1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 05 月月 04 日日 证券研究报告证券研究报告公司公司研究研究报告报告 买入买入 （维持维持） 当前价： 5.84 元 蓝黛科技蓝黛科技（002765） 汽车汽车 目标价： 元（6 个月） 触控显示触控显示+动力传动双轮驱动动力传动双轮驱动，新品未来可期新品未来可期 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：王颖婷 执业证号：S04 电话： 邮箱： 分析师：杨浩 执业证号：S02 电话： 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据

2、来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 5.83 流通 A 股(亿股) 4.06 52 周内股价区间(元) 5.32-10.57 总市值(亿元) 34.03 总资产(亿元) 43.73 每股净资产(元) 3.50 相关相关研究研究 Table_Report 1. 蓝黛科技（002765） ：双主业协同发展，业绩高速增长 (2022-03-24) 2. 蓝黛科技 （002765） ： 预计四季度同比扭亏，增长势头持续 (2022-01-25) 3. 蓝黛科技（002765） ：业绩符合预期， 股权激励彰显发展信心 (2021-11-01) 4. 蓝黛科技（002765） ：电子业务高增

3、长，汽车部件触底回升 (2021-09-01) 推荐逻辑：推荐逻辑：1）触控显示+动力传动双主业发展，触控显示业务上一体化模组项目量产，向广达、仁宝、华勤、京东方、亚马逊等一线客户供货，车载显示上量，工控产品持续拓展，业务快速增长；2）动力传动业务发力大客户，为吉利、丰田、小康等一线厂商供应零部件；基本完成经营困难客户的减值计提止损，新品类如平衡轴箱、新能源减速器、齿轴等逐步上量，拓展西门子、金康等大客户，未来发展可期；3）基本面自 20年起大幅改善，21年及 22Q1业绩增长良好，预计未来三年利润复合增速为 31%。 触控显示触控显示深耕优质客源前景向好，项目投产大幅拉动业绩深耕优质客源前景

4、向好，项目投产大幅拉动业绩。2019年收购台冠科技进军触控显示领域， 2020 年相关业务均翻倍增长，21 年保持快速增长，贡献公司主要利润来源，形成动力传动+触控显示双主业协同发展模式。触控显示产品公司以平板电脑、笔电等消费电子终端为主，客户群体覆盖广达、仁宝、华勤、京东方等一线品牌企业。重庆基地项目产能量产并实现对亚马逊、京东方等客户的批量供货。此外，公司深耕汽车客户，车载显示业务已开始逐步上量；工控类产品着力发展大尺寸产品，提升产品市场空间，逐步完善触控模组、玻璃盖板和触控显示一体化模组的全产品线，受益于产能的逐步扩大、产品品类扩展和下游客户订单的增长，预计未来三年收入复合增速 31%。

5、 动力传动动力传动重梳战略，新能源浪潮下新产品迎来发展机遇重梳战略，新能源浪潮下新产品迎来发展机遇。2019年公司重新梳理业务战略，逐步转向全国大客户战略，打造市场化产品能力。产品方面，已基本完成变速器及零部件等存量产品的减值计提。新能源汽车发展浪潮下，新品类如发动机平衡箱已处于规模上量初期，成为吉利、长城、上汽等整车厂平衡轴总成供应商；新能源汽车减速器、齿轴类核心零部件拓展顺利，客户覆盖日电产、吉利威睿、比亚迪等高端客户，与法雷奥西门子、金康新能源签订战略合作协议， 部分新产品已进入样件 21年试产阶段， 若实现量产， 未来突破可期。 定增发力新能源市场， 股权激励彰显快速发展信心。定增发力

6、新能源市场， 股权激励彰显快速发展信心。公司 22年初拟非公开发行股票募资不超过 6 亿元用于新能源汽车高精密传动齿轮及电机轴制造项目及车载、工控触控屏盖板玻璃扩产，若顺利投产将带来新的增长曲线。股权激励 21年落地，业绩要求较高，将利于公司核心利益绑定，彰显公司未来发展信心。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS分别为 0.52元、0.65元、0.81元，对应 PE 为 11倍、9倍和 7倍。鉴于公司触控显示业务持续释放业绩，动力传动业务困境反转，新品迎来发展新机，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：市场拓展不及预期，产能扩产不及预期，商誉计提等风

7、险。 指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3139.49 4000.31 4970.96 6067.10 增长率 30.30% 27.42% 24.26% 22.05% 归属母公司净利润（百万元） 210.05 300.18 378.98 473.23 增长率 3944.42% 42.91% 26.25% 24.87% 每股收益EPS（元） 0.36 0.52 0.65 0.81 净资产收益率 ROE 11.57% 13.44% 14.90% 16.14% PE 16 11 9 7 PB 1.67 1.48 1.30 1.13 数据来源：Wi

