1、小产品撬起大市场，户储开启黄金十年分析师：段迎晟登记编号：S01证券研究报告汽车行业/深度报告2022年05月13日核心观点2 储能行业方兴未艾，电化学储能乘风而起储能在电力系统中主要作用是削峰填谷、稳定电网运行，提高电网运营效率和质量。随着光伏、风力等发电成本逐渐降低，可能再生能源的装机占比逐年提升，而光伏、风电受天气和气候影响较大，发电的波动性和间歇性对于电网的消纳带来极大的难度，需要大规模配备储能装置。电化学储能响应速度快、转换效率高、模块化可控，且不受地理环境限制，可再生能源发电装机的占比提升，电化学储能应用前景广阔。 海外高电价叠加能源紧张，助推户用储能蓬勃发展

2、欧洲、日本等国家和地区，由于能源对外依赖程度高，叠加全球地缘关系持续紧张，导致能源价格波动较大，居民用电平均价格处在高位。随着欧美等地区在新能源发电转型步伐加快，户用屋顶光伏装机大幅提升，催生了户用光伏+储能独特的电力使用方案。 特斯拉户储出道即巅峰，产业各环节争相布局2015年4月，特斯拉发布了PowerWall户用电池储能系统，开启了户用储能的先河。储能各环节中，电池制造企业、储能系统集成商、储能系统运营商等不同类型的储能企业先后推出了户用储能系统和解决方案，户用储能迎来产业发展黄金十年。VXiZhWhUzRxOmOaQaO7NtRrRmOmOkPpPmReRnMrP9PmNpPwMmOm

3、NMYpNzR核心观点3 建议关注派能科技：深耕户用储能多年，户用储能规模仅次于TESLA。公司垂直整合储能锂电池研发生产、BMS研发、系统集成三大核心环节。产品已获得中国、欧盟、北美、澳洲、日本等国际地区的认证，广泛应用于几十个国家和地区。鹏辉能源：户用储能行业新贵，战略聚焦户用储能和便携式储能等方向，储能业务占比逐年增加，2022年储能业务将成为公司第一大主营业务，业绩确定性强。 风险提示原材料上涨导致需求不及预期；市场竞争加剧的风险；海外储能政策支持力度下降的风险。一、电化学储能全球兴起电化学储能规模不断递增，锂离子电池成主力5图表：全球电化学储能装机规模：MW图表：全球储能装机市场功率

4、比例 2021年全球电化学储能项目功率累计装机规模已超过21 GW，2021年增长达到7536.2 MW，首次突破7 GW。2021年较2020年功率装机规模同比增长55.4%，2018-2021年4年功率装机规模为16.9 GW，占比80%。 2021年全球储能市场装机功率205.3GW，电化学储能装机功率20.4GW，占比10.05%。其中锂离子电池储能技术装机规模19.85 GW，功率规模占比93.9%。储能产业应用研究报告，方正证券研究所0500000002500000400050006000700080002012 2013 2014 20

5、15 2016 2017 2018 2019 2020 2021储能项目年增长储能项目累计增长电化学储能应用场景比较电化学储能应用场景比较6分类便携式储能户用储能大型储能装置相同点能源均为电能，发电质量较高，输出电网同等质量的正弦波交流电力，噪音污染较小电能来源充电光伏发电+充电光伏、风能发电+充电功率1-3KW1KW-10KW30MW及以上体积和重量体积重量小，一人可搬运体积重量适中，生产运输方便体积重量较大，生产运输有困难安装使用方法操作简单，无需转换，即插即用安装使用较为复杂安装使用复杂，须配备专业人员维护成本几乎不需要维护，但电量会衰减周期性维护，成本适中周期性维护，成本较高应用场景户

6、外出游、应急救灾家庭自用具备调峰、调频、调压、备用等多重功能图表：电化学储能分类比较电化学储能应用之便携式储能7 便携式储能：是一种替代传统小型燃油发电机的、内置锂离子电池的小型储能设备，有大容量、大功率、安全便携的特点，可提供稳定交流/直流电压输出的电源系统，电池容量在100Wh-3000Wh，配有AC、DC、Type-C、USB、PD等多种接口，可匹配市场上主流电子设备，适用于户外出游、应急救灾、医疗抢险、户外作业等多个场景。 展望未来，预计2026年全球便携式储能的出货量和市场规模将分别达到3110万台和882.3亿元。ARUN海陆通SBASE思倍生图表：便携式储能产品图片图表：全球便携

