1、 table_research 公司点评报告公司点评报告零售行业零售行业 2020 年年 4 月月 17 日日 扣非净利表现不及预期扣非净利表现不及预期，给予给予谨慎推荐谨慎推荐 苏宁易购苏宁易购 (002024.SZ ) 谨慎谨慎推荐推荐 下调下调评级评级 核心观点核心观点： 1 1事件摘要事件摘要 2019 年全年公司实现营业收入 2692.29 亿元，同比增长 9.91%； 实现归属母公司净利润 98.43 亿元，同比减少 26.15%；实现归属母 公司扣非净利润-57.11 亿元，同比下滑 1488.82%。经营现金流量净 额为-178.65 亿元，较上年减少 28.76%。 2 2我

2、们的分析与判断我们的分析与判断 （一）日用百货商品代替传统优势的家电 3C 成为公司规模扩 张的主要动力，子公司股权变动大幅影响整体业绩表现 2019 年全年公司实现总营业收入年全年公司实现总营业收入 2692.29 亿元，较上年同期增 加 242.72 亿元，同比增长 9.91%。其中全年实现主营业收入全年实现主营业收入 2636.08 亿元，较上年同期增加 225.00 亿元，对应 YOY9.33%，占据了公司 97.91%的营收份额以及 92.70%的营收增量；主营业务中零售业主营业务中零售业/服服 务及其他分别实现营业收入务及其他分别实现营业收入 2536.56/99.52 亿元，较上

3、年同期分别增 加 209.90/15.10 亿元，分别对应 YOY9.02%/17.89%；可以看出零售 业依旧是公司的主营业态及规模扩张的主要推动力，对应贡献了 94.22%的总营业收入 86.48%的总营收增量。除主营业务外，公司另 有其他业务其他业务 56.21 亿元，较上年同期增长 17.72 亿元。 由于报告期内公司发生收购、股权转让等诸多行为，合并报表由于报告期内公司发生收购、股权转让等诸多行为，合并报表 较上一年存在明显变动较上一年存在明显变动，主要变更包括：6 月公司完成苏宁小店 的股权转让， 对苏宁小店的持股比例降至 35%， 1-6 月份苏宁小店利 润表和现金流表仍在公司报

4、表中体现，7 月份开始按照权益法核算 利润；9 月末公司完成家乐福中国 80%股份的交割，家乐福中国 纳入公司合并报表范围；9 月末苏宁金服完成 C 轮增资扩股，公 司持有苏宁金服股权比重降至 41.15%，1-9 月苏宁金服利润表、现 金流量表仍在公司报表中体现；Q4 中 LAOX 完成增资扩股，公 司持有 LAOX 比重降至 29.77%，1-11 月 LAOX 利润表、现金流量 表仍在公司相关报表内予以体现。 2019 年公司全年商品销售规模总额年公司全年商品销售规模总额（含税，包括大陆、香港及 日本市场的线下与线上平台，以及物流、金融、售后等服务）达到 3787.40 亿元（YOY12

5、.47%），较上年同期增加 419.83 亿元，增速 放缓 25.92 个百分点。全年公司实现线上平台商品交易规模全年公司实现线上平台商品交易规模 2387.53 亿元（含税），同比增长 14.59%，较上年同期增长 313.99 亿元；其其 分析师分析师 李昂李昂 ：（8610）83574538 ：liang_ 执业证书编号：S01 特此鸣谢： 甄唯萱 ：（8610）83574089 ：zhenweixuan_ 章鹏 ：（8610）86359172 ：zhangpeng_ 行业数据时间行业数据时间 2020.04.17 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研