8、nd，西南证券 -26%-5%16%37%58%79%21/421/621/821/1021/1222/2蓝黛科技 沪深300 公司研究报告公司研究报告 / 蓝黛科技（蓝黛科技（002765） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 触控显示和动力传动双主业协同发展触控显示和动力传动双主业协同发展. 1 1.1 触控显示和动力传动业务双轮驱动. 1 1.2 收购台冠布局触控业务，盈利持续改善 . 2 2 触控显示业务深耕优质客源前景向好，车载业务发力触控显示业务深耕优质客源前景向好，车载业务发力. 5 2.1 收购台冠科技，进军触控显示领域. 5 2.2 智能化浪潮推动触控产业前行，迎

9、来发展新机. 7 2.3 深耕优质客源，构建触显一体化格局 . 9 3 动力传动业务动力传动业务重梳战略，扩产及新品类带来新增机遇重梳战略，扩产及新品类带来新增机遇.14 3.1 公司传统业务以汽车零部件为主 .14 3.2 变速器以大客户为重，稳住基本盘.16 3.3 发动机平衡箱成为新增长点 .19 3.4 新能源零部件厚积薄发，未来可期.21 3.5 定增加码新能源汽车零部件和车载工控触控业务 .22 4 股权激励彰显信心股权激励彰显信心 .23 5 盈利预测与估值盈利预测与估值 .24 6 风险提示风险提示 .25 wVdYlXgZiXlXjVpYiY9P9R8OoMnNmOtRjMr

10、RrMkPpOqQ7NqQzQuOrNoRuOtPwO 公司研究报告公司研究报告 / 蓝黛科技（蓝黛科技（002765） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图图 目目 录录 图 1：公司历史沿革. 1 图 2：公司 2021 年主营业务结构情况 . 2 图 3：公司 2021 年主营业务毛利情况 . 2 图 4：公司 2013 年以来营业收入及增速. 3 图 5：公司 2013 年以来归母净利润及增速 . 3 图 6：公司 2013 年以来利润率水平. 4 图 7：公司 2013 年以来费用率水平. 4 图 8：深圳台冠科技 2016 年以来营业收入及增速 . 7 图 9：深圳台冠科技 2016

11、 年以来扣非后净利润及增速 . 7 图 10：全球触控模组销售收入趋势. 7 图 11：全球触控模组出货量及增速. 7 图 12：全球 PC 出货量 . 8 图 13：全球平板电脑出货量 . 8 图 14：全球汽车销量 . 8 图 15：全球车载屏出货量. 8 图 16：台冠科技产品销售结构（2021年） .10 图 17：台冠科技产品应用领域（2021年） .10 图 18：GF 结构 .10 图 19：GG 结构和 OGS 结构 .10 图 20：玻璃盖板业务增长迅猛.11 图 21：触控模组成本结构.11 图 22：2021年全球 PC 品牌市场份额 .11 图 23：2021年全球平板

12、电脑品牌市场份额 .11 图 24：公司与同业前五大客户销售占比（2020年） .12 图 25：公司触控显示业务的主要下游客户 .12 图 26：公司研发投入情况.13 图 27：公司与同业研发投入对比（2020年）.13 图 28：珠三角制造业产业集群.13 图 29：公司传统业务主要产品.14 图 30：2009-2020 中国汽车内需 .15 图 31：公司传统汽车板块收入.15 图 32：公司传统汽车业务毛利率 .15 图 33：重庆地区整车厂供应链.16 图 34：四川地区整车厂供应链.16 图 35：乘用车变速器分类.17 图 36：中国变速箱型号占比（2016 年）.17 图

13、37：中国变速箱型号占比（2020 年）.17 图 38：2019-2020 中国汽车变速器 .18 图 39：发动机平衡轴结构.20 公司研究报告公司研究报告 / 蓝黛科技（蓝黛科技（002765） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 40：公司发动机平衡箱产品.20 图 41：中国乘用车发动机平衡箱供应主要厂家.20 图 42：新能源中间轴总成.22 图 43：公司发动机平衡箱产品.22 图 44：中国汽车产销数据.23 图 45：中国新能源汽车产销数据 .23 表表 目目 录录 表 1：2022Q1公司前十大股东 . 2 表 2：公司产销数据. 4 表 3：21年底主要参控股子公司（单位

