1、证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2022年05月21日箭在弦上，暖风已至配网智能化深度报告民生证券研究院 邓永康、李佳证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明摘要2 “十四五”期间，电网投资规模将显著提升，其中配网智能化、数字化改造是重点环节，我们建议重点关注以下投资主线： 环节一：配电自动化主站、一二次融合设备等需求显著提升。配电主站为自动化核心二次设备，覆盖率提升有望协助新型电力系统实现源网荷储多要素精准、全自动化控制；一二次融合可解决现有配网一二次设备分开所产生的多重问题，提高配网侧的反应速度、诊断准确率及智能化水平。配网侧二次设

2、备格局二次设备市场份额较为集中，推荐国电南瑞、四方股份、许继电气、思源电气，建议关注国网信通、宏力达、杭州柯林、亿嘉和等。 环节二：智能电表有望进入新一轮换表周期，台区智能化改造需求高涨。智能电表属于强制检定类产品，预计国内2022年将迎来换表高峰，进入智能电表新一轮换表周期；现有台区存在较多痛点，“十四五”期间，台区智能融合终端覆盖率，有望快速提升。配网侧智能电表、台区智能终端相关公司业绩弹性充足，推荐炬华科技、威胜信息，建议关注东方电子等。 环节三：微网市场未来空间广阔，具备一体化供应能力的优质企业有望受益。微电网有助于实现对分布式电源的高效消纳，并提升用户侧收益，行业空间广阔，微网现有商

3、业模式以EPC+运营为主，具备EPCO一体化供应能力的公司优势明显，推荐苏文电能，建议关注金智科技、南网能源、涪陵电力、泽宇智能等。 环节四：低压电器面临增量需求，行业格局有望进一步优化。低压电器有望受益于新型电力系统带动的增量需求，叠加行业目前国产化率较低，内资优质厂商成长空间充足，推荐良信股份、正泰电器等。 风险提示：电网投资不及预期的风险；宏观经济波动风险；原材料供货紧张及价格波动风险等。mNsNnMpMxPsPpNoNxOtRqR8OcM9PnPqQsQoMkPoOtOjMmOtQ9PnMrRMYnNqMxNnMtN证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明摘要3图表：重点公司盈利预测

4、、估值与评级股票代码公司简称 收盘价（元）EPS（元）PE（倍）评级2022E2023E2024E2022E2023E2024E600406.SH国电南瑞34.701.211.441.73292420推荐000400.SZ许继电气18.830.871.071.34221814推荐601126.SH四方股份13.780.65 0.81 0.98 211714推荐002028.SZ思源电气33.451.92 2.39 3.01 171411推荐000682.SZ东方电子6.840.320.410.53211713推荐688100.SH威胜信息20.990.94 1.33 1.92 221611推荐

5、300360.SZ炬华科技9.870.801.031.2912108推荐300982.SZ苏文电能43.092.88 3.90 5.33 15118推荐002706.SZ良信股份11.770.56 0.79 1.14 211510推荐601877.SH正泰电器35.622.36 2.87 3.45 151210推荐资料来源：wind，民生证券研究院预测；注：股价时间为2022年5月20日证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S配网侧智能化改造核心赛道02重点推荐标的03配网侧改造将成为电网重点投资环节01风险提示044附录05证券研究报告* 请务必阅读最后一

6、页免责声明证券研究报告配网侧改造将成为电网重点投资环节01.5证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明 2002-2008年（电网扩容阶段）：我国电源装机及用电量快速增长，这一阶段主要任务是对输电能力进行扩容以跟上快速增长的电力需求增长。 2009-2020年（坚强智能电网阶段）：经历三轮特高压骨干网建设周期，并对电网智能化、信息化水平进行全面提升。 2021年及以后（新型电力系统建设阶段）：电网投资规模进一步提升，且结构上需匹配高比例新能源接入、高电气化率、源网荷储协同互动等新型电力系统需求。01资料来源：中电联，民生证券研究院图表：电力工程建设投资额变化（亿元）电网投资复盘：电网投资具备

