1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年03月04日 计算机软硬件计算机软硬件/计算机应用计算机应用 当前价格(元)： 41.76 合理价格区间(元)： 48.6251.34 谢春生谢春生 执业证书编号：S0570519080006 研究员 郭雅丽郭雅丽 执业证书编号：S0570515060003 研究员 郭梁良郭梁良 执业证书编号：S0570519090005 研究员 金兴金兴 联系人 资料来源：Wind “云化云化&国际化国际化”成功概率分析成功概率分析 石基信息(

2、002153) 酒店管理软件领导者酒店管理软件领导者 石基信息是中国酒店管理软件领导者。公司具有完整的产品矩阵，涵盖酒 店管理软件、酒店云服务。我们认为公司产品矩阵完整，云产品覆盖多层 次客户，分布式架构适应云需求，外渠道布局推进顺利，服务及时，有望 享受全球酒店云市场增长红利。我们预计 2019-2021 年 EPS 分别为 0.36/0.40/0.54 元，首次覆盖给予“增持”评级。 国内酒店信息管理龙头，拥有完整产品线国内酒店信息管理龙头，拥有完整产品线 石基信息是目前国内最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之 一，旗下产品包含 PMS、POS、CRS 等前端业务系统，覆盖人力、财

3、务、 物料管理等环节模块，具有兼容性强的特点。核心产品方面，通过杭州西 软、广州万讯、航信华仪提供 PMS 产品，通过 Infrasys 运营 POS 平台， 通过石基畅联提供分销解决方案，在酒店管理领域形成了完整的产品线。 酒店云龙头收入规模：有望达百亿人民币酒店云龙头收入规模：有望达百亿人民币 在互联网场景下，酒店系统为了实现数据交互、并发处理、数据安全、加 强管控等，存在云化的内生需求。对于酒店云市场规模，我们通过三种方 法进行测算，结果相近。根据传统酒店软件行业规模测算，传统酒店软件 架构下，TOP1 供应商的收入体量约为 150 亿人民币左右。按全球房间数 量测算， 全球酒店云收入体

4、量约 80亿美元， 市场第一供应商市占率约 15%， 对应的云收入体量约 70-100 亿人民币。 按核心客户订单规模测算， 石基酒 店云收入体量有望达到 70-80 亿人民币。 云化云化&国际化成功概率：五个维度分析国际化成功概率：五个维度分析 从产品矩阵角度，石基信息的酒店管理产品矩阵完整，云产品方面，石基 推出针对本土中端酒店品牌的产品云 XMS、 针对本土高端酒店品牌的产品 Cambridge、由 AC project 负责针对全球高端酒店品牌的产品，通过产品 分层满足了不同档位酒店需求。在架构上，石基产品采用分布式架构，适 应云系统需求。在渠道上，石基自 2015 年起进行大量海外收

5、购进行布局 的同时，也补齐针对跨国酒店的产品线。在服务方面，工程师资源是重要 的影响因素，截至 2018 年底石基信息已经拥有 3228 名技术、研发人员， 具有提供及时、定制化服务的能力。 未来全球酒店云服务核心供应商，首未来全球酒店云服务核心供应商，首次覆盖“增持”评级次覆盖“增持”评级 我们采取分部估值法。1）对于传统软件业务，我们按照 PE 估值。可比公 司 2020 年估值 PE 为 74 倍，我们给予公司 2020 年 PE 73-75 倍，对应的 2020 年目标市值为 314.8-323.4 亿元。2）对于云 SaaS 业务，我们按照 PS 估值。可比公司 2020 年平均估值

6、 PS 为 20 倍，我们给予公司云 SaaS 业务 2020 年 PS 为 20-22 倍，2020 年目标市值为 204.4-224.8 亿元。综 合以上两个业务分部估值，我们预计，公司对应 2020 年的目标市值为 519.2-548.2 亿元，对应股价 48.62-51.34 元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：云业务拓展低于预期风险，海外业务进展低于预期风险。 总股本 (百万股) 1,070 流通 A 股 (百万股) 487.02 52 周内股价区间 (元) 27.92-44.80 总市值 (百万元) 44,667 总资产 (百万元) 10,705 会计年度会计年度 2017

