1、 -1- 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 15.01 元 目标价格（ 人民币）：22.15 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 7.12 已上市流通 A 股(亿股) 6.47 总市值(亿元) 106.82 年内股价最高最低(元) 27.10/13.37 沪深 300 指数 4078 创业板指 2417 王倩雯王倩雯 联系人联系人 苏晨苏晨 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S01 均衡发展均衡发展，守正出奇守正出奇 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2

2、024E 营业收入(百万元) 2,982 3,726 4,465 5,518 6,741 营业收入增长率 12.44% 24.97% 19.82% 23.59% 22.15% 归母净利润(百万元) 453 396 525 691 855 归母净利润增长率 65.18% -12.60% 32.76% 31.43% 23.75% 摊薄每股收益(元) 1.099 0.599 0.738 0.970 1.201 每股经营性现金流净额 0.88 0.18 0.66 1.05 1.43 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.49% 14.40% 15.93% 18.09% 19.17% P/E N/A N/

3、A 20.33 15.47 12.50 P/B N/A N/A 3.24 2.80 2.40 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 三重因素驱动银行三重因素驱动银行 IT 持续高景气持续高景气。IDC 预计 2020-2025 年整体行业 CAGR为 18.8%。行业高景气背后的驱动力为政策推进银行科技自立，银行 IT 架构向分布式转型，银行业务对数据治理、信贷、监管报送等系统的需求。 公司公司客户结构均衡，利于平抑客户投资周期及经验迁移客户结构均衡，利于平抑客户投资周期及经验迁移。公司来自大型商业银行、股份制及政策性银行、城商及农商行的营收大体均衡；2017 年上述客户对公司的营

4、收贡献分别为 22%、31%、33%。这使得公司不会受到单一类别客户 IT 投入波动的影响，且能将某一类客户的成功经验向其他客户进行顺利迁移。 产品守正出奇，兼顾稳增长及快增长产品守正出奇，兼顾稳增长及快增长。作为国内产品线最为完备的银行 IT服务商之一，公司能够平抑不同产品建设周期。在软件业务作为公司增长压舱石，以 20%左右的速度稳定增长的同时；公司重点投入以 40%50%增速快速增长的创新运营产品线，从而兼顾稳增长及快增长。 营收结构优化、管理提质增效，毛利率及净利率水平有望进一步提升营收结构优化、管理提质增效，毛利率及净利率水平有望进一步提升。毛利达 70%以上的创新运营业务快速增长，

5、有利于持续提升公司整体的毛利率水平。同时，公司 2022 年预计股份支付费用减少 6 千万左右，因而我们判断公司净利率水平有望进一步提升。 研发投入持续增加。研发投入持续增加。2021 年，公司研发投入 4.3 亿元，同比增加 38.7%，研发费用率为 11.7%，较上年增加 1.2pct。此外，公司于 2021 年 9 月通过定向增发募集资金 11.2 亿元，拟用于“面向中小微金融机构的在线金融平台”、“基于人工智能技术的智能分析及应用平台”、“全面风险与价值管理”等项目的建设。 投资建议投资建议 我们预计 2022-2024 年公司的营业收入分别为 44.7/55.2/67.4 亿元，净利

6、润分别为 5.3/6.9/8.6 亿元，对应 EPS 0.74/0.97/1.20 元，当前股价对应 2022-2024 年 PE 分别为 20 x/15x/13x，给予公司 2022 年合理估值 30 倍 PE，对应目标价为 22.15 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险提示提示 疫情反复使得公司经营不及预期；创新运营等高毛利业务拓展不及预期；行业竞争加剧；解禁风险；股东和高管减持风险。 02004006008001000120013.1617.0320.924.7722人民币(元)成交金额(百万元)成交金额宇信科技沪深300 2022

7、 年年 05 月月 22 日日 创新技术与企业服务研究中心 宇信科技(300674.SZ)买入（首次评级） 公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 投资要件投资要件 关键假设关键假设 1）软件开发业务软件开发业务：软件开发是公司经营的稳定器。考虑到公司 2021 年末软件业务在手订单同比增长 26%，同时考虑疫情反复对今年收入确认的潜在影响，我们保守预计 2022 年软件开发业务同比增长 22%。 IDC 预计 2020-2025 年行业 CAGR 为 18.8%，行业竞争格局有望优化，我们认为公司作为行业龙头，软件开发业务增速有望超过行业增速。

