1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业行业深度深度报告报告 Table_IndustryName 家用电器家用电器 Table_ReportDate 2022 年年 05 月月 11 日日 Table_Title 营收稳健增长，盈利能力改善营收稳健增长，盈利能力改善 家用电器家用电器行业行业 推荐推荐( (维持维持) ) 核心观点核心观点: Table_SummaryTable_Summary 22Q1 家电板块收入稳健增长家电板块收入稳健增长。2021 年和 2022Q1 家电行业营业收入为 13926.96 和 3293.9 亿元，同比增长 16.57%和

2、7.2%，归母净利润为 887.78 和 206.86 亿元，同比增长 9.69%和 12.57%。3 月份部分地区受疫情冲击，家电生产和销售均受到一定影响，板块 22Q1 营收增速放缓。 家电企业通过优化产品结构， 提升价格等措施应对原材料涨价压力，22Q1 净利率同比有小幅提升。 白电：龙头经营韧性较强白电：龙头经营韧性较强。2021 年和 2022Q1 白电行业营业收入同比增长 16.96%和 10.06%，归母净利润同比增长 10.78%和 15.28%。22 年一季度由于部分地区疫情影响，洗冰空内销整体下滑，外销由于去年同期基数较高增速下降， 板块营收增速环比放缓。 龙头企业经营韧性

3、较强，盈利能力同比改善。 厨电：集成灶板块保持高增长厨电：集成灶板块保持高增长。2021 年和 2022Q1 厨电板块营业收入同比增长 27.06%和 18.41%，归母净利润同比变动-1.15%和 8.9%。2021 年板块营收实现较高增速的主要原因为新兴品类受渗透率提升影响增速较快，22 年一季度板块营收增速有所回落，主要为传统烟灶产品受地产影响较为明显，集成灶板块则延续高增速。2021 年板块业绩下降主要原因为原材料价格上涨及对工程渠道应收账款进行坏账计提。 小家电：清洁家电板块景气度较高小家电：清洁家电板块景气度较高。2021 年和 2022Q1 小家电行业营业收入同比增长 20.07

4、%和 15.02%，归母净利润同比增长 11.23%和 9.63%。2021 年厨房小家电板块由于去年同期高基数、需求较弱等因素影响增速较低，清洁电器则实现了高增速。22Q1 板块营收增速环比有小幅提升，净利率相比去年同期有所下降，但降幅环比收窄。 零部件： 营收延续增长，盈利环比改善零部件： 营收延续增长，盈利环比改善。2021 年和 2022Q1 零部件行业营业收入同比增长 31.93%和 14.06%，归母净利润同比增长 22.5%和 9.2%。22 年一季度下游行业内销较为平淡，但出口保持高基数，零部件企业的多元化也推动了行业营收增速环比改善。由于原材料价格处于高位，相比下游整机企业，

5、零部件企业的议价能力偏弱，板块整体盈利能力有所承压。 投资建议：投资建议： 22Q1 家电企业特别是龙头企业经营韧性较强， 在面临需求偏弱、原材料成本压力较大、三月下旬局部地区疫情严峻、去年同期基数较高等不利因素影响的背景下， 营收保持稳健增长。 从估值来看，家电板块估值处于近五年的低位，个股调整已较为充分，安全边际较高。 建议关注两条主线， 一、 受益于基本面改善的传统家电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家和老板电器。二、关注景气度处于高位的细分行业龙头， 推荐科沃斯、 石头科技、 莱克电气、 火星人。 风险提示：风险提示：原材料价格变动的风险；新兴品类景气度下滑的风险；行业竞争加剧的风

6、险。 Table_Authors 分析师分析师 李冠华 ： ：liguanhua_ 分析师登记编码：S02 相对沪深相对沪深 300 表现图表现图 table_report 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%家用电器(申万)沪深300 行业深度报告行业深度报告/家用电器家用电器行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目目 录录 一、家电行业：一、家电行业：2021 年营收较快增长，盈利短期承压年营收较快增长，盈利短期承压 . 2 二、白电

