1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 05 月 18 日 强烈推荐强烈推荐-A（首次）（首次） 深耕深耕汽车汽车轻量化领域轻量化领域，客户结构客户结构与技术路线不断丰富与技术路线不断丰富 中游制造/汽车 当前股价：23.4 元 公司致力于新能源汽车和汽车轻量化领域，主导产品是新能源和传统汽车变速公司致力于新能源汽车和汽车轻量化领域，主导产品是新能源和传统汽车变速系统、传动系统、电池系统等核心系统的精密机械加工零部件系统、传动系统、电池系统等核心系统的精密机械加工零部件，随着新能源车，随着新能源车渗透率逐步提升，公司客户结构多元化发展，公司新能源业务有望快速放量

2、。渗透率逐步提升，公司客户结构多元化发展，公司新能源业务有望快速放量。 公司深耕铝合金公司深耕铝合金压铸业务压铸业务，产品聚焦于新能源汽车领域产品聚焦于新能源汽车领域。公司主要从事压铸成型的精密铝合金汽车零部件和工业铝合金零件的研发、生产、销售，产品主要应用于新能源汽车行业及其他机械制造行业。公司对于汽车轻量化趋势具有前瞻性布局，是国内较早成为特斯拉供应商的零部件企业之一，并且稳定合作至今，现已成为该领域的龙头企业之一。公司将紧紧抓住新能源汽车产业快速发展的历史机遇，坚持汽车轻量化蓝海市场为发展方向。 掌握铝合金三大基础工艺，充分应对客掌握铝合金三大基础工艺，充分应对客户多元化需求户多元化需求

3、。铝合金零部件代替传统钢铁是实现汽车轻量化的核心路径，公司是该领域少有的同时掌握了压铸、锻造和挤出三种铝合金成型技术的企业。公司产品基本覆盖汽车动力、底盘和电池系统最核心的铝合金产品，后续公司将在三大工艺优化整合的基础上开发系统总成项目，将满足客户汽车轻量化铝制品一站式需求。公司目前产能利用率和产销率皆处于较高水平，随着募投产能的逐渐放量，公司将突破产能瓶颈。 早期打入特斯拉供应链早期打入特斯拉供应链，目前迎来客户结构目前迎来客户结构多元化发展多元化发展。公司早于 2013 年便与特斯拉达成合作关系，从供应个别零部件起步，全面发展到供应传动系统、悬挂系统、电池系统等核心系统零部件，为其近年来的

4、 Model S/X、Model 3/Y 等车型提供轻量化解决方案。近年来公司逐步扩宽客户范围，对新能源领域的潜力车企也已展开了积极布局，包括动力电池供应商宁德时代、蔚小理等新势力车企等，公司客户结构优化有望提升公司业绩增速及盈利能力。 投资建议：投资建议：公司铝合金压铸产品持续承接新订单，业务稳健增长，随着公司客户结构逐渐多元化发展，其他大客户逐步放量，新增产能逐渐落地，有望使公司收入保持快速增长的态势。在规模效应和铝价下降的作用下，公司盈利能力有望提升。预计公司 2022/2023/2024 年归母净利润分别为 5.93/7.95/9.81 亿元，公司业绩增速高，新能源业务快速放量，首次覆

5、盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：（1）原材料价格波动风险；（2）新增产能需求不及预期风险；（3）新能源汽车铝合金零部件市场竞争加剧的风险；（4）客户集中度过高等。 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1628 3023 4414 5738 7001 同比增长 48% 86% 46% 30% 22% 营业利润(百万元) 388 467 670 898 1108 同比增长 61% 20% 44% 34% 23% 归母净利润(百万元) 333 413 593 795 981 同比增长 61%

6、24% 44% 34% 23% 每股收益(元) 0.53 0.66 0.95 1.27 1.57 PE 44.0 35.4 24.7 18.4 14.9 PB 4.4 4.0 5.6 4.5 3.7 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股） 62585 已上市流通股（万股） 62585 总市值（亿元） 146 流通市值（亿元） 146 每股净资产（MRQ） 6.0 ROE（TTM） 11.7 资产负债率 55.2% 主要股东 宁波梅山保税港区旭晟控股有限公司 主要股东持股比例 29.08% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 24 -28 14 相对表现

7、28 -10 37 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 汪刘胜汪刘胜 S37 杨献宇杨献宇 S01 -40-20020406080100May/21Sep/21Dec/21Apr/22(%)旭升股份沪深300旭升股份旭升股份（603305.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文正文目录目录 一、 深耕铝合金压铸业务，拥有国际一流客户 . 4 二、 压铸工艺起家，延伸扩展至铝合金锻造及挤出领域 . 5 1、公司产品聚焦于新能源车领域，涵盖多个汽车核心系统 . 5 2、掌握铝合金三大基础工艺，充分应对客户多元化需求 . 6 三

