1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点本报告的主要看点： 1. 复盘海内外空气炸锅崛起路径，提出空气炸锅大单品逻辑。 2. 对中国空气炸锅市场规模进行测算。 3. 重点受益标的分析。 谢丽媛谢丽媛 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S03 贺虹萍贺虹萍 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S04 邓颖邓颖 联系人联系人 海内外空气炸锅崛起复盘海内外空气炸锅崛起复盘 向往的生活系列专题向往的生活系列专题（2 2） 基本结论基本结论 空气炸锅：正在快速扩容的新一代厨房小电大单品。空气炸锅：正在快速扩容的新一代厨房小电大单品

2、。20 年疫情叠加线上流量红利催化，空气炸锅市场规模迎来爆发，当年线上销售额（天猫、京东、苏宁）35 亿元，同比增速高达 343%。进入 21 年，线下餐饮场景恢复叠加高基数压力，空气炸锅增速有所放缓，全年线上销额增速 33%。站站在当前时点，从行业整体规模的角度，有两个值得重点关注的边际变化在当前时点，从行业整体规模的角度，有两个值得重点关注的边际变化：1）空气炸锅已经成长为新一代厨房小电大单品，年累计销售额超过 60亿，22Q1 在众多厨小电品类中销售规模仅次于电饭煲。2）内容种草红利持续显现，21Q4（销售额+90%）以来空气炸锅迎来新一轮高增长，22Q1在多地疫情爆发的大背景下进一步加

3、速至 139%。 我们认为空气炸锅之所以能够我们认为空气炸锅之所以能够从从众多切中长尾需求的厨小电中脱颖而出，众多切中长尾需求的厨小电中脱颖而出，成为规模媲成为规模媲美传统品类电饭煲的大单品，且当下迎来新一轮高增长的主要美传统品类电饭煲的大单品，且当下迎来新一轮高增长的主要原因：原因：1）产品本身的优势，功能性及实用性强，卖点契合当下健康饮食的理念。2）疫情激发潜在需求加速转化，叠加内容种草效果持续显现（21Q4 以来空气炸锅内容平台投放力度显著加强） 。 中国空气炸锅市场集中度较高，中国空气炸锅市场集中度较高，美九苏美九苏后来居上占据半数份额。在行业规后来居上占据半数份额。在行业规模快速成长

4、期，我们认为目前占据主要份额的模快速成长期，我们认为目前占据主要份额的美九苏美九苏有望持续重点受益。有望持续重点受益。主要原因为：1）空气炸锅市场目前仍主打性价比且集中度存在进一步提升空间，小家电中端价格带美九苏品牌及渠道优势显著，这也是美九苏能够后来居上占据主要份额的根本原因。2）龙头具有更强的技术协同实力，能够实现品类间突破，在多功能集成化的高端空气炸锅、空气烤箱布局上占据研发优势，并且有望额外获得普通烤箱市场份额。 海外：相对分散，海外：相对分散，JS 环球生活、环球生活、Vesync 旗下品牌美亚优势明显旗下品牌美亚优势明显。空气炸锅早期的主要玩家为掌握核心技术的国外厂商，如飞利浦、特

5、福等。2018年 Ninja 、Cosori 推出空气炸锅单品，凭借高性价比迅速占领美国市场。空气炸锅的放量带动 JS 环球生活、Vesync 相应业务收入快速增长。 上游上游-比依股份：空气炸锅第一股，受益行业景气收入高增长比依股份：空气炸锅第一股，受益行业景气收入高增长。全球空气炸锅代工龙头，受益于空气炸锅行业高景气，公司收入增长靓丽，21 年实现收入 16 亿元，同比 40%，复合 19 年增速 49%。 投资建议投资建议 空气炸锅功能性、实用性突出，卖点契合当下健康饮食理念，从众多切中长尾细分需求的小家电中脱颖而出成长为新一代厨房小电大单品，规模媲美传统品类电饭煲。21Q4 以来内容种

6、草红利持续显现，空气炸锅正在经历新一轮高增长。家庭小型化趋势下，长期来看中国厨小电成长空间充足。建议积极关注重点受益标的，包括占据主要市场份额、抢滩高端化布局的传统小家电龙头美的集团、苏泊尔、九阳股份美的集团、苏泊尔、九阳股份；空气炸锅单品规模快速扩张的新兴小家电龙头小熊电器小熊电器；受益行业高景气收入高增长的空气炸锅全球代工龙头比依股份比依股份。 风险提示风险提示 终端需求下滑风险；原材料成本上涨风险；汇率及海运紧张风险；行业竞争加剧风险。 2022 年年 05 月月 19 日日 空气炸锅专题分析报告 行业专题研究报告行业专题研究报告 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心消费升级与娱乐研究中