6、究相关研究 【中国银河研究院_李昂团队】公司年报点评_ 零售行业_苏宁易购(002024.SZ)_一八年规模增 长符合预期，维持推荐 20190402 【中国银河研究院_李昂团队】 公司一季报点评_ 零售行业_苏宁易购(002024.SZ)_一季度规模增 长符合预期，维持推荐_20190430 【中国银河研究院_李昂团队】 公司半年报点评_ 零售行业_苏宁易购(002024.SZ)_ 公司上半年规 模符合预期，维持推荐_20190830 【中国银河研究院_李昂团队】 公司三季报点评_ 零售行业_苏宁易购(002024.SZ)_规模符合预期 投资收益大幅增厚业绩，维持推荐_20191030 -2

7、0% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2019-01-02 2019-02-02 2019-03-02 2019-04-02 2019-05-02 2019-06-02 2019-07-02 2019-08-02 2019-09-02 2019-10-02 2019-11-02 2019-12-02 2020-01-02 2020-02-02 2020-03-02 2020-04-02 苏宁易购沪深300 公司点评公司点评/ /零售行业零售行业 2 中自营商品销售（含税）中自营商品销售（含税）/开放平台商品交易（含税）规模开放平台商品交易（含税）规模分别为 1584.3

8、9/803.14 亿元，对应 YOY 5.77%/37.14%，分别较上年同期增加 86.47/217.52 亿元。由此我们看出，公司线上平台商品交易 规模的主要增长点在于开放平台商品规模持续保持高速增长。 从主营业务的产品角度来看，从主营业务的产品角度来看，通讯产品通讯产品/日用百货（家居、母婴、美妆、百货及超市、生鲜日用百货（家居、母婴、美妆、百货及超市、生鲜 食品等商品）食品等商品）/小家电产品小家电产品/冰箱、洗衣机冰箱、洗衣机/空调产品空调产品/数码电脑产品数码电脑产品/黑电产品黑电产品/物流服务物流服务/金融服务金融服务/ 安装维修业务安装维修业务/其他类（含开放平台服务收入、自建

9、店配套物业销售收入等）分别实现营业收入其他类（含开放平台服务收入、自建店配套物业销售收入等）分别实现营业收入 620.13/455.70/438.24/278.80/259.96/256.25/227.46/32.67/27.88/19.74/19.24 亿元， 较上年同期分别变 化-23.65/244.18/79.38/-5.78/-4.58/-47.34/-32.30/4.66/2.15/3.88/4.40 亿元；可以看出尽管通讯产品的 销售依旧在各品类中占据榜首，但其占总营收的份额已经较上年下滑 3.25 个百分点至 23.03%， 与之变化趋势相似，公司传统优势的白电（冰箱、洗衣机、空

10、调产品）、数码电脑以及其他黑电 产品的销售额绝对值规模和份额占比均出现不同幅度的下滑，增长承压；与之相反，随着公司旗 下生活广场、超市（家乐福）、百货（苏宁百货与收购万达百货）等多种零售渠道的不断发展， 日用百货类商品在报告期内贡献了主要的营收增量，并抵消了部分传统优势商品销售额规模萎缩 带来的损失，其在总营收中的占比也较上一年大幅提升 8.29 个百分点至 16.93%，成为公司目前 销售额规模排名第二的核心商品品类；同时小家电产品也与其他家电 3C 产品呈现出逆向表现， 对于总营收的占比亦提升 1.63 个百分点至 16.28%，位列第三。 从主营业务的分地区表现来看，从主营业务的分地区表

11、现来看，华东一区华东一区/华东二区华东二区/华北地区华北地区/华南地区华南地区/西南地区西南地区/华中地区华中地区/ 东北地区东北地区/西北地区西北地区/香港地区香港地区/日本地区分别实现营业收入日本地区分别实现营业收入 817.84/425.92/373.77/305.05/228.36/ 169.03/100.69/91.85/50.32/73.25亿元， 较上年同期分别增加102.14/43.06/5.94/24.54/7.16/11.68/9.55/ -0.17/18.62/2.48 亿元；其中华东一区（江苏、安徽、山东）是公司的优势经营区域，其营收贡献 占比较上一年进一步提升 1.1

