1、纺织服装：子板块表现分化，寻找高景气度与高估值性价比证券研究报告纺织服装行业/行业专题报告2022年5月16日分析师：陈佳妮登记编号：S02行业回顾：2021年以来纺服板块估值逐步回落，截至2022年4月30日，板块PE（TTM）估值为17.4X，对比历史情况，已处于历史低位区间。从基金持仓分析来看，截至1Q22期末，纺织服装行业A股重仓市值为145.2亿，占纺服行业总市值2.5%，相比3Q21有所提升，处于历史较高水平。据基金重仓持股市值，比音勒芬、华利集团、海澜之家、台华新材排名靠前。据重仓持股的基金数量，比音勒芬、华利集团、伟星股份、台华新材排名靠前。据基金重仓占流

2、通市值，华利集团、比音勒芬、富安娜排名靠前。服装家纺板块：受益于消费复苏、国货崛起，21年服装家纺板块营收增长较强，运动服饰、户外运动、中高端服饰分别同增25.1%、24.4%和18.9%，增速位列前三。主要由于在产品、渠道、品牌端的持续改革，同时受益于国内消费升级与国产品牌崛起。服装家纺子版块盈利能力和营运指标呈现不同程度改善。但4Q21以来受暖冬及疫情扰动，板块增速放缓；1Q22延续这一态势，尤其3月以来多地疫情爆发影响线下销售与物流发运。但1Q22户外运动、家纺、运动服饰凸显韧性，其中户外运动、家纺营收同增36.2%、3.7%，运动服饰主要品牌零售流水实现双位数增长。纺织制造板块：21年

3、受终端需求旺盛，东南亚供应链受疫情影响紧张，国内纺织制造板块供需双旺，全年实现营收增长26.3%，利润端虽在下半年受上游原材料成本、人工成本上升侵蚀，但板块整体仍实现毛利率/扣非归母净利率17.3%/7.8%，同比+3.0/+4.8pct。1Q22纺织制造板块部分企业的产能利用受国内外疫情影响，但受益于订单充足板块仍较为景气，实现营收同增26.3%，盈利能力仍持续改善，毛利率和扣非净利率水平+2.0/+2.0pct。投资建议：疫情反复阴影下国内消费疲软，服装家纺板块业绩表现较为分化，在二季度受疫情影响仍不明朗，线下渠道管控仍严，建议关注中长期高景气的运动服饰行业和受疫情催化的户外运动行业，推荐

4、特步国际、安踏体育、李宁，建议关注牧高笛； 纺织制造板块，由于海外需求恢复及越南等地防疫政策转变，利好全球化产能布局的制造龙头；叠加人民币汇率贬值，当前出口制造确定性更强，建议关注具备优质供应链，订单充裕的行业龙头华利集团、台华新材、伟星股份、申洲国际。风险提示：宏观经济下行削弱消费意愿，原材料价格维持高位，疫情反复影响供应链摘要，方正证券研究所2NAaXiYhYkZnVnZoZlX9P8QbRtRrRnPtRfQqQmRkPqRrO8OqQxOwMrNtRuOtOoP-20%-10%0%10%20%纺织服饰(申万)沪深300 从资本市场表现来看，2021年申万纺织服饰板块明显优于大盘，累计上

5、涨3.4%；2022年一季度纺服板块表现有所回落但仍优于大盘，累计下跌10.2%。2021年下游服装家纺板块表现更优，2022年一季度上游纺织制造表现更优。2021年，SW纺织制造和SW服装家纺涨幅分别为3.7%和4.1%。2022年一季度，SW纺织制造和SW服装家纺跌幅分别为-5.7%和-12.6%。服装家纺板块一季度走势弱于纺织制造板块，主要系今年3月以来国内疫情有所反弹，影响终端消费。1.1 行业回顾：纺织服饰板块跑赢大盘图表：2021&22Q1申万纺服与沪深300涨跌幅图表：2021&22Q1申万纺织制造与服装家纺涨跌幅，方正证券研究所-20%-10%0%10%20%纺织服饰(申万)纺

