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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 38 公司研究|信息技术|软件与服务 证券研究报告 石基信息石基信息(002153)深度深度研究报告研究报告 2020 年 08 月 05 日 踏云而上，进击全球踏云而上，进击全球 报告要点：报告要点： 聚焦聚焦大消费行业信息化大消费行业信息化，在在多多个个赛道赛道处于处于领先领先地位地位 公司主要从事酒店、餐饮、零售、休闲娱乐等大消费行业信息管理系统软 件的开发与销售、系统集成、技术支持与服务，是目前国内最主要的酒店 信息管理系统全面解决方案提供商之一，并在零售、餐饮等多个赛道居于 市场领先地位。上市以来，公司营业收入呈现稳健增长态势，CAGR 达

2、 23.91%。2019 年，公司实现营业收入 36.63 亿元，同比增长 18.24%，云 化转型导致扣非归母净利润下滑，转型成功后净利润有望实现较快增长。 近四年，公司经营性净现金流持续高于扣非归母净利润，经营质量良好。 酒店酒店行业行业云转型加速云转型加速，公司公司海外布局海外布局逐渐逐渐成型成型 全球酒店信息管理系统市场规模大、竞争格局分散，目前处于云转型的战 略机遇期。2019 年，公司已基本完成了全球化研发、销售和服务网络的建 设，境外国际化业务团队人数超过 1000 人。继新一代云平台 POS 系统获 得超过十家知名酒店集团认可并不断拓展上线之后，新一代云平台架构的 企业级酒店信

3、息系统的研发和测试已经取得实质性进展并开始正式上线。 截至 2019 年年底，云 POS 产品累计上线总客户数达 1455 家酒店及餐厅。 直直连需求连需求旺盛旺盛，助力助力公司战略公司战略转型转型升级升级 公司将基于直连技术的平台化战略作为实现转型的重要途径，致力于从预 订和支付这两个环节延伸打造基于畅联直连技术的预订平台和基于一体化 直连技术的支付平台。公司目前全部客户的年度营业额约为 5 万亿人民币， 市场规模巨大。2019 年，石基畅联分销解决方案有效直连产量超过 948 万 间夜，同比增长 38.8%。2019 年，公司客户与支付宝和微信直连的支付业 务交易总金额超过 1600 亿元

4、人民币，与去年同期流量相比增长约 45%。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 随着酒店业云化转型加速推进，新一代云平台有望打开全球高端市场；凭 借海量客户资源， 平台化战略有望助力公司转型升级。 预计公司 2020-2022 年营业收入为 36.09、41.38、47.32 亿元，归母净利润为 3.72、4.25、4.95 亿元，EPS 为 0.35、0.40、0.46 元/股。目前处于转型期，各项投入较大， 对净利润率影响较大，故采用 PS 估值法。过去三年公司 PS 主要运行在 8-14 倍之间，考虑到国内新冠肺炎疫情得到有效控制，下游需求逐步恢复， 调升 2020 年目标 PS 至

5、13 倍，目标价为 43.82 元，维持“增持”评级。 风险提示风险提示 新冠肺炎疫情导致下游客户 IT 投资意愿下降；云 PMS 等在海外拓展进度 低于预期；平台化战略推进不及预期；中美贸易争端影响海外业务拓展。 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3097.52 3662.54 3608.63 4137.51 4732.22 收入同比(%) 4.60 18.24 -1.47 14.66 14.37 归母净利润(百万元) 463.48 368.02 372.09 424.89 495.07 归母净利润同比(

6、%) 10.61 -20.60 1.11 14.19 16.52 ROE(%) 5.58 4.27 4.20 4.58 5.11 每股收益(元) 0.43 0.34 0.35 0.40 0.46 市盈率(P/E) 85.62 107.83 106.65 93.39 80.16 资料来源：Wind，国元证券研究中心 增持增持|维持维持 当前价/目标价： 37.10 元/43.82 元 目标期限： 6 个月 基本数据 52 周最高/最低价（元） ： 44.8 / 27.93 A 股流通股（百万股） ： 488.16 A 股总股本（百万股） ： 1070.74 流通市值（百万元） ： 18110.7

7、3 总市值（百万元） ： 39724.61 过去一年股价走势 资料来源：Wind 相关研究报告 国元证券公司研究-石基信息(002153.SZ)： 坚持技术 创新，国际化与平台化加速落地2020.04.30 报告作者 分析师 耿军军 执业证书编号 S0020519070002 电话 -1856 邮箱 -17% -4% 8% 21% 34% 8/511/42/35/48/3 石基信息沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 38 目 录 1. 四次转型，稳健成长 . 4 1.1 业绩回顾 . 5 1.2 业务概况 . 8 1.2.1 打造新一代国际酒店云平台