12、6 个百分点至 30.38%，从具体经营数据中可以看出，公司报告期内 各类线下门店在华东一区内的新增门店数量均处于领先地位，红孩子母婴店、零售云加盟店、直 营店等门店数量持续扩张是营收规模上升的基本保障；香港地区依托供应链优势开展贸易业务并 加快海外购业务发展， 带来销售收入的快速增长， 其销售额规模占比提升0.58个百分点至1.87%， 出现明显改善；日本地区的营收确认则主要受到 LAOX 的影响，报告期内仅确认了 1-11 月的财 务数据。 2019 年全年公司实现归母净利润年全年公司实现归母净利润 98.43 亿元，较去年同期减少 34.85 亿元；实现归母扣非净实现归母扣非净 利润利润

13、-57.11 亿元，较去年同期减少 53.51 亿元；公司业绩受非经常性损益影响偏大，公司业绩受非经常性损益影响偏大，报告期内公报告期内公 司确认非经常性损益司确认非经常性损益 155.54 亿元， 较上年增加 18.67 亿元， 2018 年中公司的非经常损益主要来自 于出售所持有的阿里巴巴股份以及投资理财收益， 2019 年主要来源包括： 转让苏宁小店股权增 厚净利润 35.70 亿元；苏宁金服增资扩股增厚净利润 98.57 亿元；苏宁深创投-云享仓储物流 设施二期私募股权投资基金完成收购 5 家物流项目公司实现盈利约 6 亿元；LAOX 定向增发后 拖累净利润减少 3.66 亿元。此外根

14、据公司公告披露，若不考虑苏宁小店对利润的影响， 2019 年 归属于上市公司股东的扣除非经营性损益的净利润为-27.92 亿元。 2019 年全年公司实现经营性现金流净额年全年公司实现经营性现金流净额-178.65 亿元，较上年同期减少 39.90 亿元；与 Q3 时相比 （2019Q3 公司经营性现金流净额为-199.64 亿元， 同比减少 61.42 亿元） 出现情况改善。 公司经营性现金流大幅流出一方面在于前三季度苏宁金服业务发展迅速，小贷、保理业务发放贷 款规模增加较快，该类业务带来报告期内经营活动产生的现金流净流出 76.91 亿元；另一方面在 于上半年苏宁小店亏损拖累。第四季度公司

15、强化商品供应链管理，优化账期及支付方式，积极推 动供应链金融业务，运营资金效率对应出现提升。 （二）综合毛利率下降 0.47pct，期间费用率上升 2.27pct 公司公司 2019 年年全年全年综合毛利率综合毛利率为 14.53%，较去年同期下跌 0.47 个百分点。其中公司主营的零公司主营的零 售业务毛利率售业务毛利率为 12.45%，较上年同期下滑 0.85 个百分点；从产品的角度来看，公司传统优势的 rQrOpPsOsPoQmOmNyQrQpM7N8QbRtRpPoMoOeRoOnRlOpNrQaQmMwOuOsRqNvPrMuM 公司点评公司点评/ /零售行业零售行业 3 家电 3C

16、 产品以及日用百货产品销售毛利率均出现了不同幅度的下滑， 由此拉低整体毛利率走低， 通讯产品通讯产品/日用百货日用百货/小家电产品小家电产品/冰箱、 洗衣机分别对应实现毛利率冰箱、 洗衣机分别对应实现毛利率 4.42%/17.76%/16.90%/18.07%， 分别较上年下滑 1.50/3.44/1.52/1.85 个百分点。 公司期间综合费用率公司期间综合费用率为 16.69%，相比上年同期上升 2.27 个百分点。销售销售/管理（不含研发）管理（不含研发） /财务财务/研发费用率分别为研发费用率分别为 12.72%/1.88%/0.85%/1.24%， 较去年同期分别变动+1.91-0.