7、2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 (百万元) 2,961 3,098 3,763 4,338 5,375 +/-% 11.21 4.60 21.50 15.26 23.92 归属母公司净利润 (百万元) 419.03 463.48 381.71 431.25 574.95 +/-% 7.78 10.61 (17.64) 12.98 33.32 EPS (元，最新摊薄) 0.39 0.43 0.36 0.40 0.54 (倍) 107.96 97.60 118.51 104.90 78.68 ,华泰证券研究所预测 0 507 1,014 1,520 2,027 (14) (

8、1) 13 27 40 19/0319/0619/0919/12 (万股)(%) 成交量(右轴)石基信息 沪深300 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 公司基本资料公司基本资料 一年内股价走势图一年内股价走势图 投资评级：投资评级：增持增持（首次评级）（首次评级） 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 03 月 04 日 2 正文目录正文目录 石基信息：云化&国际化 . 3 区别于市场的观点 . 3 盈利预测和投资建议 . 3 石基信息：酒店管理软件领导者 . 4 国内酒店信息管理龙头，产品线完整 . 5 PMS：酒店客房管理软件 . 5 CRS：酒店预订系统 . 7 POS：酒店餐饮管理

9、软件 . 8 分销解决方案：石基畅联 . 9 石基云化成功概率分析 . 11 酒店云市场规模测算：三个维度 . 11 酒店云市场规模测算之一：对标传统酒店行业软件市场规模 . 11 酒店云市场规模测算之二：按照全球房间数量测算 . 12 酒店云市场规模测算之三：以 TOP10 或 TOP20 酒店集团测算. 13 云化&国际化成功概率分析：五个角度 . 14 角度一：软件产品矩阵对比 . 14 角度二：云产品矩阵对比 . 15 角度三：云产品架构对比 . 16 角度四：渠道对比 . 17 角度五：服务能力对比（工程师） . 18 盈利预测与投资建议 . 20 风险提示 . 24 PE/PB -

10、 Bands . 24 mNtMmMnRqNoQoMrQsNxOqP7N8Q7NoMmMnPqQiNnNnOkPnNnQ8OqQyQxNsPwOxNnQpQ 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 03 月 04 日 3 石基信息：石基信息：云化云化&国际化国际化 石基是国内领先的酒店管理软件及云石基是国内领先的酒店管理软件及云 SaaS 龙头。目前公司正处于从传统软件向云龙头。目前公司正处于从传统软件向云 SaaS 转型的过渡时期。我们认为，石基有望通过云化来逐步实现国际化和全球化，未来公司有转型的过渡时期。我们认为，石基有望通过云化来逐步实现国际化和全球化，未来公司有 望成为全球酒店云领域的

11、核心供应商。望成为全球酒店云领域的核心供应商。 从酒店行业云化产业趋势来看。从酒店行业云化产业趋势来看。 酒店管理软件的功能和架构在不断更新迭代升级， 云 PMS 已是大势所趋。酒店云化驱动因素包括： （1）老的 IT 架构难以支撑新的功能模块。互联 网和移动互联网重新定义了酒店的管理方式，需要酒店管理软件在原有的系统架构上不断 以打补丁的方式添加新的模块，带来原有底层架构对上层应用支撑的力度逐步减弱，造成 响应不及时，运行效率变慢。 （2）酒店集团化带来的管控。酒店行业的集团化趋势越来越 明显，酒店集团对下属各品牌酒店的管控力度逐步加大，云 PMS 使得集团管控更容易实 现。 （3）酒店对数