7、心 空气炸锅专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 1. 空气炸锅：正在快速扩容的新一代厨房小电大单品 .4 1.1 原理：主打无油健康的新型厨小电，品类优势突出 .4 1.2 催化：典型疫情受益品类，内容营销加速产品出圈 .5 2. 赛道成长红利突出，关注重点受益标的 .7 2.1 市场空间：海内外齐发，新大单品可期 .7 2.2 中国：市场集中度存在进一步提升空间，美九苏有望重点受益.8 2.3 海外：相对分散，JS 环球生活、Vesync 旗下品牌美亚优势明显.12 2.4 上游-比依股份：空气炸锅第一股，受益行业景气收入高增长 .14 3. 投资建议 .1

8、5 3.1 相关标的分析 .15 3.2 投资建议 .16 4. 风险提示 .16 图表目录图表目录 图表 1：20 年空气炸锅规模快速爆发 .4 图表 2：空气炸锅销售额在厨小电中占比 .4 图表 3：空气炸锅工作原理 .5 图表 4：空气炸锅兼具多种功能 .5 图表 5：空气炸锅、空气烤箱、普通烤箱对比 .5 图表 6：空气炸锅月度线上销售额及同比增速 .6 图表 7：21Q4 空气炸锅抖音平台声量指数级增长 .6 图表 8：空气炸锅在社交电商平台热度较高.7 图表 9：21Q4 以来空气炸锅百度搜索指数指数级爆发 .7 图表 10：2016-2026 年全球空气炸锅市场规模（亿美元）.8

9、 图表 11：2016-2021 年美国空气炸锅销量占全球比例 .8 图表 12：圣农爆款空气炸锅系列产品脆皮炸鸡 .8 图表 13：2018-2021 年中国空气炸锅行业均价走势（元/台） .9 图表 14：各品牌月度线上销售额份额变化趋势 .9 图表 15：各品牌线上市场销售额份额及均价.10 图表 16：2021 年厨小电品类线上销量 CR3/5 对比 .10 图表 17：各空气炸锅品牌销量排名第一产品对比.10 图表 18：空气炸锅线上分价格段销额分布 . 11 图表 19：中端小家电市场美九苏占据主要市场份额 . 11 图表 20：美九苏在高端空气炸锅布局上具有研发优势.12 图表

10、21：美亚空气炸锅畅销排行榜.12 mNqPpOtQwOnQnPpMxOpNrQ6MaO6MoMmMpNnPfQqQmReRtRmM6MrRwPvPsPmRxNmMtN空气炸锅专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 22：畅销空气炸锅品牌产品对比 .13 图表 23：JS 环球生活 Ninja 分部收入及增速 .14 图表 24：Cosori 品牌收入及增速.14 图表 25：比依股份收入构成 .14 图表 26：比依股份前五大客户收入（单位：百万元）.15 图表 27：比依股份前五大客户收入占比.15 图表 28：比依股份收入高增长.15 图表 29：空气炸锅与空气烤箱业务

11、收入合计及增速 .15 空气炸锅专题分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 1. 空气炸锅：正在快速扩容的新一代厨房小电大单品空气炸锅：正在快速扩容的新一代厨房小电大单品 空气炸锅起源于美国，2010 年飞利浦率先推出家用型空气炸锅并推向世界，中国市场起步相对较晚，2015 年国产品牌山本推出第一款空气炸锅，是国内最早的一批空气炸锅厂家，同年美的、九阳等传统小家电龙头开始涉足这一领域。 20 年疫情叠加线上流量红利催化，空气炸锅市场规模迎来爆发，当年线上销售额（天猫、京东、苏宁）35 亿元，同比增速高达 343%。进入 21 年，线下餐饮场景恢复叠加高基数压力，空气炸锅增速有所放缓，全

12、年线上销额增速 33%。 站在当前时点，从行业整体规模的角度，有两个值得重点关注的边际变化： 1）空气炸锅已经成长为）空气炸锅已经成长为新一代厨房小电大单品，新一代厨房小电大单品，年累计销售额年累计销售额超过超过 60 亿亿，22Q1 在众多厨小电品类中销售在众多厨小电品类中销售规模仅次于电饭煲规模仅次于电饭煲。根据通联数据，21 年天猫、京东、苏宁平台空气炸锅合计销售额 46.3 亿，果集数据显示抖快平台空气炸锅销额 15.7 亿，合计线上销售规模在 60 亿以上（不同来源的数据口径存在误差，只做规模参考） 。根据奥维监测数据，过去三年空气炸锅在厨小电整体市场销额份额逐年提升，22Q1 占比

