1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 宏华数科（688789.SH）深度报告： 数码印花领导者，设备+耗材双轮驱动之势已成 2022 年 05 月 08 日 Table_Summary 掌握核心技术，专注于数码喷印 30 年。公司成立于 1992 年，深耕数码喷印领域近 30 年，是国内首家将数码喷印技术应用于纺织工业生产的企业。公司核心技术人员分别于 2007 年和 2017 年获得国务院颁发的国家技术发明二等奖，承担或参与了国家高技术研究发展计划（863 计划）项目 5 项、国家科技支撑计划项目 4 项、国家高技术产业发展项目 1 项。公司通过为客户

2、提供数码喷印一体化综合解决方案从而实现设备、耗材应用推广，主要产品为数码直喷印花机、数码喷墨转移印花机、超高速工业喷印机及墨水等。2017-2021 收入增速CAGR=35.1%，归母净利润 CAGR=43.0%。 数码喷印替代传统印花大幕已经拉开。在纺织印花行业，纺织数码喷印技术是对传统印花技术的突破，具有无需制网、调浆、无套色限制、无起印量限制等优点，同时它还具有绿色环保、省时、省水、节电等特点。这契合了产业升级及节能减排的全球发展战略和人们个性化的消费趋势。根据全球纺织品数码喷墨印花发展现状及趋势深度解析 数据， 2014-2019 年全球纺织品数码喷墨印花产量占印花面料比重从 2.2%

3、增长至 7.6%。中国市场从 1.8%增至 11.2%。中国印染协会预计 2025 年全球数码印花渗透率可达 27%， 中国数码印花渗透率将增至29%。我们测算 20212025 年全球数码喷印设备的销量分别为 27,389 台、28,686 台、36,961 台、40,356 台和 49,769 台。预计在 2025 年前，数码转移印花的综合成本将低于传统印花，数码印花相比传统印花越发显示出竞争力。 竞争优势突出，设备+耗材，进入快速扩产阶段。公司自主把控最为核心的软件开发和烧录环节，形成独特的核心竞争力。公司数码喷印设备核心竞争力在于喷印效果一致性、运行稳定性、高速运行和高性价比，其除受喷

4、头性能、设备精密机械加工技术影响外，主要取决于图像数据处理系统、精准运动控制系统、喷墨控制系统、电/信通路系统、机械控制系统等控制总成、软件/算法的集成开发。公司建立起了设备+墨水（耗材）的业务模式，依靠自身设备优势建立较好的客户关系，后续通过提供墨水实现客户对公司的持续营收贡献，近期拟收购墨水外协厂商晶丽数码，进一步提高墨水自产率，降低墨水成本；公司喷头的品种单一且采购集中，形成规模优势，采购成本优势；此外，相同性能的设备，公司的价格仅是 MS、EFI 等国际竞对公司价格的 60-70%，优势明显。近期，公司IPO+非公开发行合计募资投建 5,520 台设备正在加速推进，相比公司 2021

5、年950 台产量实现 5.8 倍产能扩增。 投资建议： 我们预计 2022-2024 年归母净利润分别是 3.1/4.6/6.9 亿元， 对应估值分别是 38x/26x/17x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1.募投项目进度低于预期风险；2. 数码印花渗透率不及预期；3. 数码喷印设备核心原材料喷头主要依赖外购的风险。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 943 1,248 1,816 2,671 增长率（%） 31.7 32.3 45.6 47.1 归属母公司股东净利润（百万元） 227 31

6、3 459 693 增长率（%） 32.4 38.3 46.5 50.9 每股收益（元） 2.98 4.12 6.04 9.12 PE 52 38 26 17 PB 7.9 6.5 5.2 4.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测； （注：股价为 2022 年 5 月 6 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 154.72 元 分析师： 李哲 执业证号： S06 电话： 邮箱： lizhe_ 分析师： 罗松 执业证号： S00 电话： 邮箱： 宏华数科(688789)/机械 本公司具备证券投资咨

