1、苏博特（603916） 证券研究报告公司研究化学制品 1 / 20 东吴证券研究所东吴证券研究所 成本需求双成本需求双受益，受益，扩产扩产迎发展新迎发展新机遇机遇 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,307 3,853 4,850 5,840 同比（%） 42.8% 16.5% 25.9% 20.4% 归母净利润（百万元） 354 494 573 667 同比（%） 32.0% 39.3% 16.1% 16.3% 每股收益（元/股） 1.14 1.59 1.84 2.15 P/E（倍） 22.34 16.03 13

2、.81 11.87 投投资要点资要点 公司是国内混凝土减水剂行业龙头公司是国内混凝土减水剂行业龙头： 公司是由江苏省建科院改制而来的 科技先导型企业，中国工程院院士缪昌文先生是董事长和实控人。公司 凭借专家出身的管理团队、实力雄厚的研发平台和配套完善的技术服 务，连续多年在中国混凝土外加剂企业的综合十强评比中获得第一名。 基建投资拉动需求， 油价低位降低成本基建投资拉动需求， 油价低位降低成本： 在经济下行压力加大的背景下， 具备逆周期调控属性的基建投资成为扩大内需、稳增长和稳就业的引 擎，与之相配套的混凝土减水剂等材料需求有望得到相应提升。同时， OPEC+达成的减产协议难以抵消新冠疫情带来

3、的全球原油需求下降影 响，加上美国页岩油的冲击，原油价格大幅上涨的动力不足，预计中长 期将形成低位震荡的局面，在此背景下，环氧乙烷价格易跌难涨，减水 剂的成本也有望维持在较低的水平。 行业集中度行业集中度加速加速提升，强者更强提升，强者更强趋势明确趋势明确：随着环保政策的趋严和整治 力度的加大，政府出台了一系列 “退城入园”相关政策， 行业准入门槛 显著提高， 同时与大型建筑公司的集中采购和战略性合作也使得头部企 业的优势进一步得到凸显。 未来行业内或将出现更多的上下游产业链整 合与横向兼并收购，行业集中度有望得到持续提升。 依托强大研发实力，依托强大研发实力，公司形成成本和价格公司形成成本和

4、价格优势：优势：公司向上游延伸实现了 “环氧乙烷-聚醚-减水剂”的全产业链布局，在保障原料稳定供应的同 时有效降低了生产成本；同时，公司凭借强大的研发实力，形成了较强 的复配能力和完善的后续服务能力， 因此公司的产品售价和毛利率均明 显高于同行。 公司在持续研发创新和配套技术服务方面表现出的综合优 势，进一步夯实了公司的龙头地位。 五五大基地布局大基地布局全国全国，并购检测中心协同发展：，并购检测中心协同发展：公司现有南京、天津、新 疆、泰兴四个母液合成基地，考虑到在建的四川大英基地，公司未来将 形成全国范围内的五大基地布局。2019 年公司成功并购江苏省建筑工 程质量检测中心，利用二者在业务

5、上的协同性，公司可进一步拓宽销售 渠道，加速布局省外市场，同时在功能型材料领域充分合作，积极向关 联性产业拓展，进一步提升公司的市场影响力和综合竞争力。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 20202022 年归母净利润分别为 4.94 亿元、5.73 亿元和 6.67 亿元，EPS 分别为 1.59 元、1.84 元和 2.15 元，当前股价对应 PE 分别为 16X、14X 和 12X，考虑到公司不断强化 的行业地位和持续稳健的业绩增长，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：基建投资力度不及预期；油价大幅反弹；在建项目投产进度 不及预期。 股价走势股价走势 市场

6、数据市场数据 收盘价(元) 25.48 一年最低/最高价 11.39/27.50 市净率(倍) 3.31 流通 A 股市值(百 万元) 3356.48 基础数据基础数据 每股净资产(元) 1.14 资产负债率(%) 47.52 总股本(百万股) 310.61 流通 A 股(百万 股) 131.73 相关研究相关研究 2020 年年 04 月月 22 日日 证券分析师证券分析师 陈元君陈元君 执业证号：S0600520020001 证券分析师证券分析师 柴沁虎柴沁虎 执业证号：S0600517110006 -40% -20% 0% 20% 40