12、据的掌控。酒店云化并不是简单的为了云化而云化，云化的核心目的是 数据。酒店对数据经营的内在需求使得酒店集团云化的意愿变强。 从石基云化和国际化的逻辑来从石基云化和国际化的逻辑来看。看。国际化和全球化是石基获得再次快速成长的最佳路径。 而目前全球酒店云化趋势为石基成为国际化企业创造了良好的时间窗口。我们认为，石基 全球化的基本要素已经具备，而且其全球化进程正在不断加速演进。 （1）产品。无论是软 件产品还是云产品， 石基已经形成了自己多样化的产品线。 包括 PMS、 POS、 CRS、 AC、 PICC、HRM 等。 （2）客户。石基长期为全球高端客户提供 IT 产品设计、咨询、实施和 服务，具

13、备成熟的大客户经验。 （3）工程师。石基长期培养和积累的工程师资源，是国内 其他公司目前难以超越的。（4） 海外据点。 石基通过收购海外标的以及成立海外分子公司， 占据了海外酒店市场的主要战场。 区别于市场的观点区别于市场的观点 目前市场认为石基在酒店行业并没有太多自己的产品积累，在与 Oracle 的合作中，更多 的侧重于代理和实施业务。 我们认为，石基已经搭建了起来比较成熟完备的酒店管理软件产品矩阵；同时在酒店云 SaaS 产品方面，石基的云 POS 产品已经取得国际大型酒店集团的认可，下一代云 PMS 产品已经在客户系统中上线。我们认为，石基强大的海外团队有望推动石基逐步通过云化 实现全

14、球化布局。 盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议 我们采取分部估值法对公司进行估值。1）对于传统软件业务，我们采用 PE 估值。我们 预计， 2019-2021 年公司传统软件及解决方案的净利润分别为 3.82 亿元、 4.31 亿元、 5.75 亿元，同比增速分别为-18%、13%、33%。可比公司 2020 年估值 PE 为 74 倍，我们给 予公司 2020 年 PE 73-75 倍，对应的 2020 年目标市值为 314.8-323.4 亿元。2）对于云 SaaS 业务，我们采用 PS 估值。我们预计 2019-2021 年公司云 SaaS 收入分别为 3.83 亿 元、10.22 亿

15、元、18.49 亿元，增长的核心驱动力来自于云 POS 和云 PMS 在海外酒店客 户的逐步落地。可比公司 2020 年平均估值 PS 为 20 倍。考虑到公司云业务潜在的高成长 性， 我们给予公司云 SaaS 业务 2020 年 PS 为 20-22 倍， 2020 年目标市值为 204.4-224.8 亿元。 综合以上两个业务分部估值， 我们预计， 公司对应 2020 年的目标市值为 519.2-548.2 亿元，对应股价 48.62-51.34 元。首次覆盖给予“增持”评级。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 03 月 04 日 4 石石基信息：基信息：酒店管理软件领导者酒店管理软件

16、领导者 石基信息的业务覆盖了整个消费领域，包括酒店、零售、餐饮、旅游等领域。以上这几个 细分领域的 IT 需求逻辑和竞争格局都存在一定的不同，每个细分领域都有望为公司带来 业务空间打开的机会。我们这篇报告主要围绕石基的其中一个业务展开：酒店管理软件业 务。而对于这个业务而言，我们也主要从一个角度切入：石基酒店管理软件的云化和国际 化。以此为切入点，将石基在酒店管理软件这个行业多年积累的行业成功要素进行分析。 来进一步阐述和论证我们的观点：石基有望成为全球酒店管理软件领域云 SaaS 领导者。 从公司收入结构来看，酒店管理软件是公司软件业务中（除去第方硬件配套业务）占比最 大的一个业务。截至 2

