1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业行业深度深度报告报告非银行金融行业非银行金融行业 20202 22 2 年年 5 5 月月 9 9 日日 投资业务拖累业绩表现投资业务拖累业绩表现 强者恒强强者恒强 非银行金融非银行金融行行业业 推荐推荐 ( (维持维持评级评级) ) 核心观点核心观点 行业业绩承压，盈利能力下降行业业绩承压，盈利能力下降 受资本市场波动下行影响，行业整体表现低迷，营业收入和净利润均出现较大幅度下滑， 业绩承压。 依据上市券商一季报财报数据，2022Q141 家上市券商实现营业收入 962.68 亿元，同比下降 29.88%；实现净利润 22

2、9.21 亿元， 同比下降 45.99%； 行业净利润率 23.81%， 同比下降 7.1 个百分点。 自营业务亏损拖累行业整体业绩表现自营业务亏损拖累行业整体业绩表现 资本市场震荡下行，权益投资承压，自营业务营收贡献为负值，其它业务条线营收占比被动提升。2022Q1 行业实现经纪业务/投行业务/资管业务/利息净收入/自营业务收入分别为 299.40/ 139.04/111.98/132.81/-21.03 亿元，同比分别变化-5.06%/+14.95%/-2.3%/-7.72%/-106.41%;营收占比分别为 31.1%/14.44%/11.63%/13.8%/-2.18%,同比分别变化+

3、8.13%/+5.63%/+3.28%/+3.31%/-26.09%。 各业务条线表现分化各业务条线表现分化， 投行业务成为唯一正增长业务条线投行业务成为唯一正增长业务条线 股基成交额上升为经纪业务提供支撑，代销金融产品收入承压。截至 2022 年 3 月末，市场累计股基成交额 63.34 万亿元，日均股基交易额 1.09 万亿元，同比上升 7.04%。股基成交额上涨推动代理买卖证券业务收入增长。2022Q1 新发基金大幅缩水， 代销金融产品收入下滑。 全市场新成立基金发行份额 2468.6 亿份，同比减少 76.38%；其中股票型基金发行份额 83.91 亿元，同比减少 94.4%。投行业务

4、表现靓丽，股债承销规模扩大。受益丰厚的项目储备以及中国移动等大项目 A 股首发，IPO 规模快速增长，推动投行业务收入增长。2022Q1 行业 IPO 融资规模 1326.8 亿元，同比增长 61.46%。自营业务收入亏损，券商跟投浮亏。截至 2022 年一季度末，券商跟投总浮盈 170.30 亿元，相较上年末减少 99.4 亿元，反映在公允价值变动损益收入科目中。 投资交易业务成为影响券商业绩表现的核心变量投资交易业务成为影响券商业绩表现的核心变量， 头部券商强者恒强， 头部券商强者恒强 弱市对券商投资交易能力提出更高要求， 券商业绩对投资交易业务收入敏感度提升。 受益近几年投资业务去方向化

5、， 头部券商自营业务收入表现好于行业整体水平， 集中度提升，强者恒强。2022Q1TOP10 券商实现自营业务收入 52.23 亿元，同比下降79.65%， 相较行业亏损情况， 表现相对较优。 TOP10券商合计实现营业收入667.82亿元，同比下降 24.6%，降幅低于行业 5.28 个百分点；合计实现归母净利润200.83 亿元，同比下降 32.31%，降幅低于行业 13.68 个百分点。TOP10 券商营收集中度 69.37%， 同比增长 4.86 个百分点； 净利集中度 87.62%， 同比增长 17.71个百分点。 投资建议投资建议 受内外部因素扰动， 资本市场震荡下行， 投资业务拖

6、累整体业绩表现，行业景气下行。 投资交易业务营收贡献敏感度提升， 成为影响券商业绩表现的核心变量。 受益投资业务去方向化， 头部券商业绩表现优于行业整体水平， 行业集中度提升，强者恒强。当前板块 1.19XPB，处于 2010 年以来 10%分位数以下,估值低位，维持“推荐”评级。个股方面，推荐财富管理、机构业务领域优势明显的券商东方财富（ 300059.SZ）、东方证券（ 600958.SH）以及中金公司（ 601995.SH）、华泰证券（ 601688.SH）。 风险提示风险提示 市场波动对业务影响大的风险；注册制推进不及预期的风险。 分析师分析师 武平平武平平 ：

