1、国际巨头巡礼系列专题报告之一Eurofins：云程发轫，如日方升国海证券研究所王宁(分析师)张婉姝(分析师)S0350522010001S证券研究报告2022年05月22日环保&专精特新12核心观点核心观点一、成立仅成立仅3535年，高专业水平打造最年轻国际检测巨头年，高专业水平打造最年轻国际检测巨头Eurofins成立于1987年，于1997年上市。2021年，公司营收超过67亿欧元，上市以来年复合增速达33%。目前，公司在54个国家拥有900多个实验室，5.8万名员工和超过20万种分析方法，每年进行超过4.5亿次检测。公司在食品检测、环境检测、生物制药服务领域均处于全球领先地位，仅用35年

2、时间成长为最年轻的国际检测行业巨头。公司为典型的家族企业，继承父辈开发的SNIF-NMR专利分析方法起家，创始人Martin家族持股33%，拥有66%的表决权。公司目前拥有食品与饲料检测、环境检测、生物制药服务以及临床诊断四大主要板块，2011-2021年净利润复合增速达30%；欧洲和北美洲是公司的核心区域，营收占比合计超过80%。公司上市以来员工人数快速扩张，25年间复合增速高达33%；同时，除个别年份外，公司人均创收保持增长，人均创利基本保持在0.45万欧元以上。二、食品环境、生物制药服务持续发力，加速布局临床诊断二、食品环境、生物制药服务持续发力，加速布局临床诊断食品和饲料检测：食品和饲

3、料检测：行业保持增长，客户广泛优质；5年时间建立美国辐条式实验室布局，降本增效；依托原有领先地位不断拓展新的细分领域和地域，不断循环升级。环境检测：环境检测：2000年进入环境检测市场，北美环境监管措施趋严以及大手笔、频繁的收购带动公司环境检测业务快速取得领先，目前已经成为世界领先的环境检测服务提供商。生物制药服务：生物制药服务：2011-2015年，开启第一波收购潮，以药理毒理分析为主；2017-2018年，持续扩张业务线，打通CXO全链条。在北美CRO市场持续增长的背景下，公司加大北美地区的收购力度，北美生物制药服务在2018年收入达到区域收入总额的1/3。临床诊断：临床诊断：公司深耕基因

4、组学多年，2014年通过收购区域龙头加速布局专业临床诊断市场，此后不断调整、丰富业务品类。2017年，公司首推无创产前检测，需求强劲，显著提升了公司在临床诊断领域的市场地位。COVIDCOVID- -1919检测：检测：2020年，公司快速响应新冠检测需求，快速推出核酸、抗体、抗原三种检测产品，并配套提供环境、产品新冠检测与呼吸道病毒测试，为抗击新冠疫情作出重大贡献。公司凭借在基因组学与医药领域的深厚积淀，抓住历史发展机遇，2020年COVID-19检测和试剂为公司带来超过8亿欧元收入。其他：其他：在基因组服务、农业科学CRO服务、发现药理学、化妆品检测、高级材料检测等5个潜在的利基市场建立了

5、全球领先地位，为未来增长奠定基础。请务必阅读附注中免责条款部分mNoRoPnOuMsPoMpMzQpNnM9P8Q6MnPmMtRsQiNqQsPfQtRmP7NmMxOwMsPuMxNnRqP3核心观点核心观点三、内生内生& &外延并重，家族赋能执行力强外延并重，家族赋能执行力强内生：内生：公司实验室面积保持高速增长，2000年至2021年共有201家实验室成立，年平均增幅在5万平方米以上。在扩展实验室面积的基础上，公司对已有实验室进行现代化改造并投资开发最先进的定制IT解决方案。截止2021年底，拥有现代化实验室95万平方米，实验室建设的加速为公司提供了巨大的增长潜力。外延：外延：自上市以

6、来，公司共完成437次收购。2012年，公司经营性净现金流达到1亿欧元，此后外延拓展加速，2017-2018年达到并购最高峰（2017年收购60家公司，2018年收购50家公司）。在每个五年规划的末期，公司并购力度明显提升，此后1年便会回归至正常水平（大部分年份并购投资占营收比例不超过10%）。公司快速扩张阶段以收购细分市场龙头为主，会在进入新领域的同时开启大规模并购。管理：管理：公司创始人Gilles Martin的父母都是南特大学的教授，他们开发了一种测量葡萄酒中糖分含量的方法；Gilles Martin将此方法商业化，并在接下来的十年中将分析的应用领域扩展到整个食品行业。Eurofins