13、进一步提升至 15%。从绝对规模上看，22Q1 空气炸锅销售额 15.7 亿，在厨小电品类中排名第二，仅次于电饭煲（20.5 亿） 。 2）内容种草红利持续显现，）内容种草红利持续显现，21Q4 以来空气炸锅迎来新一轮高增长。以来空气炸锅迎来新一轮高增长。21Q4 空气炸锅内容平台投放力度显著增强，带动线上销额增速明显提振（+90%） ，22Q1 在多地疫情爆发的大背景下进一步加速至 139%。 图表图表1：20年空气炸锅规模快速爆发年空气炸锅规模快速爆发 图表图表2：空气炸锅销售额在厨小电中占比：空气炸锅销售额在厨小电中占比 来源：通联数据、国金证券研究所 来源：奥维云网、国金证券研究所 我

14、们认为空气炸锅之所以能够我们认为空气炸锅之所以能够从从众多切中长尾需求的厨小电中脱颖而出，成为众多切中长尾需求的厨小电中脱颖而出，成为规模媲美传统品类电饭煲的大单品，且当下迎来新一轮高增长的主要原因：规模媲美传统品类电饭煲的大单品，且当下迎来新一轮高增长的主要原因：1）产品本身的优势，功能性及实用性强，卖点契合当下健康饮食的理念。2）疫情激发潜在需求加速转化，叠加内容种草效果持续显现。 1.1 原理：原理：主打无油健康的新型厨小电，品类优势突出主打无油健康的新型厨小电，品类优势突出 空气炸锅可以理解为一个带有超强热风的小烤箱。具体到工作原理：通过内部超大功率的风扇，让锅中的空气变成极速循环的热

15、流，从而使食物脱水，表面变得金黄酥脆。 导风设计及温度控制是空气炸锅的技术壁垒所在，直接决定食物受热均匀程度导风设计及温度控制是空气炸锅的技术壁垒所在，直接决定食物受热均匀程度。飞利浦最大的卖点在于锅底的螺旋底纹，能够使得热空气在炸锅周围 360循环，同时将空气流动的速度提升 7 倍，从而使食物受热更加均匀，且已经注册专利。其余厂家则采取不同的实现方式，如小米在锅边开出导风槽以加快热风进入食物底部的速度，山本在底部增加烤盘，九阳在风机下面增加台阶式导风设计。 相比于传统油炸锅、普通烤箱，空气炸锅、空气烤箱空气炸锅、空气烤箱兼具煎炸烤功能，兼具煎炸烤功能，在健康在健康理念、加热效率、烘焙口感、易

16、清洗度等方面优势突出。理念、加热效率、烘焙口感、易清洗度等方面优势突出。具体体现在：第一，空气炸锅专题分析报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 相比于油炸锅而言，空气炸锅和空气烤箱以热空气代替油对食物进行炸制，炸制的食物更加健康。第二，相比于普通烤箱等其他加热类厨房小家电而言，空气炸锅和空气烤箱能够利用锅内空气 360热交换迅速加热食物，在烹饪食物时相较普通烤箱可以节省大约一半的时间。第三，空气炸锅和空气烤箱相比于固定加热管的其他加热类厨房小家电能更快速锁住水分，使食物获得更佳的口感。第四，空气炸锅和空气烤箱在易清洗程度方面的表现也比普通烤箱优秀。 图表图表3：空气炸锅工作原理：空气炸锅

17、工作原理 图表图表4：空气炸锅兼具多种功能：空气炸锅兼具多种功能 来源：丁香生活研究所、国金证券研究所 来源：丁香生活研究所、国金证券研究所 图表图表5：空气炸锅、空气烤箱、普通烤箱：空气炸锅、空气烤箱、普通烤箱对比对比 来源：比依股份招股说明书、国金证券研究所 1.2 催化：催化：典型疫情受益品类，内容营销加速产品出圈典型疫情受益品类，内容营销加速产品出圈 20 年疫情年疫情及线上流量红利催化下，及线上流量红利催化下，空气炸锅空气炸锅开启第一轮快速普及开启第一轮快速普及。疫情居家带来烹饪需求，叠加 20 年消费场景进一步向线上转移，抖音等内容电商平台快速崛起。新兴小家电天然适合线上销售及内容