8、同时考虑到公司逐年提升的营收基数，我们预计 2023、2024 年软件开发业务增速分别为25%、23%。 2）创新运营业务：创新运营业务：创新运营业务为公司未来增长的引擎。在数字零售业务持续增长的同时，该业务预计进行多模块发展，如供应链金融、基于营销场景的业务运营等，预计未来 23 年保持 40-50%的增速。同时考虑到公司逐年提升的营收基数，我们预计 20222024 年创新运营业务增速分别为 45%、45%、40%。 3）系统集成销售及服务系统集成销售及服务：根据 2022 年一季报该业务的表现，2022 年集成业务可能受到疫情的影响，我们预计 2022 年集成业务增速较去年略微下降至5%

9、。同时我们认为公司未来将更多将营业重心投入前两块业务，因而预计2023、2024 年软件开发业务增速分别为 10%、10%。 4）毛利率：毛利率：参考过往经营数据，我们认为软件开发业务和集成业务的毛利率较为平稳，因而预计 20222024 年这两项业务的毛利率分别为 38%、10%。创新运营业务可能会随着新业态的拓展略有下滑，因而我们保守预计20222024 年创新运营业务的毛利率分别为 74%、73%、72%。 5）股份支付：股份支付：预计 2022 年较 2021 年减少 6 千万左右。该项费用的减少可能使得 2022 年销售/管理/研发费用率略有下滑。 6）销售费用率：销售费用率：综合考

10、虑 2022 年股份支付费用的减少，以及对创新运营、海外等新业务的市场拓展，我们预计公司未来可能略微加大销售投入，因而预计 20222024 年的销售费用率分别为 4.3%、4.4%、4.5%。 7）管理费用率：管理费用率：综合考虑 2022 年股份支付费用的减少，以及考虑近年公司加强精细化管理带来的管理费用率下滑趋势，我们预计未来管理费用率下滑的趋势仍有望延续，因而预计 20222024 年管理费用率分别为 7.9%、7.8%、7.7%。 8）研发费用率：研发费用率：综合考虑 2022 年股份支付费用的建设，以及公司近年深化现有业务系统开发、积极拓展新业务带来的研发费用率上升趋势，我们预计未

11、来研发费用率上升的趋势有望延续，因而预计 20222024 年研发费用率分别为 12.0%、12.1%、12.3%。 9）财务费用率：）财务费用率：公司于 2022 年 3 月 29 日公告，拟使用不超过 8.6 亿元(含)的闲置募集资金及不超过 5.0 亿元(含)的自有资金分别购买安全性高、流动性好、短期(不超过 12 个月)的保本型理财产品和低风险理财产品。因而我们预计未来公司利息收入增加、利息费用减少，使得财务费用率降低。同时，随着募投项目的推进，预计购买理财的闲置募集资金数量减少，因而财务费用率可能呈现上升趋势。我们预计 20222024 年财务费用率分别为-0.7%、-0.4%、-0

12、.2%。 pOoRpOpMzRsPsQoNzQpNpO9P9R8OmOqQsQnPlOqQqNjMsQoN9PmMyRxNtPtPvPrRtR公司深度研究 -3- 敬请参阅最后一页特别声明 我们区别于市场的观点我们区别于市场的观点 1.目前市场认为银行 IT 公司业务模式类似，我们认为宇信科技在众多银行IT 公司中发展最为均衡，主要体现在均衡的客户结构以及产品结构上。这使得公司的整体经营受客户投入周期或某类产品投入周期影响较小，这个特点也更符合银行 IT 投资者对于稳健增长的诉求。 2.目前市场认为银行 IT 公司毛利率及净利率水平较为稳健，很难获得改善。我们认为宇信科技重点发展高毛利的创新运

13、营业务，随着高毛利业务的快速发展，公司整体营收结构有望改善，毛利率及净利率水平也有望改善。随着经营结构的改善，未来公司的估值也有望实现双升。 股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 1. 公司整体业绩超预期； 2. 银行向更多新业务或新技术方向上加大 IT 投入，如此前的分布式、国产化、数字人民币等； 3. 公司在高毛利的创新运营业务或海外拓展等方面超预期。 估值和目标价格估值和目标价格 我们预计 2022-2024 年公司的营业收入分别为 44.7/55.2/67.4 亿元，净利润分别为 5.3/6.9/8.6 亿元，对应 EPS 0.74/0.97/1.20 元，当前股价对应 2022-20