7、是典型的家族企业，目前核心高管团队中有三人都是Martin家族的成员。公司确定了“高壁垒+规模优势+协同效应，巩固领先地位”的战略发展思路，从2008年起制定了3个“五年发展规划”。借助家族企业高效的执行力，公司分别用三年时间实现了后两个“五年规划”，仅用十年时间实现了497%的营收增长。四、四、EurofinsEurofins的的3535年，缔造传奇的商业密码年，缔造传奇的商业密码发展战略：发展战略：持续研发新技术&高专业水平&庞大的国际网络，构建行业领先地位；业务相对聚焦，板块较为集中；内生与外延并重，内生增速基本保持在7.5%以上，并购高峰后进入内部挖潜期，不断通过“整合-并购-整合”的

8、方式优化实验室布局。管理优化：管理优化：在保障实验室规模的基础上，通过现代化改造&IT赋能不断提升实验室管理效率。执行力强：执行力强：连续两次用3年时间完成第二个五年规划和第三个五年规划，2012-2018年营收同比增长262%；多次用不到10年时间成为不同区域细分市场龙头；仅用35年时间成为2021年营收最高的国际检测巨头。五、风险提示：五、风险提示：1）下游需求增速不及预期；2）上市公司订单增速不及预期；3）市场竞争激烈导致毛利率下滑风险；4）并购进度不及预期；5）中国与国际企业并不具有完全可比性，国外企业发展历程仅供参考；6）上市公司业绩不及预期；7）上市公司新板块拓展进度不及预期；8）

9、应收账款减值风险。请务必阅读附注中免责条款部分4目录目录一、成立仅一、成立仅3535年，高专业水平打造最年轻国际检测巨头年，高专业水平打造最年轻国际检测巨头0505公司简介：成立仅35年的国际检测巨头发展历程：专利技术起家，从食饮拓展到医学检测全产业链；周期性扩张，思路清晰主营业务：四大业务板块，医学检测占半壁江山财务分析：过去10年利润复合增速达30%；疫情带动净利率提升；人均指标持续增长二、食品环境、生物制药服务持续发力，加速布局临床诊断二、食品环境、生物制药服务持续发力，加速布局临床诊断1818食品和饲料检测：5年时间建立美国辐条式实验室布局，降本增效；领先地位新领域/地域，不断循环升级

10、环境检测：世界第一的环境检测服务提供商；北美环境监管措施&频繁收购带动环境检测业务快速取得领先生物制药服务：2011-2015年，开启第一波收购潮，以药理毒理分析为主；2017-2018年，持续扩张业务线，打通CXO全链条临床诊断：基因组学起家，2014年进入专业诊断市场，收购区域龙头加速布局，2017年首推无创产前检测，市场地位显著提升COVID-19检测：快速响应新冠检测需求，抓住历史发展机遇其他：在5个高潜在的利基市场建立全球领先地位；收购EAG进入高级材料科学市场；收购LGC成为欧洲法医检测服务的领先者三、三、内生内生& &外延并重，家族赋能执行力强外延并重，家族赋能执行力强 49 4

11、9内生：实验室面积保持高速增长，IT系统配套推进外延：收购细分市场龙头为主，完成437次并购管理：继承父辈技术创业，执行力强的家族企业四、四、EurofinsEurofins的的3535年，缔造传奇的商业密码年，缔造传奇的商业密码7373发展战略：持续研发新技术&高专业水平&庞大的国际网络，构建行业领先地位管理优化：通过现代化改造&IT赋能不断提升实验室管理效率执行力强：连续两次用3年时间完成第二个五年规划和第三个五年规划，多次用不到10年时间成为不同区域细分市场龙头五、风险提示五、风险提示8585请务必阅读附注中免责条款部分成立仅成立仅3535年，高专业水平打造最年轻国际检测巨头年，高专业水

12、平打造最年轻国际检测巨头5请务必阅读附注中免责条款部分公司简介：成立仅公司简介：成立仅3535年的国际检测巨头年的国际检测巨头6Eurofins成立于1987年，于1997年上市。2021年，公司营收超过67亿欧元，上市以来年复合增速达33.45%。目前，公司在54个国家拥有900多个实验室，5.8万名员工和超过20万种分析方法，每年进行超过4.5亿次检测。市场地位市场地位：1.食品、环境、制药和化妆品产品测试、农业科学CRO服务领域的全球领先者；2.基因组学、发现药理学、法医学、CDMO、先进材料科学和临床研究支持的某些测试和实验室服务的独立市场领先者之一；3.全球领先的分子临床诊断测试新兴