7、% 60% 80% 100% --04 苏博特沪深300 2 / 20 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 内容目录内容目录 1. 公司是混凝土减水剂行业龙头公司是混凝土减水剂行业龙头 . 4 1.1. 建科院改制而来，研发实力突出. 4 1.2. 募投产能陆续投产，业绩中枢稳健上移. 5 2. 基建投资拉动需求，基建投资拉动需求，油价低位降低成本油价低位降低成本 . 7 2.1. 减水剂是主要的混凝土外加剂. 7 2.2. 基建发力有望拉升减水剂需求. 9 2.3. 油价下跌进一步降低减水剂成本. 10 2.3.1. 新冠疫情显著冲击全

8、球原油需求. 10 2.3.2. 受益油价下跌，减水剂成本下降. 10 3. 格局优化，内扩外展，龙头优势持续凸显格局优化，内扩外展，龙头优势持续凸显 .11 3.1. 环保趋严，行业集中度有望得到持续提升. 11 3.2. 研发创新+配套服务，公司竞争优势显著 . 13 3.3. 五大基地布局全国，公司内生增长动力强. 14 3.4. 并购检测中心，业务协同强化竞争优势. 16 4. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 17 4.1. 核心假设. 17 4.2. 盈利预测. 18 5. 风险提示风险提示 . 18 mNrOrRrNqNoQsQoPuMqRoN8OaObRmOpPoMrReRpP

9、rNiNpNrP9PnMpPMYnRwPwMtPmR 3 / 20 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 图表目录图表目录 图 1：苏博特股权结构（截至 2019 年年报）. 4 图 2：公司营业收入（百万元）及增速（%） . 6 图 3：公司归母净利润（百万元）及增速（%） . 6 图 4：公司主营业务收入占比（%） . 6 图 5：公司主要产品毛利率（%） . 6 图 6：应收账款一年以内占比（%） . 7 图 7：应收账款坏账准备余额占比（%） . 7 图 8：减水剂市场产品结构（%） . 8 图 9：减水剂产业链示意图. 8 图 10：中国聚羧酸高性能减水剂产量（万吨）. 8 图

10、 11：三代减水剂成本拆分 . 8 图 12：环氧乙烷价格跟随原油价格呈现正相关走势. 11 图 13：2018 年减水剂行业市场集中度. 12 图 14：前三大企业研发费用对比（百万元）. 13 图 15：前三大企业研发费用率对比（元/吨） . 13 图 16：前三大企业减水剂均价对比（%） . 14 图 17：前三大企业减水剂产品毛利率对比（%） . 14 图 18：公司产品应用工程示例. 14 图 19：公司的全国性布局. 15 图 20：2014-2018 年我国检验检测出具报告数 . 16 图 21：中国检验检测营业收入及预测. 16 图 22：收购前检测中心股权结构. 17 图 2

11、3：收购后检测中心股权关系. 17 表 1：公司管理团队简要介绍. 5 表 2：2020 年中国“加强基础设施建设”的相关支持政策 . 10 表 3：化工行业“退城入园”相关法规 . 12 表 4：公司主要产品产能（含拟在建）. 15 表 5：盈利预测拆分（单位：百万元）. 17 表 6：可比公司估值表（截至 2020 年 4 月 20 日收盘价）. 18 4 / 20 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 1. 公司公司是混凝土减水剂行业龙头是混凝土减水剂行业龙头 江苏苏博特新材料股份有限公司（下称“苏博特”或“公司” ）是国内行业领先的新 型土木工程材料供应商。作为国内混凝土外加剂的

12、龙头企业，公司集混凝土外加剂的研 发，生产和销售于一体，承接了国内多项国家和地方的重点工程、特大型工程。在中国 混凝土网举办的中国混凝土外加剂企业综合十强评比中， 公司于 2014 年至 2018 年连续 获得第一名，且在中国混凝土网举办的中国聚羧酸系减水剂企业十强评选中，公司于 2014 至 2018 年连续获得第一名。 1.1. 建科院建科院改制而来改制而来，研发实力，研发实力突出突出 公司成立于 2004 年 12 月， 由江苏博特及 11 名自然人发起设立， 于 2017 年 11 月在上海交易所挂牌上市。缪昌文、刘加平、张建雄是公司的实际控制人，通过直接入 股以及控股法人江苏博特控制