7、询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 基本情况：数码印花龙头，设备+墨水双驱动 . 3 1.1 专注市场 30 年，设备+墨水双主业. 3 1.2 实控人持股 26.39%，核心成员股权激励到位 . 4 1.3 2017-2021 年营收 CAGR=35.1%，归母净利 CAGR=43.0% . 5 2 数码印花替代传统印花大幕已拉开 . 8 2.1 数码印花渗透率刚破 10% . 8 2.2 契合差异化需求，数码印花成本近临界点 . 11 2.3 海外企业为主，国内宏华崛起 . 14 3 宏华数科：竞争优势突出，扩产周期开启 . 16 3.1 采取“设备先行、耗

8、材跟进”的优质策略 . 16 3.2 技术+规模，竞争优势突出 . 19 3.3 客户集中度低，宏华议价能力强 . 23 3.4 设备扩产进行时，预计未来 2-3 年产能新增 5.8 倍 . 24 4 盈利预测与投资建议 . 25 4.1 盈利预测假设与业务拆分 . 25 4.2 估值分析 . 26 4.3 投资建议 . 27 5 风险提示 . 28 插图目录 . 30 表格目录 . 30 yX8ViYmXgViYmYpYiYaQ8Q8OpNoOpNmOlOoOmRfQoPmM7NpPxOuOqNsPMYrQtR宏华数科(688789)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页

9、免责声明 证券研究报告 3 1 基本情况：数码印花龙头，设备+墨水双驱动 1.1 专注市场 30 年，设备+墨水双主业 公司成立于 1992 年，以纺织 CAD/CAM 起步，深耕数码喷印领域近 30 年，形成了基于机器学习的密度曲线优化技术、基于色彩管理规范（ICC）的适用性优化和扩展技术、色彩管理引擎、超大容量数据众核并行处理技术、精密机电控制系统、纳米墨水配方等核心技术，是一家以数码喷印技术为核心，聚焦、数码印花的工业应用，集售前咨询、售中调试、售后服务以及软件支持于一体的纺织数码印花综合解决方案提供商，公司通过为客户提供数码喷印一体化综合解决方案从而实现设备、耗材应用推广，主要产品为数

10、码直喷印花机、数码喷墨转移印花机、超高速工业喷印机及墨水等。 图 1：宏华数科主营业务及经营模式的演变过程 资料来源：宏华数科公告，民生证券研究院 图 2：宏华数科业务构成情况 资料来源：宏华数科公告，民生证券研究院 宏华数科(688789)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图 3：宏华数科数码直喷印花机示意图 图 4：宏华数科数码喷墨转移印花机示意图 资料来源：宏华数科公告，民生证券研究院 资料来源：宏华数科公告，民生证券研究院 图 5：宏华数科超高速工业喷印机示意图 图 6：宏华数科活性墨水、分散墨水等示意图 资料来源：宏华数科公告，民生

11、证券研究院 资料来源：宏华数科公告，民生证券研究院 1.2 实控人持股 26.39%，核心成员股权激励到位 公司股权结构稳定，实际控制人金小团通过宁波维鑫、驰波公司、宝鑫数码间接持有公司 26.39%的股权。实控人金小团为技术出身，是教授级高级工程师，2016 年 10 月至今任宏华数码董事长、总经理，现兼任宝鑫数码、驰波公司执行董事。公司六名核心成员持股平台为驰波公司，核心成员持有驰波公司 17.91%股权，驰波公司持有上市公司 12.49%股权。 宏华数科(688789)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图 7：公司控股图（截止 2022

12、Q1） 资料来源：宏华数科公告，民生证券研究院 1.3 2017-2021 年营收 CAGR=35.1%，归母净利 CAGR=43.0% 2017-2021 年，公司营收增速 CAGR=35.1%，2021 年营收达 9.4 亿元，同比增 31.74%；归母净利润由 2017 年的 0.54 亿元提升至 2021 年的 2.27 亿元， CAGR=43.0%， 2021 年同比增 32.4%。 2021 经营业绩与归母净利润较上年同期增长较快， 主要原因是由于上年度疫情的影响， 导致上年同期金额相对较低所致，在国内疫情得到良好控制的基础上，公司 2021 年的业务迅速恢复。 2009-2021

