1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 构建“消费+品牌+零售”多维服务网络 主要观点：主要观点： 国内领先的数字化分销和零售服务商国内领先的数字化分销和零售服务商 爱施德成立于 1998 年，经过逾二十载的发展，在品牌合作、产品覆盖及区域拓展等方面均处于行业领先位置。公司公司业务主要由数字化分销和业务主要由数字化分销和数字化零售组成数字化零售组成。其中，分销业务涵盖手机分销+3C 数码分销+快消品分销+供应链服务，2021 年营收规模达 665 亿（占比约 70%） ，是公司业绩的主要贡献力量； 零售业务则聚焦在苹果零售+电子雾化器+电商本地化+通信增值服务，2021 年营收同比大幅

2、增长 146%至 285 亿元，有望成为公司新的业绩增长点。 顺势而为顺势而为，品牌扩容得力，品牌扩容得力，布局赛道布局赛道拓宽拓宽 公司起家于手机分销，在通讯网络的代际发展及手机产品推新升级的带动下， 该业务营收实现稳步增长； 参与对荣耀的联合收购， 激活新流量，创造新增长。随着泛智能终端和物联网应用的发展，公司抓住人工智能公司抓住人工智能与万物互联时代机遇，将智能终端分销业务从手机全面升级为与万物互联时代机遇，将智能终端分销业务从手机全面升级为 3C 数码数码全品类全品类。强化在小家电、智能音箱、智能穿戴、智能家居、无人机、笔记本、 平板等 3C 数码领域的网络深度和广度， 与 JBL、

3、SKG、 BONECO、天猫精灵等品牌商共同开拓数码科技的新生代市场。此外，公司公司将品类将品类拓展至拓展至快消领域快消领域的同时的同时，向产业链上游延伸向产业链上游延伸实现自有品牌的突破实现自有品牌的突破。根据自身具备的竞争优势，巩固主业的同时，顺势而为拓宽赛道以实现持续发展。 线线下下线线上上齐发力，齐发力，协同助力协同助力新零售新零售战略升级战略升级 线下：线下： 公司在全国设有 30 多个分支机构和办事处， 服务 31 个省级区域，覆盖 T1-T6 全渠道和 10 万家手机门店及 48000 个综合网点， 管控 5 大配送中心和 30 余个区域分仓。 在零售端， 公司拓展并运营 100

4、0 多家苹果授权店和 5000 多家快消品牌专卖店，庞大的线下销售网络推动公司线下有效触及更广消费群体。线上：线上：以数字化赋能零售业务，实现线上线下有机融合。基于线下门店场景与线上电商、直播、视频、社交等平台的融合，公司为苹果、荣耀、三星等用户提供线上线下一体，售前售后闭环的优质服务和新零售体验， ，进一步打开增量空间。 投资建议投资建议 公司经过多年发展已成长为数字化分销和数字化零售业务的领先企业，在行业内具有品牌合作+产品覆盖+区域推展等多维竞争优势。 随着手机领域马太效应的逐步凸显，公司手机销售业务有望实现稳步增长，非手机业务的补充有望成为业绩新的增长点。预计 20222024 年 E

5、PS 分别为 0.97、1.24、1.48 元/股，对应当前股价 PE 分别为 7.8、6.1、5.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 疫情反复致线下零售销量不及预期，电子烟政策趋严，快消品类及自有 Table_StockNameRptType 爱爱 施施 德（德（002416） 公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-05-10 收盘价（元） 7.51 近 12 个月最高/最低（元） 12.77/6.48 总股本（百万股） 1,239 流通股本（百万股） 1,223 流通股比例（%） 98.66 总市值（亿元） 93 流通市值

6、（亿元） 92 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：王洪岩分析师：王洪岩 执业证书号：S00 邮箱： 相关报告相关报告 -34%-1%31%64%97%5/218/2111/212/22爱 施 德沪深300 Table_CompanyRptType1 爱爱 施施 德（德（002416） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 21 证券研究报告 品牌拓展不及预期等。 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 95166 1150

7、03 136407 158168 收入同比（%） 48.3% 20.8% 18.6% 16.0% 归属母公司净利润 922 1201 1538 1830 净利润同比（%） 31.6% 30.2% 28.1% 19.0% 毛利率（%） 3.24% 3.16% 3.16% 3.19% ROE（%） 16.0% 17.2% 18.0% 17.7% 每股收益（元） 0.74 0.97 1.24 1.48 P/E 15.29 7.75 6.05 5.09 P/B 2.44 1.33 1.09 0.90 EV/EBITDA 12.10 6.18 4.54 3.21 资料来源： wind，华安证券研究所 N

