1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 海外稀土资源：海外稀土资源：理想丰满理想丰满，现实骨感现实骨感 稀土行业专题报告（一）2022.5.20 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 敖翀敖翀 首席周期产业 分析师 S01 商力商力 金属分析师 S02 拜俊飞拜俊飞 金属分析师 S06 海外稀土资源海外稀土资源开发项目逐年增多开发项目逐年增多，但总体来看存在但总体来看存在产业链不完整产业链不完整、环保成本较、环保成本较高以及资源品味较低等问题，高以及资源品味较低等问题，产能建设产能建设或将或将不及预期。不及预期。

2、近年来中国企业也开始近年来中国企业也开始加大海外稀土资源的布局，不断夯实我国在全球稀土产业链的龙头地位及话语加大海外稀土资源的布局，不断夯实我国在全球稀土产业链的龙头地位及话语权，当前时点持续建议关注国内稀土全产业链战略配置价值权，当前时点持续建议关注国内稀土全产业链战略配置价值。 海外稀土海外稀土资源项目逐年增多资源项目逐年增多，多数开发程度较低多数开发程度较低。根据我们的不完全统计，目前海外稀土资源项目共有 29 个。从项目进度来看，其中有 2 个项目已经实现商业化量产， 分别是 Lynas 公司的 Mt Weld 项目和 MP Materials 公司的 Mountain Pass 项目

3、；有 14 个项目已完成经济评估（PEA）和可行报告（PFS、DFS）；还有 13 个项目进行到了深度勘察阶段，主要分布在美国、澳洲、非洲等地区，总体上资源量和储量不及中国。 2025 年年海外稀土海外稀土开发总开发总产能产能或到或到规划规划高峰高峰。根据海外各企业披露的开发规划，2025 年海外稀土资源项目合计产能规划约为 25 万吨 REO。目前大部分海外稀土资源项目处于预可研（PFS）或初步经济评估（PEA）阶段，距离建设开发还有较长的时间， 若在本轮稀土价格上行周期中海外稀土项目能顺利完成前期准备工作， 2025 年或将成为海外稀土资源项目产能规划的释放高峰， 但多数项目至今尚未启动建

4、设，预计 2022-2023 年海外稀土资源项目对全球稀土供应的贡献相对有限，新增产能约 3-5 万吨 REO。 海外稀土资源海外稀土资源开发环境开发环境复杂，产能投放或复杂，产能投放或不及预期。不及预期。欧洲和北美发达的汽车工业和快速发展的动力电池产业对稀土原料的需求日益增加， 为了降低对中国稀土供应链的依赖， 海外高度重视稀土资源的开发。 同时欧美国家稀土矿业开发环境相对严苛， 启动建设所需的各类许可获取难度较大， 环境和社会影响评估以及土地、用水、放射性等问题都使得项目推进速度极为缓慢，综合考虑海外稀土资源开发面临的投资过高、 环境和社会影响评估难度大等因素， 我们预计海外稀土开发规划产

5、能的投放或大概率不及预期。 中企全球中企全球稀土稀土资源布局伊始资源布局伊始，巩固稀土龙头地位巩固稀土龙头地位。稀土是不可再生资源，是高科技领域多种功能性材料的关键元素， 全球多个经济体相继出台政策将稀土纳入国家战略资源储备。近年来以盛和资源为代表的中国企业开始海外稀土资源布局，欧洲、非洲、东南亚稀土资源项目关注度相对较低，未来可能成为中国企业资源布局的突破点。 随着国内稀土行业供给侧结构性改革持续推进， 下游稀土永磁等应用高速发展，稀土全产业链战略价值有望持续提升。 新能源等下游需求提振，新能源等下游需求提振，稀土稀土产业链步入高质量发展黄金时代产业链步入高质量发展黄金时代。全球环保政策及国

6、内“双碳”政策的大力推动下，新能源汽车、工业电机、风力发电、变频空调、消费电子、轨道交通及工业机器人等各个领域或将持续高速发展。我们预计2030 年国内、 海外新能源汽车将分别拉动 6、 7.8 万吨的高性能钕铁硼需求增量，2030 年全球高性能钕铁硼需求量或达 36 万吨以上，稀土行业下游需求有望维持长期高速发展态势，稀土全产业链或将进入高质量发展的新周期。 风险因素：风险因素： 宏观经济波动； 下游需求受疫情影响不及预期； 海外产能扩张超预期；稀土价格波动；稀土开采、冶炼分类指标超预期。 投资策略投资策略：海外稀土产业链不完整、开发环境复杂，产能投放或不及预期，中企开始布局海外稀土资源，