8、. 8 1.2.2 聚焦新零售，持续扩张版图 . 12 1.2.3 高效整合，面向餐饮全业态 . 17 1.3 股权结构 . 19 2. 前瞻布局，云化未来 . 21 2.1 应用范围扩大，云化优势明显 . 21 2.2 百亿美元赛道，竞争格局分散 . 22 2.3 云化渗透率低，成长空间广阔 . 23 2.4 海外拓展顺利，餐饮系统上线 . 24 3. 平台战略，转型升级 . 27 4. 盈利预测与投资建议 . 32 5. 风险提示 . 36 图表目录 图 1：公司发展历程 . 4 图 2：营业收入与毛利率情况 . 5 图 3：扣非归母净利润与净利率情况 . 5 图 4：主要行业营业收入对比

9、（单位：亿元） . 5 图 5：主要行业毛利率对比 . 5 图 6：酒店信息管理系统业务收入及毛利率情况 . 6 图 7：商业流通管理系统业务收入及毛利率情况 . 6 图 8：餐饮信息管理系统业务收入及毛利率情况 . 6 图 9：经营性现金流净额与扣非归母净利润对比 . 7 图 10：研发投入情况 . 7 图 11：研发人员占比情况 . 7 图 12：历年商誉余额 . 8 图 13：年度可重复订阅费(ARR)情况（单位：百万元） . 8 图 14：公司酒店信息系统业务图谱 . 9 图 15：国际高星级酒店信息系统项目情况 . 10 图 16：杭州西软酒店客户数量 . 10 图 17：广州万迅酒

10、店客户数量 . 10 图 18：杭州西软解决方案 . 11 图 19：广州万迅解决方案 . 11 图 20：零售业务发展历程 . 13 图 21：思迅软件营业收入情况 . 14 nMqPqQoRsNpNyQsNqMsNtQ7NdNbRnPmMoMrRjMpPyQeRqQpQ7NmMvNvPmRqRvPnOqN 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 38 图 22：海信智能商用硬件产品 . 14 图 23：商友百货业态系统解决方案 . 16 图 24：广州合光商超便利解决方案 . 17 图 25：公司餐饮业务定位 . 18 图 26：正品贵德部分客户 . 18 图 27：Infrasys C

11、loud . 19 图 28：公司股权结构 . 20 图 29：酒店信息化核心系统及外围系统 . 21 图 30：开放式 API 的优势 . 22 图 31：2018 年全球 PMS 市场竞争格局 . 22 图 32：云平台的价值 . 23 图 33：2017 年 PMS 渗透率 . 23 图 34：2017 年 PMS 云化比例 . 23 图 35：酒店信息系统云转型情况 . 24 图 36：2019 年酒店 IT 预算分布 . 24 图 37：中国大陆地区以外的国家和地区营业收入情况 . 25 图 38：境外子公司设立与收购情况 . 25 图 39：全球高端酒店数量统计 . 26 图 40

12、：2018-2019 年中国在线酒店预订季度 MAU（单位：万） . 27 图 41：中国移动互联网用户规模 . 27 图 42：预订及支付平台发展概况 . 28 图 43：有效直连产量 . 28 图 44：支付宝微信交易总金额 . 28 图 45：MyCheck 支付平台 . 29 图 46：石基畅联分销解决方案 . 30 图 47：石基畅联部分客户 . 30 图 48：石基信息过去 3 年 PS-Band . 35 表 1：酒店业务主要子公司情况 . 9 表 2：思迅软件 2019 年业务概况 . 13 表 3：富基信息解决方案 . 15 表 4：富基信息主要客户 . 15 表 5：长益科

13、技 2019 年业务概况 . 16 表 6：广州合光云 POS 特点 . 17 表 7：公司业务拆分（单位：百万元） . 33 表 8：可比公司估值情况 . 34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 38 1. 四次转型，四次转型，稳健稳健成长成长 北京中长石基信息技术股份有限公司成立于 1998 年， 主要从事酒店、 餐饮、 零售、 休闲娱乐等大消费行业信息管理系统软件的开发与销售、系统集成、技术支持与服 务。 在酒店信息系统领域， 公司整合了前台管理系统(PMS)、 酒店餐饮信息系统(POS)、 酒店后台管理系统(BO)及其他管理系统(CRS、LPS、CRM、PGS 等)，使各类产品