7、结构性周期6资料来源：中电联，民生证券研究院图表：电力工程建设投资结构变化（亿元）我国电网投资已经历两个阶段，2021年起进入新型电力系统建设阶段。-40%-20%0%20%40%60%02000400060008000003200420052006200720082009200001920202021电力工程建设投资额（亿元）电力工程建设投资额YoY-50%0%50%100%02000400060002003200420052006200720082009200

8、001920202021电源工程建设投资（亿元）电网工程建设投资（亿元）电源工程建设投资YoY电网工程建设投资YoY证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01“十四五”期间电网投资规模将进一步提升7 2022年国网年度电网投资计划首次突破5000亿元。新能源发电量占比提升、用电负荷结构变化等因素导致电网结构复杂性大幅提高，电网加速升级改造的需求显著提升。2022年1月13日，国家电网年度工作会议中指出，2022年电网计划投资将达5012亿元，为国家电网年度电网投资计划首次突破5000亿元，创历史新高，同比增长8.84%。 截至2021年一季度末，国家电网公司的资产规模

9、约4.3万亿，资产负债率为56.3%；2019年国网利润总额持续下降，约740亿元。以20年折旧+年度利润总额测算，“十四五”期间国网公司投资能力仍有望保持在5000亿元以上。国家电网：“十四五”年均投资规模将维持在5000亿元以上资料来源：国家电网，民生证券研究院图表：国家电网公司历年投资额（亿元） - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,0002000022E证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明1,340 - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,40020132014

10、2001820192020“十四五”年均01“十四五”期间电网投资规模将进一步提升8 南网发布“十四五”电网发展规划，投资规模同比大幅增长。“十四五”期间，南网将规划投资约6700亿元，以加快数字电网建设和现代化电网进程，推动以新能源为主体的新型电力系统构建。从投资额来看，“十四五”期间，南网的电网建设规划投资约6700亿元，较“十三五”增加51%；年均投资额为1340亿元，较投资额最高年度的2019年同比增加27%。南方电网：规划6700亿元，较“十三五”增加51%资料来源：南方电网，民生证券研究院图表：南方电网公司历年投资额（亿元）证券研究报告* 请务必阅读最后一页免

11、责声明01配网侧改造成为本轮电网投资重点环节9 现有主干网输电线路覆盖面已非常广泛，配网输电线路建设加速。前期电网建设以220KV及以上的主网线路建设为主，现阶段220KV及以上线路建设增速放缓，110KV及以下的配网建设呈现明显的增长趋势。资料来源：中电联，民生证券研究院图表：110KV及以下输电线路建设有望加速（万公里）0%2%4%6%8%10%12%14%020406080020072008200920000192020220KV及以上输电线路长度110kV及以下输电线路长度220KV及以上输电线路长

12、度-yoy110kV及以下输电线路长度-yoy证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明主要方面短板与不足短路故障无法选择性隔离发生短路故障时，传统配电自动化需要整条线路跳闸停电，经过二到三次重合闸才能隔离故障区域造成非故障区域的连带停电，多次重合造成对电力设备的冲击一次设备可靠性差，“拒动”和“误动”时有发生传统的数据采集方式电压互感器存在易饱和、动态测量范围小、铁磁谐振引起过电压损坏设备、二次侧短路引起过电流的安全问题电流互感器存在动态范围小、磁饱和、二次侧开路引起过电压的安全问题无法满足数字化的接口要求接地故障无法有效判断和定位单相接地故障研判系配网痼疾，传统配网自动化手段基本无法治疗，

13、近几年较先进的技术判断的准确率仅达60%依靠人工拉闸、巡线查找故障段（点）一二次设备接口繁多现场安装繁琐、易出错因接口造成的设备自身故障较多设备集成度较低 我国配电网目前较为薄弱，”十四五”规划投资将向配网侧倾斜。清洁能源占比&电气化率大幅提升等对电网的响应处理能力提出更高的要求，能源电力配置方式将由“部分感知、单向控制、计划为主”，转变为“高度感知、双向互动、智能高效”，但我国配电网目前在故障识别隔离、数据采集、自动化、智能化水平等方面仍存在较大提升空间。01配网侧改造成为本轮电网投资重点环节10资料来源：CNKI，民生证券研究院图表：我国现存配电网仍较为薄弱证券研究报告* 请务必阅读最后一