17、28/+0.34/+0.30 个百分点。其中，公司全年录得销售费用 335.32 亿元，较上年同期大幅增加 74.65 亿元，主要系 人员和租赁费用上涨所致，人员费用和租赁费用成本分别为 143.03/72.71 亿元，分别较上年同期 增加 27.81/14.31 亿元，一方面公司由于门店开发、IT 能力建设以及新品类运营等业务需求，引 进及储备人员较多，此外受第三期员工持股计划计提管理费用摊销影响，带来人员费用率同比增 加；另一方面新店开业等门店投入需要租金、装修、水电等固定成本的支撑。 （三）线下门店持续扩张形成连锁网络，各业态积极调整助推销售规模增长 公司积极进行渠道拓展，公司积极进行渠

18、道拓展，加速布局线下门店加速布局线下门店，截至 2019 年年末公司拥有各类自营店面 3630 家，门店物业面积 818.20 万平方米，其中公司自有门店物业面积 32.31 万平方米，通过创新资产 运作方式以及与大型房地产商合作取得可长期稳定使用的物业面积 174.72 万平方米。 线下门店的 扩张使得公司线下多层级零售网络布局进一步完善，为整体销售规模增长奠定良好基础。 其中，截至 2019 年年末公司在大陆地区新增储备 6 个苏宁易购广场苏宁易购广场项目，新开 1 个苏宁易 购广场；完成对 37 家万达百货的收购，并更名升级改造为苏宁易购广场，为消费者提供更丰富 的数字化、场景化购物体验

19、。全年继续围绕一二级市场的空白商圈以及优质购物中心进行布局， 探索店面形态的升级优化，融合苏宁极物，打造标杆店面，继续推进与商超的合作，年内新开家家 电电 3C 家居生活专业店家居生活专业店合计 327 家，其中商超门店 218 家；并有效应对市场及商圈的变化，加快 调整关闭，报告期内置换、关闭店面 125 家；截至 2019 年年末公司家电 3C 家居生活专业店 2307 家。同时公司加强对于低线市场商户的赋能，持续推进苏宁易购零售云加盟店的开设，并对加盟 店强化考核管理，2019 年新开苏宁易购零售云加盟店苏宁易购零售云加盟店 2731 家，关闭 216 家；并结合当地市场情 况以及店面经

20、营质量对直营店进行置换、关闭、升级改造、直营转加盟等调整，审慎推进直营店 开设，2019 年新开苏宁易购直营店苏宁易购直营店 222 家，关闭 1757 家；综上，截至 2019 年年末公司拥有苏宁 易购直营店 833 家、加盟店 4586 家。此外，公司继续专注于购物中心开设红孩子母婴店红孩子母婴店，加强 店面日常管理，提升坪效，2019 年公司新开门店 44 家，关闭店面 26 家；截至 2019 年年末共有 苏宁红孩子母婴店 175 家。在必选渠道方面，9 月末公司完成对家乐福中国家乐福中国 80%股份收购，四季 度公司新开家乐福便利店 1 家，关闭家乐福超市和便利店 3 家，截至 20

21、19 年年末公司拥有家乐 福超市店面 209 家，家乐福便利店 24 家，进一步完善了公司的全场景业态布局。公司围绕 O2O 精品超市定位，稳步推进自有的苏鲜生超市苏鲜生超市店面开设，2019 年新开苏鲜生超市 9 家，关闭 2 家； 截至 2019 年年末公司拥有苏鲜生超市 15 家。在香港地区公司也保持稳健的店面经营策略，2019 年公司在香港地区新开门店 3 家，关闭门店 1 家；截至 2019 年年末公司在香港地区拥有 30 家店 面。 （四）全场景、全品类、全客群全面发展，形成全方位零售生态圈 公司积极整合多业务线，形成独特的战略生态圈；始终贯彻推进全场景、全品类、全客群覆 盖， 进

