1、正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告 | | 2022022 2年年5 5月月1717日日东方电缆东方电缆（603606.SH）海缆龙头，引领国内走向世界海缆龙头，引领国内走向世界证券分析师：王蔚祺010-S0980520080003公司研究公司研究 深度报告深度报告 电力设备新能源电力设备新能源 风电风电投资评级：买入（维持评级）投资评级：买入（维持评级）联系人：王晓声010-正文之后的免责声明及其项下所有内容投资建议投资建议 海风退补首年盈利能力保持稳定，淡季不淡订单高增海风退补首年盈利能力保持稳定，淡季不淡订单高增公司22年一季度实现营业收入18.16亿元（+25.

2、6%），归母净利润2.78亿元（+0.2%），扣非归母净利润2.77亿元（+0.8%）；一季度销售毛利率27.14%（同比-2.73pct.，环比+8.68pct.），销售净利率15.33%（同比-3.89pct.，环比+4.80pct.）。公司单季度计提信用减值0.51亿元。报告期末存货维持高位，达到14.8亿元（同比+31%，截至2021年底为15.18亿元）。截至一季度末公司在手订单为91.87亿元，其中海缆系统54.64亿元，陆缆系统28.84亿元，海洋工程8.39亿元；2022年以来公司已公告披露海缆相关订单金额超50亿元。 未来十年海上风电迎来国内外景气共振未来十年海上风电迎来国内

3、外景气共振截至目前，全国各省“十四五”海上风电新增装机规划突破60GW，2022-2025年新增装机有望突破50GW，“十四五”期间启动前期工作（含建成量）的容量高达167GW，预计2022-2025年全国海上风电新增装机容量CAGR可达40%，其中2023年新增装机同比增速可达85%。根据产业链信息，预计2022年全年海上风电招标容量有望突破20GW，超越2019年全年15.6GW的历史招标记录；截至2022年一季度末平价海上风电项目已招标约4.8GW，大量项目尚待招标。2020年以来世界主要经济体相继明确了碳中和长期目标，海上风电被主要经济体视为重要的替代能源；此外，后疫情时代世界各国经济

4、复苏需求迫切、局域战争冲突引发欧洲对于能源供给安全日益重视，包括欧洲、美国、日本、韩国在内的世界主要经济体纷纷制定了庞大的海上风电开发规划，我们预计2022-2025年海外新增装机CAGR可达35%。全球海上风电2022-2025年新增装机CAGR可达38%，2026-2030年新增装机CAGR可达12.6%，海上风电迎来景气十年。 海缆龙头依托多重优势地位稳固，需求变化助力毛利率维持较高水平海缆龙头依托多重优势地位稳固，需求变化助力毛利率维持较高水平海缆作为核心设备未来将随着海上风电开发深远海化单位投资额逐渐提升，国内方面预计将从抢装时期的16亿元/GW增长至2025年的24亿元/GW，全球

5、将从2021年的21亿元/GW增长至2025年的25亿元/GW。国内海上风电海缆市场空间2022-2025年CAGR可达45%，2025年达到432亿元；全球市场空间2022-2025年CAGR可达44%，2025年达到878亿元。从全球来看海缆市场均呈现出相似的双寡头格局，龙头企业凭借技术、口碑、可靠性、产能码头、施工能力等多方面优势地位稳固；此外随着未来海上风电开发从“35kV+220kV”时代进入“66kV+330/500kV”时代，龙头企业凭借技术和应用先发优势将持续保持行业地位。2022年海风退补后，220kV及以下海缆产品毛利率有所下降，330kV及以上电压等级产品毛利率将维持高位

6、，龙头企业毛利率水平将维持在35%-40%区间。 投资建议：维持投资建议：维持“买入买入”评级评级我们预计2022-2024年公司实现营业收入分别为93.06/132.09/135.09亿元，同比+17.3%/41.9%/2.3%；归属母公司股东净利润12.12/19.50/23.28亿元，利润年增速分别为2.0%/60.8%/19.4%,2022-2024年每股收益分别为1.76/2.84/3.38元，对应当前PE分别为29.4/18.3/15.3倍。通过绝对和相对估值我们认为股票合理价值在58.45-62.10元之间，对应2023年动态PE区间为21-22倍，相对于公司目前股价有13%-2