8、A8VnVgZhUnVhXuXiY6MbPbRtRrRnPoMkPmMtOfQrQoPbRpOqQwMpPrRwMmQrOTable_CompanyRptType1 爱爱 施施 德（德（002416） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 21 证券研究报告 正文目录正文目录 1 国内领先的数字化分销和零售服务商国内领先的数字化分销和零售服务商 . 5 1.1 品牌与品类双拓展，分销与零售齐发力品牌与品类双拓展，分销与零售齐发力 . 5 1.2 股权集中、决策高效，组织清晰、效率提升股权集中、决策高效，组织清晰、效率提升 . 6 2 销售：以销售：以智能手机为核心的智能手机为核心的 3C 数

9、码及快消品数码及快消品 . 9 2.1 智能手机：销售持续发力，联合收购荣耀实现突破智能手机：销售持续发力，联合收购荣耀实现突破 . 9 2.2 3C 数码：乘风而上，由点及面迈开全品类步伐数码：乘风而上，由点及面迈开全品类步伐 . 14 2.3 快消品：向产业链上游延伸，自有品牌逐步成型快消品：向产业链上游延伸，自有品牌逐步成型 . 15 3 服务：拓展增值业务，强化客户粘性服务：拓展增值业务，强化客户粘性 . 16 3.1 供应链综合服务供应链综合服务:借助自身优势，增强客户粘性借助自身优势，增强客户粘性 . 16 3.2 电商电商+本地化服务：线上线下联动本地化服务：线上线下联动 . 1

10、7 3.3 通信通信+增增值服务：锦上添花，协同业务发展值服务：锦上添花，协同业务发展 . 17 4 盈利预测盈利预测 . 18 4.1 盈利预测盈利预测 . 18 4.2 投资建议投资建议 . 18 风险提示：风险提示： . 19 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 . 20 Table_CompanyRptType1 爱爱 施施 德（德（002416） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 21 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 公司发展历程及营收规模公司发展历程及营收规模 . 5 图表图表 2 公司营业收入构成（分行业）公司营业收入构成（分行业） . 6 图表图表 3 公

11、司数字化分销及零售业务模式简图公司数字化分销及零售业务模式简图 . 6 图表图表 4 公司营业收入及其同比公司营业收入及其同比 . 6 图表图表 5 公司归母净利润及其同比公司归母净利润及其同比 . 6 图表图表 6 公司股权结构图公司股权结构图 . 7 图表图表 7 主要控股及参股公司简介主要控股及参股公司简介 . 7 图表图表 8 公司非独立董事简介公司非独立董事简介 . 7 图表图表 9 公司三费构成公司三费构成 . 8 图表图表 10 公司费用率稳中有降公司费用率稳中有降 . 8 图表图表 11 公司应收账款周转率及存货周转率公司应收账款周转率及存货周转率 . 8 图表图表 12 公司

12、货公司货币资金规模币资金规模 . 8 图表图表 13 手机产业链及价值链分析图手机产业链及价值链分析图 . 9 图表图表 14 公司手机销售业务营收及其占比公司手机销售业务营收及其占比 . 9 图表图表 15 公司手机销售毛利率水平公司手机销售毛利率水平 . 9 图表图表 16 全球手机发展历程全球手机发展历程 . 10 图表图表 17 爱施德业务流程爱施德业务流程 . 10 图表图表 18 国内智能手机出货量及其同比国内智能手机出货量及其同比 . 11 图表图表 19 2022Q1 中国智能手机各品牌出货量及其市场份额中国智能手机各品牌出货量及其市场份额 . 11 图表图表 20 荣耀手机新

13、品荣耀手机新品 . 12 图表图表 21 COODOO线下店铺展示线下店铺展示 . 12 图表图表 22 新零售新零售 2.0 系统首发系统首发. 12 图表图表 23 荣耀线下店铺展示荣耀线下店铺展示 . 13 图表图表 24 深化与新荣耀全渠道深化与新荣耀全渠道合作合作 . 13 图表图表 25 子公司实丰科技专注做三星品牌，市场份额占三星国内子公司实丰科技专注做三星品牌，市场份额占三星国内 50%以上以上 . 13 图表图表 26 增值分销环节中的权利与义务增值分销环节中的权利与义务 . 14 图表图表 27 公司采购价与销售价走势公司采购价与销售价走势 . 14 图表图表 28 电脑数