14、页免责声明 新型电力系统将给配电网的发展带来挑战。新能源、分布式电源、电动汽车、储能、微网等快速发展，电网与用户间互动日益频繁，终端用电负荷也呈现增长快、变化大、多样化、复杂化的新趋势，极大地增加了配电系统的复杂程度与管控难度。新能源随机性的影响显著，动态负荷波动的无序性特征明显，源荷具有更强的时空不确定性，这些都给配电网安全可靠运行带来巨大挑战。 配电网的发展呈现出新形态。配电网的源、网、荷运行特征更加复杂，从而具有更强的时空不确定性，呈现出常态化的随机波动性和间歇性。而随着大云物移智等信息技术的广泛应用，未来配电网将变成一个动态高效、便捷交互、可用于实时信息和功率交换的超级架构网络。01配

15、网侧改造成为本轮电网投资重点环节11资料来源：国网上海电力科学院，民生证券研究院图表：配电网发展呈现出新形态证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明0112图表：南方电网公司数字电网规划图谱资料来源：中电联，民生证券研究院 配网侧改造为南网“十四五”重点投资环节。以南方电网为例，南方电网将配电网建设列入“十四五”工作重点，规划投资达到3200亿元，配网端投资占比约为48%。此外，南网规划进一步加快电网数字化转型步伐，加强智能输电、配电、用电建设，推动建设多能互补的智慧能源建设，强化电网的数字化、智能化建设。 “十四五”期间配网侧投资占比有望提升至60%以上。提升配网、农网供电水平，增强电网服

16、务清洁能源成未来趋势，”十四五”投资规划中配网侧投资占比明显提升，配网侧投资占比有望达到60%以上。配网侧改造成为本轮电网投资重点环节证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告配网侧智能化改造核心赛道02.13证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明 电力二次设备是指对一次设备进行保护、监视、测量、操作控制的辅助设备。配电网中的二次设备主要包含主/子站系统、通信终端、继电保护、自动化控制装置以及各类检测、检测类设备等，可帮助一次设备实现数据获取、远程运维及控制，有助于提升配网线路故障自愈能力，从而提高供电的稳定性及可靠性。0214资料来源：国家电网，民生证券研究院图表：配电二次设

17、备及工作示意图资料来源：国家电网，民生证券研究院图表：配电终端与一次设备交互示意图二次设备为配网智能化核心部件，需求有望显著提升配电一次设备架空开关电缆开关柜配电变压器配电终端设备馈线终端FTU站所终端DTU配变电终端配电主站系统通信骨干网配电子站系统（可选）通信接入网DTUFTUTTU配电网架及一次设备证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明图表：配电自动化系统架构 配电主站为自动化核心二次设备，地市级主站覆盖率有待提升。随着新能源、分布式电源、电动汽车充换电设施等多元化负荷日益增多，配电自动化需求不断提升。新一代配电自动化主站系统为配网侧核心二次设备，覆盖率提升有望协助新型电力系统实现源

18、网荷储多要素精准、全自动化控制。 “十四五”期间，I区配电主站地市公司覆盖率、馈线自动化线路覆盖率等将进一步提升，分别有望达到接近100%、50%的水平。0215资料来源：电网观察者，民生证券研究院资料来源：国家电网，民生证券研究院图表：2012-2020中国配电自动化覆盖率情况配电主站覆盖率具备较大提升空间0%20%40%60%80%100%20001820192020证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明 “一二次融合”设备市场需求、行业渗透率提升，未来发展空间较大。一二次设备分开会存在一二次设备型号不匹配导致安装困难等问题。随电网对供电稳定

19、性、可靠性要求不断提升，一二次融合（即在设计时将一次设备、二次设备的功能集成在一起）成为行业趋势，在反应速度、诊断准确率及智能化水平等方面具有明显优势，2019年国网柱上断路器招标中一二次融合成套柱上断路器招标占比已接近60%。一二次融合标准化配电设备有望由选配改为全面采用以提升供电稳定性，智能柱开（架空线路）、智能环网柜（埋构线）等核心产品有望深度受益。0216资料来源：国家电网，宏力达招股说明书，民生证券研究院图表：国家电网各类型柱上断路器招标情况占比一二次融合为未来趋势，发展空间较大35.71%59.43%82.11%0%20%40%60%80%100%02000040000600008