17、019H1，公司收入主要来自第三方硬件配套业务（33%） 、酒店信息 管理系统业务（32%） 、商业流通管理系统业务（15%） 、自主智能商用设备（13%） ，四 块业务合计占总收入的 93%。 图表图表1： 石基信息业务结构石基信息业务结构 资料来源：Wind，华泰证券研究所 公司股权结构相对比较集中，实控人为李仲初先生。淘宝于 2014 年 9 月入股石基信息， 持股比例为 13.04%。 图表图表2： 石基信息股权结构（截至石基信息股权结构（截至 2019 三季报）三季报） 资料来源：Wind，华泰证券研究所 31% 35%34% 32% 4% 2%4% 3% 18% 17% 20% 1

18、5% 4% 4% 3% 2% 42% 40% 37% 33% 13% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201718H201819H 酒店信息管理系统业务支付系统业务商业流通管理系统业务 社会餐饮信息管理系统业务旅游休闲系统业务第三方硬件配套业务 自主智能商用设备其他业务 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 03 月 04 日 5 国内酒店信息管理龙头，产品线完整国内酒店信息管理龙头，产品线完整 国内酒店信息管理解决方案龙头。国内酒店信息管理解决方案龙头。 石基信息是目前国内最主要的酒店信息管理系统全面解 决方案提供商之一。石基拥有具有自

19、主知识产权的“石基数字饭（酒）店信息管理系统平 台（IPHotel） ” 。该平台产品包括了酒店管理的核心主要模块，包括 PMS、POS 等前端业 务系统；同时也包括后台管理系统，覆盖人力、财务、物料管理等环节模块。 提供酒店管理软件及云解决方案，产品线完整。提供酒店管理软件及云解决方案，产品线完整。公司产品包括石基酒店财务管理系统 Shiji AC、采购/仓库/成本控制系统 Shiji PICC、人力资源系统 Shiji HRMS、独立运营的石基在 线酒店预订交易处理平台 Shiji distribution solutions 原 CHINAONLINE （畅联） 升级更名 等。在云产品线

20、方面，公司拥有支持多物业、多语言、多货币处理的、全面满足国际化专 业酒店管理需求的基于公有云的纯 SaaS 收费方式的酒店前台管理系统 Cambridge 和 Infrasys Cloud 餐饮管理系统等产品。此外公司还代理了 ORACLE OPERA 酒店前台管理 系统和 SIMPHONY 餐饮管理系统等。 图表图表3： 石基酒店管理解决方案石基酒店管理解决方案 资料来源：公司官网，华泰证券研究所 PMS：酒店客房管理软件：酒店客房管理软件 石基的 PMS 产品有多个，公司的全资子公司杭州西软、广州万讯和航信华仪分别拥有满 足本土酒店需求的以“西软” 、 “千里马” 、 “华仪”为品牌的全套

21、酒店信息管理系统。 在海外，全资子公司石基德国（Shiji Deutschland）主要从事基于云的酒店信息管理系统 开发与销售。全资子公司 Snapshot 主要从事酒店数据平台的建设与应用开发、酒店商业 策略等线上线下培训及酒店需求管理咨询服务三大类业务。2017 年 1 月公司控股全球领 先的酒店声誉管理公司 RR 公司完善了公司云和数据生态。2018 年度，公司全资收购的 StayNTouch 提供基于云端的移动酒店管理解决方案，能更好实现跨酒店和多系统的无缝 对接。2018 年公司全资收购的 CONCEPTEK- SISTEMAS DE INFORMAO S.A.则提 供行业领先的高

22、尔夫及水疗管理解决方案。 PMS 业务主体之一：杭州西软业务主体之一：杭州西软 杭州西软在石基酒店管理软件中的产品定位，始终是面向中国高端酒店提供 PMS 相关产 品。西软成立之初到现在，也始终是酒店管理行业的主要领导者。 1993 年，西软公司成立，是中国最早一批酒店信息管理软件厂商。 2006 年，石基信息现金收购西软。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 03 月 04 日 6 2008 年，中国酒店业排名前列的四大酒店集团锦江、首旅、金陵、港中旅维景与西 软达成战略合作。 2010 年，杭州西软是国家行业标准旅游饭店管理信息系统建设规范的主要起草单 位之一。 2013 年，推出新一代

