1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 公公 司司 点点 评评 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 新三板新三板 暂无评级暂无评级 相关报告相关报告 分析师： 代凯燕 S01 尹永志 S04 研究助理： 团队成员： 投资要点投资要点 事件：事件： 2019 年，公司实现营收 17.83 亿元/+24.73%。公司实现归母净利润 1 亿元 /-23.61%和扣非归母净利润 1.31 亿元/+4.31%， 两者之间差异主要由公司支付香港上市 费用所致。 盛世大盛世大联联：国内领先的专业汽车国

2、内领先的专业汽车互联网互联网保险代理机构及保险代理机构及 B2B 综合汽车后市综合汽车后市场服务提场服务提 供商供商。公司主要代理销售保险公司的保险产品，并整合汽车使用环节的综合服务打包 销售给银行、保险等机构客户供其会员使用。 我国汽车后市场发展空间巨大，市场集中度有望提升我国汽车后市场发展空间巨大，市场集中度有望提升。2019 年，公司所处行业为汽车 后市场规模已超 1.3 万亿元；其中，车险代理市场规模超 4500 亿元；尽管目前兼营代 理机构占据较大市场份额，但近年来出于专业度和理赔率等考虑，未来专业代理机构 有望逐渐成为市场主导。另外，随着用户消费习惯的转变，未来汽车后市场电商交易

3、规模将逐渐增长，潜力巨大；有望从 2019 年的 800 亿元提升至 2024 年的 3000 亿元。 当前，由于我国汽车后市场呈现高度分散的状态，保险专业代理机构 CR5 不及 4%， B2B 汽车后市场服务 CR5 在 12%左右；市场集中度有望提升。 “互联网互联网保险代保险代理理+车管家”协同效应明显，做汽车后市场的“美团”车管家”协同效应明显，做汽车后市场的“美团” 。 （1）互联网互联网保保 险代理险代理：2019 年，公司已持有全国保险代理牌照以及四个子、孙公司代理牌照；分支 机构完成保监备案并经营的分公司进一步扩张覆盖至 34 个城市；保险代理业务保费 规模同比增长近 37.4

4、6%。 （2）车车管家管家服务服务：截止到 2018 年底，公司已建立起由超过 19,000 名实体车管家服务提供商组成的服务网络，覆盖中国 31 个省、自治区和直辖 市超过 300 个城市中的 2,100 多个区县；2019 年公司，公司又新增加了与工商银行、 建行总行信用卡、银联、邮储总行、邮政集团、兴业总行信用卡、联通集团、雅居乐 旗下物管公司雅生活、奇瑞汽车、上海浦东发展银行信用卡、广发信用卡、平安产险、 太平洋产险、阳光财险、大地财险、农业银行私人银行等机构的更深层更多元的合作。 公司互联网保险代理与车管家服务业务相辅相成，协同效应十分明显。 产品服务产品服务专业专业且且多样，多样，

5、公司公司双业务双业务市市占占率率均均居行业第一居行业第一。公司提供给客户的车后综合 服务类型多样，覆盖范围更广，其主营业务车险代理和车后服务市占率均排名第一。 2019 年，年，营收持续稳增，扣除香港上市营收持续稳增，扣除香港上市费用后的归母净利润同比正增费用后的归母净利润同比正增长长。2019 年， 公司实现营收 17.83 亿元/+24.73%；其中，保险代理业务实现收入 8.80 亿元，同比减 少 12.37%，主要是由于保险代理手续费率下降。公司车管家服务业务产生收入 9.02 亿元，同比增长 113.58%，主要由于本年公司大力拓展客户所致。扣除香港上市费用 后的归母净利润同比正增长