14、码新品电脑数码新品典型消费人群典型消费人群 . 15 图表图表 29 智能家居产业链智能家居产业链 . 15 图表图表 30 自有品牌一览自有品牌一览 . 16 图表图表 31 公司供应链综合服务流程公司供应链综合服务流程 . 16 图表图表 32 公司新零售公司新零售 2.0 系统首发，供销体系全面数字化升级系统首发，供销体系全面数字化升级 . 17 图表图表 33 公司电商公司电商+本地化服务流程本地化服务流程 . 17 图表图表 34 公司公司通信通信+增值服务增值服务流程流程 . 18 Table_CompanyRptType1 爱爱 施施 德（德（002416） 敬请参阅末页重要声明

15、及评级说明 5 / 21 证券研究报告 1 国内领先的数字化分销和零售服务商国内领先的数字化分销和零售服务商 1.1 品牌与品类双拓展品牌与品类双拓展，分销与零售齐发力，分销与零售齐发力 业务业务覆盖覆盖品类与品类与品牌品牌实现实现双双增长增长，带动，带动收入规模阶梯式收入规模阶梯式提升提升。深圳市爱施德股份有限公司 （后简称“爱施德”或“公司”） 成立于 1998 年， 2002 年开启年开启手机分销业务手机分销业务。出于对 IT 电脑城无法满足消费者体验式购物情况的考虑，2006 年年底苹果在中国引入授权经销商模式，由授权经销商开设专卖店形式进行产品销售；同年，同年，公司公司启动启动苹果零

16、售业务苹果零售业务。2010 年，公司成功登陆深交所，股票代码 002416.SZ。借力资本赋能，公司分别于 2014、2015 年年将业务将业务拓展至拓展至通信服务板块通信服务板块和和金融电商业务金融电商业务领域领域，营收规模进而跨上新台阶。2018 年，公司积极拓展智能终端分销业务的合作品牌和品类，在智能手机基础上，整合整合 3C 数码数码领域的优质厂商资源领域的优质厂商资源服务新零售服务新零售，构建了一张平行于手机分销的 3C 数码新分销渠道网络。2020 年年，公司，公司与阿里巴巴达成战与阿里巴巴达成战略合作略合作，参与对荣耀的联合收购，激活新流量，创造新增长；并入驻天猫设立 3C数码

17、综合店由你购旗舰店，搭建本地化新零售平台，为线下零售门店数据化赋能，打通线上、线下市场和流量。2022 年，公司重新年，公司重新出发，出发，意在构建全球销售服务意在构建全球销售服务网络网络，持续拓展可持续发展的增量空间。 图表图表 1 公司发展历程及营收规模公司发展历程及营收规模 资料来源：公司公告，公司官网，wind，华安证券研究所 公司主营业务公司主营业务为数为数字化分销业务和数字化零售字化分销业务和数字化零售业务业务。 公司通过整合品牌资源， 在 2B端实现数字化分销业务，主要涵盖智能手机、3C 数码、快消品、供应链综合服务 4 个方面。同时，在 2C 端实现数字化零售业务，涵盖苹果零售

18、、电子雾化器零售、电商+本地化服务、 通信+增值服务 4 个板块。 目前， 分销业务为分销业务为营业收入的主要营业收入的主要贡献力量，贡献力量， 2020、2021 年年分别实现分别实现 525 亿元、亿元、665 亿元的亿元的营业收入，营业收入，分别分别占占总营收的总营收的 82%、70%。相对应的是营收占比明显提升的零售业务，其 2021 年占总营收比重达 30%，较 2020 年提升 12pct，同比达 146%，有望成为公司业绩新的增长点。 0934964835675705606429522002 2003 2004 2005 2006 20

19、07 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20211998公司成立成立2002开启手机手机分销分销业务2006启动苹果苹果零售零售业务2010深交所上市上市2014跨入通信通信服务服务板块2015布局金融金融电商电商业务2018进入3C快消快消领域2020与阿里阿里实现战略战略合作合作2022构建全球全球销销售服务售服务网络网络 Table_CompanyRptType1 爱爱 施施 德（德（002416） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 21 证券研究报告 图表图表 2 公司营业收入公司营业