13、，公司毛利率基本保持稳定在 38.4%-45.3%，净利率为 16.7%-24.4%，整体而言，公司销售毛利率和销售净利率较为稳定且维持在较高水平，盈利能力优秀。2017-2021 年，公司期间费用率呈下降趋势，2021 年达 15.93%，体现规模效应。公司研发费用持续增长，2017-2021 年分别为 2,295 万元、 3,139万元、3,788 万元、4,653 万元、5562.7 万元。研发费用占营业收入的比重分别为8.1%、6.6%、6.4%和 5.9%，保持在较高水平。 宏华数科(688789)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6

14、图 8：宏华数科营收及同比增速情况（亿元） 图 9：宏华数科归母净利润及同比增速情况 资料来源：宏华数科公告，民生证券研究院 资料来源：宏华数科公告，民生证券研究院 图 10：宏华数科毛利率及净利率情况 图 11：宏华数科期间费用率情况 资料来源：宏华数科公告，民生证券研究院 资料来源：宏华数科公告，民生证券研究院 ROE 在 2021 年为 20.37%，ROA 为 17.47%，与 2020 年比有所下降，资产负债率保持在较低水平， 2017-2021 年维持在 18.28%-26.69%区间， 无短期内需要偿还的大额债务，偿债能力较强。公司 2021 年净利润现金比率有较大福大降低，主要

15、受购买商品接受劳务支付的现金增长幅度超过销售商品提供劳务收到的现金影响，公司经营活动产生的现金流量净额同比下降了 24.68%。 0%20%40%60%80% - 1 2 3 4 5 6 7 8 9 01920202021营业收入(亿元)YOY0%40%80%120% - 1 2 3200202021归母净利润(亿元)YOY0%20%40%60%200202021净利率毛利率0%10%20%30%-5%0%5%10%15%20%200202021销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率期间费用率(右轴) 宏

16、华数科(688789)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 图 12：宏华数科 ROE、ROA、资产负债率情况 图 13：宏华数科现金流质量情况 资料来源：宏华数科公告，民生证券研究院 资料来源：宏华数科公告，民生证券研究院 分业务来看，公司的营业收入主要数码喷印设备和墨水，2021 年公司数码喷印设备营收占比达 57.74%，墨水占比为 34.09%，墨水营收占比相对增加。从分业务毛利率来看，数码喷印设备和墨水毛利率在 2017-2021 年间较为稳定，墨水毛利率略高于数码喷印设备， 这与墨水近年来成本降低有关， 也是公司“设备先行，耗材跟进”

17、经营模式优势的体现，通过为设备使用客户提供自主研发的数码印花墨水，在设备销售的同时带动墨水销量的增长，形成规模优势。 图 14：宏华数科分业务营收构成情况 图 15：宏华数科分业务毛利率情况 资料来源：宏华数科公告，民生证券研究院 资料来源：宏华数科公告，民生证券研究院 0%20%40%200202021ROEROA资产负债率0%50%100%150%200202021销货收到现金/营收入经营现金流净额/净利润0%20%40%60%80%100%200202021数码喷印设备墨水其他其他业务0%20%40%60%80%100%2

18、00202021数码喷印设备墨水其他其他业务 宏华数科(688789)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 2 数码印花替代传统印花大幕已拉开 2.1 数码印花渗透率刚破 10% 2.1.1 响应产业升级及环保需求，数码印花需求释放 在纺织印花行业， 纺织数码喷印技术是对传统印花技术的突破， 它克服了传统印花高污染、高能耗、交货速度慢、印花图案相对单调、印花精度一般及生产工艺复杂等缺点，具有无需制网、调浆、无套色限制、无起印量限制等优点，同时它还具有绿色环保、省时、省水、节电等特点。这契合了产业升级及节能减排的全球发展战略和

19、人们个性化的消费趋势， 全球纺织品数码印花量从 2001 年起即呈现加速发展的态势。 表 1：数码喷墨印花与圆/平网印花对比 数码喷墨印花 圆/平网印花 任意图案，无需考虑图案类型和套色数 图案设计需考虑花回大小和套色数 无需制版，直接印刷图案 需经过制版、制网、调浆后才能上机印制图案 柔性生产，快速反应 灵活性有限，难以快速反应 印花精度高 印花精度一般 色浆，无废浆 用水较多，废浆多 渗透性稍差 渗透性较好 生产成本较高 生产成本较低 小订单成本低 因筛网成本和色浆、布的浪费，成本极高 需要工人数量少 需要工人数量多 资料来源： 中国纺织品数码喷墨印刷发展报告 ，民生证券研究院 图 16：