14、24 年 PE 分别为 20 x/15x/13x，给予公司 2022 年合理估值 30 倍 PE，对应目标价为 22.15 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 投资风险投资风险 疫情反复使得公司经营不及预期；创新运营等高毛利业务拓展不及预期；行业竞争加剧；解禁风险；股东和高管减持风险。 公司深度研究 -4- 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 投资要件 . 2 1. 均衡发展，一体两翼 . 6 1.1 二十余年深耕，成为全业务、全客户群银行 IT 领军企业 . 6 1.2 各项经营指标稳健，毛利率有望随收入结构调整而改善 . 7 1.3 软件开发为压舱石，创新运营为增长引擎 . 8

15、2. 三重因素驱动行业持续高景气，竞争格局有望持续优化 . 10 2.1 行业景气持续，大行近年 IT 投入增速较高 . 10 2.2 “政策+技术+业务”三重因素驱动行业持续景气 . 11 2.3 行业竞争格局有望持续优化 . 13 3. 客户及产品均衡发展，战略合作助力市场开拓 . 15 3.1 客户结构均衡，利于平抑客户投资周期及经验迁移 . 15 3.2 产品守正出奇，兼顾稳增长及快增长 . 15 3.3 乘金融科技出海东风，拥抱东南亚广阔蓝海 . 16 3.4 协同头部厂商，共同丰富金融科技生态 . 18 4. 管理团队从业经验丰富，股权激励彰显信心 . 18 5. 盈利预测与投资建

16、议 . 19 6. 风险提示 . 22 图表目录图表目录 图表 1：宇信科技发展历程. 6 图表 2：2018-2021 年公司营业收入 . 7 图表 3：2018-2021 年公司扣非归母净利润 . 7 图表 4：2018-2021 年公司毛利率、净利率情况 . 8 图表 5：2018-2021 年公司费用率情况 . 8 图表 6：2018-2021 销售商品提供劳务收到的现金流情况 . 8 图表 7：2018-2021 年公司经营活动现金流净额情况 . 8 图表 8：公司主营业务情况. 9 图表 9：2018-2021 年公司分业务营收占比 . 9 图表 10：2018-2021 年公司分

17、业务毛利率变化情况 . 10 图表 11：2017-2025 年中国银行 IT 解决方案市场规模 . 10 图表 12：2017-2022 年金融数字化及科技自立相关政策 . 11 图表 13：银行业集中式架构与分布式架构对比图 . 12 图表 14：银行监管报送系统示意图 . 12 图表 15：国有六大行 2021 年数据治理进展 . 13 图表 16：2020 年银行 IT 解决方案市场份额情况 . 14 图表 17：2018-2020 银行 IT 解决方案 CR5 和 CR3 情况 . 14 图表 18：2018-2021 年公司与友商营收对比（亿元） . 14 公司深度研究 -5- 敬

18、请参阅最后一页特别声明 图表 19：公司与友商毛利率对比 . 14 图表 20：公司与友商扣非归母净利率对比 . 14 图表 21：公司主营业务按客户类型细分的营收占比 . 15 图表 22：公司主要客户情况. 15 图表 23：公司 V5 分布式信贷服务平台架构 . 16 图表 24：2018 年东南亚各国家银行渗透率 . 17 图表 25：2019-2025 年东南亚数字金融服务市场规模 . 17 图表 26：海外业务营收及增长情况 . 17 图表 27：公司与百度合作的金融云产品架构 . 18 图表 28：公司股权架构 . 19 图表 29：核心估值假设 . 20 图表 30：可比公司估

19、值比较（市盈率法） . 21 公司深度研究 -6- 敬请参阅最后一页特别声明 1. 均衡发展均衡发展，一体两翼一体两翼 宇信科技是宇信科技是业务结构及客户结构发展最为均衡的业务结构及客户结构发展最为均衡的银行银行 IT 龙头龙头之一之一。公司深耕行业 20 多年，目前已形成了“软件开发及服务+系统集成+创新运营服务”三大业务板块，其中软件开发业务为压舱石，创新运营业务为增长引擎。近年来，公司各项经营指标稳健，毛利率有望随收入结构优化而改善。 1.1 二十余年二十余年深耕深耕，成为，成为全业务、全客户群全业务、全客户群银行银行 IT 领军企业领军企业 公司发展历程大致可以分为公司发展历程大致可以