20、收入构成构成（分行业分行业） 图表图表 3 公司公司数字化分销及零售业务模式数字化分销及零售业务模式简图简图 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 图表图表 4 公司营业收入公司营业收入及其同比及其同比 图表图表 5 公司公司归母净利润及其同比归母净利润及其同比 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 1.2 股权集中股权集中、决策决策高效，高效，组织组织清晰清晰、效率提升效率提升 股权集中股权集中、决策高效，、决策高效，组织架构组织架构对应对应业务铺开。业务铺开。如图表 2 所示：截至 2021 年末，公司实际控制人为黄绍武先

21、生， 其直接持有爱施德 1.16%股份， 通过深圳市华夏风投资、深圳市神州通投资、赣江新区全球星投资、新余全球星投资等间接持有公司 31.97%股份，合计持有 33.07%。根据 2021 年报披露，爱施德主要子公司及对公司净利润影响达10%以上的参股公司共计 6 家，业务分别覆盖通讯产品销售、投资管理、数码电子产品销售、小额贷款服务等。 82%70%18%30%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021分销业务零售业务品牌商品牌商合作伙伴合作伙伴数字化分销业务数字化分销业务手机分销手机分销3C3C数码分销数码分销快消品分销快消品分销供应链分销供应链分销

22、数字化零售业务数字化零售业务苹果零售苹果零售电子雾化器电子雾化器零售零售电商电商+ +本地化本地化通信通信+ +增值服务增值服务零售商零售商线上线上客户客户线下线下客户客户线上线上数字化网络数字化网络线下线下全球服务网络全球服务网络品牌资源品牌资源2B 业务业务2C 业务业务消费者消费者入口入口线线上上入入口口线线下下入入口口-10%0%10%20%30%40%50%60%00500600700800900820022Q1营业收入（亿元）同比（右轴）-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%-202

23、4680022Q1归母净利润（亿元）同比（右轴） Table_CompanyRptType1 爱爱 施施 德（德（002416） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 21 证券研究报告 图表图表 6 公司股权结构图公司股权结构图 资料来源：公司公告， wind，华安证券研究所 图表图表 7 主要主要控股及控股及参股公司参股公司简介简介 序号序号 被参控公司被参控公司 参控关系参控关系 直接持股比例直接持股比例 (%) 营业收入营业收入 （亿元）（亿元） 总资产总资产 （亿元）（亿元） 1 江西赣江新区爱施德网络小额贷款有限公司 全资子公司 100

24、.00 1.29 11.85 2 北京瑞成汇达科技有限公司 全资子公司 100.00 90.59 8.13 3 西藏酷爱通信有限公司 全资子公司 100.00 371.99 22.13 4 深圳市酷动数码有限公司 全资子公司 100.00 73.64 12.93 5 深圳爱巴巴网络科技有限公司 控股子公司 90.00 29.11 1.70 6 广东优友网络科技有限公司 控股子公司 51.00 249.47 44.34 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表图表 8 公司非独立董事公司非独立董事简介简介 姓名姓名 职位职位 经历经历简介简介 黄文辉 董事长 工商管理硕士。曾任江西东方明珠通信发

25、展有限公司总经理；现任本公司董事长、控股股东深圳市神州通投资集团有限公司董事、深圳市览众实业有限公司董事长。 周友盟 副董事长、 总裁 工学学士、工商管理硕士、管理学博士，全国五一劳动奖章获得者，国务院政府津贴获得者。曾任中国联通集团市场营销部总经理；现任公司副董事长、总裁。 黄绍武 董事 公司实际控制人及主要创始人之一，曾任江西东方明珠通信发展有限公司董事长，现任本公司控股股东深圳市神州通投资集团有限公司董事长、本公司主要股东赣江新区全球星投资管理有限公司董事长兼总裁、本公司董事。 喻子达 董事 华中科技大学制冷专业学士、 动力工程硕士， 西安交通大学管理学博士。 教授级高级工程师。曾任海尔