23、云平台酒管系统XMS（1.0） 。 图表图表4： 杭州西软的杭州西软的 XMS 云产品云产品 资料来源：公司官网，华泰证券研究所 PMS 业务主体之二：广州万讯业务主体之二：广州万讯 2015 年，石基全资子公司石基（香港）有限公司以 7500 万元，收购万达控股有限公司 100%股权。 万达控股为投资公司， 未进行实质业务。 旗下全资子公司广州万讯成立于 1992 年，主要为酒店餐饮娱乐行业提供全方位的信息管理解决方案，拥有超过 20 年酒店餐饮 行业 IT 管理系统开发和服务经验。广州万讯旗下的“千里马”酒店管理系统涵盖酒店管 理的各个方面。 经过超过 20 年的发展及积累，千里马拥有行业

24、内较完整的产品线，全面覆盖酒店及餐饮 行业的所有环节。千里马完善的产品体系，涵盖酒店经营的各个方面，模块式产品设计将 酒店各营业部门连接起来， 实现各部门间互通互连， 在方便信息传递的同时便于统筹管理。 图表图表5： 千里马系列产品千里马系列产品 系列系列 产品产品 集团化系列产品集团化系列产品 集团化中央预订系统（CRS）、餐饮集团整体信息管理方案、集团化物资供应链管 理系统、集团化会员管理系统（iCRM） 单店系列单店系列 前台管理系统（PMS）、千里马服务平台（PSP）、餐饮管理系统 温泉、水疗管理系统、会员储值卡管理系统、消息发送系统、后台管理系统，包括 财务总账、物流管理、餐饮成本、

25、设备管理、票券管理、人事工资等 移动应用系列移动应用系列 “一键通”手机 APP、“自在点”iPad 点菜系统、“马上点”手机点菜系统、“马 上签”电子签章 、 “自在办”iPad 办理入住/退房、 “管家宝”移动客房管家、 “酒 店微官网” 、微信点菜、千里马云票券 资料来源：公司官网，华泰证券研究所 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 03 月 04 日 7 PMS 业务主体之三：航信华仪业务主体之三：航信华仪 华仪公司成立于 1987 年，是国内首家专业从事酒店计算机管理系统设计、研发、安装培 训及售后服务为一体的软件供应商，也是全国首批高科技中外合资企业之一。华仪公司是 我国酒店信息

26、化管理产品的领军企业。 公司是国内自主研发酒店计算机管理系统的先锋，1999 年推出第四代产品并打入全国各 主要城市的高级酒店。 在发展过程中， 公司不断丰富产品矩阵， 于 2004-2005 年向 CRM、 供应链管理拓展，于 2006 年推出 CRS 系统，于 2008 年推出国内第一套酒店营销管理专 家系统， 2011 年推出 IPAD 版餐饮点菜系统和总经理综合分析系统则在餐饮方面进一步深 化布局。 此外， 公司积极拓展各个层级的客户， 于 2006 年推出经济型酒店版 “锦秋之星” 管理系统，2009 年推出集团化酒店管理系统。 图表图表6： 华仪公司发展历程华仪公司发展历程 时间时

27、间 事件事件 1986 国内第一套自主研发的酒店计算机管理系统面市，并获北京市科学技术进步一等奖。 2003 华仪第五代产品 HY 2003 版研发成功，是国内第一套经营决策型酒店管理软件 2006 中国酒店管理软件业第一个纯 B/S 架构的管理软件面市 2008 推出国内第一套酒店营销管理专家系统 资料来源：公司官网，华泰证券研究所 CRS：酒店预订系统：酒店预订系统 石基石基 CRS（中央预定）系统：（中央预定）系统：是针对国内高端星级酒店集团和全球连锁品牌定制研发的 中央营销平台系统，以会员、大客户、散客的数据收集积累为基础，通过打通直销和海内 外分销渠道为手段，进而整合集团资源、统一集