7、 : 分析师登记编码：S01 特此鸣谢 陈宏对本报告的编制提供信息 行业数据行业数据 20202222. .5 5 table_report 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%证券行业沪深300 行业深度报告行业深度报告/非银行金融行业非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目录目录 一、板块表现弱于大盘，估值处于低位一、板块表现弱于大盘，估值处于低位 . 3 3 （一）证券板块在资本市场中的表现（一）证券板块在资本市场中的表现 . 3 3 1.证券板块总市值位居市场前列，板块市值

8、占比下降 . 3 2.板块股价表现弱于沪深 300 指数,二级行业指数排名居后 . 3 （二）板块估值低位，财富管理概念个股深度（二）板块估值低位，财富管理概念个股深度调整调整 . 4 4 二、券商板块形势分析二、券商板块形势分析 . 6 6 （一）行业业绩承压，（一）行业业绩承压，头部券商表现优于行业整体水平头部券商表现优于行业整体水平. 6 6 （二）自营业务亏损拖累业绩表现，投行业务（二）自营业务亏损拖累业绩表现，投行业务成为唯一正增长业务线成为唯一正增长业务线 . 9 9 （三）各业务条线发展各异（三）各业务条线发展各异 . 9 9 1.新发基金大幅缩水，代销金融产品收入承压 . 9

9、2.投行业务表现靓丽，股债承销规模扩大 . 10 3.资管业务稳健发展，收入波动较小 . 12 4.市场风险偏好降低，信用业务规模下滑 . 12 5.自营业务收入亏损，券商跟投浮亏 . 13 三、投资建议三、投资建议 . 1414 四、风险提四、风险提示示 . 1414 插插 图图 目目 录录 . 1515 zW9UjZlUgVnVhXvWkWaQ9R7NmOoOsQoMlOnNsPeRqRnM9PmNpPxNnNmQNZsRnN 行业深度报告行业深度报告/非银行金融行业非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、板块表现弱于大盘，估值处于低位一、板块表现弱于大

10、盘，估值处于低位 （一）证券板块在资本市场中的表现 1.1.证券板块总市值位居市场前列，板块市值占比下降证券板块总市值位居市场前列，板块市值占比下降 依据二级行业分类，截至 2022 年 4 月 30 日，证券板块累计市值 2.50 万亿元，在所有二级行业中排名第 3。证券板块 A 股市值占比下降，截至 2022 年 4 月 30 日，证券板块市值占比 3.05%，较上年末下降 0.26 个百分点。 图图 1 1：20202020 年年以来券商板块市值占比变化以来券商板块市值占比变化 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 2 2. .板块股价表现弱于沪深板块股价表现弱于沪深 300300

11、 指数指数, ,二级行业指数排名居后二级行业指数排名居后 证券板块股价表现弱于沪深 300 指数,在二级行业指数中排名居后。2022 年初至今(截至4 月 30 日)，证券板块下跌 24.99%，跑输沪深 300 指数 6.29 个百分点,在 108 个二级行业指数中排名第 58 位。 图图 2 2：证券板块及沪深：证券板块及沪深 300300 指数年初至今涨跌幅指数年初至今涨跌幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%--0420

12、20------------032022-04券商板块市值占比-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%非银金融证券行业沪深300 行业深度报告行业深度报告/非银行金融行业非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 图图 3 3：各二级行业指数涨跌幅：各二级行业指数涨跌幅 资料

13、来源：Wind，中国银河证券研究院整理 （二）板块估值低位，财富管理概念个股深度调整 2022 年以来,受国内疫情反复、 企业盈利不及预期、 美联储加息缩表预期、 俄乌冲突升级、通胀压力高企等多重因素影响，资本市场避险情绪升温，证券板块表现疲软。截至 2022 年 3月末，市场累计股基成交额 63.34 万亿元，日均股基交易额 1.09 万亿元，同比上升 7.04%，相较上年末下降 3.96%。截止 4 月 28 日,两融余额 1.52 万亿元,相较上年末下降 16.91%,风险偏好下降。 板块估值处于历史低位,安全边际高。当前板块 PB1.19X，2010 年至今证券行业 PB 均值为 2.