6、。 业务扩张业务扩张+上市筹备，致毛利率下降和期上市筹备，致毛利率下降和期间费率上行，未来有望改善间费率上行，未来有望改善。2019 年，公司 保险代理业务毛利率 12%/+1 个 pct，或由于“公司给下游服务机构的转介费率下调幅 度”高于“保险公司给予公司佣金比率下调幅度” 。公司车管家服务业务毛利率 22%/-12.38 个 pct，或由于公司积极开拓知名机构客户，前期投入成本较高所致。公司 销售费率为 4.57%/+0.59 个 pct，主要由于销售规模扩大，工资薪酬增加，办公场所等 折旧摊销增加所致；管理费率为 5.40%/+3.23 个 pct，主要由于支付大额上市费用及规 模扩张

7、所致。最终，公司实现净利率 5.65%，同比下滑 3.57 个 pct。 风险提示风险提示： （1）系统性风险： （）系统性风险： （2）政策风险： （）政策风险： （3）管理风）管理风险； （险； （4）代理佣金下）代理佣金下 降风险； （降风险； （5）市场竞争加剧）市场竞争加剧风险等。风险等。 备注：备注：公司公司主主办办券商券商为为兴业兴业证券证券股份股份有限有限公司公司 盛世大盛世大联联 831566 车后在线服务车后在线服务双轮驱动，双轮驱动，20192019 年年业绩业绩符合符合预期预期 2020 年年 05 月月 11 日日 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的信息披露和重

8、要声明信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告公司点评报告( (不带市场不带市场行情行情) ) 目目录录 1、事件 . - 4 - 2、盛世大联：国内领先的车险代理和综合车后服务提供商 . - 4 - 2.1、股权结构 . - 4 - 2.2、收入结构：以保险代理和车管家为主，后者首次跃居第一大业务 . - 4 - 2.3、发展历程：不断开拓创新，探索主板上市可能 . - 5 - 3、我国汽车后市场发展空间巨大，市场集中度有望提升 . - 5 - 3.1、2019 年，我国汽车后市场规模超 1.3 万亿元 . - 5 - 3.2、国内车险代理市场处于成长期，专业代理将逐渐成为主流 . -

9、6 - 3.3、随着用户消费习惯的转变，汽车后市场互联网化成趋势 . - 7 - 3.4、汽车后市场：整体竞争格局分散，市场集中度有望提高 . - 7 - 4、“互联网保险代理+车管家”协同效应明显，做汽车后市场的“美团” . - 8 - 4.1、打造产业互联网平台 ，做汽车后市场的“美团”or“携程” . - 8 - 4.2、互联网保险代理业务：地域覆盖广泛，合作伙伴众多 . - 9 - 4.3、车管家服务：客户涵盖众多银行、保险、航空及移动运营公司 . - 11 - 5、竞争优势：产品服务专业多样，市占率第一. - 13 - 5.1、公司服务形式更多样，覆盖范围更广泛. - 13 - 5.

10、2、公司车险代理和车后服务两大业务市占率均第一 . - 13 - 6、2019 年年报点评 . - 14 - 6.1、营收持续稳增，扣除香港上市费用后的归母净利润同比正增长 . - 14 - 6.2、业务扩张+上市筹备，致毛利率下降+期间费率上行,后续有望改善 . - 15 - 6.3、其他财务指标分析 . - 16 - 7、风险提示 . - 18 - 图 1、公司股权结构 . - 4 - 图 2、公司收入构成情况 . - 5 - 图 3、公司发展历程 . - 5 - 图 4、中国汽车后市场行业规模统计及增长情况. - 6 - 图 5、中国车险代理市场的保费规模 . - 7 - 图 6、中国汽

11、车后市场电商交易规模统计情况 . - 7 - 图 7、中国汽车后市场电商交易规模预测情况 . - 7 - 图 8、2017 年中国保险专业代理机构的市场份额（按汽车保险保费计） . - 8 - 图 9、2017 年中国 B2B 综合汽车后市场服务市场份额（按销售收入计） . - 8 - 图 10、公司互联网保险代理业务及车管家服务业务模式图 . - 9 - 图 11、公司保险代理营销网络分布 . - 10 - 图 12、车险代理合作伙伴 . - 10 - 图 13、公司产品“车险 app”使用规模 . - 10 - 图 14、公司代理销售的保费规模（亿元） . - 11 - 图 15、公司全国