14、 融合成为一个功能完整覆盖、技术全面领先的“石基数字饭（酒）店整体解决方案 (IPHotel)” ， 能够为从高星级到较低星级直至经济型连锁酒店提供全套完整的解决方 案，根据公告，公司海外企业客户（最终用户）门店总数超 6 万家，国内剔除只使 用Oracle代理软件的客户， 使用公司自主软件的国内酒店客户总数超过13000家， 自主酒店软件在中国五星级酒店市场的占有率约 60% （至少使用了一种石基自主酒 店软件） 。 在零售信息系统领域， 公司是目前国内规模化零售信息管理系统的主要供 应商，根据公告，公司国内客户总量约 60 万家，在中国规模化零售业信息管理系 统市场的客户占有率为 60-7

15、0%，子公司包括：富基信息、长益科技、上海时运、 广州合光等。在餐饮信息系统领域，国内用户约 20 万家，中高端、连锁餐饮用户 数量超过 1 万家，在整个餐饮信息化市场处于相对领先水平，旗下拥有“Infrasys” 、 “正品” 、 “思迅”等品牌。在休闲娱乐系统领域，子公司银科环企致力于为大型主 题公园、 景区旅游小镇等复合型业态文化旅游目的地提供整体信息化管理解决方案， 在中国大型主题公园和集团化大型旅游目的地项目市场居领先地位。 图图 1：公司公司发展历程发展历程 资料来源：公司公告，公司官网，国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 / 38 1.1 业绩回顾业绩回顾 2

16、007 年上市以来，公司营业收入呈现稳健增长的态势，CAGR 达 23.91%，其中， 2015 年有所下滑， 主要原因是全资子公司中国电子器件工业有限公司关闭与战略无 关的医疗及元器件等业务。2019 年，公司实现营业收入 36.63 亿元，同比增长 18.24%，实现扣非归母净利润 3.34 亿元，同比下降 18.91%，下降的原因是公司国 际化，投入了大量的人力物力，导致费用和成本增长较大。公司于 2013 年、2014 年分两次收购中电器件的股权，其硬件分销业务毛利率较低，导致近几年整体毛利 率低于上市初期，2019 年整体毛利率为 43.54%，同比下降 1.37%。 图图 2：营业

17、营业收入收入与毛利率情况与毛利率情况 图图 3：扣非归母净利润与净利率情况扣非归母净利润与净利率情况 资料来源：Wind，国元证券研究中心 资料来源：Wind，国元证券研究中心 从行业覆盖来看，公司业务主要包括：酒店信息管理系统业务、餐饮信息管理系统 业务和商业流通管理系统业务等。 图图 4：主主要要行业行业营业收入营业收入对比对比（单位：单位：亿元）亿元） 图图 5：主主要要行业行业毛利率毛利率对比对比 资料来源：Wind，国元证券研究中心 资料来源：Wind，国元证券研究中心 2019 年，酒店信息管理系统业务实现营业收入 11.05 亿元，同比增长 4.01%。该业 务毛利率较高，201

18、1-2018 年一直维持在 65%以上，2019 年下降至 59.89%，下降 -30% 0% 30% 60% 90% 120% 0 8 16 24 32 40 营业收入（亿元）YoY毛利率 -30% 0% 30% 60% 90% 0 1 2 3 4 5 扣非归母净利润（亿元）YoY净利率 0 2 4 6 8 10 12 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 酒店信息管理系统业务餐饮信息管理系统业务 商业流通管理系统业务 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20

19、17 2018 2019 酒店信息管理系统业务餐饮信息管理系统业务 商业流通管理系统业务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 / 38 原因是公司大力推进国际化转型，前期投入规模较大，导致营业成本较高。 2019 年，商业流通管理系统业务实现营业收入 6.65 亿元，同比增长 5.20%，占公 司营业收入比例为 18.15%，较上年下降 2.25 个百分点。2016 年，该业务营业收 入大幅提升，原因是公司新收购的子公司长益科技和富基融通主营业务为商业流通 管理系统。随着公司进行业务整合，商业流通管理系统业务进入稳步增长趋势。 图图 6：酒店信息管理系统业务酒店信息管理系统业务收入收入及毛利

20、率及毛利率情况情况 图图 7：商业流通管理系统业务商业流通管理系统业务收入收入及毛利率及毛利率情况情况 资料来源：Wind，国元证券研究中心 资料来源：Wind，国元证券研究中心 2019 年，餐饮信息管理系统业务实现营业收入 1.02 亿元，同比增长 12.30%，毛 利率为 69.91%，在三个主要行业中毛利率最高。 图图 8：餐饮信息管理系统业务餐饮信息管理系统业务收入收入及毛利率及毛利率情况情况 资料来源：Wind，国元证券研究中心 第三方硬件业务主要由全资子公司中电器件负责，为公司的软件业务做配套。2019 年，该业务实现收入 10.92 亿元，同比下滑 5.09%，毛利率为 10.