14、：万元） . 5 表 4：公司触控显示类产品展示 . 5 表 5：国内触控屏主要企业 . 9 表 6：重庆电子和汽车产业部分知名企业.13 表 7：国际自动变速器主要厂家 .18 表 8：国内自动变速器主要厂家 .18 表 9：战略合作协议&定点通知书 .21 表 10：定增项目（单位：万元） .22 表 11：股权激励计划 .24 表 12：分业务收入及毛利率 .24 附表：财务预测与估值 .26 公司研究报告公司研究报告 / 蓝黛科技（蓝黛科技（002765） 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 触控显示和动力传动双主业协同发展触控显示和动力传动双主业协同发展 1.1 触控显示和动力传

15、动业务双轮驱动触控显示和动力传动业务双轮驱动 蓝黛科技成立于 1996 年 5 月。2015 年，公司在深圳中小板上市。2019 年，公司完成对台冠科技的收购，主营业务从动力传动单一业务转变成为动力传动业务和触控显示业务双主业协同发展。 公司传统业务的动力传动业务主要包括动力传动总成、传动零部件及压铸产品，主要提供汽车手动变速器总成、自动变速器总成、汽车平衡箱、新能源减速器和汽车变速器/发动机齿轮及轴等零部件产品，主导产品涵盖乘用车、商用车、新能源汽车行业三大门类。公司是吉利汽车、奇瑞汽车、力帆股份、众泰汽车等企业动力传动部件供应商，部分产品出口到中东地区、印度，初步形成了内销外销同步发展的业

16、务格局。在此基础上，公司向乘用车变速器总成领域延伸，在手动变速器总成已经在力帆股份、赛帕汽车、众泰汽车得到规模应用的基础上，进一步拓展自动变速器、混合动力变速器市场。 公司触控显示业务主要为触摸屏及触控显示一体化相关产品的研发、生产和销售，产品主要包括电容触摸屏、 触控显示模组、 盖板玻璃、 触控感应器等， 产品主要应用于平板电脑、笔记本电脑、工控终端、汽车电子、物联网智能设备等信息终端领域。台冠科技现已成为广达电脑、仁宝工业、京东方、华勤通讯、GIS 等企业的供应商，产品应用于国际知名品牌电子产品，如亚马逊、联想平板、宏基笔记本等。 图图 1：公司历史沿革公司历史沿革 数据来源：公司官网，西

17、南证券整理 公司股权结构：目前公司第一大股东为朱堂福，持股比例为 28.54%，实际控制人朱堂福、 及其一致行动人熊敏和朱俊翰合计持有公司 34. 5%的股权，其中总经理朱俊翰为创始人朱堂福、熊敏夫妇之子。 公司研究报告公司研究报告 / 蓝黛科技（蓝黛科技（002765） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 表表 1：2022Q1 公司前十大股东公司前十大股东 排名排名 股东名称股东名称 持股数量持股数量(股股) 占占总股本总股本比例比例(%) 1 朱堂福 166,260,320 28.54 2 熊敏 29,265,600 5.02 3 杨军 29,130,800 5.00 4 北京中元帮管理

18、咨询中心(有限合伙) 12,799,087 2.20 5 华安安华灵活配置混合型证券投资基金 8,771,500 1.51 6 侯立权 6,511,705 1.12 7 华安文体健康主题灵活配置混合型证券投资基金 6,134,100 1.05 8 朱俊翰 5,465,600 0.94 9 平阳县晟方股权投资有限公司 4,100,375 0.70 10 华安产业精选混合型证券投资基金 3,779,988 0.65 合 计 272,219,075 46.73 数据来源：Wind，西南证券整理 1.2 收购台冠布局触控业务，盈利持续改善收购台冠布局触控业务，盈利持续改善 公司收入主要来自于触控显示业

19、务，2021 年触控显示业务收入占比为 67.6%，其中触控显示零部件收入占比 36.4%，触控显示模组总成收入占比 31.3%，触控显示业务总共贡献了 83.1%的毛利。 动力传动零部件和动力传动总成业务收入占总收入的比例分别为 13.1%和12.2%，毛利贡献分别为 6.7%和 9.2%。 图图 2：公司：公司 2021 年主营业务结构情况年主营业务结构情况 图图 3：公司公司 2021 年主营业务毛利情况年主营业务毛利情况 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司业绩状况公司业绩状况：公司在 2019 年之前主营动力传动业务。由于国内汽车行业处于上行周期，