7、不断夯实全球稀土龙头地位， 受到新能源等下游需求提振，稀土行业进入高质量发展周期，国内稀土产业链利润或持续释放，维持行业“强于大市”评级。建议重点关注稀土上游资源板块：北方稀土、盛和资源、厦门钨业、广晟有色；建议持续关注稀土永磁板块：中科三环、宁波韵升、金力永磁、正海磁材、大地熊、英洛华、银河磁体；建议关注稀土回收板块：华宏科技。 稀土稀土行业行业 评级评级 强于大市（维持）强于大市（维持） 稀土行业专题报告（一）稀土行业专题报告（一）2022.5.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 投资逻辑投资逻辑 . 1 海外项目汇总及评估海外项目汇总及评估 . 2 全球稀土资源概况 . 2

8、 中国企业在海外稀土矿资源上的布局 . 5 海外稀土资源开发概况及评估 . 7 澳洲稀土矿澳洲稀土矿项目详情项目详情 . 9 Mt Weld - Lynas . 9 Yangibana - Hastings . 13 Nolans Bore - Arafura Resource . 15 Browns Range - Northern Minerals . 17 Dubbo Project - Alkane . 19 Cummins Range - Rare X. 20 Olympic Dam - BHP Group . 21 非非洲洲稀土矿稀土矿项目详情项目详情 . 22 Ngualla -

9、 Peak Resources . 22 Gakara - Rainbow Rare Earth . 24 Phalaborwa - Rainbow Rare Earth . 26 Songwe Hill - Mkango Resources . 26 Lofdal - Namibia Critical Metals Inc. . 27 Makuutu - Ionic Rare Earths . 28 Longonjo - Pensana Rare Earths . 29 北美洲北美洲稀土稀土矿项目详情矿项目详情 . 31 Mountain Pass(MP) - MP Materials .

10、31 Round Top - Texas Mineral Resources Corp. . 33 Bokan Mountain - Ucore . 34 Bear Lodge - Rare Element Resource . 35 La Paz - American Rare Earth . 36 Strange Lake - Torngat Metals Limited . 37 Nechalacho Project - Avalon Rare Metals . 39 欧洲欧洲稀土矿项目详情稀土矿项目详情 . 40 Kvanefjeld - Greenland Minerals . 40

11、 Norra Karr - Leading Edge Materials Corp. . 42 Lovozero - Russia Government . 43 Katuginskoy - Russia Government . 44 东南亚稀土矿项目详情东南亚稀土矿项目详情 . 45 Sepon - 赤峰黄金 . 45 Mau Xe - Vietnamese Government . 47 Dong Pao - Vietnamese Government & LG Metal Group . 48 Banka Island - Indonesia Government . 48 风险因素风

12、险因素 . 49 gZ9WsMpMrMsPqRsMoN7N8Q7NpNpPtRmOeRmMqNiNtRnO7NpOqRxNpPnMvPmRoM 稀土行业专题报告（一）稀土行业专题报告（一）2022.5.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资建议投资建议 . 50 观点更新. 50 投资策略. 51 插图目录插图目录 图 1：2021 年主要国家稀土矿储量分布 . 2 图 2：2021 年主要国家稀土矿产量分布 . 2 图 3：海外稀土矿开发现状 . 3 图 4：海外稀土产业链 . 7 图 5：海外稀土矿项目资源对比 . 8 图 6：海外稀土矿的地理位置 . 8 图 7：海外稀土矿项目产能

13、规划 . 9 图 8：Mt Weld 稀土矿项目地理位置 . 10 图 9：Lynas 公司镨钕产量和总稀土氧化物产量 . 11 图 10：2016-2021 年 Lynas 稀土产销比 . 12 图 11：2016-2021 年 Lynas 稀土平均成本与售价 . 12 图 12：2016-2021 年 Lynas 营业收入及增速 . 12 图 13：2016-2021 年 Lynas 净利润及增速 . 12 图 14：Lynas 公司毛利率 . 13 图 15：Yangibana 稀土矿项目历史及开发进度示意图 . 13 图 16：Hastings 稀土矿项目地理位置 . 14 图 17：