18、营销，多重因素催化下，空气炸锅、破壁机、煎烤机等新兴厨小电规模迅速扩张。根据奥维推总数据，2020 年破壁机、煎烤机线上销售额增速分别为 57%、61%。20 年空气炸锅线上销售空气炸锅空气烤箱普通烤箱热销价格200元左右1000元左右200-300元功能炸烤功能兼备炸烤功能兼备仅烘烤功能工作原理利用风扇不发热管形成热风循环烹饪食物，丌需要预热利用风扇不发热管形成热风循环烹饪食物，丌需要预热利用电热元件所发出的辐射热来烘烤食品，需要预热功率900-2,000W2,000W500-3,500W烹饪所需时间20min20min30-60min操控面板智能触控屏/旋钮操控盘智能触控屏/旋钮操控盘多为

19、旋钮操控盘内胆材质五层升级版陶瓷涂层丌锈钢材质据瓷、镀锌钢板等清洁抽屉一体式，易清洁下开门方式，内胆一体化，易清洁凹槽位置多，丌易清洁容量1.5L-6.4L10L以上20L-34L配件烤串架、蛋糕桶、 披萨盘等烤鸡架、转笼、 BBQ烤架等烤盘、烤架等空气炸锅专题分析报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 额（天猫、京东、苏宁）35 亿元，同比增速高达 343%。 21Q4 以来空气炸锅内容平台投放力度显著加强，以来空气炸锅内容平台投放力度显著加强，种草效果种草效果持续持续显现显现，开启新，开启新一轮高增长一轮高增长。21 年及 22Q1 多数小家电品类高基数下承压明显，空气炸锅增速（21

20、年线上销售额+33%）亦有所放缓，分季度来看，二三季度（Q2/Q3 分别-21%/+10%）明显承压，四季度（+90%）在新一轮种草红利下增速明显提振。22Q1 多地疫情爆发，空气炸锅线上销额增速进一步加快（+139%） 。 图表图表6：空气炸锅月度线上销售额及同比增速空气炸锅月度线上销售额及同比增速 来源：通联数据、国金证券研究所 空气炸锅主打无油健康、多功能的产品卖点天然适合直播、短视频等带货形式，从社媒电商表现来看，21 年空气炸锅是抖快平台厨房小家电行业销售额第一的品类，合计销售额 15.7 亿，在厨小电中占比 21%。 根据果集数据，根据果集数据，21 年空气炸锅声量集中在抖音平台，

21、且进入年空气炸锅声量集中在抖音平台，且进入四四季度后抖音平台季度后抖音平台声量、内容营销的品牌数量、达人账号数量逐月呈指数级增长。声量、内容营销的品牌数量、达人账号数量逐月呈指数级增长。对应抖快电商Q4 空气炸锅销 售额增速 高达 148%，较 前期提振 明显（Q2/Q3 分别-11%/+18%） 。此外，小红书是空气炸锅品牌推广的主阵地，月均品牌数量达200 个且保持平稳增长。从小红书笔记数和抖音视频数看，空气炸锅、烤箱等新兴品类热度显著高于传统品类。内容种草效果持续显现，从百度搜索指数看，21Q4 以来空气炸锅搜索热度对应呈指数级爆发。 图表图表7：21Q4空气炸锅抖音平台声量指数级增长空

22、气炸锅抖音平台声量指数级增长 来源：果集数据、国金证券研究所 空气炸锅专题分析报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表8：空气炸锅在社交电商平台热度较高：空气炸锅在社交电商平台热度较高 来源：小红书 APP、飞瓜数据、国金证券研究所 图表图表9：21Q4以来空气炸锅百度搜索指数指数级爆发以来空气炸锅百度搜索指数指数级爆发 来源：百度指数、国金证券研究所 2. 赛道成长红利突出赛道成长红利突出，关注重点受益标的关注重点受益标的 2.1 市场空间：海内外齐发，新大单品可期市场空间：海内外齐发，新大单品可期 空气炸锅全球规模空气炸锅全球规模快速扩张，近快速扩张，近 5 年年销售额销售额

23、CAGR 达达 19%。根据华经产业研究院的数据，21 年全球空气炸锅市场规模为 23.3 亿美元，2016 至 2021 年CAGR 达 18.9%。随着品类渗透率提升，预计至 2026 年达到 36 亿美元，复合21 年 CAGR 为 9%。 区域分布方面，快餐文化盛行的欧美地区为空气炸锅的主要市场，中国市场占区域分布方面，快餐文化盛行的欧美地区为空气炸锅的主要市场，中国市场占比持续提升。比持续提升。欧美国家饮食习惯喜好油炸速食，兼具炸烤功能和健康理念的空气炸锅接受度较高。2021 年美国空气炸锅销量占全球比例 38%，较 2016 年增加 9pct。根据空气炸锅全球代工龙头比依股份招股书

