1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 05 月 20 日 首次覆盖首次覆盖行业评级变动 安防与机器视觉安防与机器视觉 CIS 龙头龙头，切入汽车切入汽车及智能手机及智能手机领域领域 TMT 及中小盘电子 思特威是国内思特威是国内 CMOS 图像传感器领先厂商图像传感器领先厂商，在安防在安防/机器视觉领域龙头地位稳机器视觉领域龙头地位稳固，固，其产品其产品广泛应用于广泛应用于大华股份大华股份、大疆创新大疆创新等品牌终端产品中等品牌终端产品中，公司在公司在汽车电汽车电子子、智能手机智能手机领域已有技术积淀和市场突破，领域已有技术积淀和市场突破，有望成为第二增长点。

2、有望成为第二增长点。 思特威是思特威是安防安防/机器视觉领域机器视觉领域CMOS图像传感器领先厂商。图像传感器领先厂商。公司成立于2017年，聚焦高性能 CMOS 图像传感器芯片业务，2021 年前三季度安防监控、机器视觉、汽车电子、智能手机产品的收入占比分别为 72.82%、15.65%、3.45%、8.08%。公司安防监控 CIS 出货量位居全球第一，新型机器视觉 CIS 出货量位居行业前列，在汽车、智能手机领域仍处于市场拓展初期。受益于下游应用领域扩大、大客户份额提升，2018-2021 年公司营收从 3.2 亿元增长到 26.9 亿元，CAGR+102.3%；净利润从-1.7亿元增长到

3、 3.98亿元。受疫情、研发费用等因素影响，2022Q1 业绩下滑明显，2022 Q1 营业收入为 4.38 亿元，同比减少 18.99%；归属于母公司的净利润为 1411 万元，同比减少 79.44%；扣非归母净利润为 818.02 万元，同比减少 87.96%。 安防安防/机器视觉机器视觉 CIS：龙头地位稳固，中高端：龙头地位稳固，中高端占比持续提升占比持续提升。安防建设渗透率与视频监控系统的复杂度提升，带动 2020-2025年安防监控 CIS 市场规模从 8.7亿美元增长至20.1亿美元，CAGR+18.2%。5G和AI技术则驱动新兴机器视觉CIS市场规模从 6000万颗增长至 3.

4、92亿颗，CAGR+35.7%。公司在全球安防类 CIS处领先地位，2020 年出货量 1.46 亿颗，位居全球第一；在新兴机器视觉领域全局快门产品中，2020年公司出货量2.5千万颗，位居行业前列。安防领域产品覆盖低中高端全系列，中高端收入占比快速提升；机器视觉领域定位高端和超高端，终端产品覆盖无人机、扫地机器人、电子词典笔等众多新兴领域，并打破索尼在智慧交通领域的长期垄断。 汽车电子汽车电子/智能手机智能手机 CIS：已有技术积淀和市场突破，多个在研项目加速研发和：已有技术积淀和市场突破，多个在研项目加速研发和行业布局拓展。行业布局拓展。汽车、智能手机是 CIS 两大增量市场。汽车智能化趋

5、势驱动汽车CIS 市场规模从 20.2 亿美元增长至 53.3 亿美元，CAGR +21.4%，汽车 CIS 与安防 CIS的多项技术有共同之处，公司汽车 CIS产品在夜视性能、高动态范围、LED 闪烁抑制等性能指标具备优势，已经有两款产品通过了车规级认证，并在多家主车厂开始量产验证和小批量出货，预计公司前装客户将不断扩展。在智能手机领域，虽然手机光学创新有所放缓，但依然是 CIS 市场占比最大的下游， 2021 Q1 起公司已开始大批量供货给多家手机整机厂和手机 ODM 厂商，预计未来品牌大客户将逐步导入。 募投项目全方位提升募投项目全方位提升 CIS研发水平研发水平和测试能力和测试能力。公

6、司本次首次公开发行股票拟募集资金 28.2 亿元，实际募集资金 12.6 亿元，扣除发行费用后将投资于“研发中心设备与系统建设项目”、“思特威（昆山）电子科技有限公司图像传感器芯片测试项目”和“CMOS 图像传感器芯片升级及产业化项目”三大项目。其中，一、三项聚焦于加大车用、安防与机器视觉 CIS 研发投入实现产品技术升级，第二项拟通过自建测试厂房提高产品终能力。 投资建议投资建议：尽管公司短期业绩面临疫情防控、下游景气度波动等不确定性，但考虑到公司在安防及机器视觉 CIS领域稳固的龙头地位，在汽车及智能手机 CIS领域广阔的成长空间，我们预计公司 2021-2023年总收入 26.89、37

