1、天下秀（600556） 证券研究报告公司研究综合 1 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 新经济时代，天下秀能否新经济时代，天下秀能否扛起红人新媒体商扛起红人新媒体商 业变现软基建的大旗业变现软基建的大旗 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1977.3 2916.5 4504.5 7045.4 同比（%） 63.5% 47.5% 54.5% 56.4% 归母净利润（百万元） 258.6 366.4 532.1 821.5 同比（%） 63.8% 41.7% 45.2% 54.4% 每股收益（元/股） 0.15 0

2、.22 0.32 0.49 P/E（倍） 128.5 90.7 62.4 40.4 投投资要点资要点 国内领先新媒体营销服务商，国内领先新媒体营销服务商， 19 年正式登陆资本市场年正式登陆资本市场。 天下秀是一家基 于大数据的技术驱动型新媒体营销服务公司， 依托互联网粉丝经济快速 发展。公司目前已覆盖新浪微博、微信、抖音等多个主流新媒体传播平 台，并形成了 WEIQ、SMART、TOPKLOUT 克劳锐、IMsocial 红人加 速器四大业务平台。目前，WEIQ 平台整合了全网超过 100 万红人， TOPKLOUT 克劳锐榜单覆盖的红人达 900 万以上，入驻 IMSOCIAL 的 头部红

3、人数超过 200 位、MCN 机构突破 150 家。2019 年天下秀营收 19.77 亿元/+63.47%，归母净利润 2.59 亿元/+63.79%。19 年 12 月，天 下秀与 ST 慧球的吸收合并交易完成，正式登陆资本市场，新浪与创始 人李檬持有公司股权比例分别为 28.58%/13.25%。 公司所处公司所处互联网营销互联网营销行业具有高速增长行业具有高速增长+全网全渠道全网全渠道+海量中长尾海量中长尾特特 征。征。1）高速增长）高速增长：16-18 年，互联网广告/移动广告/社交广告的复合增 速分别为 29.6%/44.7%/45.8%。2）全网全渠道）全网全渠道：全网社交平台平

4、台涵盖 微信、抖音、微博、小红书等，传播形式涵盖图文、短视频、直播等； 3）海量中长尾）海量中长尾：根据克劳锐指数，以抖音账号为例，粉丝量千万级、百 万级、十万级账号占比分别为 0.7%/19.0%/80.3%，市场极度分散。面对 这样的市场，公司通过在大数据平台与营销云平台方面持续加码，同时 辅以 TOPKLOUT 与 IMsocial 打造生态圈，塑造公司竞争壁垒。 基于基于 WEIQ、SMART 的的新媒体营销客户代理服务新媒体营销客户代理服务高歌猛进高歌猛进，再融资，再融资有有 助于公司打造竞争壁垒助于公司打造竞争壁垒。1）新媒体营销客户代理服务）新媒体营销客户代理服务基于 WEIQ、

5、 SMART 发展迅速，16-19 年该业务营收从 2.54 亿元增至 17.08 亿元， CAGR 高达 88.7%。 TOPKLOUT 克劳锐、 IMsocial 红人加速器持续发力 红人生态圈建设，为业务高增长默默添砖加瓦。2）新媒体广告交易系）新媒体广告交易系 统服务统服务基于微博“微任务”平台增长相对较缓，16-19 年营收从 1.75 亿 元增至 2.69 亿元， CAGR 为 15.3%。 聚焦大客户是公司近两年的客户拓 展策略，这在行业快速增长期最有利于整合行业资源，但这对资金方面 的压力也显而易见，再融资将助力公司突破瓶颈、快速塑造竞争优势。 盈盈利预测与投资评级：利预测与投