7、：二、白电：22Q1 营收增速放缓，净利率同比提升营收增速放缓，净利率同比提升 . 3 三、厨电：集成灶板块保持高增长三、厨电：集成灶板块保持高增长. 5 四、小家电：清洁家电板块景气度较高四、小家电：清洁家电板块景气度较高. 7 五、黑电：五、黑电：22Q1 行业营收同比下降行业营收同比下降 . 10 六、零部件：营收延续增长，盈利环比改善六、零部件：营收延续增长，盈利环比改善. 11 七、照明：营收增速环比改善七、照明：营收增速环比改善 . 13 八、投资建议：八、投资建议： . 15 九、风险提示：九、风险提示： . 16 MBbWnVkVhUjZnZpYiY7N9R7NsQnNpNsQ

8、fQpPrMeRmNnO7NmMvMuOqMwOwMqRpP 行业深度报告行业深度报告/家用电器家用电器行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、一、家电行业：家电行业：20212021 年营收较快年营收较快增长，盈利增长，盈利短期承压短期承压 22Q1行业营收延续增长行业营收延续增长。 2021年家电行业实现营业收入13926.96亿元， 同比增长16.57%，分季度来看，21Q4 和 22Q1 实现营业收入 3949.08 和 3293.9 亿元，同比增长 8.94%和 7.22%。2021 年四季度家电行业营收增速环比提升，22 年一季度由于部分地区疫情影响，

9、家电生产和销售均受到一定影响，板块营收增速放缓。 图图 1：家电板块年度营收（亿元）家电板块年度营收（亿元）及增长率及增长率（%） 图图 2：家电板块季度营收（亿元）家电板块季度营收（亿元）及增长率及增长率（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 22Q1 行业归母净利润双位数增长行业归母净利润双位数增长。2021 年家电行业实现归母净利润 887.78 亿元，同比增长 9.69%，增速不及营收增速。主要原因为上游原材料涨价影响毛利率，部分企业计提信用减值损失对归母净利也造成了一定的影响。 分季度来看， 21Q4 和 22Q1 实现归母净利润 22

10、4.75和 206.86 亿元，同比变动-6.11%和 12.57%。2021 年四季度家电行业归母净利率受原材料涨价等因素影响同比下降，22 年一季度原材料涨价压力趋缓，板块盈利能力改善，助推归母净利实现双位数增长。 图图 3：家电板块年度归母净利（亿元）家电板块年度归母净利（亿元）及增长率及增长率（%） 图图 4：家家电板块季度归母净利（亿元）电板块季度归母净利（亿元）及增长率及增长率（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 -10-5055020004000600080004000160002015

11、2001920202021营收同比增长率-30-20-500500025003000350040004500营收同比增长率-02004006008006200202021归母净利同比增长率-02002503000500300归母净利同比增长率 行业深度报告行业深度报告/家用电器家用电器行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 22Q1 净利同比提升净利同比提升。受原材料涨价影响，家电板块毛利

12、有所下降。2021 年家电板块毛利率为 22.22%，同比下降 1.36PCT。分季度来看，2021Q4 和 2022Q1 毛利率分别为 21.05%和21.72%，同比下降 3.5 和 0.36PCT。22 年一季度同比下降幅度已有所收窄。由于家电企业控费能力较强，期间费用率下降明显，2021 年和 2022Q1 净利率分别为 6.57%和 6.36%，同比变动-0.48PCT 和 0.11PCT。 图图 5：家电板块年度家电板块年度毛利率及毛利率及净利率净利率（%） 图图 6：家电板块季度家电板块季度毛利率及净利率毛利率及净利率（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wi

13、nd，中国银河证券研究院 为便于分析，我们选取了 52 家电上市公司，其中白电 9 家，黑电 6 家，厨电 7 家，小家电 12 家，照明 6 家，零部件 12 家。 表表 1：家电子行业：家电子行业选取选取公司列表公司列表 白电白电 黑电黑电 小家电小家电 厨电厨电 零部件零部件 照明照明 美的集团 深康佳 A 苏泊尔 华帝股份 长虹华意 佛山照明 长虹美菱 创维数字 九阳股份 老板电器 三花智控 金莱特 格力电器 兆驰股份 爱仕达 万和电气 毅昌科技 阳光照明 海信家电 海信视像 新宝股份 浙江美大 顺威股份 得邦照明 ST 奥马 四川长虹 小熊电器 火星人 星帅尔 欧普照明 澳柯玛 极米

