1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 华设集团华设集团(603018)(603018) 基础建设基础建设/ /建筑装饰建筑装饰 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-05-13 Table_Invest 买入买入 上次评级： 买入 Table_Market 股票数据 2022/05/11 6 个月目标价（元） 13.76 收盘价（元） 9.27 12 个月股价区间（元） 6.7810.62 总市值（百万元） 6,338.65 总股本（百万股） 684 A 股（百万股） 684 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 42 Table_PicQ

2、uote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 5% -1% 11% 相对收益 8% 12% 32% Table_Report 相关报告 广汇能源（600256）公司点评：天然气煤炭高景气，绿色能源转型拐点将至 -20220225 万邦达（300055）公司点评：综合环保服务高新技术企业，布局盐湖提锂产业 -20220217 Table_Author 证券分析师：赵丽明证券分析师：赵丽明 执业证书编号：S0550521100004 研究助理：研究助理：廖浩祥廖浩祥 执业证书编号：S0550121060022 021-2036

3、3255 Table_Title 证券研究报告 / 公司深度报告 民营民营基建基建设计设计佼佼者佼佼者，打造智能数字低碳化打造智能数字低碳化综合综合平台平台 - 报告子标题报告子标题 Table_Summary 民营规划设计老将，深度民营规划设计老将，深度响应响应国家交通强国规划国家交通强国规划。公司深耕交通设计规划领域多年，已经形成以勘察设计、规划研究、工程承包、试验检测、 工程管理等为主营业务， 为客户提供项目全周期完整产业链服务，是国内唯一一家具备公、铁、水、空综合设计能力的工程设计咨询企业。 宏观政策加持，打造基建强国路宏观政策加持，打造基建强国路。基建作为我国固定资产投资中的主要项目

4、，对于拉动我国经济增长具有举足轻重的作用。为应对国外俄乌冲突、美联储加息、自然灾害，国内疫情反复等因素带来的不确定性，今年以来国家高层屡次强调全面加强基础设施建设的意义与作用。 截至 4 月底新增专项债当前发行占比为 36.2%， 为 2016 年以来同期最高水平。看好下半年在稳增长大背景在，基建发力助推经济稳定发展，公司有望迎来业绩增长爆发年。 公司乘时代创新之风，大力发展科技创新、数字化转型运用技术公司乘时代创新之风，大力发展科技创新、数字化转型运用技术。公司成立华设创新研究院， 瞄准数字技术， 智能技术、 大数据领域 关键核心技术，打造集团核心业务产品线，成为持续引领企业高质量转型发展的

5、核心科技战略力量，走智能化|数字化|低碳化高质量发展道路。1） 、BIM+GIS 数字化设计处理提升公司产品效率与质量；2） 、智能化系统解决方案引领未来（智慧停车、智慧高速、智慧公路等） ；3） 、EICAD 已全面实现 SaaS 化，销售保持高增长。 盈利预测盈利预测：我们维持此前的“买入”评级。公司深耕交通规划设计咨询领域，不断完善自身产业链结构，公司正由传统设计咨询公司向智能化|数字化|低碳化转型的综合民营勘察设计企业的领军者迈进，叠加员工持股、 公司回购股份足以彰显公司对未来蓬勃发展的信心。 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 67.09/78.64/89.03 亿元

6、，归母净利润 7.84/9.68/11.55 亿元， EPS 分别为 1.15/1.42/1.69 元。 给与 PE至 12x，对应目标价为 13.76 元。 风险提示：风险提示：国内外形势波动超过预期；公司在建项目进程不及预期；公国内外形势波动超过预期；公司在建项目进程不及预期；公司新业务开展不及预期；应收账款坏账风险；盈利预测与估值模型不及司新业务开展不及预期；应收账款坏账风险；盈利预测与估值模型不及预期预期 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收

7、入营业收入 5,3545,354 5,8225,822 6,7096,709 7,8647,864 8,9038,903 (+/(+/- -)%)% 14.19%14.19% 8.74%8.74% 15.24%15.24% 17.20%17.20% 13.21%13.21% 归属母公司归属母公司净利润净利润 583583 618618 784784 968968 1,1551,155 (+/(+/- -)%)% 12.50%12.50% 6.10%6.10% 26.81%26.81% 23.47%23.47% 19.34%19.34% 每股收益（元）每股收益（元） 0.870.87 0.920