6、织制造(申万)服装家纺(申万)-30%-20%-10%0%10%纺织服饰(申万)沪深300-30%-20%-10%0%10%纺织服饰(申万)纺织制造(申万)服装家纺(申万)3 从2012年初至今，SW纺织服饰板块PE（TTM）最大值为63.1倍，最小值为16.7倍，中位数为26.4倍，目前纺织服饰板块PE（TTM）为17.4倍，处于历史低位区间。1.1 行业回顾：板块PE目前已位于历史低位区间图表：申万纺服板块市盈率，方正证券研究所00----

7、-012022-01PE_TTM4 根据Wind数据，2022Q1基金重仓持有纺织服装股票市值111.2亿，占纺织服装行业总市值2.0%，相比2021Q3基本持平，处于历史较高水平。1.2 纺织服装行业2022Q1机构持仓图表：2022Q1基金重仓持有纺织服装股票市值/纺织服装行业总市值，方正证券研究所2.5%2.0%1.7%1.8%1.5%1.5%1.8%1.2%1.0%0.6%1.0%1.2%1.1%1.0%0.7%0.7%1.2%2.0%2.0%0%1%2%3%纺织服装基金持股市值/总市值5 个股方面，2022Q1机构持仓占股票流通市值比例前10个分别为华利集团（41.1%）、比音勒芬（

8、29.1%）、富春染织（18.5%）、富安娜（11.1%）、开润股份（10.7%）、台华新材（9.6%）、报喜鸟（9.1%）、汇洁股份（8.1%）、航民股份（8.0%）、健盛集团（7.1%） 。1.2 纺织服装行业2022Q1机构持仓图表：2022Q1公募持有市值占流通市值比例前10纺服股票，方正证券研究所重仓公募数量重仓基金持有市值（亿元）总市值（亿元）占总市值比例流通市值（亿元） 占流通市值比例华利集团2524.5848.22.9%59.541.1%比音勒芬5426.8134.819.9%92.029.1%富春染织91.329.04.6%7.318.5%富安娜84.264.16.6%38.

9、111.1%开润股份42.136.35.8%19.610.7%台华新材169.0101.38.9%93.89.6%报喜鸟113.956.36.9%42.99.1%汇洁股份51.436.03.9%17.48.1%航民股份83.957.46.8%48.78.0%健盛集团63.245.47.1%45.47.1%6 21年上半年受国内疫情减退、消费复苏及国货崛起等利好，行业整体业绩复苏；但下半年疫情反复影响行业增速略有放缓。21全年选中的58家纺服上市公司营收、扣非归母净利润增速分别为16.3%/107.3%。受终端改善板块盈利能力有所提高，毛利率/扣非归母净利率水平为34.3%/6.9%，同比+0.

10、9/+3.0pct。 1Q22受局部地区疫情影响，下游服装家纺板块受到冲击，行业整体增速放缓， 58家选中的纺服上市公司营收、扣非归母净利润增速分别6.1%/0.0%；行业整体盈利能力略有下降，毛利率和扣非净利率水平分别为34.7%/8.1%，同比-0.7/-0.4pct。2.1 纺服板块：21年业绩反弹，1Q22受疫情影响增速放缓图表：纺服板块营业收入及增速图表：纺服板块归母净利润及增速，方正证券研究所-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0500025002001920202021 2022Q1营业收入营收增速亿元-60%-40%-20

11、%0%20%40%60%80%100%120%05001920202021 2022Q1扣非归母净利润归母净利润扣非归母净利润增速归母净利润增速亿元7 2021年经营指标好转，板块存货周转天数、应收账款周转天数分别为139.0/36.9天，较20年同比-16.6/-4.9天，且好于2019年水平。经营现金流净额/净利润为133.3%。 1Q22板块存货周转天数有所上升至156.2天，较去年同期增加13.5天，主因终端销售下滑导致库存有所积压；应收账款周转天数维持健康水平为39.2天，同比-0.4天。净利润现金比率为57.3%，同比-29.5pct。2

12、.1 纺服板块：21年经营指标好转，1Q22存货略受疫情影响图表：纺服板块库存周转天数&应收账款周转天数图表：纺服板块经营现金流净额/净利润，方正证券研究所0500200022Q1存货周转天数应收账款周转天数天天0%50%100%150%200%250%300%0500300200022Q1净利润经营现金净额经营现金净额/净利润亿元8大众服饰：2021年在促消费政策逐步显效，疫情改善、国货崛起等利好刺激下，21年全年大众服饰板块逐步复苏，但下