7、0%的溢价空间。我们认为公司是国内海缆系统龙头企业，凭借双产能布局辐射和覆盖全国海上风电、海洋油气和海岛输配电应用需求，在高电压等级海缆、脐带缆、柔性直流海缆等领域具有国际领先的技术水平，随着海外高端市场的逐步打开未来将与国际海缆巨头同台竞技，维持“买入”评级。 风险提示风险提示海风装机需求不及预期，海外新增订单不及预期，原材料大幅上涨，行业竞争加剧。mNoRqRoNuMtOnPmPuNtRnM8O8Q7NsQpPsQsQiNrRtOjMpOwO8OpPvMNZtOsQvPtQtQ正文之后的免责声明及其项下所有内容第一章：公司介绍第一章：公司介绍海缆全球十强海缆全球十强 中国海缆龙头中国海缆龙

8、头正文之后的免责声明及其项下所有内容公司公司简介与简介与历史沿革历史沿革公司是中国电缆行业核心企业，位列2021年度全球海缆最具竞争力企业10强、2021年度中国线缆产业最具竞争力企业10强。目前已形成陆缆系统、海缆系统和海洋工程三大产业板块。公司是国家级高新技术企业、拥有国家级企业技术中心、国家级博士后工作站、院士专家工作站，是国内唯一实现大长度海洋脐带缆产业化的企业。公司2019年获评国家制造业单项冠军，并入选浙江省首批数字化未来工厂。图1：公司主要发展历程资料来源：公司官方网站，公司公告，国信证券经济研究所整理前身东方材料成立1998 1998 20042004更名为宁波东方电缆有限公司

9、交付35kV光电复合海底电缆、海底交联电缆，填补国内空白2002005 5 20072007股份制改革，设立宁波东方电缆股份有限公司；设立宁波海缆研究院 牵头制定海底电缆唯一国家标准2008200820201010 交付国内最高电压等级的220kV光电复合海缆；脐带缆成功出口印尼上交所上市2012014 42016 2016 “320kV及以下柔性输电用直流海缆关键技术研究”通过国家科技部验收，打破国外垄断535kV柔性直流陆缆刷新我国超高压直流电缆领域研制记录。201820182020 2020 中标苏格兰电网公司岛屿链接项目宁波北仑基地投产，广东阳江产业基地动工202

10、22中标欧洲HKWB海上风电项目海缆产品，实现欧洲海上风电市场突破正文之后的免责声明及其项下所有内容公司股权结构公司股权结构公司控股股东为宁波东方集团，持股比例为31.63%，夏崇耀是东方集团的实际控制人，通过宁波东方集团和华夏投资间接控股东方电缆，袁黎雨和夏崇耀为夫妻关系，截至2021年底二人合计持有公司21.95%股权，为公司实际控制人，华夏投资系公司高管持股平台。公司创始人夏崇耀担任董事长，夏峰（夏崇耀和袁黎雨之子）担任副董事长、总经理，公司股权结构清晰，管理层稳定。图2：公司股权结构（截至2022年一季度末）42%100%100%70%100%华夏投资袁黎雨宁波东方集团香港中央结算宁波

11、经开区金帆投资其他股东宁波东方电缆股份有限公司3.24%7.76%31.63%2.97%43%1.58%52.82%上海福缆海洋工程有限公司东方海缆有限公司宁波海缆研究院工程有限公司东方海洋工程（舟山）有限公司广东东方海缆有限公司夏崇耀30%18.18%资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理宁波广缆智慧能源有限公司49%正文之后的免责声明及其项下所有内容海缆系统业务打造公司海缆系统业务打造公司名片名片公司具备500kV及以下海缆产品设计与制造能力，生产的世界首根含软接头500kV海缆已应用于舟山500kV联网工程，200kV柔性直流海缆用于舟山多端柔直示范工程，高压交流海缆已广泛