8、.92 1.151.15 1.421.42 1.691.69 市盈率市盈率 12.5912.59 9.099.09 8.098.09 6.556.55 5.495.49 市净率市净率 2.232.23 1.471.47 1.361.36 1.121.12 0.930.93 净资产收益率净资产收益率(%)(%) 17.37%17.37% 15.94%15.94% 16.76%16.76% 17.15%17.15% 16.99%16.99% 股息收益率股息收益率(%)(%) 2.70%2.70% 2.80%2.80% 0.00%0.00% 0.00%0.00% 0.00%0.00% 总股本总股本

9、( (百万股百万股) ) 557557 669669 684684 684684 684684 -30%-20%-10%0%10%20%30%2021/52021/82021/112022/2华设集团沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 35 华设集团华设集团/ /公司深度公司深度 目目 录录 1. 1. 民营规划设计老将，深度响应交通强国民营规划设计老将，深度响应交通强国 . 6 2. 2. 宏观政策加持，打造基建强国路宏观政策加持，打造基建强国路 . 10 2.1. 外部环境扰动，政策托底，稳增长背景下基建有望迎来加速增长 . 10 2.2. 加快城

10、市群基建建设，区域增速凸显 . 14 3. 3. 立足交立足交通设施建设，多元化布局公司新业务，开启新征程通设施建设，多元化布局公司新业务，开启新征程 . 17 3.1. 省内：江苏基建空间潜力大，地利优势提振公司收益 . 17 3.2. 省外：加大并购力度，全国版图稳步扩张 . 21 3.3. 加快集团转型，走智能化|数字化|低碳化高质量发展道路 . 25 3.3.1. BIM+GIS 数字化设计处理提升公司产品效率与质量. 25 3.3.2. 智慧引领未来，公司打造智慧化平台 . 26 3.3.3. EICAD 已全面实现 SaaS 化，销售保持高增长 . 27 4. 4. 多举措提升市占

11、率，做大做强未来可期多举措提升市占率，做大做强未来可期 . 29 4.1. 高学历水平提振公司人年均产值，不断实现知识兑现收益 . 29 4.2. 公司股权激励，共创未来佳绩 . 29 4.3. 回购公司股票以激励，彰显未来公司信心 . 30 5. 5. 盈利预测、估值与投资建议盈利预测、估值与投资建议 . 31 6. 6. 风险提示风险提示. 32 NAbWiYlUhUlXnZsVmU9P9R9PoMqQmOmOlOoOrMeRrQnO7NrRzQuOtQsQxNpPwO 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 35 华设集团华设集团/ /公司深度公司深度 图目录图

12、目录 图图 1 1：公司发展历程（公司发展历程（19601960 年年- -至今至今） . 6 图图 2 2：公司主营业务及服务体系公司主营业务及服务体系 . 7 图图 3 3：公司股权结构：公司股权结构 . 7 图图 4 4：公司国内外企业分布布局情况：公司国内外企业分布布局情况 . 8 图图 5 5：20172017- -2022Q12022Q1 公司营业收入（百万元，公司营业收入（百万元，%） . 8 图图 6 6：20172017- -2022Q12022Q1 公司归母净利润（百万元，公司归母净利润（百万元，%） . 8 图图 7 7：20212021 年公司主营结构分布情况年公司主营

13、结构分布情况 . 9 图图 8 8：公司平均：公司平均/ /勘察设计毛利率（勘察设计毛利率（%） . 9 图图 9 9：公司近：公司近 5 5 年年 ROEROE 情况（情况（%） . 9 图图 1010：公司近：公司近 5 5 年销售费用率变化（年销售费用率变化（%） . 9 图图 1111：公司资产负债率情况：公司资产负债率情况 . 9 图图 1212：公司流动比率变化情况：公司流动比率变化情况 . 9 图图 1313：广义基建年度增速及分项目增速情况广义基建年度增速及分项目增速情况（%） . 11 图图 1414：广义基建分项占比情况：广义基建分项占比情况 . 11 图图 1515：交通