20、分为 4 个阶段，每个阶段都伴随着客户、产品及资本的个阶段，每个阶段都伴随着客户、产品及资本的演进演进： 图表图表1：宇信科技发展历程：宇信科技发展历程 来源：Wind，公司官网，公司年报，巨潮资讯网，银行家杂志公众号，英飞拓系统公众号，国金证券研究所 第一阶段（第一阶段（1999-2005 年）年）：进军进军软件开发，软件开发，深耕深耕大型银行大型银行。2000 年，在其他 IT 公司专注于集成业务之时，公司进军软件开发市场，为日后发展奠定基础。2003 年，受益于银行数据大集中，公司脱颖而出成为建行在本土最大的 IT 供应商；该阶段，公司也积极拓展了工商银行、民生银行等大型银行客户。 第二

21、阶段（第二阶段（2006-2011 年）：年）：内生内生+外延，丰富业务外延，丰富业务、拓展中小银行、拓展中小银行。外外延方面延方面，公司 2006 年完成与易诚世纪的合并，进军网银领域，并成为日后渠道业务的开端。2007 年，公司在纳斯达克上市补充了大量资本金，通过收购易初电子、润信科技等公司进军信贷、数据等领域，并并成功进入城成功进入城商行、农信社市场，商行、农信社市场，成为当时国内唯一一家拥有全线金融解决方案的成为当时国内唯一一家拥有全线金融解决方案的 IT 服服务商务商。内生方面内生方面，公司开展 POS 机相关业务、并积极拥抱银行业向零售转型的趋势，通过服务消费金融公司为日后创新运营

22、业务打下基础。 第三阶段（第三阶段（2012-2017 年）：年）：战略重整战略重整，为后续腾飞蓄能：，为后续腾飞蓄能：受东南融通事件影响，中概股迎来做空潮，公司于 2012 年选择私有化退市。该阶段，公司：重新梳理发展战略，对客户及业务进行主动管理，因而营收增速公司深度研究 -7- 敬请参阅最后一页特别声明 略有放缓；进行资本结构优化，引入了一批包括平安信托、新加坡华侨银行在内的战略投资者 第四阶段（第四阶段（2018-至今）至今）:“创新运营创新运营+传统业务”双轮驱动传统业务”双轮驱动，生态生态建设持建设持续布局续布局。2018 年公司成功登陆 A 股创业板，同年公司提出”坚持创新业务转

23、型与传统业务双轮驱动”的战略，着力拓展海外市场、发展创新运营业务。此外，公司还不断深化与百度、华为、腾讯等头部厂商的生态合作；2020 年公司获百度 6 亿元战略投资，协同百度技术优势，联合打造行业内先进的“技术+应用+生态”综合能力。 1.2 各项各项经营经营指标稳健指标稳健，毛利率有望随收入结构调整而改善，毛利率有望随收入结构调整而改善 公司公司近年近年营收营收及及扣非归母净利扣非归母净利均均保持保持稳健稳健增长增长。2021 年，公司实现营业收入37.3 亿元，同比增长 25.0%，2018-2021 年营收 CAGR 达 20.3%；扣非归母净利润达 3.6 亿元，同比增长 22.5%

24、，2018-2021 年扣非归母净利 CAGR 达26.7%。 2022 年一季度公司实现营收 4.1 亿元，同比下滑 2.5%，主要系集成业务受到疫情影响；扣非归母净利润较上年同期扭亏为盈，为 0.01 亿元，主要系毛利率较高的创新运营业务收入大幅增长。 图表图表2：2018-2021年年公司营业收入公司营业收入 图表图表3：2018-2021年年公司扣非公司扣非归母归母净利润净利润 来源：Wind，公司年报，国金证券研究所 来源：Wind，公司年报，国金证券研究所 公司毛利率公司毛利率保持保持稳定稳定，销售及管理费用率呈现下滑趋势。，销售及管理费用率呈现下滑趋势。2021 年，公司毛利率为

25、 34.1%，较上年下降 1.1pct，主要由于人工成本上升所致；随着公司高毛利随着公司高毛利的创新运营业务及海外业务高速增长，业务结构的优化预计将带来整体毛利率的创新运营业务及海外业务高速增长，业务结构的优化预计将带来整体毛利率的提升。的提升。 2021 年净利率为 10.6%，同比下降 4.6pct，主要系当年股份支付金额较高、及人力成本上升所致。同时，公司销售、管理费用率呈现逐年下降趋势，2021 年实现销售费用率 4.2%，较上年下降 0.6pct；实现管理费用率 7.9%，较上年下降 0.6pct。 公司研发投入持续增加。公司研发投入持续增加。2021 年，公司研发投入 4.3 亿元