8、、 供货特斯拉彰显竞争力，客户结构优化迎来业绩增长. 8 1、早期打入特斯拉供应链，下游放量带动公司业绩提升 . 8 2、非特斯拉客户持续放量，客户结构进一步优化 . 9 3、市场格局尚未稳固，行业有趋于头部集中的趋势 . 10 四、 新增产能响应客户需求，财务数据表现亮眼 . 11 五、 投资建议 . 14 六、 风险提示 . 15 图表图表目录目录 图 1：公司发展历程及主要事件 . 4 图 2：公司股权结构（截止 2022 年一季报） . 4 图 3：公司主要产品一览表 . 5 图 4：公司各主营业务占比情况（单位：%） . 5 图 5：公司各主营业务营收情况（单位：亿元） . 5 图

9、6：公司各主营业务毛利率情况（单位：%） . 5 图 7：营业成本中直接材料占比较大（单位：%） . 6 图 8：2017 年至今铝价走势图 . 6 图 9：公司各生产工艺的主要产品 . 6 图 10：铝合金四大成型工艺对比 . 7 图 11：2017 年各类铝合金在汽车上的使用比率 . 7 图 12：公司研发费用及增速情况（单位：万元、%） . 7 图 13：公司研发人员数量及占比（单位：人、%） . 7 图 14：公司与特斯拉的合作过程 . 8 图 15：公司对特斯拉的销售占比（单位：亿元、%） . 9 图 16：公司对特斯拉销售收入（单位：亿元、%） . 9 oPoRnMsRwOsPoM

10、nOvMpNrQ6McM8OsQoOnPpNiNnNsPkPmNvM6MpOpPMYpPrPxNnMqM 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 图 17：特斯拉在中国的销量情况（单位：辆） . 9 图 18：特斯拉中国出口情况（单位：辆） . 9 图 19：公司在手订单情况（单位：亿元） . 10 图 20：公司主要客户情况 . 10 图 21：公司历年前五大客户销售情况（单位：亿元、%） . 10 图 22：公司海内外业务占比情况（单位：%） . 10 图 23：2019 年国内铝合金压铸行业市场格局（单位：%） . 11 图 24：公司主要产品产能情况（单位：万小时、%） . 12 图

11、 25：公司汽车类产品产销情况（单位：万件、%） . 12 图 26：同行业可比公司营业收入比较（单位：亿元） . 12 图 27：同行业可比公司营业收入增速比较（单位：%） . 12 图 28：同行业可比公司归母净利润比较（单位：亿元） . 13 图 29：同行业可比公司归母净利润增速比较（单位：%） . 13 图 30：同行业可比公司毛利率比较（单位：%） . 13 图 31：同行业可比公司净利率比较（单位：%） . 13 图 32：同行业可比期间费用率比较（单位：%） . 14 图 33：同行业可比公司 ROE 比较（单位：%） . 14 图 34：同行业可比公司应收账款周转率比较（单位

12、：次） . 14 图 35：同行业可比公司固定资产周转率比较（单位：次） . 14 表 1：行业内主要企业一览表 . 11 表 2：公司 2021 年发行 A 股可转债募资用途 . 12 敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度报告 一、一、 深耕铝合金深耕铝合金压铸业务压铸业务，拥有国际一流客户拥有国际一流客户 聚焦新能源汽车领域，深耕铝合金压铸业务。聚焦新能源汽车领域，深耕铝合金压铸业务。公司是汽车精密铝合金零部件领域的龙头企业之一，产品重点面向新能源汽车。公司将紧紧抓住新能源汽车产业快速发展的历史机遇，坚持汽车轻量化蓝海市场为发展方向，以“欧洲、北美、亚太”为市场，以“压铸、锻造、挤压”三大

13、工艺模块为主，逐步实现系统集成化，持续提升以“技术创新、快速反应、同步研发、成本管控”为核心的竞争优势，公司对于汽车轻量化趋势具有前瞻性布局，是国内较早成为特斯拉供应商的零部件企业之一，并且稳定合作至今，现已成为该领域的龙头企业之一。 图图 1：公司发展历程及主要事件公司发展历程及主要事件 资料来源：公司公告、招商证券 公司股权结构集中稳定公司股权结构集中稳定，实控人合计持有公司，实控人合计持有公司 53.99%股权股权。公司前 4 大股东分别是旭晟控股、旭日实业、徐旭东和旭成投资。其中旭晟控股为徐旭东及其女儿徐若桐持股平台，分别持股 51%和 49%；旭日实业为徐旭东 100%持股；旭成投资