14、运输、仓储和邮政业分项中各项占比情况：交通运输、仓储和邮政业分项中各项占比情况 . 11 图图 1616：我国：我国 2022Q12022Q1 各省份各省份 GDPGDP 增速排名（增速排名（%） . 12 图图 1717：20162016 年以来地方新增专项债发行进度情况年以来地方新增专项债发行进度情况 . 13 图图 1818：2022Q12022Q1 专项债专项债资金流（亿元）资金流（亿元） . 13 图图 1919：20192019- -2022Q12022Q1 专项债流向基建占比（专项债流向基建占比（100%100%） . 13 图图 2020：物流成本占本国：物流成本占本国 GDP

15、GDP 情况（情况（%） . 14 图图 2121：主要长三角、珠三角、京津冀：主要长三角、珠三角、京津冀 GDPGDP 变动情况（亿元）变动情况（亿元）. 16 图图 2222：20212021 年各省百强县数量分布（个）年各省百强县数量分布（个） . 16 图图 2323：我国城市群分布：我国城市群分布 . 16 图图 2424：公司省内外收入占比情况：公司省内外收入占比情况 . 17 图图 2525：公司省内外毛利率对比（：公司省内外毛利率对比（%） . 17 图图 2626：江苏省公路：江苏省公路里程数（公里）里程数（公里） . 18 图图 2727：江苏省铁路营业里程（公里）：江苏省

16、铁路营业里程（公里） . 18 图图 2828：江苏省公路里程数（公里）：江苏省公路里程数（公里） . 19 图图 2929：江苏省铁路营业里程（公里）：江苏省铁路营业里程（公里） . 19 图图 3030：江苏省内河航道里程数（公里）：江苏省内河航道里程数（公里） . 19 图图 3131：江苏省：江苏省航空运输就业人员（人）航空运输就业人员（人） . 19 图图 3232：江苏固定资产投资完成额：江苏固定资产投资完成额/ /新开工项目计划总投资累计同比（新开工项目计划总投资累计同比（%） . 19 图图 3333：20162016 年至今江苏省交通投资增速累计同比高于全国平均水平（年至今江

17、苏省交通投资增速累计同比高于全国平均水平（%） . 20 图图 3434：公司市占率逐年提升：公司市占率逐年提升 . 21 图图 3535：设计公司营收对比（亿元）：设计公司营收对比（亿元） . 21 图图 3636：BIMBIM 标准标准体系体系 . 25 图图 3737：路线总体设计及控制因素分析：路线总体设计及控制因素分析 . 25 图图 3838：数字化交付平台：数字化交付平台 . 26 图图 3939：设计模型向施工传递：设计模型向施工传递 . 26 图图 4040：施工阶段的：施工阶段的 BIM+GISBIM+GIS 管理平台管理平台 . 26 图图 4141：智：智慧停车云平台架

18、构慧停车云平台架构 . 27 图图 4242：华设：华设 e e 停车平台停车平台 . 27 图图 4343：软件特色与优势：软件特色与优势 . 28 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 35 华设集团华设集团/ /公司深度公司深度 图图 4444：EICADEICAD 智能化实体构智能化实体构成示意图成示意图 . 28 图图 4545：华设、苏交科、中衡设计人均年创收（万元）：华设、苏交科、中衡设计人均年创收（万元） . 29 图图 4646：员工人数（人）：员工人数（人） . 29 图图 4747：本科及以上人才占公司总人数情况：本科及以上人才占公司总人数情况

19、 . 29 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 35 华设集团华设集团/ /公司深度公司深度 表目录表目录 表表 1：2022 年高层年高层对地方专项债的使用管理解读对地方专项债的使用管理解读 . 12 表表 2：专项债中投向基建的比例情况专项债中投向基建的比例情况 . 13 表表 3 3：各各城市城市 2021 年年 GDP 与增速情况（亿元，与增速情况（亿元，%） . 15 表表 4：“十四五十四五”现代综合交通运输体系发展规划布局现代综合交通运输体系发展规划布局 . 15 表表 5：主要城市群经济、人口市场规模（主要城市群经济、人口市场规模（2020 年年）