7、式储能出货量：万台0%20%40%60%80%100%120%140%160%05000250020021 2022E 2023E 2024E 2025E全球出货量中国出货量增长率8电化学储能应用之户用储能 户用储能又称家庭储能系统，它类似于一个微型储能电站，其运行不受城市供电压力影响。在用电低谷时间，家庭储能系统中的电池组可自行充电，以备用电高峰或断电时使用。除用作应急电源外，家庭储能系统也因能均衡用电负荷，从而节省家庭电力开支。 家庭储能系统目前主要与光伏结合，形成了混合式、耦合型、离网型等家庭光伏+储能系统。图表：混合式家庭光伏+储能系统图表：

8、耦合型家庭光伏+储能系统图表：离网型家庭光伏+储能系统9电化学储能应用之大型储能装置 与常规电源相比，大型储能装置能适应负荷的快速变化，具有调峰、填谷、调频、调相、事故备用等多种用途，同时还可以优化电源结构，实现绿色环保，达到电力系统总体节能降耗，提高总体的经济效益。 为方便生产和运输，通常由数个甚至几十个这类装置连通组网，作为太阳能或风电的储能电站系统配套建设和使用。图表：大型储能装置产品结构图表：光储系统结构图二、高电价成为户用储能推广的原始驱动力海外清洁能源发电占比逐年提升，导致电价高企11图表：德国社会用电发电结构0%37%2%16%2%41%2%原油天然气原煤核能水力发电再生能源其它

9、4%27%2%23%11%31%2%原油天然气原煤核能水力发电再生能源其它图表：西班牙社会用电发电结构图表：英国社会用电发电结构 海外发电结构特点非化石能源电力占比较高，核电、水电和可再生能源发电合计占欧洲总发电量的63；天然气发电占比较高，天然气占比高达19，远高于煤炭（15）和石油发电（1）。 海外电价高的原因一方面，海外特别是欧洲电力市场的市场化程度较高，天然气价格的波动很容易向电价传导。另外，可再生能源占比较高导致电力系统受天气影响较大，稳定性较为欠缺，共同导致了海外的高电价。1%16%24%11%3%41%4%原油天然气原煤核能水力发电再生能源其它光伏成为海外清洁能源发电的重点方向1

10、2115 131 151 175 200 230 264 305 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%050030035020021 2022E 2023E 2024E 2025E欧洲光伏累计装机量(GW)YOY76 96 120 149 187 235 295 0%10%20%30%40%50%60%70%050030035020022E2023E2024E2025E美国光伏累计装机量(GW)YOY图表：欧洲光伏累计装机量：GW图表：美国光伏累计装机量：GW 自俄乌冲突以来，欧洲各国开始重视

11、能源安全和能源独立，光伏、风电以及核电等清洁能源是主要的方向，而光伏又是其中的重点。德国在2月28日提出了新的立法草案，将100%可再生能源发电目标从2050年提前至2035年，光伏新增装机量拟从2022年的7GW逐步增加到2028年的20GW。欧洲成为2021年度全球第二大光伏装机市场，新增装机量约26GW，同比增长34%，今年新增装机量有望提升至35GW左右。欧美等高电价地区让户用光伏极具经济性13图表：美国电价历年变化趋势（美分/KWh）图表：欧洲电价历年变化趋势（欧分/KWh） 户用光伏装机的设备成本主要是一套户用光伏电站系统，包括光伏组件、逆变器、光伏支架、光伏直流/交流线缆等； 全

12、球光伏发电的度电成本在2010年到2019年的10年间，已经从0.378美元/千瓦时，降至0.068美元/千瓦时，降幅达82%。12.5212.6512.5512.8912.8713.0113.1513.7211.81212.212.412.612.81313.213.413.613.8000.7421.0220.3820.4221.1321.721.3421.9219.52020.52121.52222.52000202021海外户用光伏装机加速度142.8 3.1 4.2 5.5