14、为公司高管、 核心员工及其亲属的持股平台。 公司实际控制人为徐旭东， 合计 （直接与间接） 持有公司 53.99%的股权。公司旗下有 5 个全资子公司和 1 个控股子公司，分布在中国浙江、美国和日本等地区和国家。 图图 2：公司股权结构（截止：公司股权结构（截止 2022 年一季报）年一季报） 资料来源：公司公告、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 5 公司深度报告 二、二、 压铸工艺起家，延伸扩展至铝合金锻造及挤出领域压铸工艺起家，延伸扩展至铝合金锻造及挤出领域 1、公司公司产品聚焦于新能源车领域，产品聚焦于新能源车领域，涵盖多个汽车核心系统涵盖多个汽车核心系统 公司专注于新能源车轻量化领域，

15、产品种类丰富。公司专注于新能源车轻量化领域，产品种类丰富。从公司主营业务来看，公司主要从事压铸成型的精密铝合金汽车零部件和工业铝合金零件的研发、生产、销售，产品主要应用于新能源汽车行业及其他机械制造行业。受益于汽车行业的发展，2015 年公司汽车类产品营收首次超过工业类产品，营收占比达 53.05%，至 2021 年公司汽车类产品营收占比高达 89.10%。此外，据公司招股书透露，2016 年新能源汽车零部件已经成为公司主要产品，公司抓住新能源汽车的发展机遇，致力于研发生产新能源汽车动力系统、传动系统、电池系统等核心系统零部件，专注于为客户提供汽车轻量化的解决方案。 图图 3：公司主要产品：公

16、司主要产品一览一览表表 图图 4：公司公司各主营业务占比情况各主营业务占比情况（单位：（单位：%） 资料来源：公司招股说明书、招商证券 资料来源：公司年报、招商证券 公司汽车类产品营收增速较快，毛利率公司汽车类产品营收增速较快，毛利率变动变动至合理区间。至合理区间。2021 年公司汽车类产品实现营收 26.93 亿元，同比提升88.74%，增速较为明显。公司汽车类产品毛利率逐渐下滑，公司毛利率主要受原材料铝锭价格变动以及大客户议价价能力的影响。 2019 年公司汽车类产品毛利率下降 8.38 个百分点， 主要是公司配套特斯拉 Model 3 的精密铝合金零部件产品规模增加，而配套 Model

17、S/X 的精密铝合金零部件产品规模减少，公司为 Model3 配套的产品毛利率水平整体低于 Model S/X，因而 2019 年度公司汽车类精密铝合金零部件产品毛利率下降较为明显。 图图 5：公司：公司各主营业务营收情况（单位：亿元）各主营业务营收情况（单位：亿元） 图图 6：公司公司各主营业务毛利率情况（单位：各主营业务毛利率情况（单位：%） 资料来源：公司招股说明书、招商证券 资料来源：公司年报、招商证券 公司毛利率受原材料成本影响较为明显，铝锭价格变动将影响到公司的盈利能力。公司毛利率受原材料成本影响较为明显，铝锭价格变动将影响到公司的盈利能力。公司采购的主要原料为铝锭，公司合金铝锭的

18、平均采购价格趋势与长江有色市场 A00 铝锭的价格走势基本一致，截止 2021 年底，长江有色市场 A00铝锭价格达 2.04 万元/吨，同比上涨 29.60%，处于近 5 年来的市场高位，致使公司产品成本增加，因而 2021 年公司主营业务毛利率小幅下降。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20001920202021汽车类工业类模具类其他类其他业务05520001920202021汽车类工业类模具类其他类其他业务0%10%20%30%40%50%60

19、%70%20001920202021汽车类工业类模具类其他类综合毛利率 敬请阅读末页的重要说明 6 公司深度报告 图图 7：营业成本中直接材料占比较大（单位：营业成本中直接材料占比较大（单位：%） 图图 8：2017 年至今年至今铝价走势铝价走势图图 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 2、掌握铝合金三大基础工艺，充分应对客户、掌握铝合金三大基础工艺，充分应对客户多元化多元化需求需求 公司是目前行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业。公司是目前行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业。