20、000000192020传统柱上断路器（台/套）一二次融合成套柱上断路器（台/套）一二次融合成套设备占比证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明0217图表：台区智能融合改造示意图 配电网台区智能化改造需求高涨。现有台区存在较多痛点：台区供电路径较为复杂，设备通讯方式、协议种类较多且安装录入流程繁琐，存在缺乏全景感知监测设备&电气关系不明晰、抢修效率低&无停电定位等问题。台区智能融合终端可与低压智能设备、智能电表等进行信息共享，从而提高“变电站配电线路配变台区低压用户”中低压配电网全环节智能化监测与管理水平。“十四五”期间，有望按照“一台区一终端”

21、原则，结合台区改造或集中器更换，推广新型台区智能融合终端，同时保障新建台区同步建设、 同步投运智能融合终端，实现营配数据本地深度融合，台区智能融合终端覆盖率有望达50%左右。台区智能融合终端需求广阔资料来源：环球表计，民生证券研究院证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明 新一轮换表周期来临，智能电表改造空间广阔。智能电表属于强制检定类计量器具，检定周期不超过8年，一般换表周期为7-8年，根据国网的历史招标数据，预计国内2022年将迎来换表高峰，进入智能电表新一轮换表周期。新一代智能电表可选配电能质量模块和负荷识别模块，能更好的满足电网数字化升级的要求。根据产业信息网数据，目前国网系统接入的

22、终端设备超5亿只，产业信息网预计到 2025 年、2030年接入终端设备将分别达10 亿只、20 亿只。叠加电网其他智能化终端需求，配网智能化改造将给相关智能终端带来广阔的成长空间。02智能电表将进入新一轮换表周期18资料来源：中商产业研究院，国网电子商务平台，民生证券研究院图表：2015-2021年国网智能电表招标量情况资料来源：产业信息网，民生证券研究院图表：国网智能电表接入数量（亿只）0582025E2030E-60%-40%-20%0%20%40%60%0200040006000800001920202021E数量（万只

23、）YoY证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明 电力智能监测需求市场空间较大。智能监测设备在电力行业的应用场景包括变电站、换流站、配电站、发电厂变电场所等，有助于提升电网运行的可靠性并对出现的问题及时做出响应，为电网智能化改造的重要实现手段。从市场规模来看，仅在变电站单一使用场景下，我们预计2020-2025 年中国智能变电站在线监测系统的市场需求量有望达544.44亿元，市场空间较大，受新型电力系统需求驱动，行业有望迎来快速增长，龙头企业有望显著受益。0219资料来源：杭州柯林招股说明书，前瞻研究院，民生证券研究院图表：2020-2025 年中国智能变电站在线监测系统空间测算项目110K

24、V220KV330KV550KV750KV合计新增智能变电站数量（座）20885926386每个新增变电站的在线监测系统价格（万元/座）3006000-新增在线监测系统市场容量（亿元）62.64119.1637.80196.8494.72511.16改造智能变电站数量（座）3545305674-1014每个改造变电站的在线监测系统价格（万元/座）0900-传统变电站改造的在线监测系统市场容量（亿元）3.5421.203.365.18-33.28在线监测系统总需求量（亿元）66.18140.3641.16202.0294.7254

25、4.44电力智能检测为电网智能化改造重要手段证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明 智能操作机器人可面向全行业全场景应用，具备全自动作业能力，用以执行标准化操作、应急操作及巡检任务，满足无人运维及巡检需求。电力领域主要包括巡检机器人和作业机器人： 电力巡检机器人：主要运用在室内配电站、室外变电站、地下电力管廊等场景，通过采集电力设备的运行状态数据，将数据实时传输到数据平台，实现监测诊断功能，并通过基础数据定位，实现早期功能预警，从而实现设备智能运维。 带电作业机器人：目前，带电操作机器人主要功能包括代替人工进行高压电组建模、剥线等，主要作业场景为室外带电小组和室内开关室；其能够利用机械装置