12、应用于海上风电送出缆和阵列缆，脐带缆产品实现中国电缆企业的多项突破。公司聚焦深海油气开采和远海浮式风电开发等领域，攻克了超深水和动态化设计等核心技术，在海洋脐带缆和动态缆系统领域形成了定制化设计、生产、测试、集成、敷设、运维的全寿命整体解决方案，行业地位领先，已实现全球首个浅海抗台风型漂浮式风机动态缆系统成功实现产业化应用和国内外油气脐带缆的批量交付与应用。图3：公司海缆主要产品资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理海洋输电浙江舟山500kV联网输变电工程图4：海缆产品典型应用案例海上风电阳西沙扒二期项目220kV主缆海洋油气海洋挖沟机脐带缆海上风电“三峡引领号”漂浮式风电动态海缆资料来源

13、：公司官网，海上风电观察，国信证券经济研究所整理浮式海上风电动态缆水下生产系统脐带缆超高压交流海缆柔性直流海缆正文之后的免责声明及其项下所有内容陆缆系统业务陆缆系统业务面向高端市场面向高端市场公司具备535kV及以下陆缆产品设计与制造能力，产品广泛应用于输配电网、轨道交通、装备用电、石油化工、家装等领域。公司生产的全球最高电压等级535kV全国产直流电缆落地张北冬奥工程、大长度500kV陆缆成功应用于永泰抽蓄能项目、220kV全国产料电缆示范项目成功落地。公司与万华化学已成立联合创新实验室，联合开发的国内首根尼龙12复合护层电缆实现产业化应用，实现国内首次10kV聚丙烯绝缘电缆高湿高盐雾环境挂

14、网通电。公司积极向建筑、家装用低压线缆市场拓展，已开发“海洋之芯”系列精品家装电线产品。500kV电力电缆柔性直流电缆光纤复合中压电缆OPMC变频电缆石油化工中石化镇海炼化装备用电巴基斯坦核电工程输配电网张北535kV柔性直流工程智慧建筑杭州湾新区智能终端产业园资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理图5：公司陆缆主要产品图6：陆缆产品典型应用案例正文之后的免责声明及其项下所有内容海洋工程助力公司走向深蓝海洋工程助力公司走向深蓝目前公司拥有2艘国际级专业敷设安装船：东方海工01、东方海工02，可提供220kV及以下海缆的敷设安装服务，专用于海洋输电、

15、岛屿连接、海上风电、海洋油气等海洋管线工程施工，具体包括海底电缆及附属设备的运输、海底电缆敷埋施工、现场接头（计划或抢修）施工、海底电缆登海上升压站平台施工、海底电缆登陆上集控中心施工、海底电缆附件的安装、余缆及附件的移交等。此外公司持有上海福缆海洋工程有限公司42%股权，后者拥有包括“爱缆一号”、“爱缆二号”和“建基3001”三艘专业化海缆敷设船，进一步提升了公司海洋工程能力。图7：东方海工01号安装船图8：东方海工02号安装船资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理正文之后的免责声明及其项下所有内容公司主营业务拆分公司主营业务拆分公司目前已形成海

16、缆系统、陆缆系统与海洋工程三大业务板块，其中海缆系统与海洋工程构成的海洋业务占营收的比重已由2018年的38%提升至52%。2018-2021年海洋业务收入CAGR达到53%，陆缆系统业务收入CAGR达到27%，公司海陆并举，高速成长。图9：公司营业收入构成情况（单位：亿元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理1.51.410.714.721.832.715.919.318.820.826.338.42.38.117.4220.630.236.950.479.29%7%38%43%48%52%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%020406080

17、00202021海缆系统陆缆系统海洋工程海洋业务占比正文之后的免责声明及其项下所有内容公司分业务毛利率公司分业务毛利率公司三大业务中海缆系统由于较高的技术壁垒和优秀的竞争格局因此毛利率较高，2019-2021年分别达到45%、54%和44%；2019-2021年陆缆系统毛利率分别为11%、12%和9%；2021年受部分原材料价格上涨和成熟产品售价有所回调的影响公司产品毛利率有所下滑。图10：公司分产品毛利率（单位：%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理27%40%30%45%54%44%11%12%8%11%12%9%42%51%19%24%25%12%13%17