20、 . 17 表表 6 6：江苏省十四五期间，围绕：江苏省十四五期间，围绕“轨道上的江苏轨道上的江苏”形成四方面任务形成四方面任务 . 18 表表 7 7：“十四五十四五”江苏省智慧交通发展规划江苏省智慧交通发展规划 . 20 表表 8 8：公司并购扩展省外业务版图：公司并购扩展省外业务版图 . 21 表表 9：公司市占率推演计算（亿元，：公司市占率推演计算（亿元，%） . 22 表表 10：公司子公司情况公司子公司情况 . 23 表表 11：公司员工激励计划实施情况：公司员工激励计划实施情况 . 30 表表 12：主营：主营分项业分项业务预测（百万元，务预测（百万元，%） . 31 表表 13

21、：相关可比公司估值（：相关可比公司估值（2022 年年 5 月月 11 日）日） . 31 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 35 华设集团华设集团/ /公司深度公司深度 1. 1. 民营规划设计民营规划设计老将老将，深度响应交通强国深度响应交通强国 公司深耕规划设计领域多年，前身为江苏省交通江苏省交通规划院规划院，由江苏省交通厅设立于1966 年，是中国首家获得工程设计综合甲级资质中国首家获得工程设计综合甲级资质并在主板上市的并在主板上市的工程咨询公司工程咨询公司。更早在 1960 年， 江苏省交通厅的一次正式文件中就已经开始定义公司的存在。 2003 年公司

22、启动改制工作， 于 2005 年 8 月改制为江苏省交通规划设计院有限公司。 2011 年整体变更为股份有限公司并于 2014 年在上海交易所成功上市。2016 年公司变更为中设设计集团股份有限公司（简称“中涉集团” ） ，2018 年通过工程勘察设计行业质量管理体系 AAA 级认证。 2020 年正式更名为华设设计集团股份有限公司华设设计集团股份有限公司 （简称 “华华设集团设集团” ） 。 公司以成为“交通与城市全方位技术解决商”为目标，不断健全公司产业链服务体公司以成为“交通与城市全方位技术解决商”为目标，不断健全公司产业链服务体系系。已经形成以勘察设计、规划研究、工程承包、试验检测、工

23、程管理等为主营业务，为客户提供项目全周期完整产业链服务。专业事业部涵盖综合规划研究院、交通事业部、水运水利设计研究院、城建事业部、铁道规划设计研究院、智慧产业事业部、工程总承包事业部、环保产业事业部等业务部门。 全国性的工程咨询高新技术企业全国性的工程咨询高新技术企业，国内唯一一家具备公、铁、水、空综合设计能力，国内唯一一家具备公、铁、水、空综合设计能力的工程设计咨询企业的工程设计咨询企业。公司自上市以来聚焦交通与城市领域，不断创新，近两年新承接合同额连续两年破百亿，业务保持良好的增长态势。据美国工程新闻记录（ENR）发布数据显示，2021 年公司位列全球 150 强排名第 52 名，全国勘察

24、设计企业收入第 5 名，分别比 2020 年上升 10 名和 1 名。 完整的全国化营销网络，为公司带来稳定营收完整的全国化营销网络，为公司带来稳定营收。公司立足省内，布局省外业务，发展海外协同。国内以集团中部地区长三角区域中心为发展根据地，江苏省内包括南京、苏州、常州、南通等省市。省外包括华南、华北、西南、西北四大经营片区，覆盖全国 31 省市自治区。海外业务布局包括菲律宾、德国、黑山等。 图图 1 1：公司公司发展历程（发展历程（1 1960960 年年- -至今至今） 数据来源：公司公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 35 华设集团华设集团/

25、 /公司深度公司深度 公司目前无公司目前无实际控制人实际控制人。公司总股本 6.84 亿股，其中流通股（非限售）6.69 亿股，限售 0.15 亿股。截止 2022 年 5 月 7 日，公司前十大股东持股 1.75 亿股，合计占比25.67%。前十大股东包括自然人 6 位，1 家香港中央结算有限公司，3 家基金公司。 图图 3 3：公司公司股权结构股权结构 数据来源：公司公告，东北证券 图图 2 2：公司公司主营业务及服务体系主营业务及服务体系 数据来源：公司公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 35 华设集团华设集团/ /公司深度公司深度 图图 4