12、各城市保险代理总体转介费率. - 11 - 图 16、车管家服务网络分布 . - 11 - 图 17、车管家合作服务网点、机构客户情况. - 12 - 图 18、车管家机构客户收入贡献情况 . - 12 - 图 19、保险专业代理市场排名前五公司市占率（按汽车保险保费计） . - 13 - 图 20、B2B 综合汽车后服务市场排名前五公司市占率（按销售收入计） . - 13 - 图 21、公司营业收入规模及增速 . - 14 - 图 22、公司归母、扣非净利润规模及增速 . - 14 - 图 23、公司主营业务收入规模及增速 . - 15 - 图 24、公司期间费率情况 . - 16 - 图

13、25、公司盈利能力指标情况 . - 16 - mNsNoPsRsPpOuNsQyQsOuMaQ9R6MmOqQtRpPfQqQsPfQnMoNaQrRzQuOnNsQwMsPoO 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明信息披露和重要声明 - 3 - 公司点评报告公司点评报告( (不带市场不带市场行情行情) ) 图 26、公司分业务毛利率情况 . - 16 - 图 27、资产负债率情况 . - 17 - 图 28、应收账款周转率情况 . - 17 - 图 29、现金流量情况 . - 17 - 表 1、B2B 综合汽车后服务市场排名前五公司服务范围 . - 13 - 请务必阅读

14、正文之后的请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明信息披露和重要声明 - 4 - 公司点评报告公司点评报告( (不带市场不带市场行情行情) ) 报告报告正文正文 1、事件事件 4 月 28 日，公司公布年报：2019 年，公司实现营业收入 17.83 亿元，同比增长 24.73%；实现归属挂牌公司股东的净利润为 1 亿元，同比下滑 23.61%；实现归母 扣非净利润为 1.31 亿元，同比增长 4.31%。 2、盛世盛世大大联联：国内领先的国内领先的车险车险代理代理和和综综合合车后服务车后服务提供商提供商 盛世大联汽车服务有限公司成立于 2007 年， 是一家国内领先的专业汽车保险代理 机构及

15、B2B 综合汽车后市场服务提供商。公司主要通过 B2B2C 模式经营保险代 理业务和车管家服务业务。就保险代理业务而言，公司主要向保险购买者提供在 中国境内的大型保险公司所承保的汽车保险产品。车管家服务为公司与第三方汽 车后市场服务提供商合作提供的洗车及汽车美容、保养、代驾、目的地接送等服 务以及非事故道路救援及故障服务。 2 2.1.1、股权结构股权结构 公司控股股东为上海盛大汽车服务集团有限公司，实际控制人为叶再长；公司董 事长兼总经理雷准富系实际控制人叶再长之配偶的近亲属；叶再长、上海联铭广 告传播有限公司、宁波盛宁投资合伙企业(有限合伙)、上海菁英广告传播有限公 司为一致行动人。 图图

16、 1 1、公司公司股股权权结构结构 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2 2.2.2、收入结构收入结构：以以保险保险代理代理和和车车管家管家为主为主，后者后者首次首次跃居第一跃居第一大大业务业务 车管家服务费首次成为公司的第一大收入来源，占比达 50.69%。公司向车管家合 作伙伴客户（主要是大型银行和保险公司，其购买此类服务包以供其奖励计划或 客户忠诚度计划中的会员使用）提供量身定制的车管家服务包。公司通过向车管 家合作伙伴客户收取服务费产生此部分收入。 保险代理业务收入为公司另一大收入来源，占比达 49.36%。公司基于其向保险购 买者提供的汽车保险产品保费的一定比例，向其