20、相关订单持续向好，公司 2013-2017 年实现收入复合增速 16.7%，归母净利润复合增速达到 23.5%。2018 年国内车市景气度下滑，受下游销售需求低迷和汽车主机厂商价格战影响， 降本压力传导至国内汽车零部件产业链， 供应商的出货量和利润空间被挤压， 公司 2018年盈利能力大幅下滑。2019 年公司收购台冠科技落地，并于当年 6 月并表，实现触控显示业务与动力传动业务双主业发展。由于国内汽车市场持续下滑，原主要客户众泰汽车、力帆股份等经营困难，公司对其应收账款和存货等计提了坏账准备、存货跌价准备以及固定资产减值准备， 导致动力传动业务自 IPO以来首度亏损。 此外， 公司 2019

21、年整体毛利率仅为 8.8%，录得历史最低。 公司研究报告公司研究报告 / 蓝黛科技（蓝黛科技（002765） 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图图 4：公司：公司 2013 年以来营业收入及增速年以来营业收入及增速 图图 5：公司公司 2013 年以来归母净利润及增速年以来归母净利润及增速 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 2020 年，公司收购的深圳台冠科技经过一年多的整合后已开始步入正轨，同时重庆台冠产线投产并陆续进入量产阶段。 疫情使全球线上办公、 远程教育、 居家运动人数大幅增加，导致对中大尺寸触控显示产品的需求增长迅速，公司订单量提升。2020

22、年下半年开始，国内车市迎来复苏，新能源汽车销售爆发，公司原主要客户力帆股份、众泰汽车、北汽等相关的资产减值准备已于 2020 年基本计提完毕，在上述多重利好推动下，公司 2020 年实现收入 24.1 亿元，同比增长 112%，利润实现扭亏为盈。 2021 年公司实现营业收入 31.4 亿元，同比增长 30.3%；归母净利润 2.1 亿元，同比增长 3944.4%；扣非后净利润 1.2 亿元，增幅 515.2%，盈利水平大幅增长，触控显示与动力传动业务均大幅增长，触控显示业务再创新高，盖板玻璃类产品供不应求，将继续扩展 3D盖板及大尺寸盖板产品产能；重点发展的车载触摸屏系列产品，与多家国内知名

23、车载屏供应企合作，已实现量产销售；进一步推进大尺寸产品发展，扩张公司市场空间。动力传动业务实现营业收入 9.3 亿元，同比增长 60%，归母利润 2086 万元，实现扭亏。实现平衡轴总成产销大幅增长，重点布局的新能源减速器及新能源传动系统零部件已取得一定突破，客户已经覆盖日电产、 吉利威睿、 比亚迪等知名国际客户。 公司毛利率水平及盈利能力也得到改善，2021 年公司综合毛利率 18.2%，较上年提升 5 个百分点，公司期间费用率为 10.1%，同比下降 2.6 个百分点，高附加值新品占比提升，加工成本降低等为公司经营效率显著提升奠定基础。 2022Q1 公司实现主营收入 7.7 亿元，同比下

24、降 0.2%；归母净利润 5033 万元，同比上升 25.4%；扣非净利润 4615 万元，同比上升 54.9%；负债率 51.6%，投资收益 54 万元，财务费用 833 万元，毛利率 17.3%，同比上升 1.3%，净利润率 7.3%，同比上升 1.6%，费用率 9.2%，同比下降 0.7%。公司一季度收入持平，利润增长良好主要系产品结构调整，总成平衡箱、汽车零部件、盖板等高毛利产品放量拉动盈利水平以及费用管控良好等综合原因所致。 公司研究报告公司研究报告 / 蓝黛科技（蓝黛科技（002765） 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 图图 6：公司：公司 2013 年以来利润率水平年以来利润

25、率水平 图图 7：公司公司 2013 年以来费用率水平年以来费用率水平 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司产销数据公司产销数据：公司产销数据来看，21 年动力传动业务客户结构调整和产品结构调整成效显著，产品规模扩大+新品实现量产，使得动力传动总成（+152.4%） 、动力传动零部件（+90%）产销量均实现较大幅度增长。触控显示业务方面，受消费电子、汽车电子需求增长等因素影响，市场需求旺盛，子公司重庆台冠增加产线后产能效果达到预期，规模化效应逐步凸显，实现触控显示模组总成和触控显示零部件产销量较大幅增长。 表表 2：公司产销数据：公司产销数据 行业分类行业分

26、类 项目项目 单位单位 2021 年年 2020 年年 同比增减同比增减 动力传动总成 销售量 台 649,719 257,452 152.37% 生产量 台 667,709 264,727 152.23% 库存量 台 48,634 30,644 58.71% 动力传动零部件 销售量 件 14,944,888 7,868,621 89.93% 生产量 件 14,648,826 8,472,187 72.90% 库存量 件 3,465,022 3,761,084 -7.87% 触控显示模组总成 销售量 件 4,233,150 2,540,894 66.60% 生产量 件 4,277,949 2,

