1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告 | | 20222022年年0505月月0505日日超配超配1云基建云基建专题专题运营商加快云网算力布局，运营商加快云网算力布局，IDCIDC 加强绿色高质量发展加强绿色高质量发展 行业行业研究研究行业行业快评快评 通信通信 投资评级投资评级： 超配超配 （维持评级维持评级）证券分析师：证券分析师：马成龙马成龙021-执证编码：S0980518100002证券分析师：证券分析师：付晓钦付晓钦0755-执证编码：S0980520120003核心观点核心观点： 需求端：新旧动能加速切换，产业数字化推动力逐步显现需求端：新旧动能加

2、速切换，产业数字化推动力逐步显现云基建作为数字流量产生和发展的载体持续受益于流量带宽的增长，过去几年见证了移动互联网高速发展带来的红利，未来产业互联网的驱动力将持续增强。截至 3 月末，我国蜂窝移动物联网终端用户数超过 15亿户，同比+27%，中小企业上云目前渗透率仍然较低，数字经济转型背景下空间广阔。海外云厂商一季度海外云厂商一季度保持了保持了 30%30%以上的高增长以上的高增长，2121 年国内运营商云接近翻倍增长年国内运营商云接近翻倍增长，市占率持续提升市占率持续提升。四季度互联网云业务平均保持 20%左右同比增速，未来互联网企业有望进一步加强生态构建，赋能千行百业。 投资端投资端：谷

3、歌上调全年资本开支预期，运营商投资向云网端倾斜趋势明朗谷歌上调全年资本开支预期，运营商投资向云网端倾斜趋势明朗22Q1 海外三大云厂商及海外三大云厂商及 MetaMeta 一季度资本开支合计一季度资本开支合计 355.18355.18 亿亿美元亿亿美元（同比同比+30%+30%，环比环比-2.8%-2.8%），整体符合此前预期，结构上谷歌上调全年预期增速。预计二季度谷歌同比将维持较快增长，Meta、微软同比增速有望提升，AWS 总 capex 有一定概率下滑，结构上向云基建端倾斜，对 ICT 及光模块整体的需求依然旺盛。21Q421Q4 国内三大云厂商资本开支整体稳健增长国内三大云厂商资本开支

4、整体稳健增长，国内三大云厂商资本开支合计 252 亿元（同比+51%，环比+12%），预计一季度互联网整体 capex 增速稳中有升，优于此前预期，后期仍维持谨慎乐观，关注结构性高增长企业。 运营商整体的资本开支向云网端倾斜趋势明朗运营商整体的资本开支向云网端倾斜趋势明朗。 中国移动 2022 年算力网络预计资本开支 480亿元，分项对比来看，传输网资本开支 474 亿元（较同期增长 17 亿元），业务支撑网资本开支 307 亿元（较 20 年增长 50 亿元）；中国电信产业数字化支出 279 亿元（较同期增长 106 亿元）。 ICTICT 及光纤光缆及光纤光缆：一季度表现略超预期，运营商市

5、场需求旺盛，光纤光缆盈利能力提升一季度表现略超预期，运营商市场需求旺盛，光纤光缆盈利能力提升一季度紫光股份、浪潮信息、星网锐捷三大上市 ICT 龙头企业合计营收 356 亿元（同比+32%）实现良好开局，随着园区网从随着园区网从 25G25G 向向 100G100G 加速升级转型、运营商加大云网开支、以及数字化转型加速带动下，整个加速升级转型、运营商加大云网开支、以及数字化转型加速带动下，整个政企端对云网等数字转型综合解决方案诉求提升政企端对云网等数字转型综合解决方案诉求提升，看好全年交换机等网络设备增长弹性看好全年交换机等网络设备增长弹性。光纤光缆缓解一季度开始按照上涨后的订单价格进行执行，

6、相关企业的盈利能力有望进一步改善。 IDCIDC 及基建及基建：2222 年新增机房有序增长整合并购加速，关注高质量发展下温控环节投资机遇年新增机房有序增长整合并购加速，关注高质量发展下温控环节投资机遇20212021 年头部第三方年头部第三方 IDCIDC 企业交付总机柜数超过企业交付总机柜数超过 4949 万架，万架，较 20 年新增 14 万架，预期预期 20222022 年自建部分新年自建部分新增超过增超过 1212 万架万架，随着一级市场数据中心的整合出清加速，预期预期 20222022 行业整合并购有望加速行业整合并购有望加速。从 IDC 建设端，长期仍然看好“东数西算”大背景下枢