13、半年以来国内经济增速下滑叠加疫情、暖冬影响，板块增速有所放缓。21全年营收增速为6.0%。1Q22受疫情反复影响终端消费，板块持续走弱，营收同比增速为-5.9%。中高端服饰：中高端服饰韧性较强，表现较为突出，较大众服饰表现更优，21年营收同增18.9%。1Q22板块受疫情扰动下增速略有下滑，同比增长4.3%。鞋帽板块：21年鞋帽消费需求相对疲弱，尤其下半年疫情反复影响板块线下实体表现。21全年营收增速为9.2%。1Q22受疫情扰动冲击线下消费，营收增速放缓明显，同比-0.4%。童装板块：众多服饰品牌布局童装市场，板块内龙头公司增长较疫情前有所放缓。21年营收增速为0.8%。1Q22疫情背景下童

14、装板块营收韧性较强，但安奈儿重点线下销售区域受疫情影响较大拖累板块表现，板块营收增速为-1.8%。2.2.1 子板块营收：制造、运动服饰、户外运动板块增速领先图表：纺服子板块营收增速，方正证券研究所16.3%6.0%18.9%9.2%0.8%2.4%24.4%16.6%26.3%25.1%6.1%-5.9%4.3%-0.4%-3.3%36.3%3.6%16.2%-20%0%20%40%整体大众服饰中高端服饰鞋帽童装内衣户外运动家纺纺织制造运动服饰202020212022Q19户外运动：后疫情时代外省出游受限催化户外露营行业，兼之国内近年推出相关政策并完善相关体育设施，21年营收增速为24.4%

15、。1Q22受北京冬奥会叠加疫情反复催化户外露营等需求，板块营收增速为36.3%，其中牧高笛营收同比增长56.1%。内衣板块：21年国内消费复苏，内衣行业消费持续增长，但随着互联网新锐品牌兴起，内衣市场品牌竞争激烈，21年全年板块营收增长2.4%。1Q22受3月疫情反弹，板块营收同比-3.3%。家纺板块：板块21年业绩表现较为优异，21全年营收同比增长16.6%。1Q22受疫情影响但仍具一定韧性，营收同增3.6%。纺织制造：2021年受终端需求旺盛，东南亚供应链受疫情影响紧张，部分订单回流国内，全年营收增长26.3%。1Q22纺织制造板块部分企业的产能利用受国内外疫情影响，但受益于订单充足板块仍

16、较为景气，实现营收同增16.2%。运动服饰：受益于国内疫情总体趋好，东京奥运会和北京冬奥点燃国民对于体育运动热度，且21年3月BCI事件催化国内消费者对国产品牌支持，21年全年营收增速25.1%，1Q22国内主要运动品牌仍取得双位数流水增长。2.2.1 子板块营收：制造、户外运动、运动服饰板块增速领先图表：纺服子板块营收增速，方正证券研究所16.3%6.0%18.9%9.2%0.8%2.4%24.4%16.6%26.3%25.1%6.1%-5.9%4.3%-0.4%-3.3%36.3%3.6%16.2%-20%0%20%40%整体大众服饰中高端服饰鞋帽童装内衣户外运动家纺纺织制造运动服饰202

17、020212022Q110 从利润端来看，21年纺服各子板块除鞋帽、内衣外，扣非净利润较20年均实现增长，其中户外运动、纺织制造、童装板块增速位居前三，分别为345.9%、231.6%、85.3%。 2022Q1受疫情影响，纺服整体扣非归母净利率为8.1%，同比-0.4pcts。子板块中，除户外运动与纺织制造板块外，其余子板块扣非归母净利率均有所下降，其中童装、中高端服饰、家纺板块降幅最大，分别为-5.9、-4.9、-2.5pcts，但均实现盈利。2.2.2 子板块盈利：户外运动与纺织制造盈利能力上升图表：纺服子板块扣非归母净利润增速，方正证券研究所0.0%-25.7%-30.4%-76.2%