7、.00、49.16亿元，归母净利润为 3.98、4.42、6.37 亿元。公司本次发行股本 4001 万股，发行后总股本为 4.0001 亿股，2021-2023 年考虑发行股本摊薄的 EPS 为 1.00、1.10、1.59 元。新股发行价 31.51 元对应我们 2021-2023 年盈利预测的 PE 为31.6/28.5/19.8 倍。上市后建议关注。 发行发行数据数据 发行前总股本（万） 36000 新发行股数（万） 4001 老股配售（万） 发行后总股本（万） 40001 发行价（元） 31.51 发行市盈率（倍） 32 发行日期 2022-05-11 上市日期 2022-05-20

8、 主要股东主要股东 持股比例 徐辰 13.71% 国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司 7.39% Forebright Smart Eyes 7.08% Brizan China Holdings Limited 6.97% 莫要武 5.99% 行业指数行业指数 资料来源：公司数据、招商证券 鄢凡鄢凡 S02 王恬王恬 研究助理 -20-100102030Aug/20Dec/20Apr/21Jul/21(%)电子沪深300思特威思特威（688213.SH）新股分析新股分析 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 风险提示风险提示：下游需求下滑的风险，应用领域拓展速

9、度不及预期的风险，国内外新冠疫情的风险，募投项目实施的风险，市场竞争的风险。 主要财务数据主要财务数据 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 679 1527 2689 3700 4917 同比增长 109% 125% 76% 38% 33% 营业利润(百万元) -251 142 468 518 747 同比增长 50% -157% 228% 11% 44% 归母净利润(百万元) -242 121 398 442 637 同比增长 45% -150% 229% 11% 44% 每股收益(元) -0.60 0.30 1.00 1.10 1

10、.59 ROE 815% 11% 16% 16% 20% 资料来源：公司数据、招商证券 qRoRpOoNvNtOpNtQxOnPpOaQ9RaQnPrRmOsQiNrRnQjMtRrRbRnMqQNZpOpMxNoOqM 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文正文目录目录 一、思特威：安防及机器视觉一、思特威：安防及机器视觉 CIS 领先企业领先企业 . 8 1、公司实控人为创始人徐辰，大基金及大客户入股助力公司发展 . 10 2、受益于产品线扩展及份额提升，收入和盈利能力高增 . 10 二、二、CIS：5G+AI 助力安防、机器视觉领域增长，车载手机领域打开百亿增长空间助力安防、机器

11、视觉领域增长，车载手机领域打开百亿增长空间 . 14 1、市场规模：车载、安防市场下游应用快速增长，CIS 市场空间广阔 . 14 （1）安防监控领域：政策+市场双重驱动，安防 CIS 市场快速增长 . 15 （2）汽车电子领域：ADAS 带动摄像头需求，车载 CIS 量价齐升 . 20 （3）机器视觉领域：AI和 5G 技术带来新兴机器视觉领域 CIS 市场规模高增长 . 22 （4）手机领域：行业光学创新有所放缓，CSI 像素持续提升 . 24 2、技术路径：不同场景的技术要求有所差异，安防与汽车电子有相似性能需求 . 26 3、竞争格局：高端市场由海外龙头领导，国内厂商份额持续提升 .

12、30 三、公司：多项优势打造安防三、公司：多项优势打造安防&机器视觉护城河，冲击车载和手机市场机器视觉护城河，冲击车载和手机市场 . 32 1、产品布局：安防和机器视觉领域全球龙头地位稳固，加速拓展车载和手机布局 . 32 （1）安防领域：公司产品覆盖低中高端全系列，产品结构快速升级 . 32 （2）车载领域：前装车规级芯片获得多款车型认证 . 33 （3）机器视觉领域：创造性研发背照式 GS 技术，多领域应用市场占据领先地位 . 34 （4）智能手机领域：起步较晚，获得部分主流手机品牌认可 . 35 2、竞争优势：产品性能、快速迭代能力和供应链能力保障公司地位 . 36 （1）多项前沿技术助

13、力产品性能占优 . 36 （2）产品更新迭代快速，设计效率领先 . 39 （3）供应链布局完善，保证供货能力 . 39 四、募投项目：提高四、募投项目：提高 CIS 研发水平，加强公司测试能力研发水平，加强公司测试能力 . 40 1、研发中心设备与系统建设项目 . 40 2、思特威（昆山）电子科技有限公司图像传感器芯片测试项目 . 40 3、CMOS 图像传感器芯片升级及产业化项目 . 41 五、投资建议五、投资建议 . 42 1、盈利预测 . 42 2、估值分析 . 43 3、风险提示 . 44 敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度报告 图表图表目录目录 图 1：公司历史沿革 . 8 图 2

