1、疫情对我国经济运行的影响及对策建议盛松成 2022年5月1. 疫情对经济的影响将主要体现在二季度2. 基建投资仍然是稳增长的重要抓手3. 房地产调控可适度继续放松4. 财政政策应更加积极5. 货币政策宜更注重数量型工具内容提要23今年前两个月，中国经济恢复情况好于预期。3月份我国进入了新一轮疫情暴发期，而疫情对经济的影响不会仅仅停留在3月。以上海为例，上海采取全域封闭措施主要是在4月份。4月疫情较3月份更趋严重。4月份，感染总数排名前10的省市中，6个省市日均感染人数和当月累计感染数超过3月份。4月份受疫情冲击较严重地区（即累计新增感染数超过1000例）的GDP占全国比重合计高达55.1%4月

2、的大部分时间，江浙沪收费站、高速服务区关闭比例分别达到14%-31%和30%-48%，车流量同比降幅达40%-80%，长江枢纽港口（南京、武汉、重庆）吞吐量同比减少1.7%，集装箱同比减少13%。1.疫情对经济的影响将主要体现在二季度四月份受疫情影响最为严重地区日均新增感染数当月累计感染数3月4月3月4月月上海1209 18485 37487554546 吉林1455 1066 4510231981 江苏31 80 9722404 河北115 64 35691908 广东138 53 42881585 江西16 48 5071440 安徽13 44 3901309 浙江28 43 873128

3、3 广西38 41 11711226 山东151 37 46891096 辽宁82 352543 1040 疫情严重地区日均新增及当月累计（单位：人）44月份中国制造业采购经理指数（PMI）继续回落，降至47.4%，低于上月2.1个百分点；非制造业商务活动指数持续跌至41.9%，低于上月6.5个百分点，均继续低于荣枯线。1.疫情对经济的影响将主要体现在二季度企业生产经营活动持续放缓外需持续下降，运输条件变差，制造业供给和需求持续收缩。4月份，生产指数和新订单指数均为2020年3月以来最低，分别比上月下降5.1和6.2个百分点，企业生产明显下降，市场需求继续走低，新出口订单指数为41.6%，创2

4、3个月以来新低。供应商配送时间指数为2020年3月份以来的低点，较上月回落9.3个百分点至37.2%，表明供应链亟需疏通；而产成品库存指数为50.3%，处于高位，反映企业产成品销售不畅、库存积压严重。25303540455055----------04PMI非制造业非制造业PMI:商务活动商务活动荣枯线荣枯线采购经理指数（PMI）5上海、

5、深圳为长三角和珠三角的核心城市，是我国内外循环的重要枢纽，经济影响甚广。2021年，长三角地区三省一市（江苏、浙江、安徽、上海）经济总量为全国的24.1%，已接近四分之一，其中上海市占全国GDP的3.8%；广东省GDP占全国的10.9%，其中深圳约为2.7%（2020年）。疫情引发的供应链阻塞对订单的影响将不仅限于当期，还会延续到未来。全球供应恢复之下，我国外需订单分流效应已有所显现。3月份，中国大陆地区发往美国的集装箱22个月来首次出现下降，同比减少2；同样占据较大出发地市场份额的韩国、越南，对美集装箱运输同比分别增长4%和11%。疫情不仅具有区域外溢效应，而且有时间递延效应。若供应链停摆时

6、间过长，将至少产生两个危害：一是众多小微制造业企业的生存将受到考验，二是全球供应链可能加速调整。这些都会在一定程度上削弱中国的竞争优势。1.疫情对经济的影响将主要体现在二季度疫情冲击外溢明显，应关注其对供应链的趋势性影响6除了上海4月份为疫情最严重时期，其他不少地区4月份以来疫情也呈上升趋势，且呈点多面广的特征。北京、河北、江苏、浙江和江西等地疫情已延续至5月份，需予以重视。预计二季度经济增速在1.7%至3.2%之间，其中可能性较大的是在2.1%左右，则上半年GDP增速预计在3.5%左右。无论是政策，还是国内外环境，都不是一成不变的。预计受疫情影响较小的地区，政策会提前发力。下半年我国经济将明

7、显好于上半年。1.疫情对经济的影响将主要体现在二季度情景一情景一情景二情景二情景三情景三2022Q2经济趋势分析经济趋势分析不考虑疫情影响下的经济增速不考虑疫情影响下的经济增速较高，且疫情对全国经济冲击较高，且疫情对全国经济冲击一般一般不考虑疫情影响下的经济增速不考虑疫情影响下的经济增速平稳，而疫情对全国经济冲击平稳，而疫情对全国经济冲击较大较大不考虑疫情影响下的经济增速平稳，而不考虑疫情影响下的经济增速平稳，而疫情对全国经济冲击较大、对长三角冲疫情对全国经济冲击较大、对长三角冲击严重（长三角除上海外整个二季度经击严重（长三角除上海外整个二季度经济增量比正常情况下减少济增量比正常情况下减少5%