14、08X，中位数为 1.89X，均值标准差区间为1.36X,2.80X,估值处于 2010 年以来 10%分位数以下，防御与反弹攻守兼备。 图图 4 4：沪深沪深两市两市股基成交额股基成交额 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%煤炭开采洗选区域性银行房地产开发和运营建筑设计及服务全国性股份制银行电信运营普钢保险物流专业市场经营酒类品牌服饰贸易石油化工汽车销售及服务油服工程其他医药医疗其他钢铁装饰材料证券工程机械兵器兵装仪器仪表化学制药摩托车及其他其他轻工塑料及制品通信设备制造电气设备广告营销光学光电计算机软件互联网媒体半

15、导体航空航天橡胶及制品各板块年初至今涨跌幅沪深300年初至今涨跌幅02000400060008000400005003-------------022022-03沪深两市累计成交额（万亿元）年度日均股基成交额（亿元）

16、行业深度报告行业深度报告/非银行金融行业非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 图图 5 5：市场两融余额市场两融余额 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图图 6 6：板块估值情况：板块估值情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 财富管理概念个股跌幅靠前。 市场波动下行、 新成立基金发行份额大幅缩水引发市场对财富管理产业链业绩增长担忧,相关财富管理概念个股深度调整， 东方证券、广发证券、兴业证券跌幅居前。 依据 wind 数据统计， 截止 2022 年一季度末， 全市场新成立基金发行份额 2468.6亿份，同比减少 76.38%；其中股票型基

17、金发行份额 83.91 亿元，同比减少 94.4%。 0.001.002.003.004.005.006.-----------------012021-05

18、-01证券(中信)均值均值-标准差均值+标准差05000000025000融资融券余额融资余额亿元亿元 行业深度报告行业深度报告/非银行金融行业非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 图图 7 7：年初：年初至今至今板块个股板块个股涨跌幅涨跌幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 二、二、券商板块形势分析券商板块形势分析 （一）行业业绩承压，头部券商表现优于行业整体水平 受资本市场波动下行影响，行业整体表现低迷，营业收入和净利润均出现较大幅度下滑，业绩承压。依据上市券商一季报财报数据，41 家上市券商实现营业收

19、入 962.68 亿元，同比下降 29.88%；净利润 229.21 亿元，同比下降 45.99%，行业净利润率 23.81%，同比下降 7.1 个百分点。 图图 8 8：券商行业业绩表现券商行业业绩表现 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 (40)(35)(30)(25)(20)(15)(10)(5)05华林证券中银证券国信证券中国银河太平洋国海证券国泰君安华安证券中原证券申万宏源中信证券国元证券方正证券西部证券东吴证券中金公司光大证券山西证券红塔证券第一创业南京证券华泰证券东北证券天风证券东方财富海通证券中信建投长江证券国金证券中泰证券招商证券华西证券东兴证券西南证券浙商证券财通证

20、券国联证券兴业证券广发证券长城证券东方证券年初至今涨跌幅(%)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0040005000600070002002020212022Q1营业收入归母净利润营收同比净利润同比亿元亿元 行业深度报告行业深度报告/非银行金融行业非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 图图 9 9：行业净利润率行业净利润率 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 头部券商业绩表现优于行业整体水平。2022Q1 中信证券、国泰君安、中国银河、华泰证券、中信建投、中金公司、申万宏源、广发证券、海通证

21、券以及招商证券营收、净利排名行业前 10 位。TOP10 券商合计实现营业收入 667.82 亿元，同比下降 24.6%，降幅低于行业 5.28 个百分点； 合计实现归母净利润 200.83 亿元， 同比下降 32.31%， 降幅低于行业 13.68 个百分点。TOP10 券商营收集中度 69.37%， 同比增长 4.86 个百分点； 净利集中度 87.62%， 同比增长 17.71个百分点。 图图 1010：TOP10TOP10 券商营收、净利情况券商营收、净利情况 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%3

22、5.00%200212022Q1净利润率-80%-60%-40%-20%0%20%40%0204060800中信证券 国泰君安 中国银河 华泰证券 中信建投 中金公司 申万宏源 广发证券 海通证券 招商证券营业收入归母净利润营收同比净利润同比亿元亿元 行业深度报告行业深度报告/非银行金融行业非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 图图 1111：TOP10TOP10 券商营收、净利集中度券商营收、净利集中度 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 行业盈利能力下降。2022Q1Top10 券商 ROE 均有不同程度