26、 4：公司公司国内外国内外企业分布企业分布布局布局情况情况 数据来源：公司官网，东北证券 2 2017017 年以来公司营业收入呈现稳定上升态势， 归母净利润亦逐年增长年以来公司营业收入呈现稳定上升态势， 归母净利润亦逐年增长。 根据 2021 年年报，公司实现营业收入 58.22 亿元，较 2020 年增加 4.68 亿元，同比增长 8.74%，CAGR=20.34%（2017-2021 年） ；实现归母净利润 6.18 亿元，较 2020 年增加 0.36 亿元，同比增长 6.10%，CAGR=20.15%（2017-2021 年） 。2017-2021 年，勘察设计业务实现营业收入由 1

27、7.95 亿元上升至 36.58 亿元，CAGR=19.48%（2017-2021 年） ，年均占公司主营收入 62.97%。 公司主要业务包括公司主要业务包括勘察勘察设计、规划研究、工程检测、工程承包等业务设计、规划研究、工程检测、工程承包等业务。2021 年，勘察设计、 规划承包、 工程承包收入分别占总营业收入 62.83%、 12.63%、 11.98%。 2017-2021 年，公司整体毛利率水平稳定在 26.22%-32.98%，最低值 26.22%出现时间背景为 2018 年全球经济不景气的情况下。主要收入业务勘察设计 2017-2021 年毛利率稳定在 31.42%-35.54%

28、，最低值 31.42%同样出现在 2018 年。2017-2021 年公司 ROE 平均水平较为稳定，5 年平均为 17.62%，2021 年 ROE 较 2020 年有所下滑，主要原因为 2021Q3 南京为中心在江苏区域的疫情影响。2017-2021 年资产负债率 5 年均值为62.03%，2022Q1 资产负债率为 58.39，较同期减少 0.63pct。2017-2021 年流动速率 5年均值为 1.38，2022Q1 为 1.47，较同期增加 0.05pct。 图图 5 5：2 2017017- -20222022Q1Q1 公司营业收入公司营业收入（百万元，（百万元，%） 图图 6

29、6：2 2017017- -20222022Q Q1 1 公司公司归母净利润归母净利润（百万元（百万元，%） 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.00营业总收入勘察设计同比(右）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.0070

30、0.00归母净利润同比（右） 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 35 华设集团华设集团/ /公司深度公司深度 图图 7 7：20212021 年公司主营结构年公司主营结构分布分布情况情况 图图 8 8：公司平均公司平均/ /勘察勘察设计毛利率（设计毛利率（%） 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 图图 9 9：公司近公司近 5 5 年年 ROEROE 情况情况（%） 图图 1010：公司近公司近 5 5 年销售费用率变化（年销售费用率变化（%） 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 图图 1111：公司资产负债率情况

31、公司资产负债率情况 图图 1212：公司公司流动比率变化情况流动比率变化情况 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 勘察设计规划研究工程承包试验检测工程管理EPC他主营业务其他业务0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00200202021平均毛利率勘察设计毛利率0.005.0010.0015.0020.0025.00200202021 2022Q10.005.0010.0015.0020.0025.00200202021 2022Q10.0010.0020.00

32、30.0040.0050.0060.0070.00200202021 2022Q1资产负债率(%)剔除预收账款后的资产负债率(公告口径)(%)1.201.251.301.351.401.451.502002020212022Q1 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 35 华设集团华设集团/ /公司深度公司深度 2. 2. 宏观政策加持，宏观政策加持，打造基建强国路打造基建强国路 2.1. 外部环境扰动，政策托底，稳增长背景下基建有望迎来加速增长 在我国过去几十年城市化进程持续加快的大背景下，基建投资作为我国固定资产投在

