1、 Table_RightTitle 证券研究报告证券研究报告| |电子电子 Table_Title 业绩分化明显，业绩分化明显，细分赛道细分赛道投资价值投资价值突出突出 Table_IndustryRank 强于大市强于大市(维持) Table_ReportType 电子电子行业深度报告行业深度报告 Table_ReportDate 2022 年 05 月 19 日 Table_Summary 行业核心观点：行业核心观点： 2022 年一季度以来，板块周期转换下、电子板块业绩出现明显分化。光学光电子、元件等板块营收增速降为 2.32%、11.61%，同比下降 76.87、31.10pcts。但

2、是半导体、电子化学品等板块同比仍保持较快增速，分别为 21.40%和 29.23%。我们判断，消费电子、光学光电子等板块出现疲软，主要是由于疫情“宅经济”引发的手机、显示器等额外需求有所减弱，导致相关产业链企业营收下降。而半导体、电子化学品等板块受益下游汽车电动化、光伏装机增加、晶圆厂产能扩张等带动，业绩增长仍然较快。截至 5 月 17 日收盘，电子板块 PE-TTM 为 27.17 倍，显著低于 4G 建设周期中的峰值水平 88.11 倍，板块明显低估、投资价值显著，建议关注功率半导体、存储、MCU 等景气度细分领域。 投资要点：投资要点： 22 年 Q1 板块业绩出现明显分化，虽然手机等需

3、求有所减弱，但是 AR/VR等新兴消费领域有望迭起。叠加新能源汽车、光伏装机、工业智能化等带动，景气度细分板块有望持续增长。综合分析企业驱动营收、净利润增长的因素，以及对企业、行业业务状况的判断，建议如下投资机会: (1)功率半导体。功率半导体。功率半导体主要用于电压调节等场景，广泛应用于新能源汽车、光伏等领域。根据中汽协数据，2022 年 4 月份新能源汽车销量为 29.9 万辆，渗透率达到 25.32%，未来有望进一步提升，利好 IGBT 等功率模块。同时，国内光伏装机量也不断提升，有望带动逆变器等功率器件产品快速增长。 (2)工业控制。工业控制。近年来，随着企业生产规模持续扩大，工业自动

4、化成为了更加突出的选择。MCU、工业级芯片等控制类产品得到了快速发展，从相关企业业绩报告分析，企业显著受益于 MCU 等相关产品的快速放量。 (3)芯片设计。芯片设计。芯片设计公司由于开发迭代快、下游需求旺盛，近年来实现快速增长。目前国内设计企业扎根于射频前端芯片、嵌入式处理器等领域， 均取得不错的成绩。 并且， 近年来随着国内企业技术进步，在高端电源管理芯片、LED 驱动芯片等高毛利率领域市场份额也不断扩大。 (4)新型显示技术。新型显示技术。 由于疫情原因， 大众在电子产品上花费了更多的时间，作为视觉信息的重要载体，显示需求变得尤为突出。显示行业 2022 年整体增速有所放缓。但是折叠手机

5、、VR/AR 等高成长赛道投资价值突出，利好 Micro LED 等新型显示技术快速发展。 风险因素：风险因素：产品开发不及时风险，中美贸易摩擦风险，下游行业需求不及预期风险，宏观经济波动风险。 Table_Chart 行业相对沪深行业相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究相关研究 商用显示市场快速增长， 台积电再次调涨价格 半导体产业景气度上行， 硅料价格再次上涨 消费电子需求疲软， 晶圆产能预期较快增长 Table_Authors 分析师分析师: : 夏清莹夏清莹 执业证书编号： S0270520050

6、001 电话： 075583228231 邮箱： -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%电子沪深300证券研究报告证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 行业研究行业研究 4268 Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告| |电子电子 万联证券研究所 第 2 页 共 21 页 $start$ 目录目录 1 电子行业：业绩分化明显，景气赛道逐渐突显电子行业：业绩分化明显，景气赛道逐渐突显 . 4 1.1 2021 年业绩增长较快，归母净利润显著提升 . 4 1.2 年内营收环比增长，2022 年 Q1 净利润短期承压 . 5 2 板块及财务分析板块及财务分析: 行