20、材料、工艺及设备是决定轻量化零部件产品力的三大核心领域，公司长期致力于精密铝合金零部件相关材料、工艺和产品的研究与开发，并且在新能源汽车的轻量化技术路径方面积累了技术经验优势。在原材料方面，公司能够自主研发铝合金配方及原材料铸造工艺，优化材料性能，有利于产品在强度、韧性、寿命、力学性能方面的进一步提升；在工艺方面，公司所掌握的铝合金成型技术，已由原先的压铸，拓展至锻造、挤出，能够更好的覆盖不同客户多样化的需求；在产品及模具开发方面，公司建立了一套专业快速的反应机制以及时响应客户需求，且公司善于工装夹具和刀具的设计，能够进一步保障零部件的精密度。 图图 9：公司：公司各生产工艺的主要产品各生产工

21、艺的主要产品 资料来源：公司年报、招商证券 压铸、锻造、挤出和压延是铝合金压铸、锻造、挤出和压延是铝合金材料材料成型四大基础工艺，广泛用成型四大基础工艺，广泛用于于汽车轻量化领域。汽车轻量化领域。 （1）压铸：是利用高压将金属熔液压入压铸模具内，并在压力下冷却成型的一种精密铸造方法。 （2）锻造：是利用锻压机械对金属坯料施加压力，使其产生塑性变形以获得具有一定机械性能、一定形状和尺寸锻件的加工方法。 （3）挤出：是对放在模具型腔（或挤压筒）内的铝坯料施加强大的压力，迫使铝坯料产生定向塑性变形，从挤压模具的模孔中挤出，从而获得所需断面形状、尺寸并具有一定力学性能的零件。 （4）压延（轧制） ：是

22、借助旋转轧辊的摩擦力将轧件拖入轧辊间，同时依靠轧辊施加的压力使轧件在两个轧辊或两个以上的轧辊间发生压缩变形的材料加工方法。 直接材料66%人工成本5%制造费用29%0.01.02.03.04.05.02002020212022长江有色市场:平均价:铝:A00（万元/吨）现货结算价:LME铝（千美元/吨） 敬请阅读末页的重要说明 7 公司深度报告 压铸件占据着铝合金零部件较大份额，预计压铸、锻造和挤出三大工艺占比将超过七成。压铸件占据着铝合金零部件较大份额，预计压铸、锻造和挤出三大工艺占比将超过七成。根据第三方研究机构为美国铝金属协会出具的报告预计，至 2030 年，每辆车

23、预计使用的 570 磅铝合金零部件中 400 磅是来自于压铸、锻造和挤出三大工艺，占比超过七成。作为汽车轻量化零部件领域的龙头企业，公司是目前行业内少有的同时掌握前述三大铝合金成型工艺的企业，基本覆盖汽车动力、底盘和电池系统最核心的铝合金产品，后续公司将在三大工艺优化整合的基础上开发系统总成项目，将满足客户汽车轻量化铝制品一站式需求。 图图 10：铝合金四大成型工艺对比：铝合金四大成型工艺对比 图图 11：2017 年各类铝合金在汽车上的使用比率年各类铝合金在汽车上的使用比率 资料来源：公司可转债募集说明书、招商证券 资料来源：CNKI、招商证券 公司研发投入不断提升，研发人员占比在公司研发投

24、入不断提升，研发人员占比在 2021 年提升至高位。年提升至高位。截止 2021 年，公司拥有将近 441 名技术研发人员，占公司人工总数 14.93%，公司研发费用率持续提升，21 年研发费用达 1.29 亿元，同比提升 124.47%，研发费用率达到 4.28%。公司研发重点突破方面有： （1）产品开发： 公司成功开发超大尺寸结构件，产品适用于混动一体压铸电池盒以及 DHT 电驱动总成； （2）工艺开发：公司持续优化模具制造、压铸、产品焊接、装配等工艺，提升产品良品率； （3）材料研发：公司通过协同高等院校等开发机械性能改性材料，进一步满足客户对于高屈服强度及高延伸率的零部件应用。2021

25、 年度，公司铸锻件产品新增新能源汽车转向节、热管理系统阀板等多个项目定点或量产；铝挤压产品除新增多个电池包壳体零部件项目定点外，在研项目包括防撞梁、门槛梁、副车架、电池包箱体等多个产品。 公司注重高端设备的投入以及专业化人才的培养。公司注重高端设备的投入以及专业化人才的培养。在设备方面，公司在各生产环节均配备了高端设备并建立了专门的设备自动化人才团队，对关键设备实施改装和自动化集成，以实现高效生产和工业智能化，并能确保公司生产出高精密、高质量、高附加值的产品。在人才方面，公司拥有专业化的研发和生产经营管理团队，在本行业积累了丰富的运营经验。公司通过聘请国内外知名专家，培养和引进高级专业人才等方