13、7.0 8.7 10.7 0%10%20%30%40%02468020212022E2023E2024E2025E美国户用光伏装机量(GW)YOY图表：英国户用光伏装机预测图表：德国户用光伏装机预测图表：美国户用光伏装机预测图表：日本户用光伏装机预测magazine，EES，IEA，维基百科，日本太阳光发电协会，方正证券研究所整理3.0 3.1 3.3 3.8 4.4 5.3 6.4 0%5%10%15%20%25%0246820022E 2023E 2024E 2025E英国户用光伏累计装机量（GW）YOY7.0 7.9 8.7 10.2 114.

14、6 17.9 0%5%10%15%20%25%0.05.010.015.020.020022E 2023E 2024E 2025E德国户用光伏累计装机量（GW)YOY11.5 12.2 12.5 12.9 13.6 14.4 15.3 0%2%4%6%8%0502020212022E 2023E 2024E 2025E日本户用光伏累计装机量（GW）YOY“户用光伏+高电价”催生户用储能商业模式150.000.501.001.502.002.50德国丹麦日本意大利英国澳大利亚法国美国加拿大印度中国图表：全球主要国家电价水平：元/KWh 根据对欧洲户用光

15、伏市场在未来几年发展的预测，欧洲户用光伏和储能市场到2025年将增长400%以上，安装的户用储能系统容量将从2020年的3GWh增长到2025年的12.8GWh。 其中德国由于电价在欧洲处于较高水平，户用光伏安装电池储能系统的比例最高，占到欧洲新增储能容量的70%。德国、意大利、英国、奥地利和瑞士这五大市场安装了欧洲93%的户用光储系统。16全球主要户用储能品牌份额Renewable ener world，方正证券研究所整理15%13%8%8%6%5%45%特斯拉派能科技sonnenLG Energy solution沃太能源E3/D3others20%18%17%17%7%6%4%3%3%3

16、% 3%sonnen比亚迪E3/D3SENECLG化学瓦尔塔沃太能源LG Electronics特斯拉Sonstige图表：2021年全球户用储能市场份额图表：2021年德国户用储能市场份额 据最新的统计数据显示，在户用储能领域，特斯拉凭借突出的产品实力和品牌效应，在全球户用储能市场中占比为15%，其次是来自中国的企业派能科技，占比为13%。 在户用储能渗透率比较高的德国，户用储能市场占比最高的品牌为sonnen，其次为比亚迪。 国内户用储能产品不管是产品设计，还是性价比方面，都有较为明显的竞争优势，未来在全球户用储能市场份额中，会有明显提升。三、特斯拉引领户用储能，开启千亿蓝海市场特斯拉储能

17、业务线发展历程017特斯拉能源于2015年挂牌成立。同年，公布了一款悬挂式家用储能电池：Powerwall2016年特使拉收购SolarCity，10月，发布powerwall2，在第一代的基础上添加了逆变器，功率和容量提升了一倍。特斯拉汽车公司（Tesla Motors Inc.）正式更名为特斯拉（Tesla Inc.），构建能源服务体系20021年5月特斯拉更新产品Powerwall+（plus），使其成为一个完整的多合一太阳能存储系统2019年推出超大储能产品Megapack，设备包括电池模块、双向逆变器、热管理系统、交流主断路器和控制系统等诸

18、多部件。2020年其电池储能总装机量首次在一年内超过3GWh达到3022MWh，同比增长了83。特斯拉Powerwall系列产品19型号导入时间价格电池类型容量（kWh）最大功率重量（KG）尺寸（HWD）运行温度 循环次数持续瞬时Powerwall 12015年4月 $3,000 18650锂离子电池6.43.3kW97130cm86cm18cm零下20-435000Powerwall 22016年10月$550021700锂离子电池13.55kW7kW114115.1cm75.2cm14.6cm零下20-50自用无限制或采取37.8MWh总吞吐量2020年11月$7,500 5.8kW10k