8、5%）2020Q22021Q2不考虑疫情影响的经济预期增速2022Q2E（不考虑疫情影响）2022Q2E（考虑疫情影响）当季同比（考虑疫情影响）当季同比（考虑疫情影响）224,846.80 267,700.80 6.0%283,762.85 276,386.973.2%224,846.80 267,700.80 5.5%282,424.34 273,307.542.1%224,846.80 267,700.80 5.5%282,424.34 272,228.971.7%1.支出法GDP中，资本形成总额、最终消费支出和净出口占比近五年平均值分别为：43%、55%和2%2.根据近五年平均值计算，四

9、月份投资、社零和贸易顺差分别占二季度的28%、31%和27%3.由1、2项数据加权得到四月份经济增加值占二季度份额为30%（0.43*28%+0.55*31%+0.02*27%），同理，五、六月份在二季度的占比分别为33%和38%4.若疫情导致上海、吉林若疫情导致上海、吉林4月份月份GDP增量比正常情况下减少增量比正常情况下减少55%、5月份减少月份减少35%、6月份减少月份减少10%，其余部分封控省份经济，其余部分封控省份经济(占全国占全国GDP约为约为49.9%)在在4、5月份比正常情况下减少月份比正常情况下减少3%-5%，6月恢复正常，则疫情将拉低全国二季度月恢复正常，则疫情将拉低全国二

10、季度GDP增速增速2.8至至3.4个百分点。个百分点。盛松成等：疫情对经济的影响将主要在二季度，上海证券报，2022-05-09基建投资的可控性较强，可以在较短时间内推动经济企稳、改善市场预期。今年一季度基建投资同比增速达到8.5%。基建投资资金是比较充裕的。今年前四个月，地方政府新增专项债共计发行13312亿元，占今年提前下达新增专项债限额1.46万亿元的91.2%，占全年3.65万亿元专项债额度的36.5%。此外，为积极扩大有效投资，中央预算内投资安排6400亿元（去年为6100亿元）。加之特定国有金融机构和专营机构依法上缴近年结存的利润、调入预算稳定调节基金等，支出规模比去年扩大2万亿元

11、以上，可用财力明显增加。目前我国基建投资有不少项目储备。我国人均基础设施资本存量只有发达国家的20%-30%，且城乡、区域发展差距仍然较大，农村人均公共设施投入仅为城镇的五分之一左右，1月10日国常会要求加快推进“十四五”规划纲要确定的102项重大工程项目和专项规划重点项目。基建当然要讲究效益，但是基建的效益不能只看直接的效益，还要看它的带动效益；不能只看它的短期效益，还要看它的长期效益；不能只看它的局部效益，还要看它的全局效益。74月26日中央财经委员会：全面加强基础设施建设 构建现代化基础设施体系盛松成等:为什么基建投资能成为稳增长的重要抓手？,经济参考报,2022-02-152.基建投资

12、仍然是稳增长的重要抓手8我国房地产市场运行的底层逻辑已发生变化，房地产调控的大方向不会改变，不会再回到原来的老路上去，不会再通过房地产大幅拉动经济增长。我认为，目前我国房地产调控的主要目标有三个，一是防风险，二是满足刚性和改善性需求，三是保持房地产市场的平稳发展，以防拖累经济。2020年房地产业增加值占GDP的7.3%，从城镇就业看，房地产业和建筑业占比达到5.79%。本轮疫情对于房地产市场最大的冲击就在于复苏态势可能因此而受阻。一是降低房地产开发投资增速；二是严重冲击房地产销售；三是行业预期进一步恶化。当前房地产业风险的突出表现是债务危机和疫情风险相叠加。头部民营房企的风险仍在持续，其中二季

13、度大量房企美元债到期成为又个风险点。3.房地产调控可适度继续放松疫情阻碍了房地产业复苏态势9今年前两个月固定资产投资中，房地产开发投资同比由负转正，增速为3.7%，而3月当月房地产投资再度转负，为-2.4%。一季度商品房销售额同比下降22.7%；商品房销售面积同比下降13.8%；房地产开发企业到位资金同比下降19.6%。3.房地产调控可适度继续放松疫情阻碍了房地产业复苏态势(30)(20)(10)010203040------122021-

14、--03固定资产投资增速房地产投资增速全国固定资产投资与房地产开发投资累计同比增速%9.3%0.7%2022年4月全国30大中城市商品房销售城市级别4月份销售面积（万平米）4月份同比增速3月份同比增速一线城市143.4-61.48%-46.5%二线城市428.8-53.67%-46.84%三线城市244.7-49.8%-47.31%4月份降幅均超过3月份10继续从需求端边际放松是现实的举措。各地应灵活把握因城施策和全国统一政策的平衡，以不增加行业风险为底线，在缓解疫情影响的同时巩固已经取得的调控成果（4月29日中央政治局会议：支持各地从当地实