20、数码印花与传统印花工艺流程 资料来源：中国印染行业协会，民生证券研究院 根据 全球纺织品数码喷墨印花发展现状及趋势深度解析 提供的数据， 2014-2019 年全球纺织品数码喷墨印花产量持续上升， 占印花面料比重从 2014 年的 2.2%增长至 2019 年的 7.6%。中国市场中数码喷墨印花占比也从 1.8%增至 11.2%。中国印染协会预计 2025 年全球数码印花渗透率可达 27%，中国数码印花渗透率将增至 29%。 宏华数科(688789)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 图 17：全球数码印花产量及渗透率 图 18：中国数码印花产

21、量及渗透率 资料来源： 全球纺织品数码喷墨印花发展现状及趋势深度解析 ，民生证券研究院 资料来源： 全球纺织品数码喷墨印花发展现状及趋势深度解析 ，民生证券研究院 数码喷墨印花设备销量测算假设： 1）全球印花面料产量假设：2018 年，全球印花面料产量呈逐年增加态势，2019 年产量小幅下降。2020 年，受新冠疫情影响，产量预计下滑至 460 亿米左右，同比下降近 20%。预计 2021-2022 年印花面料市场需求会大幅上升，逐渐恢复疫情前水平，增速达到 10%，2023 年后，增速放缓，回到正常水平，增速约为0.6%。 2）全球数码印花布渗透率假设：预计疫情之后，数码喷墨印花市场将继续增

22、长，到 2025 年底，其渗透率有望达到 27%。 3）单台年平均产量假设：目前市场中的数码转印设备占比高，且多为打印速度 30 米/小时以下及的低速机，单台设备年平均产量低，随着技术进步及设备的更新，预计设备打印速度更快的中高端设备将增多，打印速度会得到较大提升，由2019 年的 9.72 万米/年/台上升至 2025 年的 11.17 万米/年/台。 4）淘汰量假设：随着数码喷墨印花技术的不断进步以及品质化、差异化消费需求不断释放，数码喷墨印花设备将步入更新换代的高峰期。2019 年全球数码喷墨印花设备的淘汰量达 18700 台，设备当年淘汰率为 40.7%，以 5 年为一更新周期， 预计

23、 2019-2021 年将 2018 年末保有设备全部淘汰， 因此设备淘汰率在 2019-2021 年有较大幅度上升，2022 年后逐渐恢复正常水平，假设 2020-2025 年设备淘汰率分别为 32.1%、30.2%、20.0%、20.0%、20.0%、20.0%。 5）以当年的装机量近似作为当年设备销量。当年装机量=年末保有量+当年淘汰量-年初保有量（上年末保有量） 。根据以上假设，我们测算 20212025 年全球数码喷印设备的销量分别为 27,389 台、28,686 台、36,961 台、40,356 台和49,769 台。 0%1%2%3%4%5%6%7%8% - 20 40 60

24、2001720182019全球纺织品数码喷墨印花产量（亿米）占印花面料比重0%2%4%6%8%10%12% - 5 10 15 202001720182019中国纺织品数码喷墨印花产量（亿米）占印花面料比重 宏华数科(688789)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 表 2：2018-2025 年全球数码喷印设备测算（台） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球印花面料总产量（亿米） 570 565 460 506 557 563 567 5

25、70 yoy 1.24% -0.88% -18.58% 10.00% 10.00% 1.00% 0.60% 0.60% 直接印花 340 322 258 283 306 301 283 257 转移印花 192 200 156 167 178 169 164 160 数码印花产量 38 43 46 56 72 93 119 154 其中：直喷 15.0 19.0 21.0 25.0 32.0 41.0 54.0 70.0 转印 23.0 24.0 25.0 31.0 40.0 52.0 65.0 84.0 占比 直接印花 59.6% 57.0% 56.0% 56.0% 55.0% 53.5%