24、披露，公司产品主要销往美国、英国及哥伦比亚地区，21H1 美英合计收入占比 35%。 根据华经产业研究院，2016 年中国空气炸锅成交额仅 2.56 亿元，全球占比约4%。结合奥维 21 年空气炸锅推总零售额 43.8 亿元，中国市场份额提升至30%，成长迅速。 空气炸锅专题分析报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表10：2016-2026年全球空气炸锅市场规模（亿美年全球空气炸锅市场规模（亿美元）元） 图图表表11：2016-2021年美国空气炸锅销量占全球比例年美国空气炸锅销量占全球比例 来源：华经产业研究院、国金证券研究所 来源：华经产业研究院、国金证券研究所 小型化家庭趋

25、势下，中国空气炸锅需求有望持续释放小型化家庭趋势下，中国空气炸锅需求有望持续释放。2020 年七普数据显示中国户均人口 2.63 人，较 2010 年减少 0.47，家庭小型化、独居化大背景下，厨小电长期成长空间充足。此外，三全、圣农等食品公司推出空气炸锅系列产品，其中圣农爆款产品脆皮炸鸡结合空气炸锅的工作原理，调整裹粉，无需解冻，使用空气炸锅 10 分钟即可食用，各渠道反响较好，助力空气炸锅销售。 图表图表12：圣农爆款空气炸锅系列产品脆皮炸鸡：圣农爆款空气炸锅系列产品脆皮炸鸡 来源：圣农天猫旗舰店、国金证券研究所 2.2 中国：中国：市场集中度存在进一步提升空间市场集中度存在进一步提升空间

26、，美九苏美九苏有望有望重点受益重点受益 赛道成长红利下，多品牌纷纷入局，赛道成长红利下，多品牌纷纷入局，带动行业均价下行带动行业均价下行。中国市场山本、利仁等中小厂商较早布局，近年来赛道红利突出，参与玩家众多。根据奥维统计，22 年 2 月线上空气炸锅在售品牌 194 个，同比+26。众多玩家入局带动行业均价下行，根据华经产业研究院数据，2021 年空气炸锅市场均价 335 元，较2018 年降幅在 150 元左右。 29% 28% 33% 37% 39% 38% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2001920202021空气炸锅专题分析报告 -

27、9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表13：2018-2021年中国空气炸锅行业均价走势（元年中国空气炸锅行业均价走势（元/台）台） 来源：华经产业研究院、国金证券研究所 从目前竞争格局看，从目前竞争格局看，美九苏美九苏后来居上占据半数份额后来居上占据半数份额，小熊电器维持，小熊电器维持 5%左右销左右销额份额额份额。飞利浦定价高份额下降明显，传统小家电龙头美九苏后来者居上，22Q1 苏泊尔、九阳、美的线上销售额市占率分别为 16.5%、16.4%、15.1%，合计份额 48%。新兴小家电龙头小熊电器线上销售额份额维持在 5%左右。 对比各厨小电品类竞争格局，空气炸锅市场集中度有进一步提升

28、空间。对比各厨小电品类竞争格局，空气炸锅市场集中度有进一步提升空间。2021年空气炸锅线上市场销量 CR3、CR5 分别为 48%、66%，在典型厨房小家电品类中处于较低水平。 从各品牌均价来看，小家电龙头美九苏、小熊享有一定的品牌溢价，米家凭借智能化、语音控制优势定价较高在 300 元以上；奥克斯以及较早入局的二线专业空气炸锅品牌山本、利仁均价在 200-300 元区间；飞利浦、松下等国外品牌定位高端，均价在 800 元以上。 图表图表14：各品牌月度线上销售额份额变化趋势：各品牌月度线上销售额份额变化趋势 来源：奥维云网、国金证券研究所 空气炸锅专题分析报告 - 10 - 敬请参阅最后一页

29、特别声明 图表图表15：各品牌线上市场销售额份额及均价各品牌线上市场销售额份额及均价 图表图表16：2021年年厨小电品类线上厨小电品类线上销量销量CR3/5对比对比 来源：奥维云网、国金证券研究所 来源：奥维云网、国金证券研究所 在行业规模快速成长期，我们认为目前占据主要份额的在行业规模快速成长期，我们认为目前占据主要份额的美九苏美九苏有望持续重点受有望持续重点受益。益。主要原因为：1）空气炸锅市场目前仍主打性价比且集中度存在进一步提升空间，小家电中端价格带美九苏品牌及渠道优势显著，这也是美九苏能够后来居上占据主要份额的根本原因。2）龙头具有更强的技术协同实力，能够实现品类间突破，在多功能集