6、资评级：社交广告行业处于快速成长期，作为行业龙头公 司具有先发优势及平台化优势。登陆资本市场后，公司在平台化能力建 设方面将继续大展身手。如果说各个新媒体平台为红人提供了施展才 华、实现价值的舞台，做好了“硬基建” ， 那么天下秀则是通过大数据平 台、营销云平台、以及 TOPKLOUT 克劳锐和 IMsocial 两个行业赋能平 台实现行业 “软基建” ， 助力红人高效挖掘商业价值。 预计公司 2020-2022 年归母净利润分别同增 41.7%/45.2%/54.4%至 3.7 亿/5.3 亿/8.2 亿元，对 应 PE 分别为 90.7X/62.4X/40.4X，首次覆盖给予“买入”评级。

7、 风险提示：风险提示： 互联网迭代快速； 行业竞争加剧； 资金压力或限制成长速度； 短期股价存在大幅波动的风险 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 19.77 一年最低/最高价 7.11/19.77 市净率(倍) 34.48 流通 A 股市值(百 万元) 6894.86 基础数据基础数据 每股净资产(元) 0.57 资产负债率(%) 50.61 总股本(百万股) 1680.42 流通 A 股(百万 股) 348.75 2020 年年 04 月月 22 日日 证券分析师证券分析师 马莉马莉 执业证号：S0600517050002 证券分析师证券分析师 陈腾

8、曦陈腾曦 执业证号：S0600517070001 证券分析师证券分析师 林骥川林骥川 执业证号：S0600517050003 证券分析师证券分析师 詹陆雨詹陆雨 执业证号：S0600519070002 -23% 0% 23% 46% 69% 91% 114% 137% -082019-12 天下秀沪深300 2 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 内容目录内容目录 1. 天下秀：国内领先新媒体营销服务商，天下秀：国内领先新媒体营销服务商，19 年正式登陆资本市场年正式登陆资本市

9、场 . 4 1.1. 国内领先新媒体营销服务商，四个业务平台助力红人商业变现. 4 1.2. 股权结构稳定，新浪集团为第一大股东. 5 2. 互联网营销行业：高速增长互联网营销行业：高速增长+全网全渠道全网全渠道+海量中长尾海量中长尾 . 7 3. 深耕粉深耕粉丝经济领域，新媒体营销代理业务增长迅猛丝经济领域，新媒体营销代理业务增长迅猛 . 10 3.1. 新媒体营销客户代理服务：“业务端+生态端”四大平台齐头并进 . 10 3.1.1. 业务端：WEIQ+SMART，高盈利、高成长的核心支撑 . 11 3.1.2. 生态端：克劳锐+IMsocial 赋能行业，拓展品牌社交商业边界 . 12

10、3.1.3. 业务动向：重点开发品牌客户及代理商客户，投放平台向微信、短视频倾斜. 14 3.2. 新媒体广告交易系统服务：以微任务为业务平台，增长放缓. 16 4. 资金储备成为成长中的烦恼，再融资对于加速成长至关重要资金储备成为成长中的烦恼，再融资对于加速成长至关重要 . 18 5. 盈利预测及投资建议：新经济揭竿而起，天下秀将扛起红人新媒体商业变现软基建的大旗盈利预测及投资建议：新经济揭竿而起，天下秀将扛起红人新媒体商业变现软基建的大旗20 5.1. 盈利预测. 20 5.2. 投资建议. 21 6. 风险提示风险提示 . 23 图表目录图表目录 图 1：天下秀发展历程. 4 图 2：天

11、下秀 2016-2019 收入复合增速 60.7% . 5 图 3：天下秀 2016-2019 归母净利润复合增速 63.4% . 5 图 4：天下秀股权结构（截至 2019 年报）. 5 图 5：天下秀管理架构. 6 图 6：互联网营销行业伴随通信技术进步发展. 8 图 7：各平台 KOL 按粉丝量级划分数量（单位：个，截至 2020/4/13） . 10 图 8：新媒体营销客户代理服务业务示意图. 11 图 9：WEIQ 平台营销推广案例 . 12 图 10：SMART 为京东 618 年中大促量身定做营销案例 . 12 图 11：TOPKLOUT 克劳锐的核心产品包括榜单、深度报告及数据