26、50.0% 45.0% 转移印花 33.7% 35.4% 34.0% 33.0% 32.0% 30.0% 29.0% 28.0% 数码印花 6.7% 7.6% 10.0% 11.0% 13.0% 16.5% 21.0% 27.0% 其中：直喷 4.2% 5.6% 7.5% 8.1% 9.5% 12.0% 16.0% 21.4% 转印 10.7% 10.7% 13.8% 15.7% 18.3% 23.5% 28.3% 34.5% 数码印花设备平均产量（万米/台） 8.77 9.72 10.08 10.10 10.39 10.50 10.87 11.09 其中：直喷 23.6 25.2 25.7

27、26.2 26.7 27.3 27.8 28.4 转印 6.2 6.5 6.7 6.8 6.9 7.1 7.2 7.4 数码印花设备平均产量同比（%） 7.1% 10.8% 3.7% 0.2% 2.9% 1.0% 3.5% 2.0% 其中：直喷 6.8% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 转印 5.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 年末数码设备保有量 45990 42490 48811 61438 77836 99229 119739 157839 其中：直喷 7290 7790 8551 10521 13412 16651 22168

28、 27166 转印 38700 34740 40260 50916 64424 82579 97571 130673 占比：直喷 15.9% 18.3% 17.5% 17.1% 17.2% 16.8% 18.5% 17.2% 转印 84.1% 81.8% 82.5% 82.9% 82.8% 83.2% 81.5% 82.8% 当年淘汰量 8800 18700 13647 14762 12288 15567 19846 23948 其中：直喷 300 3000 2502 2586 2104 2682 3330 4434 转印 8500 15700 11157 12176 10183 12885

29、16516 19514 机型淘汰比 21.7% 40.7% 32.1% 30.2% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 其中：直喷 5.5% 41.2% 32.1% 30.2% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 转印 24.1% 40.6% 32.1% 30.2% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 年初保有量（上年年末保有量） 40630 45990 42490 48811 61438 77836 99229 119739 其中：直喷 5430 7290 7790 8551 10521 13412 16651 22168 转印 35200 38700 3

30、4740 40260 50916 64424 82579 97571 当年装机量 14160 15200 19967 27389 28686 36961 40356 62048 其中：直喷 2160 3500 3262 4556 4995 5921 8847 9432 转印 12000 11740 16677 22833 23691 31039 31509 52616 资料来源：中国印染行业协会，民生证券研究院预测 宏华数科(688789)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 2.1.2 亚洲市场占比提升，中国市场潜力巨大 欧洲设备制造商长期占

31、据市场主流、 引导行业技术发展，2017 年之前欧洲的纺织数码印花产量一直位居全球第一。但在 2018 年以后，亚洲地区产量迅速提升，并在当年实现对欧洲的超越，这一趋势还在加速。根据 WTiN 统计，2018 年欧洲地区纺织品数码喷墨印花产量占全球总量的 37%，亚洲地区产量占全球总量的 39%。 其中中国、 印度、 巴基斯坦的产量分别占亚洲市场的 42%、 19%、 10%，位列前三位， 亚洲已经超过欧洲成为数码喷墨印花最大生产地。 从数码印花设备保有量的全球分布来看，亚洲地区设备保有量占全球比重已经超过 50%，超过欧洲地区 26 个百分点。预期未来市场最大的增量仍然来自亚洲，而中国作为数

32、码喷墨印花市场的“领头羊” ，市场潜力巨大。 图 19：2018 全球纺织数码印花市场分布 图 20：2018 亚洲纺织数码印花市场分布 资料来源：宏华数科公告，民生证券研究院 资料来源：宏华数科公告，民生证券研究院 2.2 契合差异化需求，数码印花成本近临界点 2.2.1 数码喷墨印花契合个性化需求 随着经济发展及生活水平的提高， 纺织品市场消费理念已经发生重大变革， 多品种、个性化、短周期、注重文化创意与环保的纺织品消费需求与日俱增，以“客户个性化、需求速度化”为导向的消费需求摒弃传统纺织印染“大批量、慢变化”的商业模式。数码喷墨印花契合了个性化、时尚化和快速变化的消费趋势，符合高品质、个