26、，同比增加 38.7%，研发费用率为 11.7%，较上年增加 1.2pct。2022 年一季度公司研发费用率达19.2%，较上年同期增长 2.8pct。此外，公司于 2021 年 9 月通过定向增发募集资金 11.2 亿元，拟用于“面向中小微金融机构的在线金融平台”、“基于人工智能技术的智能分析及应用平台”、“全面风险与价值管理”等项目的建设。 21.4 26.5 29.8 37.3 32%24%12%25%0%10%20%30%40%0554020021营业收入（亿元）YOY1.8 2.6 3.0 3.6 22%48%12%23%0%10%20%3

27、0%40%50%60%0920202021扣非归母净利润（亿元）YOY公司深度研究 -8- 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表4：2018-2021年公司毛利率年公司毛利率、净利率、净利率情况情况 图表图表5：2018-2021年公司费用率情况年公司费用率情况 来源：Wind，公司年报，国金证券研究所 来源：Wind，公司年报，国金证券研究所 现金流方面，现金流方面，公司销售商品、提供劳务收到的现金流公司销售商品、提供劳务收到的现金流与营收增速基本匹配与营收增速基本匹配，2021 年为 39.2 亿元，同比增长 24.3%。公司 2021 年经营现金流净额为 1.2亿元，

28、同比下滑 67.8%，主要系软件业务增长导致技术人员增加，且职工薪酬上升所致。2022 年一季度公司销售商品、提供服务收到的现金为 4.0 亿元，同比下降 32.0%；由于公司第一季度为回款淡季，经营活动现金流净额为负。 图表图表6：2018-2021销售商品提供劳务收到的现金流销售商品提供劳务收到的现金流情况情况 图表图表7：2018-2021年公司年公司经营活动现金流净额经营活动现金流净额情况情况 来源：Wind，公司年报，国金证券研究所 来源：Wind，公司年报，国金证券研究所 1.3 软件开发软件开发为压舱石为压舱石，创新运营，创新运营为增长引擎为增长引擎 公司目前主营业务分为三类，包

29、括软件开发及服务软件开发及服务、系统、系统集成集成销售及服务销售及服务以及以及创新运营创新运营业务业务。其中，软件开发及服务是公司业务稳健增长的压舱石，主要包括数据、信贷、监管、渠道等业务。创新运营业务是公司的未来的增长引擎，主要包括数字信贷运营、金融云、场景金融运营、科技基础设施运营等业务，未来业务半径有望持续扩张。 32.7%35.0%35.2%34.1%9.1%10.3%15.2%10.6%0%10%20%30%40%20021毛利率净利率5.1%4.7%4.8%4.2%9.7%8.8%8.5%7.9%8.6%10.4%10.5%11.7%0%2%4%6%8%10%

30、12%14%20021销售费用率管理费用率研发费用率22.0 27.0 31.5 39.2 36%23%17%24%0%10%20%30%40%055404520021销售商品、提供劳务收到的现金流（亿元）YOY1.7 1.8 3.6 1.2 229%6%101%-68%-100%-50%0%50%100%150%200%250% - 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.020021经营现金流净额（亿元）YOY公司深度研究 -9- 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表8：公司公司主营业

31、务主营业务情况情况 来源：公司官网，公司年报，国金证券研究所 软件开发及服务是公司业务稳健增长的压舱石。软件开发及服务是公司业务稳健增长的压舱石。2021 年，公司软件开发及服务营收达 28.6 亿元，同比增长 28.2%，占总营收比重达 76.8%，较上年增加1.9pct。截至 2021 年末，软件开发业务在手订单较上年同期增长 26%，为2022 年该项业务的稳定增长奠定基础。 创新运营业务创新运营业务是公司未来的增长引擎是公司未来的增长引擎。2021 年，公司创新运营业务实现营收1.6 亿元，同比增长 46.5%，占总营收比重为 4.4%，较上年增加 0.6pct。公司公司预计未来两到三

32、年创新运营业务收入将保持预计未来两到三年创新运营业务收入将保持 40-50%的增速的增速。 图表图表9：2018-2021年公司分年公司分业务业务营收营收占比占比 来源：wind，公司年报，国金证券研究所 三大主营业务中，创新运营业务毛利率最高创新运营业务毛利率最高，2021 年达 74.8%；软件开发及服务毛利率保持在 40%左右，2021 年实现毛利率 37.8%；系统集成业务毛利率较低，2021 年为 9.8%。随着公司收入结构的不断优化，未来随着公司收入结构的不断优化，未来整体整体毛利率有毛利率有望进一步改善。望进一步改善。 73.5%72.0%74.9%76.8%22.0%22.5%