21、29%。2020 年， 中电器件将在传统分销业务稳步发展的同时， 对专业市场和新兴市场坚持深耕细做， 争取在智能零售、沉浸式光影系统、智能阅卷系统、感动服务之美食打印、海报打 印等领域开展业务。 自上市以来， 公司经营性现金流净额一直为正， 体现了公司在产业链中较高的地位。 近四年来，经营性现金流净额始终高于扣非归母净利润，反映了公司较高的经营质 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 2 4 6 8 10 12 200019 酒店信息管理系统业务营收（亿元）YoY毛利率 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500%

22、 0 2 4 6 8 2001720182019 商业流通管理系统业务营收（亿元）YoY毛利率 -60% -30% 0% 30% 60% 90% 0.0 0.3 0.6 0.9 1.2 1.5 200019 餐饮信息管理系统业务营收（亿元）YoY毛利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 / 38 量。2019 年的经营性现金流净额达到为 5.28 亿元，同比增长 5.74%。 图图 9：经营性现金流净额与经营性现金流净额与扣非归母净利润对比扣非归母净利润对比 资料来源：Wind，国元证券研究中心 公司一直重视技术研发，研发投

23、入规模逐年加大。2019 年研发投入为 5.58 亿元， 同比增长 27.37%，研发投入占营业收入的比重为 15.22%，同比增加 1.09 个百分 点。研发人员达到 2040 人，同比增长 42.16%，占总员工比例达到 36.60%，同比 增加 4.11 个百分点。2019 年，研发投入资本化的金额比上年度增长 57.63%，研发 投入资本化率大幅变动， 主要原因是公司对集团内大多数现有的产品进行整体优化， 向产品云化转型，各子公司都在大力研发全新架构的云产品，因此导致资本化金额 增加较多。 图图 10：研发投入研发投入情况情况 图图 11：研发人员占比研发人员占比情况情况 资料来源：W

24、ind，公司公告，国元证券研究中心 资料来源：Wind，公司公告，国元证券研究中心 经过多年的内生和外延式并购发展，公司在酒店、零售、餐饮等领域建立了较为深 厚的护城河，取得了较高的市场地位。由于并购较多，产生了较大金额的商誉。截 至 2019 年年底，商誉金额为 21.93 亿元，占总资产的比重为 20.10%。根据公告， 公司一直是同行业并购， 是基于战略层面做的， 相互间存在协同效应， 整体上来看， 有整合效应的发挥。根据 2019 年年报披露的数据，商誉减值准备的期末余额为 4701.81 万元，与商誉金额相比，体量较小，体现了公司较强的整合能力。 0 1 2 3 4 5 6 7 20

25、019 经营性现金流净额（亿元）扣非归母净利润（亿元） -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 100 200 300 400 500 600 2001720182019 研发投入资本化的金额（百万元） 研发投入费用化的金额（百万元） 研发投入YoY 345 352 821 945 1435 2040 1377 1449 2401 2882 2982 3534 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2001720182019 研发人员数量（人）其他人员数量（人) 请务必阅读正文之后的免责条款部分

26、8 / 38 图图 12：历年商誉历年商誉余额余额 资料来源：公司公告，国元证券研究中心 1.2 业务概况业务概况 公司的发展战略多年以来保持不变，即：围绕酒店信息系统核心业务，加大新一代 云架构的企业级酒店信息系统的研发投入，以确保公司在以云计算为代表的新一代 信息系统变迁中继续领导中国酒店信息系统的发展；通过领先的技术和产品超越全 球竞争对手，成为全球酒店信息系统领导者；以酒店信息管理系统领域强有力的市 场地位为基础，积极发展与酒店信息管理系统紧密相关的或有共同管理模式和经营 特点的其他业务，逐步构建旅游消费信息化服务平台。 随着公司国际化和平台化业务的发展，部分业务收入（以海外的业务为主