33、我国过去几十年城市化进程持续加快的大背景下，基建投资作为我国固定资产投资中的主要项目，对于拉动我国经济增长具有举足轻重的资中的主要项目，对于拉动我国经济增长具有举足轻重的作用作用。2022 年 4 月中央财经委员会第十一次会议强调，全面加强基础设施建设，构建现代化基础设施体系，为全面建设社会主义现代化国家打下坚持基础。4 月 29 日召开的中央政治局会议也指出，要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，全面加强基础设施建设。就目前形势政策来看，国外俄乌战争带来的不确定性、恐慌性以及美联储较快的加息缩表步伐，国内疫情持续扰动带来的影响，使得经济发展承压，加大基建投入能够对稳增长做出巨大贡献。

34、以以 windwind 口径，口径，广义广义基建基建含义包含四类行业，包括电力及公共事业电力及公共事业、信息传输业信息传输业、水水利环境和公共设施管理利环境和公共设施管理以及交通运输邮政业交通运输邮政业。 公共事业在广义基建中占比约 17.6%，其中电力热力/水的生产和供应/燃气的生产和供应分别占其 12.7%/3.4%/1.5%。交通运输邮政业在广义基建中占比约 33.9%，其中道路运输业包括公共交通运输、公路旅客运输、道路货物运输、道路运输辅助活动，共计占比 22.1%。 回溯过去近 20 年基建增速数据可以发现， 我国基建投资主要分为四个阶段。 基建板块具有周期性，主要影响因素以政策变化

35、、经济变化为主，对整体经济发展具有一定托底作用。 1 1） 、） 、2 2004004- -20082008 年年：经济：经济全方位蓬勃发展阶段全方位蓬勃发展阶段 国内经济加速发展过程中，多方资金共同涌入基建板块，基建起到了加速推进的作用，同时中西部地区基建也得到了飞速发展。当时对基建主要措施分为两类，1） 、国家出台政策加大政府对基础产业和基础设施建设的政策；2） 、鼓励外资与民营资本在基建产业链上进行投入；经济蓬勃发展后，我国当时基建水平大幅提高，生活水平、生活质量以及城镇化有了大幅改善。 2 2） 、） 、2 2008008- -20112011 年：四万亿大基建布局年：四万亿大基建布局

36、对抗国际经济下行冲击，刺激国内经济对抗国际经济下行冲击，刺激国内经济 2008 年前后世界进入金融危机，为了应对国际经济下行压力冲击，刺激国内经济稳定发展。我国发行了 4 万亿元的投资规划以扩大内需，使得在全年基建投资增速创下新高。 此次基建投资方向主要是交通运输、 仓储和邮政等行业， 成为 2009 年 GDP贡献的主力军。 3 3） 、） 、2 2011011- -20172017 年：年：经济整体动能减弱，经济整体动能减弱，扩大扩大基建投资稳基建投资稳增长增长 2011 年后，在欧元债务危机与美国失业率处于高位等因素影响下，全球经济动能减弱，对我国外贸出口造成较大的影响。与此同时，我国享

37、受的数十年人口红利正逐渐褪去，经济内生增长动力不足，国内需求增速趋缓。为刺激内需，国家推进“十二五”规划重大项目的实施。基建投资增速从 2012 年 2 月-2.4%回升至 2013 年 3 月25.6%，基建投资 CAGR=18%（2012-2016 年） 。2016 年后，为鼓励社会资金注入基建项目投入，国家推行 PPP 项目，基建投资实现高位运行，2016 年广义基建增速15%+。 4 4） 、） 、20172017- -20212021 年：年：针对隐性债务监管的降杠杆针对隐性债务监管的降杠杆与与控风险控风险 2017 年 7 月起， 国家明确规定要严控地方债务增量， 妥善化解积累的地

38、方债务风险，从严整治隐性债务。 在降杠杆、 严管控的政策背景下， 地方隐性债务增速回落明显。2017-2018 年，由 37%高速增长回落至 20%附近。因此 2018 年基建增速回落，2018年个位数增长。 2 2022022 年年 H1H1 经济承压，看好经济承压，看好 H2H2 经济稳增长背景下的反弹经济稳增长背景下的反弹。在 Q1、Q2 疫情持续扰动大背景下，国内主要受上海为疫情中心，北京、深广及周围城市零星疫情共同影 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 35 华设集团华设集团/ /公司深度公司深度 响， 长三角地区 GDP 增速放缓， 随后上海也采取了