26、式，持续推进技术和产品创新，塑造公司核心竞争能力，进一步提升可持续发展能力。 图图 12：公司研发费用及增速情况（单位：万元、：公司研发费用及增速情况（单位：万元、%） 图图 13：公司研发人员数量及占比（单位：人、：公司研发人员数量及占比（单位：人、%） 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 压铸材77%压延材10%挤压材10%锻压材3%0%20%40%60%80%100%120%140%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002001920202021研发费用增速0%2%4%6%8%10%12%14%16%0

27、0500200202021研发人员数量研发人员占比 敬请阅读末页的重要说明 8 公司深度报告 公司注重产品质量把控，产品获得多方认可。公司注重产品质量把控，产品获得多方认可。公司从原材料采购、生产管理、质量检测等各环节对产品质量实施全流程把控，并对产品售后质量情况紧密跟进。公司先后通过了 ISO9001、IATF16949 等国内和国际质量管理体系，且凭借产品质量优势和综合服务能力在客户中积累了一定口碑，获得奖项如：2014 年特斯拉颁发的杰出合作伙伴奖（Excellent Partner） 、2017 年北极星颁发的杰出奖（Award of Exc

28、ellence） 、2021 年蔚来颁发的质量卓越合作伙伴奖、2021 年零跑汽车颁发的零跑开发奖等。此外，公司亦于 2020 年获得了宁波市人民政府质量奖，是该批次获奖企业中唯一的汽车零部件供应商。 三、三、 供货特斯拉彰显竞争力供货特斯拉彰显竞争力，客户结构优化，客户结构优化迎来业绩增长迎来业绩增长 1、早期打入特斯拉供应链早期打入特斯拉供应链，下游放量带动公司业绩提升下游放量带动公司业绩提升 抓住市场机遇，成功进入特斯拉的供应链。抓住市场机遇，成功进入特斯拉的供应链。公司早于 2013 年便与特斯拉达成合作关系，确定 10 年合作期，至 2014年与特斯拉开启全面合作，从供应个别零部件起

29、步，全面发展到供应传动系统、悬挂系统、电池系统等核心系统零部件，并进一步将零件组装为油泵等总成部件，延伸了公司产业链，建立了同步研发、共同成长的牢固合作关系。并与其稳定合作至今，为其近年来的 Model S/X、Model 3/Y 等车型提供轻量化解决方案。 图图 14：公司与特斯拉的合作过程：公司与特斯拉的合作过程 资料来源：公司公告、招商证券 2015 年来年来特斯拉一直是公司的第一大客户特斯拉一直是公司的第一大客户，2021 公司对特斯拉的销售收入达到公司对特斯拉的销售收入达到历史历史高位高位。公司导入特斯拉供应体系前五年，公司对特斯拉的销售收入持续提升。2019 年特斯拉在中国建厂，公

30、司获得特斯拉中国区业务增量，与特斯拉的合作为公司开拓新能源汽车市场打下了良好的基础，2019 年来，公司对特斯拉的销售收入不断增长，特斯拉的销售占比却不断下降，可见公司在也特斯拉深入合作的过程中，在客户拓展方面也渐有成效。2020 年受益于特斯拉上海工厂 Model 3 的放量，公司对特斯拉实现销售收入 7.08 亿元，营收占比为 43.49%，随着上海工厂 Model Y 的上量，公司对特斯拉的销售额将继续保持增长。2021 年，公司对特斯拉销售收入达 12.07 亿元，同比增长 70.55%，对特斯拉销售收入占公司营收 39.99%，同比 2020 年下降 3.56pct，公司对特斯拉的销

31、售依赖性在不断降低。 敬请阅读末页的重要说明 9 公司深度报告 图图 15：公司对特斯拉的公司对特斯拉的销售占比销售占比（单位：亿元、（单位：亿元、%） 图图 16：公司对特斯拉销售公司对特斯拉销售收入收入（单位：（单位：亿元、亿元、%） 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 上海工厂对特斯拉的产能贡献巨大上海工厂对特斯拉的产能贡献巨大，预计未来公司将继续受益于特斯拉产能放量，预计未来公司将继续受益于特斯拉产能放量。据特斯拉发布的信息，2021 年全年特斯拉上海超级工厂实现了 48.41 万辆的年度交付量，在特斯拉全球总交付量中占比高达 51.7%；在出口方面，上海超级工