13、公司 56.35%的股权。 图图 1：苏博特股权结构（苏博特股权结构（截至截至 2019 年年年报年报） 缪昌文、刘加平、张建雄建科院其他19名自然人 江苏博特新材料缪昌文其他刘加平张建雄 36.40%34.00%29.59% 江苏苏博特新材料股份有限公司 43.78%5.71%4.41% 2.45%43.65% 南 京 博 特 新 材 料 有 限 公 司 博 特 建 材 天 津 有 限 公 司 泰 州 市 姜 堰 博 特 新 材 料 有 限 公 司 博 特 建 材 武 汉 有 限 公 司 镇 江 苏 博 特 新 材 料 有 限 公 司 江 苏 吉 邦 材 料 科 技 有 限 公 司 博 特

14、新 材 料 泰 州 有 限 公 司 乌 鲁 木 齐 博 特 苏 科 新 材 料 中 山 市 苏 博 特 新 材 料 有 限 公 司 攀 枝 花 博 特 建 材 有 限 公 司 昆 明 苏 博 特 新 型 建 材 工 业 有 限 公 司 南 京 通 有 物 流 有 限 公 司 新 疆 苏 博 特 新 材 料 有 限 公 司 四 川 苏 博 特 新 材 料 有 限 公 司 江 苏 省 建 筑 工 程 质 量 检 测 中 心 100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%62%100%58%100% 博 特 新 材 料 泰 州 有 限 公 司 江 苏 苏 博

15、 特 工 程 科 技 发 展 有 限 公 司 江 苏 博 立 新 材 料 有 限 公 司 100%100%100% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 公司是江苏省建科院建筑材料研究所改制而成的科技先导型企业， 研发平台建设优 势突出，被国家发改委、科技部等五部委批准为“国家认定企业技术中心” ，是“高性能 土木工程材料国家重点实验室”的共建单位和“先进土木工程材料江苏高校协同创新中 心”的协同体单位，并建有“江苏省功能性聚醚工程技术研究中心”等研究开发与成果 转化平台，这也为公司的技术创新和产品开发提供了有力的平台支撑。 公司拥有专业的管理人员和技术研发团队，主要管理团队均为业内专家。董事长

16、和 实控人缪昌文先生是混凝土外加剂领域唯一的院士，公司领导还包括国家杰青、万人计 5 / 20 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 划领军人才等行业专家。 公司拥有 160 人的专业研发队伍， 截至 2019 年 6 月 30 日， 公司及子公司共拥有 479 项专利，其中发明专利 418 项，实用新型 61 项，形成了涵 盖核心原料、合成与聚合、高性能外加剂、混凝土应用的专利池。另外，公司于 2018 年 荣获 2018 年度国家科技进步二等奖， 首届 “工程科技人才贡献奖” ； 在江苏省上市公司 创新百强评选中名列第八名。 表表 1：公司管理团队简要介绍公司管理团队简要介绍 姓名姓

17、名 职位职位 背景背景 缪昌文 董事长 本科学历，中国工程院院士、东南大学材料科学与工程学院教授；高性能土 木工程材料国家重点实验室主任兼首席科学家；2011 年 11 月当选中国工 程院院士；2015 年 4 月至今任本公司董事长。 刘加平 董事 研究生学历，博士，东南大学材料科学与工程学院教授、高性能土木工程材 料国家重点实验室主任兼首席科学家；现任本公司董事。 张建雄 副董事长 本科学历，研究员级高级工程师；2017 年 3 月至今任本公司副董事长。 毛良喜 董事、总经理 研究生学历；研究员级高级工程师；2017 年 2 月至今任公司董事、总经 理。 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所