22、一步提升面向用户的服务能力。 在渠道层面， 公司线下积极应对市场变化， 加快店面调整， 深化店面业态升级和融合， 此外公司持续强化互联网门店的建设和升级， 加强全场景的融合运营。 深化开展以大数据为支撑的个性化营销手段，通过对用户、商品、基础运营、广告资源开展数字 化管理，提高店面的经营效率；基于公司完善的线下渠道网络，赋能店员苏宁推客、苏宁拓客、 苏小团、门店小程序以及门店直播等互联网社交工具，提升店员用户经营能力。2019 年来门店的 苏宁推客订单保持快速增长，全年实现超 3 倍的增长。公司将持续推进门店数字化、场景化的建 公司点评公司点评/ /零售行业零售行业 4 设，将向零售云加盟店、

23、家乐福超市店进行赋能输出，进一步强化全场景的融合运营。线上紧抓 用户社交化、社群化、内容化的消费特点，大力发展苏宁推客、苏宁拼购、苏小团等社交矩阵， 打造“门店直播+网红直播”组合模式；苏宁国际海外购加强新品、潮品的引进，线上 SKU 及品 牌丰富度持续提升；强化家乐福中国的互联网化运营能力建设，加快发展到家业务；深度融合家 乐福中国、产业生态会员，加大场景会员、联合会员推广力度，带来公司会员数量的增长。截至 12 月 31 日公司注册会员数量为 5.55 亿，2019 年 12 月苏宁易购移动端订单数量占线上整体比例 达到 94.27%。公司年度活跃用户数规模同比增长 20.52%，整体用户

24、复购频次也有所增加，全场 景融合运营取得一定的成效。 此外，公司依托自身领先的物流设施网络为零售业务提供服务，进一步完善优化了生态圈的 建设。 截至 2019 年 12 月苏宁物流拥有仓储及相关配套面积 1210 万平方米， 快递网点 2.59 万个。 报告期内苏宁物流新增、扩建 13 个物流基地，完成 13 个物流基地的建设，加快物流仓储用地储 备，摘牌合肥、重庆、南宁、济南、贵阳、沈阳等 20 个城市物流仓储用地，截至 12 月 31 日公 司已在 44 个城市投入运营 57 个物流基地，在 16 个城市有 18 个物流基地在建、扩建。借助家乐 福中国在全国拥有 8 个中心仓，覆盖全国 5

25、3 个城市，完善了大快消品类全国供应链仓储配送网 络的建设。 3 3投资建议投资建议 我们认为公司一方面在积极拓展线下渠道，追求线下渠道的快速扩张，同时保持线上渠道的 的稳健增长，不断完善营销网络；另一方面大力追求多业态全面发展，完善配套物流、金融等基 础设施，不断提高用户获取能力，努力实现全场景零售布局。但公司主营零售业务的业绩表现有 待提升改善， 目前整体的业绩依旧严重依赖于非经常性损益项目， 难以提供长期有效的盈利支撑； 同时伴随门店的快速扩张，与之相关的人力、租赁费用在利润端形成压力。同时考虑 2020 年初 新冠肺炎疫情可能对公司经营造成的影响，尽管超市等必选渠道及到家业务表现向好，

26、公司各地 家电 3C、百货门店根据地方疫情管控规定进行了阶段性暂停营业或者缩短营业时间，销售额表 现会受到客流量下滑带来的拖累。综上分析，我们预测公司 2020/2021/2022 年将分别实现营收 2935.28/3244.57/3544.48 亿元，归母净利润 12.94/13.97/15.04 亿元，对应 PS 为 0.28/0.25/0.23 倍， 对应 PE 为 64/59/55 倍，下调公司评级至“谨慎推荐”。 4 4风险提示风险提示 零售行业竞争加剧的风险； 创新业务成果具有不确定性的风险； 收购带来的商誉减值的风险。 公司点评公司点评/ /零售行业零售行业 5 附：附：1.盈利

27、预测和估值对比盈利预测和估值对比 表表 1 1：盈利预测盈利预测 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（单位：营业收入（单位：亿元亿元） 2449.57 2692.29 2935.28 3244.57 3544.48 增长率增长率(%)(%) 30.35% 9.91% 9.03% 10.54% 9.24% 归属母公司股东净利润归属母公司股东净利润 （单位：（单位：亿亿元）元） 133.28 98.43 12.94 13.97 15.04 增长率增长率(%)(%) 216.34% -26.15% -86.85% 7.90% 7.69% EPSEPS（元（元/ /股）股

