1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 李敬雷李敬雷 叶思嘉叶思嘉 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S26 (8621)60230221 联系人联系人 限额以上限额以上餐企餐企韧性足韧性足，疫情疫情波动波动下下关注预制菜、关注预制菜、社区社区店店 事件事件 2022 年 3 月 15 日，国家统计局公布社会消费品零售数据。2022 年 1-2 月社零总额 74426 亿元、同增 6.7%，社零餐饮收入 7718 亿元、同增 8.9%，其中限额以上单位餐饮收入 1720 亿元、同增 10.1%。 评论评论 2022 年年 1-2 月餐饮行业月餐饮行业整体整体边际边

2、际有所有所改善改善，但与消费整体，但与消费整体恢复恢复相比仍存一定差距相比仍存一定差距。1-2 月社零餐饮收入同增8.9%、高于社零整体 2.2pct，较 19 年同期增长 6.4%、低于社零整体 6.2pct。环比来看，上一年（2021 年）12 月社零餐饮收入当月同降 2.2%、低于社零整体 3.9pct，较 19 年同期增长 0.3%、低于社零整体 6.1pct，1-2 月餐饮消费边际有所改善，但从同比 19 年增速数据看恢复程度与社零整体仍存在一定差距。 限额以上限额以上餐饮企业餐饮企业表现表现继续优于行业整体继续优于行业整体，品牌化、连锁化仍为大趋势品牌化、连锁化仍为大趋势。2022

3、 年 1-2 月限额以上单位餐饮收入同增10.1%，分别高于餐饮整体、社零整体 1.2pct、3.4pct；较 19 年同期增长 13.4%，分别高于餐饮整体、社零整体7.0pct、0.7pct；在餐饮整体中占比 22.3%、同比上升 1.7pct（限额以上企业占社零比例同比上升 1.6pct） 。在 1-2月多地仍有疫情散发情况下，限额以上餐饮企业表现出更高抗风险能力（尤其从限额以上餐饮收入同比 19 年增速指标已略高于社零整体水平可见） ，我们认为国内餐饮业品牌化、连锁化长期趋势不改，而疫情反复或导致传统夫妻老婆店边缘出清以及初创品牌存活难度进一步上升。 3 月多地疫情反复加剧，餐饮到店消

4、费预计有所承压。月多地疫情反复加剧，餐饮到店消费预计有所承压。根据美味不用等数据，3 月以来（2022/3/12022/3/14）日均餐饮营业额相比基准日仍下降 69.9%，较 2 月后 14 天（为剔除春节影响）日均低 7.3pct，从 7 日移动平均走势看，呈环比下滑趋势；到店营业门店数量环比有所减少，外卖餐饮营业门店数量相对稳定；营业门店平均到店、外卖消费强度较基准日下降 12.2%、上升 11.5%。 投资建议投资建议 我们维持行业“增持”评级。1-2 月社零数据反映餐饮行业未来仍存在边际改善、困境反转机会，其中限额以上餐企韧性足、恢复情况有望优于行业整体。3 月疫情散发增加背景下，建

5、议关注：1）居家场景下预制菜需求增长，相关标的如味知香、同庆楼味知香、同庆楼等；2）锁定早餐场景、社区店布局较完善、发力团餐业务的巴比食品巴比食品；3）单店模型高效的细分品类龙头九毛九九毛九、海伦司、海伦司。 风险提示风险提示 疫情反复风险，终端需求恢复不及预期，行业竞争加剧等。 证券研究报告 2022 年年 03 月月 15 日日 消费升级与娱乐研究中心消费升级与娱乐研究中心 餐饮行业研究 增持 行业点评行业点评 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表1：餐饮社会零售当月值及增速：餐饮社会零售当月值及增速 图表图表2：餐饮社会零售当月值同比餐饮社会零售当月值同比19年增速年

6、增速 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表图表3：餐饮社会零售累计值及增速：餐饮社会零售累计值及增速 图表图表4：餐饮社会零售累计值同比餐饮社会零售累计值同比19年增速年增速 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表图表5：限额以上餐饮社会零售当月值及增速：限额以上餐饮社会零售当月值及增速 图表图表6：限额以上餐饮社会零售当月值同比限额以上餐饮社会零售当月值同比19年增速年增速 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 6.4% 12.7% -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%社零餐饮（

7、%） 社零（%） 13.4% 17.9% -10%-5%0%5%10%15%20%25%限额以上社零餐饮（%） 限额以上社零（%） VXlWhWkZzRzQpNbRcM7NsQqQmOtRiNpPrMlOoPuN8OpOsPxNsPpQMYqQyR行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表7：限额以上餐饮社会零售累计值及增速限额以上餐饮社会零售累计值及增速 图表图表8：限额以上餐饮社会零售累计值限额以上餐饮社会零售累计值同比同比19年增速年增速 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表图表9：疫情之后限额以上餐饮企业占社零比例回升：疫情之后限额以上

8、餐饮企业占社零比例回升 图表图表10：限额以上餐饮企业占社零比例（当月值）限额以上餐饮企业占社零比例（当月值） 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表图表11：餐饮营业额增速（更新至：餐饮营业额增速（更新至2022/3/11） 来源：美味不用等，国金证券研究所；注：1）对比基准为 2019 年 12月日均值；2）营业额指统计时间段支付流水 13.4% 17.9% -5%0%5%10%15%20%限额以上社零餐饮（%） 限额以上社零（%） 26.8% 25.7% 24.6% 21.6% 20.2% 20.8% 22.3% 47.4% 46.4% 43.9% 38

9、.1% 36.0% 36.6% 37.2% 0%10%20%30%40%50%200021限额以上餐饮企业占餐饮社零比例（%） 限额以上企业占社零比例（%） 22.3% 36.6% 0%10%20%30%40%50%2021M1-22021M32021M42021M52021M62021M72021M82021M92021M102021M112021M122022M1-2限额以上餐饮企业占餐饮社零比例（%） 限额以上企业占社零比例（%） 行业点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表12：餐饮营业门店和外卖营业门店数变化（更新至：餐饮营业门

10、店和外卖营业门店数变化（更新至2022/3/14） 图表图表13：餐饮营业门店到店、外卖平均消费强度：餐饮营业门店到店、外卖平均消费强度（更新（更新至至2022/3/14） 来源：美味不用等，国金证券研究所；注：1）对比基准为 2019 年 12 月日均值；2）指统计时间段正常营业的门店 来源：美味不用等，国金证券研究所注：1）对比基准为 2019 年 12 月日均值；2）营业门店到店、外卖消费分别指统计时间段，总流水/支付营业门店数、外卖流水/外卖营业门店 行业点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司公司投资评级的说明：投资评级的说明： 买入：预期未来 612 个月内上涨幅度在 15

11、%以上； 增持：预期未来 612 个月内上涨幅度在 5%15%； 中性：预期未来 612 个月内变动幅度在 -5%5%； 减持：预期未来 612 个月内下跌幅度在 5%以上。 行业投资评级的说明：行业投资评级的说明： 买入：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%15%； 中性：预期未来 36 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%5%； 减持：预期未来 36 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业点评 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明：特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员

12、会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司” （以下简称“国金证券” ）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司” ，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映

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