28、团标准，帮助酒店集团提升品牌价值、增 强核心竞争力。 图表图表7： 石基的酒店管理系统石基的酒店管理系统 资料来源：公司官网，华泰证券研究所 石基石基 CRS 系统兼容性强， 管理模块齐全。系统兼容性强， 管理模块齐全。 石基 CRS 系统在技术特点上具有兼容性强的特 点，根据公司官网，石基 CRS 系统能够实现全兼容主流技术，支持所有 PMS 的对接。此 外还能够通过 OTA 标准协议支持业内所有渠道的技术对接。在与其他平台的对接方面， 支持 Call Center、网站、微信、App、WAP 等直销平台的对接。此外，该产品能够与行 业应用结合，支持航空公司等相关行业技术对接。在管理模块设置

29、上，石基 CRS 系统包 括 CRO 中央预定办公室、CCM 中央渠道管理、LPS 顾客忠诚度管理、KWS 在线预定引 擎、CRM 集团大客户管理、RMS 在线报表管理六大模块，涵盖预定流程、客户关系、渠 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 03 月 04 日 8 图表图表8： 石基石基 CRS 主要客户主要客户 资料来源：公司官网，华泰证券研究所 POS：酒店餐饮管理软件：酒店餐饮管理软件 餐饮管理系统可以分为社会餐饮和酒店餐饮，这两种餐饮管理系统石基都有相应的产品线。 在这里，我们主要介绍石基的酒店餐饮管理系统 POS。 该产品和业务的运营主体主要由石基子公司的 Infrasys。Inf

30、rasys 成立于 1994 年，香格 里拉酒店集团(Shangri-La Hotel Group)是首批采用该系统的酒店之一， 紧随其后的是香港 迪士尼乐园。Infrasys 具备 20 多年的经验积累和超过 7,000 家餐厅的成功实施经验。 目前 Infrasys 针对酒店的下一代酒店云管理平台，推出云 POS 解决方案。目前该云 POS 产品已经在多家全球酒店集团得到上线应用。 图表图表9： Infrasys 云平台云平台 资料来源：公司年报，华泰证券研究所 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 03 月 04 日 9 1）云平台和离线工作。Infrasys 的云平台优势包括：集中化管

31、理、基于全局数据分析的业 务决策报表、库存管理、资源管理等一系列强大的弹性扩展功能。Infrasys 同样支持离线 工作模式。 2）系统整合对接。Infrasys 的 API 设计架构在整个餐饮管理系统行业开创了新模式。 3）基于云部署，Infrasys 可与任何设备进行兼容。客户可以在现有的设备，也可购买其它 第三方硬件，或者选择 Infrasys 提供整套硬件解决方案。 4）从 POS 台式工作站及应用于移动点单的内置读卡器和 RFID 的移动终端到适用于快餐 服务的双屏工作站， 基于石基的硬件解决方案， 我们提供完整的端对端的硬件支持与服务。 POS 到底起到的是什么作用？到底起到的是什

32、么作用？ 我们在提到石基的云化进展时，经常提到云 POS 产品。POS 系统在酒店餐饮中究竟扮演 着什么角色，起到的是哪些作用？POS 是酒店管理方为了提高酒店餐饮的管理效率而使 用的一套管理系统。我们可以从以下几个方面来理解 POS。 1）菜品信息）菜品信息 POS 系统产生了大量的营业信息， 这些信息一部分通过 POS-PMS 的接口传递至 PMS 系 统。同时 POS 系统保存了大量的基础信息、销售信息、菜单信息等，可以辅助进行成本 核算。菜品信息在 POS 中主要有 5 个控制因素：1、菜品基础信息；2、菜品改码信息； 3、菜品部门/营业区；4、配方信息；5、套餐信息。 2）销售信息和