33、性化、柔性化的印花纺织品发展方向，在一定程度上也代表了创新型、生态型的印染升级方向，具有广阔的发展空间。按需印花是未来的一个发展趋势，而喷墨印花技术促进这一趋势的发展，电商平台也将成为行业发展的新动力。 根据全球纺织品数码喷墨印花发展现状及趋势深度解析 ，全球数码喷墨印花设备保有量从 2014 年的 27840 台增长至 2019 年的 42490，年复合增长率达到 8.8%。装机量从 2014 年的 5770 台增长至 2019 年的 15200 台，年复合增速达到 21.37%。2019 年，全球数码喷墨印花设备的淘汰量达 18700 台。随着数南美, 5.5%北美, 10.0%欧洲, 3

34、7.0%其他, 8.5%亚洲, 39.0%印度, 19.0%中国, 42.0%巴基斯坦, 10.0%其他, 22.0%韩国, 7.0% 宏华数科(688789)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 码喷墨印花技术的不断进步以及品质化、 差异化消费需求不断释放， 数码喷墨印花设备将步入更新换代的高峰期。 图 21：全球数码印花设备保有量/淘汰量/装机量（台） 图 22：中国数码印花设备保有量/淘汰量/装机量（台） 资料来源： 全球纺织品数码喷墨印花发展现状及趋势深度解析 ，民生证券研究院 资料来源： 全球纺织品数码喷墨印花发展现状及趋势深度解析

35、，民生证券研究院 2.2.2 成本近临界点，经济性日益突显 据中国印染行业协会 2019 年公布的 中国纺织品数码喷墨印花发展报告 统计， 近五年来， 数码印花加工费下降 50%左右。 直喷数码印花综合成本从 2017 年的 8-10 元/米下降至 2020 年的 5-7 元/米，数码转印综合成本从 2017 年的 5 元/米下降至 2020 年的 2 元/米，主要品种的墨水价格下降比例也大多在 50%及以上，涂料墨水下降幅度达到 80%，为数码印花生产创造更大的竞争优势。 数码喷墨印花设备实现自动化管控流程， 尤其是转移印花设备， 一个技术工人可同时操作多台设备，大幅节约了人员数量，降低了劳

36、动力成本。根据中国印染行业协会的数据，2017-2020 年，数码喷墨印花的加工成本在不断下降，墨水的平均成本也处于下降趋势，尤其是数码转印机的综合成本正在接近传统印花平均成本，数码喷墨印花的应用效益不断凸显。 我们假设 2025 年活性墨水和分散墨水成本将分别降至 7.5 万元/吨、2.5 万元/吨，以数码自喷 1 米使用墨水 15g，数码转印 6.5g 计算，2025 年数码喷墨印花面料中活性墨水平均成本为 1.13 元/米，分散墨水平均成本为 0.16 元/米。此外，随着各地加强对印染排污指标的控制，传统印染环保成本持续上升，根据现有数据，每 100 米印染布将产生污水 3-5 吨，按印

37、染废水处理成本执行 GB4287-2012 直接排放标准的成本约为 4.7 元/吨，而传统印花要实现印染废水零排放其成本将提升近一倍。 因此，考虑墨水价格和环保成本，数码转印综合成本到 2025 年或将下降至1.52 元/米，传统印花成本进一步上升至 1.41-1.99 元/米。预计在 2025 年前，数码转移印花的综合成本将低于传统印花，数码印花相比传统印花越发显示出竞争力。 0000040000500002001720182019年初保有量当年淘汰量当年装机量00000200182019年初保有量当年淘

38、汰量当年装机量 宏华数科(688789)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 表 3：2017-2025E 数码喷墨印花与传统印花成本对比（元/米） 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2025E 直喷数码印花综合成本 8-10 7-9 6-8 5-7 其中：墨水平均成本 2.8 2.4 2 1.5 1.13 折旧1 1.11 人工等 0.22 前后道处理成本 2.2-4.2 数码转印综合成本 5 4 2.5-3 2 1.52 其中：墨水平均成本 1 0.8 0.6 0.5 0.16 折旧2 2.73 1.15 0.98 0