12、服务等 . 13 图 12：IMsocial 优秀案例及合作品牌 . 13 图 13：新媒体广告交易系统服务业务流程及微任务平台用户使用界面. 17 图 14：公司业务增速远高于员工数量增速. 18 表 1：天下秀管理层及核心技术人员履历简介. 6 表 2：互联网广告及细分行业市场规模（亿元）. 9 表 3：天下秀新媒体营销客户代理服务收入（百万元）. 11 pOqPrRnRnQtNsQqRuMpOpM6M8Q8OtRpPoMnNeRnNmQkPmOrNaQrRyRxNoOsMvPmQtQ 3 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 表 4：新媒体营销客户代理服务中品牌客户收入占

13、比持续提升（单位：百万元）. 14 表 5：天下秀媒体资源采购平台分布情况. 16 表 6：新媒体广告交易系统服务收入规模（百万元）. 17 表 7：微任务平台交易总额及平台分成成本（百万元）. 18 表 8：品牌客户及代理商客户的盈利水平远超中小客户. 19 表 9：公司资金储备情况（单位：百万元）. 20 表 10：按业务拆分收入预测（单位：百万元）. 21 表 11：公司利润表预测摘要（单位：百万元）. 22 表 12：可比公司估值水平. 23 4 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 1. 天下秀：天下秀：国内领先国内领先新媒体营销服务商，新媒体营销服务商，19 年年正

14、式登陆资本市场正式登陆资本市场 1.1. 国内领先新媒体营销服务商国内领先新媒体营销服务商，四个业务平台四个业务平台助力红人商业变现助力红人商业变现 天下秀是一家基于大数据的技术驱动型新媒体营销服务公司，天下秀是一家基于大数据的技术驱动型新媒体营销服务公司， 依托依托互联网互联网粉丝经济粉丝经济 快速发展。快速发展。天下秀成立于 2009 年，又名新媒体商业集团（简称 IMS） ，致力于为广告主 提供智能化的新媒体营销解决方案，实现产品与消费者的精确匹配。公司业务主要分为 新媒体营销客户代理服务（商业模式：直接向客户收取服务费）与新媒体广告交易系统 服务（商业模式：根据交易总额收取一定比例的服

15、务费，再扣除平台分成） 。 四大平台覆盖了从为中小企业提供红人营销投放工具、 到为大型企业提供综合解决四大平台覆盖了从为中小企业提供红人营销投放工具、 到为大型企业提供综合解决 方案、再到为红人搭建价值评估体系，方案、再到为红人搭建价值评估体系，以及到为红人发展提供的成长孵化的红人经济全以及到为红人发展提供的成长孵化的红人经济全 链路。链路。成立至今，公司深耕互联网粉丝经济领域，目前已覆盖新浪微博、微信、抖音、 喜马拉雅 FM、映客等多个主流新媒体传播平台，并形成了红人广告大数据云投放平 台 WEIQ、品牌企业综合解决方案平台 SMART、红人价值排行及版权管理机构 TOPKLOUT 克劳锐、

16、红人创业加速孵化品牌 IMsocial 红人加速器四大业务平台。目 前，WEIQ 平台注册商家用户超 6 万家，注册红人用户超过 100 万。2019 年，天下秀实 现营收 19.77 亿元/+63.47%，归母净利润 2.59 亿元/+63.79%。 2018 年 12 月 1 日，天下秀与 ST 慧球签署了换股吸收合并协议，ST 慧球拟向天下 秀全体股东发行 1,331,666,659 股股份吸收合并天下秀，合计交易对价 39.95 亿元。2019 年 12 月 10 日，吸收合并交易已完成交割过户，交易完成后天下秀全体股东持股占 ST 慧球总股本的 79.25%。 图图 1：天下秀发展历

17、程天下秀发展历程 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 5 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 图图 2：天下秀天下秀 2016-2019 收入复合增速收入复合增速 60.7% 图图 3：天下秀天下秀 2016-2019 归母净利润复合增速归母净利润复合增速 63.4% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1.2. 股权结构股权结构稳定，新浪集团为第一大股东稳定，新浪集团为第一大股东 天下秀天下秀的的实际控制人为新浪集团和公司创始人李檬。实际控制人为新浪集团和公司创始人李檬。新浪集团为天下秀最大股东， 直接持有公司 19.79%股份，并通过旗