18、%25%31%25%0%10%20%30%40%50%60%2001920202021海缆系统陆缆系统海洋工程综合毛利率正文之后的免责声明及其项下所有内容立足创新，引领行业立足创新，引领行业中华人民共和国科学技术部中华人民共和国自然资源部 2007年，国家科技支撑项目国家科技支撑项目（220kV海底电缆） 2008年，国家国家863863计划项目计划项目（水下生产系统脐带缆） 2013年，国家国家863863计划项目计划项目（320kV柔性直流海缆） 2014年，国家国家863863计划项目计划项目（水下生产系统脐带缆2期） 2017年，国家重点研发计划国家重点研发计划（

19、500kV柔性直流陆缆） 2017年，国家重点研发计划国家重点研发计划（强电复合脐带缆系统） 2020年，“科技助力经济科技助力经济20202020”重点专项重点专项（柔性海底管道、水下生产系统脐带缆及浮式平台应用和转化） 2021年，自然科技基金自然科技基金（海底电缆全光纤多参量感知理论和方法研究） 2013年，国家海洋经济区域示范项目国家海洋经济区域示范项目（水下勘测与作业装备备用脐带缆） 2016年，国家海洋经济区域示范项目国家海洋经济区域示范项目（深海动态动力脐带缆与综合脐带缆系统产业化） 2017年，国家海洋经济区域示范项目国家海洋经济区域示范项目（1500米水深大孔径中心管式脐带缆

20、系统产业链构建）中华人民共和国工业和信息化部中华人民共和国国家发展和改革委员会 2019年，高技术船舶科研项目高技术船舶科研项目（深水动态脐带缆研制及应用） 2019年，智慧海洋项目（高端海洋能源装备系统应用示范项目） 2021年，重大技术装备攻关工程（尼龙12全产业链制造成套技术开发与产业化、超大型海上风电机组研制及友好送出技术应用示范）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图11：公司承担或参与的主要国家科技项目公司在电缆领域取得的成绩来源于长足的科研投入，公司始终坚持“抓住主业不动摇，抓住自主创新不动摇”，累计承接承担和参与了21项国家级重大科研项目，与国内外知名科研院所、高等院校、

21、领先企业等建立了常态化科研合作机制，依托产学研用协同创新模式，结合持续高强度的科技投入，突破了多项关键技术瓶颈制约。正文之后的免责声明及其项下所有内容第二章：财务分析第二章：财务分析行业退补后盈利能力保持稳健行业退补后盈利能力保持稳健正文之后的免责声明及其项下所有内容过去五年营收利润双高增过去五年营收利润双高增2,0623,0243,6905,0527,93218%47%22%37%57%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02,0004,0006,0008,00010,00012,000200202021营业收入yoy50.2171.4452.

22、1887.31,188.8-3%242%164%96%34%-50%0%50%100%150%200%250%300%02004006008001,0001,2001,400200202021归母净利润yoy受益于海缆系统、陆缆系统和海洋工程三大业务的稳健扩张，公司营业收入从2017年的20.62亿元增长至2021年的79.32亿元，CAGR达40%，归母净利润从2017年的0.5亿元增长至2021年的11.89亿元，CAGR达121%。2021年分季度看，Q2和Q3海上风电抢装造成海缆集中交付形成收入和利润高峰，Q4由于海缆交付量的环比下降和部分交付的递延收入和利润环比

23、有所下降。2022年一季度随着海缆产品交付比例的提升和主缆占比的提升公司归母净利润环比有所提升。图12：公司年度营业收入与增速（单位：百万元，%）资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理图14：公司季度营业收入与增速（单位：百万元，%）资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理图13：公司年度归母净利润与增速（单位：百万元，%）资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理图15：公司季度归母净利润与增速（单位：百万元，%）资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理6711,4511,4001,5301,4461,9412,3872,1591,81611%

24、64%30%36%115%34%70%41%26%0%20%40%60%80%100%120%140%05001,0001,5002,0002,5003,00020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1营业收入yoy80.5284.7248.2274.0277.9359.1324.5227.3278.363%118%103%83%245%26%31%-17%0%-50%0%50%100%150%200%250%300%0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q42