14、科技 北鼎股份 亿田智能 秀强股份 立达信 海尔智家 比依股份 帅丰电器 天银机电 春兰股份 莱克电气 汉宇集团 惠而浦 科沃斯 海立股份 飞科电器 三星新材 石头科技 奇精机械 倍轻松 朗迪集团 资料来源：中国银河证券研究院 二二、白电：白电：22Q122Q1 营收增速放缓，营收增速放缓，净利率同比提升净利率同比提升 营收稳健营收稳健增长增长。2021 年白电行业实现营业收入 8700.81 亿元，同比增长 16.96%，从具体品类来看，2021 年空调、冰箱和洗衣机内销同比均实现了增长，外销受益于海外景气度较高0500021

15、毛利率净利率051015202530毛利率净利率 行业深度报告行业深度报告/家用电器家用电器行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 及订单转移至国内实现了较好增长。 分季度来看， 21Q4 和 22Q1 分别实现营业收入 2154.18 和2145.82 亿元，同比增长 13.66%和 10.06%。2021 年四季度家电行业营收增速环比提升，22 年一季度由于部分地区疫情影响，白电企业经营压力加大，洗冰空内销整体下滑，外销由于去年同期基数较高增速下降，板块营收增速环比放缓。 图图 7：白电板块年度营收（亿元）白电板块年度营收（亿元）及增长率及增长率（%） 图图 8：

16、白电板块季度营收（亿元）白电板块季度营收（亿元）及增长率及增长率（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 22Q1 行业归母净利润行业归母净利润增速环比提升增速环比提升。2021 年白电行业实现归母净利润 653.39 亿元，同比增长 10.78%，增速不及营收增速。主要原因为上游原材料涨价明显，企业成本压力较大。分季度来看， 21Q4 和 22Q1 实现归母净利润 154.02 和 150.13 亿元， 同比变动-2.8%和 15.28%。2021 年四季度白电行业归母润增速下降原因除毛利下降外，部分企业并表子公司拉低利润也有一定的影响，22 年

17、一季度由于龙头企业经营情况较好，盈利能力提升推动归母净利实现较高增速。 图图 9：白电白电板块年度归母净利（亿元）板块年度归母净利（亿元）及增长率及增长率（%） 图图 10：白白电板块季度归母净利（亿元）电板块季度归母净利（亿元）及增长率及增长率（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 22Q1 净利净利率率同比提升同比提升。受原材料涨价等因素影响，白电板块毛利有所下降，但由于白电市场格局较好，企业可以通过提价来对冲原材料涨价压力，毛利受原材料涨价影响相对较小。-20%-10%0%10%20%30%40%50%0200040006000800010

18、000200021营收同比增长率-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0500025002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1营收同比增长-5%0%5%10%15%20%25%30%35%00500600700200021归母净利润同比增长率-100%-50%0%50%100%150%200%0500201

19、9Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1归母净利润同比增长 行业深度报告行业深度报告/家用电器家用电器行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 2021 年白电板块毛利率为 24.48%，同比下降 1.63PCT。分季度来看，2021Q4 和 2022Q1 毛利率分别为 23.45%和 23.47%，同比下降 5.57 和 0.77PCT，22 年一季度同比下降幅度已有所收窄。由于白电企业中龙头企业优势较为明显，控费能力也较强，盈利能力逐步改善。 2021 年和

20、 2022Q1 净利率分别为 7.28%和 7.04%，同比变动-0.71PCT 和 0.08PCT。 图图 11：白白电板块年度毛利率及电板块年度毛利率及净利率净利率（%） 图图 12：白白电板块季度毛利率及净利率（电板块季度毛利率及净利率（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分公司来看， 龙头企业经营韧性较强， 在原材料价格上涨、 消费整体表现较为弱势背景下，收入和利润均实现了稳健增长，22Q1 美的、格力、海尔营收同比增长 9.54%、6.02%和 10%，归母净利润同比增长 10.97%、16.28%和 15.12%。 表表 2：白电公