28、） 1.44 1.07 0.14 0.15 0.16 销售毛利率销售毛利率 15.00% 14.53% 14.26% 14.03% 13.99% 净资产收益率净资产收益率(ROE)(ROE) 16.47% 11.20% 1.47% 1.48% 1.75% 市盈率市盈率(P/E)(P/E) 9 5 64 59 55 市净率市净率(P/B)(P/B) 1.13 1.07 0.93 0.92 0.91 市销率市销率(P/S)(P/S) 0.40 0.34 0.28 0.25 0.23 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2020年4月17日收盘价） 表表 2 2：可比公司最新

29、估值情况：可比公司最新估值情况 境内可比公司境内可比公司 永辉超市 跨境通 鄂武商 A 百联股份 天虹股份 均值 中位数 PE 51 19 7 16 13 21 16 PB 4.98 1.17 0.94 0.8 1.55 1.89 1.17 PS 1.25 0.48 0.48 0.29 0.56 0.61 0.48 境外可比公司境外可比公司 阿里巴巴 京东 亚马逊 唯品会 国美零售 均值 中位数 PE 22 36 93 18 （41） 26 22 PB 4.96 5.33 17.4 3.36 1.22 6.45 4.96 PS 7.63 0.76 3.58 0.79 0.23 2.6 0.79

30、 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 2.公司整体经营运行状况跟踪公司整体经营运行状况跟踪 图图 1：2015-2019 营业收入营业收入(亿元亿元)及同比及同比增长率（增长率（%） 图图 2:2015-2019 归归母母净利润净利润(亿元亿元)及同比及同比增长率（增长率（%） 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 1,355.48 1,485.85 1,879.28 2,449.57 2,693.29 24.44% 9.62% 26.48% 30.35% 9.91% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 2

31、5.00% 30.00% 35.00% 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 3,000.00 2015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-31 营业收入（亿元）同比（%） 8.73 7.04 42.13 133.28 98.43 0.64% -19.27% 498.02% 216.35% -26.15% -100.00% 0.00% 100.00% 200.00% 300.00% 400.00% 500.00% 600.00% 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00

32、 100.00 120.00 140.00 2015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-31 归母净利润（亿元）同比（%） 公司点评公司点评/ /零售行业零售行业 6 图图 3：2015-2019 毛利率和净利率变动情况（毛利率和净利率变动情况（%） 图图 4:2015-2019 期间费用率变动情况（期间费用率变动情况（%） 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 图图 5：2015-2019 ROE 及及 ROIC 变动情况变动情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 表表 3 3：报

33、告期内报告期内营业收入拆分营业收入拆分 项目项目 2012019 9 年度年度（千元）（千元） 2012018 8 年度年度（千元）（千元） 增减率（增减率（% %） 营业收入 269,228,900 244,956,573 9.91% 营业成本 230,117,385 208,216,606 10.52% 销售费用 33,532,018 26,066,677 28.64% 管理费用 4,945,032 5,200,684 -4.92% 研发费用 3,267,610 2,261,875 44.46% 财务费用 2,237,420 1,234,626 81.22% 营业利润 14,671,720

34、 13,658,550 7.42% 利润总额 14,594,597 13,945,455 4.65% 净利润 9,319,787 12,642,548 -26.28% 归属于上市公司股东的净 利润 9,842,955 13,327,559 -26.15% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表表 4 4：报告期内报告期内毛利率毛利率变动情况变动情况 项目项目 20182018 年年 20172017 年年 增减变化增减变化 主营业务毛利率 13.03% 13.93% -0.90% 其他业务毛利率 1.81% 1.31% 0.50% 14.44%14.36% 14.10% 15.00%