25、2Q1归母净利润yoy正文之后的免责声明及其项下所有内容盈利能力不断提升，费用率稳中有降盈利能力不断提升，费用率稳中有降12.9%16.5%24.9%30.6%25.3%2.4%5.7%12.3%17.6%15.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%200202021销售毛利率销售净利率分年度看，公司销售毛利率与净利率保持相同变动趋势。2017-2020年受益于公司海洋业主占比的稳步提升、公司创新驱动下高端产品的不断推出和海上风电抢装潮的到来，公司销售毛利率从12.9%快速提升至30.6%，2021年由于铜材、高分子材料等原材料价格大幅上涨和成熟产品价格的

26、略微下降，销售毛利率有所下降。2018-2021年随着公司营业收入的扩张公司销售费用率和财务费用率持续下降，管理费用率由于公司坚持重视研发投入并施行OIMS奖励基金整体维持稳定水平。图16：公司年度销售毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理3.63.63.63.01.75.04.95.96.45.51.61.20.70.10.1-2%0%2%4%6%8%10%200202021销售费用率管理费用率（含研发）财务费用率图17：公司三项费用率变化情况资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理正文之后的免责声明及其项下所

27、有内容出货产品结构造成毛利率季度波动出货产品结构造成毛利率季度波动分季度看，公司2021年Q4毛利率下降显著，拉低全年毛利率，主要系Q4低毛利率的陆缆产品占营收比重环比显著提升且海缆产品中毛利率较低的阵列缆产品出货占比提升所致；2022年Q1随着公司海缆出货占比的提升和海缆中主缆产品占比的提升盈利能力大幅修复，毛利率达到27.1%，净利率达到15.3%。图18：公司季度销售毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理图19：分季度销售收入拆分（单位：亿元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理25.5%31.4%32.8%29.9%29.9%29.

28、7%25.3%18.5%27.1%12.0%19.6%17.7%17.9%19.2%18.5%13.6%10.5%15.3%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1毛利率净利率7.9610.4512.629.7710.126.58.9511.2111.767.9955.0%53.9%53.0%45.4%55.9%0%10%20%30%40%50%60%02468021Q121Q221Q321Q422Q1海缆系统+海洋工程陆缆系统海洋业务占比正文之后的免责声

29、明及其项下所有内容海缆产品毛利率总体维持高位海缆产品毛利率总体维持高位258 196 252 230 181 108 117 129 30%45%54%44%0%10%20%30%40%50%60%050030035040020021销售均价（万元/公里）销售成本（万元/公里）毛利率公司海缆产品口径包括毛利率较高（40%-50%）的送出缆和毛利率较低的阵列缆（25%-35%），2019-2021年海缆产品综合毛利率维持在40%以上，由于产品结构变化，海缆销售单价从2020年的252万元/公里下降至2021年的231万元/公里，而单位成本从2020年的

30、117万元/公里上涨至129万元/公里，价格与成本的变动趋势造成毛利率的下滑。海缆成本中直接材料占比保持在90%以上，海缆产品中标后即通过套期保值方式锁定铜价，但高分子材料、铠装用金属、橡胶、塑料等材料价格随市价波动，因此2018-2021年海缆直接材料成本存在一定波动。图20：公司海缆系统售价、成本与毛利率资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理图21：公司海缆系统营业成本拆分资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理173 102 109 123 95.4%94.3%93.1%94.9%0%20%40%60%80%100%120%05002018

31、201920202021直接材料成本（万元/公里）直接人工成本（万元/公里）制造费用成本（万元/公里）直接材料/营业成本正文之后的免责声明及其项下所有内容陆缆产品毛利率符合行业特征陆缆产品毛利率符合行业特征1.712.072.352.431.581.842.072.207.75%11.01%12.09%9.49%-1%1%3%5%7%9%11%13%08201920202021销售均价（万元/公里）销售成本（万元/公里）毛利率2018-2020年公司陆缆产品价格与毛利率符合行业正常水平，2021年销售价格同比保持上升态势，但由于原材料价格的快速上涨造成毛利率从2020年的