7、业集中度较高，费用率有所降低行业集中度较高，费用率有所降低. 6 2.1 行业集中度较高，中小规模企业快速增长 . 6 2.2 营收增速分化明显，细分龙头逐渐突出 . 7 2.3 现金流量饱满，研发支出不断增加 . 8 3 重点板块分析重点板块分析: 半导体板块高增长，消费电子业绩分化半导体板块高增长，消费电子业绩分化. 11 3.1 半导体板块盈利增加，技术水平不断提升 . 11 3.2 消费电子板块营收增长，净利润水平短期承压 . 13 4 4 板块热点分析：细分赛道成长性高，有望带动行业增长板块热点分析：细分赛道成长性高，有望带动行业增长 . 15 4.1 2021 年业绩增速前十名公司

8、分析：新能源、工控持续发力 . 15 4.2 2022 年 Q1 业绩增速前十名公司分析：景气赛道不断增多 . 17 4.3 业绩爆发归因：多重因素驱动，22 年业绩有望持续增长 . 18 5 投资建议投资建议 . 19 6 风险提示风险提示 . 20 图表 1.2019-2021 年电子行业营收变化情况 . 4 图表 2.2019-2021 年剔除前五大企业后营收变化情况 . 4 图表 3.2019-2021 年归母净利润变化情况 . 4 图表 4.2019-2021 年剔除前五家后归母净利润变化情况 . 4 图表 5.2019-2021 年扣非净利润变化情况 . 5 图表 6.2019-2

9、021 年剔除前五家后扣非净利变化情况 . 5 图表 7.2021 年 Q1-2022 年 Q1 年电子行业营收环比变化情况 . 5 图表 8.2021 年 Q1-2022 年 Q1 年电子行业归母净利润环比变化情况 . 6 图表 9.2019-2021 年电子行业不同规模企业营收占比及增速 . 6 图表 10.2022 年 Q1 电子行业不同规模企业营收占比及增速 . 7 图表 11.2020 年 Q1-Q4 营收增速分布 . 7 图表 12.2021 年 Q1-Q4 年营收增速分布 . 7 图表 13.2020 年 Q1-Q4 归母净利润增速分布 . 8 图表 14.2021 年 Q1-Q

10、4 归母净利润增速分布 . 8 图表 15.2020 年 Q1-Q4 扣非归母净利润增速分布 . 8 图表 16.2021 年 Q1-Q4 扣非归母净利润增速分布 . 8 图表 17.2019-2021 年经营性现金流净额变化情况 . 9 图表 18.2019-2021 年电子行业销售费用变化情况 . 9 图表 19.2019-2021 年电子行业管理费用变化情况 . 10 图表 20.2019-2021 年电子行业研发费用变化情况 . 10 图表 21.2019-2021 年电子行业财务费用变化情况 . 11 图表 22.半导体 2019-2021 年营收变化情况 . 11 图表 23.剔除

11、前五-半导体 2019-2021 年营收变化情况 . 11 图表 24.2019-2021 年半导体归母净利变化 . 12 图表 25.剔除前五-半导体 2019-2021 年归母净利变化 . 12 图表 26.19-21 年半导体毛利率/净利率变化 . 12 图表 27.剔前五-半导体 19-21 年毛利率/净利率变化 . 12 lUeZtNoNsPmRmNqOsR9PaO7NnPoOsQnPfQoOnQlOtRnO9PpOmNuOoOmRNZqQtP Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告| |电子电子 万联证券研究所 第 3 页 共 21 页 图表 28.半导体 2019

12、-2021 年研发费用变化 . 13 图表 29.剔除前五-半导体 19-21 年研发费用变化 . 13 图表 30.消费电子 2019-2021 年营收变化 . 13 图表 31.剔除前五-消费电子 2019-2021 年营收变化 . 13 图表 32.消费电子 2019-2021 年净利润变化 . 14 图表 33.剔除前五-消费电子 2019-2021 年净利润变化 . 14 图表 34.消费电子 19-21 年毛利/净利率变化 . 14 图表 35.剔前五消费电子 19-21 年毛利/净利率变化 . 14 图表 36.消费电子 19-21 年研发费用变化情况 . 15 图表 37.剔除