39、.84 纸张 0.47 0.53-1.03 0.3 0.3 人工等 0.22 0.22 0.22 0.22 传统印花平均成本 1.2-1.5 1.2-1.5 1.2-1.6 1.2-1.6 1.41-1.99 资料来源：中国印染行业协会，民生证券研究院预测 2.2.3 政策支持助力行业发展 近年来，国家各级政府部门陆续出台一系列鼓励和推动绿色印染和数码喷墨印花行业发展的相关政策，驱动相关产业规模持续扩大。具体影响如下：一方面，数码喷墨印花作为节能减排染色的推广技术已成为国家大力推进发展的战略型新兴产业。目前，数码印花依托智能制造技术，在“产、学、研”联合攻关下，技术水平已与国际水平保持同步。另

40、一方面，在具体政策制定上，国家坚持扶优扶强，增加高新技术研发的补贴。为数码印花行业的发展提供了助力。 表 4：2018-2020 年相关支持性产业政策 产业政策 颁布时间 颁布单位 相关内容 关于加快建立绿色生产和消费法规政策体系的意见 2020 年 3 月 国家发改委 到 2025 年进一步健全绿色生产和消费相关法规，以强化工业清洁生产为目标，支持重点行业企业实旅洁洁生产技术改造，制定支持重点行业清洁生产装备研发、制造的鼓励政策 首台(套)重大技术装备推广应用指导目录(2019 年版) 2019 年 10月 工信部 将纺织品数码喷墨与圆网(平网)印花联合机、高速数码直喷印花生产线列入指导目录

41、，不断提升重大技术装备的科研水平，加快推进首台(套)装备的研发和应用 印染行业绿色发展技术指南(2019 版) 2019 年 10月 工信部 将数码喷墨印花作为节能减排染色的推广技术，为地方政府推动行业转型升级提供指导，给印染企业技术改造指引方向 国家智能制造标准体系建设指南(2018 年版) 2018 年 8 月 工信部 针对智能制造标准跨行业、跨领域、跨专业的特点，立足国内需求，兼顾国际体系，建立涵盖基础共性、关键技术和行业应用等三类标准的国家智能制造标准体系。加强标准的统筹规划与宏观指导，加快创新技术成果向标准转化，强化标准的实施与监督，深化智能制造标准国际交流与合作，提升标准对制造业的

42、整体支撑作用 浙江省加快传统制造业改造提升行动计划(2018-2022 年) 2018 年 5 月 浙江省人民政府 加快向高端、智能、绿色、集聚方向发展。加强无水少水印染、高速低成本数码印花技术、功能性面料整理技术的研发与应用 资料来源：宏华数科公告，民生证券研究院 1 用宏华数科直喷设备单价，假设 5 年折旧 2 用宏华数科的转印设备单价，假设 5 年折旧；假设设备均价 22-25 年年均实现 3%的下降； 宏华数科(688789)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 2.3 海外企业为主，国内宏华崛起 2.3.1 技术领先，国内龙头地位显著

43、 公司作为国内为数不多的掌握从算法研发到系统集成数码喷印设备制造全过程核心知识产权的企业， 牢牢占据着国内市场主导地位， 国内的可比公司主要为汉弘集团、希望高科、杭州开源电脑技术有限公司。根据中国纺织机械协会统计，2017 年至 2019 年，公司均位列国内中高端纺织数码喷墨印花机销量第一，且市场占有率超过 50%。 表 5：国内主要竞争对手 公司 主要产品 基本情况 汉弘集团 水性墨水直喷机、热转印印花机、Single Pass 汉弘集团成立于 2012 年，是一家提供数字喷墨印刷设备、软件、墨水、配件及专业服务的公司，产品应用领域覆盖多行业 希望高科 海风 HF 系列数码印花机 广东希望高

44、科数字技术有限公司，成立于 2015 年，推出多种规格的扫描式、连续式数码印花机，可以满足不同印花企业的生产需求 杭州开源 彩虹 7000 系列数码印花机、Rainbow 系列高速导带数码印花机 杭州开源电脑技术有限公司，成立于 1999 年，主要产品包括全自动电脑调浆系统、喷蜡制网系统、数码高速喷墨印花系统等 资料来源：宏华数科公告，民生证券研究院 2.3.2 全球以海外企业为主，宏华数科位居前三 在巩固国内市场的同时，公司走出国门，与国际一线同行竞争，积极拓展海外业务，产品成功打入意大利、巴基斯坦、印度等国际主要数码印花市场，与 MS、EFI-Reggiani、 Mimaki、 Konic