13、参与者之一。四条四条主要的主要的业业务线务线：生物制药服务、食品和饲料检测、环境检测、临生物制药服务、食品和饲料检测、环境检测、临床诊断学床诊断学；覆盖TIC、生物制药检测、食品和饲料检测、环境检测、临床诊断五大领域。年报，公司官网，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分发展历程：专利技术起家，从食饮拓展到医学检测全产业链发展历程：专利技术起家，从食饮拓展到医学检测全产业链7公司官网，国海证券研究所Eurofins于1987年成立，拥有SNIF-NMR专利分析方法，能识别其他方法无法检测到的食品和饮料中的难检出物质。1997年，公司收入达到700万欧元，在巴黎证券交易所首次上市。2000年

14、，公司在法兰克福德意志银行Brse二次上市。2014年，公司收购ViraCor-IBT，首次进入专业临床诊断市场。到2021年，广泛的并购重组令Eurofins形成了四条主要业务线，并在欧洲、北美、拉丁美洲、亚太地区开展业务。目前，公司拥有5.8万名员工，在全球54个国家拥有900多个实验室，拥有超过20万种分析方法，在多个细分市场上处于领先地位。1987EurofinsEurofins成立，成立，拥有拥有SNIFSNIF- -NMRNMR方法，对方法，对食品和饮料进行食品和饮料进行检测检测1997公司营收达到公司营收达到700700万欧元，在万欧元，在巴黎证券交易巴黎证券交易所首次上市所首次

15、上市2000公司在法兰克公司在法兰克福德意志银行福德意志银行B Brserse二次上二次上市市2005-2008公司将重点转向公司将重点转向在新的市场和地在新的市场和地区启动和扩展业区启动和扩展业务，包括中国、务，包括中国、瑞典、挪威和爱瑞典、挪威和爱尔兰尔兰2009-2011全球金融危机爆发，公全球金融危机爆发，公司有机增长继续保持正司有机增长继续保持正值。在大多数欧洲市场值。在大多数欧洲市场取得领先地位后，公司取得领先地位后，公司增加对北美市场的关注增加对北美市场的关注2012实现了年营收实现了年营收达到达到1010亿欧元亿欧元的目标，比规的目标，比规划提前一年划提前一年2014公司收购公

16、司收购ViraCorViraCor- -IBTIBT，首次进入专业临首次进入专业临床诊断市场床诊断市场2015实现了实现了20122012年制年制定的营收翻倍定的营收翻倍（至（至2020亿欧元）亿欧元）的目标，比计划的目标，比计划提前两提前两年实现年实现2017-2018并购活动活跃，并购活动活跃，20172017年收年收购购6060家公司，家公司，20182018年收购年收购5050家公司。在家公司。在20182018年营收年营收达到达到4040亿欧元，比计划提亿欧元，比计划提前两年实现目标前两年实现目标图表1：公司发展历程请务必阅读附注中免责条款部分发展历程：周期性扩张，思路清晰发展历程：

17、周期性扩张，思路清晰8官网，国海证券研究所年，Eurofins通过向法国南特大学购买SNIF-NMR专利技术，运用核磁共振技术检测制红酒过程中是否存在糖分添加。其后，SNIF-NMR技术被延伸运用在果汁、天然调味剂和其他非酒精类饮料的检测中。公司的战略为，将SNIF-NMR检测技术从酒精类拓展应用到非酒精类，以此覆盖整个饮料类检测，再到其他食品种类的检测。迄今，使用该技术的检测仍为公司带来近一百万欧元的收入。年和2000年，公司分别在巴黎证券交易所和法兰克福德意志银行Brse首次、第二次上市，总共募集0.57亿欧元，用于构建实验室网络、研发科

18、研技术和培养研发人员。公司专注于当时的核心市场，食品和环境监测。截止到2001年，Eurofins在八个国家拥有超过50个实验室，并在欧洲、基因和污染物检测上，占据市场主导地位。2002-2004欧洲地区为公司早期核心市场，公司通过以下四个措施为后期高速发展奠定基础。1）扩大实验室规模，提升效率。从规模经济中降低成本，提升利润空间。2）首次建立统一的IT平台，提供先进的物流优势。3）提升销量，在欧洲地区食品和环境监测实验室网络中，实现交叉销售。4）专注研发，由各领域专家领导，各实验室独立运营，为公司长期培养尖端研究人才。2005-20081）新市场：拓展至中国、瑞典、挪威和爱尔兰等新地区。2）