32、厂贡献了超过 16 万辆的海市场外交付，覆盖了欧洲、亚洲等 10 多个国家。据 Marklines 数据，2022 年 1到 4 月， 特斯拉上海超级工厂已经交付 18.36 万辆汽车， 同比增长 93.10%， 已经超越上海工厂 2020 年全年交付量；在出口方面，2022 年 1-2 月，特斯拉出口汽车数量达 7.38 万辆，3-4 月受上海疫情的影响，出口数量减少，随着上海疫情的逐步好转和复工复产的稳步推进，预计特斯拉出口增加将带动公司业绩持续增长。 图图 17：特斯拉在中国的销量情况特斯拉在中国的销量情况（单位：辆）（单位：辆） 图图 18：特斯拉：特斯拉中国出口中国出口情况情况（单位

33、：辆）（单位：辆） 资料来源：Marklines、招商证券 资料来源：乘联会、招商证券 2、非特斯拉客户持续放量，客户结构进一步优化非特斯拉客户持续放量，客户结构进一步优化 公司业务范围覆盖“北美、欧洲、亚太”三大全球新能源汽车主要消费地区，客户资源丰富公司业务范围覆盖“北美、欧洲、亚太”三大全球新能源汽车主要消费地区，客户资源丰富。2017 年 A 股主板上市后资金实力和产能得以扩充，从而进一步深化了与其他优质客户的合作，公司的客户结构持续优化。除公司长期客户特斯拉外，全球知名高端全地形越野车企业北极星（Polaris）、全球汽车传动系统巨头采埃孚、中国知名的 SUV 及皮卡车企长城汽车、全

34、球知名动力电池供应商宁德时代等现均已成为公司的重要客户之一，进一步巩固了公司的优势竞争地位和客户资源优势，为公司主营业务收入规模的增加注入了新动力。 公司对新能源领域的潜力车企公司对新能源领域的潜力车企也已展开了积极布局，未来合作存在进一步深化的空间。也已展开了积极布局，未来合作存在进一步深化的空间。据公司公告，公司近年来陆续通过了全球知名车企或其一级零部件供应商的合格供应商评审，成功切入其供应链体系，并将专注于与之在新能源汽车零部件的合作，如：大众、奔驰、宝马、福特、通用等。此外，在新能源汽车产业链的其他潜力车企方面，公司的战略布局版图也已逐步清晰：国内知名的造车新势力蔚来、理想、零跑、小鹏

35、等；国外高关注度的新兴车企 Zoox（亚马逊旗下自动驾驶初创车企）、Lucid（豪华电动车初创企业）、Rivian（电动车初创企业）等均与公司确立了合作关系。综上，凭借汽车轻量化领域突出的产品力及服务能力，公司对于潜力客户的布局将为公司未来新建产能消化提供进一步的保障。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2000202021特斯拉销售占比前五大客户销售占比-100%0%100%200%300%400%500%600%0246800021对特斯拉销售收入增速010

36、,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20202021202205,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20212022 敬请阅读末页的重要说明 10 公司深度报告 图图 19：公司在手订单：公司在手订单情况情况（单位：亿元）（单位：亿元） 图图 20：公司主要客户情况：公司主要客户情况 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司官网、招商证券 非特斯拉客

37、户加快放量，公司客户结构得以优化。非特斯拉客户加快放量，公司客户结构得以优化。公司的产品主要面向汽车轻量化需求，多应用于中高端定位的新能源汽车中，随着公司客户扩展不断深入，公司前五大客户占比有所降低。其中 2021 年，公司对赛科利销售额 2.89亿元，同比增长 341.00%，占营收比例上升至 9.55%，赛科利成为公司第二大客户。此外，长城汽车、宁德时代、马瑞利、采埃孚等客户在报告期内销售额均实现同比大幅增长。从公司国内外营收情况来看，2014-2018 年，随着公司与特斯拉合作的不断深入，公司海外业务营收不断提升，而 2018 年至今，随着特斯拉国产化推进以及公司客户扩展多元化发展，国内

38、地区营收不断提升。 图图 21：公司：公司历年历年前五大客户销售情况（单位：亿元前五大客户销售情况（单位：亿元、%） 图图 22：公司：公司海海内外业务内外业务占比占比情况（单位：情况（单位：%） 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 3、市场格局尚未稳固市场格局尚未稳固，行业有趋于头部集中的趋势行业有趋于头部集中的趋势 公司通过公司通过发挥新能源领域的聚焦优势，在市场竞争中保持前列。发挥新能源领域的聚焦优势，在市场竞争中保持前列。公司的业务、产品及客户群更加聚焦于新能源汽车领域，主要因公司业务发展的起点不同于其他同行业可比公司。具体而言，广东鸿图、文灿股份等则是配套传统