7、纽节点建设需求。绿色发展仍然是建设发展的主线，预计 PUE持续驱严背景下，温控环节投资有望进一步增加，同时，老旧数据中心改造提速，温控环节价值量持续提升。一季度受到大宗原材料价格上涨，部分企业盈利能力小幅承压，随着原材料端价格压力的缓解，相关企业盈利能力有望得到改善。 投资建议投资建议：二季度重点关注网络设备、光纤光缆及海缆、温控环节投资机遇二季度重点关注网络设备、光纤光缆及海缆、温控环节投资机遇综合以上分析综合以上分析，二季度我们重点关注网络设备二季度我们重点关注网络设备、光纤光缆及海缆光纤光缆及海缆、温控环节投资机遇温控环节投资机遇，重点推荐重点推荐【紫光股紫光股份】、【中天科技】、【申菱

8、环境】、【天孚通信】，建议关注【亨通光电】、【英维克】份】、【中天科技】、【申菱环境】、【天孚通信】，建议关注【亨通光电】、【英维克】。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2需求端需求端：新旧动能加速切换，产业数字化推动力逐步：新旧动能加速切换，产业数字化推动力逐步增强增强 新旧动能加速切换，产业数字化推动力逐步增强新旧动能加速切换，产业数字化推动力逐步增强新老动能加速切换新老动能加速切换，产业互联网的驱动力将持续增强产业互联网的驱动力将持续增强。云基建作为数字流量产生和发展的载体将持续受益于流量带宽的增长， 过去几年见证了移动互联网高速发展带来的红利， 目前正

9、处于新老动能加速切换窗口，未来， 产业互联网的驱动力将持续增强。 根据工信部统计数据， 2022 年 1-3 月国内接入流量超过 587GB （同比+21.8%），2022 年 3 月，移动互联网接入流量 214 亿 GB，同比+15%，增速保持平稳。图1：移动互联网累计接入流量及增速（亿 GB、%）图2：移动互联网接入月流量及户均流量（DOU）情况资料来源：工信部，国信证券经济研究所整理资料来源：工信部，国信证券经济研究所整理物联网用户数快速增长物联网用户数快速增长，企业上云空间广阔企业上云空间广阔。截至 3 月末，我国蜂窝移动物联网终端用户数超过 15 亿户，同比+27%，根据亿欧智库统计

10、，目前我国实体经济企业平均上云渗透率约 12%，其中零售业、制造业达到30%平均水平，其余企业尚不足 10%，在数字经济加速发展背景下，企业数字化转型能够有效帮助企业提升生产效率，调整生产结构，发展前景广阔。我国蜂窝物联网用户终端数保持较快增长，截至 2022 年 3 月末终端用户数超过 15.2 亿户（同比+27.4%）。图3：实体经济行业上云渗透情况图4：蜂窝物联网终端用户情况及增速（亿户，%）资料来源：亿欧智库，国信证券经济研究所整理资料来源：工信部，国信证券经济研究所整理根据 Sandvine 统计， 2021 年全球网络视频流量占比约 53.7%， 较 2020、 2019 年分别下

11、降 3.88pct/3.0pct。社交网络和云业务占比逐步提升。xU9UnVnWjWlXhXvWmU9PdN7NoMpPpNmOjMmMrMkPrRsMaQrRuNvPrNzQvPnPnM请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告3图5：云计算及社交网络流量占比逐步提升（从左及右分别为 2019、2020、2021 年数据流量占比）资料来源：Sandvine，国信证券经济研究所整理 云计算：海外市场强者恒强，国内运营商云业务快速崛起云计算：海外市场强者恒强，国内运营商云业务快速崛起一季度海外三大云厂商云保持高速增长一季度海外三大云厂商云保持高速增长，整体营收同比涨幅超