21、司经营数据：白电公司经营数据 简称简称 营收（亿元）营收（亿元） 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元） 毛利毛利率率（%） 净利净利率（率（%） 2021 2021 同比同比(%) 22Q1 22Q1 同比同比(%) 2021 2021 同比同比(%) 22Q1 22Q1 同比同比(%) 2021 22Q1 2021 22Q1 美的集团 3,433.61 20.18 909.39 9.54 285.74 4.96 71.78 10.97 22.48 22.18 8.50 8.00 长虹美菱 180.33 17.19 40.13 -2.84 0.52 160.65 0.05 -2.83 12.0

22、0 12.65 0.48 0.33 格力电器 1,896.54 11.24 355.35 6.02 230.64 4.01 40.03 16.28 24.28 23.66 12.15 10.16 海信家电 675.63 39.61 183.04 31.35 9.73 -38.40 2.66 22.10 19.70 18.53 3.47 3.12 ST 奥马 101.22 21.29 19.89 -10.86 -0.80 91.91 0.22 115.39 21.25 16.63 3.80 3.48 澳柯玛 86.26 22.19 22.14 21.26 1.80 -41.88 0.38 49.

23、80 16.63 16.63 2.54 2.50 海尔智家 2,275.56 8.50 602.51 10.00 130.67 47.10 35.17 15.12 31.23 28.54 5.81 5.92 春兰股份 2.36 -7.66 1.20 -5.05 0.99 149.09 0.31 504.39 38.89 54.51 44.10 31.13 惠而浦 49.31 -0.26 12.18 -13.69 -5.89 -293.41 -0.18 25.71 9.62 9.92 -11.94 -1.50 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 三三、厨电厨电：集成灶集成灶板块保持高增长板块

24、保持高增长 2021 年板块营收高增年板块营收高增。2021 年厨电板块整体表现较为出色，行业实现营业收入 299.52 亿元，同比增长 27.06%，主要原因为新兴品类受渗透率提升影响增速较快。分季度来看，21Q4和 22Q1 分别实现营业收 86.67 和 67.33 亿元，同比增长 18.41%和 10.1%。22 年一季度板块营0%5%10%15%20%25%30%35%200021毛利率净利率0%5%10%15%20%25%30%35%毛利率净利率 行业深度报告行业深度报告/家用电器家用电器行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司

25、免责声明。 6 收增速有所回落，主要原因为传统烟灶产品受地产影响较为明显。21Q4 和 22Q1 地产竣工面积均同比下滑，厨电为地产后周期板块受到一定拖累。 图图 13：厨厨电板块年度营收（亿元）电板块年度营收（亿元）及增长率及增长率（%） 图图 14：厨厨电板块季度营收（亿元）电板块季度营收（亿元）及增长率及增长率（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2021 行业归母净利润行业归母净利润同比下降同比下降。2021 年厨电行业实现归母净利润 33.94 亿元，同比下降1.15%。主要原因为上游原材料涨价挤压盈利空间、集成灶企业加大营销投入等，

26、部分厨电企业对应收账款进行坏账计提也对业绩影响较大。分季度来看，21Q4 和 22Q1 分别实现归母净利润 1.84 和 8.7 亿元， 同比变动-85.78%和 8.9%。 2021 年四季度厨电板块归母净利下降较多主要原因为老板电器计提坏账 7.1 亿元， 22 年一季度由于原材料压力依然较大， 板块归母净利增速不及营收。 图图 15：厨厨电板块年度归母净利（亿元）电板块年度归母净利（亿元）及增长率及增长率（%） 图图 16：厨厨电板块季度归母净利（亿元）电板块季度归母净利（亿元）及增长率及增长率（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 盈利能

27、力承压盈利能力承压。受原材料涨价影响，厨电电板块毛利承压。2021 年厨电板块毛利率为41.91%， 同比下降 3.47PCT。 分季度来看， 2021Q4 和 2022Q1 毛利率分别为 38.87%和 40.45%，同比下降 3.5 和 0.76PCT。2021Q4 毛利下降原因除了原材料涨价压力外，会计准则变更将运输成本调至营业成本也有一定的影响。22 年一季度由于原材料价格依然处于高位，毛利率仍有较大压力，但已环比改善，下降幅度相比 21Q4 有明显收窄。2021 年和 2022Q1 净利率分别-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0500300350