13、前五-消费电子 19-21 年研发费用变化情况 . 15 图表 38.2021 年报电子行业营收增速前十上市公司 . 15 图表 39.2021 年报电子行业净利润增速前十上市公司 . 16 图表 40.2022 年 Q1 电子行业营收增速前十上市公司 . 17 图表 41.2022 年 Q1 电子行业净利润增速前十上市公司 . 18 图表 42.2021&2022Q1 电子行业业绩增长驱动因素统计 . 19 Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告| |电子电子 万联证券研究所 第 4 页 共 21 页 1 电子行业：业绩分化明显，景气赛道电子行业：业绩分化明显，景气赛道逐渐突

14、显逐渐突显 电子电子行业行业20212021年年报及年年报及20222022年一季报已披露完毕。年一季报已披露完毕。我们以SW电子行业为基础，以2019-2022年Q1为样本的时间区间， 最终选取了了335个标的作为此次分析样本 （因部分数据缺失不具有可比性，剔除了40个标的） 。同时，由于电子行业各标的规模差异较大，为了更好的显示营收、净利润等变化情况，包括图图1 1- -6 6，图，图2 22 2- -2525和图和图3 30 0- -3333，我们将同时对比整体法和中位数法两种增速表现，以便能够更好的反映出电子行业的真实增速变化及结构化特征，避免单一大规模标的对行业整体的影响过大。 1.

15、1 1.1 20202 21 1 年业绩年业绩增长较快增长较快，归母净利润显著提升归母净利润显著提升 营收营收增长加速增长加速，下游需求旺盛下游需求旺盛。2021年电子行业实现营收2.62万亿元、整体法同比增长25.18%，相比20年增加0.53万亿元、增长速度则提高10.03pcts。工业富联、京东方等前五大企业营收规模较大，总计占到行业的41%。剔除前五大企业营收后，20-21年电子行业实现营收1.28、1.54万亿元，整体法同比增长19%、20%，增长速度仍然较快。 采用更能反映行业平均水平的中位数法计量， 21年电子行业， 去除头部企业前后，营收增速均超过30%， 仍实现较快增长， 主

16、要是受下游新能源、 工控等需求旺盛带动。 图表 1.2019-2021 年电子行业营收变化情况 图表 2.2019-2021 年剔除前五大企业后营收变化情况 资料来源：iFind,万联证券研究所 资料来源：iFind,万联证券研究所 归母净归母净利润实现连续两年增长利润实现连续两年增长，速度有所提升速度有所提升。20-21年电子行业分别实现归母净利润1171、1758亿元，整体法同比分别增长28.96%、50.20%，归母净利润收入扩大、增速得到提升。 去掉体量最大的前五家企业后， 20-21年实现归母净利润649、 1003亿元，整体法同比增速均超过50%。 按中位数法计量， 20-21年去

17、除体量最大的前五家企业前后，中位数增速均超过15%，行业整体盈利能力良好。 图表 3.2019-2021 年归母净利润变化情况 图表 4.2019-2021 年剔除前五家后归母净利润变化情况 资料来源：iFind,万联证券研究所 资料来源：iFind,万联证券研究所 182 209 262 15.15%25.18%13.20%30.81%0%10%20%30%40%05003002019年2020年2021年营业收入(百亿元)同比增速(整体法)同比增速(中位法)107.21128.07153.5819%20%13%31%0%10%20%30%40%050100150200

18、2019年2020年2021年营业收入(百亿元)同比增长率(整体法)同比增长率(中位法)9.08 11.71 17.58 28.96%50.20%21.48%27.01%0%10%20%30%40%50%60%051015202019年2020年2021年归母净利润(百亿元)同比增速(整体法)同比增速(中位数法)4.286.4910.0352%55%19%25%0%10%20%30%40%50%60%0369122019年2020年2021年归母净利润(百亿元)同比增长率(整体法)同比增长率(中位法) Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告| |电子电子 万联证券研究所 第 5