32、12.09%下降至9.49%。陆缆成本中直接材料占比保持90%以上，公司陆缆产品除大项目外铜材无套保措施，且陆缆相比海缆产品交付周期较短，因此价格与成本基本保持同向变动趋势。2021年春节以来铜材价格的快速攀升造成价格涨幅低于成本涨幅。图22：公司陆缆系统售价、成本与毛利率资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理图23：公司陆缆系统营业成本拆分资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理1.431.681.942.1090.6%91.3%93.9%95.4%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%001920202021

33、直接材料成本（万元/公里）直接人工成本（万元/公里）制造费用成本（万元/公里）直接材料/营业成本正文之后的免责声明及其项下所有内容ROEROE维持高位，疫情短期影响回款维持高位，疫情短期影响回款46.5 49.2 45.7 48.6 41.7 5.8 10.4 23.5 34.2 32.2 0%10%20%30%40%50%60%200202021资产负债率ROE（加权）86777536960018020020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q32

34、1Q422Q1存货周转天数应收账款周转天数随着公司海洋业务占比的稳健提升，公司ROE（加权）从2017年的5.8%提高至2020年的34.2%，2021年整体维持高位，公司资产负债率稳中有降，2021年底为41.7%。由于2021年海上风电抢装，公司存货和应收账款周转天数与2020年相比有所下降，2022年一季度由于疫情影响公司应收账款规模有所扩大、存货规模同比有所提升，周转天数有所上升。图24：公司资产负债率与ROE（加权）图25：公司存货/应收账款周转天数资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理正文之后的免责声明及其项下所有内

35、容第三章：行业展望第三章：行业展望海风十年景气助力公司开启成长通道海风十年景气助力公司开启成长通道正文之后的免责声明及其项下所有内容-2025年全国海上风电新增装机有望突破年全国海上风电新增装机有望突破50GW50GW省份省份十四五十四五20212021年年-2025年年十四五期间启动前期工作十四五期间启动前期工作（含十四五建成量）（含十四五建成量）相关政策相关政策广东1731428.0广东省印发促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实施方案，对无法享受国家补贴的省管海域项目予以适当的财政补贴；到2021年底累计建成投产装机容量达到400

36、万千瓦，2025年底力争达到1,800万千瓦，在全国率先实现平价并网。江苏（预期值）11.72.59.211.7江苏省“十四五”可再生能源发展专项规划（征求意见稿）指出，到2025年江苏省新增海上风电约800万千瓦，新增投资约1000亿元；江苏省2021年度海上风电项目竞争性配置工作细则释放2.65GW”十三五“遗留开发资源；江苏省“十四五”海上风电规划环境影响评价第二次公示规划容量9.09GW。浙江4.51.03.54.5浙江省发改委公布浙江省能源发展十四五规划（征求意见稿），到2025年力争全省风电装机容量达到640万千瓦，其中海上风电450万千瓦。福建（预期值）7.01.06.050.0

37、正式规划文件尚未发布，预期在十四五期间核准和开工规模超过12GW。山东（预期值）80.67.435.0山东省能源局印发2021年全省能源工作指导意见，规划布局千万千瓦级中远海海上风电基地，建成投运首批海上风电试点示范项目，实现海上风电零突破。2022年山东能源工作文件指出,组织实施山东省海上风电发展规划，规划总规模3500万千瓦。重点推进渤中、半岛南500万千瓦以上项目开工建设，建成并网200万千瓦。争取760万千瓦场址纳入国家深远海海上风电规划。辽宁（预期值）3.01.02.03.0正式规划文件尚未发布。广西3.003.022.5第六届全球海上风电大会上获悉,广西“十四五”规划海上风电场址2

38、5个,总装机容量2250万千瓦，力争核准海上风电800万千瓦以上，投产300万千瓦。广西海上风电规划于2021年11月1日正式获得国家能源局批复。海南（预期值）4.204.212.3海南省海洋经济发展“十四五”规划（2021-2025年）指出，在东方西部、文昌东北部、乐东西部、儋州西北部、临高西北部50米以浅海域优选5处海上风电开发示范项目场址，总装机容量300万千瓦，2025年实现投产规模约120万千瓦。根据海南省海上风电项目招商(竞争性配置)方案，3个项目合计420万千瓦不参与竞争性配置，已确定开发主体。合计合计58.458.49.19.149.349.3167.0167.0在国家“双碳”