45、a Minolta 等企业一起占据了全球数码印花设备应用市场的半壁江山。根据 World Textile Information Network（WTiN）发布的数据显示，公司数码喷印设备生产的纺织品占全球数码印花产品总量的比例从2017 年的 12%稳步增长到 2018 年的 13%， 与行业占比前两名的差距逐渐缩小。 图 23：2017 年全球数码印花总量分布 图 24：2018 年全球数码印花总量分布 资料来源：宏华数科招股书，民生证券研究院 资料来源：宏华数科招股书，民生证券研究院 MS, 21%EFI, 13%宏华数码ATEXCO, 12%MIMAKI, 3%KONICA, 6%DU

46、RST, 6%ROBUSTELLI(EPSON), 5%其他, 34%MS, 19%EFI, 17%宏华数码ATEXCO, 13%MIMAKI, 6%KONICA, 5%DURST, 4%其他, 31%ZIMMER, 2%ROBUSTELLI(EPSON), 3% 宏华数科(688789)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 15 表 6：数码喷印海外主要参与者情况 公司 主要产品 基本情况 MS MS-JPK 高速数码印花系列 、 MS LaRio 系列 MS Printing Solutions，成立于 1983 年，是意大利知名的印花设备制造商

47、之一，主要为客户提供高速数码喷印设备，现隶属于美国都福集团旗下 EFI VOGUE 数码直喷印花系列、 BOLT Single Pass 数码打印机 EFI-Reggiani，意大利印花设备供应商，在以水性墨水为基础的纺织品印刷中，拥有广泛的工业喷墨打印产品线，2015 年被美国 EFI 公司 （Electronics For Imaging, Inc.）战略性收购 MIMAKI TS 系列转移喷墨打印机、 Tiger 系列高速直喷印花打印机 Mimaki Engineering，主要从事商用喷墨打印机、切割绘图机、软件等的开发、制造和销售 KONICA Nassenger 系列印花机等 柯尼

48、卡公司是 1873 年在东京成立，涉足于产业印刷、办公服务、健康医疗、产业用光学系统和材料零部件五大领域，目前数码专业印刷领域主要产品为数字印刷设备等 EPSON MonnaLisa 系列、Epson SureColor 大幅面数码打印机 Seiko Epson Corporation，成立于 1942 年，2016 年，通过收购意 大利印花机厂商 Fratelli Robustelli，扩充产品线，发展数码印花设备产业链 HP HP Latex 打印机、HP Indigo 系列数字印刷机等 惠普公司（Hewlett-Packard,HP） 成立于 1939 年，作为全球最大的计算机公司之一，

49、下设三大集团：信息产品集团、打印及成像系统集团和企业计算机专业服务集团，主要从事相关软件及设备的研发、生产、销售和服务 资料来源：宏华数科公告，民生证券研究院 宏华数科(688789)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 16 3 宏华数科：竞争优势突出，扩产周期开启 3.1 采取“设备先行、耗材跟进”的优质策略 公司自设立以来一直专注于数码喷印技术的研究、 开发和应用， 主营业务及经营模式经历了四个阶段的演变：1992 年至 1999 年为纺织印花软件及硬件研发阶段、 2000 年至 2006 年为数码喷印产品推广阶段、 2007 年至 2016

50、年为数码喷印技术多元化应用阶段、2017 年至今为纺织数码喷印机专业化应用阶段。公司专注于数码喷印技术的研发、 数码喷印设备的生产与销售， 并不断改进优化产品结构，通过高端智能技术推动纺织印染行业的转型升级。 图 25：宏华数科产品演变过程 资料来源：宏华数科公告，民生证券研究院 基于长期积累的行业经验及对纺织工业产业链上下游的理解，结合客户应用需求，公司推行“设备先行，耗材跟进”的经营模式，主营产品为数码喷印设备和墨水。 数码喷印设备包括数码直喷印花机、 数码喷墨转移印花机和超高速工业喷印机三类。 公司 2000 年成功推出第一代纺织数码喷印机DPM-1800A 型纺织数码机，打破了国外的垄