19、 页 共 21 页 扣非扣非净利润持续净利润持续增长，增长， 剔除前五家后增速明显加快剔除前五家后增速明显加快。 2021年扣非归母净利润为1210亿元，整体法同比增长32%；扣非净利润规模和增速均高于20年。同时，21年在剔除前五家最大的企业后，扣非归母净利润为707亿元，整体法同比增长67%，相比剔除前、增速明显增加。虽然21年剔除后增速低于20年，但仍保持50%以上的增长。 图表 5.2019-2021 年扣非净利润变化情况 图表 6.2019-2021 年剔除前五家后扣非净利变化情况 资料来源：iFind,万联证券研究所 资料来源：iFind,万联证券研究所 1.2 1.2 年内营收环

20、比增长，年内营收环比增长，2022 年年 Q1 净利润短期承压净利润短期承压 年内营收环比增加年内营收环比增加，消费消费电子电子下滑压力下、下滑压力下、2 2022022年年Q Q1 1营收仍实现营收仍实现同比同比正正增长增长。21年Q2-Q4营收环比增长12%、10%、12%，年内环比增加。2022年Q1实现营收6300亿元，环比减少18%，但同比增加14.55%。主要是受芯片供应紧张和开工率不足影响，消费电子需求出现疲软。我们判断，随着疫情缓解、供应链恢复，营收有望增加。 图表7.2021年Q1-2022年Q1年电子行业营收环比变化情况 资料来源：iFind，万联证券研究所 7.31 9.

21、15 12.10 25%32%15%32%0%5%10%15%20%25%30%35%024681012142019年2020年2021年扣非归母净利润（百亿元）同比增速(整体法)同比增速(中位法)2.244.227.0789%67%14%34%0%20%40%60%80%100%09年2020年2021年扣非归母净利润(百亿元)同比增长率(整体法)同比增长率(中位法)55 62 68 77 63 12%10%12%-18%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%007080902021年Q12021年Q22021年Q32021年Q4202

22、2年Q1营收(百亿元)环比增长率% Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告| |电子电子 万联证券研究所 第 6 页 共 21 页 受疫情等因素影响受疫情等因素影响，2 2022022年年Q Q1 1净利润短期承压净利润短期承压。21年Q1-Q3电子行业归母净利润环比增加，Q4环比下降明显。根据企业经营情况等信息，我们判断主要是部分企业受电子零部件供应紧张、下游库存增加等因素影响，需求增长受限。22年Q1归母净利润环比小幅增加、同比微降，主要是因为受长三角、珠三角疫情影响，下游消费电子工厂开工率不足，叠加芯片供应短缺，影响企业营收状况。 图表8.2021年Q1-2022年Q1年

23、电子行业归母净利润环比变化情况 资料来源：iFind，万联证券研究所 2 板块及财务分析板块及财务分析: 行业集中度较高，费用行业集中度较高，费用率率有所有所降降低低 2.1 2.1 行业集中度较高，行业集中度较高，中小中小规模企业规模企业快速增长快速增长 行业集中度较高行业集中度较高，中小规模企业营收增速更快中小规模企业营收增速更快。2021年，规模在80亿元以上的企业占企业总数的12%，但是营收却占到77%，行业集中度较高。自2019年以来，规模在80亿以上的企业营收占比分别为79%、79%、77%，近三年集中度始终较高。规模在20亿以下的企业占总数的55%，行业营收占比仅为7%，小规模企

24、业营收占比较低。从增速分析，规模80亿以上企业21年整体增速为12%，相比20年降低2pcts。规模在20-80亿之间的企业营收增速为27%，相比20年提高16pcts，增速有所提高。规模在20亿以下的企业营收增速为29%，较20年提高18pcts。总体而言，规模在80亿元以下的企业，营收增长速度更快。 图表 9.2019-2021 年电子行业不同规模企业营收占比及增速 2021 年 Q1-Q4营收规模 (亿元) 标的数量及占比 2019 年 Q1-Q4营业收入 (亿元) 2019 年Q1-Q4 营收占比 2020 年 Q1-Q4营业收入 (亿元) 2020 年Q1-Q4 营收占比 2020