27、983,939 43.37% 库存量 件 492,021 447,222 10.02% 触控显示零部件 销售量 件 33,774,913 23,936,118 41.10% 生产量 件 34,867,199 25,566,033 36.38% 库存量 件 3,321,991 2,229,705 48.99% 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司传统动力传动业务主要为上市公司及蓝黛传动机械、帝瀚动力、蓝黛自动化、蓝黛变速器等承做，触控显示业务主要由台冠科技、重庆台冠、香港台冠、惠州坚柔科技为主体运营。 公司研究报告公司研究报告 / 蓝黛科技（蓝黛科技（002765） 请务必阅读正文后的重要声明

28、部分 5 表表 3：21 年底主要参控股子公司（单位：万元）年底主要参控股子公司（单位：万元） 序号序号 被参控公司被参控公司 参控关系参控关系 持股比例持股比例(%) 营业收入营业收入 净利润净利润 总资产总资产 1 重庆蓝黛变速器有限公司 控股子公司 64.14 50,580.36 1,876.40 111,107.86 2 重庆蓝黛传动机械有限公司 全资子公司 100.00 54,694.19 750.61 62,241.69 3 重庆帝瀚动力机械有限公司 全资子公司 100.00 18,339.43 -2,590.79 27,686.16 4 重庆台冠科技有限公司 控股子公司 51.0

29、0 80,641.84 6,342.02 58,807.78 5 重庆蓝黛自动化科技有限公司 全资子公司 100.00 1,512.92 525.41 2,262.30 6 深圳市台冠科技有限公司 全资子公司 100.00 157,364.04 16,505.26 124,231.99 7 重庆北齿蓝黛汽车变速器有限公司 控股子公司 61.00 8 惠州市坚柔科技有限公司 间接全资子公司 9 重庆黛荣传动机械有限公司 联营企业 10 台冠科技(香港)贸易有限公司 间接全资子公司 数据来源：wind，西南证券整理 2 触控显示业务深耕优质客源前景向好，车载业务发力触控显示业务深耕优质客源前景向好

30、，车载业务发力 2.1 收购台收购台冠科技，进军触控显示领域冠科技，进军触控显示领域 公司于 2019 年收购深圳台冠科技 89.7%的股份， 加上本次交易前公司持有的 10%股份，公司合计持有台冠科技 99.7%的股份，成为台冠科技的控股方。本次收购价格总计约 7.2 亿元，其中约 4.3 亿元对价由公司以发行股份方式支付，股票非公开发行价格为 7.20 元/股。台冠科技于 2019 年 6 月并表。 2021 年公司通过收购少数股东持有台冠科技剩余股权而直接持有台冠科技 100%股权。 台冠科技主要从事触控模组及触控显示一体化产品的研发、生产和销售，产品主要应用于平板电脑、笔记本电脑、工控

31、终端、汽车电子、物联网智能设备等领域。2021 年台冠科技、重庆台冠按照产品应用分为四大业务板块：盖板玻璃、车载、工控和消费类产品。2021年触控显示业务发展再创新高，全年实现营业收入 22.1 亿元，较上年增长 20.9%。 未来公司触控业务领域继续依托公司在各个领域的业务资源，通过进一步整合，提升公司综合能力，为公司未来的发展奠定坚实的基础。 表表 4：公司触控显示类产品展示：公司触控显示类产品展示 产品类别产品类别 特征描述特征描述 应用终端应用终端 产品展示产品展示 消费类电容屏 及触显模组 GFF 结构，与液晶显示模组全贴合；超薄、透过率超过 90% 平板电脑 GG 结构，透过率超

32、90%，耐候性强 平板电脑，POS机，游戏机，冰箱等智能家电 OGS 结构，透过率超 90%，超薄、屏与液晶显示模组全贴合 PC 公司研究报告公司研究报告 / 蓝黛科技（蓝黛科技（002765） 请务必阅读正文后的重要声明部分 6 产品类别产品类别 特征描述特征描述 应用终端应用终端 产品展示产品展示 工控类电容屏 及触显模组 大尺寸产品，GG结构（小部分 GFF） ，透过率超 90%。尺寸分布从 21.586不等，贴合工艺根据不同结构需求可选用OCA/SCA/OCR 等， 盖板根据产品定位可选用 AF表面处理或AR+AF 表面处理 教育平板，跑步机等运动器材 GG 结构，透过率超 90%，显