14、：公司产品类型 . 8 图 3：2021Q1 公司成本结构占比 . 9 图 4：公司主要晶圆供应商 . 9 图 5：公司主要封测供应商 . 9 图 6：2021Q1 公司前五大客户 . 9 图 7：公司主要直销/经销客户 . 9 图 8：股权穿透图 . 10 图 9：2018-2021 年公司营业收入及增速（亿元） . 11 图 10：2018-2021 年公司归母净利润及增速（亿元） . 11 图 11：2021 前三季度公司收入分行业构成 . 11 图 12：22021 前三季度公司收入分技术路径构成 . 11 图 13：2021 前三季度公司收入分行业构成 . 12 图 14：2021

15、前三季度高中低端产品收入占比 . 12 图 15：2018-2021 公司毛利率 . 12 图 16：2018-2021 前三季度分技术路径收入结构 . 12 图 17：2018-2021 公司研发费用及研发费用率（亿元） . 13 图 18：摄像头模组示意图 . 14 图 19：CMOS 图像传感器示意图 . 14 图 20：全球 CMOS 图像传感器出货量（单位：亿颗） . 15 图 21：全球 CMOS 图像传感器销售规模（单位：亿美元） . 15 图 22：CIS 市场下游应用格局（按销售额）. 15 图 23：安防行业产业链 . 16 图 24：2018 年全球安防设备市场结构（亿美

16、元） . 16 图 25：2018 年全球安防区域市场结构（亿元） . 16 图 26：2019 年中国安防行业非上市企业数量（按应用） . 16 图 27：2019 年中国安防行业非上市企业数量（按行业） . 16 图 28：安防行业发展历程 . 17 图 29：2020 全球视频监控行业企业收入前十名（亿美元） . 17 图 30：2019 安防摄像头市场竞争格局 . 17 敬请阅读末页的重要说明 5 公司深度报告 图 31：AI 机器人助力抗疫 . 18 图 32：在线直播服务智慧教育 . 18 图 33：家庭智能摄像头主要玩家 . 19 图 34：安防 CIS 清晰度提高 . 19 图

17、 35：量子效率增强 . 19 图 36：2016-2025 全球安防 CIS 出货量（单位：亿颗） . 20 图 37：2016-2025 全球安防 CIS 市场规模（单位：亿美元） . 20 图 38：2020 全球安防监控 CIS 厂商出货量前五 . 20 图 39：2020 全球安防监控 CIS 厂商销售规模前五（千万美元） . 20 图 40：全球 2020-2024 年智能车出货（百万辆）及同比（%） . 21 图 41：全球 2016-2040 年自动驾驶渗透率（%） . 21 图 42：车载镜头布局图 . 21 图 43：全球汽车 CIS 出货量、市场规模及增速（亿颗，亿美元）

18、 . 22 图 44：中国机器视觉行业市场规模及预测（亿元） . 22 图 45：全球机器视觉市场规模及预测（亿美元） . 22 图 46：2020 年全球机器视觉市场份额地区分布 . 23 图 47：2019 年中国机器视觉应用领域分布 . 23 图 48：2017-2020 全球扫地机器人市场空间 . 23 图 49：2017-2020 中国扫地机器人市场空间 . 23 图 50：2018-2025 全球新兴全局快门 CIS 出货量（千万颗） . 24 图 51：苹果、华为旗舰机型后置摄像头演进路线 . 25 图 52：全球手机后置多摄渗透率 . 25 图 53：全球手机前置多摄渗透率 .

19、 25 图 54：2020 年全球手机后置主摄像素结构（按出货量） . 26 图 55：2020 年全球手机后置副摄像素结构（按出货量） . 26 图 56：CIS 技术发展趋势 . 27 图 57：前照式和背照式光线入射对比 . 27 图 58：前照式与背照式结构对比 . 27 图 59：堆栈式 CMOS 结构图 . 28 图 60：堆栈式 CMOS 暗光环境成像效果（右） . 28 图 61：卷帘快门曝光方式 . 28 图 62：全局快门曝光方式 . 28 敬请阅读末页的重要说明 6 公司深度报告 图 63：卷帘快门拍摄效果 . 29 图 64：全局快门拍摄效果 . 29 图 65：201