25、年Q1-Q4 营收增速 2021 年 Q1-Q4营业收入 (亿元) 2021 年Q1-Q4 营收占比 2021 年Q1-Q4 营收增速 =20 亿，=80 亿 45(12%) 17,204 79% 19,674 79% 14% 22,097 77% 12% 资料来源：iFind，万联证券研究所 3.58 4.67 4.89 3.20 3.30 31%5%-35%3%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.001.002.003.004.005.006.002021年Q12021年Q22021年Q32021年Q42022年Q1归母净利润(百亿元)环比增长率% Table_

26、Pagehead 证券研究报告证券研究报告| |电子电子 万联证券研究所 第 7 页 共 21 页 2 22 2年年Q Q1 1集中度延续集中度延续，中大规模企业增速更快中大规模企业增速更快。2022年一季度， 营收规模在15亿元以上的企业占企业总数的12%， 营收占比达到80%， 一季度延续了21年以来市场集中度较高的格局。营收在5亿元以下的企业占总数的55%，贡献营收的比例为7%，小规模企业市场份额占比较低。从增速分析，22年Q1营收规模在5亿元以上的企业营收增速为14%，快于规模在5亿元以下的企业，中大规模企业在营收增速方面表现出优势。 图表 10.2022 年 Q1 电子行业不同规模企

27、业营收占比及增速 2022 年 Q1 营收规模分类 2021 年 Q1 营业收入(亿元) 21 年 Q1 营业收入占比 2022 年 Q1 营业收入(亿元) 22 年 Q1 营业收入占比 22 年 Q1 营业收入增速 =15 亿 4,391 79% 5,027 80% 14% =5亿 739 14% 845 13% 14% 5 亿 400 7% 430 7% 7% 资料来源：iFind，万联证券研究所 2.2.2 2 营收增速分化明显，细分龙头逐渐突出营收增速分化明显，细分龙头逐渐突出 营收正增长企业数量营收正增长企业数量变多变多， 低中高增速档位企业数量均有增加低中高增速档位企业数量均有增加

28、。 2021年，实现营收正增长的企业占总数的65.37%，相较20年提高28.37pcts，整体营收状况显著改善。处于中低增速区间0,40%)的企业占总数的49.25%、 比20年提高18.25pcts； 处于中高增速区间40%， 80%)的企业占比为11.94%、 比20年提高7.94pcts； 处于高增速区间80，+)的企业占比为4.18%、比20年提高2.18pcts。低、中、高三个速度档位、企业数量均有所增加。21年营收增速状况显著提高，主要是受下游新能源汽车渗透率提升、光伏装机增加、手机等消费电子出货增加等带动。 图表 11.2020 年 Q1-Q4 营收增速分布 图表 12.202

29、1 年 Q1-Q4 年营收增速分布 资料来源：iFind,万联证券研究所 资料来源：iFind,万联证券研究所 高增速高增速企业企业占比占比提高提高，盈利能力显著，盈利能力显著提升提升。2021年，实现归母净利润正增长的企业占比为70%、较20年提高3pcts。处于低中增速区间0,40%)、40%,80%)的企业数量有所减少；但是处于高增速区间80，+)的企业数量较20年增加，达到26%、同比增加9pcts。 0%0%1%4%18%40%20%11%3%1%2%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0%0%1%2%8%23%31%18%10%2%4%0%5%10%15%20%

30、25%30%35% Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告| |电子电子 万联证券研究所 第 8 页 共 21 页 图表 13.2020 年 Q1-Q4 归母净利润增速分布 图表 14.2021 年 Q1-Q4 归母净利润增速分布 资料来源：iFind,万联证券研究所 资料来源：iFind,万联证券研究所 扣非后增速仍然较快扣非后增速仍然较快， 电子行业盈利水平显著提高电子行业盈利水平显著提高。2021年，实现扣非归母净利润正增长的企业占比为70%、较20年提高8pcts。处于中低增速区间0,40%)、40%，80%)的企业占比与20年基本持平;处于高增速80，+)的企业占比为