28、200021营收同比增长率-40%-20%0%20%40%60%80%0204060801002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1营收同比增长-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0554045200021归母净利润同比增长率-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%024681012142019Q12019Q22

29、019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1归母净利润同比增长 行业深度报告行业深度报告/家用电器家用电器行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 为 6.57%和 12.92%，同比下降 5.02PCT 和 0.26PCT。 图图 17：厨厨电板块年度毛利率及电板块年度毛利率及净利润净利润（%） 图图 18：厨厨电板块季度毛利率及净利率（电板块季度毛利率及净利率（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分公司来看，老板电器和华帝股份等传统

30、厨电公司，及浙江美大、火星人、亿田智能和帅丰电器等集成灶企业在 2021 年均实现了较高增速，集成灶企业受益于渗透率提升，增速相对更快。2022 年一季度，受部分地区疫情和地产竣工同比下降影响，厨电企业整体增速环比放缓， 集成灶企业保持较快增速， 浙江美大、 火星人、 亿田智能、 帅丰电器营收同比增长 12.15%、29.22%、63.08%和 23.34%，归母净利润同比增长 20.92%、35.92%、51.48%和 10.31%。 表表 3：厨厨电公司经营数据电公司经营数据 简称简称 营收（亿元）营收（亿元） 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元） 毛利毛利率率（%） 净利净利率（率（%）

31、 2021 2021 同比同比(%) 22Q1 22Q1 同比同比(%) 2021 2021 同比同比(%) 22Q1 22Q1 同比同比(%) 2021 22Q1 2021 22Q1 华帝股份 55.88 28.15 11.25 6.92 2.07 -49.17 0.80 2.80 40.77 39.14 3.85 7.24 老板电器 101.48 24.84 20.86 9.32 13.32 -19.81 3.68 2.47 52.35 52.56 13.29 17.54 万和电气 75.27 20.06 22.20 5.00 3.58 -41.40 1.59 2.87 23.53 26.

32、53 4.74 7.16 浙江美大 21.64 22.19 4.13 12.15 6.65 22.28 1.22 20.92 51.69 49.77 30.72 29.41 火星人 23.19 43.65 4.51 29.22 3.76 36.53 0.60 35.92 46.11 44.19 16.16 13.19 亿田智能 12.30 71.66 2.47 63.08 2.10 45.76 0.45 51.48 44.74 43.65 17.04 18.07 帅丰电器 9.78 36.93 1.91 23.34 2.47 26.95 0.38 10.31 46.24 44.34 25.22

33、 19.68 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 四四、小家电：清洁家电板块景气度较高小家电：清洁家电板块景气度较高 2022Q1 年板块营收年板块营收同比增加同比增加 15.02%。2021 年小电板行业实现营业收入 886.97 亿元，同比增长 20.07%，其中厨房小家电板块由于去年同期高基数、需求较弱等因素影响增速较低，清洁电器则由于行业景气度较高，实现了高增速。分季度来看，21Q4 和 22Q1 分别实现营业收 272.32 和 221.42 亿元，同比增长 11.88%和 15.02%。22 年一季度小家电板块营收增长较为平稳，环比 21Q4 有小幅提升，从子版块来看，清洁电器

34、增速相比厨房小家电依然具有一定的优势。 0%10%20%30%40%50%200021毛利率净利率0%10%20%30%40%50%60%毛利率净利率 行业深度报告行业深度报告/家用电器家用电器行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 图图 19：小家电小家电板块年度营收（亿元）板块年度营收（亿元）及增长率及增长率（%） 图图 20：小家小家电板块季度营收（亿元）电板块季度营收（亿元）及增长率及增长率（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2022Q1行业归母净利润同比行业归母净

35、利润同比增长增长9.64%。 2021年小家电行业实现归母净利润85.53亿元，同比增长 11.23%。分季度来看，21Q4 和 22Q1 实现归母净利润 23.11 和 22.06 亿元，同比变动-2.68%和 9.63%。22 年一季度由于原材料压力依然较大，板块盈利能力承压，归母净利增速不及营收。 图图 21：小家电小家电板块年度归母净利（亿元）板块年度归母净利（亿元）及增长率及增长率（%） 图图 22：小家电小家电板块季度归母净利（亿元）板块季度归母净利（亿元）及增长率及增长率（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 盈利能力承压盈利能力承