39、战略的指引下，2020年以来东部省份相继出台十四五期间海上风电发展的总体规划和相关配套政策，其中广东明确将推出地方补贴政策，浙江省也在酝酿地方补贴方式，其他各省通过大规模的平价开发规划，积极支持本地区海上风电的降本增效和平价开发。截止目前，全国各省“十四五”海上风电新增装机规划有望突破60GW，2022-2025年新增装机有望突破50GW，“十四五”期间启动前期工作（含建成量）的容量高达167GW。表1：全国各省海上风电“十四五”规划一览资料来源：各地发改委、能源局，国信证券经济研究所整理正文之后的免责声明及其项下所有内容20222022年全国海风招标预计年全国海风招标预计20GW20GW，带

40、动后续装机景气，带动后续装机景气1.2 1.9 3.4 4.8 15.6 6.3 2.8 20.0 18.0 15.0 20.0 0 5 10 15 20 25 2000212022E2023E2024E2025E0.4 0.6 1.2 1.7 2.7 4.0 14.2 6.5 12.0 14.0 18.0 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2000212022E2023E2024E2025E图26：我国海上风机招标容量预测（单位：GW）资料来源：历史数据来自金风科技，国信证券经济研究

41、所整理与预测，海缆招标相比风机招标存在一定滞后性。资料来源：历史数据来自CWEA、BNEF，国信证券经济研究所整理与预测图27：我国海上风电新增装机容量预测（单位：GW）根据产业链调查信息，2022年我国东部各省计划招标的已核准和待竞配的海风项目总计超过25GW，其中已核准项目15.25GW，待竞配项目10.2GW。假设2022年内招标20GW，该数据大幅超过2019年海风机组招标15.6GW的历史最高纪录，相比2021年的2.79GW同比增幅达到617%。2022年是我国海上风电平价第一年，由于2021年海风招标只有2.79GW，因此我们预期2022全国海上风电吊装容量从2021年的14.2

42、GW下降至6.5GW，但2023年将迎来强劲反弹，新增装机容量同比增长85%，达到12GW，2024年海上风电新增装机容量进一步增长至14GW，2025年新增装机容量有望达到18GW，2022-2025年海风新增装机CAGR可达40%。正文之后的免责声明及其项下所有内容平价海风已招标项目梳理平价海风已招标项目梳理由于2019年和2020年上半年，国家补贴范围内的海上抢装项目进行了密集的设备招标，招标总量达到20.5GW，远超2020-2021年11.5GW的实际吊装需求，因此2020年下半年开始，海上风电主设备招标大幅减少，2020年下半年招标需求同比下滑88%至1.4GW，2021年上半年则

43、为完全空白。2021年9月8日华润电力重启浙江苍南400MW项目招标，随后各地海上风电平价项目陆续启动核心设备招标工作；截止目前，已完成全部或者部分核心设备招标的海上风电项目容量已达4.8GW。海上风电招标核心设备主要包括风机、塔筒、主缆、阵列缆和基础，不同项目招标顺序和进度有较大差异。表2：已完成部分核心设备招标的海上风电平价项目情况整理（截至2022.3.31）项目名称容量（MW）区域招标进度风机塔筒主缆阵列缆基础华润电力苍南1#海上风电场400浙江省温州市已完成风机（含塔筒）、海缆（主缆+阵列缆）、基础招标中广核象山涂茨海上风电场280浙江省宁波市已完成风机、海缆（阵列缆）、基础招标中广

44、核汕尾甲子一海上风电场500广东省汕尾市已完成风机、塔筒、基础招标中广核汕尾甲子二海上风电场400广东省汕尾市已完成风机、塔筒、基础招标粤电阳江青洲一、二海上风电场项目1000广东省阳江市已完成风机、海缆（主缆）招标明阳阳江青洲四海上风电项目505.2广东省阳江市已完成风机、海缆（主缆+阵列缆）、基础招标三峡新能源山东昌邑莱州湾一期海上风电项目300山东省潍坊市已完成风机（含塔筒）、海缆（主缆+阵列缆）招标浙能台州1号海上风电场项目300浙江省台州市已完成风机（含塔筒）招标三峡平潭外海海上风电项目100福建省福州市已完成风机招标山东能源渤中A场址海上风电项目500山东省东营市已完成风机、塔筒、

