材 附：附：71 家建材公司表单家建材公司表单 图表图表93：建材建材 71 家公司清单家公司清单 公司简称公司简称 公司代码公司代码 公司简称公司简称 公司代码公司代码 三维股份 603033 CH 海螺水泥 600585 CH 中铁装配 300374 CH 祁连山 600720 CH 天铁股份 300587 CH 鲁阳节能 002088 CH 震安科技 300767 CH 瑞泰科技 002066 CH 坚朗五金 002791 CH 北京利尔 002392 CH 三棵树 603737 CH 濮耐股份 002225 CH 亚士创能 603378 CH 苏博特 603

105、916 CH 北新建材 000786 CH 红墙股份 002809 CH 伟星新材 002372 CH 垒知集团 002398 CH 东宏股份 603856 CH 三和管桩 003037 CH 雄塑科技 300599 CH 国统股份 002205 CH 公元股份 002641 CH 韩建河山 603616 CH 科顺股份 300737 CH 三圣股份 002742 CH 东方雨虹 002271 CH 西部建设 002302 CH 建研院 603183 CH 深天地 A 000023 CH 凯伦股份 300715 CH 海南瑞泽 002596 CH 惠达卫浴 603385 CH 正威新材 002

106、201 CH 东鹏控股 003012 CH 山东玻纤 605006 CH 帝欧家居 002798 CH 中材科技 002080 CH 蒙娜丽莎 002918 CH 中国巨石 600176 CH 丰林集团 601996 CH 长海股份 300196 CH 兔宝宝 002043 CH 宏和科技 603256 CH 康欣新材 600076 CH 再升科技 603601 CH 正源股份 600321 CH 赛特新材 688398 CH 大亚圣象 000910 CH 凯盛科技 600552 CH 青松建化 600425 CH 洛阳玻璃 600876 CH 天山股份 000877 CH 南玻 A 0000

107、12 CH 上峰水泥 000672 CH 山东药玻 600529 CH 万年青 000789 CH 福莱特 601865 CH 金隅集团 601992 CH 亚玛顿 002623 CH 华新水泥 600801 CH 金晶科技 600586 CH 福建水泥 600802 CH 旗滨集团 601636 CH 宁夏建材 600449 CH 金刚玻璃 300093 CH 冀东水泥 000401 CH 秀强股份 300160 CH 塔牌集团 002233 CH 耀皮玻璃 600819 CH 北玻股份 002613 CH 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告

108、的一部分，请务必一起阅读。25 建材建材 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，方晏荷、张艺露、黄颖，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称

109、为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正

110、，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应

111、的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考

112、虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地

113、适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责

114、声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。26 建材建材 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。伟星新材（002372 CH）：华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的 1%或以上。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发

115、。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有

116、限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师方晏荷、张艺露、黄颖本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。伟星新材（002372 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达 1%或以上。华泰证券股份

117、有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指

118、数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明

119、和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。27 建材建材 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东

120、中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约哈德逊城市广场 10 号 41 楼（纽约 10001）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2022年华泰证券股份有限公司