30、成化的高端空气炸锅、空气烤箱布局上占据研发优势，并且有望额外获得普通烤箱市场份额。 主打性价比的空气炸锅市场，主打性价比的空气炸锅市场，美九苏美九苏品牌及渠道占优品牌及渠道占优 产品对比来看，产品对比来看，各品牌热销价位段为各品牌热销价位段为 200-400 元，核心功能元，核心功能基本基本一致，关键参一致，关键参数上各有优势。数上各有优势。我们选取销售额份额前十大空气炸锅品牌天猫旗舰店销量第一的产品进行对比，除飞利浦定价较高外，其余均位于 200-400 元价格区间。抽屉式设计、核心功能基本一致，为煎炸烘烤，其中苏泊尔配有蒸汽水盒可进行空气嫩炸，以更好地锁住食物水份。各产品在空气炸锅的关键参

31、数容量、功率、操作及清洗便捷度、可视化上各有优势。 图表图表17：各空气炸锅品牌：各空气炸锅品牌销量排名第一销量排名第一产品对比产品对比 来源：各品牌天猫旗舰店、国金证券研究所 空气炸锅专题分析报告 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 从消费者接受度来看，从消费者接受度来看，中端价格段中端价格段占据占据空气炸锅市场的主流空气炸锅市场的主流。从行业价格结构数据看，目前市场上空气炸锅在售主流价格段 200-400 元，22Q1 该价位段产品线上销售额合计占比 64%，同比+4pct。价格结构趋势上，500 元以上高端产品份额下降明显，250 元以下产品份额提升明显，或与赛道火热众多白牌涌入有关

32、。 200-400 元中端价格带小家电美九苏均有涉猎，且市场份额较高，根据奥维数据，22Q1 各品类美九苏线上合计销售额份额基本在 70%以上，龙头优势显著。基于美九苏作为龙头在小家电领域的产品力、渠道力、品牌营销、产业链等各方面优势显著，有望在空气炸锅这一新兴潜力大单品中占据主导地位，且随着品类逐步发展成熟，市场集中度有望进一步提升。 图表图表18：空气炸锅线上分价格段销额分布空气炸锅线上分价格段销额分布 图表图表19：中端小家电市场中端小家电市场美九苏美九苏占据主要市场份额占据主要市场份额 来源：奥维云网、国金证券研究所 来源：奥维云网、国金证券研究所 龙头龙头具备技术协同具备技术协同及品

33、牌及品牌优势，优势，抢滩高端市场抢滩高端市场 美九苏美九苏已经布局高端空气炸锅，从升级方向看，已经布局高端空气炸锅，从升级方向看，多功能集成、提升风味多功能集成、提升风味、可视、可视化化、大容量、大容量是最主要的升级方向是最主要的升级方向。具体来看： 多功能集成：多功能集成：额外集成蒸烤、烘焙等功能，一般要求温度范围更广。比如常见的产品是 80-200，而九阳的高端产品是 35-200，美的高端产品是 40-200。具体实现方式：美的超嫩力空气炸锅设有 100ml 外臵水箱，支持嫩烤脆炸两种模式。苏泊尔蒸汽烤箱定位能空气炸的电烤箱，设有 800W 大功率蒸发盘。九阳多功能烧烤&空炸锅、小熊多功

34、能空气炸锅则通过炸烤架、烤盘等多种配件实现一机多用。 提升风味的加热技术和材料提升风味的加热技术和材料：比如九阳的远红外碳素管（升温更快）+旋转烤盘，美的的水雾嫩烤，苏泊尔穹顶活水煮。 开盖式开盖式、视窗设计视窗设计：美的和九阳的高端产品都选择了开盖式和视窗的设计，而中低端产品多数都是抽屉式设计也没有视窗。 清洁便捷度清洁便捷度：如九阳的可拆卸集油盒、九阳的一抹净式烤盘设计、飞利浦的洗碗机清洁。 从单一的空气炸锅到多功能集成产品，无论是空气炸锅补齐蒸烤、烘焙功能，还是烤箱增加“空气炸”模块，对品牌的技术及研发实力都提出了更高的要求，产品线更加完善，研发实力较强的小家电龙头具备研发优势，能够更好