35、14.53% 0.56% 0.33% 2.15% 5.16% 3.46% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 200182019 销售毛利率（%）销售净利率（%） 12.43% 11.92% 11.15% 10.81% 12.72% 3.21% 2.69%2.63% 2.16% 1.88% 0.08% 0.28% 0.17% 0.51% 0.85% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 200182019 销

36、售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%） 2.86% 1.07% 5.34% 16.47% 11.20% 1.17% 0.70% 4.22% 11.25% 8.24% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 200182019 ROE（%）ROIC（%） 公司点评公司点评/ /零售行业零售行业 7 综合毛利率 14.84% 15.24% -0.40% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表表 5 5：报告期内报告期内费用率费用率变动情况变动情况 项目项目 2012019

37、 9 年年 2012018 8 年年 增减变化增减变化 销售费用率 12.72% 10.81% 1.91% 管理费用率 1.88% 2.16% -0.28% 研发费用率 1.24% 0.94% 0.30% 运营费用率 15.84% 13.91% 1.93% 财务费用率 0.85% 0.51% 0.34% 总费用率 16.69% 14.42% 2.27% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表表 6 6：报告期内报告期内营业收入拆分（单位：千元）营业收入拆分（单位：千元） 20182018 年年 20172017 年年 同比增减同比增减 金额金额 占营业收入比重占营业收入比重 金额金额

38、占营业收入比重占营业收入比重 营业收入合计 269,228,900 100.00% 244,956,573 100% 9.91% 主营业务收入 263,607,719 97.91% 241,107,814 98.43% 9.33% 其他业务收入 5,621,181 2.09% 3,848,759 1.57% 46.05% 主营业务分行业 零售业（注 1） 253,655,530 94.22% 232,665,535 94.98% 9.02% 服务及其他 9,952,189 3.69% 8,442,279 3.45% 17.89% 主营业务分产品 通讯产品 62,013,491 23.03% 6

39、4,378,973 26.28% -3.67% 小家电等产品 45,570,496 16.93% 21,152,452 8.64% 115.44% 数码及 IT 产品 43,824,393 16.28% 35,885,964 14.65% 22.12% 冰箱、洗衣机 27,879,652 10.36% 28,458,065 11.62% -2.03% 空调产品 25,996,285 9.66% 26,454,543 10.80% -1.73% 黑电产品 25,625,474 9.52% 30,359,336 12.39% -15.59% 物流服务 22,745,739 8.44% 25,976

40、,202 10.60% -12.44% 金融服务 3,267,308 1.21% 2,801,347 1.14% 16.63% 安装维修业务 2,787,865 1.04% 2,572,412 1.05% 8.38% 其他收入（注 3） 1,973,516 0.73% 1,585,124 0.65% 24.50% 主营业务分地区 华东一区 81,783,847 30.38% 71,569,992 29.22% 14.27% 华东二区 42,592,205 15.82% 38,286,427 15.63% 11.25% 华北地区 37,376,945 13.88% 36,782,830 15.0

41、2% 1.62% 华南地区 30,505,272 11.33% 28,051,718 11.45% 8.75% 西南地区 22,836,029 8.48% 22,119,852 9.03% 3.24% 华中地区 16,902,902 6.28% 15,735,245 6.42% 7.42% 西北地区 10,068,892 3.74% 9,113,948 3.72% 10.48% 东北地区 9,184,769 3.40% 9,201,468 3.76% -0.18% 日本地区 5,031,600 1.87% 3,169,251 1.29% 58.76% 香港地区 7,325,258 2.73%

42、7,077,083 2.89% 3.51% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 公司点评公司点评/ /零售行业零售行业 8 表表 7 7：报告期内报告期内占公司营业收入占公司营业收入 10%10%以上的行业、产品或地区情况（单位：千元）以上的行业、产品或地区情况（单位：千元） 营业收入营业收入 营业成本营业成本 毛利率毛利率 营业收入营业收入 比上年同比上年同 期增减期增减 营业成本营业成本 比上年同比上年同 期增减期增减 毛利率比毛利率比 上年同期上年同期 增减增减 分行业 零售业 253,655,530 222,081,232 12.45% 9.02% 10.09% -0.85%