17、代理的保险公司收取佣金。 此外，公司近年来还存在技术服务费收入。该部分收入占公司销售比重很小。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明信息披露和重要声明 - 5 - 公司点评报告公司点评报告( (不带市场不带市场行情行情) ) 图图 2 2、公司公司收入收入构成构成情况情况 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 2 2.3.3、发展发展历程历程：不断不断开拓开拓创新创新，探索探索主板上市主板上市可能可能 公司成立于 2007 年，现已发展成为经营资质健全、技术先进的优秀新三板公司。 未来公司将出于发展计划和股东利益的考虑，探索主板上市可能。 图图 3 3、公司公

18、司发展发展历程历程 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 3、我国我国汽车汽车后市场后市场发展空发展空间巨大间巨大，市场集市场集中度中度有望有望提升提升 3 3.1.1、20192019 年，年，我国我国汽车汽车后市场后市场规模规模超超 1.31.3 万万亿亿元元 根据公司的主营业务类型，其所处行业通常归为汽车后市场，产品和服务主要涉 及汽车的使用阶段。汽车后市场涵盖范围广泛，包括汽车用品销售、汽车维修及 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明信息披露和重要声明 - 6 - 公司点评报告公司点评报告( (不带市场不带市场行情行情) ) 保养、汽车改装及调试、汽车

19、美容、汽车保险、汽车融资、汽车租赁及二手车交 易等。 根据前瞻产业研究院数据， 2019 年我国汽车后市场行业规模超 1.3 万亿元。 图图 4 4、中国汽车后市场行业中国汽车后市场行业规模统计及增长规模统计及增长情况情况 资料来源：前瞻产业研究院，兴业证券经济与金融研究院整理 3 3.2.2、国内国内车险车险代理代理市场市场处处于于成长成长期期，专业专业代理代理将将逐渐逐渐成为成为主流主流 公司近年来占比较大的主营业务汽车保险代理是用车生态系统中的重要一 环。在发达国家，保险代理机构为汽车保险的主要的销售渠道，而在我国汽车保 险代理仍处于发展阶段，车险代理市场存在增长空间。 根据保险代理公司

20、的主营业务，保险代理机构可分为专业代理机构和兼业代理机 构。专业机构需获得中国银保监会颁发的许可证，兼业代理机构则主要为商业银 行、邮局以及汽车经销商等以保险代理为兼营业务的机构。从保费规模来看，尽 管目前兼营机构占据较大规模市场份额， 但近年来出于对专业度和理赔率的考虑， 越来越多的保险机构倾向选择专业代理机构。未来专业机构的保费规模增长率将 继续保持较高水平，逐渐成为市场主导。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明信息披露和重要声明 - 7 - 公司点评报告公司点评报告( (不带市场不带市场行情行情) ) 图图 5 5、中国车险代理市场的保费中国车险代理市场的保费规模

21、规模 资料来源：弗若斯特沙利文报告，兴业证券经济与金融研究院整理 3 3.3.3、随着随着用户消费习惯的转变用户消费习惯的转变，汽车后市场汽车后市场互联网化互联网化成成趋势趋势 互联网化是未来汽车后市场的发展趋势， 目前传统 4S 店仍然占据汽车后市场， 整 体来看汽车后市场电商渗透率并不高。但我国消费市场电商化逐年增强，随着汽 车后服务用户消费习惯的转变，未来汽车后市场电商交易规模将逐渐增长，潜力 巨大。 图图 6 6、中国汽车后市中国汽车后市场电商交场电商交易易规模统计规模统计情况情况 图图 7 7、中国汽车后市中国汽车后市场电商交易规模预测情况场电商交易规模预测情况 资料来源：前瞻产业研

22、究院，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：前瞻产业研究院，兴业证券经济与金融研究院整理 3 3. .4 4、汽汽车车后后市场市场：整体整体竞争格局竞争格局分散分散，市场市场集中度集中度有望有望提高提高 我国汽车后市场呈现高度分散的状态，如果企业可以将业务网点覆盖更广泛，同 时辅以完善的配套服务和销售方案，则有机会扩大其市场占有率。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明信息披露和重要声明 - 8 - 公司点评报告公司点评报告( (不带市场不带市场行情行情) ) 图图 8、2017 年中国保险专业代理机构的年中国保险专业代理机构的市市场份额场份额（按汽车（按汽车 保险保费