23、下滑，中信证券、中信建投、中金公司降幅相对较小。中信证券、中信建投、中金公司、国泰君安、中国银河、华泰证券、招商证券、广发证券、 申万宏源以及海通证券 ROE 分别为 2.26%、 2.10%、2.01%、 1.75%、1.64%、1.41%、 1.36%、 1.22%、 1.12%和 0.92%， 同比分别下降 0.55pct、 0.67pct、 0.66pct、 1.58pct、0.93pct、1.13pct、1.27pct、1.34pct、1.60pct 和 1.42pct。 图图 1212：TOP10TOP10 券商券商 ROEROE 水平水平 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整

24、理 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%营收集中度净利集中度2021Q12022Q10.000.501.001.502.002.503.003.50中信证券 中信建投 中金公司 国泰君安 中国银河 华泰证券 招商证券 广发证券 申万宏源 海通证券2022Q12021Q1% % 行业深度报告行业深度报告/非银行金融行业非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 （二）自营业务亏损拖累业绩表现，投行业务（二）自营业务亏损拖累业绩表现，投行业务成为成为唯一正增长唯一正增长业业务线务线 资本市场震荡下行，权益投资承压，自营业务亏损拖累行业整体业

25、绩表现，投行业务成为唯一正增长业务条线。 自营业务营收贡献为负值， 其它业务条线营收占比被动提升。 2022Q1 行业 实 现 经 纪 业 务 / 投 行 业 务 / 资 管 业 务 / 利 息 净 收 入 / 自 营 业 务 收 入 分 别 为299.40/139.04/111.98/132.81/-21.03 亿元， 同比分别变化-5.06%/+14.95%/-2.3%/-7.72%/-106.41%; 营 收 占 比 分 别 为31.1%/14.44%/11.63%/13.8%/-2.18%, 同 比 分 别 变 化+8.13%/+5.63%/+3.28%/+3.31%/-26.09%。

26、 图图 1313：行业各业务条线收入情况行业各业务条线收入情况 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 图图 1414：行业收入结构行业收入结构 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 （三）各业务条线发展各异（三）各业务条线发展各异 1.1.新发基金大幅缩水，代销金融产品收入承压新发基金大幅缩水，代销金融产品收入承压 -2000200400600800016001800经纪业务投行业务资管业务自营业务利息净收入20022Q1-20%0%20%40%60%80%100%20022Q1经纪业务投行业务资管业务自营业务利息净

27、收入其它业务收入亿元亿元 行业深度报告行业深度报告/非银行金融行业非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 股基成交额上升为经纪业务提供支撑，代销金融产品收入承压。2022Q1 行业实现经纪业务收入 299.40 亿元，同比减少 5.06%。截至 2022 年 3 月末，市场累计股基成交额 63.34 万亿元，日均股基交易额 1.09 万亿元，同比上升 7.04%。股基成交额上涨推动代理买卖证券业务收入增长。一季度资本市场波动下行，新发基金大幅缩水，代销金融产品收入下滑。2022Q1，全市场新成立基金发行份额 2468.6 亿份，同比减少 76.38%；其中股票

28、型基金发行份额 83.91亿元，同比减少 94.4%。 图图 1515：行业股基成交额情况行业股基成交额情况 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 41 家上市券商中，中信证券、国泰君安、中国银河、华泰证券、广发证券、招商证券、中信建投、国信证券、申万宏源和中金公司经纪业务收入排名行业前 10，经纪业务收入分别为31.86/19.47/17.85/17.79/16.54/16.49/15.66/14.15/13.46/13.40 亿元，同比分别增长-9.55%/-7.22%/-4.92%/-0.39%/-9.75%/-11.57%/+13.62%/-16.24%/+3.33%/-11.1

29、6%。 图图 1616：经纪业务收入经纪业务收入 TOP10TOP10 券商券商 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 2.2.投行业务表现投行业务表现靓丽靓丽，股债承销规模扩大，股债承销规模扩大 IPO 规模快速增长，投行业务表现靓丽。2022Q1 证券行业实现投资银行业务收入 139.04020004000600080004000年度日均股基成交额（亿元）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%055中信证券 国泰君安 中国银河 华泰证券 广发证券 招商证券 中信建投 国信证券 申万宏源 中金公司经纪业务收入（亿元）同比增长