35、地发挥品类间协同作用，而山本等专业空气炸锅品牌相对处于劣势。 空气炸锅专题分析报告 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表20：美九苏美九苏在高端空气炸锅布局上具有在高端空气炸锅布局上具有研发优势研发优势 来源：天猫旗舰店、国金证券研究所 2.3 海外：相对分散，海外：相对分散，JS 环球生活、环球生活、Vesync 旗下品牌旗下品牌美亚优势明显美亚优势明显 空气炸锅早期的主要玩家为掌握核心技术的国外厂商，如飞利浦、特福等。2018 年年 Ninja 、Cosori 推出空气炸锅单品，凭借高性价比迅速占领美国市场推出空气炸锅单品，凭借高性价比迅速占领美国市场。根据亚马逊官方统计，空气

36、炸锅畅销榜单中排名前三的单品均为 Cosori（Vesync 旗下厨电子品牌）和 Ninja（隶属于 JS 环球生活）品牌。 图表图表21：美亚空气炸锅畅销排行榜：美亚空气炸锅畅销排行榜 空气炸锅专题分析报告 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：亚马逊（2022.05.06） 、国金证券研究所 美亚空气炸锅主流价位段在美亚空气炸锅主流价位段在 100-300 美元之间，从产品对比来看，美元之间，从产品对比来看，Ninja、Cosori 卡位中间价位卡位中间价位 150 美元左右，主打多功能集成，性价比优势显著。美元左右，主打多功能集成，性价比优势显著。Cosori 预设 13 种烹饪

37、方式，Ninja DZ201 分设 2 个独立区域，能够以 2 种方式同时烹饪 2 种食物，大容量满足家庭聚餐需求。从亚马逊评分看，Ninja、Cosori 产品在风味、温度控制、多功能性、使用及清洁便捷度方面表现明显优于竞品。 图表图表22：畅销空气炸锅品牌产品对比：畅销空气炸锅品牌产品对比 来源：亚马逊、国金证券研究所 空气炸锅的放量带动空气炸锅的放量带动 JS 环球生活、环球生活、Vesync 相应业务收入快速增长。相应业务收入快速增长。 Ninja 是 JS 环球生活旗下全美排名第一的厨房小家电品牌，2018 年推出市场上首个将加压蒸煮与空气油炸两种流行方式结合在一起的多功能烹饪煲 F

38、oodi，当年在美国地区零售额排名第二，市场份额 14%。Foodi 成功推出之后，扩展成为包括空气炸锅、烤架、炊具等的产品系列，近年来保持强势增长势头。 空气炸锅等 Foodi 系列产品的持续成功推动公司 Ninja 分部收入持续增长，2021 年 Ninja 分部实现收入 17.2 亿美元，同比+62%，复合 18 年增速64.3%。JS 环球生活 2021 年在美国烹饪电器（包括空气炸锅、电烤炉、炸锅、多功能烹饪锅、烤箱）市场份额进一步提升 4.8pct 至 27.4%。 Vesync 旗下厨小电品牌 Cosori2018 年推出首款空气炸锅，2019 年实现零售额 4700 万美元，在

39、总收入中占比 24.7%，美亚排名第二。 Cosori 空气炸锅获得红点设计奖、iF 设计奖。根据公司披露，2020 年前三季度公司 Cosori 空气炸锅零售额 4760 万美元，同比+192%；2021 年Cosori 在美国空气炸锅市场份额增加至 4.9%。 空气炸锅专题分析报告 - 14 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表23：JS 环球生活环球生活Ninja分部收入及增速分部收入及增速 图表图表24：Cosori品牌收入及增速品牌收入及增速 来源：公司公告、国金证券研究所 来源：公司公告、国金证券研究所 2.4 上游上游-比依股份比依股份：空气炸锅第一股，空气炸锅第一股，受益行业

40、景气受益行业景气收入收入高增长高增长 全球空气炸锅代工龙头，全球空气炸锅代工龙头，受益行业高景气营收增长强劲受益行业高景气营收增长强劲。比依股份成立于2001 年，主营加热类厨房小家电的制造设计与销售，先后推出油炸锅、空气炸锅及空气烤箱系列产品。从产品结构看，公司收入以空气炸锅系列为主，占比维持在 50%以上，19 年底推出空气烤箱，21 年两者合计占比接近 80%。 图表图表25：比依股份收入构成：比依股份收入构成 来源：公司公告、国金证券研究所 公司是全球空气炸锅代工龙头，收入类型以 ODM为主，占比基本维持在 85%以上，与飞利浦、SharkNinja、苏泊尔等小家电龙头达成稳定合作。公