18、 1.2. 募投产能陆续投产，业绩中枢稳健上移募投产能陆续投产，业绩中枢稳健上移 公司主营业务为高性能减水剂（聚羧酸系高性能减水剂）和高效减水剂（萘系减水 剂、脂肪族减水剂）的生产和销售，包括母液合成和复配，对外销售则以复配液为主。 另外，公司正在加强功能性材料的投入力度，协同 2019 年新并入的检测中心，开始涉 足检测业务。 随着募投产能的陆续投产，尤其是高性能减水剂产能的持续扩张，公司业绩正处在 稳步提升的过程中。2015 年，公司的高性能减水剂复配液产销量仅为 32 万吨，2019 年 提升至 99 万吨，CAGR 为 33%，产销量水平持续提高。2015 年到 2019 年，公司的营

19、业 收入由 13.14 亿增长至 33.07 亿，CAGR 达 26%，其中 2016、2017 年受原材料价格波动 的影响，利润增速弱于收入增速，为此，公司直接采购中石化的环氧己烷，实现“环氧 乙烷-聚醚-减水剂”全产业链生产，这对于提升公司抗周期能力、实现稳定发展具有重 要意义。 6 / 20 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 图图 2：公司公司营业收入（百万元）及增速（营业收入（百万元）及增速（%） 图图 3：公司公司归母净利润归母净利润（百万元）及增速（百万元）及增速（%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 公司的高性能减水剂与功能性材料

20、毛利率均在 38%以上， 是公司业务发展的战略重 心。受益于高性能减水剂业务的向上游延伸及聚醚业务的持续扩产，高性能减水剂的毛 利率有望进一步提升。 图图 4：公司公司主营业务收入占比（主营业务收入占比（%） 图图 5：公司公司主要产品毛利率（主要产品毛利率（%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 公司严格选择信用良好的客户，积极应对垫资带来的应收账款的坏账风险。公司下 游客户包括中国铁建、中国中铁、中国交设、中国电建、中国建材等大型基础设施建筑 施工行业的大型国有控股上市公司和商品混凝土生产企业。受益于客户良好的信用，截 至 2019 年底，公司应收账款

21、结构中，一年以内应收占比提高至 92%，同时应收账款中 坏账准备余额占比也从 2015 年的 8.2%降至 2019 年的 7.1%。 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 200182019 营业总收入同比(%) -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 200182019 归属母公司股东的净利润 同比(%) 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2

22、00182019 高效减水剂技术服务功能性材料高性能减水剂 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 200182019 高性能减水剂功能性材料高效减水剂 7 / 20 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 图图 6：应收账款一年以内占比（应收账款一年以内占比（%） 图图 7：应收账款坏账准备余额占比（应收账款坏账准备余额占比（%） 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 2. 基建投资拉动需求，油价基建投资拉动需求，油价低位低位降低降低成本成本 2.1. 减水剂减水剂是是主要的主要的混凝土外加剂混凝

23、土外加剂 减水剂是混凝土外加剂的主要品种，其主要作用是延缓水泥凝结时间，减少单位用 水量，改善混凝土拌合物的流动性，或是减少单位水泥用量。根据减水剂减水及增强能 力的不同，可以分为普通减水剂、高效减水剂和高性能减水剂。 高性能减水剂高性能减水剂（三代减水剂）（三代减水剂）主要为聚羧酸系高性能减水剂，具有掺量低、减水率 高、保坍性能优、收缩低、定制化空间大等优点，能显著改善混凝土和易性，提高施工 效率和施工质量，大幅降低水胶比，提升混凝土强度和耐久性，延长混凝土构筑物的服 役寿命，同时节省水泥用量，提高工业废渣利用率。高性能减水剂产品主要用于配制高 性能混凝土，被广泛应用于核电、桥梁、高铁、隧道

24、、高层建筑等领域。 高效减水剂高效减水剂（二代减水剂）（二代减水剂）产品主要包括萘系减水剂和脂肪族减水剂，减水率较低 且掺量较大，但是其性能稳定，价格较低，具有高适应性、高性价比等优点，能有效降 低水胶比，改善混凝土和易性，提高施工效率和施工质量，有效节省水泥用量，提高工 业废渣利用率，对混凝土原材料及掺量敏感性低，水泥适应性好，配制的混凝土综合成 本低， 主要用于配制中低强混凝土， 多应用在水电、 市政、 民用建筑、 预制构件等领域。 70% 75% 80% 85% 90% 95% 200182019 应收账款一年以内占比（%）应收账款一年以内占比（%） 0% 1% 2