20、8-2021 前三季度公司堆栈式产品结构占比 . 30 图 66：2020 年全球 CIS 竞争格局（分公司） . 30 图 67：2020 年全球 CIS 竞争格局（分行业） . 30 图 68：2020 手机领域全球 CIS 厂商竞争格局 . 31 图 69：2019 车载领域全球 CIS 竞争格局 . 31 图 70：2020 全球安防监控 CIS 厂商出货量前五（千万颗） . 32 图 71：2020 全球安防监控 CIS 厂商销售规模前五（千万美元） . 32 图 72：2018-2021 前三季度公司安防高中低端收入占比 . 33 图 73：2018-2021 前三季度公司安防高中

21、低端收入（亿元）. 33 图 74：2018-2021 前三季度公司高中低端产品定义 . 33 图 75：PDAF 技术实现自动对焦示意图 . 35 图 76：SFCPixel技术原理示意图 . 37 图 77：公司夜视全彩技术应用前后量子效率对比 . 37 图 78：非星光级夜视全彩 CIS 成像效果 . 37 图 79：星光级夜视全彩 CIS 成像效果. 37 图 80：无 HDR 设计成像效果 . 38 图 81：应用 HDR 设计成像效果 . 38 图 82：卷帘快门成像效果 . 38 图 83：全局快门成像效果 . 38 图 84：LFS 技术多次曝光示意图 . 39 图 85：LF

22、S 技术成像效果对比 . 39 图 86：终测环节工艺流程 . 41 表 1：核心技术人员研发贡献 . 13 表 2：核心技术基本情况 . 13 表 3：思特威 GS 系列产品型号 . 24 表 4：各应用场景的 CIS 技术参数发展水平 . 26 表 5：堆栈式结构 CMOS 图像传感器主要供应商 . 29 表 6：各公司 CIS 产品覆盖像素区间及应用领域 . 30 表 7：公司来源于深圳安芯微的专利技术 . 34 敬请阅读末页的重要说明 7 公司深度报告 表 8：2021 年 1-8 月思特威手机领域产品直接供货客户 . 35 表 9：拟募集资金投资方向（单位：万元） . 40 表 10

23、：2018-2023 年公司分业务收入及毛利率预测 . 43 表 11：思特威盈利预测 . 43 表 12：估值对比表 . 43 附：财务预测表 . 45 敬请阅读末页的重要说明 8 公司深度报告 一、一、思特威思特威：安防及机器视觉安防及机器视觉 CIS 领先企业领先企业 公司成立于公司成立于 2017 年，聚焦年，聚焦高性能高性能 CMOS 图像传感器芯片的研发、设计和销售图像传感器芯片的研发、设计和销售业务。业务。公司产品已覆盖安防监控、机器视觉、智能车载电子、智能手机等多场景应用领域。公司产品具有高信噪比、高感光度、高速全局快门捕捉、超宽动态范围、超高近红外感度、低功耗等特点，下游客户

24、包括大华股份、大疆创新、宇视科技、普联技术、天地伟业、网易有道、科沃斯等品牌。 图图 1：公司历史沿革：公司历史沿革 资料来源：思特威，招商证券 公司产品线不断丰富，在已有安防监控和机器视觉领域优势的基础上，不断向智能车载电子、智能手机等领域拓展。 2017 年，公司进入安防安防领域领域，CIS 出货量达到第一。 2018 年，发布 SmartGS 系列 BSI 全局快门 CMOS 图像传感器产品，打开工业应用工业应用领域。 2019 年，凭借 SC031G5 和 SC132G5 产品，扩展至无人机、人脸支付系统无人机、人脸支付系统等新领域。 2020 年，购买深圳安芯微专利并进行人员扩充，加

25、速汽车电子领域汽车电子领域布局。 2020 年，发布全系列 2MP-13MP 的 Cellphone Sensor 系列产品，正式进入手机市场手机市场。 公司营业收入主要来源于安防监控领域，公司营业收入主要来源于安防监控领域，2017-2020 年年来源于安防监控领域收入的占比分别为来源于安防监控领域收入的占比分别为 98.44%、92.62%、82.13%和和 75.88%，并继续向机器视觉领域、智能车载电子、智能手机等领域拓展，并继续向机器视觉领域、智能车载电子、智能手机等领域拓展。目前公司 CIS 产品布局包括前照式 FSI-RS 系列、背照式 BSI-RS 系列、全局快门 GS 系列产