12、整体营收同比涨幅超 30%30%。22 年一季度海外三大云厂商收入合计超过 433 亿元（同比+32.6%，环比+4%），依旧保持强劲增长，主要增长动力来自于原有客户流量的持续增长、全球版图不断扩张，以及千行百业持续上云。其中：AWSAWS 于 22Q1 实现营收 184 亿美元 （同比+36.6%， 环比+3.7%） ， 期间 AWS 已完成了在美 16 个 Local Zones的部署，并宣布将在全球 26 哥国家的 32 个大都市规划 Local Zones，公司宣布本季度客户数量显著增加，包括来自通信、航天、体育、科技、健康和生命科学等行业。微软智能云微软智能云 22Q1 营收 191

13、 亿美元（同比+26%，环比+4.3%），主要亮点包括：1）Azure 的交易数量同比增长了一倍多；2）6 个行业云持续帮助客户实现价值；3）公司收购 Nuance，应用其成熟的企业 AI专业知识来加速云业务的增长；谷歌云谷歌云 22Q1 营收 58 亿美元（同比+43.8%，环比+5.1%），公司将继续在网络安全、数据云、开放的安全基础设施、Google Workspace 这 4 个不同的领域提供差异化的产品。图6：海外三大云厂商云业务收入（百万美元）图7：海外三大云厂商云业务同比增速（%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理规模效应下规模效

14、应下 AWSAWS 及微软智能云盈利能力进一步增强，谷歌云亏损小幅收窄。及微软智能云盈利能力进一步增强，谷歌云亏损小幅收窄。其中：AWS 于 22Q1 经营利润 65 亿美元（同比+57%，环比+23%），经营利润率 35%（同环比提升 5pct）；微软智能云 22Q1 实现经营利润 83 亿美元（同比+29%，环比+1.2%），经营利润率 43%（同环比提升1pct，环比下降 2pct）；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告4谷歌智能云 22Q1 经营利润-9.3 亿美元（同比-4%，环比-5%），亏损幅度同比缩窄 4%，反映了不同行业和地区使用谷歌云的规模在

15、增加。图8：AWS/微软智能云经营利润（百万美元）图9：AWS/微软智能云经营利润同比增速（%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图10：海外云厂商营业利润率情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 云计算：国内运营商云快速崛起，加速推动重点行业转型上云云计算：国内运营商云快速崛起，加速推动重点行业转型上云运营商运营商充分发挥云网融合优势充分发挥云网融合优势，云计算收入云计算收入翻倍翻倍。三大运营商已纷纷建立自己云品牌，分别为移动云、天翼云、沃云。随着云计算行业本身的发展，加上运营商拥有的网络基础资源优势和全国性服务优势，三大运营商云业务

16、在 2021 年分别增长 114%/102%/46%。天翼云天翼云 4.04.0 时代打造时代打造“一云多态一云多态、一云多芯一云多芯”等产品与技术形态等产品与技术形态，推出自主可控的天翼云新一代云平台 CloudOS4.0 及云服务器操作系统 CTyunOS、分布式数据库 TeleDB 等，全面提升算力、存储、网络布局。实现集约部署，云边协同的全栈式服务。依托 5G+行业云+AI 助力产业上云，重点覆盖社会管理、公共服务、生态环境等领域。并逐步加强分布式 ACD、ECX、iStack 等边缘云产品；移动云推出面向个人移动云推出面向个人、家庭家庭、政企政企、新兴市场全量云业务新兴市场全量云业务

17、，其中“和彩云”为个人、家庭市场中的重点产品，截至 2021 年和彩云客户超过 1.3 亿户，实现收入 34.6 亿元（同比+152%），在 2B 端移动推出了公有云和私有云解决方案。截至 2021 年，公有云排名步入业界前三，私有云排名第五，政务云排名第三；联通云打造统一技术底座联通云打造统一技术底座，全栈能力一体化的云服务全栈能力一体化的云服务。在统一的底座上面推出物联网感知云、数海存储云、智能视频云、智链协同云、5G 边缘云、自主可控、以及混合云业务。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告5图11：2018-2021 年三大运营商新兴业务收入（亿元）图12：