26、代替人工完成复杂的带电作业，能够保障障操作人员的人身安全，提高作业的效率和精度，减少停电事故及次数，提升供电可靠性。02智能机器人应用场景广阔，下游需求持续高涨20资料来源：亿嘉和公司公告，民生证券研究院图表：带电作业机器人应用的核心场景资料来源：亿嘉和公司公告，民生证券研究院图表：电力巡检机器人应用的核心场景证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明 电力巡检机器人02智能机器人应用场景广阔，下游需求持续高涨21图表：中国电力巡检机器人市场规模测算（亿元）资料来源：亿嘉和招股说明书，国家电网，民生证券研究院测算 市场规模：我们预计2025年我国电力巡检机器人市场规模达149.3亿元，2021

27、-2025年CAGR为20%。其中25年室外/室内电力巡检机器人市场规模分别为45.4/149.3亿元。 核心假设：根据中电联统计，2020年变电站数量超30000座，同时按平均每个地级市1000个配电房估计，全国297个地级以上城市（含4个直辖市）大约拥有30万个配电房；考虑到电网建设的推进，预计小幅增长；假设每座变电站配置1台机器人；每2个配电房配置1台机器人智能化改造率：考虑到电网智能化趋势，带电作业机器人覆盖率加速；价格：一台室外/室内电力巡检机器人按照 70/45万计算，随产品技术升级与竞争加剧，预计单机价格持续小幅下滑。20212022E2023E2024E2025E室外电力巡检机

28、器人变电站数量（座）30990386434880yoy3%3%3%3%总需求量（台）30990386434880智能化改造率（%）11.0%13.0%15.5%18.0%21.0%室外电力巡检机器人销量（台）340947325单价（万元）7068666462yoy-3%-3%-3%-3%室外电力巡检机器人市场空间（亿元）23.928.233.638.945.4yoy18%19%16%17%室内电力巡检机器人配电房数量（个）3090003337653347782yoy3%3%3%3%总需求量（台）154500

29、91智能化改造率（%）7.0%8.0%9.5%11.5%15.0%室内电力巡检机器人销量（台）557单价（万元）4544424140yoy-3%-3%-3%-3%室内电力巡检机器人市场空间（亿元）48.755.665.979.7103.9yoy14%19%21%30%合计电力巡检机器人市场空间合计（亿元）72.583.799.5118.7149.3yoy15%19%19%26%2021-2025年CAGR20%证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明 带电作业机器人02智能机器人应用场景广阔，下游需求持续

30、高涨22图表：中国带电作业机器人市场规模测算（亿元）资料来源：亿嘉和招股说明书，国家统计局，民生证券研究院测算 市场规模：我们预计2025年我国带电作业机器人市场规模达46.7亿元，2021-2025年CAGR为29%。其中25年室外/室内带电作业机器人市场规模分别为20.4/26.3亿元。 核心假设：全国目前有 293 个地级市，393 个县级市，1303 个县。假定每个地级市、县级市、县电网作业班组分别有 10 个、5 个、1 个，全国约有 6198个作业班组，2万个开关室，考虑到电网建设的推进，预计小幅增长；假设每个作业班/开关室配置1台机器人；自动化覆盖率：考虑到电网智能化趋势，带电作

31、业机器人覆盖率加速；价格：参考亿嘉和定价，一台室外/室内带电作业机器人按照 300/120万计算，随产品技术升级与竞争加剧，预计单机价格持续小幅下滑。20212022E2023E2024E2025E室外带电作业机器人全国带电作业班组数量（个）667736976yoy3%3%3%3%总需求量（台）667736976自动化覆盖率（%）4.0%4.5%6.0%8.0%11.0%室外带电作业机器人销量（台）248287395542767单价（万元）300291282274266yoy-3%-3%-3%-3%室外带电作业机器人市场空间（亿元）7.48.411.