15、际出发完善房地产政策）。热点城市政策放松仍需谨慎。要谨防2020年疫情过后市场迅速过热的局面再度出现。自去年9月政策调整开始，房企拿地和居民购房都在向热点区域转移，可能推高热点区域的潜在风险。而三四线城市需要更多从供给端入手，因为人口流动趋势很难逆转，一味着眼需求端可能造成长期隐患。3.房地产调控可适度继续放松疫情加剧中国地产行业生存危机 盛松成建议适当延长去杠杆周期，Bloomberg，2022-04-20Ex-PBOC Official Urges Easing Property Crackdown During Outbreak，Bloomberg，2022-04-20-2,170 5,

16、283 4,491 -3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,000202220212017-2019平均4月居民中长期贷款（当月值）11在不改变去杠杆政策目标下适当延长去杠杆周期。对于三道红线不达标的房地产企业，监管部门可以考虑按当前的指标维持6个不上升的前提下继续提供贷款；贷款集中度管理对于各银行的达标时间也可以考虑往后推迟半年或一年。优化商品房预售资金监管。纠正前期各地层层加码导致房企资金流动不畅的行为。一是可以考虑在确保资金用途合理的情况下适度降低资金冻结比例。二是在一定行政区域内资金可跨项目调剂。支持房地产项目收购。据有关统计，202

17、1年全国20%的项目是由多家房企合作开发的，这意味着一个企业或项目遭遇不测，其合作房企不可避免受到波及。在这种情况下，通过优质企业收购出险项目或困难企业，就能够将风险限制在一定范围之内。部分房企为了生存不得不变卖资产，其中不乏质量较好的项目。及时收购这些项目，有利于整个行业和社会的稳定。3.房地产调控可适度继续放松中央对地方转移支付增加约1.5万亿元，规模近9.8万亿元，比去年增长18%，为多年来最大增幅。由于疫情影响较大，财政政策援企纾困、兜底民生的作用突出，应加快落实。减税降费的规模从去年的1.1万亿元提高至今年的2.5万亿元，增加了1倍多，这有助于改善市场预期，激发市场主体活力。监管部门

18、对专项债发行进度提出新要求，地方需在6月底前完成大部分2022年新增专项债的发行工作，在三季度完成剩余额度的发行。4.财政政策应更加积极12随着美联储后续加息与缩表的启动，中美货币政策背离加大，我国货币政策边际宽松的空间将受到一定挤压。最近几天，美国10年期国债收益率已上行至3%左右，中国10年期国债收益率为2.8%左右，不仅中美10年期国债收益率，而且2年、5 年和7年期国债收益率也都持续倒挂。3月，沪深港通项下北向资金累计净流出接近451亿元，创单月净流出最高历史纪录，4月份合计净流出174.5亿元。4月我国外汇储备下降683亿美元，降幅为2.14%。4月我国外汇储备下降683亿美元至31

19、197亿美元，降幅为2.14%。4月，我国CPI同比增速为2.3%，比上月高0.8个百分点。未来我国物价或将继续上行。一是源于外部大宗商品涨价的成本推动效应；二是未来猪肉价格触底回升将推高通胀；三是疫后经济回暖，物价将趋于上行。数量型调控是货币政策配合财政政策的有效途径。财政发债，主要购买者是金融机构，所以需要保持金融机构流动性合理充裕。5.货币政策宜更注重数量型工具13盛松成：疫情影响下实现全年GDP增速目标更需努力，上海证券报，2022-04-08中国人民银行宣布于4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），释放长期资金约5300亿元，下调后

20、金融机构平均存款准备金率为8.1%。为提升金融机构外汇资金运用能力，人民银行决定自2022年5月15日起下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，即外汇存款准备金率由现行的9%下调至8%。近期人民币兑美元快速贬值，目前在6.8左右。尽管这有利于我国企业出口，但会增加进口成本、挤压中小外贸企业的生存空间。短期内汇率的大幅波动会对经济金融市场的稳定造成负面影响。为保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，必要时可重启逆周期调节因子；上调远期外汇风险准备金率，增加远期购汇成本；在离岸市场增加央票发行规模，收紧人民币流动性等。5.货币政策宜更注重数量型工具14应重视疫情对全年GDP增速目标实现的影响。应加大逆周期调控力度，缩短经济“筑底”的时间，尤其要改善市场预期，保持政策的连续性和稳定性，保护、激发市场主体的活力和积极性。预计受疫情影响较小的区域，政策将提前发力。 高度关注经济薄弱环节，稳就业、保民生、促消费 继续适度放松房地产调控 将基建投资作为稳增长的重要抓手 财政政策要更加积极有为 货币政策目前宜更注重数量型工具的使用总结15