19、原有市场：通过兼并收购，成为细分市场龙头，再通过并购整合提高实验室标准，优化全球实验室网络。3）专注研发前沿检测方法，研发前沿检测方法，快速应对新事件/危机。2001年，公司首次应用基因指纹法应对疯牛病危机公司首次应用基因指纹法应对疯牛病危机。20052005年，公司成为全球首个实现禽流感病毒检测的公司年，公司成为全球首个实现禽流感病毒检测的公司；2013年，公司依托动物识别DNA检测成为首个验证肉类成分的公司为首个验证肉类成分的公司。2009-2011公司检测服务范围较广、业务专业性强、且检测行业具有较强的非周期性，2009-2011年间，公司正向有机增长，一定程度上抵御了金融危机的负面影响

20、。截至2011年，公司已在大多数欧洲市场取得龙头地位。为了实现收入的持续增长，公司决定将核心市场扩张至北美地区。2012-2015公司继续进入新细分市场并成为龙头。2012年，Eurofins成为全球发现药理学、日本基因检测市场和巴西食品检测市场龙头；2013年，Eurofins成为美国第二大食品检测服务提供商。2014年，公司通过收购专业诊断市场中最大的独立实验室之一ViraCor-IBT，进入专业临床诊断市场，进一步提升公司在制药检测和医疗保健服务方面的能力。2015-2020公司计划在北美和欧洲地区采用“辐射式”运输系统，在运输中心建立少量规模较大的实验室（hub），进行复杂的化验流程，

21、并在周边建立数量较多的“卫星实验室”(spoke)，降低样本运输时间。同时，公司配备了对应的IT解决方案，中央调控样本运输至较为空闲的实验室。营业地区核心地区公司战略欧洲全球欧洲欧洲+北美横向拓宽产业链（食品检测）纵向延伸产业链（环境检测）融资技术投资内部整合地域扩张创新检测方法纵向延伸产业链（病毒&基因）纵向延伸产业链（临床诊断）内部整合地域扩张请务必阅读附注中免责条款部分股权结构：股权结构：MartinMartin家族持股家族持股32.8%32.8%，拥有，拥有66%66%表决权表决权9国海证券研究所股东股东股份数量（股）股份数量（股） 股份比例股份比例股份表决权股份表决权A A类受益人表

22、决权类受益人表决权B B类受益人表决权类受益人表决权C C类受益人表决权类受益人表决权总表决权总表决权表决权比例表决权比例Dr Gilles Martin100.0%101000200.0%Dr Yves-Lo c Martin145,4600.1%145,460145,46000290,9200.1%Valrie Hanote100.0%101000200.0%Analytical Bioventures SCA63,000,00032.8%63,000,00063,000,00063,000,00063,000,000252,000,00065.9%MartinMartin家族合计家族合计

23、63,145,48063,145,48032.8%32.8%63,145,48063,145,48063,145,48063,145,48063,000,00063,000,00063,000,00063,000,000252,290,960252,290,96066.0%66.0%库存股38,1000.0%000000.0%流通股129,068,32667.1%129,068,326832,37200129,900,69834.0%股份合计股份合计192,251,906192,251,906100.0%100.0% 192,213,806192,213,80663,977,85263,977

24、,85263,000,00063,000,00063,000,00063,000,000382,191,658382,191,658100.0%100.0%MartinMartin家族持股比例合计家族持股比例合计32.8%32.8%。截止2021年底，Martin家族直接持有Eurofins14.548万股股份，通过Analytical BioventuresSCA（实际控制人为Dr Gilles Martin）间接持有Eurofins6300万股股份，持股比例合计32.8%。同股不同权，同股不同权，MartinMartin家族掌握绝对话语权。家族掌握绝对话语权。公司流通股股份为1.29亿股，

25、占比67.1%；但只对应34%的表决权。Martin家族的表决权比例高达66%。图表2：公司持股情况（截止2021年12月31日）请务必阅读附注中免责条款部分主营业务：四大业务板块，医学检测占半壁江山主营业务：四大业务板块，医学检测占半壁江山10，国海证券研究所EurofinsEurofins生物制药服务食品和饲料检测环境检测临床诊断其他子公司子公司Eurofins技术生物制药服务生物制药服务：从化合物的发现和临床研究，到生产和发布商业产品，再到审批上市，提供无缝链接的端到端解决方案，帮助客户通过单一的、经验丰富的供应商完成药物开发周期。食品和饲料检测食品和饲料检测：公司建立了全球食品和饲料检