18、下的新浪微博持有公司 8.79%股份，合计持股 28.58%。创始人李檬为公司第二大股东，李檬通过持股 99%的利兹利及永盟投资公司分 别持有公司 7.57%、5.68%股权，合计持股 13.25%。招远秋实、上海沁朴、中安润信等 11 家投资合伙企业合计持股 37.41%。原 ST 慧球其余股东则持股 20.75%。 图图 4：天下秀股权结构（截至天下秀股权结构（截至 2019 年报）年报） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 52.35% 66.74% 63.47% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 500 1000 1500 2000 2500 2

19、0019 营业收入（百万元）yoy毛利率 71.12% 55.75% 63.79% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 50 100 150 200 250 300 20019 归母净利润（百万元） yoy 归母净利率 6 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 公司作为技术驱动型的新媒体营销服务公司，公司作为技术驱动型的新媒体营销服务公司，下设社交全案服务事业部、社交大数下设社交全案服务事业部、社交大数 据服务平台事业部两大事业部及一个产品研发中心据服务平台事业部两大事业部及一个产品研发中心。 社

20、交全案服务事业部负责向品牌客户提供社交全案服务，提升品牌知名度、增加品 牌用户。社交大数据服务平台事业部负责基于 WEIQ 平台大数据分析，建立商户与社交 用户之间的精准匹配。 产品研发中心又分为 WEIQ 开发部、微任务开发部、APP 开发部、大数据平台部等 部门，负责对公司技术产品进行开发、改进和升级。产品研发中心拥有一名技术总监和 两名核心技术人员，三名核心技术人员均拥有丰富的互联网研发工作经历，且加盟天下 秀的时间均长达 10 年以上，核心技术团队十分稳定。 图图 5：天下秀管理架构天下秀管理架构 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 表表 1：天下秀管理层天下秀管理层及核心技术人员及核

21、心技术人员履历履历简介简介 姓名姓名 职位职位 出生年份出生年份 履历履历简介简介 李檬 董事长，总经理 1977 清华大学经管学院硕士。2000/10-2004/1 任 MUZ 国际网络广告公司 CEO； 2004/2-2009/10 任博客网络营销总经理；2009/11-2017/4 历任天下秀执行董事 兼经理、董事长兼总经理；2017/5 至今担任天下秀董事长兼总经理。 梁京辉 董事，人力资源 部总监 1979 2009/11-2018/2 历任天下秀有限、天下秀行政人事总监；2018/3 至今任天下秀 人力资源部总监。2017/5 起至今任天下秀董事。 7 / 25 东吴证券研究所东吴

22、证券研究所 公司深度研究 覃海宇 财务总监 1973 1997-2001 年任毕马威华振会计师事务所审计经理；2001-2003 年任信中利投 资公司高级经理；2003-2008 年任盛大互动娱乐有限公司投资与海外中心兼财 务管理中心总监；2009-2010 年任北京世纪互联宽带数据中心有限公司财务副 总裁；2010-2015 年任全通教育集团（广东）股份有限公司（300359.SZ）财务 总监；2017 年至今任天下秀财务总监。 于悦 董事会秘书 1987 2010/8-2014/2 任中银国际证券有限公司（香港）投资经理；2014/3-2015/8 任 新鸿基金融集团（香港）投资顾问；20

23、16/3-2017/4 任天下秀有限运营主管； 2017/5 至今任天下秀董事会秘书。 吴长京 技术总监 1970 1999/8-2004/12 历任二六三信息技术有限公司开发经理、网站业务总监； 2005/1-2006/4 任二六三网络通信股份有限公司系统规划部总监； 2006/5-2007/4 任雅虎中国网络有限公司搜索业务部经理；2009/11 至今历任天下秀有限、天 下秀首席技术官。2017/5 起被聘任为天下秀技术总监。 李剑 核心技术人员 1975 1997/9-2000/3 任北京市计算机工业学校教师；2000/4-2007/3 任北京 263 网络 集团部门经理；2007/4-

