1、 请参阅最后一页的重要声明 证券证券研究报告研究报告上市上市公司深度公司深度 酒店酒店 提质创新，行稳致远提质创新，行稳致远 如家品牌力强，公司行稳致远如家品牌力强，公司行稳致远 公司于 2000 年上市，目前公司为原先首旅酒店集团与如家酒店 集团的合并，2015 年公司收购如家。如家酒店集团成立于 2002 年，2006 年成为国内酒店业海外上市第一股，2016 年完成私有 化，在国内酒店市场品牌市占率第一，品牌效应较强。近两年公 司积极进行新品牌和新业态的拓展，积极提质增效。公司深度受 益大股东资源和布局优势稳健发展；近两年受酒店周期下行影 响，营收和业绩端增速有所下滑，但扣非归母净利润增

2、速稳健， 且 2019 年增速提升，毛利率及净利率、现金流、盈利能力等基 本维持稳定， 费用端占比下降体现出控费控成本的效果。 整体看， 财务端较为健康，商誉相对稳定，公司整体发展稳健且有支撑。 品牌体系渐品牌体系渐完善，积极创新提质完善，积极创新提质 （1）经营效率承压。）经营效率承压。受到自 2018 年下半年以来酒店周期整体下 行的影响，公司酒店经营数据承压明显，目前仍处于底部周期， 但公司通过加盟占比和中高端占比提升，使酒店结构得到改善， 总体门店的房价和 RevPAR 有一定支撑。 且 2019Q4 全部门店和同 店端均呈现出需求端降幅收窄的情况，若无疫情影响，判断 2020 年需求

3、端或进入企稳回升阶段。中高端酒店在需求端恢复较好； （2）品牌体系渐完善，业态不断升级。）品牌体系渐完善，业态不断升级。公司目前在各档次均有 酒店布局，高端主要为首旅存量品牌，目前也逐渐创新品牌。中 端酒店和经济型酒店主要为如家的延伸品牌等，具有较强品牌效 应；同时，公司积极探索“第三空间” 、旅游与住宿结合等方向； （3）积极推进数字化和科技化转型）积极推进数字化和科技化转型。通过自研、与专业企业合 作、新品牌定位融合等模式提升科技化和数字化水平； （4）会员）会员 体系持续赋能。体系持续赋能。目前自有会员近 1.2 亿，多数在如家体系下整合 相对顺畅，未来赋能空间大； （5）环球影城促进北

4、京周边休闲游）环球影城促进北京周边休闲游 或利好公司发展； （或利好公司发展； （6）公司近年或寻求优质并购机会。）公司近年或寻求优质并购机会。 疫情不改长期趋势，当前具备成长优势疫情不改长期趋势，当前具备成长优势 疫情主要冲击年内业绩，但也或加速酒店业整体调整周期，不改 长期酒店业的成长趋势。目前看公司值得关注。 （1）短期，短期，国内 疫情被控制后连锁酒店商旅需求快速恢复，且或受益宏观经济数 据修复； （2）中期，中期，疫情影响主要在年内，对应 21 年业绩，估 值有一定优势，且疫情或加速酒店周期调整，明年需求端或企稳 回升； （3）长期，长期，深度受益行业连锁化渗透率提升空间大和成长 属

5、性强，数字化转型和品牌创新等趋势。 预计2020-2021年归母净利2.57亿元、 9.41亿元， 对应EPS为0.26、 0.95 元，当前股价对应 PE 为 58X、16X，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：疫情影响；开店不及预期；宏观环境；旅游政策等。 维持维持 买入买入 贺燕青贺燕青 执业证书编号：S03 研究助理研究助理 陈如练陈如练 发布日期： 2020 年 04 月 29 日 当前股价： 14.48 元 目标价格 6 个月： 21 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%） 1 个月 3

6、个月 12 个月 0.14/-1.84 -15.81/-10.79 -31.09/-22.68 12 月最高/最低价（元） 21.72/12.93 总股本（万股） 98,772.3 流通 A 股（万股） 97,889.13 总市值（亿元） 143.02 流通市值（亿元） 141.74 近 3 月日均成交量（万） 1,740.93 主要股东 北京首都旅游集团有限责任公司 33.68% 股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 19.04.30 【中信建投酒店】 首旅酒店(600258): 首旅品牌表现稳健， 中高端扩张维持高 速 19.04.18 【中信建投酒店】 首旅酒店(600258):

7、结构升级优化效率，2019 年开店提速 18.10.30 【 中信建投 休闲服务 】首旅酒 店 (600258):业绩同增 45.62%，表现超预 期 -35% -25% -15% -5% 5% 15% 2019/4/29 2019/5/29 2019/6/29 2019/7/29 2019/8/29 2019/9/29 2019/10/29 2019/11/29 2019/12/29 2020/1/29 2020/2/29 2020/3/31 首旅酒店上证指数 首旅酒店首旅酒店(600258)(600258) 上市 A 股公司深度报告 首旅酒店首旅酒店 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 一

8、、如家品牌具核心影响力，公司行稳致远 . 1 （一）如家为国内酒店市场领军品牌 . 1 （二）国企优势，大股东旅游资源丰富 . 1 1、受益大股东布局优势 . 1 2、限售股解禁及商誉情况稳定 . 3 （三）扣非归母稳增，控费成效显现 . 4 （四）股价走势复盘 . 6 二、品牌体系渐完善，积极创新提质 . 7 （一）经营效率承压 . 7 （二）品牌体系逐步完善，业态及品质不断创新 . 9 1、如家品牌在国内市场优势明显 . 10 2、各档次均有布局，云酒店拓宽管理输出模式 .11 3、“第三空间”及综合文旅的发展 . 13 4、细节迭代巩固核心竞争力 . 17 （三）积极推进数字化和科技化转