45、基础招标国家电投揭阳神泉二海上风电场项目502广东省揭阳市已完成海缆（主缆+阵列缆）招标合计容量：4787.2MW资料来源：采招网，国信证券经济研究所整理正文之后的免责声明及其项下所有内容海上风电迎来全球景气共振海上风电迎来全球景气共振世界主要经济体相继明确碳中和目标，其中海上风电均被作为实现碳中和的重要方式之一；此外，受新冠疫情影响，为刺激经济增长和促进就业，世界各国相继制定绿色纾困计划，包括欧洲、美国、日本、韩国在内的世界主要经济体纷纷制定了庞大的海上风电开发规划。结合各国规划和第三方机构预测，我们预计2022-2025年海外新增装机CAGR可达35%，2026-2030海外新增装机CAG

46、R可达14.3%；全球2022-2025年新增装机CAGR可达38%，2026-2030年新增装机CAGR可达12.6%，海上风电迎来景气十年。图28：全球海上风电新增装机容量预测（单位：GW）2.72.74 414.214.26.56.512.012.014.014.018.018.016.016.018.018.020.020.022.022.024.024.06.36.919.813.418.424.535.132.437.641.246.952.0002002220232024202520262027202820292030中国北美亚洲（除中

47、国）欧洲资料来源：历史数据来自GWEC、BNEF、CWEA，国信证券经济研究所整理与预测经济体经济体海上风电规划海上风电规划欧盟波罗的海区域海上风电装机2050年达到93GW（其中波兰28GW），全欧洲海上风电装机2050年达到450GW美国到2030年累计部署30GW海上风电，2040年达到39GW，2050年达到110GW日本到2030年海上风电装机达到10GW，2040年达到30-45GW英国计划斥资1.6亿英镑助力海上风电发展，2030年海上风电装机达到50GW德国积极推进海上风电制氢，到2030年海上风电装机达到30GW，2035年达到40GW，2045年达到70GW韩国到2030年

48、海上风电装机规模达到18-20GW中国台湾第一/二阶段招标合计5.5GW，预计2025年之前并网，第三阶段预计合计10GW，预计2035年之前并网越南2030年海上风电装机达到4GW，2035年达到10GW，2040年达到23GW表3：世界主要经济体海上风电远期规划（截至2022.04）资料来源：各国或地区政府信息，国信证券经济研究所整理正文之后的免责声明及其项下所有内容第四章：海底电缆市场空间与竞争格局第四章：海底电缆市场空间与竞争格局正文之后的免责声明及其项下所有内容电线电缆总体市场规模电线电缆总体市场规模3350426824452963050002500300035

49、00400045002021A2022E2023E2024E2025E2026E电线电缆（亿美元）电力电缆（亿美元）根据海外机构预测，2021年全球电线电缆市场规模达到3350亿美元，预计到2026年将增长到4268亿美元，CAGR为5%；其中电力电缆市场规模预计将从2021年的2455亿美元增长到2026年的2963亿美元，CAGR为3.9%。预计2015年-2020年我国电线电缆行业销售收入总体呈波动增长态势，2020年中国电线电缆行业销售收入达到1.57万亿元，同比增长12.14%；预计2021年我国电线电缆行业销售收入将达1.65万亿元，2021年-2024年CAGR为4.8%。1.2

50、21.391.351.151.41.571.651.741.831.9-30%-20%-10%0%10%20%00.511.522.53200021E2022E2023E2024E销售收入（万亿元）增速（%）图29：全球电线电缆市场规模预测（单位：亿美元）资料来源：公司公告，Resarch and Markets，国信证券经济研究所整理图30：中国电线电缆市场规模预测（单位：亿元）资料来源：公司公告，电线电缆网，观研报告网，国信证券经济研究所整理正文之后的免责声明及其项下所有内容电线电缆总体市场规模电线电缆总体市场规模我国电线电缆行业规模位居世界前列