26、测实验室和能力中心网络，每年进行超过2亿次检测，以确定食品和饲料的安全性、成分、真实性、来源、可追溯性和纯度。环境检测环境检测：为工业公司、非政府组织、环境顾问、承包商、零售商和政府部门提供市场领先的实验室检测、监测和咨询服务，检测服务内容包括水、空气、土壤、废物和其他产品检测，以及评估其质量和对健康环境的影响。临床诊断临床诊断：从遗传倾向到预防、诊断、治疗监测和预后，公司的临床诊断服务实验室每天进行数十万次临床诊断检测，包括生物样本分析、妇女健康、移植和肿瘤学。其他其他：公司在5个高潜在的利基市场建立了全球领先的地位，分别是基因组服务、农业科学CRO服务、发现药理学、化妆品测试、高级材料科学

27、。EurofinsEurofins技术技术：一家快速发展的全球诊断技术供应商，面向食品、饲料、环境、动物健康的生物分析测试领域。请务必阅读附注中免责条款部分财务分析：财务分析：20112011- -20212021年利润复合增速年利润复合增速30%30%，新冠检测业务带动净利率提升，新冠检测业务带动净利率提升11，公司官网，国海证券研究所金融危机后，公司主营收入、净利润金融危机后，公司主营收入、净利润1010年年CAGRCAGR分别为分别为23%23%、3 30 0%。2000年，公司二次上市；上市初期，公司大量进行固定资产投资建设，收入、净利润波动较大。2005-2008年，受金融危机影响，

28、公司净利润下滑。2005年后，公司进行地域性扩张，进入中国、瑞典、挪威、爱尔兰等地区，收入快速增长。2020年和2021年，新冠疫情相关业务导致净利润分别同比增长176%、45%。金融危机后，公司金融危机后，公司EBITDAEBITDA利润率持续提升，净利率保持稳定。利润率持续提升，净利率保持稳定。2000年以前，公司EBITDA利润率/净利率波动较大。2009年，受金融危机影响，公司净利率下降至-1.76%，此后两年公司逐渐从金融危机的影响中恢复，EBITDA利润率持续提升，净利率逐渐稳定在6%左右。2020年新冠疫情爆发，公司抓住新冠防疫检测的机遇，EBITDA利润率和净利率分别增长至25

29、.98%和9.92%。2021年继续保持增势，EBITDA利润率和净利率分别增长至28.31%和11.66%。图表4：1995-2021主营业务收入及变化图表3：1995-2021调整的EBITDA利润率、净利率图表5：1995-2021GAAP净利润及增速请务必阅读附注中免责条款部分财务分析：财务分析：20172017年以后经营性现金流大幅提升，资产负债率波动下降年以后经营性现金流大幅提升，资产负债率波动下降12，公司官网，公司年报，国海证券研究所公司公司20172017- -20182018年高速扩张，年高速扩张，投资性净现金流大幅增长投资性净现金流大幅增长。2015年，公司制定了五年增长

30、计划，将在2015-2020年间将公司规模扩大至原来的两倍，到2020年实现营收40亿欧元的目标。为实现该计划，2017年，公司新设30家实验室，收购60家公司，投资7亿欧元；2018年，新设15家实验室，收购50家公司，并购投资高达12亿欧元。2017-2018两年间，由于大量新建实验室、并购并搭建领先的IT系统，公司投资现金流大幅增长。2019年开始，公司采取降杠杆策略，资本开支大幅下降（并购投资降到3亿欧元以下）。疫情相关业务大幅提升现金流。疫情相关业务大幅提升现金流。2020年，公司对新冠疫情做出快速反应， COVID-19检测和试剂为公司带来了超过8亿欧元收入，大幅提升了当年的利润和

31、现金流，当年经营活动所得现金同比提升97%至11.58亿欧元。2021年，公司经营性现金流继续保持高增长态势，同比增长30.35%突破15亿欧元。金融危机后，资产负债率稳定在金融危机后，资产负债率稳定在70%70%左右；左右；ROEROE波动较大。金融危机后，波动较大。金融危机后，公司资产负债率长期维持在70%左右，2017年以后，核心业务的强劲增长促进公司现金流好转，资产负债率下降到60%左右，2020-2021年进一步降至57%、50%。公司历史上ROE波动较大，主要受金融危机和扩张周期影响，部分新投产实验室短期内会拉低公司的ROE水平。图表6：公司1996-2021年经营、投资活动现金净