18、-58.7%-24.8%117.8%-17.0%50.9%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%202020212022Q17.8%9.8%0.7%8.4%12.9%9.9%8.5%-10%-5%0%5%10%15%202020212022Q1图表：纺服子板块扣非归母净利率水平11 2021年纺服各子板块毛利率大体都有所提升或保持稳定，其中大众服饰、童装、内衣、纺织制造板块毛利率提升2个百分点以上。纺织制造板块在21年受国内外需求恢复及棉价大幅上涨，板块整体毛利率同比增长3.0百分点。 1Q22，海外需求复苏持续叠加棉价高位震荡，纺织制造毛利率同比提升2.0pcts

19、。服装家纺各板块毛利率均有一定幅度下滑，其中户外运动、童装、中高端服饰居降幅前三，毛利率分别同比下滑2.9、2.1、1.5pcts。2.2.3 子板块毛利率：1Q22纺织制造毛利好转，服装家纺下滑图表：纺服子板块毛利率水平，方正证券研究所34.7%45.8%65.6%39.7%56.7%51.0%42.5%17.4%0%10%20%30%40%50%60%70%整体大众服饰中高端服饰鞋帽童装内衣户外运动家纺纺织制造运动服饰202020212022Q112 存货周转方面，2021年除童装板块基本持平外，各子板块存货周转天数均出现一定程度下降，其中鞋帽、户外运动、中高端服饰板块下降最为明显，分别下

20、降55.5、46.8、37.2天。 1Q22受疫情影响，除户外运动、鞋帽板块外，其他子板块存货周转天数均出现一定程度上升，其中童装板块上升幅度最大达68.7天。从港股运动品牌披露数据来看，国内运动品牌库存较为健康。其中，安踏品牌库销比维持在5倍左右，Fila品牌库销比至6-7倍，同比/环比略有提高；特步品牌存货周转天数维持4个月；李宁品牌库销比维持在4倍左右。2.2.4 子板块存货周转：21年周转加快，1Q22有所放缓图表：纺服子板块存货周转天数，方正证券研究所156 216 260 162 198 241 188 179 116 0500300整体大众服饰中高端服饰鞋帽

21、童装内衣户外运动家纺纺织制造运动服饰202020212022Q1天13 应收账款周转方面，2021年行业整体较20年应收账款周转加快，各子板块也均有不同程度加快。 1Q22行业整体应收帐款周转速度同比基本持平，其中户外运动应收账款周转天数大幅下降，同比下降57.8天。2.2.5 子板块应收账款周转：21年周转加快，1Q22基本持平图表：纺服子板块应收账款周转天数，方正证券研究所39 30 32 103 31 29 67 34 38 020406080100120140整体大众服饰中高端服饰鞋帽童装内衣户外运动家纺纺织制造运动服饰202020212022Q1天14从21年报及22年一季报来看：

22、服装家纺板块：受益于消费复苏、国货崛起，21年服装家纺板块营收增长较强，运动服饰、户外运动、中高端服饰分别同增25.1%、24.4%和18.9%，增速位列前三。主要由于在产品、渠道、品牌端的持续改革，同时受益于国内消费升级与国产品牌崛起。服装家纺子版块盈利能力和营运指标呈现不同程度改善。但4Q21以来受暖冬及疫情扰动，板块增速放缓；1Q22延续这一态势，尤其3月以来多地疫情爆发影响线下销售与物流发运。但1Q22户外运动、家纺、运动服饰凸显韧性，其中户外运动、家纺营收同增36.2%、3.7%，运动服饰主要品牌零售流水实现双位数增长。 纺织制造板块：21年受终端需求旺盛，东南亚供应链受疫情影响紧张

23、，国内纺织制造板块供需双旺，全年实现营收增长26.3%，利润端虽在下半年受上游原材料成本、人工成本上升侵蚀，但板块整体仍实现毛利率/扣非归母净利率17.3%/7.8%，同比+3.0/+4.8pct。1Q22纺织制造板块部分企业的产能利用受国内外疫情影响，但受益于订单充足板块仍较为景气，实现营收同增26.3%，盈利能力仍持续改善，毛利率和扣非净利率水平+2.0/+2.0pct。3.1 总结，方正证券研究所15 露营行业受疫情短期催化高景气，未来有望逐步成为周末出游新选择：户外露营大体可以分为传统露营、精致露营与房车露营。20年疫情爆发以来，精致露营概念兴起，吸引了00后、90年后等一大批年轻消费