18、三大运营商新兴业务占通信服务收入比例资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理互联网互联网云业务云业务整体营收增速略有放缓整体营收增速略有放缓， 积极打造产品生态积极打造产品生态。 21Q4 国内三大云厂商云业务整体保持+20%以上。阿里巴巴、腾讯、百度三大云厂商云业务 2021 年度累计收入超过 2597 亿元（同比+35%），从增速上看，阿里云、腾讯云四季度增速略有放缓，百度打造智能云业务。阿里云：21YQ4 营收 195 亿元（同比+20%）、2021 年度累计营收 724 亿元（同比+30%）；腾讯云：21YQ4 营收 480 亿元（同比+25

19、%），2021 年度累计营收 1722 亿元（同比+34%）；百度智能云：21Q4 营收 52 亿元（同比+60%），2021 年度累计营收 151 亿元（同比+64%）。图13：国内云厂商云业务收入（百万元）图14：国内云厂商云业务收入同比增速（%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理金山云 2021 年四季度营收 26.6 亿元（同比+38%），其中公有云收入 15.3 亿元（同比+111%），行业云收入 11.3 亿元（同比+12.4%），预期 2022 年底调整后 EBITDA 利润率转正。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券

20、研究报告证券研究报告6图15：金山云营收（百万元）图16：金山云公/私有云营收同比增速（%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理字节推出火山引擎，发力云原生产品矩阵。字节推出火山引擎，发力云原生产品矩阵。字节旗下云计算品牌火山引擎正式推出了完整的云原生矩阵，以火山引擎公有云、veStack、第三方公有云、自建/边缘 IDC 等为基石，推出面向算力、面向应用、和面向场景的技术&行业解决方案。通过实现更好的兼容、全方面的定制化解决方案，公司致力于帮助企业更好的完成混合云架构部署。图17：字节云原生产品架构资料来源：IDC&火山引擎原生云应用，企业创新

21、路，国信证券经济研究所整理从从 IDCIDC 咨询统计的数据来看咨询统计的数据来看，运营商云业务占比稳步提升运营商云业务占比稳步提升。根据 IDC 披露，截至 2021Q3，国内 IaaS+PaaS市占率前 5 名分别为阿里云、腾讯云、华为云、电信云以及 AWS，份额分别占比 38.24%、10.92%、10.74%、8.98%、7.23%。较 2020 年变动-3.5pct、0.39pct、1.5pct、1.22pct、0.51pct。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告7图18：2021 年 Q3 公有云 IaaS+PaaS 市场份额图19：2020 年 Q

22、3 公有云 IaaS+PaaS 市场份额资料来源：IDC 咨询，国信证券经济研究所整理资料来源：IDC 咨询，国信证券经济研究所整理 云厂商资本开支：一季度整体符合此前预期，全年增长趋势向好云厂商资本开支：一季度整体符合此前预期，全年增长趋势向好海外三大云厂商及海外三大云厂商及 MetaMeta 一季度资本开支合计一季度资本开支合计 355.18355.18 亿美元（同比亿美元（同比+30%+30%，环比，环比-2.8%-2.8%），趋势上看基本符），趋势上看基本符合各家在业绩发布会上的指引。合各家在业绩发布会上的指引。亚马逊亚马逊 22Q1 资本开支 149.51 亿美元（同比+24%，环比

23、-21%）；微软微软 22Q1 资本开支 53.40 亿美元（同比+5%，环比-9%）；谷歌谷歌 22Q1 资本开支 97.86 亿美元（同比+65%，环比+53%）；MetaMeta 22Q1 资本开支 54.41 亿美元（同比+27%，环比+1.3%）。图20：海外云厂商资本开支（百万美元）图21：海外云厂商资本开支同比增速（%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理一季度整体符合此前预期，结构上谷歌上调全年预期增速。一季度整体符合此前预期，结构上谷歌上调全年预期增速。预计二季度谷歌同比将维持较快增长，Meta、微软同比增速有望提升，AWS 总

24、 capex 有一定概率下滑，结构上向云基建端倾斜，对 ICT 及光模块整体的需求依然旺盛。一季度 Google 资本开支增速高于此前预期，二季度业绩发布会上亦对全年资本开支增速进行上调，从从 meaningfulmeaningful 的增速预期上调至的增速预期上调至 aggressiveaggressive 的投资的投资，以支持谷歌云业务的快速发展，我们预计后面我们预计后面几个季度谷歌云资本开支有望保持较高的增速；几个季度谷歌云资本开支有望保持较高的增速；微软资本开支基本符合此前预期，微软 21Q4 业绩发布会上预期 22Q1 资本开支环比金额绝对数大概率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下