36、压。2021 年小家电板块毛利率为 30.52%，同比下降 0.86PCT。分季度来看，2021Q4 和 2022Q1 毛利率分别为 29.45%和 30.99%，同比下降 1.55 和 0.28PCT。2021 年和2022Q1 净利率分别为 9.62%和 9.99%，同比下降 0.81PCT 和 0.48PCT。 0%5%10%15%20%25%02004006008006200202021营收同比增长率-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05003002019Q12019Q22019Q32

37、019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1营收同比增长0%5%10%15%20%25%30%00708090200021归母净利润同比增长率-40%-20%0%20%40%60%80%100%059Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1归母净利润同比增长 行业深度报告行业深度报告/家用电器家用电器行业行业 请务必阅读正文最后

38、的中国银河证券股份公司免责声明。 9 图图 23：小家电小家电板块年度毛利率及板块年度毛利率及净利率净利率（%） 图图 24：小家电小家电板块季度毛利率及净利率（板块季度毛利率及净利率（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分公司来看，尽管厨房小家电景气度较差，但板块内表现分化，苏泊尔和新宝股份 2021年营收依然增长 16.07%和 13.05%，九阳和小熊营收则同比下降了 6.09%和 1.46%，从盈利端来看，厨房小家电盈利能力均面临一定的压力，苏泊尔、九阳股份、新宝股份和小熊电器 2021年归母净利润同比变动 5.29%、-20.69%、

39、-29.15%、-33.81%，22Q1 厨房小家电企业盈利能力环比已有所改善。相比厨房小家电，清洁电器板块则表现较好，莱克电气、科沃斯、石头科技2021 年营收同比增长均超过 20%，分别为 26.51%、80.90%、28.84%，2022 年一季度延续高增长趋势。从盈利能力来看，除莱克电气由于代工占比较高毛利较低外，科沃斯和石头科技的毛利率和净利率均较高，22 年一季度莱克电气、科沃斯、石头科技的净利率均有所下滑。 表表 4：小小家家电公司经营数据电公司经营数据 简称简称 营收（亿元）营收（亿元） 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元） 毛利毛利率率（%） 净利净利率（率（%） 2021

40、2021 同比同比(%) 22Q1 22Q1 同比同比(%) 2021 2021 同比同比(%) 22Q1 22Q1 同比同比(%) 2021 22Q1 2021 22Q1 苏泊尔 215.85 16.07 56.12 9.25 19.44 5.29 5.38 6.61 23.00 25.36 8.99 9.62 九阳股份 105.40 -6.09 23.29 3.83 7.46 -20.69 1.66 -7.70 27.79 26.63 6.65 6.99 爱仕达 35.08 21.27 7.54 -7.43 -0.89 -186.19 -0.27 -260.73 25.03 27.68 -

41、2.85 -3.73 新宝股份 149.12 13.05 36.42 13.46 7.92 -29.15 1.78 4.60 17.61 16.61 5.53 5.13 小熊电器 36.06 -1.46 9.77 7.69 2.83 -33.81 1.04 15.93 32.78 37.17 7.86 10.66 北鼎股份 8.47 20.84 1.83 4.48 1.08 8.11 0.16 -42.49 49.45 48.34 12.81 9.01 比依股份 16.34 40.43 3.68 13.45 1.20 13.15 0.25 11.31 15.39 12.92 7.34 6.93

42、 莱克电气 79.46 26.51 23.51 16.79 5.03 53.24 2.11 10.64 21.79 22.89 6.33 8.99 科沃斯 130.86 80.90 32.01 43.90 20.10 213.51 4.24 27.20 51.41 49.53 15.39 13.26 飞科电器 40.05 12.26 11.20 27.54 6.41 0.38 2.37 59.10 47.03 54.07 15.94 21.12 石头科技 58.37 28.84 13.60 22.30 14.02 2.41 3.43 8.76 48.11 47.49 24.03 25.22 倍