41、司前五大客户集中度不断提升，21H1 合计占营业收入比例 52%，较 2018 年增加12pct。从客户结构看，前五大客户随公司下游客户的不断开拓及客户的战略布局情况每年有所变化。代工积累经验赋能自主品牌建设，公司 OBM业务目前处于发展初期，以天猫自营为主，2022 年布局拼多多、抖音电商等新渠道。 空气炸锅专题分析报告 - 15 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表26：比依股份前五大客户收入（单位：百万元）：比依股份前五大客户收入（单位：百万元） 图表图表27：比依股份前五大客户收入比依股份前五大客户收入占比占比 来源：公司公告、国金证券研究所 来源：公司公告、国金证券研究所 受益于空

42、气炸锅行业高景气，公司收入增长靓丽，21 年实现收入 16 亿元，同比 40%，复合 19 年增速 49%。具体到空气炸锅及空气烤箱业务，2021 年合计收入 12.9 亿元，同比增长 56%，复合 18 年增速 62%。 图表图表28：比依股份收入高增长比依股份收入高增长 图表图表29：空气炸锅与：空气炸锅与空气空气烤箱业务收入合计及增速烤箱业务收入合计及增速 来源：公司公告、国金证券研究所 来源：公司公告、国金证券研究所 3. 投资建议投资建议 3.1 相关标的分析相关标的分析 九阳股份：九阳股份：国内厨房小家电龙头，品类拓展、渠道改革下具备长期竞争优势。公司积极拓展产品品类，布局清洁、炊

43、具等新赛道。渠道方面优化线下渠道布局，新开百余家 Shopping Mall 品牌店；线上加强内容电商投放，关注渠道效率提升带动业绩恢复。 苏泊尔：苏泊尔：国内炊具、小家电龙头企业，母公司 SEB持续赋能，积极适应市场发展，渠道变革成效初显。线上加大电商“一盘货”模式建设，拓展抖音、快手等新兴渠道；线下加快发展三四线下沉市场。 小熊电器：小熊电器：国内创意小家电领导者，空气炸锅贡献居前。21 年受行业景气趋弱及原材料价格影响经营略显承压，22 年以来厨小行业景气度有所恢复，Q1 公司经营改善明显，随着原材料价格企稳预计年内盈利修复可期。长期来看，公司产品渠道市场齐发力，产品：拓展母婴个护等品类

44、的同时入局主流刚需品类；空气炸锅专题分析报告 - 16 - 敬请参阅最后一页特别声明 渠道：加码布局抖音等新渠道，料将贡献收入增量；市场：加强自主品牌出海业务，有望优化业务结构，共同推进长期持续发展。 3.2 投资建议投资建议 空气炸锅功能性、实用性突出，卖点契合当下健康饮食理念，从众多切中长尾细分需求的小家电中脱颖而出成长为新一代厨房小电大单品，规模媲美传统品类电饭煲。21Q4 以来内容种草红利持续显现，空气炸锅正在经历新一轮高增长。家庭小型化趋势下，长期来看中国厨小电成长空间充足。 建议积极关注重点受益标的，包括占据主要市场份额、抢滩高端化布局的传统小家电龙头美的集团、苏泊尔、九阳股份美的

45、集团、苏泊尔、九阳股份；空气炸锅单品规模快速扩张的新兴小家电龙头小熊电器小熊电器；美亚产品优势明显，排名居前的 JS 环球生活、环球生活、Vesync；受益行业高景气收入高增长的空气炸锅全球代工龙头比依股份比依股份。 4. 风险提示风险提示 终端终端需求下滑风险。需求下滑风险。小家电爆发红利期较短，终端需求存在不确定性，若行业整体需求下滑相关公司收入将受到影响。 原材料成本上涨风险。原材料成本上涨风险。当前原材料价格仍处在高位，原材料成本上涨将削弱企业盈利能力。 汇率及海运紧张风险。汇率及海运紧张风险。空气炸锅相关标的存在外销为主的情况，海运紧张将直接影响公司正常经营，汇率波动也会对公司业绩造

46、成影响。 行业竞争加剧风险。行业竞争加剧风险。赛道红利突出，存在更多品牌入局、竞争进一步加剧可能。 空气炸锅专题分析报告 - 17 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明：特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司” （以下简称“国金证券” ）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司” ，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修

47、改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应

48、考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法 ，本报告仅

49、供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上(含 C3 级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海上海 北京北京 深圳深圳 电话： 传真： 邮箱： 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 传真： 邮箱： 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 传真： 邮箱： 邮编：518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402