19、WPowerwall +2021年5月 $8,500 13.55.8kW 7.6kW10kW 22kW156160cm75cm16cm图表：Powerwall系列基本参数 从系统来看，Powerwall2，具有3.8kW和7.6kW两种尺寸，集成了所有安全功能，包括快速关闭、电弧故障和接地故障保护。 Powerwall+对可用容量和重量进行了一些细微的调整，系统集成了Tesla太阳能逆变器，从而变成了完整的多合一系统，额定功率大幅增加，以满足离网和备份的使用。特斯拉储能系统需求强劲20654.7%153.9%58.6%83.0%32.0%0.0%20

20、.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%180.0%200.0%05000250030003500400045002001920202021装机量（MWh）YOY图表：特斯拉储能装机及增速情况（2016-2021） 特斯拉在2021年总计销售了3.99 GWh的储能产品，同比增长32%，主要由于Megapack电池储能系统销售增长推动。特斯拉表示由于锂电池产能优先供应电动汽车，锂电池产能不足是限制其储能产品出货增长的最大因素。 Powerwall 储能系统全球安装量已经超25万套，预计未来Powerwall

21、每年还将保持约10万套的速度继续增长。图表：特斯拉Megapack电池储能系统，电动知未来，方正证券研究所整理2025年户用储能需求超千亿规模21图表：全球户用储能装机预测：GWh图表：全球户用储能需求规模预测：亿元 随着用户侧储能成本的持续下降，以及欧洲等主要地区的电价持续高位波动，预计全球户用储能年均需求增速超60%，2025年新增装机需求达到48GWh。 一套完整的家用储能系统包括电池系统、逆变器、其他零部件等成本，2021年户用储能平均硬件成本约为2.8元/Wh，按储能系统年均5%的成本下降测算，预计2025年户用储能行业规模约为1117亿元人民币。3.14.437.2511.7919

22、.0430.648.960%10%20%30%40%50%60%70%0020022E 2023E 2024E 2025E全球户用储能新增装机量（GWh)YOYElectricity，方正证券研究所整理87 124 203 314 481 735 1117 02004006008009202020212022E2023E2024E2025E22户用储能西方国家率先普及， Electricity，方正证券研究所整理 2020年全球户用储能分地区来看，装机量最高的国家依为德国、美国、日本、澳大利亚。这四个国家占户用储能装机总量八成左

23、右，主要原因是这些国家居民用电成本相对较高，更加愿意接纳储能系统。 居民在安装户用储能系统时，储能电池、逆变器以及安装费用，是成本支出最大三个方面，其中锂电池是最大的一项开支。图表：2020年全球户用储能主要安装地区分布26.62%25.02%18.92%8.56%5.70%4.41%2.43%2.17%6.17%德国美国日本澳大利亚意大利南非英国西班牙其他图表：户用储能5KW/14KWh系统重点成本开支：美元050002500300035004000电池逆变器安装费户用储能系统成本构成23 用户在安装户用储能系统时，除了光伏组件、电池以及逆变器以外，还需要支付的有许可审

24、查费、期间费用、营销费用等成本。，方正证券研究所整理图表：户用储能系统主要成本户用储能系统容量越大，付出的单位成本越小24 虽然锂电池在户用储能系统中的占比较高，但海外安装、渠道等各种费用较高，锂电池成本占整个储能装机系统的成本10%-25%之间。在不同容量的户用储能系统中，容量越大，安装付出的单位成本越小。，方正证券研究所整理图表：不同容量户用储能系统安装成本列表主流户用储能主要品牌25 全球主流的户用储能品牌采用电池类型主要以锂离子电池为主，少部分会用到钛酸锂电池。特斯拉、Sonnen等主流产品，按每天充放电一次的频率可以做到10年的质保。另外Sonnen等采用的是交流耦合方式，适用环境更

25、加多样，导致其硬件成本也偏高。图表：海外主要户用储能品牌参数建议关注派能科技27 储能龙头地位显著。派能科技成立于2009年，专注于磷酸铁锂电芯、模组及储能电池系统的研发、生产和销售。2021年实现营收20.6亿，同比增长84.14%；归母净利润3.2亿元，同比增长15.19%。 产品集全、市占率全球领先。公司2011年自主研发首个200kwh光伏储能项目，2016年完成集装箱式大型电网级储能电池系统商业化应用，是国内少数具备电芯、模组、电池管理系统、能量管理系统等全产业链储能核心部件自主研发和制造能力的企业。公司在全球家用储能的市场品牌占比达13%，位列全球第二，与欧洲最大储能集成商Sonn