33、示触摸面积大，坚固、耐候性好 餐馆点餐机，自动售卖机，影院点播机等 GG 结构，与液晶显示模组全贴合，透过率超 90%、显示触摸区域大，坚固、耐候性好 教学平板 GFF 结构，与液晶显示模组全贴合。透过率超 90%，轻薄 对讲机 车载类电容屏 及触显模组 GG 结构，透过率超过 90%，耐候性强，适用环境-40-95 汽车中控台 玻璃盖板 康宁原材玻璃从 3代5代，全面强化处理，表面丝印光学 IR油墨， 玻璃透过率可以大于92%。 表面进行防指纹。 抗菌 AM、增透 AR技术处理，抗炫AG 处理。 高端平板、笔电、车载等终端 旭硝子/熊猫/彩虹等原材盖板，全面强化处理，表面丝印光学IR油墨，

34、玻璃透过率可大于90%。 表面进行防指纹技术处理，增透 AR处理，抗炫 AG处理。 笔记本电脑 Sensor Glass sensor，0-32 寸，透过率超过90% 车载，工控，跑步机等 双 Film结构，透过率超过90%，触控效果良好 平板电脑 电容笔 2 个开关，1.2mm笔尖，真实手写体验，精度0.5mm 二合一电脑 数据来源：台冠科技，西南证券整理 根据收购预案， 台冠科技承诺 2018-2021 年实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于 7000 万元、8000 万元、9000 万元和 1 亿元。由于处于收购后的整合期，台冠科技 2018-2021 年分别实现扣非

35、后净利润 8187 万元、7420 万元、1.1 亿元和 1.49亿元，综合 2018-2021 年累计扣非后净利润为 4.1 亿元，累计承诺完成率为 121.19%，台冠科技 2018-2021 年实现的经营业绩已完成了业绩承诺。 公司研究报告公司研究报告 / 蓝黛科技（蓝黛科技（002765） 请务必阅读正文后的重要声明部分 7 图图 8：深圳台冠科技：深圳台冠科技 2016 年以来营业收入及增速年以来营业收入及增速 图图 9：深圳台冠科技深圳台冠科技 2016 年以来扣非后净利润及增速年以来扣非后净利润及增速 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 2.2 智

36、能化浪潮推动触控产业前行，迎来发展新机智能化浪潮推动触控产业前行，迎来发展新机 2.2.1 智能化浪潮推动触控产业前行智能化浪潮推动触控产业前行 伴随着智能手机、平板电脑、智能手表、车载触控的迅猛发展，以及触控笔记本电脑发展的逐渐突破，全球触控模组市场规模不断增长。根据 Displaysearch 统计，全球触控模组销售收入从 2012 年 160 亿美元增长到 2018 年的 319 亿美元，年复合增速达到 9%。根据IHS Market 统计， 2019 年全球触控显示屏出货量突破 10 亿片， 市场规模达到 350 亿美元。预计未来两年，每年全球触控模组产品出货量将稳定在 21 亿片左右

37、。 图图 10：全球触控模组销售收入趋势：全球触控模组销售收入趋势 图图 11：全球触控模组出货量及增速全球触控模组出货量及增速 数据来源：Displaysearch，西南证券整理 数据来源：IHS Market，西南证券整理 以智能手机、平板电脑、笔电等为代表的消费电子、车载显示、工控屏等是触控屏的主要下游应用市场。疫情以来，远程办公、居家娱乐的需求激增，成为了推动 2020 年以来平板电脑、 笔电等 PC市场增长的催化剂， 2020年全球 PC出货量达到 3亿部， 同比增长 13.5%，其中平板电脑出货量达到了 1.6 亿部，同比增长 6.8%，一改多年以来的出货颓势。2021 年全球 P

38、C 出货量达到 3.4 亿部，同比增长 12.7%，其中平板电脑出货量为 1.6 亿部，同比减少 1.6%，PC 市场继续强势，平板电脑市场有所回落。展望未来，Canalys 认为目前行业前景比历史水平更为强劲，市场会持续增长。 公司研究报告公司研究报告 / 蓝黛科技（蓝黛科技（002765） 请务必阅读正文后的重要声明部分 8 图图 12：全球：全球 PC出货量出货量 图图 13：全球平板电脑出货量全球平板电脑出货量 数据来源：Canalys，西南证券整理 数据来源：Canalys，西南证券整理 车载显示最早应用于仪表盘显示系统，随着导航可视化、车载智能交互和娱乐等人车交互的升级，中央控制显