32、流量图表7：公司1995-2021年ROE及资产负债率请务必阅读附注中免责条款部分人均指标：人均创收持续提升，人均创利创新高人均指标：人均创收持续提升，人均创利创新高13，国海证券研究所19961996- -20212021年人员复合增速达年人员复合增速达33%33%。1996年，公司仅有42人，上市之后，公司推动全球化实验室网络布局，大量招聘化学与生物化学方向的毕业生，仅用两年时间就突破500人。此后，通过并购扩张，到2001年底，员工人数增长至1843人。截止2021年底，公司员工为50357人，25年间复合增速高达33%。人均创收持续增长。人均创收持续增长。1997年以后，除个别年份外，

33、公司人均创收保持增长。新冠疫情爆发后，公司收入快速增长，带动2020、2021年人均创收分别同比增长15.41%和9.74%至12.16万、13.34万欧元。金融危机后，人均创利基本保持在金融危机后，人均创利基本保持在0.450.45万欧元以上。万欧元以上。2009年受金融危机影响，公司人均创利下降到-0.16万欧元，历史最低。此外，在公司的发展历史中，几乎每次扩张周期的末期，人均创利都会到达一个相对的低位（eg.2001、2012、2019）。2020年以后，受益新冠相关业务的高利润，公司人均创利大幅提升，2020、2021年分别同比增长168%/29%至1.21和1.55万欧元。图表8：公

34、司1996-2021员工人数（人）图表10：公司1996-2021人均创利（万欧元）图表9：公司1996-2021人均创收（万欧元）请务必阅读附注中免责条款部分营收结构：营收结构：20122012年起北美洲营收占比第一，法国稳定在年起北美洲营收占比第一，法国稳定在20%20%14，国海证券研究所北美洲于北美洲于20122012年起成为收入占比最高的地区，年起成为收入占比最高的地区，20112011、20152015年营收增速超年营收增速超80%80%。2011年以后，公司加强对北美地区的并购，于当年收购北美药品测试与cGMP质量控制领域巨头Lancaster实验室，带动区域营收增长114%至1

35、.46亿元；2015年公司在北美集中收购，收购Boston Heart Diagnostics Corp.（2014年收入0.95亿美元）、Diatherix实验室（使用TEM-PCR检测方法提供分子诊断检测服务，2015年收入超0.3亿美元）、美国埃默里大学基因实验室（提供高复杂性分子、生物化学、细胞遗传学方向的基因疾病监测，2015年收入0.15亿美元），继续深耕北美专业临床诊断领域，当年北美地区营收同比增长80.2%至6.43亿欧元。2017-2018年公司收购食品和环境检测服务龙头，Covance Food Solutions和TestAmerica，巩固公司在细分领域的龙头地位；20

36、18年北美地区营收再次高增39.2%至12.57亿欧元，北美成为首个营收过10亿欧元的区域。法国营收占比保持稳定，欧洲以外地区快速崛起。法国营收占比保持稳定，欧洲以外地区快速崛起。2007年，德国营收占比最大，为24%；其后依次为法国、北欧、比荷卢，占比分别为21%、17%和14%。此后，公司向北美、亚洲、南美等其他地区发力，德国、英国和爱尔兰地区营收增速相对较低，北美洲和全球其它地区的营收占比逐步提升。2012年，北美洲的营收占比超过德国，成为营收占比最大的地区。法国的营收占比基本保持不变，维持在20%左右。2018年，营收占比前三的地区依次为北美洲、法国和其他地区，比例分别为33%、20%

37、和16%。图表11：2007-2018分地区营业收入（亿欧元）图表12：2007-2018分地区营收占比（%）请务必阅读附注中免责条款部分营收结构：欧洲和北美为核心市场，占比超营收结构：欧洲和北美为核心市场，占比超84%84%15，国海证券研究所(注*：从2018年开始公司所披露的分地区营收和之前几年有所差异，故标*)欧洲和北美洲是欧洲和北美洲是EurofinsEurofins的核心市场。的核心市场。2007-2010年，公司的业务重心在欧洲，营收一直保持在80%以上。2010年以后，北美临床与制药检测市场表现强劲，公司加大在北美洲医药检测领域的拓展力度（内生&外延），同时加强在食品、环境检测

38、领域的并购，北美地区营收占比快速提升。2015年，北美地区营收占比已经超过30%，欧洲地区则相应下降到55%左右；此后，两大区域市场营收总和一直占公司总营收的84%以上。20112011年起，北美地区拓展加速。年起，北美地区拓展加速。2011年，公司收购美国领先的药品检测、环境检测、cGMP质量控制服务商Lancaster，加速对北美区域的布局。此后，陆续收购多家北美生物制药服务临床诊断领域领先企业，2015年北美地区营收占比已达到1/3。2020-2021年，由于欧洲地区与新冠疫情相关的临床、生物制药及基因检测业务需求大幅增长，公司欧洲营收占比明显提升。公司不断扩大公司不断扩大在南美和亚太的