26、en、英国最大光伏系统提供商Segeny等建立了长期稳定合作关系。1.41.44.24.28.28.211.211.220.620.6- -0.440.440.450.451.41.42.7452.7453.163.16-30%-30%20%20%70%70%120%120%170%170%220%220%-1-14 49 9720002020212021营业收入（亿元）归母净利润（亿元）YOYYOY图表：派能科技营收与归母净利润图表：派能科技收入结构：亿元，公司公告，方正证券研究所整理0502021储能其

27、他派能科技28项目2017年度2018年度2019年度2020年1-6月电子元件16.99%17.68%16.83%19.98%磷酸铁锂18.46%17.25%13.46%13.04%机壳及结构件10.33%8.28%9.29%8.31%电芯0%0%8.13%9.71%电池模组0.97%8.67%7.68%0%铜箔5.57%5.78%5.99%6.85%石墨6.12%5.37%5.51%5.77%电解液7.99%5.45%4.93%4.42%铝塑膜4.30%4.34%4.34%4.93%隔膜4.78%3.25%1.86%1.84%合计75.53%76.05%78.02%74.87%图表：户用储

28、能产品主要原材料成本占比 公司储能产品中，锂离子电池及其材料，成本占比超过70%，是降低储能系统成本最为关键的环节之一。29派能科技 全产业链布局。公司产品以自主生产为主，软包电芯生产由全资子公司扬州派能负责，电池系统组装由全资子公司昆山派能和黄石派能负责，形成完整产业链，少量非核心工序采用外协加工方式。 产能扩张迅速。2017年起，公司先后启动了储能系统生产基地扬州一期、扬州二期项目,目前具备年产能约 1GWh。上市以后募资 20 亿元，用于锂离子电池及系统生产基地项目、2Gwh 锂电池高效储能生产项目和补充运营资金项目。图表：派能科技产能扩张情况鹏辉能源30 专注电池领域。鹏辉能源成立于2

29、001年，专注于锂离子电池、一次电池（锂铁电池、锂锰电池等）、镍氢电池的研发、生产和销售。2021年实现营收56.93亿，同比增长56.30%；归母净利润1.82亿，同比增长242.90%。 户用储能领域新星。公司产品布局包括数码类、新能源动力类、储能类和轻型动力电池类，动力产品与五菱荣光EV、宝骏等畅销车型深度绑定。公司近年来经营做出重大战略调整，目前聚焦于储能领域。图表：鹏辉能源营收与归母净利润图表：鹏辉能源产能情况：GWh，公司公告，方正证券研究所整理3.3 4.3 6.8 2.0 2.0 7.0 0.01.02.03.04.05.06.07.08.0201920202021公司产能（G

30、wh)在建产能（Gwh)鹏辉能源31图表：鹏辉能源锂离子电池收入,方正证券研究所整理 聚焦储能代工领域，相较于动力电池，储能业务格局尚未固化，公司瞄准这一发展机遇，战略聚焦储能业务。储能代工相比于自建品牌，虽然溢价率较低，但代工在产业化初期需求旺盛，公司仍能享受行业红利。23.329.932.151.528.3%7.4%60.4%0%10%20%30%40%50%60%70%0020021二次锂电池营收（亿元）二次锂电池营收（亿元）YOY风险提示33海外储能政策支持力度下降的风险。原材料上涨导致需求不及预期。市场竞争加剧的风险。风险提示分析师声明作者

31、具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并

32、非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出

33、处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。公司投资评级的说明强烈推荐：分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅；推荐：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅；中性：分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动；减持：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。行业投资评级的说明推荐：分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数；中性：分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平；减持：分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。THANKS方正证券研究所专注专心专业北京市 西城区展览路48号新联写字楼6层上海市 静安区延平路71号延平大厦2楼上海市 浦东新区世纪大道1168号东方金融广场A栋1001室深圳市 福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州市 天河区兴盛路12号楼 隽峰苑2期3层方正证券长沙市 天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层