24、者。22年3月疫情再度爆发，部分城市出省游受到限制，户外精致露营概念再度受催化，并逐步成为消费者周末、节假日出游的新选择，成为新的生活方式。 户外露营行业形成高中低端格局：高端以Snow Peak、Dod、Nordisk三大国际品牌为主；中端品牌以牧高笛、挪客、黑鹿三大国内品牌为主，其中牧高笛更为追求品质、挪客偏低价、黑鹿重文化；低端品牌主要以迪卡侬和小众工厂品牌为主。3.2.1 展望：户外露营行业受疫情催化持续高景气图表：户外露营行业品牌格局16 建议关注行业内优质标的牧高笛。国内外户外露营行业高景气背景下，行业公司普遍受益。牧高笛21年实现营收9.2亿元，同增43.6%，实现扣非净利0.6

25、亿元，同增96.2%，主要受益于疫情催化下国内外户外露营市场需求高景气。 1Q22户外露营延续高景气态势，公司营收/扣非净利分别同增56.1%/77.0%。牧高笛作为国内知名户外品牌，在产品研发、品牌建设、经营管理上表现优异，未来在露营风高景气下有望保持快速增长。3.2.2 户外运动板块重点标的图表：户外运动板块重点公司2022Q1财务指标，方正证券研究所公司营收增速扣非净利润增速毛利率销售费用率管理费用率扣非净利率存货周转天数应收账款周转天数经营现金流净额/净利润三夫户外1.9%-45.8%62.7%35.3%14.7%0.9%458.723.6-793.6%探路者14.4%-60.4%45

26、.8%31.4%10.2%0.9%225.1202.7-497.2%ST贵人74.8%-101.6%18.6%7.2%7.6%0.3%48.9110.9-7164.0%牧高笛56.1%77.0%25.5%3.9%4.7%9.6%198.641.9-257.5%比音勒芬30.2%38.7%75.5%34.6%5.4%24.9%297.628.9219.4%1713.714.014.315.516.918.118.718.820.019.113.315.014.815.316.118.319.218.817.114.66.56.47.07.88.18.49.09.18.69.37.36.66.66

27、.96.66.26.06.56.88.20.71.01.62.12.32.63.85.56.66.97.96.26.46.25.54.44.54.84.54.40204060802000202021NikeAdidasAntaLi-NingFilaSkechersXtepJordan361Converse(%)国内龙头品牌产品、渠道、品牌力持续改善：国内龙头品牌近年在产品方面不断加强科技创新与设计，拉近与国际品牌之间距离；在渠道端优化门店数量，关闭低效亏损店铺开设高效大店，店效得到有效提升；品牌力受益于包括冬奥会等顶尖体育赛事、

28、马拉松等专业运动项目上的投入，不断得到国内消费者认可，品牌年轻化建设也稳步推进。国内国产品牌替代国际品牌趋势有望延续：据欧睿数据显示，21年Nike、Adidas市占率分别为19.1%/14.6%，同比分别降低-0.9/-2.5pct。国产品牌安踏、李宁、特步市占率分别占比为9.3%/8.2%/4.4%。22年以来国际品牌增速仍然下滑，Nike大中华区Fy22Q3（2021.12-2022.2）收入同比-5.2%；Adidas大中华区2022Q1（2022.1-3）收入同比-34.6%。3.3.1 展望：运动服饰行业中长期向好，国产品牌崛起延续图表： 2011-2021年各运动服饰品牌市场份额

29、18在疫情反复阴影下国内消费疲软、客流减少，二季度受疫情影响仍不明朗，线下渠道管控仍严，看好行业中长期向好、并在研发、渠道、品牌力、管理能力上持续发力的国内本土运动龙头品牌，推荐特步国际、安踏体育、李宁。特步国际：1Q22特步品牌全渠道流水同比增长30-35%，相较同业表现优。特步品牌渠道以二至四线兼街铺为主，受疫情影响相对较小，且主打跑鞋品类处于品牌势能上升期，未来4个新品牌有望开启第二增长曲线。安踏体育： 1Q22安踏品牌流水同增10-20%高段；FILA品牌流水同增中单位数，受疫情影响相对更大。但疫情扰动无扰公司核心竞争力，中长期而言作为行业龙头，卓越多品牌运营能力、品牌矩阵差异化布局、