39、网格化管理制度处理疫情， 新增感染人数有所放缓。国外受俄乌冲突、美联储加息缩表同步进行，各国经济承压。 5 月伊始，上海新增感染人数有所下降，加之各大工厂的复工复产，长三角经济预计在二季度开始有所提速。 图图 1 13 3：广义基建年度增速及分项目增速情况广义基建年度增速及分项目增速情况（%） 数据来源：wind，东北证券 图图 1 14 4：广义基建广义基建分项占比分项占比情况情况 图图 1 15 5：交通运输交通运输、仓储和邮政业分项中各项占比、仓储和邮政业分项中各项占比情况情况 数据来源：wind，东北证券 数据来源：wind，东北证券 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%

40、40%45%20042005200620072008200920000192020公共事业交运仓储和邮政水利环境和公共设施管理信心传输业广义基建年度增速公共事业, 17.6%交通运输、仓储和邮政业, 33.9%水利、环境和公共设施管理业, 47.0%电信和其他信息传输服务业, 1.4%道路运输业, 22.1%铁路运输业, 4.40%邮政业, 0.20%仓储业, 3.90%装卸搬运和运输代理业, 0.60%管道运输业, 0.20%航空运输业, 1.40%水上运输业, 1.10% 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及

41、说明 12 / 35 华设集团华设集团/ /公司深度公司深度 图图 1 16 6：我：我国国 2 2022022Q Q1 1 各省份各省份 GDPGDP 增速排名（增速排名（%） 数据来源：国家统计局，各省统计局，东北证券 表表 1：2022 年年高层高层对地方专项债的对地方专项债的使用管理解读使用管理解读 时间时间 会议内容会议内容 1.10 国常会中表示：把稳增长放在更加突出的位置，坚定实施扩大内需战略，坚持不搞“大水漫稳增长放在更加突出的位置，坚定实施扩大内需战略，坚持不搞“大水漫灌” ，有针对性扩大最终消费和有效投资按照资金跟着项目走的要求，尽快将去年四季度发行的灌” ，有针对性扩大最

42、终消费和有效投资按照资金跟着项目走的要求，尽快将去年四季度发行的1.2 1.2 万亿元地方政府专项债券资金落到具体项万亿元地方政府专项债券资金落到具体项。抓紧发行今年已下达的专项债，撬动更多投资 3.30 国常会再度提及专项债：用好政府债券扩大有效投资，是带动消费扩大内需、促就业稳增长的用好政府债券扩大有效投资，是带动消费扩大内需、促就业稳增长的重要举措重要举措 4.29 政治局会议中会议要求：全力扩大内需，发挥有效投资的关键作用和消费对经济循环的牵引带全力扩大内需，发挥有效投资的关键作用和消费对经济循环的牵引带动作用，全面加强基础设施建设动作用，全面加强基础设施建设 数据来源：wind，东北

43、证券 地方专项债是地方专项债是构成构成基建的重要资金来源基建的重要资金来源之一，之一，新增专项债能够为基建投资提供增量资金。政治局会议明确要继续力争实现今年初预期目标，扩大内需是关键，主要推动有效投资和消费发力，其中全面加强基础设施建设与前日中财委会议目标保持一致，重点加强网络型基建、产业升级基建、城市及农村基础设施、以及国家安全基础设施建设，通过基建发力稳定经济发展以及就业。 目前专项债提前批已完成 90%，全年进度完成 36.2%。截至 4 月 25 日，今年新增专项债累计发行 1.3 万亿元，今年提前批次专项债共 1.46 万亿元，占比达到 90.9%。对比此前国家对基建的措施， 类似

44、2019、 2020 年整体情况， 属于财政先发力托底经济，今年截至 4 月底新增专项债发行额度为 3.65 万亿元， 当前发行占比约 36.2%， 为 2016年以来同期最高水平。 2 2020020 年后，年后，专项债投向基建的占比稳定在专项债投向基建的占比稳定在 6 63%3%附近附近。基建类投资包括市政市政和产业园和产业园区、区、交通基础设施、农林水利、生态环保交通基础设施、农林水利、生态环保、能源城乡冷链物流五项能源城乡冷链物流五项；民生类投资包；民生类投资包括括社会事业、保障性安居工程、土储及其他。近四年的专项债流向可以得出，专项债方向主要依据政策导向。 -10-8-6-4-202