33、20.1%18.8%0.5%2.9%3.8%4.4%0%20%40%60%80%100%20021软件开发及服务系统集成销售及服务创新运营其他公司深度研究 -10- 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表10：2018-2021年公司分业务年公司分业务毛利率毛利率变化变化情况情况 来源：wind，公司年报，国金证券研究所 2. 三重三重因素因素驱动行业持续驱动行业持续高景气，高景气，竞争格局有望持续优化竞争格局有望持续优化 2.1 行业景气持续行业景气持续，大行近年大行近年 IT 投入增速较高投入增速较高 行业稳健增长，行业稳健增长，景气有望持续。景气有望持续。根据 IDC，

34、2020 年中国银行业 IT 投资规模达1,392.7 亿元，其中 IT 解决方案市场规模为 502.4 亿元，2014-2020 年 IT 解决方案 CAGR 为 18.4%。IDC 预计到 2025 年 IT 解决方案市场规模将达到1,185.6 亿元，2020-2025 年 CAGR 为 18.8%。 大行近年投入增速较高，大行近年投入增速较高，2019-2021 年大行年大行 IT 投入投入 CAGR 达达 24.9%。我们统计了国有六大行及 10 家披露近三年 IT 投入数据的股份制银行：2021 年 16 家银行的科技投入达 1,676.0 亿元，同比增长 16.0%，2019-2

35、021 年 CAGR 达24.9%。其中，国有六大行科技投入体量更大，2021 年科技投入合计 1074.9亿元，同比增长 12.3%，2019-2021 年 CAGR 为 22.5%；股份制银行科技投入增速更快，10 家股份制银行 2021 年投入合计 601.1 亿元，同比增长 23.2%，2019-2021 年 CAGR 达 29.6%。 图图表表11：2017-2025年中国银行年中国银行IT解解决方案市场规模决方案市场规模 来源：IDC，国金证券研究所 37.9%40.1%40.2%37.8%9.8%11.7%8.8%9.8%35.6%84.2%76.8%74.8%0%20%40%6

36、0%80%100%20021软件开发及服务系统集成销售及服务创新运营340 344 426 502 1,186 02004006008001,0001,2001,400200202021E2022E2023E2024E2025E银行业IT解决方案市场规模（亿元）CAGR 18.8% 公司深度研究 -11- 敬请参阅最后一页特别声明 2.2 “政策“政策+技术技术+业务”业务”三重三重因素驱动行业持续景气因素驱动行业持续景气 政策推进银行高质量政策推进银行高质量数字化数字化转型，着重强调科技自立。转型，着重强调科技自立。在此背景下，能够全面适配国产基础

37、软硬件、且有机会与大行合作树立标杆的公司有望获得先发优势。 图表图表12：2017-2022年金融数字化及年金融数字化及科技自立科技自立相关政策相关政策 发布时间发布时间 政策文件名称政策文件名称 发布机构发布机构 重点内容重点内容 2022.01 金融科技发展规划（2022-2025） 中国人民银行 高质量推进金融数字化转型，健全适应数字经济发展的现代金融体系。加强数加强数据能力建设据能力建设，架设安全泛在的金融网络安全泛在的金融网络，布局先进高效的算力体系 2021.12 关于印发“十四五”数字经济发展规划的通知 国务院 加快金融数字化转型金融数字化转型。合理推动大数据、人工智能、区块链大

38、数据、人工智能、区块链等技术在银行、证券、保险等领域的深化应用，发展智能支付、智慧网点、智能投顾、数字化融资等新模式，稳妥推进数字人民币研发，有序开展可控试点 2021.10 关于规范金融业开源技术应用与发展的意见 中国人民银行、中央网信办等五部门 探索自主开源生态自主开源生态，重点在操作系统、数据库、中间件等基础软件领域和云计云计算、大数据、人工智能、区块链算、大数据、人工智能、区块链等新兴技术领域加快生态建设，利用开源模式加速推动信息技术创新发展。合理应用开源技术，提高自主可控自主可控能力 2021.10 关于规范金融业开源技术应用与发展的意见 中国人民银行、中央网信办等五部门 探索自主开