30、DTC战略稳步推进，将使公司优先享受行业增长红利。李宁：1Q22李宁品牌零售流水同增20-30%高段，略低于4Q21同比增速30-40%低段，增速有所放缓主要系3月疫情影响及3月末受21年同期新疆棉事件及签约肖战刺激基数高。二季度公司基数仍高，2Q21流水同比90-100%中段，但下半年随基数因素放缓，公司凭借品牌力与产品力领先仍有望实现较高增长。3.3.2 运动服饰板块重点标的图表：主要运动服饰公司2021Q1-2022Q1零售流水同比，方正证券研究所零售流水增长2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1安踏主品牌40-45%35-40%10-20%低段10-20%中段10

31、-20%高段FILA75-80%30-35%中单位数高单位数中单位数其他115-120%70-75%35-40%30-35%40-45%李宁主品牌80-90%高段90-100%中段40-50%低段30-40%低段20-30%高段特步主品牌约55%30-35%中双位数20-25%30-35%361度主品牌高双位数15-20%低双位数高双位数高双位数童装20-30%低段30-35%15-20%25-30%20-25%195.86.06.26.46.66.87.07.27.4即期汇率:美元兑人民币海外需消费提振：海外需求恢复下纺织制造企业订单充足，利好产能全球化布局的纺织制造企业。原材料成本仍维持高

32、位：21年下半年以来棉价、涤纶等原材料价格持续高位，建议关注能有效向下游传导价格的代工企业及中游制造公司。越南等地区疫情好转：伴随多数东南亚国家“与病毒共存”的防疫政策，防疫管制逐步放松，且22年越南北部等地区疫情好转，企业招工、开工有所改善，部分订单逐步回流至东南亚等地区。人民币汇率贬值趋势：3月以来人民币汇率持续贬值，美元兑人民币汇率从3月1日的6.31升快速至5.12日的6.79，人民币贬值幅度达7.6%。贬值趋势利好出口占比高的纺织制造企业，同时可以缓解随东南亚疫情好转订单回流的趋势。3.4.1 展望：纺织制造受益海外消费市场提振叠加人民币贬值图表：美元兑人民币汇率，方正证券研究所-4

33、000050000000250003000015-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-01内外棉价差（右轴）中国棉花价格指数:328进口棉价格指数(FC Index):M:滑准税港口提货价图表：内外棉价格及价差20建议关注具备优质供应链、下游需求向好的行业龙头华利集团、台华新材、伟星股份、申洲国际。华利集团：21年公司实现营收174.7亿元，同增25.4%，主要系全球运动鞋消费强劲，公司积极扩充优化产能。21年实现扣非净利27.6亿元，同增47.2%。1Q22受北越疫情影响部分产能，但3月以来逐步恢复正常，营收

34、/扣非净利同增11.4%/10.2%。预计22年运动鞋行业消费仍景气，行业供应链产能不足仍将持续，公司有望实现持续高增。台华新材：21年公司实现营收42.6亿元，同增70.2%，主要系公司持续扩产，产品量价齐升；实现扣非归母净利润4.5亿元，同增362.2%。1Q22受局部地区疫情影响订单和发货，营收/扣非净利同增27.9%/-6.0%。2022年作为公司淮安新生产基地的启动年，公司将继续发挥锦纶产业链一体化优势实现稳健增长。伟星股份：21年公司实现营收33.6亿元，同增34.4%，主要系公司加大优质客户拓展，纽扣拉链产品增速明显，实现扣非净利4.4亿元，同增73.7%；1Q22增长态势延续，

35、营收/扣非净利同增33.6%/40.7%。未来公司凭借优质产品与服务践行大客户战略，海内外产能建设稳步推进，公司竞争力将得到进一步提升。申洲国际：受东南亚地区工厂因疫情停产、海运受阻、汇率波动等因素，公司2021年营收放缓同增3.5%；叠加原材料价格大幅上升和人工成本上升、汇率走强等因素致使公司21年毛利率为24.3%（同比-6.9pct）。但22年随着不利因素逐步消化，增长有望回归正轨。3.4.2 纺织制造板块重点标的，方正证券研究所公司营收增速扣非净利润增速毛利率销售费用率管理费用率扣非净利率存货周转天数应收账款周转天数经营现金流净额/净利润华利集团11.4%10.2%25.6%0.5%3