25、所有内容证券研究报告证券研究报告8下滑，一季度表现基本持平，预期二季度同环比增速有望进一步增加预期二季度同环比增速有望进一步增加，环比实现正增速环比实现正增速，同比增速高同比增速高于一季度同比增长绝对值；于一季度同比增长绝对值；AWS 一季度增速维持了此前较为中性的增长预期，后面几个季度公司整体下调了公司总的资本开支情况，结构上向云基建端倾斜，预期云基建同比支出将会维持增长，占比将达到总支出的一半水平，我们预计， 二季度 AWS 资本开支同比增速有一定概率下滑， 但不意味着对 ICT 及光模块整体的需求减弱；Meta 维持了全年资本开支 90-340 亿美元（同比增 51%-77%）增速指引，

26、一季度增长略低于全年指引，后面几个季度额采购有望进一步加速。后面几个季度额采购有望进一步加速。表1：海外云计算厂商资本开支预期展望公司公司21Q421Q4 业绩发布会展望业绩发布会展望22Q122Q1 业绩发布会展望业绩发布会展望AWS22 年资本开支预期：全年资本开支将维持增长，数字基建投资仍为重点， 将持续增长。 （we expect CapEx including equipmentfinance leases to increase year-over-year.We see the CapExfor infrastructure going up. We still have a v

27、eryfast-growing business this growing globally, and wereadding regions and capacity to handle usage that stillexceeds revenue growth in that business. So, we feel goodabout making those investments.）。总的资本支出额会下降，但为了支持但为了支持 AWSAWS 的快速增长，结构上向的快速增长，结构上向 AWAWS S云基建倾斜云基建倾斜，预期云预期云基础设施建设投资将会同比增加基础设施建设投资将会同比

28、增加，有望达到有望达到总资总资本支出的一半本支出的一半微软22Q1 资本开支展望：预期下一季度资本开支金额较预期下一季度资本开支金额较 21Q421Q4 小幅小幅下滑，主要由于云基建季度节奏不同影响。下滑，主要由于云基建季度节奏不同影响。（And, on a dollarbasis, we expect capital expenditures to be slightly downsequentially with normal quarterly variability in thetiming of the cloud infrastructure buildout.）22Q1 智能云收

29、入指引：187.5-190 亿美金（同比增 24%-25%）。22Q222Q2 展望展望：将持续投资以满足全球对的云服务不断增长的需求将持续投资以满足全球对的云服务不断增长的需求，资本资本开支将继续增长。开支将继续增长。22Q222Q2 智能云收入智能云收入指引指引：211-213.5211-213.5 亿美元（同比增亿美元（同比增 21%-23%21%-23%）。）。Google22 年资本开支未来预期：22Y22Y 全年资本开支保持全年资本开支保持 meaningfulmeaningful 增增长长，服务器仍然是最大支出项服务器仍然是最大支出项，预期会完成几处基础设施建设同时加速配套装修和

30、地面施工建设等。（ In 2022, we expect ameaningful increase in CapEx. In technical infrastructure,servers will again be the largest driver of spend. ）。公司预计公司预计 20222022 年资本支出将比去年显着增加，年资本支出将比去年显着增加，这一增长将主要体现在以服务器为最大组成部分的全球基础设施投资上以服务器为最大组成部分的全球基础设施投资上We continue to invest aggressively in Cloud given the sizable

31、market opportunity we see.Meta(Facebook)22Y22Y：预计全年含融资租赁：预计全年含融资租赁 capxcapx -340 亿美元（同比亿美元（同比增增51%-77%51%-77%），维持此前预期维持此前预期，主要受到 AI、machine learning 业务驱动，将主要用于投资数据中心、服务器、网络基础设施及办公设备等。长期来看，reality Labs 产品及服务将会是公司未来资本开支投入的重点，但短期不会是 2022 年主要驱动力；22Q122Q1 业绩指引：收入业绩指引：收入 -290 亿美元（同比增亿美