32、114.820.4yoy 12%33%33%37%室内带电作业机器人开关室数量（个）20000206002510yoy3%3%3%3%总需求量（台）20000206002510自动化覆盖率（%）4.0%4.5%6.0%8.0%11.0%室内带电作业机器人销量（台）8009276单价（万元）0106yoy-3%-3%-3%-3%室内带电作业机器人市场空间（亿元）9.610.814.419.126.3yoy12%33%33%37%合计带电作业机器人市场空间合计（亿元）17.019.225.534.046.7yo

33、y12%33%33%37%2021-2025年CAGR29%证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明 低压电器为配网侧刚需产品。配电电器主要包括塑壳断路器、万能式断路器、漏电断路器、刀开关和电容器，用于电路的接通、分断和承载额定电流，其发生故障会导致多条小型分路的断电，对配网侧的稳定运行起关键作用。 配电侧低压电器需求提升，优质龙头有望受益。“十四五”期间，电网投资重点向配网侧倾斜、配电智能化两大趋势将会加速低压电器行业的数字化转型，推动智能化低压电器产品的需求上升，有利于在智能配电产品有较强技术积累的龙头企业。目前，国内智能化低压电器仍处于大规模应用的初期，施耐德、良信、正泰等均在智能低压

34、电器解决方案上有所布局，低压电器龙头企业有望受益于配网侧投资规模增长及智能化、数字化发展趋势。02资料来源：格物致胜，民生证券研究院图表：智能配电产品接受度不断提升23配网智能化改造将驱动低压电器新需求图表：现有低压电器产品存在多处用户痛点资料来源：格物致胜，民生证券研究院0%20%40%60%80%2014年2016年2020年证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明 微电网有助于实现对分布式电源的高效消纳。随分布式光伏等分布式电源大比例接入，将分布式电源、用电端、储能等装置有机整合，所形成的小型电力系统可视为微电网。微电网既可以离网运行（自发自用）也可以并网运行（余电上网），作为可控单元

35、，微电网可有效减少风、光间歇性电源对大电网的冲击，目前微电网主要在大型园区进行试点。 微网市场未来空间广阔，具备一体化供应能力的优质企业有望受益。微电网现有商业模式以EPC+运营为主，多为轻资产运营形式，且能持续给企业贡献业绩，目前以苏文电能等为代表的优质民营企业均已有项目落地。02资料来源：海兴电力招股说明书，中国电科院，民生证券研究院图表：微电网结构示意图24微电网可提升配网调度效率，实现分布式电源高效消纳证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告重点推荐标的03.25证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明 网内业务有望充分受益于新型电力系统建设。电网自动化业务方面，公司为

36、电网二次设备龙头，有望充分受益于电网智能化改造；公司新一代调度系统在开展试点工作，较之前的调度系统价值量有较大提升，未来有望在全国范围内铺开。特高压业务方面，公司在特高压直流领域份额领先，有望受益于特高压直流建设。 公司网外业务优势突出，有望进入快速增长通道。公司将电网自动化的同源技术拓展至轨交、工控等网外领域，积极推进能源集团数字化、智慧水务、海上风电、智慧轨交等电网外项目。21年公司网外业务合同额同比+16%，高于整体新签合同增速（同比+10%），“十四五”期间公司网外业务收入占比计划提升至40%以上，未来公司网外业务有望取得较快增长。此外，公司柔直IGBT已达到国际领先水平，已在1700

37、V风电变流器实现应用，并布局800V/601V车规级IGBT等产品，未来IGBT有望为公司贡献重要业绩增量。国电南瑞：二次设备龙头，有望高度受益新型电力系统需求26资料来源：Wind，民生证券研究院（注：股价为2022年5月20日收盘价）图表：国电南瑞盈利预测03 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收476.77/ 542.22/626.01亿元，归母净利润分别为67.23/80.25/96.09亿元，对应EPS分别为1.21/1.44/1.73元，对应5月20日收盘价，PE为29/24/20倍。公司是电网二次设备龙头，有望受益于电力系统建设投资增长，维持“推荐”评级。 风险提示

38、：经济波动风险；人才流失风险；竞争加剧风险。项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）42,411 47,677 54,222 62,601 增长率（%）10.2 12.4 13.7 15.5 归属母公司股东净利润（百万元）5,642 6,723 8,025 9,609 增长率（%）16.3 19.2 19.4 19.7 每股收益（元）1.01 1.21 1.44 1.73 PE34 29 24 20 PB4.8 4.3 3.8 3.3 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明 网内市场：国网中标份额稳定，积极开拓南网市场。“十四五”期间电网投资规模提升，公司有望受