31、28%、较20年提高13pcts。其中增速在100%以上的企业占总数的24%，较20年增多12pcts。剔除偶发性损益后，电子行业盈利水平仍在提高。 图表 15.2020 年 Q1-Q4 扣非归母净利润增速分布 图表 16.2021 年 Q1-Q4 扣非归母净利润增速分布 资料来源：iFind,万联证券研究所 资料来源：iFind,万联证券研究所 2.2.3 3 现金流量饱满现金流量饱满，研发支出不断增加研发支出不断增加 经营经营性性现金流现金流净额净额持续增加，持续增加，同比增速较快同比增速较快。2020-2021年电子行业经营性现金流净额分别为 2192、2500亿元，同比增加28.19%

32、和14.06%，连续两年较快增长。21年较20年经营性现金流增速有所减缓，但仍高于10%，增长仍然较快。经营性现金流较能反映企业盈利质量， 电子行业经营性现金流持续增长， 我们判断主要是由于企业营收增加、回款能力变强。 0%1%2%5%9%15%17%12%15%6%3%14%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0%1%4%4%10%11%15%13%11%5%2%24%0%5%10%15%20%25%30%0%4%4%6%9%15%16%15%10%6%3%12%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0%1%3%5%10%11%14%12%12%4%4%24%0%5

33、%10%15%20%25%30% Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告| |电子电子 万联证券研究所 第 9 页 共 21 页 图表17.2019-2021年经营性现金流净额变化情况 资料来源：iFind，万联证券研究所 2 21 1年销售费用增长较快年销售费用增长较快， 但但费用费用占比占比有所下降。有所下降。21年销售费用同比增加9.73%，达492亿元。但费用率为1.88%，同比下降0.26pcts。通常营收增长会伴随销售费用增加，但费用率一般较为稳定， 因此结合21年行业整体营收状况和企业经营情况， 我们判断21年销售费用大幅增长属于行业正常波动。 图表18.2019

34、-2021年电子行业销售费用变化情况 资料来源：iFind，万联证券研究所 管理管理费用费用占比占比下降下降， 同比增速有所上升， 同比增速有所上升。 2020-2021年,管理费用分别为713、 852亿元，同比增加15.51%和19.43%， 连续两年增长。 我们判断主要是由于21年电子行业企业扩张速度较快， 带来人力等管理成本上升。 从管理费用率分析，21年较20年下降0.16pcts。 1,710 2,192 2,500 28.19%14.06%0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,0002019Q1-Q42020Q1-Q42021Q

35、1-Q4经营性现金流量净额(亿元)同比增速457 449 492 2.51%2.14%1.88%-1.79%9.73%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%4204304404504604704804905002019Q1-Q42020Q1-Q42021Q1-Q4销售费用(亿元)销售费用率同比增长率 Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告| |电子电子 万联证券研究所 第 10 页 共 21 页 图表19.2019-2021年电子行业管理费用变化情况 资料来源：iFind，万联证券研究所 企业企业研发支出上涨，研发支出上涨，费用占比较为稳定费用占比较为稳定。2020-20

36、21年电子行业研发费用为943、1175亿元，同比增长21.31%和24.65%，连续两年保持较高增长。电子行业在样品研发、试生产等环节均需要较多研发支出，随着企业经营规模扩大、研发费用通常会上升。同时，从研发费用率分析，21年研发费用率为4.48%，同比下降0.02pcts。我们判断主要是由于21年行业整体规模扩大，研发费用占比相对下降。 图表20.2019-2021年电子行业研发费用变化情况 资料来源：iFind，万联证券研究所 财务费用率财务费用率下滑，占比基本稳定。下滑，占比基本稳定。19-21年的财务费用波动较大，经历了从上涨到下滑的过程。企业由于存款、负债等原因会产生相应的财务费用

37、，结合21年企业经营情况分析，我们判断财务费用的波动属于正常区间。从财务费用率分析，近三年财务费用率保持在0.8%，1.4%之间，占比较为稳定。 617 713 852 3.40%3.41%3.25%15.51%19.43%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%005006007008009002019年Q1-Q42020年Q1-Q42021年Q1-Q4管理费用（亿元）管理费用率同比增速777 943 1,175 4.27%4.50%4.48%21.31%24.65%0%5%10%15%20%25%30%02004006008001,0001,2001,