39、燃油车的同时，发展新能源汽车业务。爱柯迪的核心优势产品主要是汽车雨刮系统相关的中小件精密铝合金零部件，其主要客户多为一级零部件供应商，而公司的核心优势产品是变速箱壳体等中大件精密铝合金零部件。公司未来将继续深耕新能源汽车的配套精密铝合金零部件领域，深化与现有优质客户的合作，并加速对新能源汽车领域潜力车企的布局，发挥自身在新能源汽车领域的聚焦优势，从而巩固现有的行业竞争地位，增强持续经营能力，以最终保障本次新增产能的顺利消化。 0552018年2019年2020年2021年1-9月营业收入在手订单60%63%66%69%72%75%0582019202

40、02021特斯拉赛科利采埃孚长城汽车北极星海天塑机宁波菲仕AMTech伟创力前五大占比0%20%40%60%80%100%2000202021中国大陆海外地区其他地区 敬请阅读末页的重要说明 11 公司深度报告 表表 1：行业内主要企业一览表：行业内主要企业一览表 公司名称公司名称 主要业务主要业务 新能源车领域发展情况新能源车领域发展情况 主要客户情况主要客户情况 广东鸿图 公司主营业务包括：精密铝合金压铸件业务（64.92%）、汽车内外饰件注塑件业务（32.23%）、其他业务（2.85%） 2021 年度，公司新能源销售收入占压铸板块/内外饰板块

41、产品营收比例为 9.92%/5% 新能源汽车市场领域成功开发了广汽埃安、小鹏汽车、蔚来汽车、宁德时代等多家新客户结构件及底盘安全件产品 文灿股份 主要为汽车铝合金精密铸件产品业务（96.69%），应用于传统燃油车和新能源汽车的发动机系统、变速箱系统、底盘系统、制动系统、车身结构领域及其他汽车零部件等 坚持传统燃油车客户和新能源汽车客户并重、传统汽车零部件和新能源汽车零部件并举的策略 前五大客户包括大众、特斯拉、采埃孚天合、格特拉克、长城汽车、 法雷奥、 上海蔚来、比亚迪等 爱柯迪 主要为汽车类压铸件（91.53%），产品包括汽车雨刮系统、汽车传动系统、汽车转向系统、汽车发动机系统、汽车制动系统

42、及其他系统，新能源汽车三电系统等 聚焦汽车轻量化、节能环保；新能源、电动化、自动驾驶方向 主要包括法雷奥集团、博世公司、 麦格纳、大陆汽车公司等 旭升股份 主要为精密铝合金零部件（89.10%），主要聚焦于新能源汽车领域，涵盖多个汽车核心系统，包括传动系统、控制系统、悬挂系统、电池系统等 高度聚焦新能源汽车领域， 面向汽车轻量化需求 主要包括特斯拉、北极星、采埃孚、 长城汽车等 资料来源：各公司公告、招商证券 注：公司主营业务占比取自 2021 年年报口径 市场市场格局尚未稳固，行业有趋于头部集中的趋势。格局尚未稳固，行业有趋于头部集中的趋势。我国汽车零部件行业，包括汽车轻量化技术相关领域的汽

43、车零部件企业正呈现出向头部集中的趋势，少数具有核心比较优势的汽车零部件企业占据大部分的中高端整车配套市场，而对于剩下的汽车零部件企业而言，其在行业竞争中处于相对弱势地位，往往仅能依靠低价竞争的方式来争取为车企配套的市场份额， 且该类企业缺乏长期、 持续、 稳定的服务能力， 长远来看不具备持续健康发展的能力， 抗风险能力较弱。因此，一旦头部汽车零部件企业的产能和生产管理水平提升到足够高度，将能够顺势取得更高的市场份额和达到更大的业务规模。 图图 23：2019 年国内铝合金压铸行业市场格局年国内铝合金压铸行业市场格局（单位：（单位：%） 资料来源：华经产业研究院、招商证券 四、四、 新增产能新增

44、产能响应客户需求响应客户需求，财务数据表现，财务数据表现亮眼亮眼 2021 年产能利用率年产能利用率有所提升，产销率维持高位有所提升，产销率维持高位。公司为客户生产定制化的精密铝合金零部件，不同的具体款产品形状、尺寸差异较大，因此，公司以瓶颈环节即精密机加工环节的设备工时来衡量产能及产能利用率。2019 年，公司的产能利用率较 2018 年下降，主要是公司首次公开发行股票募集资金投资项目建成并投入试生产阶段，产能利用率在爬升期， 2020 年受疫情影响， 公司产能有所降低， 2021 年随着公司在手订单的增加， 公司产能利用率提升至 83.86%的历史高位。产销率方面，公司以销定产，产销率持续