43、分产品 通讯产品 62,013,491 59,272,450 4.42% -3.67% -2.14% -1.50% 日用百货 45,570,496 37,477,567 17.76% 115.44% 124.84% -3.44% 小家电产品 43,824,393 36,417,902 16.90% 22.12% 24.40% -1.52% 冰箱、洗衣 机 27,879,652 22,841,556 18.07% -2.03% 0.24% -1.85% 分地区 华东一区 81,783,847 67,251,894 17.77% 14.27% 8.27% 4.56% 华东二区 42,592,205

44、 39,015,651 8.40% 11.25% 14.71% -2.76% 华北地区 37,376,945 34,387,671 8.00% 1.62% 6.99% -4.62% 华南地区 30,505,272 27,967,272 8.32% 8.75% 16.15% -5.84% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表表 8 8：报告期内报告期内营业成本构成情况（单位：千元）营业成本构成情况（单位：千元） 产品分类产品分类 项目项目 2012019 9 年年 2012018 8 年年 同比增减同比增减 金额金额 占营业成本比占营业成本比 重重 金额金额 占营业成本比占营业成本比

45、重重 通讯产品 / 59,272,450 25.76% 60,568,942 29.09% -2.14% 日用百货 / 37,477,567 16.29% 16,668,443 8.01% 124.84% 小家电产品 / 36,417,902 15.83% 29,274,241 14.06% 24.40% 冰箱、洗衣机 / 22,841,556 9.93% 22,787,932 10.94% 0.24% 空调产品 / 21,828,193 9.49% 21,766,818 10.45% 0.28% 数码电脑产品 / 25,154,695 10.93% 29,278,797 14.06% -14

46、.09% 黑电产品 / 19,088,869 8.30% 21,373,907 10.27% -10.69% 物流业务 / 4,328,896 1.88% 3,611,592 1.73% 19.86% 金融业务 / 774,756 0.34% 530,711 0.25% 45.98% 安装维修业务 / 1,622,973 0.71% 1,249,012 0.60% 29.94% 其他业务 / 463,116 0.20% 422,990 0.20% 9.49% 合计 / 229,270,973 99.66% 207,533,385 99.67% 10.47% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究

47、院整理 表表 9 9：报告期内报告期内费用构成（单位：千元）费用构成（单位：千元） 2012019 9 年年 2012018 8 年年 同比增同比增 减减 费用占费用占 比同比比同比 增减增减 金额金额 占主营业务占主营业务 收入比例收入比例 金额金额 占主营业务占主营业务 收入比例收入比例 销售费用 33,532,018 12.72% 26,066,677 10.81% 28.64% 1.91% 公司点评公司点评/ /零售行业零售行业 9 管理费用 4,945,032 1.88% 5,200,684 2.16% -4.92% -0.28% 研发费用 3,267,610 1.24% 2,261

48、,875 0.94% 44.46% 0.30% 财务费用 2,237,420 0.85% 1,234,626 0.51% 81.22% 0.34% 销售费用、管理费用和研发费用明细 人员费用 14,303,621 5.43% 11,522,777 4.78% 24.13% 0.65% 租赁费用 7,271,078 2.76% 5,839,755 2.42% 24.51% 0.34% 广告促销费 6,691,996 2.54% 6,741,701 2.80% -0.74% -0.26% 其他费用 6,642,532 2.52% 4,520,196 1.87% 46.95% 0.65% 物流费用 4,751,478 1.80% 3,395,580 1.41% 39.93% 0.39% 水电费 1,056,568 0.40% 818,647 0.34% 29.06% 0.06% 装潢费 1,027,387 0.39% 690,580 0.29% 48.77% 0.10% 合计 41,744,660 15.84% 33,529,236 13.91% 24.50% 1.93% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表表 1010：报告期内报告期内研发投入研发投入 2012019 9 年