38、4002019Q1-Q42020Q1-Q42021Q1-Q4研发费用（亿元）研发费用率同比增速 Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告| |电子电子 万联证券研究所 第 11 页 共 21 页 图表21.2019-2021年电子行业财务费用变化情况 资料来源：iFind，万联证券研究所 3 重点重点板块分析板块分析: 半导体板块高增长，消费电子业绩分化半导体板块高增长，消费电子业绩分化 3.13.1 半导体板块盈利增加，技术水平不断提升半导体板块盈利增加，技术水平不断提升 业绩连续两年增长业绩连续两年增长，行业平均营收水平提高行业平均营收水平提高。21年半导体板块实现营收279

39、9亿元、 按整体法同比增长39%， 相比20年增加789亿元、 增速提高22pcts， 受下游需求旺盛带动、连续两年实现快速增长。按更能反映行业平均水平的中位数法计量，20-21年营收增速分别为21%、57%，增长有所加快。去掉长电科技、太极实业等营收占比较大的前五大企业后(营收占比42.07%)， 21年整体法增速相比剔除前提高16pcts， 中位数法提高4pcts。我们判断，去掉前五大企业后，行业营收增速有所增加，较能反映行业平均营收水平在提高。 图表 22.半导体 2019-2021 年营收变化情况 图表 23.剔除前五-半导体 2019-2021 年营收变化情况 资料来源：iFind,

40、万联证券研究所 资料来源：iFind,万联证券研究所 200 283 230 1.10%1.35%0.88%41.74%-18.61%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05003002019Q1-Q42020Q1-Q42021Q1-Q4财务费用（亿元）财务费用率同比增速1,722 2,010 2,799 17%39%21%57%0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5003,0002019年2020年2021年营业总收入(亿元)同比增长率(整体法)同比增长率(中位法)844 1,043 1,621 24%

41、55%21%61%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002019年2020年2021年营业总收入(亿元)同比增长率(整体法)同比增长率(中位数) Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告| |电子电子 万联证券研究所 第 12 页 共 21 页 半导体板块盈利水平显著增长，行业边际不断改善。半导体板块盈利水平显著增长，行业边际不断改善。2020-2021年，半导体板块归母净利润整体法增速分别为59%、102%，处于较高速增长状态。同时，按中位法计量，亦实现45%、104%的盈利增长，行业盈利平均水

42、平在显著提高。剔除体量最大的前五家企业后，21年半导体板块实现盈利320亿元，按整体法仍实现高达105%的增速，处于较快增长期。20-21年，半导体板块盈利水平实现高增长，主要是由于行业供需紧张，材料、设备连续涨价，带高了公司毛利率与盈利水平。 图表 24.2019-2021 年半导体归母净利变化 图表 25.剔除前五-半导体 2019-2021 年归母净利变化 资料来源：iFind,万联证券研究所 资料来源：iFind,万联证券研究所 毛利率、 净利率持续上升， 行业盈利水平提高。毛利率、 净利率持续上升， 行业盈利水平提高。 2019-2021年半导体板块整体毛利率、净利率均出现持续上升，

43、并且毛利率在25%以上。剔除前五大企业后，2019-2021年毛利率、净利率依然在上升，并且毛利率相比剔除前均提高7pcts，净利率则比剔除前均提高5pcts。较高的毛利率、净利率水平，反映出行业整体盈利水平在提高、行业景气度较好。 图表 26.19-21 年半导体毛利率/净利率变化 图表 27.剔前五-半导体 19-21 年毛利率/净利率变化 资料来源：iFind,万联证券研究所 资料来源：iFind,万联证券研究所 研发费用率基本稳定，企业技术实力不断提升。研发费用率基本稳定，企业技术实力不断提升。2020-2021年，半导体板块研发投入分别增长32%、26%，均达到20%以上的增长。研发