39、源生态自主开源生态，重点在操作系统、数据库、中间件等基础软件领域和云计云计算、大数据、人工智能、区块链算、大数据、人工智能、区块链等新兴技术领域加快生态建设，利用开源模式加速推动信息技术创新发展。合理应用开源技术，提高自主可控自主可控能力 2019.08 金融科技发展规划（2019-2021） 中国人民银行 搭建安全可控的金融行业云服务平台安全可控的金融行业云服务平台，做好分布式数据库分布式数据库金融应用的长期规划，加大研发与应用投入力度，稳妥推动人工智能人工智能技术与金融业务深度融合 2017.06 中国金融业信息技术“十三五”发展规划 中国人民银行 贯彻落实“互联网+”战略，通过政策引导、

40、标准规范，促进金融业合理利用新技术，建设云计算、大数据应用基础平台建设云计算、大数据应用基础平台及互联网公共服务可信平台，研究，研究区块链、人工智能等热点新技术应用区块链、人工智能等热点新技术应用，实现新技术对金融业务创新有力支撑和持续驱动 来源：中国人民银行，国务院，银保监会，国金证券研究所 分布式架构持续建设分布式架构持续建设，大行取得阶段性进展大行取得阶段性进展。与集中式架构相比，分布式架构具有成本较低、科技自立、高性能易拓展等优势。 1）成本较低：成本较低：采用 x86 或 ARM 服务器平台，有效降低软硬件成本； 2）科技自立科技自立：分布式架构多与国产软硬件厂商合作，如鲲鹏、申威、

41、TIDB、TDSQL 等，能够实现科技自立； 3）高性能易拓展：高性能易拓展：分布式架构能够同时利用多台服务器资源，达到超高并发、超高性能的效果；主备数据库之间可以实现自动切换与恢复；可通过动态增加服务器，进行容量和性能拓展。 目前国有六大行均目前国有六大行均积极推进积极推进架构升级，并已取得阶段性进展架构升级，并已取得阶段性进展。如工商银行于 2021 年实现了“一云多芯”架构部署；建设银行于 2021 年完成境内外信用卡分布式核心系统投产，其零售贷款系统全面使用自主可控分布式数据库。 公司深度研究 -12- 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表13：银行业集中式架构与分布式架构对比图银行业集

42、中式架构与分布式架构对比图 来源：亿欧智库，国金证券研究所 业务需求催生信贷、监管报送系统升级，数据治理成为业务需求催生信贷、监管报送系统升级，数据治理成为 IT 建设发力点建设发力点。 未来三到五年，信贷系统将始终是银行未来三到五年，信贷系统将始终是银行 IT 建设的重点之一。建设的重点之一。近年来，立足普惠金融、服务小微企业已经成为各大商业银行转型工作的重点，自动化、批量化进行贷前审核工作催生出信贷系统升级需求。目前，信贷项目群的数量和规模有超过核心系统建设的趋势，其中不乏千万级信贷科技项目。 严监管严监管背景下背景下，银行亟需构建银行亟需构建强大的报送系统强大的报送系统。2022 年 4

43、 月银保监会再开罚单，21 家银行因 EAST（监管标准化数据）报送存在问题而被罚款，罚金合计 8,760 万元，此次处罚涉及的机构数量、处罚金额、问题数量都较过去大幅增加，充分体现银保监会对银行在 EAST 数据质量治理中的监管要求日趋严格。拥有丰富的报送系统建设经验，且能够提供跨系统报送服拥有丰富的报送系统建设经验，且能够提供跨系统报送服务的务的 IT 厂商，将成为银行系统建设的最优选。厂商，将成为银行系统建设的最优选。 图表图表14：银行监管报送系统示意图银行监管报送系统示意图 来源：宇信科技公众号，国金证券研究所 公司深度研究 -13- 敬请参阅最后一页特别声明 数据治理是银行应对业务

44、转型和监管趋严的深层逻辑数据治理是银行应对业务转型和监管趋严的深层逻辑，建设，建设数据中台能够数据中台能够更好地更好地满足全域满足全域数据治理数据治理的的需求需求。由于对数据存储能力和传递效率要求较高，数据中台多使用云计算技术。目前数据治理已经成为各大行数据治理已经成为各大行 IT 建设的建设的发力点发力点，以国有六大行为例，其数据治理项目主要包括集团数据标准化采集、云端计算及存储、数据中台建设等。 图表图表15：国有六大行国有六大行2021年年数据治理进展数据治理进展 银行名称银行名称 至至 2021 年数据治理进展年数据治理进展 工商银行工商银行 率先提出“数字生态、数字资产、数字技术、数