39、益于特高压、配网智能化改造需求提升。1）特高压方面，“十四五”期间国网特高压工程总投资预计达3800 亿元，公司是我国特高压直流设备主要供应商之一，换流阀、直流控保市占率位居行业全列；此外，公司率先布局海风领域，21年中标我国首个海上柔直工程的换流阀和直流耗能装置，有望受益于海风装机增长带动的柔直需求提升。2）智能变配电方面，公司在智能变电、配电领域综合实力强劲，“十四五”电网投资重点将向配网智能化等环节倾斜，公司有望受益于行业需求高涨，业绩具备较大弹性。 网外市场：积极开拓，新能源配套、轨交等市场快速发展。公司积极开拓网外市场，目前已中标国电投调相继变压器组保护设备并配套 10 千伏充气柜等

40、产品，铁路辅助监控系统在国铁集团中标份额中领先其他厂商。除此之外，公司与国电投、国家能源等公司合作，在新能源配套、轨道交通等行业市场新签合同同比增长均较快，未来有望提供新的增长点。许继电气：受益于新型电力系统建设，网外拓展卓有成效27资料来源：Wind，民生证券研究院（注：股价为2022年5月20日收盘价）图表：许继电气盈利预测03 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收137.43/ 158.68/184.12亿元，归母净利润分别为8.78/10.81/13.46亿元，对应EPS分别为0.87/1.07/1.34元，对应5月20日收盘价，PE为22/18/14倍。公司在国网招标份

41、额中保持领先地位，网外业务有望贡献新增量，维持“推荐”评级。 风险提示：政策变化风险；原材料价格波动风险。项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）11,991 13,743 15,868 18,412 增长率（%）7.1 14.6 15.5 16.0 归属母公司股东净利润（百万元）724 878 1,081 1,346 增长率（%）1.2 21.3 23.1 24.4 每股收益（元）0.72 0.87 1.07 1.34 PE26 22 18 14 PB1.9 1.7 1.5 1.4 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明 电力二次设备龙头，传统主业有望受益于电

42、网智能化趋势。公司是继保领域领军企业，核心团队专业背景雄厚，保护与监控、安全稳定、发电控制等关键技术处于行业领先地位。此外，电网智能化改造下，无人值班变电站数量增多提升对集控站系统的需求，公司新一代集控站和远程智能巡视产品已通过国家电网的集中检测，有望为公司带来新的业绩增量。 新能源业务高增长，未来将成为公司业绩重要增长极。公司进入新能源发电领域时间较长，已具备多年新能源场站相关技术积累，可提供场站一体化解决方案及风光储集中调控运维系统。此前公司新能源订单更多在集中式风电、光伏电站，尤其在海风领域优势明显，产品主要为控制保护及SVG，为进一步打开市场空间，公司单独设立分布式能源及储能事业部。分

43、布式能源方面，推出集控与运维系统；储能方面，公司以能量管理系统和储能变流器为核心产品，未来将是公司重要的增长点。22Q1公司新能源相关业务收入达3亿元，同比+55%；新签合同额达2.3亿元，同比+74%。受益于新能源装机量持续增长，公司新能源相关业务保持快速增长，先后中标多个风光储发电项目，有望持续贡献业绩。四方股份：二次设备龙头企业，新能源业务有望高增长28资料来源：Wind，民生证券研究院（注：股价为2022年5月20日收盘价）图表：四方股份盈利预测03项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）4,298 5,299 6,582 8,047 增长率（%）11.3

44、23.3 24.2 22.3 归属母公司股东净利润（百万元）452 532 656 793 增长率（%）31.4 17.7 23.3 21.0 每股收益（元）0.56 0.65 0.81 0.98 PE25 21 17 14 PB2.9 2.8 2.7 2.5 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收52.99/ 65.82/80.47亿元，归母净利润分别为5.32/6.56/7.93亿元，对应EPS分别为0.65/0.81/0.98元，对应5月20日收盘价，PE为21/17/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：政策变化风险；原材料价格波动风险。证券研究报告* 请务必阅读最后一页免