44、费用率，则保持在6%,7%之间、占比较为稳定。 剔除体量前五的企业后， 20-21年研发费用为88、 119亿元， 同比增长28%、34%，增速有所提高。我们判断，半导体行业通常需要较高的成本投入，研发费用持续增加、 可以提高企业竞争力。 同时， 受益于营收规模不断增大， 费用占比基本稳定。 130 207 417 59%102%45%104%0%50%100%150%005002019年2020年2021年归母净利润(亿元)同比增长率(整体法)同比增长率(中位法)110 156 320 44%105%0%50%100%150%002019年2020

45、年2021年归母净利润(亿元)同比增长率(整体法)同比增长率(中位法)1,722 2,010 2,799 26%27%31%8%10%15%0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,5003,0002019年2020年2021年营业总收入(亿元)毛利率净利率844 1,043 1,621 33%34%38%13%15%20%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002019年2020年2021年营业总收入(亿元)毛利率净利率 Table_Pagehead 证券研究报告

46、证券研究报告| |电子电子 万联证券研究所 第 13 页 共 21 页 图表 28.半导体 2019-2021 年研发费用变化 图表 29.剔除前五-半导体 19-21 年研发费用变化 资料来源：iFind,万联证券研究所 资料来源：iFind,万联证券研究所 3.23.2 消费电子消费电子板块板块营收增长，净利润水平短期承压营收增长，净利润水平短期承压 消费电子板块体量较大， 连续两年实现增长。消费电子板块体量较大， 连续两年实现增长。 2021年消费电子板块实现营收1.12万亿元，在体量较大的情况下，按整体法仍实现15%的增长。同时，按中位数法计量，增速有所提高、达到20%。剔除工业富联、

47、立讯精密等营收占比前五的企业后，21年消费电子行业实现营收3426亿元，按整体法同比增长17%，相比剔除前提高2pcts。消费电子由于下游体量较大， 行业品牌集中度近年来持续提升， 因此诞生出一些营收规模较大的企业。 图表 30.消费电子 2019-2021 年营收变化 图表 31.剔除前五-消费电子 2019-2021 年营收变化 资料来源：iFind,万联证券研究所 资料来源：iFind,万联证券研究所 整体盈利水平有所下降， 盈利边际有所改善。整体盈利水平有所下降， 盈利边际有所改善。 消费电子21年归母净利润按整体法相比20年有所减少， 比例为-2%。 按更能反映行业平均水平的中值法计

48、量， 实现6%的增长。剔除体量最大的前五家企业后，消费电子板块实现盈利139亿元，按整体法同比减少27%；按中位数法计量，实现4%的增长。我们判断，消费电子下游手机、PC等电子产品竞争较为激烈，近年来新兴品牌不断涌现，影响行业盈利水平。 99 131 165 32%26%6%7%6%0%5%10%15%20%25%30%35%05019年2020年2021年研发费用(亿元)同比增长率研发费用率69 88 119 28%34%8%8%7%0%10%20%30%40%02040608019年2020年2021年研发费用(亿元)同比增长率研发费用率8,32

49、3 9,741 11,224 17%15%18%20%0%5%10%15%20%25%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002019年2020年2021年营业总收入(亿元)同比增长率(整体法)同比增长率(中位法)2,472 2,927 3,426 18%17%16%21%0%5%10%15%20%25%01,0002,0003,0004,0002019年2020年2021年营业总收入(亿元)同比增长率(整体法)同比增长率(中位法) Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告| |电子电子 万联证券研究所 第 14 页 共 21 页 图表 32.消费电子

50、2019-2021 年净利润变化 图表 33.剔除前五-消费电子 2019-2021 年净利润变化 资料来源：iFind,万联证券研究所 资料来源：iFind,万联证券研究所 毛利率毛利率/ /净利率有所下降， 但是需求仍有扩大。净利率有所下降， 但是需求仍有扩大。20-21年，剔除体量前五的企业前后，行业毛利率水平分别下降1、3pcts，净利率水平下降1、2pcts。但是板块营业总收入持续增加，表明下游需求空间仍有扩大。根据相关企业业务发展情况，我们判断消费电子行业整体进入低速增长期，但是折叠手机等新兴赛道景气度或将提高。 图表 34.消费电子 19-21 年毛利/净利率变化 图表 35.剔