26、集团副总裁、高级副总裁、执行副总裁兼首席技术官（CTO）兼数码及个人产品集团总裁等。中国国家级突出贡献中青年专家，享受国务院政府津贴，多次荣获国家科技进步奖，并担任数字家电国家重点实验室主任。现任深圳市神州通投资集团有限公司总裁、本公司董事。深圳市国家级领军人才。 资料来源：公司公告，华安证券研究所 黄绍武黄绍武（实际控制人）（实际控制人）南昌万通置业投资有限公司98%深圳市华夏风投资有限公司10%90%深圳市神州通投资集团有限公司赣江新区全球星投资管理有限公司66.5%66.5%新余全球星投资管理有限公司100%爱施德爱施德（002416.SZ）其他股东39.5%4.36%4.21%1.16

27、%西藏酷爱通信通讯产品销售通讯产品销售广东优友网络通讯产品销售通讯产品销售北京瑞成汇达投资投资管理管理+通讯产品销售通讯产品销售深圳市酷动数码数码数码电子电子产品销售产品销售江西赣江新区爱施德网络小额贷款有限公司小额贷款服务小额贷款服务深圳爱巴巴网络通讯产品销售通讯产品销售100%51%100%100%100%90% Table_CompanyRptType1 爱爱 施施 德（德（002416） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 / 21 证券研究报告 以人为本，以人为本，合伙人机制合伙人机制激发员工活力，激发员工活力，与企业共同成长与企业共同成长。公司在行业内率先实施了企业合伙人机制，实现

28、了运营团队与公司利益共享、风险分担，责权利得到匹配，提高团队战斗力、运营能力和风险控制能力。在管理创新方面，公司创造性地实施业务跟投机制和价值创造考核体系， 将事业合伙人、 责任共担和收益共享的理念贯彻到核心团队。 2021 年，公司因销售规模扩大，同时为了开拓海外市场和建设新零售运营能力，市场活动及人员投入有所增加，带动销售费用同比+54.33%、管理费用+29.43%。但是从费用率的角度来看，2021 年整体费用率（销售、管理、研发、财务费用）相较 2020 年下降 0.13pct 至 1.91%，是 20182021 年间最低的一年，2022Q1 进一步降至 1.70%，可见公司在费用管

29、控方面逐步增强。20172021 年，公司应收账款周转率由 51.95 次提升至 62.42 次；存货周转率由 16.63 次提升至 25.98 次，均处于行业前列。在手货币资金规模稳步提升，由 2017 年的 21 亿元增至 2022Q1 末的 45.7 亿元。 图表图表 9 公司公司三费构成三费构成 图表图表 10 公司公司费用率稳中有降费用率稳中有降 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 图表图表 11 公司公司应收账款周转率及存货周转率应收账款周转率及存货周转率 图表图表 12 公司公司货币资金规模货币资金规模 资料来源：wind，华安证券研究所 资料

30、来源：wind，华安证券研究所 02468002020212022Q1销售费用管理费用研发费用0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2002020212022Q1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率整体合计0070200202021应收账款周转率（次）存货周转率（次）0554045502002020212022Q1货币资金（亿元） Table_CompanyRptType1 爱爱 施施 德（德（002416） 敬请参阅末页重要声

31、明及评级说明 9 / 21 证券研究报告 2 销售销售：以以智能手机为核心的智能手机为核心的 3C 数码及快消数码及快消品品 2.1 智能智能手机手机：销售销售持续发力持续发力，联合收购荣耀联合收购荣耀实现实现突破突破 公司在手机销售行业深耕二十余年，不论是从运营效率来看，还是从品牌合作的深度而言， 都保持行业领先位置， 手机销售也成为公司营业收入的主要贡献力量。因公司公告口径变更，我们将数据区间设置在 20192021 年间，期间公司手机销售收入分别为 505.7 亿元、566.9 亿元、861.1 亿元，复合增速 30%，占总营收比重稳定在 90%上下，是公司业务贡献的重要品类。但从手机销

32、售产业链及价值链关系来看，品牌商凭借研发设计等高技术壁垒占据产业链上盈利能力最强的位置。相对于品牌商而言，分销商则处于毛、净利率偏低的境地。从爱施德手机销售业务看，20192020 年该业务毛利率处于 2.50%上下。 图表图表 13 手机产业链及价值链分析图手机产业链及价值链分析图 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表图表 14 公司公司手机销售手机销售业务业务营收及其占比营收及其占比 图表图表 15 公司公司手机手机销售销售毛利率水平毛利率水平 资料来源：公司公告，wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 接上一段的讨论，接上一段的讨论，目前公司手机销售业务目前公司