36、.7%15.5%84.048.958.1%台华新材27.9%-6.0%26.6%0.9%5.3%9.4%188.260.2217.8%伟星股份33.6%40.7%37.9%8.2%12.9%8.7%122.850.9-106.1%图表：纺织制造板块重点公司2022Q1财务指标21 服装家纺板块：疫情反复阴影下国内消费疲软，服装家纺板块业绩表现较为分化，在二季度受疫情影响仍不明朗，线下渠道管控仍严，建议关注中长期高景气的运动服饰行业和受疫情催化的户外露营行业，推荐品牌势能提高，渠道以2-4线城市和街铺为主，受疫情影响相对较小的特步国际；具备卓越的多品牌运营能力，旗下品牌矩阵差异化布局，发展路径明

37、确，增长具备长期可持续性的安踏体育；以及品牌力和产品力行业领先，经营效率持续改善的李宁；建议关注受益于户外露营高景气的户外龙头牧高笛；以及兼具运动和时尚属性的高尔夫服饰龙头比音勒芬。 纺织制造板块：由于海外需求恢复及越南等地防疫政策转变，利好全球化产能布局的制造龙头；叠加人民币汇率贬值，当前出口制造确定性更强，建议关注受益全球运动服饰消费强劲、持续优化产能的运动鞋服制造龙头华利集团、申洲国际；具备锦纶一体化产业链优势、新产能释放的台华新材；以及受益于服饰辅料行业集中度提升，海内外产能建设稳步推进的行业龙头伟星股份。3.5 投资建议：建议关注户外、运动服饰、纺织制造板块22 宏观经济下行削弱消费

38、意愿 原材料价格维持高位 疫情反复影响供应链4 风险提示，方正证券研究所23附录：纺服行业重点跟踪标的，方正证券研究所行业证券代码证券简称行业证券代码证券简称行业证券代码证券简称大众服饰002029.SZ七匹狼户外运动002780.SZ三夫户外家纺002293.SZ罗莱生活600398.SH海澜之家300005.SZ探路者002327.SZ富安娜600400.SH红豆股份603555.SHST贵人002397.SZ梦洁股份601566.SH九牧王603908.SH牧高笛603365.SH水星家纺301088.SZ戎美股份002832.SZ比音勒芬605003.SH众望布艺002269.SZ美邦

39、服饰运动服饰1361.HK361度纺织制造601339.SH百隆东方002563.SZ森马服饰1368.HK特步国际002042.SZ华孚时尚603877.SH太平鸟2020.HK安踏体育000726.SZ鲁泰A中高端服饰002154.SZ报喜鸟2331.HK李宁603558.SH健盛集团002612.SZ朗姿股份3818.HK中国动向000850.SZ华茂股份003016.SZ欣贺股份6110.HK滔博600370.SH三房巷603587.SH地素时尚3813.HK宝胜国际600987.SH航民股份603808.SH歌力思童装002762.SZ 金发拉比002003.SZ伟星股份3998.H

40、K波司登002563.SZ森马服饰603055.SH台华新材鞋帽002291.SZ星期六002875.SZ 安奈儿000982.SZ中银绒业603001.SH奥康国际内衣002763.SZ 汇洁股份600220.SH江苏阳光603116.SH红蜻蜓600630.SH 龙头股份300979.SZ华利集团603608.SH天创时尚603511.SH爱慕股份2678.HK天虹纺织603958.SH哈森股份2298.HK都市丽人2313.HK申洲国际2199.HK维珍妮0551.HK裕元集团24分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分

41、析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，

42、若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。公司投资评级的说明强烈推荐：分析师预测未来半年公司

43、股价有20%以上的涨幅；推荐：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅；中性：分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动；减持：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。行业投资评级的说明推荐：分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数；中性：分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平；减持：分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。THANKS联系人： 陈佳妮方正证券研究所专注专心专业北京市 西城区展览路48号新联写字楼6层上海市 静安区延平路71号延平大厦2楼上海市 浦东新区世纪大道1168号东方金融广场A栋1001室深圳市 福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州市 天河区兴盛路12号楼 隽峰苑2期3层方正证券长沙市 天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层