32、元（同比增 3%-11%3%-11%）。）。预期预期 20222022 年资本开支为年资本开支为 -340 亿美元亿美元，较此前保持一致，较此前保持一致。We expect 2022 capital expenditures, including principalpayments on finance leases, to be in the range of $29-34 billion,unchanged from our prior estimate.Intel1）21Q4 DCG 营收 73 亿美元（同比+20%，环比+12%），芯片出货量同比增加 17%，平均售

33、价 ASP：环比增长 3%，同比增长 4%，快速恢复，公司表示该季度为历史上表现最好的季度之一（hadits best quarter ever）；2）22Q1 指引：收入 183 亿美元（同比-1%），毛利率 52%，同比下滑 6.8pct.；新产品推出节奏： 目前量产的产品为 Intel 7， 目前维持 Intel 4、3、 20A、 18A 预期在 7 月推出节奏； 2） 预期今年会推出 Raptor Lake（目前仍然在实验室试验阶段）DCG 营收 60.34 亿美元（同比+22%），经营利润 16.86 亿美元（同比-1%） ， 营收增长源于超大规模客户相关产品的需求以及企业客户的增

34、长， 经营利润下降源于对 10nm 制程和产品持续投入； 公司正在转向下公司正在转向下一代芯片架构，导致一代芯片架构，导致 22Q122Q1 总营收下滑总营收下滑；库存挑战会持续到 22Q2，并在 22H2E 开始缓解；中国地区的防疫封控正在加剧担忧。指引：22 年营收 760 亿美元（同比+2%），毛利率 52%（同比-6.1%），EPS3.6 美元（同比-32%）；22Q2 营收 180 亿美元（同比-3%），毛利率 51%（同比-8.8%）。AMD未来业绩预期：22Q1：收入：50 亿美元（同比+45%，环比+4%），主要驱动力：服务器和客户端处理器预期收入增长强劲，毛利率50.5%；2

35、2Y 全年：收入 215 亿美元（同比+31%）。通过收购 Xilinx 打造了行业的高性能和自适应计算领导者，规模显着扩大，拥有最强大的领先计算、图形和自适应 SoC 产品组合；2）以约 19 亿美元收购 Pensando。 Pensando 的分布式服务平台将通过分布式服务平台将通过高性能数据中心处理单元高性能数据中心处理单元 (DPU)(DPU) 和软件堆栈扩展和软件堆栈扩展 AMDAMD 的数据中心的数据中心产品组合，这些产品已在高盛、产品组合，这些产品已在高盛、IBMIBM CloudCloud、MicrosoftMicrosoft AzureAzure 和和OracleOracle

36、 CloudCloud 等云和企业客户中大规模部署；等云和企业客户中大规模部署；3）全面推出采用 AMD3D V-Cache 技术的第三代 AMD EPYC 处理器， 在技术计算工作负载、业界最大的三级缓存和现代安全功能方面提供领先的性能。指引：22Q2 收入约 652 亿美元，(同比+69%，环比+10%)。同比增长将受到赛灵思的收入增长，以及更高的服务器、半定制和客户收入的推动。 预计环比增长主要受赛灵思和服务器推动； 预计 2022 全年收入约为 263 亿美元（同比+60%），得益于赛灵思的加入以及更高的服务器和半定制产品收入，预计 2022 毛利率非 GAAP 约为 54%。资料来源

37、:Bloomberg，其他数据为国信证券经济研究所测算运营商资本开支向云网端切斜趋势明朗，全年服务器和网络设备采购弹性较高。运营商资本开支向云网端切斜趋势明朗，全年服务器和网络设备采购弹性较高。预计 2022 年中国移动电信资本开支合计 2782 亿元（同比+2.91%），业务支撑网以及产业数字化投资为重点方向，其中：中国移动预计资本开支 1852 亿元（同比+0.87%），算力网络资本开支 480 亿元，其中包含业务网（移请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告9动云、业务平台云）、IT 云、数据中心直投以及传输网、汇聚机房部分分摊投资。计划全年新增云服务器 18