33、手机销售业务应关注两点： （应关注两点： （1）收入是否还具备增长收入是否还具备增长动动力力？（？（2）以毛、净利率为代表的以毛、净利率为代表的盈利指标是否具备提升的空间？盈利指标是否具备提升的空间？对于公司手机销售业产业链产业链价值链价值链品牌商品牌商分销商分销商零售商零售商消费者消费者运营商运营商研研发发设设计计生生产产物物流流市场市场推广推广分分销销零零售售售后售后服务服务505.7566.9861.190%88%90%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0050060070080090002021手机销售（亿元）

34、占比营收比重（右轴）2.48%2.88%2.20%2.85%3.53%3.11%0.57%1.25%1.09%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%201920202021手机销售毛利率整体毛利率整体净利率 Table_CompanyRptType1 爱爱 施施 德（德（002416） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 10 / 21 证券研究报告 务规模增长的持续性，要从手机行业的边际变化及公司自身竞争力两个维度去讨论。我们先来看行业部分： 手机行业的发展受制于两个因素的约束手机行业的发展受制于两个因素的约束：一个是通讯网络的代际发展；另一个是手机产品的变化发

35、展。 根据艾瑞咨询的研究报告， 手机行业发展至今可分为产品供给的 “三大阶段” 以及通讯网络的 “5 小阶段” 。 对应到我国， 2019 年中国 5G 手机出货量近 1400万台， 在 5G 商用短短 2 个月、 发牌 6 个月的时间里， 已形成全球最大的 5G 手机市场，这一阶段行业红利充分打开。接力通讯网络发展而来的便是智能手机供给端的升级，据市场研究机构 Canalys 数据显示，2021 年中国智能手机出货量为 3.33 亿台，较上年增长 1%。 图表图表 16 全球手机发展历程全球手机发展历程 资料来源：艾瑞咨询，华安证券研究所 爱施德爱施德的增长离不开行业的发展，更离不开自身在这

36、一领域深耕多年形成的竞争优的增长离不开行业的发展，更离不开自身在这一领域深耕多年形成的竞争优势。势。简言之有简言之有二二：上游合作强品牌+下游经营强触点 图表图表 17 爱施德爱施德业务流程业务流程 资料来源：公司公告，华安证券研究所 世界上第一台手机诞生1G：1983中国19872001手机拥有了CPU、移动存储、移动存储器、彩屏和摄像头器、彩屏和摄像头，能通过WAP上网、播放MP3、拍照、蓝牙传输2G：1991中国19953G：2001中国2009触屏操作触屏操作改变了人机交互方式；塞班、塞班、IOS、安卓系统问世，、安卓系统问世，智能手机时代来临；应用商店应用商店出现，手机开始成为各类服

37、务入口；像素大战像素大战继续，手机语音助手语音助手诞生4G：2009中国2013手机外观、材质、机身厚手机外观、材质、机身厚度、屏显度、屏显下足功夫；拍摄拍摄优化、生物识别解锁优化、生物识别解锁如火如荼2007年以来全球智能手机出货量持续上的涨态势止步于2017年，增速转负，4G与5G时代临界点，全球智能手机市场性能驱动带来的增长逐步消退、AI开始推动手机产品迭代，市场进入智能驱动阶段5G：2020功能驱动市场功能驱动市场性能驱动市场性能驱动市场智能驱动市场智能驱动市场手机品牌厂商手机品牌厂商爱施德爱施德二级经销商二级经销商/ /零售店零售店专卖店专卖店运营商营业厅家运营商营业厅家电连锁零售店

38、电连锁零售店消费者消费者增值分销综合服务连锁零售针对大众化、大范围销售的手机产品针对销售量大、要求服务水平高的手机产品针对新潮、个性化强、要求体验式销售的数码电子产品 Table_CompanyRptType1 爱爱 施施 德（德（002416） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 11 / 21 证券研究报告 （1）品牌方面品牌方面，公司是苹果、荣耀、三星等国内外优秀手机品牌的全国一级经销商。 我们看到2021Q4苹果依靠iPhone13系列的出色表现， 实现了2150万台的出货量，占据市场四分之一的份额，也是苹果手机自 2009 年进入中国市场以来的最高份额；三星则在折叠屏手机市场表现出色；荣