33、餐饮营销）销售信息和餐饮营销 POS 系统可以存储和维护餐厅业务相关数据，可以对销售数据进行分析，可以辅助对价 格和促销活动提供重要信息。 3）配方和成本核算）配方和成本核算 在 POS 系统中，为了酒店盈利精确化，对于菜品配方的记录以及成本核算、成份使用分 析与理想项目成本核算都是必要的。 4）劳动力成本与人员管控）劳动力成本与人员管控 可以帮助管理者明确收银员工作量及员工工作效率， 合理安排员工， 实现员工的合理分配。 分销解决方案：石基畅联分销解决方案：石基畅联 石基畅联分销解决方案始于 10 多年前的 CHINAonline，当时为洲际酒店集团和艺龙开发 了第一个国际至中国境内 OTA

34、 的连接项目。目前，已有 70 多家酒店集团、90 多个分销 渠道、2500 多家独立酒店、23000 多家物业使用石基畅联分销解决方案，实现了在线分 销的全流程。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 03 月 04 日 10 图表图表10： 石基畅联的发展历程石基畅联的发展历程 资料来源：公司年报，华泰证券研究所 图表图表11： 石基畅联解决方案石基畅联解决方案 资料来源：公司官网，华泰证券研究所 石基畅联实现的功能包括：石基畅联实现的功能包括：1）渠道直连：）渠道直连：支持各种形式的直连，实现酒店数据的全方位 实时交互，预订单的即时确认。2）旅行社预订引擎：）旅行社预订引擎：为不具备 A

35、PI 接口的旅行社提供专 属互联网解决方案，查询实时房价、房态，生成订单并获得即时确认。3）渠道管理系统：）渠道管理系统： 通过单一界面操作实现多渠道管理，运用更为先进的功能帮助酒店优化库存管理。4）酒）酒 店静态信息直连：店静态信息直连：提供酒店内容、图片等信息与分销渠道直连的技术方案，解决酒店静态 信息传输的痛点。5）微信预定引擎：）微信预定引擎：为酒店定制开发微信预订引擎，通过微信平台帮助 酒店与消费者建立更深入便捷的联系。6）中国企业客户资源对接：）中国企业客户资源对接：与石基宝库差旅管理 平台一起，为酒旅企业带来更多企业客户资源。 通过以上，我们可以看出，石基在酒店管理业务流程中的产

36、品线，已经比较齐全，而且产 品开发历史也相对比较长。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 03 月 04 日 11 石基云化成功概率分析石基云化成功概率分析 酒店云市场规模测算：三个维度酒店云市场规模测算：三个维度 酒店管理软件云化满足互联网场景需求。酒店管理软件云化满足互联网场景需求。目前酒店管理软件的产品形态：基本是软件的单 机版。没有实现总部与各单体酒店之间的数据的互联互通（除了预定数据之外） 。目前酒 店使用的PMS软件产品是以二十年前 Micros的产品作为底层架构， 不断更新迭代的版本， 但内核和架构始终没变。在互联网场景下，酒店系统为了实现数据交互、并发处理、数据 安全、加强管

37、控等，存在云化的内生需求。 图表图表12： 酒店管理产品形态变化酒店管理产品形态变化 资料来源：公司官网，华泰证券研究所 酒店云市场规模测算之一：对标传统酒店行业软件市场规模酒店云市场规模测算之一：对标传统酒店行业软件市场规模 对标全球酒店管理公司龙头对标全球酒店管理公司龙头 Micros。Micros 是全球最大的酒店管理公司。2015 年被 Oracle 收购。 据 Micros 公司年报， 2014 年 Micros 营业收入为 14.0 亿美元， 净利润为 1.8 亿美元。Mircros 的产品线包括酒店管理软件、餐饮管理软件等。收入主要以酒店管理软 件为主。如果石基最终能够获得全球酒