23、计）保险保费计） 图图 9、 2017 年中国年中国 B2B 综合汽车后市场服务综合汽车后市场服务市场份额市场份额 （按按 销售收销售收入计入计） 资料来源：弗若斯特沙利文报告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源： 弗若斯特沙利文报告， 兴业证券经济与金融研究院整理 4、“互联网互联网保险保险代理代理+车管家车管家”协同协同效应效应明明显显，做做汽车后市汽车后市 场场的的“美团美团” 4.14.1、打造打造产业互联网产业互联网平台平台 ，做做汽车后市场的“美团”汽车后市场的“美团”oror“携程”“携程” 公司主要通过 B2B2C（企业对企业对消费者）模式经营保险代理业务和车管家服 务业务

24、。其中： 保险代理保险代理业务业务主要有主要有以下以下几个几个环节环节： （1）与公司合作的外部营销网络，包括汽车服务网点、注册代理人及战略渠道伙 伴，把有意投保人推荐给公司。公司向营销伙伴支付费用。 （2）公司通过其车险 app 向车主直接出售保险，消费者通过公司平台直接将保费 支付给保险公司。 （3）公司的合作保险公司向其支付保险代理服务佣金。 公司公司的的车车管管家服务家服务主要主要由由以下以下业务业务环节环节组成组成： （1） 公司从其汽车后市场合作网点处获取车后服务， 并向车管家服务提供商支付 服务费。 （2）公司将打包的车后综合服务销售给银行、保险等机构客户，并收取服务费。 （3）

25、 银行和保险公司等机构客户将其购买的服务包作为奖励计划或客户忠诚度计 划提供其会员使用。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明信息披露和重要声明 - 9 - 公司点评报告公司点评报告( (不带市场不带市场行情行情) ) 图图 1010、公司公司互联网互联网保险代理业务及车管家服务保险代理业务及车管家服务业务模式业务模式图图 资料来源：2019 年 6 月招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 4 4.2.2、互联网互联网保险保险代理代理业务业务：地域地域覆盖广泛覆盖广泛，合作伙伴合作伙伴众多众多 2019 年公司已持有全国保险代理牌照以及四个子、孙公司代理牌照。公司的分

26、支 机构完成保监备案并经营的分公司进一步扩张覆盖至三十四个城市： 深圳、 浙江、 河南、厦门、北京、武汉、江苏、内蒙古、无锡、山西、呼和浩特、天津、宁波、 临平、泉州、西安、东莞、重庆、广东、苏州、福建、青岛、上海、常熟、张家 港、广西、云南、湖南、洪山、安徽、温州、甘肃、杭州、佛山。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明信息披露和重要声明 - 10 - 公司点评报告公司点评报告( (不带市场不带市场行情行情) ) 图图 1111、公公司司保险代理保险代理营销网络营销网络分布分布 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 公司通过 B2B2C 模式与营销网点和保险

27、公司建立了广泛的合作关系， 其中已经建 立总公司层面战略合作关系的保险公司包括平安产险、 太平洋财险及太平财险等。 在产品使用方面，大量用户通过公司车险 app 获取保费报价等服务。 图图 1212、车险代理车险代理合作伙伴合作伙伴 图图 1 13 3、公司公司产产品“品“车险车险 appapp”使用规模使用规模 资料来源：2019 年 6 月招股说明书，兴业证券经济与金融研究 院整理 资料来源：2019 年 6 月招股说明书，兴业证券经济与金融研究 院整理 在保险代理业务中，公司自保险公司收到的平均佣金费率和向外部转介来源的支 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明信息披