39、业务布局在南美和亚太的业务布局，20192019年加快亚洲启动计划。年加快亚洲启动计划。2009-2017年，公司在巴西完成7项收购，加快南美地区的业务布局。2015年公司收购c KHing和NM Group分别进入越南和马来西亚市场。基于对亚洲市场高景气的判断，2019年起，公司将战略重点转向亚太市场，河内、Can Tho、大连、新加坡和日本滨松新实验室陆续建成。图表13：2007-2021欧洲、北美洲、其他地区营收占比（%）图表14：2019、2020、2021年欧洲、北美州、其它地区盈利情况（亿欧元）请务必阅读附注中免责条款部分资本开支：资本开支：20122012年以后投资加速，基本保持

40、在年以后投资加速，基本保持在6%6%以上以上16，公司年报，国海证券研究所20012001年以后资本开支占营收比例稳定在年以后资本开支占营收比例稳定在6%6%- -9%9%，20122012年以年以后金额明显提升。后金额明显提升。1996年2010年，资本开支总额缓慢上升，但由于公司净利润一直未超过3000万欧元，经营性现金流并不充裕，资本开支金额一直处于较低水平。2012年以后，随着公司第二个“五年规划”开始实施，实验室建设加速，公司资本开支明显增加。2018年，公司资本开支达到3.22亿欧元，对应2018-2019年新增实验室面积6.4/6.5万平方米。此后，公司资本开支一直保持在3亿欧元

41、以上。除2014-2015、2017-2018外延并购的高峰，公司资本开支占总投资金额的比例基本保持在40%以上，2019-2020年甚至超过并购投资，超过公司当年总投资金额的60%。图表15：1996-2021年资本开支（亿欧元）图表16：2014年以后并购投资金额明显提升（亿欧元）图表17：1996-2021年资本开支/营业收入（%）请务必阅读附注中免责条款部分股价走势：全球前三的股东回报率股价走势：全球前三的股东回报率17，公司官网，国海证券研究所据Marten&Co公司研究统计，Eurofins在1997年10月24日首次公开募股的20年间，取得了欧洲公司中最大的绝对股东回报取得了欧洲

42、公司中最大的绝对股东回报。此外，在20年的全球比较中，Eurofins的总股东回报排名第三第三，仅落后于美国能量饮料制造商Monster Beverage和美国生物技术公司Celgene。截至截至20212021年年1212月月3131日，日，EurofinsEurofins股价的复合年增长率为股价的复合年增长率为30.5%30.5%，为，为108.8108.8欧元欧元。公司股价从2011年开始大幅上升，其中2012-2017年的股价增长非常显著。受新冠疫情的影响，公司的股价从2020年开始快速增长，于2021年9月21日到达最高值126.44126.44欧元欧元，之后大幅下降，但仍处于高位。

43、图表18：1997-2022年公司股价走势图（欧元/股）图表19：1997-2017年欧洲总回报率最高的10只股票请务必阅读附注中免责条款部分18食品环境、生物制药测试持续发力，加速布局临床诊断食品环境、生物制药测试持续发力，加速布局临床诊断请务必阅读附注中免责条款部分公司业务部门重组与变更情况公司业务部门重组与变更情况19年报，公司官网，国海证券研究所食品和饲料测试（1987）环境测试（2000）生物制药服务（2001）消费品测试（2007）增设增设增设临床诊断（2014）Eurofins Technologies（2016）制药中心实验室（2001）制药早期开发（2004）基因组服务（20

44、05）生物制药产品测试（2006）制药发现服务（2012）无创产前检测NIPT（2017）制药CDMO（2017）法医服务（2005）农业科学服务（2006）高级材料科学（2017）其他环境测试消费品测试食品和饲料测试临床诊断学生物制药服务Eurofins Technologies请务必阅读附注中免责条款部分四条主要业务线概况及市场地位：三个细分领域做到全球领先四条主要业务线概况及市场地位：三个细分领域做到全球领先20官网，国海证券研究所（注*：总市场规模估算取自Eurofins自行估算数据）图表20：Eurofins四条主要业务线概况生物制药服务（含农业科学）生物制药服务（含农业科学）食品和