38、店管理软件龙头位置。对应的收入体量大致在相同 的量级：100-150 亿人民币左右。 图表图表13： Micros 产品线产品线 资料来源：Micros 年报，华泰证券研究所 TOP1 供应商传统软件架构下收入约供应商传统软件架构下收入约 150 亿人民币。亿人民币。据产业信息网，2014-2018 年全球客 房收入 CAGR 为 6%。 据此我们对 Micros 的 2019 年收入进行预测。 如果每年复合收入增 速 10%左右测算， 2019 年 Micros 的收入体量大概为 22.5 亿美元， 如果按照每年 5%的复 合增速测算，2019 年 Micros 收入体量约为 17.8 亿元

39、。因此，我们估计，2019 年 Micros 收入约为 20 亿美元左右。也就是说，传统酒店软件架构下，TOP1 供应商的收入体量约 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 03 月 04 日 12 图表图表14： 全球客房收入及同比增速全球客房收入及同比增速 图表图表15： Micros 收入及预测收入及预测 资料来源：IDC，华泰证券研究所 资料来源：公司年报，华泰证券研究所 酒店云市场规模测算之二：按照全球房间数量测算酒店云市场规模测算之二：按照全球房间数量测算 全球酒店云收入体量约全球酒店云收入体量约 80 亿美元。亿美元。按云 SaaS 产品模式下，每间房间的收费标准进行测 算。根据

40、Grant Thornton 数据，2018 年 5 月，全球酒店房间数量总计为 1720 间房间。 其中品牌酒店房间数量为 910 万间左右，非品牌酒店房间数量约为 810 万间。根据我们 产业调研情况，不同的酒店云 SaaS 模块每年的收费价格从 50 美元-200 美元/间不等。根 据以上数据， 我们测算出全球酒店云收入体量接近 80 亿美元， 折合人民币 500-600 亿元。 图表图表16： 全球酒店云规模测算全球酒店云规模测算 全球酒店房间数量全球酒店房间数量 （Mn） 品牌酒店占比品牌酒店占比 （%） 全球品牌酒店房间数量全球品牌酒店房间数量 （Mn） 其他酒店房间数量其他酒店房

41、间数量 （Mn） 2018 年 5 月 17.2 53% 9.1 8.1 品牌酒店品牌酒店 房间数量（房间数量（Mn） 年费（美元）年费（美元） 渗透率渗透率 金额金额(百万美元）百万美元） 云 PMS 9.1 200 75% 1365 云 CRS 50 75% 341 云 POS 80 75% 546 大数据服务 60 75% 410 直销系统 80 75% 546 直连 200 75% 1365 声誉管理 100 75% 683 合计合计 5255 非品牌酒店非品牌酒店 房间数量（房间数量（Mn） 年费（美元）年费（美元） 渗透率渗透率 金额（百万美元）金额（百万美元） 云 PMS 8.1

42、 100 75% 608 云 CRS 30 75% 182 云 POS 45 75% 273 大数据服务 30 75% 182 直销系统 50 75% 304 直连 120 75% 729 声誉管理 60 75% 365 合计合计 2643 资料来源：公司官网，华泰证券研究所 云化场景下市场集中度提升， 石基云收入体量有望达到云化场景下市场集中度提升， 石基云收入体量有望达到 70 亿人民币。亿人民币。 在传统软件模式下， Oracle（原 Micros）是第一大供应商，市场份额大约在 15%左右（2015 年数据） 。如果 我们只考虑在高端跨国酒店集团的市场份额，Oracle 的市占率主导，比如在传统软件单机 版模式下，全球前五大酒店集团中有 3-4 家采用的是 Oracle 的 Opera 产品。在云化场景 下，我们认为酒店云市场的集中度可能会进一步提升，头部供应商的市场份额或进一步提 15%-20%， 对应云收入体量大概在 70-100 亿人民币左右。 12 13 13 14 15 6.6% 3.9% 6.2% 6.3% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 10 11 12 13 14 15 16 200172018 亿美元 全球客房收入同比 9 9