26、品，主要面向安防监控和机器视觉领域。公司产品具有独特的性能优势，能够解决 CIS 产品在低照度环境成像、高温工作环境性能、宽动态范围、高速运动下拍摄等问题。 图图 2：公司产品类型：公司产品类型 资料来源：思特威，招商证券 在供应链方面，公司在供应链方面，公司采用采用 fabless 经营模式经营模式，与多家晶圆厂及封测厂与多家晶圆厂及封测厂合作合作稳定稳定。公司专注于芯片的研发、设计与销 敬请阅读末页的重要说明 9 公司深度报告 售，晶圆制造和封装环节则委托外部供应商完成。在晶圆制造环节，公司供应商包括台积电、三星电子、合肥晶合、东部高科等，晶圆成本占公司营业成本的 72%以上。封测主要供应

27、商为晶方科技、华天科技和科阳半导体。在终测环节，公司建立了自有测试产线，终测主要由子公司昆山晔芯完成。 图图 3：2021Q1 公司成本结构占比公司成本结构占比 资料来源：思特威，招商证券 图图 4：公司主要晶圆供应商公司主要晶圆供应商 图图 5：公司主要封测供应商公司主要封测供应商 资料来源：思特威，招商证券 资料来源：思特威，招商证券 2020 年公司前五大客户年公司前五大客户合计占比合计占比 84.9%，分别为鼎芯无限（26.8%） 、大华股份（25.5%） 、志远电子（22.0%） 、普联技术（5.6%） 、君视芯（5.1%） 。公司下游客户资源丰富，产品已经应用于众多知名终端品牌，同

28、时也积累了众多的中小规模的客户群体。 公司公司采用采用直销直销、经销相结合经销相结合的销售模式的销售模式，2020 年直销年直销/经销模式收入占比为经销模式收入占比为 50.43%/49.57%。在经销方面，主要经销商为鼎芯无限、志远电子及淇诺科技三家实力较强的上市公司子公司。在直销方面，主要客户包括大华股份、大疆创新、普联技术、君视芯等业内知名终端品牌客户。 图图 6：2021Q1 公司前五大客户公司前五大客户 图图 7：公司主要直销：公司主要直销/经销客户经销客户 资料来源：思特威，招商证券 资料来源：思特威，招商证券 晶圆77%封装18%终测2%其他3%鼎芯无限27%志远电子25%大华股

29、份22%大疆创新6%君视芯5%其他15% 敬请阅读末页的重要说明 10 公司深度报告 1、公司实控人为创始人徐辰，公司实控人为创始人徐辰，大基金大基金及及大客户入股助力公司发展大客户入股助力公司发展 公司控股股东、实际控制人为创始人徐辰，持股比例 15.23%，徐辰自行及通过一致行动人莫要武控制的发行人表决权比例为 51.46%，具备实际支配公司行为的权力。第二大股东为国家大基金，第三大股东为 国家基金和大客户入股彰显了公司的技术实力及业内重要地位国家基金和大客户入股彰显了公司的技术实力及业内重要地位。公司历经四轮融资，引入了包括国家大基金和大客户大华股份在内的系列机构入股。2020 年 9

30、月，安防终端头部客户安防终端头部客户大华股大华股份通过增资取得了思特威 791.26 万股，持股比例为 2.20%。2020 年 10 月，国家集成电路基金二期国家集成电路基金二期以 4 亿元认购思特威 686.82 万元注册资本。公司产业股东还包括华为哈勃、联想创投、小米长江、闻泰科技、传音控股、中芯聚源华为哈勃、联想创投、小米长江、闻泰科技、传音控股、中芯聚源等。 2017 年 12 月，思特威迎来第一轮融资，投资机构为香港香港 X 科技基金科技基金。 2018 年 8 月，思特威迎来 B 轮融资。北京芯动能投资北京芯动能投资领投，联想联想创投创投等投资机构参投，交易金额数千万美元。 20

31、20 年 8 月，思特威进行 C 轮融资，投资方为华为旗下哈勃投资华为旗下哈勃投资。 2020 年 9 月，大华股份大华股份通过增资取得了思特威 791.26 万股，持股比例为 2.20%。 2020 年 10 月，思特威进行 D轮融资，融资额近 15 亿元人民币。国家国家集成电路集成电路产业产业投资基金投资基金、小米长江产业基、小米长江产业基金、招银国际和招银电信基金领投，金、招银国际和招银电信基金领投，闻泰科技闻泰科技、传音控股传音控股、中芯聚源、中国、中芯聚源、中国互联网投资互联网投资基金基金及其他多名产业和战略投资方、知名投资机构红杉资本中国红杉资本中国、海通开元海通开元及其他数家活跃