9、型 . 17 1、酒店产品、设备、管理系统科技化. 17 2、积极探索智慧酒店 . 19 3、酒店新品牌定位丰富产生衍生科技业态 . 20 4、酒店数字化转型与科技化发展小结. 21 （四）会员体系持续赋能 . 21 （五）环球影城提振北京周边休闲游市场 . 22 （六）近年或积极寻求并购机会 . 26 三、发展空间及盈利预测 . 27 1、酒店开拓空间 . 27 2、公司业绩弹性测算 . 27 3、疫情影响及全年出租率预测 . 28 图表目录图表目录 图表 1： 首旅如家主要发展历程 . 1 图表 2： 截至 2019 年报公司股权结构 . 2 图表 3： 首旅集团旗下部分全资子公司 . 3

10、 图表 4： 营收及归母净利润情况 . 4 图表 5： 扣非归母净利润保持稳健增长 . 4 图表 6： 毛利率稳定，净利率稳步提升 . 4 图表 7： 分业务营收及增长率情况（亿元） . 4 图表 8： 分业务毛利率情况 . 5 图表 9： ROE、ROA、ROIC 保持稳定 . 5 图表 10： 费用率变化情况 . 5 rQoRnNnRnQtNtRmNzRrQpMbR8Q6MtRpPoMnNeRmMtPiNpMpP7NmMwPNZpOoRxNtRtP 上市 A 股公司深度报告 首旅酒店首旅酒店 请参阅最后一页的重要声明 图表 11： 公司资产负债率持续下降 . 6 图表 12： 现金流净额总

11、体保持稳定 . 6 图表 13： 首旅酒店股价复盘（复权） . 6 图表 14： 加盟占比快速提升 . 7 图表 15： 中高端酒店占比不断提升 . 7 图表 16： 公司整体酒店的 RevPAR 降幅扩大 . 7 图表 17： 公司整体酒店的出租率 2019Q4 降幅缩小 . 7 图表 18： 公司整体酒店 ADR 同比加速下滑 . 8 图表 19： 公司所有同店 RevPAR 持续同比下降 . 8 图表 20： 公司所有同店需求端降幅 Q4 环比收窄 . 8 图表 21： 公司所有同店 ADR 同比降幅扩大 . 8 图表 22： 经济型同店 RevPAR 降幅 Q4 略有收窄 . 9 图表

12、 23： 经济型同店需求端 Q4 降幅收窄 . 9 图表 24： 中端同店的 RevPAR 降幅 Q4 略收窄 . 9 图表 25： 中端同店需求端降幅 Q4 明显收窄. 9 图表 26： 首旅如家主要的品牌矩阵 . 10 图表 27： 2019 年国内酒店品牌市占率情况 . 10 图表 28： 2019 年国内十大高端品牌市占率情况 . 10 图表 29： 2019 年国内十大中端酒店品牌市占率 . 11 图表 30： 2019 年国内十大经济型酒店品牌市占率 . 11 图表 31： 首旅建国饭店 . 11 图表 32： 璞隐酒店 . 11 图表 33： 如家商旅酒店 . 12 图表 34：

13、 和颐至尊酒店 . 12 图表 35： 如家 NEO 餐厅设计 . 12 图表 36： 如家 NEO 客房 . 12 图表 37： 素柏云品牌 . 13 图表 38： 派柏云品牌 . 13 图表 39： 太湖如家小镇 . 14 图表 40： 太湖如家小镇客房 . 14 图表 41： 首旅如家与优客工场合作 . 14 图表 42： 优客工场创新办公模式 . 14 图表 43： 南山景区 . 15 图表 44： 南山景区休闲度假业态 . 15 图表 45： 品牌形象与公司整体形象深度契合 . 17 图表 46： 配合酒店的部分营销活动 . 17 图表 47： 叮咚智能语音助手 . 18 图表 48

14、： 睿沃科技智能前台系统 . 18 图表 49： 石基畅联分销解决方案 . 19 图表 50： 浙江未来酒店网络技术有限公司股权结构 . 20 图表 51： 如家“智慧酒店”架构 . 20 上市 A 股公司深度报告 首旅酒店首旅酒店 请参阅最后一页的重要声明 图表 52： 会员积分商城服务 . 21 图表 53： 细致化会员权益（以如家商旅为例） . 21 图表 54： 首旅如家会员体系和权益 . 22 图表 55： 北京环球影城度假区位于北京市通州区 . 23 图表 56： 环球影城大酒店为全球首家以环球命名的酒店 . 23 图表 57： 北京环球影城效果图 . 23 图表 58： 钢结构及

15、游乐设施稳步建设中 . 24 图表 59： 园区一期整体建设稳步推进 . 24 图表 60： 北京环球影城周边公路交通 . 24 图表 61： 机场至环球度假区轨交线路逐渐完善 . 24 图表 62： 7 号线东延和八通线南延已正式试运行 . 25 图表 63： 北京环球度假区站开通 . 25 图表 64： 变形金刚园区过山车等设施基本搭建完成 . 25 图表 65： 变形金刚园区部分游乐设施 . 25 图表 66： 环球影城大酒店主体基本完成 . 26 图表 67： 诺金度假酒店主体基本完成 . 26 图表 68： 现存及签约未开业酒店拆分 . 28 表 1： 首旅酒店主要参控股子公司（2019 中报） .