45、字基建、数字基因”的五维布局。强化数据资产治理和数据安全管控，构建以“一湖两库”为核心的数据架构，打造同业首创、自主可控、分布式架构的大数据智能云打造同业首创、自主可控、分布式架构的大数据智能云平台，实现集团数据“全入湖”平台，实现集团数据“全入湖” 建设银行建设银行 自主研发大数据云平台自主研发大数据云平台，实现了同业最大的存储计算分离数据库处理集群，计算节点数量 1.8 万个，实现全实现全量业务数据入湖量业务数据入湖，实现全部 37 家分行大数据分析挖掘云上处理和集约化管理 数据中台支持构建全领域数据融合，截至 2021 年末，发布 1,600 余项数据服务，日均调用 100 万笔以上 中

46、国银行中国银行 数据治理“三横两纵一线”框架基本建成，加强数据分析，提升数据要素在营销、风控和管理领域的应用 数据湖和数据仓库沉淀数据资产约 15PB，提供分析师平台、统一数据门户等服务，数据分析挖掘能力更贴近业务一线和客户服务，持续释放数据要素潜能 农业银行农业银行 推进数据深度整合和共性数据积累，大数据平台提供一站式专属数据服务。截至 2021 年末，数据总量超过19PB 邮储银行邮储银行 全力推进大数据五年发展规划实施，大数据平台实现对 138 个源业务系统数据的集中采集集中采集，构建 PaaS 平台，统一管理大数据集群资源与应用 交通银行交通银行 运用内外部数据，建立健全科技金融客户名

47、单库和标签池，支持客户精准画像与识别 提升数据规范化管理水平，全年形成 3.1 万余项数据标准，企业级数据中台基本建成企业级数据中台基本建成，部署算力充裕的大数据集群和“一湖一仓”数据底座 来源：Wind，各公司年报，国金证券研究所 2.3 行业竞争格局有望持续优化行业竞争格局有望持续优化 当前银行当前银行 IT 市场竞争格局分散，未来集中度有望提升市场竞争格局分散，未来集中度有望提升： 从市场份额维度看从市场份额维度看：近年来行业 CR3 和 CR5 指标呈现上升态势，2020 年分别为 21.0%和 14.3%，较 2018 年的 17.8%和 12.9%明显提升； 从上市公司营收维度看：

48、从上市公司营收维度看：根据 2021 年年报，27 家银行 IT 上市公司中实现营收同比增长的公司有 19 家，而营收增速超过 20%的公司仅 11 家，收入增速分化明显； 从银行供应商管理维度看：从银行供应商管理维度看：由于 IT 建设与银行的网络安全、信息科技风险密切相关，客户更倾向于选择与自己有过成功合作经验或者在行业中拥有较多成功案例、具有较高知名度的企业合作，分散的供应商模式可能增加银行的相关成本； 从国产从国产软硬件软硬件适配维度看：适配维度看：银行 IT 上层应用的自主可控需要与芯片、服务器、操作系统、数据库、中间件等基础软硬件厂商进行兼容性互认证，宇宇信已经完成了超过信已经完成

49、了超过 100 项新创产品适配认证项新创产品适配认证。广泛的适配需求对银行 IT厂商的产品性能、生态合作都提出更高要求，中小型厂商在此方面可能处于竞争劣势。 公司深度研究 -14- 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表16：2020年银行年银行IT解决方案市场份额情况解决方案市场份额情况 图表图表17：2018-2020银行银行IT解决方案解决方案CR5和和CR3情况情况 来源：IDC，国金证券研究所 来源：IDC，国金证券研究所 与行业其他优质公司横向对比，公司营收增速、毛利率以及扣非归母净利率均较为稳健，且处于行业中上水平。 图图表表18：2018-2021年年公司与友商营收对比（亿元）公司

50、与友商营收对比（亿元） 来源：wind，各公司年报，国金证券研究所 图表图表19：公司与友商毛利率对比公司与友商毛利率对比 图表图表20：公司与友商扣非归母净利率对比公司与友商扣非归母净利率对比 来源：wind，各公司年报，国金证券研究所 来源：wind，各公司年报，国金证券研究所 5.9%4.3%4.1%3.8%2.9%79.0%中电金信宇信科技神州信息南天信息长亮科技其他17.8%22.5%21.0%12.9%15.3%14.3%10%12%14%16%18%20%22%24%201820192020CR5CR332%24%12%25%0%10%20%30%40%0204060801001