32、的私募投资机构共同投资，光远资本光远资本、联联想创投想创投等老股东继续加码跟投。 图图 8：股权穿透图：股权穿透图 资料来源：思特威，招商证券 2、受益于产品线扩展及份额提升受益于产品线扩展及份额提升，收入和盈利能力，收入和盈利能力高增高增 受益于产品线扩展受益于产品线扩展和和大客户大客户份额提升份额提升，公司，公司收入收入快速提升。快速提升。2018-2021 年公司收入高速增长，营业收入从 2018年的3.25亿元增长至2021年的26.89亿元，CAGR +102.26%。收入提升来源于两方面：收入提升来源于两方面：1）公司产品迭代迅速，）公司产品迭代迅速，应用领域扩大带来销量提升。应用

33、领域扩大带来销量提升。公司全面扩展了 FSI-RS、BSI-RS 和 GS 系列产品。在 BSI-RS 产品领域，推出了全像素的 BSI-RS 产品。在 GS 产品领域，公司在 2018 年进入机器视觉领域，后陆续开拓了智能翻译笔等其他智能终端应用领域。在 FSI 产品领域，公司 2018 年量产 2M 像素产品，2019 年推出 3M 像素产品，并在 2020年进入车载电子领域。2）导入重点客户、）导入重点客户、渗透率提升渗透率提升促进收入增长。促进收入增长。公司产品已进入大华股份、普联技术、天地伟业、雄迈集成等安防终端头部客户的供应体系，产品逐步被客户认可。 2020 年年实现扭亏为盈实现

34、扭亏为盈，2021 年归母净利润高增长年归母净利润高增长。2018/2019/2020/2021 年，公司归母净利润分别为-1.66/2.42/1.21/3.98 亿元，2018-2019 亏损原因在于公司成立前期需要投入大量研发及销售资源，公司在 2018-2021Q1因股权激励计划产生的费用也对公司净利润产生了一定影响，随着公司营业规模快速扩大及股权激励计划实施完毕，盈利能力显著提升。 敬请阅读末页的重要说明 11 公司深度报告 受疫情、研发费用等因素影响，受疫情、研发费用等因素影响，2022Q1 业绩下滑明显业绩下滑明显。2022 Q1 公司营业收入为 4.38 亿元，同比减少 18.9

35、9%；营业利润为 1753 万元，同比减少 78.40%；归属于母公司的净利润为 1411 万元，同比减少 79.44%；扣非归母净利润为 818.02 万元，同比减少 87.96%。2022Q1营业收入下滑主要因为疫情管控影响公司物流配送、客户提货节奏。在研发费用方面，公司研发人员规模持续扩大导致一季度研发费用支出大幅增长，且公司新产品研发持续进行，光罩模具成本摊销较高，当期研发费用支出增加 2694 万元，较上年同期增长 74.31%；同时，公司与合肥晶合在合作初期，产品良率处于逐步改善的过程中，毛利率的波动也对利润指标造成一定影响；此外，公司新办公楼折旧及摊销金额较大。 图图 9：201

36、8-2021 年公司营业收入及增速（亿元）年公司营业收入及增速（亿元） 图图 10：2018-2021 年公司归母净利润及增速（亿元）年公司归母净利润及增速（亿元） 资料来源：思特威，招商证券 资料来源：思特威，招商证券 公司公司营业收入主要来源于安防监控领域营业收入主要来源于安防监控领域产品。产品。2021 年前三季度安防监控、机器视觉、汽车电子、智能手机产品的收入占比分别为 72.82%、15.65%、3.45%、8.08%。2020 年公司安防监控 CIS 出货量 1.46 亿颗，位居全球第一；新型机器视觉 CIS 出货量 2500 万颗，位居行业前列。公司在汽车、智能手机领域仍处于市场

37、拓展初期。 图图 11：2021 前三季度前三季度公司收入分公司收入分行业行业构成构成 图图 12：22021 前三季度前三季度公司收入分公司收入分技术路径技术路径构成构成 资料来源：思特威，招商证券 资料来源：思特威，招商证券 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0020021营业总收入同比(%)-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.0

38、020021归属母公司股东的净利润同比(%)72.82%15.65%3.45%8.08%安防监控机器视觉智能车载电子消费电子43.16%41.19%15.65%FSI-RSBSI-RSGS 敬请阅读末页的重要说明 12 公司深度报告 图图 13：2021 前三季度前三季度公司收入分行业构成公司收入分行业构成 图图 14：2021 前三季度前三季度高中低端产品收入高中低端产品收入占比占比 资料来源：思特威，招商证券 资料来源：思特威，招商证券 在安防监控领域，在安防监控领域，思特威产品覆盖高中低端的 1M 至 8M 像素全系列产品，并以中高端产品为主。2021 前三季度公司