38、 万台，累计投入达 66 万台；中国电信 930 亿元（同比+7.24%），其中，产业数字化计划投资 279 亿元（同比+62%），产业数字化中 IDC 预计投资 65 亿元，算力投资 140 亿元，其余部分投资 76 亿元；中国联通 2021 年资本开支 690 亿元（尚未明确披露 2022 年 capex）。表2：三大运营商资本开支情况（亿元）中国移动中国移动移动通信网移动通信网传输网传输网业务支撑网业务支撑网土建及其他土建及其他总计总计20211,004.3451.7257.0123.018362022E950.1474.1307.4120.41852YoyYoy-5%5%20%-2%1

39、%1%中国电信中国电信5G5G 网络投资网络投资产业数字化产业数字化宽带互联网宽带互联网基础设施及其他基础设施及其他运营系统及运营系统及业务平台业务平台4G4G 网络投资网络投资总计总计2021379.8172.6161.389.346.018.2867.22022E340.4279.0160.090.250.210.2930.0Yoy-10%62%-1%1%9%-44%7%中国联通中国联通基础设施、基础设施、传输网及其他传输网及其他固网宽带及数据固网宽带及数据移动网络移动网络总计总计2021338.1131.1220.86902022E750*Yoy9%资料来源:运营商官网，国信证券经济研究

40、所整理（其中中国移动、中国电信资本开支情况来自招股说明书，中国联通资本开支为国信证券经济研究所根据公司业务开展情况预测）。21Q421Q4 国内三大云厂商资本开支同环比整体稳健增长。国内三大云厂商资本开支同环比整体稳健增长。2021 年四季度，国内三大云厂商资本开支合计 252亿元（同比+51%，环比+12%），同环比均实现增长。其中：阿里巴巴 21Q4 资本开支 93 亿元（同比+90%，环比-27%），基本符合预期；腾讯 21Q4 资本开支 117 亿元（同比+21%，环比+65%）；百度 21Q4 资本开支 42 亿元（同比+95%，+59%），呈现出较好弹性。图22：BAT 季度资本开

41、支（百万元）图23：BAT 季度资本开支同比增速（%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告10图24：BAT 年度资本开支（百万元）图25：BAT 年度资本开支同比增速（%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理预计一季度互联网整体预计一季度互联网整体 capexcapex 增速稳中有升增速稳中有升， 优于此前预期优于此前预期， 后期维持谨慎乐观后期维持谨慎乐观， 关注结构性高增长企业关注结构性高增长企业。目前国内互联网企业尚未披露一

42、季度资本开支，从产业链上下游来看，预计一季度国内加大头部厂商资本开支整体有望保持 10%以上增速，情绪面上优于此前预期。全年来看，尚未看到强有力的业务场景支撑资本开支大幅增长，对后期国内互联网行业整体的资本开支维持谨慎乐观，关注部分企业在新战略推动下的结构性快速增长机会。图26：信骅月度营收（百万新台币）及同环比增速（%）图27：信骅季度营收（百万新台币）及同环比增速（%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 ICTICT：一季度良好开局，预计网络端全年有望保持较高景气：一季度良好开局，预计网络端全年有望保持较高景气ICTICT 龙头收入端整体实

43、现龙头收入端整体实现 30%30%以上增长以上增长。一季度紫光股份、浪潮信息、星网锐捷三大上市 ICT 企业龙头合计营收 356 亿元（同比+32%）实现良好开局，其中：紫光股份紫光股份一季度营收 153 亿元（同比+13.58%），旗下新华三营收 104.72 亿元，同比+28%，预计网络产品增速有望高于公司整体增长水平，服务器产品保持稳健增长，注重保持综合利润率水平；星网锐捷星网锐捷一季度实现营收 29.5 亿元（同比+53.7%），主要受益于企业级网络设备的高速增长；浪潮信息浪潮信息一季度实现营收 172 亿元（同比+48%），高于此前预期，我们认为公司主要受益于运营商服务器一季度采购提

44、速，以及部分互联网客户加大了园区网络设备的部署速度。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告11图28：ICT 企业营业收入（亿元）图29：ICT 企业营业季度营收增速（%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理利润率水平整体改善利润率水平整体改善，主要受益于产品结构变化及持续推进降本增效主要受益于产品结构变化及持续推进降本增效。整体盈利能力上看，星网锐捷和紫光股份毛利率有所提升，净利润较快增长，浪潮信息净利润同比快速增长，毛利率受产品结构影响小幅下滑。星网锐捷 22Q1 归母净利润 1.2 亿元，毛利率同比提升 0.9