45、饲料检测食品和饲料检测环境检测环境检测临床诊断临床诊断Eurofins Eurofins 地位地位第一到第三（全球）第一（全球）第一（全球）初创阶段总市场规模估算总市场规模估算60亿欧元40亿欧元50亿欧元到2025年3120亿欧元（Eurofins的重点基因组学/深奥测试：50-100亿欧元）业务描述业务描述为生物制药产品开发、质量测试、发现和药理学服务、基因组测序和基因分型以及I-IV期临床研究计划提供全方位的实验室服务确保食品质量，防止由病原体和其他有害物质引起的污染和食源性疾病。专业知识包括二噁英和有机污染物、杀虫剂、真菌毒素、过敏原、真伪、病原体和维生素a.o.测试饮用水、地下水、海

46、水、土壤、沉积物、空气等的分析；使用分析方法评估其纯度/无污染以及对健康和环境的影响生物样本（血液、尿液等）分析，用于诊断疾病和帮助医疗决策关键客户关键客户全球20大制药公司中超过90%全球最大的食品和饮料生产商工业公司、水厂、地方议会、建筑公司等医生，医院，健康保险公司，病人同行或大型同行同行或大型同行PPD,ICON,Charles River,IQVIA,LabCorp/Covance, Wuxi,EvotecSGS, Bureau Veritas,IntertekALS, SGS, Bureau Veritas, IdexxGuardant Health,CareDx,Natera,

47、Unilabs ect.Eurofins Eurofins 排名排名 制药产品测试：全球第一 发现药理学服务：全球第一 农业科学CRO服务：全球第一 在欧洲和美国的大多数部门/国家：第一或第二 全球五大中央实验室和基因组服务供应商之一全球第一在美国、欧洲、德国、法国、北欧、比荷卢、英国和爱尔兰、西班牙、巴西第一在欧盟农业测试第一全球第一在美国、欧洲、德国、法国、北欧、爱尔兰、比荷卢、中国台湾、西班牙、日本第一在临床试验市场（主要在美国和欧洲）的目标更高增长创新利基领域（如基因组学、传染病等）建立领先地位通过全球许多大型市场的本地实验室进入市场，分销先进的试验请务必阅读附注中免责条款部分食品与饲

48、料检测：客户优质广泛，行业持续增长食品与饲料检测：客户优质广泛，行业持续增长21年报，公司官网，国海证券研究所公司抓住多次重大食品丑闻和安全事故带来的业务机会，实现增长：公司抓住多次重大食品丑闻和安全事故带来的业务机会，实现增长：2008年中国爆发食品安全事件，公司是世界上最早提供三聚氰胺和(密切相关的)氰尿酸检测的供应商之一，吸引了新客户；2011年德国爆发二噁英和大肠杆菌事件、英国沙门氏菌事件爆发，进一步提高了消费者的健康意识和监管强度，公司的检测量和市场份额因此提升；2011年福岛核泄漏事故，公司位于德国汉堡的污染物检测能力中心增加了放射性测试业务；2013年欧洲爆发马肉事件，公司位于德

49、国汉堡的污染物检测能力中心和位于埃伯斯堡的DNA分析能力中心承担了大部分分析任务监管是食品检测市场的强劲增长动力：监管是食品检测市场的强劲增长动力：美国食品和药物管理局(FDA)的食品安全和现代化法案(FSMA)继续以越来越严格的法规影响着美国最大的食品制造商的食品安全检测决策。图表22：Eurofins食品和饲料检测业务的主要客户餐饮餐饮零售商零售商雀巢（瑞士）沃尔玛（美国）百事可乐（美国）CostCo（美国）联合利华（英国/荷兰）Kroger（美国）玛氏公司（美国）Lidl（德国）可口可乐（美国）Aldi（德国）达能（法国）家乐福（法国）卡夫亨氏（美国）Tesco（英国）麦当劳（美国）IT

50、M Enterprises（法国）家乐氏（美国）Metro AG（德国）保乐力加（法国）Casino Guichard（法国）图表21：食品和饲料检测业务的驱动力图表23：Eurofins食品和饲料检测业务具体产品微生物知觉二噁英持久性有机污染物示踪转基因真实性杀虫剂有机残留物兽医药物残留物维生素质量管理霉菌毒素过敏源重金属放射性营养品纯度 食品恐慌和危机的广泛传播 原材料的全球化 消费者的意识和需求提升 行业内部或国有实验室 迫使行业加强其测试计划 新产品（转基因生物、新包装等）带来对新测试的需求 政府加强对食品的监管 品牌已经变得更加全球化，也更容易受到污染 透明度和可追溯性重要性提升 生