45、责声明 多业务贡献增量，网内、网外业务有望稳步增长。公司是电力设备民营龙头企业，为行业中少数几家具备电力系统一次设备、二次设备、电力电子设备等产品供应能力的厂家，新型电力系统对电网输送消纳能力、电能质量稳定性等均提出较高要求。1）电网侧，公司断路器、互感器、隔离开关等招标金额稳健增长，GIS、中压开关、干式套管等产品有望提供新增量，并不断推动220kV 二次产品在国网招标中的准入工作。2）网外侧，公司深耕SVG领域多年，子公司思源清能已投运高压SVG产品3000+套、低压SVG/APF 产品10000+套，将受益于电力电子器件大比例接入带动的谐波去化、无功补偿需求。 海外业务马太效应渐显，未来

46、有望进入高成长通道。公司布局海外市场近10年，目前海外市场已逐步跨过前期验证、突破等艰难阶段步入收获期。2021年公司海外市场新增订单22.5亿元，同比增长50%，远超21年公司订单平均增速（22.57%），美洲、中东等细分市场增长迅速，GIS、变压器两大产品均实现较高增速。目前公司已在意大利、丹麦等数十个国家取得突破，但目前海外市占率仍较低，后续导入工作将加快，公司海外业务具备充足提升空间。思源电气：网内业务稳步增长，海外市场步入高增长通道29资料来源：Wind，民生证券研究院（注：股价为2022年5月20日收盘价）图表：思源电气盈利预测03 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营

47、收102.38/ 125.45/154.43亿元，归母净利润分别为14.73/18.29/23.02亿元，对应EPS分别为1.92/2.39/3.01元，对应5月20日收盘价，PE为17/14/11倍。公司是民营电力设备龙头，未来成长空间广阔，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济周期波动的风险；市场竞争风险。项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）8,695 10,238 12,545 15,443 增长率（%）17.9 17.7 22.5 23.1 归属母公司股东净利润（百万元）1,198 1,473 1,829 2,302 增长率（%）28.3 23.0 24

48、.1 25.9 每股收益（元）1.56 1.92 2.39 3.01 PE21 17 14 11 PB3.0 2.6 2.2 1.8 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明东方电子：配网+电表双轮驱动，积极布局储能领域30资料来源：Wind，民生证券研究院（注：股价为2022年5月20日收盘价）图表：东方电子盈利预测03项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）4,486 5,389 6,650 8,212 增长率（%）19.4 20.2 23.4 23.5 归属母公司股东净利润（百万元）348 432 552 715 增长率（%）23.1 24.3 27.7 2

49、9.5 每股收益（元）0.26 0.32 0.41 0.53 PE26 21 17 13 PB2.2 2.0 1.8 1.6 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收53.89/ 66.50/82.12亿元，归母净利润分别为4.32/5.52/7.15亿元，对应EPS分别为0.32/0.41/0.53元，对应5月20日收盘价，PE为21/17/13倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：政策变化风险；原材料价格波动风险。 配网+电表双轮驱动，公司有望高度受益配网智能化改造。1）配网方面，公司在地区级调度中心市场份额领先，在南网系统处于领先地位；公司是国家电网七大配电主站供应商之一

50、，目前公司客户包括国家电网、南方电网、各省级调度中心、地区级调度中心等，产品已覆盖全国多个配电自动化主站。2）电表方面，子公司威思顿在国网、南网招标份额居于行业前列，2022年3月国网新增第三批采购中，公司中标金额位居第三位，2022年起智能电表新一轮换表周期中，公司有望高度受益。3）电力营销方面，子公司海颐软件稳居南网优势地位，在电网领域业绩持续突破，全面承接南网移动营销的建设，同时成为国网营销2.0的核心开发团队，有望受益于电网公司电力营销系统升级改造需求。 积极布局储能领域，未来有望提供业绩弹性。风、光具有“极热无风”、“晚峰无光”的反调峰特性，将给电网带来15%-30%的反调峰压力，风