27、）模式开 始从传统的软件、硬件和维护收入转为 SaaS 服务收入。软件通过订阅的方式收取 费用，基于云 SaaS 解决方案的利润实现以规模经济为中心。2019 年，不计私有云 和 HOST 方式软件收入，公司 SaaS 业务实现年度可重复订阅费(ARR)2.62 亿元， 同比增长 41.5%。公司在零售业和休闲娱乐业信息系统业务也将紧随公司在酒店餐 饮业的转型步伐，逐步转向平台化和 SaaS 订阅付费方式。 图图 13：年度可重复订阅费年度可重复订阅费(ARR)情况（情况（单位：单位：百万元）百万元） 资料来源：公司公告，国元证券研究中心 1.2.1 打造新一代打造新一代国际国际酒店酒店云云平

28、台平台 公司在酒店信息管理系统业务方面布局较为复杂， 诸多子公司分别承担不同的任务， 高效协同，服务全球客户。 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 5 10 15 20 25 200019 商誉（亿元）YoY 0 50 100 150 200 250 300 201720182019 CAGR：54.86% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 / 38 表表 1：酒店业务酒店业务主要子公司情况主要子公司情况 子公司子公司 业务定位业务定位 2019 年业务发展情况年业务发展情况 北京石基、上海石基、北 海石基、 石基信息技术

29、（香 港） 、 石基新加坡、 石基美 国、石基欧洲等 国际化高星级酒店的信息系统业务 新建国际高星级酒店信息系统项目124个， 新签技术支持与服务用户126 个。新一代云架构的企业级酒店信息系统的研发和测试已经取得实质性 进展，开始在欧洲少量酒店正式上线，获得客户较好反馈，尚待行业标 杆型国际知名酒店集团认可。 杭州西软 本地中高档星级酒店信息系统业务 新增用户 638 家。云产品和移动产品用户发展稳定，新签合同中云平台 的 XMS 版本占比 61%， 产品研发方面以云产品和移动产品优先， 增强了 综合性景区一站式目的地旅游和公寓型酒店的支持。 广州万迅 本地中高档星级酒店信息系统业务 新增

30、173 家（30%云系统用户） ，合计 4187 家客户。 航信华仪 本地中高档星级酒店信息系统业务 继续对原有 PMS 酒店管理系统进行优化， 与西软移动周边产品基本完成 对接，酒店用户总数 729 家。 石基昆仑 专注于酒店会员管理系统、客户关系管 理系统与中央预订系统(CRS)业务 新增 96 家，合计 1383 家，Smart 系列产品在国内高端酒店累计用户突 破 1300 余家。 石基西班牙 为酒店提供声誉评价及管理解决方案 - 浩华 从事酒店管理顾问与咨询业务 截至 2019 年底，共实施 150 个项目，其中至少 63%来自新客户，大约 65%为中国企业客户，其余的为亚洲企业客户

31、。 资料来源：公司公告，国元证券研究中心 “石基数字饭（酒）店信息管理系统平台(IPHotel)”集合了具有自主知识产权的各 子产品，其中含有支持多物业、多语言、多货币处理的、全面满足国际化专业酒店 管理需求的基于公有云的纯SaaS收费方式的酒店前台管理系统Cambridge和餐饮 管理系统 Infrasys Cloud，针对酒店业开发的石基酒店财务管理系统 Shiji AC、采购 /仓库/成本控制系统 Shiji PICC、人力资源系统 Shiji HRMS、独立运营的石基在线 酒店预订交易处理平台 SDS-Shiji distribution solutions、 酒店高尔夫及 SPA 信

32、息系 统 CONCEPT、客户声誉管理和分析系统 Review Pro、Ice Portal 酒店视觉内容发 布管理平台、SPS-Shiji Payment Solutions 石基全球支付解决方案等。 图图 14：公司酒店信息公司酒店信息系统系统业务图谱业务图谱 资料来源：公司资料，国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 / 38 公司的主要客户为国内外中高端酒店，截至 2019 年年底，剔除只使用 Oracle 代理 软件的客户，使用石基自主软件的国内酒店客户总数超过 13000 家。公司自主酒店 软件在中国五星级酒店市场的占有率约 60% （至少使用了一种石基自主酒店软件） ， 领先于其他国内竞争对手。 图图 15：国际高星级酒店信息系统项目情况国际高星级酒店信息系统项目情况 资料来源：公司公告，国元证券研究中心 针对中国本地酒店客户，公司也推出云 PMS 系列产品，包括面向中国高端酒店市 场但倾向于国际化管理运营模式的