45、9pct 至 34.2%，主要受益于企业网通信设备高毛利产品的营收占比提升；紫光股份一季度净利润 3.72 亿元，同比+35.3%，其中，新华三实现净利润 6.6 亿元，同比+33%；公司综合毛利率 21.93%（同比增加 3.58pct，环比增加 2.95pct）浪潮信息一季度净利润 3.34 亿元，同比+38%，公司综合毛利率 11.18%（同比下降 1.42pct，环比增加 3.54pct）。ICT 公司将共同致力于推进持续降本增长，通过费用率的管控、规模效应等持续提升盈利水平。图30：ICT 企业季度净利润（亿元）图31：ICT 企业营业季度净利润增速（%）资料来源：公司公告，国信证券

46、经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告12图32：ICT 企业季度销售毛利率（%）图33：ICT 企业季度销售净利率（%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理光纤光缆在供需优化下迎来量价齐升，相关企业盈利能力逐步回升光纤光缆在供需优化下迎来量价齐升，相关企业盈利能力逐步回升。光纤光缆受益 5G 基站集中大规模部署、全光网 2.0、“东数西算”等政策推进需求端逐步回暖，按照中国移动最新公布的 2021-2022 年普通光缆采购计划，公司中标金额较 2020 年提升

47、约 30%，2022 年一季度逐步将按照新的招标订单价格进行交付，相关企业光纤光缆业务的盈利能力有望迎来明显改善。图34：长飞光纤营业收入（亿元）及增速（%）图35：长飞光纤归母净利润及增速（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理海上风电空间广阔海上风电空间广阔， 海缆维持高景气海缆维持高景气。 部分光纤光缆企业亦具有海底电缆产线， 2021 年为海上风电抢装潮，部分订单延续到 22 年一季度继续执行。一季度整体新项目稳步开展，海南、山东等地区也陆续出台海上风电鼓励政策，新招标的海风项目包括粤电青州等项目。受益于新老项目的稳步推进，整个海缆毛利

48、率降幅相对有限，整体有望实现平稳过渡。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告13图36：中天科技、亨通光电营业收入（亿元）及增速（%）图37：中天科技、亨通光电归母净利润（亿元）及增速（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理同时部分企业相关的资产减值损失已经基本在 2021 年计提完毕，2022 年利润端压力逐步减轻，轻装上阵，追求更高业绩弹性。图38：中天亨通长飞毛利率情况图39：中天亨通长飞净利率情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明

49、及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告14供给端供给端：新建新建 IDCIDC 有序增长，高质量发展贯穿主线有序增长，高质量发展贯穿主线 IDCIDC：新增机房有序扩张，新增项目结构性优化：新增机房有序扩张，新增项目结构性优化一季度国内 IDC 企业主营业务保持平稳正增长，整体增速区间为-6%至+30%，部分企业由于受到海外业务及疫情影响正常上架节奏等情况扰动收入端小幅承压。（目前万国数据、世纪互联、秦淮数据等尚未披露一季度业绩，暂未统计）图40：头部第三方 IDC 企业季度营收（亿元）图41：头部第三方 IDC 企业季度营收增速（%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司

50、公告，国信证券经济研究所整理国内第三方国内第三方 IDCIDC 整体净利润保持整体净利润保持 3%3%左右增速。左右增速。22Q1 奥飞、光环、数据港、宝信等国内上市的第三方 IDC企业合计实现净利润 7.02 亿元（同比+3%），其中：奥飞数据 22Q1 归母净利润 0.42 亿元（同比+44%），主要受益于投资收益等非经常性损益变动；宝信软件 22Q1 归母净利润 4.55 亿元（同比+15%）；数据港 22Q1 归母净利润 0.11 亿元（同比-66%），主要由于公司交付总项目创新高，折旧摊销端成本压力较大，整体影响了利润率水平；光环新网 22Q1 归母净利润 1.93 亿元（同比-14