25、% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 0 500 1000 1500 2000 2500 200182019 应收账款余额 坏账准备余额 应收账款坏账准备余额占比 8 / 20 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 图图 8：减水剂市场产品结构（减水剂市场产品结构（%） 图图 9：减水剂产业链示意图减水剂产业链示意图 数据来源：华经情报网，东吴证券研究 所 数据来源：东吴证券研究所整理 从产业链从产业链的角度的角度看，看，聚羧酸减水剂的上游原材料主要为环氧乙烷，萘系减水剂的原 料主要为工业萘和甲醛。其中聚羧酸减水剂的基本生产流程为环氧乙烷制成聚醚，随后 将聚

26、醚合成为母液，最后进行物理复配，因此聚醚的分子量和分子结构差异直接决定了 高性能减水剂的性能。 图图 10：中国聚羧酸高性能减水剂产量（万吨）中国聚羧酸高性能减水剂产量（万吨） 图图 11：三代减水剂成本拆分三代减水剂成本拆分 数据来源：观研天下，东吴证券研究所 数据来源：中国混凝土协会，东吴证券研究所 原料机制砂原料机制砂逐步取代河沙，减水剂逐步取代河沙，减水剂质量要求相应提高质量要求相应提高。砂石是制作混凝土的重要原 料，近几年受环保、河道治理趋严，自然砂采集受到越来越严格的管控，逐渐被用矿石 磨制的机制砂替代。 由于机制砂多由尾矿研磨而成， 含水量以及和易性远不及天然河沙， 因此砂石质量

27、的下降， 导致了对外加剂企业配方的调整能力及产品质量的要求相应提高。 城市混凝土预拌率提升城市混凝土预拌率提升进一步进一步增加减水剂需求。增加减水剂需求。现场搅拌混凝土存在环境污染、资 源浪费、质量不稳定等劣势。建筑施工现场每搅拌使用 1 吨水泥，就有 5%变成粉尘， 而这些粉尘是 PM2.5 的源头之一， 对空气质量有显著影响。 而预拌混凝土具有提高混凝 土质量的稳定性和可靠性等特征，可以大大减少噪音、粉尘、道路污染问题，解决施工 聚羧酸 系 78% 萘系 17% 脂肪族 4% 其他 1% 0% 4% 8% 12% 16% 20% 0 100 200 300 400 500 600 700

28、800 900 2001620172018 聚羧酸高性能减水剂产量（万吨）YOY 环氧乙烷 70% 丙烯酸 7% 其他原材 料 15% 制造费用 6% 人工费用 2% 9 / 20 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 扰民和施工现场脏、乱、差等问题，也减轻城市道路的交通压力。随着预拌率的提升， 为保证水泥流动性，外加剂需求量相应增加。另外，目前高层建筑建设需要使用泵向上 输送水泥，这个过程也需要使用外加剂来保持水泥的流动性。 高性能混凝土的普遍应用为混凝土外加剂的推广带来广阔的空间，同时，国家重大 基础设施建设和“一带一路”战略催生了一批超大型基础工程，从而带动混

29、凝土外加剂 需求量的快速增长。其中二代萘系高效减水剂主要集中在水工领域，需求稳定；随着原 料机制砂的占比和城市混凝土预拌率的提升，三代高性能减水剂凭借用量低、减水率高 等优势，或将进一步提高渗透率和市场占有率。 2.2. 基建基建发力发力有望有望拉升减水剂需求拉升减水剂需求 中央明确加大宏观政策调控、有效扩大内需。中央明确加大宏观政策调控、有效扩大内需。2020 年 3 月 27 日中央政治局召开会 议，会议强调：加大宏观政策对冲力度，有效扩大内需，全面做好“六稳”工作，动态优 化完善复工复产疫情防控措施指南，力争把疫情造成的损失降到最低限度，努力完成全 年经济社会发展目标任务；加大宏观政策调