28、露和重要声明 - 11 - 公司点评报告公司点评报告( (不带市场不带市场行情行情) ) 付的平均转介费率之差是影响其保险代理业务毛利率的直接因素。由于公司在行 业内起步早，目前已与保险公司建立起稳固的关系，由此可获得更多的营销和推 广支持以及更高的佣金费率，同时在协商转介费率时拥有更多话语权。 图图 1 14 4、公司公司代理代理销售销售的的保费保费规模（规模（亿亿元元） 图图 1 15 5、公司全国各公司全国各城城市保险代理市保险代理总体总体转介转介费费率率 资料来源： 2019 年 6 月招股说明书， 兴业证券经济与金融研究 院整理 资料来源： 2019 年 6 月招股说明书， 兴业证券

29、经济与金融研究 院整理 4.34.3、车车管家管家服务服务：客户客户涵盖涵盖众多众多银银行行、保险保险、航空航空及及移动移动运营运营公公司司 截止到 2018 年年底，公司已建立起由超过 19,000 名实体车管家服务提供商组成 的服务网络，覆盖中国 31 个省、自治区和直辖市超过 300 个城市中的 2,100 多个 区县。 图图 16、车管家服务网络车管家服务网络分布分布 资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 2019 年，公司在原有机构客户基础上新增加了与中国工商银行股份有限公司、建 行总行信用卡、银联、邮储总行、邮政集团、兴业总行信用卡、联通集团、雅居 乐旗下物管公司雅生活

30、、奇瑞汽车、上海浦东发展银行信用卡、广发信用卡、平 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明信息披露和重要声明 - 12 - 公司点评报告公司点评报告( (不带市场不带市场行情行情) ) 安产险、太平洋产险、阳光财险、大地财险、农业银行私人银行等机构的更深层 更多元的合作。 公司借助全国汽车综合服务网点的合作铺设及管理能力，获得了银行等金融机构 客户和市场的认可，成为其稳定的汽车综合服务供应商，为其高质量的客户提供 理财达标兑换或信用卡积分兑换相应的汽车精洗、美容、代驾、机场接送、代办 等服务。目前公司已经与众多车管家服务提供商和机构用户建立合作关系。 图图 1 17 7、车

31、管家车管家合作合作服务网点、服务网点、机机构构客户客户情况情况 资料来源：2019 年 6 月招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 1 18 8、车管家车管家机构机构客户客户收入收入贡献情况贡献情况 资料来源：2019 年 6 月招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明信息披露和重要声明 - 13 - 公司点评报告公司点评报告( (不带市场不带市场行情行情) ) 5、竞争竞争优势优势：产品产品服务服务专业多样专业多样，市占率市占率第一第一 5.5.1 1、公司公司服务服务形式形式更更多多样，样，覆盖覆盖范围范围更更广泛广泛

32、在 B2B 综合汽车后市场前五大参与者中， 公司相较于其他竞争对手可提供更为广 泛和完善的汽车服务产品，进而继续保持行业竞争优势。 表表 1 1、B2BB2B 综合汽车后综合汽车后服务服务市场市场排名前五排名前五公司公司服务服务范围范围 排名排名 平台名称平台名称 市场份额市场份额 服务范围服务范围 线下门店线下门店数数量量 1 本公司 5.4% 洗车及汽车美容、保养服务、代驾服 务、目的地接送服务、非事故道路救 援及故障服务 约 14,400 家 2 公司 E 2.3% 汽车用品销售、维修及保养 约 1,200 家 3 公司 F 1.7% 目的地接送、紧急道路服务、洗车 约 500 家 4

33、公司 G 1.4% 汽车保养服务、汽车用品销售、汽车 装饰及洗车 约 13,000 家 5 公司 H 1.3% 维修及保养、汽车装饰及洗车 约 1,500 家 资料来源：弗若斯特沙利文报告，兴业证券经济与金融研究院整理 5.5.2 2、公司公司车险代理车险代理和和车后车后服务服务两两大大业务业务市占率市占率均均第一第一 车险代理服务方面公司为终端消费者提供一站式服务，促进保险产品的销售。公 司甄选及管理汽车后市场服务提供商的能力也受到了银行、保险等车管家合作伙 伴的高度认可。凭借其专业实力，公司在车险代理市场和车后服务市场均排名第 一。 图图 19、保险专业代理保险专业代理市市场场排名排名前五