24、2007/8 任雅虎中国项目经理；2009 年 11 月至今任天下 秀产品研发中心总经理。 于海遨 核心技术人员 1975 1998/9-2000/2 任北京大学第三医院信息中心技术工程师；2000/2-2007/9 任北 京二六三股份有限公司运维工程师；2009/11 至今任天下秀技术研发中心运维 总监。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2. 互联网营销互联网营销行业行业：高速增长高速增长+全网全渠道全网全渠道+海量中长尾海量中长尾 随着通信技术不断进步，互联网随着通信技术不断进步，互联网营销承载媒体愈发多元化。营销承载媒体愈发多元化。互联网营销是基于互联 网平台，将产品信息以数字形式呈

25、现到网上进行传播推广的新型营销方式。我国通信网 络历经 2G 网络、3G 网络时代，2013 年底正式进入了 4G 时代，移动网速得到了高速增 长。据中国宽带速率状况报告，2013H1-2019Q3 年我国固定宽带网络平均下载速率从 2.93Mbs 升至 37.69Mbs， 6 年期间网速实现 10 倍以上增长。 与此同时， 据工信部， 2013- 2019 年流量资费从 150 元/GB 下降至 5 元/GB，降幅显著。网络提速降费背景下，互联 网用户数呈现爆发式增长。据易观数据，2019 年移动互联网用户规模突破 10 亿，日人 均活跃用户达到 9.8 亿，其中社交领域用户规模约 10.1

26、 亿、短视频领域用户规模约 8.8 亿。 在移动网速大幅提升的支撑下， 互联网广告承载媒体也从以文字和图片为主的网页 和社交媒体逐渐演变到信息更丰富立体的短视频或直播渠道， 广告投放效果得到跨越式 提升。当前，新媒体媒介平台中最活跃、最具影响力的是以微信、新浪微博、抖音、快 手为代表的社交媒体平台。 8 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 图图 6：互联网营销行业互联网营销行业伴随通信技术进步发展伴随通信技术进步发展 数据来源：公司公告，工信部， 中国宽带速率状况报告 ，东吴证券研究所 在互联网技术持续升级迭代的趋势下在互联网技术持续升级迭代的趋势下，粉丝经济应运而生粉丝经济

27、应运而生，行业迎来增长红利。行业迎来增长红利。互 联网广告时代，人（明星、红人） 、物、虚拟形象等均可拥有自己专属的粉丝受众，而且 粉丝参与内容观看、话题讨论、广告阅读、直播带货、直播打赏、知识学习等新媒体互 动形式不再受到空间和时间的制约。 粉丝经济便是基于这种新型粉丝互动关系下产生的 内容制作、购物消费、娱乐体验、广告营销、数据服务等瞄准粉丝个性需求的商业经济 体系。现阶段，中国的粉丝经济发展处于以“人”为核心的红人经济时代，而红人变现 2.93 3.53 3.71 4.03 4.09 4.25 5.12 6.11 7.90 8.34 9.46 10.47 11.03 11.90 13.0

28、1 14.11 16.40 19.01 20.15 21.31 24.99 28.06 31.34 35.46 37.69 0 5 10 15 20 25 30 35 40 固定宽带网络平均下载速率(Mbit/s） 150.04 131.29 74.08 46.29 20.79 8.52 4.99 0 50 100 150 200019 流量资费（元/GB） 9 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 的方式大部分来源于社交营销，未来随着 5G 等技术的发展，粉丝经济有望迎来进一步 腾飞。 2018 年，我国互联网广告行业规模达 484