39、耀则通过 1420 万台的第四季度出货量巩固了其市场前三的位置。看似行业增速放缓的背后，实则是资源的集中与劣汰的并行。后续在“可靠有效的技术+由点及面的商业化+成熟落地的应用” 三力推动下， 手机市场势必呈现 “强者恒强”的局面，带动具备竞争优势的头部企业实现业绩的持续增长。 图表图表 18 国内国内智能手机智能手机出货量及其同比出货量及其同比 图表图表 19 2022Q1 中国智能手机中国智能手机各品牌各品牌出货量及其出货量及其市场份额市场份额 资料来源： wind，IDC，华安证券研究所 资料来源：wind，Canalys，华安证券研究所 联合收购荣耀，携手品牌创造更大价值。联合收购荣耀，

40、携手品牌创造更大价值。2020 年，公司与团队共同斥资 6.6 亿元参与对荣耀的联合收购，成为渠道商中持股比例最大的战略投资者。双方合作持续深化，公司控股子公司由你网络成为线上荣耀官方旗舰店和线下荣耀专卖店的指定运营服务商，服务线上消费者和线下门店，覆盖荣耀全产品。同时，凭借新荣耀强大的基因和传承以及在创新研发领域的投入，荣耀也将推出属于自己的超级旗舰。因此，公司作为战略投资者和战略合作伙伴，将与之携手共同拓展荣耀高端市场，创造更大的服务价值。 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%00000400005000060000201420152

41、001920202021国内智能手机出货量（万部）同比（右轴）0%5%10%15%20%25%0246810121416荣耀OPPO苹果vivo小米其他出货量（百万台）市场份额（右轴） Table_CompanyRptType1 爱爱 施施 德（德（002416） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 12 / 21 证券研究报告 图表图表 20 荣耀荣耀手机手机新品新品 资料来源：荣耀官网，华安证券研究所 （2）运营运营方面方面，公司拥有强大的销售服务网络公司拥有强大的销售服务网络，分销为主的同时，积极发展数字，分销为主的同时，积极发展数字化零售业务化零售业务。公司在全国设有

42、 30 多个分支机构和办事处，服务 31 个省级区域，覆盖T1-T6 全渠道和 10 万家手机门店及 48000 个综合网点。 （a）苹果苹果：截至 2021 年末，公司在全国一至三线城市的核心商圈自营近 130 家苹果优质经销商门店（APR）Coodoo。借助苹果强劲势头全面推进渠道下沉和零售服务场景升级，苹果分销团队积极拓展授权网点，已累计获得 200 多家苹果优质经销商门店（APR）授权和 800 多家 MONO 门店授权（苹果在 46 级城市授权的独立门店）使得更多下沉市场的消费者能够体验苹果零售的优质服务。基于与阿里巴巴的战略合作和共同投资运营的深圳爱优品电子商务有限公司， 公司打通

43、了面向线上 CES 市场的销售通路，获得了苹果厂商的线上渠道授权。2021 年，公司通过新渠道向线上平台客户供货86 亿元，进一步打开增量空间。 图表图表 21 Coodoo 线下线下店铺展示店铺展示 图表图表 22 新零售新零售 2.0 系统首发系统首发 资料来源：公司微信公众号，大众点评，华安证券研究所 资料来源：Coodoo 官方微信商城，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 爱爱 施施 德（德（002416） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 13 / 21 证券研究报告 （b）荣耀：荣耀：公司基于与荣耀的战略合作关系，进一步优化运营体系以匹配厂家组织架构；服务荣耀

44、新物流体系，打通自提、直发双模式；与荣耀的 ND 业务实现规模创新高，FD 新业务正式开启。公司已搭建全渠道电商销售网络，进驻天猫、京东、拼多多、抖音、唯品会、快手、银行客户端等多类电商平台，成为荣耀品牌多个项目的唯一认证服务商，服务荣耀线上官旗、荣耀线下 Honor 专卖店、荣耀会员平台、荣耀亲选平台和荣耀新零售平台，通过线上线下全渠道触达 C 端用户，助力新荣耀大幅提升零售市场份额。 图表图表 23 荣耀荣耀线下店铺展示线下店铺展示 图表图表 24 深化与新荣耀深化与新荣耀全渠道合作全渠道合作 资料来源：荣耀官网，华安证券研究所 资料来源：公司公告，公司官网，华安证券研究所 （c）三星三星