43、轻松 11.90 43.93 2.48 15.29 0.92 29.92 -0.10 -188.84 56.73 53.92 7.75 -4.02 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 0%5%10%15%20%25%30%35%200021毛利率净利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%毛利率净利率 行业深度报告行业深度报告/家用电器家用电器行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 五五、黑电：黑电：22Q122Q1 行业营收同比下降行业营收同比下降 2022Q1 板块营收同比下降板块营收同比下降。2021

44、 年由于体育赛事较多，黑电板块整体营收实现了稳健增长，行业实现营业收入 2329.61 亿元，同比增长 8.03%，增速较 2020 年有小幅提升。分季度来看，21Q4 和 22Q1 分别实现营业收入 661.03 和 461.08 亿元，同比下降 8.38%和 11.85%。22 年一季度板块营收同比下降较多，主要是因为国内电视销量下滑叠加面板价格下降导致电视价格下降、产品出口额下滑，去年同期基数较高也对营收同比增速造成一定影响。 图图 25：黑黑电板块年度营收（亿元）电板块年度营收（亿元）及增长率及增长率（%） 图图 26：黑黑电板块季度营收（亿元）电板块季度营收（亿元）及增长率及增长率（

45、%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2022Q1 行业归母净利润同比行业归母净利润同比转增转增。2021 年黑电行业实现归母净利润 35.66 亿元，同比下降 13.75%。分季度来看，21Q4 和 22Q1 分别实现归母净利润 7.51 和 11.28 亿元，同比变动 -50.27%和 11.92%。2021 年四季度黑电板块归母净利下降较多主要原因为兆驰股份计提坏账，22 年一季度由于面板价格回调，黑电产品成本压力较小，行业盈利能力有所提升，板块归母净利润同比转增。 图图 27：黑黑电板块年度归母净利（亿元）电板块年度归母净利（亿元）及增长

46、率及增长率（%） 图图 28：黑黑电板块季度归母净利（亿元）电板块季度归母净利（亿元）及增长率及增长率（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 盈利能力盈利能力改善改善。由于 2021 年面板价格在 8 月份前均处于上涨状态，之后下降明显，整体0%5%10%15%20%25%050002500200021营收同比增长率-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%005006007008002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1

47、2020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1营收同比增长-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%-20-50607080200021归母净利润同比增长率-700%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%-5051015202019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1归母净利润同比增长 行业深度报告行

48、业深度报告/家用电器家用电器行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 来看，黑电电板块成本压力不大。2021 年黑电板块毛利率为 11.07%，同比下降 0.5PCT。分季度来看，2021Q4 和 2022Q1 毛利率分别为 11.33%和 11.49%，同比变动-0.29 和 0.31PCT。虽然2021Q4 毛利有速下降，但由于面板价格已有所回调，毛利下降幅度有所收窄。22Q1 面板价格已处于低位，毛利率环比改善趋势延续。2021 年和 2022Q1 净利率分别为 1.88%和 2.77%，同比下降 0.29PCT 和 0.62PCT。 图图 29：黑黑电板块年度

49、毛利率及电板块年度毛利率及净利率净利率（%） 图图 30：黑黑电板块季度毛利率及净利率（电板块季度毛利率及净利率（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分公司来看，极米科技由于主要产品为投影仪，和传统黑电企业差别较大。由于投影设备目前渗透率较低， 公司 2021年和 2022Q1营收均实现了高增长， 增速分别为 42.78%和 24.32%。从盈利能力来看， 极米科技盈利能力相比传统黑电企业也有一定的优势。 传统黑电企业除了创维数字外，其他企业 2022Q1 营收均同比下降，其中兆驰股份一季度下降明显，从盈利能力来看， 创维数字、 兆驰股份、 海

50、信视像、 四川长虹在 2022Q1 均有所改善， 净利率分别提升了 0.43、0.26、1.44 和 0.29PCT。 表表 5：黑黑电公司经营数据电公司经营数据 简称简称 营收（亿元）营收（亿元） 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元） 毛利毛利率率（%） 净利净利率（率（%） 2021 2021 同比同比(%) 22Q1 22Q1 同比同比(%) 2021 2021 同比同比(%) 22Q1 22Q1 同比同比(%) 2021 22Q1 2021 22Q1 深康佳 A 491.07 -2.47 83.20 -15.29 9.05 89.55 1.04 42.68 3.47 2.45 1.64