39、安防产品的高端、中端收入占比为 49.19%、22.59% ，产品结构升级快速，主要应用场景为网络摄像机、模拟闭路摄像机、家用看护摄像机、智能门铃等。 在机器视觉领域，在机器视觉领域，公司是国内最早从事 GS 系列产品研发的 CIS 厂家之一，产品定位为高端和超高端。2020 年超高端产品实现销售；2021 前三季度机器视觉产品的超高端、高端占比为 1.75%、98.25%。产品应用场景全面，涵盖消费级机器视觉、工业相机、智能交通等多样化应用领域。 在汽车电子和智能手机领域，在汽车电子和智能手机领域，公司积极顺应市场需求，快速进行研发和产业化布局，对于手机来说，部分低端产品已进入市场，中高端产

40、品主要处于研发、验证和市场导入阶段；对于汽车来说，主要应用场景为智能化车载行车记录仪、车载环视及后视摄像头、驾驶员监测摄像头等，2021 年前三季度低端产品收入占比为 91.09%。 受益于受益于产品结构产品结构升级和良率提升升级和良率提升，公司毛利率公司毛利率快快速增长速增长，20182021 年总体年总体毛利率从毛利率从 12.7%增长到增长到 29.1%。一方一方面，公司产品结构不断升级面，公司产品结构不断升级，高端产品，高端产品 BSI-RS 和和 GS 系列系列认可度越来越高认可度越来越高，收入占比从 2018 年合计占比12.55%提升至 2021 前三季度的 56.84%。202

41、1 年有产品达到车规级标准，进入车载前装市场，高端产品占比的进一步提升带动智能车载电子领域毛利率提升。另一方面，产品良率不断提升。另一方面，产品良率不断提升。2018年至今，公司引入新的晶圆厂，产品单位成本的下降为毛利率的提升带来积极影响。 图图 15：2018-2021 公司毛利率公司毛利率情况情况 图图 16：2018-2021 前三季度分技术路径收入结构前三季度分技术路径收入结构 资料来源：思特威，招商证券 资料来源：思特威，招商证券 公司公司重视技术研发工作重视技术研发工作，组建了一支杰出的研发团队，组建了一支杰出的研发团队。核心技术人员徐辰博士、莫要武博士在 CIS 领域拥有二十余年

42、的研究工作经验，分别在不同技术领域起到带头作用。截止2021Q3，公司共有研发人员266人，占其员工总数量的 39.47%，其中 148 名研发人员拥有硕士以上学历。 72.82%15.65%3.45%8.08%安防监控机器视觉智能车载电子消费电子安防监控 机器视觉汽车智能手机超高端1.75%高端49.19%98.25%中端22.59%低端28.22%91.09%100.00%8.91%-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0020021毛利率(%)FSI-RSBSI-RSGS0%20%40%60%80%10

43、0%20021前三季度FSI-RSBSI-RSGS技术服务 敬请阅读末页的重要说明 13 公司深度报告 表表 1：核心技术人员研发贡献核心技术人员研发贡献 姓名姓名 研发贡献研发贡献 徐辰 在 CMOS 图像传感器领域拥有二十多年的研究及工作经验，是公司技术路线的设计者和领头人。曾作为主要研究人员，参与最前沿的固体图像传感器设计与应用项目开发，研究领域涵盖了低功耗、低电压的 CMOS 图像传感器设计，其设计成果相继刊登于多家国际知名期刊（JSSC、TED）以及被多个国际会议（ISSCC、ISCAS）收录，还获得了多项美国发明专利。 成功解决了高质量 CMOS 成像系统设计

44、中的噪点问题，使得高质量 CMOS 成像系统能够满足低照度和超低照度环境下的应用需求；领导设计和研发 SFCPixel、星光级夜视全彩等核心技术，使图像传感器达到更高的感光度以及更出色的夜视成像效果；带领团队研发了堆栈式的全局快门图像传感器，相关论文被 2019 年国际固态电路论坛（ISSCC）收录。 莫要武 在 CMOS 图像传感器领域拥有近三十年的研究及工作经验，推动行业引入高性能，低功耗，低噪声和高性价比的列并行读出架构。 带领公司设计研发部攻克技术难点、形成核心技术体系、起草技术标准，并主持设计了众多主流 CMOS 图像传感器，在显著提高性能、降低功耗和噪声的同时减小芯片面积，大幅提升