30、亿元亿元 行业深度报告行业深度报告/非银行金融行业非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 亿元，同比上升 14.95%。股权融资方面， 一季度券商股权承销规模 3532.70 亿元，同比增长14.23%；IPO 承销规模 1326.8 亿元，同比增长 61.46%。中信建投/中信证券/华泰证券/中金公司/海通证券/招商证券/安信证券/国泰君安/东兴证券/光大证券股权承销规模位居行业前 10位，融资规模分别为 651.86/535.13/273.48/247.33/232.23/185.36/173.09/169.22/86.12/83.41 亿元，市占率分别为

31、 18.45%/15.15%/7.74%/7.00%/6.57%/5.25%/4.90%/4.79%/2.44%/2.36%。 图图 1717：TOP10TOP10 券商股权承销规模券商股权承销规模及市占率及市占率 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 债权承销方面，一季度券商债权承销规模金额总计 24212.07 亿元，同比增长 8.05%。中信证券/中信建投/中金公司/国泰君安/华泰证券/海通证券/光大证券/招商证券/平安证券/中泰 证 券 债 权 承 销 规 模 位 居 行 业 前 10 位 ， 融 资 规 模 分 别 为 3781.40/2910.94/ 1987.09/1725

32、.08/1379.61/1070.83/831.67/638.88/616.44/602.39 亿元，市占率分别为15.62%/12.02%/8.21%/7.12%/5.70%/4.42%/3.43%/2.64%/2.55%/2.49%。 图图 1818：TOP10TOP10 券商债权承销规模券商债权承销规模及市占率及市占率 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%00500600700股权承销规模市占率0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0500025003000350040

33、00债权承销规模市占率亿元亿元 行业深度报告行业深度报告/非银行金融行业非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 12 3.3.资管业务稳健发展，收入波动较小资管业务稳健发展，收入波动较小 资管业务稳健发展，收入微幅下降。2022Q1 行业实现资产管理业务收入 111.98 亿元，同比减少 2.30%。单个券商来看，41 家上市券商中，中信证券/广发证券/华泰证券/东方证券/海通证券/申万宏源/财通证券/中金公司/光大证券/国泰君安资管业务收入排名行业前 10，收入分别为 27.76/23.40/9.79/7.58/5.40/3.52/3.51/3.48/3.26/3

34、.09 亿元，同比分别增长-0.43%/-1.26%/+39.74%/-26.39%/-37.18%/+11.16%/+4.42%/+2.22%/+71.95%/-39.05%。 图图 1919：行业资产管理行业资产管理业务收入业务收入及增速及增速 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 图图 2020：Top10Top10 券商资产管理券商资产管理业务收入业务收入及增速及增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 4.4.市场风险偏好降低，市场风险偏好降低，信用业务规模下滑信用业务规模下滑 2022Q1 证券行业实现利息净收入 132.81 亿元，同比下降 7.72%。资本市场震荡下

35、行，投资者风险偏好下滑， 两融规模萎缩。 截至 2022 年 4 月 28 日， 市场两融余额为 15223.52 亿元，较上年末下降 16.91%。 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0050060020022Q1资产管理业务收入同比增速亿元亿元-60%-40%-20%0%20%40%60%80%051015202530中信证券 广发证券 华泰证券 东方证券 海通证券 申万宏源 财通证券 中金公司 光大证券 国泰君安资管业务收入同比增速亿元亿元 行业深度报告行业深度报告/非银行金融行业非银行

36、金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 13 图图 2121：券商融资融券业务规模券商融资融券业务规模 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 5.5.自营业务收入亏损，券商跟投浮亏自营业务收入亏损，券商跟投浮亏 受疫情反复、企业盈利不及预期、美联储加息缩表、俄乌冲突升级、全球滞涨预期升温等因素扰动，资本市场震荡下行，主要指数出现下跌，行业自营业务收入亏损。2022Q1，证券行业实现自营业务收入-21.03 亿元，同比减少 106.41%；其中，实现投资净收益 23.59 亿元，同比减少 330.89 亿元；实现公允价值变动损益-29.00 亿元，同比减少 28.25