45、：2021 年，公司三星业务团队划小经营单元，进行组织架构改革，并持续深化提升现场零售团队的工作质量， 最大限度地提升效率， 进一步提升门店服务质量，实现了三星业务分销能力的升级。同时，建立以业绩价值创造为导向的考核激励机制，强化激励的即时性，形成精细化营销端到端管理模式，使得三星业务能力持续提升。 图表图表 25 子公司子公司实丰科技专注做三星品牌，市场份额占三星国内实丰科技专注做三星品牌，市场份额占三星国内 50%以上以上 资料来源：公司公告，华安证券研究所 依托公司强大的强大的IT系统系统、资金平台以及物流能资金平台以及物流能力力，聚焦三星品牌运作、聚焦客户服务和终端体验优化。 与中国移

46、动、中国电信、中国联通中国移动、中国电信、中国联通三大运营商展开密切合作。线下销售全国30余省客户规模1500余人体验门店5000余家中国移动、中国电信、中国联通线上销售京东、苏宁 Table_CompanyRptType1 爱爱 施施 德（德（002416） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 14 / 21 证券研究报告 公司主要是通过提升产品运营能力以实现盈利水平的保障。针对采购和销售两个环节，均有相应的权利和义务，例如销售端徐制定并维护零售端价格体系等。具体而言，手机行业竞争激烈，手机价格变化频繁，总体而言手机价格随产品上市时间推移呈现逐渐下降的趋势。因此，在某段时间采购价格（P1）确定并

47、定期调整的情况下，本公司销售价格（P2）超过采购价格的部分即为利润空间。公司通过有效的产品运营大程度扩大销售产品的利润空间，延缓降价速度，同时降低公司经营风险。 图表图表 26 增值分销环节中的权利与义务增值分销环节中的权利与义务 图表图表 27 公司公司采购价与销售价采购价与销售价走势走势 资料来源：公司公告，华安证券研究所 资料来源：公司公告，华安证券研究所 2.2 3C 数码数码：乘风而上，乘风而上，由点及面迈开全品类步伐由点及面迈开全品类步伐 随着 5G 技术的推动和物联网场景的优化，泛智能终端和物联网应用将进一步融入到人们生活中，成为数字经济时代下的增量市场。公司抓住人工智能与万物互

48、公司抓住人工智能与万物互联时代机遇，联时代机遇，将智能终端分销业务从手机全面升级为将智能终端分销业务从手机全面升级为 3C 数码全品类数码全品类，强化在小家电、智能音箱、智能穿戴、智能家居、无人机、笔记本、平板等 3C 数码领域的网络深度和广度，与 JBL、SKG、BONECO、天猫精灵等品牌商共同开拓数码科技的新生代市场。通过对 3C 全品类的拓展，可助力公司覆盖受众群体范围更广。 权利要求厂家及时提供合同或订单项下的合格产品；有权作为某一授权机型的唯一中国分销商；要求厂家在三包范围内承担售后及维修义务等。义务促进所分销的产品销售；维护销售渠道价格体系；开展产品的市场宣传与市场开拓；及时反馈

49、终端信息并报告库存以协调厂家调整生产计划；维护厂家品牌形象等权利制定并维护零售终端价格体系；要求下游客户及时报告库存；根据下游客户的销售量与预计销售计划的差异调整发货计划；根据终端销售的具体情况调整发货价格等。义务根据下游客户订单组织配送；提供市场推广、服务支持等。采购销售PtP1：采购价P2：销售价P2P1 Table_CompanyRptType1 爱爱 施施 德（德（002416） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 15 / 21 证券研究报告 图表图表 28 电脑数码新品典型消费人群电脑数码新品典型消费人群 资料来源：艾瑞咨询，华安证券研究所 以智能家居为例，看公司 3C 拓展新品的发展

50、情况。智能家居产业链由硬件和软件两个维度展开，可以将其作为物联网、人工智能和云计算落地的载体。上游元器件、中间件不断取得突破，下游渠道加速扩张均带动行业发展势头向好。单以智能家居中的智能视觉产品为例，根据艾瑞咨询的测算，2020 年该品类的市场规模已达331 亿元， 20202025 年复合增速有望达到 21%， 即 2025 年实现 858 亿元的市场规模。 图表图表 29 智能家居产业链智能家居产业链 资料来源：艾瑞咨询，华安证券研究所 2.3 快消品快消品：向产业链上游延伸，向产业链上游延伸，自有品牌自有品牌逐步成型逐步成型 公司依托销售服务网络，战略布局快消品的销售服务能力，在白酒、茶