39、示系统市场逐渐成为重要的市场增长引擎。近年来，在汽车电动化、电子化、智能化的浪潮下，车载屏迎来量价齐升：价格方面，车载中控屏由传统的 7-8 寸升级到 10 寸以上，材料从 a-Si 升级到主流的 TFT-LCD，推动车载屏的单价提升；数量方面，随着抬头显示、后排车载娱乐显示系统等新的人车交互和消费升级的客观需要，车载显示的应用落地日渐增多， 从传统的单屏增加到现在主流的双屏（中控屏+仪表屏） 甚至多屏。2021年全球车载显示屏出货量达 1.8 亿片， 同比增长 41.73%， 预计随着全球汽车市场销量增长，车载显示屏出货量将持续增长。 图图 14：全球汽车销量：全球汽车销量 图图 15：全球

40、车载屏出货量全球车载屏出货量 数据来源：乘联会，西南证券整理 数据来源：IHSMarkit，西南证券整理 2.2.2 触控产业竞争激烈，产业转移下大陆企业成长加快触控产业竞争激烈，产业转移下大陆企业成长加快 触控产业经过多年发展，现已进入稳定成熟期。伴随着生产加工环节向中国大陆转移的趋势，触控屏的厂家主要集中在中国大陆、中国台湾地区和日韩。日韩企业技术领先，掌握高端技术产品（In-cell/On-cell） ；中国台湾企业拥有规模优势和代工业的客户积累，主攻中高端市场；中国大陆企业技术和规模成长加快，依托全球最成熟的手机供应链和相对低廉的成本，正在从中低端向高端市场渗透。而生产触控屏所需的上游

41、原材料如玻璃基板、ITO 导电膜、光学胶等则主要分布在美国、日本等国家。 公司研究报告公司研究报告 / 蓝黛科技（蓝黛科技（002765） 请务必阅读正文后的重要声明部分 9 经过多年发展， 中国大陆已具有多家生产触控屏的规模企业和上市公司， 市场竞争激烈。未来触控屏行业内厂商有望进一步分化，向小型专业化和大型全面化两个方向发展，前者将继续巩固自己的专业产品市场，后者将继续扩大市场份额，完善产品线，为市场提供更全面的产品和服务。 表表 5：国内触控屏主要企业：国内触控屏主要企业 公司公司 主营业务主营业务 产品结构产品结构 核心技术或优势核心技术或优势 主要应用领域主要应用领域 TPK 触显模

42、组解决方案+精密光机电模组贴合服务，触显模组收入占比92% 7 寸以下到16寸以上，智能手机、笔电为主 透明玻璃投射电容技术，纳米银线触控技术 智能手机，PC等 恒灏 仁宝集团子公司， 从事触控显示器、 触控屏、新型电压敏等敏感元器件 新型触控显示器模组，新型触控屏，新型电压敏等敏感元器件，以及专用模治具材料 电容投射式触控面板技术，依托仁宝客户资源 PC 欧菲光 触控显示类业务， 光学产品类业务， 生物识别类业务，汽车智能中控业务，ADAS 业务和车身电子业务 摄像模组，摄像镜头，触控模组，触控显示全贴合模组，指纹识别模组，智能汽车电子产品等 产业布局广泛， 收入体量较大， 拥有消费电子核心

43、客户资源 智能手机、 平板电脑、智能汽车、可穿戴电子产品 合力泰 消费电子触控屏为主 触控模组，液晶显示模组，电子纸模组，摄像头模组，指纹识别模组，无线充电模组核心零部件 产业布局较广 消费电子， 汽车电子，通讯设备等 莱宝高科 中大尺寸一体化触控屏全贴合产品 电容式触控屏，以中大尺寸为主 ITO 导电玻璃、彩色滤光片等 中大尺寸OGS/OGM触控屏技术领先 PC，汽车等 星星科技 玻璃防护屏、 触控显示模组及精密结构件制造 电阻式/声波式/电容式触控屏，视窗防护屏 电阻屏、声波屏领先 消费电子，PC，汽车等 信利光电 国内集成触控模组、 电容式触控屏、 指纹模组主要供应商之一 智能手机触控屏

44、，指纹模组，汽车电子显示 电容式触控屏， 集成触控技术 智能手机、 平板电脑等 长信科技 主要从事ITO 导电玻璃、触控显示一体化业务和TFT 面板减薄业务 ITO 导电玻璃、触控显示一体化产品、TFT 面板减薄产品 ITO 导电玻璃， 部分优质客户资源 智能手机、 汽车等 蓝黛科技 主要从事电子显示和汽车传动业务， 电子板块主要包括触控显示模组、 触控模组、玻璃盖板、显示模组等业务 触控显示模组，触控模组，玻璃盖板，显示模组 触控模组及触控显示一体化布局 平板、 笔电、 车载、工控等 数据来源：wind，西南证券整理 2.3 深耕优质客源，构建触显一体化格局深耕优质客源，构建触显一体化格局