30、节和实施力度。要抓紧研究提出积极应对的 一揽子宏观政策措施，加快地方政府专项债发行和使用，加紧做好重点项目前期准备和 建设工作。 基建投资有望成为全年扩大内需的引擎。基建投资有望成为全年扩大内需的引擎。由于欧美等国目前仍处于疫情蔓延期，我 国对外出口形势严峻；虽然国内疫情防控取得有效成绩，但外防输入压力仍在，聚集性 消费复苏缓慢。在出口和消费双重受限的背景下，为响应中央提出的拉动内需，投资成 为首选项，具备逆周期调控属性的基建投资成为了扩大内需、稳增长、稳就业的引擎。 基建投资规模前两个月受疫情影响较大，全年有望基建投资规模前两个月受疫情影响较大，全年有望逆势逆势增长。增长。根据国家统计局的数

31、 据，受疫情影响，2020 年第一季度，我国固定资产投资完成额累计 8.41 万亿元，同比 下跌 16.10%，其中的基础设施建设投资完成额累计同比大幅下跌 16.36%。与此同时， 中央提出努力完成全年经济社会发展目标任务， 实施更加宽松的货币政策， 截至 4 月 15 日，各地发行新增专项债券 11607 亿元，主要用于新建和在建项目建设。其中，用于新 建项目 4179 亿元，约占 36%；用于在建项目 7428 亿元，约占 64%。同时，按照国务院 常务会议部署，各地发行的新增专项债券，全部用于铁路、轨道交通等交通基础设施， 农林水利，市政和产业园区基础设施等领域重大基础设施项目建设。近

32、日逾 20 省市发 布的 2020 年重点项目投资计划总规模达 47.66 万亿元，其中，将在 2020 年推进实施的 投资规模为 7.45 万亿元，交通市政建设投资额占比 70%。在经济下行压力加大的背景 下，基建投资有望获得逆势增长，其中铁路、公路、机场、港口、水利等为传统的基建 项目，与之相配套的混凝土减水剂等材料需求将相应得到提升。 10 / 20 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 表表 2：2020 年中国“年中国“加强基础设施建设加强基础设施建设”的相关支持政策”的相关支持政策 时间时间 单位及相关文件单位及相关文件 内容内容 2020.01 地方政府专项债 2020 年

33、 1 月全国共发行超过 7000 亿新增地方政府专项债，其中用于基建的专 项债发行金额为 6215 亿元，占总金额比例为 89% 2020.02 交通运输部 加强基础设施建设，加快推进川藏铁路、深中通道等一批标志性重大工程，加 大新项目开工力度，积极推进在建项目，稳定交通固定资产投资 2020.02 中央一号文件 抓紧启动和开工一批重大水利工程和配套设施建设，启动农产品仓储保鲜冷链 物流设施建设工程 2020.03 中央政治局会议 “要落实好各项减税降费政策，加快地方政府专项债发行和使用，加紧做好重 点项目前期准备和建设工作” 数据来源：各政府网站，东吴证券研究所整理 2.3. 油价油价下跌进

34、一步降低下跌进一步降低减水剂成减水剂成本本 2.3.1. 新冠疫情新冠疫情显著冲击显著冲击全球全球原油原油需求需求 新冠疫情全球化蔓延，全球原油需求承压。2 月下旬新冠疫情在日韩意等国迅速蔓 延，目前新冠疫情全球蔓延态势进一步恶化，截至 2020 年 4 月 22 日，全球确诊病例累 计超过 240 万人，意大利、西班牙相继采取封国措施，美国进入国家紧急状态，全球多 地经济活动面临停摆，全球原油需求承压。 截至 2020 年 4 月 17 日 ICE 布油报收 28.08 美元/桶，年初至今下降 58%；WTI 原 油报收 18.27 美元/桶，年初至今下降 70%。受新冠疫情拖累原油需求的影响，OPEC+在 2020 年 4 月 12 日晚上达成历史性的减产计划，削减 970 万桶/日的原油产出，其中自 2020 年 5 月 1 日起进行为期两个月的首轮减产，减产额度为 970 万桶/日；自 2020 年 7 月起减产 800 万桶/日至 12 月；自 2021 年 1 月起减产 600 万桶/日至 2022 年 4 月。 全球经济增长缺乏动力，美全球经济增长缺乏动力，美国能源独立，预计中长期国能源独立，预计中长期油价油价低位震荡低位震荡：尽管近期影响 油价的因素较多，油价波动较大，但中长期看油价仍由基本