29、4 亿元/+29.2%，其中移动网络广告规模 3663 亿元/+43.7%，社交广告规模 509.6 亿元/+45.2%，短视频广告在低基数下爆发式增 长，增速高达 731.4%，规模达 187.9 亿元。在通信技术不断更新进步的背景下，互联网 广告行业还有望持续保持高增长趋势，根据艾瑞咨询的预测，预计 2021 年互联网广告 规模将达 9682 亿元/+22.3%，其中社交广告市场规模达 1260 亿元/+33.4%，短视频广告 市场规模达 1048 亿元/+42.8%。 表表 2：互联网广告及细分行业市场规模（亿元）互联网广告及细分行业市场规模（亿元） 2016 2017 2018 201

30、9E 2020E 2021E 互联网广告 2884.9 3750.1 4844.0 6254.8 7916.4 9682.3 yoy 32.1% 30.0% 29.2% 29.1% 26.6% 22.3% 其中：移动网络广告 1750.2 2549.6 3663.0 5131.1 6603.8 8248.0 yoy 75.4% 45.7% 43.7% 40.1% 28.7% 24.9% 占行业规模比 60.67% 67.99% 75.62% 82.03% 83.42% 85.19% 社交广告 239.6 351.0 509.6 705.5 943.9 1259.6 yoy 63.20% 46.

31、50% 45.20% 38.4% 33.8% 33.4% 占行业规模比 8.31% 9.36% 10.52% 11.28% 11.92% 13.01% 短视频广告 7.5 22.6 187.9 478.1 733.5 1047.8 yoy 201.3% 731.4% 154.4% 53.4% 42.8% 占行业规模比 0.60% 3.88% 7.64% 9.27% 10.82% 数据来源：艾瑞咨询，东吴证券研究所 总的来说，总的来说，我们认为我们认为新媒体（红人）广告变现服务市场的特点可以用三个关键词概新媒体（红人）广告变现服务市场的特点可以用三个关键词概 括：括： “高速增长”“高速增长”+

32、“全网全渠道”“全网全渠道”+“海量中长尾”“海量中长尾” 。1）高速增长：高速增长：16-18 年，互联网广 告/移动广告/社交广告的复合增速分别为 29.6%/44.7%/45.8%。 我们认为新的技术环境下、 新的消费趋势下， 新传播方式的渗透速度仍将加快， 未来的行业增速不应显著低于过去。 2）全网全渠道：全网全渠道：全网社交平台众多、传播方式众多，红人的展现也趋向全网多平台多形 式，平台涵盖微信、抖音、微博、小红书、快手、喜马拉雅 FM、映客等等，传播形式 涵盖图文、短视频、直播、音频等等；3）海量中长尾：海量中长尾：根据克劳锐指数，以抖音账号为 例， 粉丝量千万级、 百万级、 十万

33、级账号占比分别为 0.7%/19.0%/80.3% （截至 2020/4/13） ， KOL 领域呈现中长尾基数庞大、头部优质红人稀缺的特征。 10 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 图图 7：各平台各平台 KOL 按粉丝量级划分数量（单位：个按粉丝量级划分数量（单位：个，截至，截至 2020/4/13） 数据来源：克劳锐指数，东吴证券研究所 3. 深耕粉丝经济领域，新媒体营销代理业务深耕粉丝经济领域，新媒体营销代理业务增长增长迅猛迅猛 3.1. 新媒体营销新媒体营销客户代理服务客户代理服务： “业务端“业务端+生态端”四大平台齐头并进生态端”四大平台齐头并进 新媒体营销客

34、户代理服务新媒体营销客户代理服务业务端成长迅速，生态端发展战略清晰。业务端成长迅速，生态端发展战略清晰。2016-2019 年新年新 媒体营销客户代理服务营收从媒体营销客户代理服务营收从 2.54 亿元增至亿元增至 17.08 亿元，亿元，CAGR 高达高达 88.7%，占总营，占总营 收比重从收比重从 53%提升至提升至 86%。 新媒体营销客户代理服务具体产品包括新媒体营销客户代理服务具体产品包括业务端业务端+生态端四大平台：生态端四大平台： 1） 业务端：业务端： WEIQ + SMART。广告主可通过 WEIQ 实现微信、短视频、直播、音频等多个平台的红人新 媒体投放需求；SMART