45、公司主营业务收入主要来源于触控显示模组。下游应用领域方面，公司产品出货以平板电脑、PC 等消费电子终端为主，车载类、工控类、大尺寸产品上量较为迅速，可广泛应用于通讯、家用电器、工业控制、仪器仪表、车载显示、手机、GPS 导航、及其他信息终端领域，触控显示以台冠科技为主体经营，台冠科技为主体经营，现有子公司惠州坚柔科技有限公司，及重庆、苏州等现有子公司惠州坚柔科技有限公司，及重庆、苏州等办事处及驻台湾办公室。目前拥有亚马逊、谷歌、宏基、联想、广达等知名客户资源。办事处及驻台湾办公室。目前拥有亚马逊、谷歌、宏基、联想、广达等知名客户资源。 公司研究报告公司研究报告 / 蓝黛科技（蓝黛科技（0027

46、65） 请务必阅读正文后的重要声明部分 10 图图 16：台冠科技产品销售结构（：台冠科技产品销售结构（2021 年）年） 图图 17：台冠科技产品应用领域（台冠科技产品应用领域（2021 年）年） 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司目前的主力产品为 GFF，此外少量生产 GG 和 OGS 产品。GFF 属于 GF 技术的分支，GF 结构采用薄膜作为导电载体，其厚度低于玻璃，因此 GF 结构的电容屏可以实现轻薄化。此外，由于薄膜的柔性特征，GF 的感应器制程和导电薄膜贴合可采用全自动化的卷绕生产线，产品尺寸不受黄光制程的约束，因此量产性较优。GG 结构厚度

47、相对较厚，但成本比 GFF 低，在耐温、耐 UV 等性能指标上高于 GFF 结构，大部分车载显示选用的是 GG结构。 图图 18：GF结构结构 图图 19：GG结构和结构和 OGS 结构结构 GG 结构 OGS 结构 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司 2016 年下半年开始上线玻璃盖板生产线，2019 年公司投资建设的 CNC 玻璃盖板自动印刷生产线项目实现量产。随着产能大幅提升，公司的玻璃盖板在满足自身大部分的触控屏生产需求之外，也加速承接外部批量订单。公司玻璃盖板业务 2020 年实现收入 3.2 亿元，同比增长 4.5 倍，已成为公司第二大业务。从

48、触控模组的成本结构来看，玻璃盖板成本占比较高。自产玻璃盖板在一定程度上能降低公司的触控模组成本，同时也为公司带来了新的业绩增长点。 公司研究报告公司研究报告 / 蓝黛科技（蓝黛科技（002765） 请务必阅读正文后的重要声明部分 11 图图 20：玻璃盖板业务增长迅猛：玻璃盖板业务增长迅猛 图图 21：触触控模组成本结构控模组成本结构 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：搜狐，西南证券整理 2018 年，公司着手建设了子公司重庆台冠“触控显示一体化模组生产基地项目” 。项目总投资金额为 21亿元， 其中固定资产投资 9.9亿元， 股权投资 7.1亿元 （收购深圳台冠科技） ，流动资金投

49、资 4 亿元。项目分两期实施，一期投资总额 11 亿元，二期投资总额 10 亿元。项目将建设 15 条显示模组生产线和 5 条触控显示一体化模组生产线，月产能达到 3KK（以 10寸规格计算） 。 公司积极推进“触控显示一体化模组生产基地项目”一期建设，以加快推动触控显示业务在细分领域的发展，产品定位于满足中高端客户需求的能力。2020 年，公司完成了人员编制、资源整合、项目导入、客户认证、质量体系审核等工作，并正式量产终端客户亚马逊平板电脑等触控显示模组产品、 导入京东方笔记本电脑显示模组 ODM/OEM 项目、 新增老化OEM 项目、新增华阳集团等车载模组产品、顺利通过了华硕客户正式审核等

50、。 客户方面，公司一直将全球领先的电子产品 ODM/OEM 厂商作为重点开拓服务的对象，目前客户群体覆盖了京东方、富士康、广达电脑、仁宝工业、华勤通讯、康宁、华阳等一批行业内知名企业，最终应用于国际知名品牌电子产品，如联想、亚马逊、宏基等厂商。 图图 22：2021年全球年全球 PC品牌市场份额品牌市场份额 图图 23：2021年全球平板电脑品牌市场份额年全球平板电脑品牌市场份额 数据来源：Canalys，西南证券整理 数据来源：Canalys，西南证券整理 公司研究报告公司研究报告 / 蓝黛科技（蓝黛科技（002765） 请务必阅读正文后的重要声明部分 12 2020 年公司前五大客户销售占