34、前五公司公司市占率市占率（按汽（按汽 车保险保费计）车保险保费计） 图图 20、B2B 综合汽车后综合汽车后服务服务市场市场排名排名前五前五公司公司市占率市占率（按销售按销售 收入计收入计） 资料来源： 弗若斯特沙利文报告， 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：弗若斯特沙利文报告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明信息披露和重要声明 - 14 - 公司点评报告公司点评报告( (不带市场不带市场行情行情) ) 6、2019 年年年报年报点评点评 6 6.1.1、营收营收持续持续稳稳增增，扣除扣除香港香港上市上市费用费用后后的的归母归母净利

35、润净利润同比同比正增长正增长 总规模总规模 2019 年，公司实现营业收入 17.83 亿元，同比增长 24.73%；实现归母净利润 1 亿 元，同比下降 23.61%。归母扣非净利润 1.31 亿元，同比增长 4.31%。归母与扣非 的差异主要由公司支付香港上市费用所致。 图图 21、公司公司营业收入营业收入规模规模及及增速增速 图图 22、公司公司归母归母、扣非扣非净利润净利润规模规模及增速及增速 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 保保险险代理费代理费收入收入小幅下小幅下降，车管降，车管家服务收入增长明家服务收入增长明显显

36、2019 年，保险代理业务实现收入 8.80 亿元，同比减少 12.37%。保险代理收入小 幅下降主要是由于保险代理手续费率下降。 公司车管家服务业务产生收入 9.02 亿元，同比增长 113.58% 。车管家服务增幅 较大，主要由于本年公司大力拓展客户，在原有机构客户基础上新增加了中国工 商银行股份有限公司、建行总行信用卡、银联、邮储总行等知名机构，故收入有 大幅增长。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明信息披露和重要声明 - 15 - 公司点评报告公司点评报告( (不带市场不带市场行情行情) ) 图图 2 23 3、公司公司主营主营业务业务收入收入规模规模及及增速增

37、速 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 6 6.2.2、业务扩张业务扩张+ +上市筹备上市筹备， 致致毛利率下降毛利率下降+ +期间费率期间费率上行上行, ,后续后续有望有望改善改善 业务扩张、业务扩张、上市上市筹备筹备致致使使期间费用期间费用增增长长，毛利率毛利率下降下降 公司本年毛利率小幅下降，或由于公司扩张规模，初期业务成本投入较大。未来 随着互联网保险新设渠道开始贡献收入以及车管家服务业务中高附加值业务收入 占比的提升，公司的毛利率有望回升。 公司销售费率为 4.57%，同比增长 0.59 个百分点，主要是由公司销售规模扩大， 相应工资薪酬有所增加，其办公场所等折旧摊销增

38、加所致； 管理费率为 5.40%，同比增长 3.23 个百分点，一方面是由于公司本年早期支付大 额上市费用，另一方面随着公司业务规模扩张，其支付员工的工资薪酬也相应增 加。 最终，公司实现净利率 5.65%，同比下滑 3.57 个百分点。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明信息披露和重要声明 - 16 - 公司点评报告公司点评报告( (不带市场不带市场行情行情) ) 图图 24、公司公司期间费率期间费率情况情况 图图 25、公司公司盈利能力指标盈利能力指标情况情况 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 车管家车管家扩大规模，扩大规模，收入收入成本成本同步增长同步增长致致使使毛利毛利率率下降下降 2019 年公司保险代理业务毛利率 12%，较去年有小幅上升，或由于保险代理业务 佣金比率下调的同时，公司给予下游服务机构的佣金比率的下调幅度略微更大。 2019 年，公司