45、468新疆江西福建湖北贵州山西湖南海南内蒙古黑龙江四川云南甘肃山东安徽河北重庆宁夏浙江陕西青海广西北京河南江苏广东上海辽宁天津吉林 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 35 华设集团华设集团/ /公司深度公司深度 图图 1 17 7：2 2016016 年以来地方新增专项债发行进度情况年以来地方新增专项债发行进度情况 数据来源：wind，东北证券 表表 2：专项债中投向基建的比例情况专项债中投向基建的比例情况 年份年份 专项债发行额（亿元）专项债发行额（亿元） 用于基建的专项债（亿元）用于基建的专项债（亿元） 占比占比 2019 21950.74 5970.60

46、 27.20% 2020 36018.7 23376.14 64.90% 2021 34900.98 22127.22 63.40% 2022Q1 12463 8195.67 65.76% 数据来源：wind，东北证券 图图 1 18 8：2 2022022Q Q1 1 专项债资金流（亿元）专项债资金流（亿元） 图图 1 19 9：2 2019019- -20222022Q Q1 1 专项债流向基建占比专项债流向基建占比（1 100%00%） 数据来源：wind，东北证券 数据来源：wind，东北证券 随着后续经济的反弹，加快传统基建的更新与新基建的数字化建设就显得尤为重要。1）传统基建，建设

47、现代化物流体系，加快升级物流系统。 加快建设全国同意大市场的意见指出，对现代化物流体系进行明确的表态，优化整体物流设施的布局，推动国家物流枢纽的建设，大力发展新型运输模式。十四五规划中对于综合运输服0%20%40%60%80%100%120%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20002205000250030003500400045000.200.250.300.350.400.450.500.550.600.650.7020022基建类占比 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后

48、的声明及说明 14 / 35 华设集团华设集团/ /公司深度公司深度 务的规划，提及 2035 年将基本形成全国 123 出行交通圈（都市区 1 小时通勤、城市群 3 小时通达、全国主要城市 3 小时覆盖）和全球 123 快货物流圈（快货国内 1 天送达、周边国家 2 天送达、全球主要城市 3 天送达） 。 商务部数据显示，2020 年全国物流总费用占 GDP 比重 14.7%，高于世界平均水平10.8%，是发达国家的两倍，控制物流成本费用就显得尤为关键，能够起到降本增效的作用。 我国货运能力占比情况， 公路/铁路/水运、 航运分别占比 85%、 6%、 10%。大力发展铁路、水路基建，能够有

49、效提高效率。 2）新基建，加快数字化、低碳化、智能化建设。 意见提出加快数字化建设，推动线上线下融合发展，形成更多商贸流通新平台新业态新模式。新基建是当代经济社会深度落实与贯彻新发展多元化理念，为实现国家生态化、数字化、智能化、老舅动能转化的新型基础建设，建立现代化智慧城市。新基建包括 5G 基站建设、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源充电桩、大数据中心等领域，融入科技产业的不断创新，实现基建转型。 图图 2020：物流成本占本国物流成本占本国 GDPGDP 情况（情况（%） 数据来源：wind，东北证券 2.2. 加快城市群基建建设，区域增速凸显 2022 年初，国家发改委发展司司长表示：

50、“十四五”现代综合交通运输体系发展规划 （下称规划 ）将突出城市群交通一体化、都市圈交通通勤化，培育经济社会突出城市群交通一体化、都市圈交通通勤化，培育经济社会高质量发展的动力源。高质量发展的动力源。规划 指出未来五年我国交通运输发展要实现 “五个转变” ，从强化国家通道建设向提升国家通道能力和精准完善区域网络并重转变，从各种运输方式相对独立发展向更加注重一体化协调发展转变，从以传统服务供给向以数字化智能化为特征的中高端有效供给转变，从依靠传统要素驱动、投资驱动向更加注重改革驱动、 创新驱动转变， 从建设为主向建管养运并重、 优化增量提升存量转变。 2015-2021 年，各地区年，各地区 G