45、维持高位。 广东鸿图, 4.2%爱科迪, 3.0%文灿股份, 1.6%派生科技, 1.5%旭升股份, 1.3%其他, 88.4% 敬请阅读末页的重要说明 12 公司深度报告 图图 24：公司：公司主要产品产能主要产品产能情况（单位：情况（单位：万小时万小时、%） 图图 25：公司汽车类产品产销情况公司汽车类产品产销情况（单位：（单位：万件万件、%） 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 公司公司加快产能布局，亟待突破产能瓶颈加快产能布局，亟待突破产能瓶颈。随着公司在手订单的增加，为进一步巩固公司在汽车轻量化及新能源汽车铝合金零部件领域的市场龙头地位，突破产能瓶颈，公司 2

46、021 年启动了位于宁波北仑的“高性能铝合金汽车零部件项目” 、 “汽车轻量化铝型材精密加工项目”的建设，预计新增新能源传动系统壳体产能 296 万件、新能源电池系统部件产能 152 万件和新能源汽车车身部件产能 50 万件，有利于帮助公司突破产能瓶颈，进一步提升公司在汽车轻量化领域的业务规模，加强市场竞争力，提升行业地位。 表表 2：公司公司 2021 年发行年发行 A 股可转债募资用途股可转债募资用途 募投项目募投项目 新增产能新增产能 建设期及达产期建设期及达产期 预计完全达产后收入预计完全达产后收入 高性能铝合金汽车零部件项目 新能源汽车传动系统壳体产能 234万件、新能源汽车电池系统

47、部件产能57 万件、新能源汽车车身部件产能50 万件 预计 T+6 年达产 100%（含建设期 36 个月） 14.67 亿元 汽车轻量化铝型材精密加工项目 新能源汽车传动系统壳体产能 62 万件、新能源汽车电池系统部件产能95 万件 预计 T+4 年达产 100% （含建设期 24 个月） 5.60 亿元 合计 20.26 亿元 资料来源：公司公告、招商证券 受受新能源车渗透率不断提升，以及公司客户结构不断优化新能源车渗透率不断提升，以及公司客户结构不断优化，公司营收迎来快速增长期。，公司营收迎来快速增长期。2020 年至 2022Q1，公司营业收入分别为 16.28 亿元、30.23 亿元

48、和 9.92 亿元，同比增速分别为 48.33%、85.77%和 96.34%，公司营收增速高于行业平均水平。据中汽协统计数据，22Q1 新能源汽车产销分别为 129.3 万辆和 125.7 万辆，同比均增长 1.4 倍，公司将受益于新能源车行业景气度提升。目前公司发展势头良好，在手订单充裕，随着公司客户结构不断优化，预计产品销量将继续保持较快增长。 图图 26：同行业同行业可比可比公司营业收入比较公司营业收入比较（单位：亿元）（单位：亿元） 图图 27：同行业同行业可比可比公司营业收入增速比较公司营业收入增速比较（单位：（单位：%） 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券

49、 50%60%70%80%90%100%050030020021H1理论工时耗用工时产能利用率50%60%70%80%90%100%05001,0001,5002,0002,50020021H1产量销量产销率0070200212022Q1亿元旭升股份广东鸿图文灿股份爱柯迪-20%0%20%40%60%80%100%120%200212022Q1旭升股份广东鸿图文灿股份爱柯迪 敬请阅读末页的重要说明 13 公司深度报告 公司近两年归母净利润逐步提升至行业前列，公司近

50、两年归母净利润逐步提升至行业前列，同比同比增速较为明显。增速较为明显。从公司归母净利润来看，2020 年至 2022Q1，公司归母净利润分别为 3.33 亿元、 4.13 亿元和 1.20 亿元， 同比增速分别为 61.10%、 24.16%和 33.71%， 2021 年至今，公司归母净利润绝对值高于行业可比公司，同比增速处于行业上游水平，表现出较好的成长性。 图图 28：同行业可比公司归母净利润比较（单位：亿元）：同行业可比公司归母净利润比较（单位：亿元） 图图 29：同行业可比公司归母净利润增速比较（单位：同行业可比公司归母净利润增速比较（单位：%） 资料来源：公司公告、招商证券 资料来