37、 亿元。一季度新股破发频现，券商跟投浮亏。截至 2022 年一季度末，券商跟投总浮盈 170.30 亿元，相较上年末减少 99.4 亿元，反映在公允价值变动损益收入科目中。 图图 2222：行业自营业务收入及增速行业自营业务收入及增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 受益投资业务去方向化， 头部券商自营业务收入表现好于行业整体水平。受益投资业务去方向化， 头部券商自营业务收入表现好于行业整体水平。2022Q1TOP101券商实现自营业务收入 52.23 亿元，同比下降 79.65%，相较行业亏损情况，表现优于行业。 1 统计口径为营业收入排名前 10 的券商。 050001000015

38、0002000025000融资融券余额亿元亿元-150.00%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%-200020040060080009202020212022Q1自营业务收入同比增速亿元亿元 行业深度报告行业深度报告/非银行金融行业非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 14 图图 2323：TOP10TOP10 券商自营业务收入及增速券商自营业务收入及增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 三三、投资建议、投资建议 受内外部因素扰动，资本市场震荡下行，投资业务拖累整体业

39、绩表现，行业景气下行。投资交易业务营收贡献敏感度提升， 成为影响券商业绩表现的核心变量。 受益投资业务去方向化，头部券商业绩表现优于行业整体水平，行业集中度提升，强者恒强。当前板块 1.19XPB，处于 2010 年以来 10%分位数以下,估值低位，维持“推荐”评级。个股方面，推荐财富管理、机构业务领域优势明显的券商东方财富（ 300059.SZ）、东方证券（ 600958.SH）以及中金公司（ 601995.SH）、华泰证券（ 601688.SH）。 四四、风险提示风险提示 市场波动对业务影响大的风险，注册制推进不及预期的风险。 -250%-200%-150%-100%-50%0%-30-2

40、0-中信证券国泰君安中国银河华泰证券中信建投中金公司申万宏源广发证券海通证券招商证券自营业务收入同比增速亿元亿元 行业深度报告行业深度报告/非银行金融行业非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 15 插插 图图 目目 录录 图 1：2020 年以来券商板块市值占比变化 . 3 图 2：证券板块及沪深 300 指数年初至今涨跌幅 . 3 图 3：各二级行业指数涨跌幅 . 4 图 4：沪深两市股基成交额 . 4 图 5：市场两融余额 . 5 图 6：板块估值情况 . 5 图 7：年初至今板块个股涨跌幅 . 6 图 8：券商行业业绩表现 . 6 图

41、9：行业净利润率 . 7 图 10：TOP10 券商营收、净利情况 . 7 图 11：TOP10 券商营收、净利集中度 . 8 图 12：TOP10 券商 ROE 水平 . 8 图 13：行业各业务条线收入情况 . 9 图 14：行业收入结构 . 9 图 15：行业股基成交额情况 . 10 图 16：经纪业务收入 TOP10 券商 . 10 图 17：TOP10 券商股权承销规模及市占率 . 11 图 18：TOP10 券商债权承销规模及市占率 . 11 图 19：行业资产管理业务收入及增速 . 12 图 20：Top10 券商资产管理业务收入及增速 . 12 图 21：券商融资融券业务规模

42、. 13 图 22：行业自营业务收入及增速 . 13 图 23：TOP10 券商自营业务收入及增速 . 14 行业深度报告行业深度报告/非银行金融行业非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 16 分析师承诺及简介分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 武平平：非银行金融行业分析师，中国人民大学经济学博士。2015 年加入中国银河证券研究院，从事行业研究工作，证券从业 7 年。 评级标准评级标准 行业评级体系行

43、业评级体系 未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。 公司评级体系公司评级体系 推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。 谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%20%。 中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析

44、师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来 6-12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。 table_avow 免免责责声明声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它

45、金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告， 但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。 银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接， 对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接， 银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法

46、律允许的情况下可参与、 投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易， 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。 银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系， 并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系联系 中国银河证券股份有限公司中国银河证券股份有限公司 研究院研究院 机构请致电：机构请致电： 深圳市福田区金田路 3088 号中洲大厦 20 层 深广地区：苏一耘 suyiyun_ 崔香兰 上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 31 层 上海地区：何婷婷 陆韵如 luyunru_ 北京市丰台区西营街 8 号院 1 号楼青海金融大厦 北京地区：唐嫚羚 tangmanling_ 公司网址：