45、了同类产品的技术水平。 马伟剑 在视频芯片领域拥有近二十年的研究及工作经验，推动公司技术创新和产品规划满足市场应用需求，推动 CMOS 图像传感器 HDR 技术、视频 ISP 处理技术提升成像效果。带领量产研发团队攻克产品量产品质和产业化技术难点，大幅提升公司产品品质和产业化量产能力。 资料来源：思特威，招商证券 经营规模不断增大经营规模不断增大，研发费用率有所下降。研发费用率有所下降。公司每年研发投入较大，2018-2020年研发费用由 0.93亿增长至 2.05亿元，由于公司经营规模和销售规模迅速扩大，研发费用率相对下降，从 22.6%下降到 7.6%。 图图 17：2018-2021 公

46、司研发费用及研发费用率公司研发费用及研发费用率（亿元）（亿元） 资料来源：思特威，招商证券 表表 2：核心技术基本情况核心技术基本情况 核心技术名称核心技术名称 技术简介技术简介 SFCPixel专利技术专利技术 自主研发了 SFCPixel专利技术，即基于 SFC（源跟随器中置）架构的 1x1，1x2 及 2x2 共享像素结构，通过独创性地将源跟随器中置来大幅提升转换增益、提升感光度并降低读取噪声。 近红外感度近红外感度 NIR+技术技术 通过金属反射结构以及深沟道隔离技术的优化进行红外感度增强。 低照度下基于低照度下基于 FSI 工艺工艺的微光级夜视全彩技术的微光级夜视全彩技术 通过自主优

47、化的 FSI 设计架构，减薄像素上方金属走线层次厚度，能够大幅提升量子效率减少串扰，提升感光度。 超低照度下基于超低照度下基于 BSI 工工艺的星光级夜视全彩技艺的星光级夜视全彩技术术 基于背照式工艺，除搭载（1）中的相关技术来实现高转换增益及高量子效率提升感光度外，通过优化量子效率、读取噪声、串扰等技术提供夜间全彩图像 可实现双像素转换增益模式，在提供更优的低照度夜视成像效果的同时，也大幅增加白天光线充足环境下的动态范围。 基于背照式工艺的全局基于背照式工艺的全局快门技术快门技术 基于多行列并行架构，在降低画面固定噪声的同时，提升读取效率，大幅降低最短曝光，适应更大动态范围；通过寄生漏电调整

48、，优化快门效率，从而实现高帧率视频输出；同时基于该架构，提出了改进的移位读出技术，进一步提升了读出速度。 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0.000.501.001.502.002.5020021 敬请阅读末页的重要说明 14 公司深度报告 在堆栈工艺基础上实现全局快门的技术 高温场景下暗电流优化高温场景下暗电流优化技术技术 通过优化像素布局、像素内电场设计、工艺制程等手段，大幅降低像素内缺陷与金属污染，降低暗电流并优化像素间隔离的技术，大幅降低图像噪声。 优化图像传感器在不同温度下画面亮度校准的稳定性和暗电流的

49、均匀性。 通过数字校准算法，结合传感器温度特性，对高温图像均匀性进行优化。 卷帘快门架构下的卷帘快门架构下的 HDR像素设计像素设计 通过多种转换增益技术实现高动态范围 PixGain HDR技术即双像素转换增益 HDR 技术、多重曝光、分段曝光 HDR 技术、四元像素组合读出提升动态范围 全局快门架构下的全局快门架构下的 HDR像素设计像素设计 拐点曝光，可基于单帧实现 HDR 分区曝光、四元像素组合读出等技术提升动态范围 LED 闪烁抑制技术闪烁抑制技术 通过多次曝光、片内多帧合成同时借助四元像素技术,可有效抑制 LED 闪烁抑制功能，有效提升包括车载、智慧交通应用后端准确识别 LED 交

50、通信号的准确度和识别率。 资料来源：思特威，招商证券 二、二、CIS：5G+AI 助力助力安防安防、机器视觉领域增长，车载手机、机器视觉领域增长，车载手机领域领域打开百亿增打开百亿增长空间长空间 图像传感器（图像传感器（CIS）是摄像头核心部件，决定输入图像像素高低。）是摄像头核心部件，决定输入图像像素高低。CMOS 图像传感器是摄像头模组的核心元器件，对摄像头的光线感知和图像质量起到关键作用。CMOS 图像传感器首先通过感光单元阵列将所获取对象景物的亮度和色彩等信息由光信号转换为电信号；再将电信号按照顺序进行读出并通过 ADC 数模转换模块转换成数字信号；最后将数字信号进行预处理，并通过传输