35、立足于 WEIQ 大数据平台，为客户提供策略制定、方案策划、 创意策划、投放策划和实施等一系列基于新媒体及粉丝经济的综合解决方案。2）生态生态 端端：TOPKLOUT 克劳锐克劳锐 + IMsocial。两大业务板块旨在客观公正地挖掘红人价值、提 供多种专业服务助力红人成长，为行业赋能。 自媒体资源端，自媒体资源端，目前 WEIQ 平台整合了全网超过 100 万红人，TOPKLOUT 克劳锐 榜单覆盖的红人达 900 万以上，入驻 IMSOCIAL 的头部红人数超过 200 位；广告主客广告主客 户端，户端，服务客户涵盖互联网、金融、快消、汽车、家电等行业。也就是说，天下秀上下 游的自媒体红人

36、市场及客户市场均呈现海量分散的特点。 新媒体营销客户代理业务模式下， 天下秀先与客户经过充分沟通确定营销方案并签 订合同，并根据客户需求选定新媒体供应商，根据实际投放情况向客户收取服务费，在 新媒体供应商完成投放时确认收入。在该业务模式下，天下秀直接向客户收取营销服务 费并确认收入，收入确认时点为在新媒体供应商完成投放时确认收入，相应成本主要为 自媒体资源成本。 6000 1012 2832833 20229 78257825 175 55470 3303933039 3333 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 微博抖音快手小红书 亿级千万级百万级十万

37、级 11 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 表表 3：天下秀新媒体营销客户代理服务收入（百万元）天下秀新媒体营销客户代理服务收入（百万元） 2016 2017 2018 2019 新媒体营销客户代理服务新媒体营销客户代理服务 254.18 467.09 902.36 1,707.58 yoy 83.77% 93.19% 89.23% 占总营收比 53.38% 64.39% 74.60% 86.36% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图图 8：新媒体营销客户代理服务业务示意图新媒体营销客户代理服务业务示意图 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 3.1.1. 业务端：业务端

38、：WEIQ+SMART，高盈利、高成长的核心支撑，高盈利、高成长的核心支撑 WEIQ 平台：红人广告大数据云投放平台，日均推广流量平台：红人广告大数据云投放平台，日均推广流量 90 亿以上亿以上。WEIQ 平台 是天下秀自主研发的红人广告大数据云投放平台， 为有广告需求的商家用户和红人建立 链接，依托大数据模型，通过分析企业画像及红人画像为二者实现精准匹配，红人在线 接单为企业制定智能化广告投放方案，降低企业的投放成本、提升企业的投放效率。目 前，WEIQ 已经整合了全网超过 100 万红人，注册商家用户数超过 6 万，覆盖微信、抖 音、小红书、快手等平台的红人资源，涵盖图文、短视频、直播、音

39、频等全形态红人营 销及销售模式，全网覆盖率 70%以上，日均推广流量 90 亿以上。该业务 2019 年度实现 了收入的大幅增长，达到 8.97 亿。 SMART：新媒体综合解决方案服务平台，：新媒体综合解决方案服务平台，主要面向大型企业客户主要面向大型企业客户。SMART 立足于 WEIQ 大数据平台，基于粉丝经济关系下的消费者洞察，帮助各个行业的大型企业应对 新媒体数字化不断加快所带来的复杂挑战，提供从市场调研、策略制定、策划实施、资 源整合到技术开发等一系列综合解决方案。目前，这些大型企业客户主要分布于快消、 美妆、互联网、3C 数码、汽车、金融等领域。该业务 2019 年度实现收入 8.11 亿； 12 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 2019 年，SMART 为京东 618 年中大促量身定做了一场全周期营销事件，从 5 月 21 日起至 6 月 18 日，SMART 对每个阶段的营销手法进行了详细部署。高密度的营销动作 助力京东 618 实现对微博、微信、抖音、今日