14、Nolans Bore 稀土矿项目地理位置 . 16 图 18：Browns Range 稀土矿项目地理位置. 17 图 19：Dubbo Project 稀土矿项目地理位置 . 19 图 20：Cummins Range 稀土矿项目地理位置 . 20 图 21：Olympic Dam 稀土矿项目地理位置. 21 图 22：Ngualla 稀土矿项目地理位置 . 23 图 23：Gakara 稀土矿项目地理位置 . 25 图 24：Phalaborwa 稀土矿项目地理位置 . 26 图 25：Songwe Hill 稀土矿项目分布图 . 27 图 26：Lodfal 稀土矿项目分布图 . 28

15、 图 27：Makuutu 稀土矿项目分布图 . 29 图 28：Longonjo 稀土矿项目分布图 . 30 图 29：Mountain Pass 稀土矿项目地理位置 . 31 图 30：2019-2021 年 MP 营业收入及增速 . 32 图 31：2019-2021 年 MP 净利润及增速 . 32 图 32：MP 公司毛利率 . 32 图 33：Round Top 稀土矿项目现场图 . 33 图 34：BokanMountain 稀土矿项目地理位置 . 34 图 35：Bear Lodge 稀土矿项目地理位置. 35 图 36：La Paz 稀土矿项目地理位置 . 37 图 37：S

16、trange Lake 稀土矿项目地理位置 . 38 图 38：Nechalacho Project 稀土矿项目地理位置 . 39 稀土行业专题报告（一）稀土行业专题报告（一）2022.5.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 39：Kvanefjeld 稀土矿项目地理位置 . 41 图 40：Norra Karr 稀土矿项目地理位置 . 42 图 41：Lovozero 稀土矿项目地理位置 . 44 图 42：Katuginskoy 稀土矿项目地理位置. 44 图 43：Sepon 稀土矿项目地理位置 . 45 图 44：Sepon 稀土矿项目矿资源位置 . 45 图 45：Mau X

17、e Mine 稀土矿项目地理位置 . 47 图 46：Dong Pao 稀土矿项目地理位置 . 48 图 47：Banka Island 稀土矿项目地理位置 . 49 表格目录表格目录 表 1：澳洲稀土矿项目概况 . 3 表 2：非洲稀土矿项目概况 . 4 表 3：北美洲稀土矿资源概况 . 4 表 4：欧洲稀土矿资源概况 . 5 表 5：东南亚稀土矿资源概况 . 5 表 6：中企对海外稀土矿的布局项目 . 6 表 7：近年来海外发布的关于稀土的政策 . 6 表 8：美国关键矿物清单 2018 . 6 表 9：海外对稀土污染标志物氨氮的排放标准 . 7 表 10：Mt Weld 稀土矿项目总资源

18、量及品位 . 10 表 11：Mt Weld 稀土矿项目总储量及品位 . 10 表 12：单个稀土氧化物相对成分占 Hastings 总 REO 的百分比项目矿石储量估计 . 14 表 13：Yangibana 稀土矿项目资源量 . 14 表 14：Yangibana 稀土矿项目总储量 . 15 表 15：Yangibaba 稀土矿项目可研结果 . 15 表 16：Yangibaba 稀土矿项目可研结果 . 15 表 17：Nolans Bore 稀土矿项目总资源量 . 16 表 18：Nolans Bore 稀土矿项目总储量 . 16 表 19：Nolans Bore 稀土矿项目概略研究结果

19、 . 17 表 20：Browns Range 稀土矿项目矿石资源量概况 . 18 表 21：Browns Range 稀土矿项目矿石储量概况 . 18 表 22：Dubbo Project 稀土矿项目矿石资源量概况 . 19 表 23：Dubbo Project 稀土矿项目矿石储量概况 . 20 表 24：Dubbo Project 稀土矿加工厂项目可研结果 . 20 表 25：Cummins Range 稀土矿项目矿石资源量概况 . 21 表 26：Olympic Dam 稀土矿项目矿石资源量概况 . 22 表 27：Olympic Dam 稀土矿项目矿石储量概况 . 22 表 28：Ng

20、ualla 稀土矿项目风化的氟碳铈矿带资源量 . 23 表 29：Ngualla 稀土矿项目风化的氟碳铈矿带储量估计分类 . 23 表 30：Ngualla 稀土矿项目总储量 . 23 表 31：单个稀土氧化物相对成分占 Ngualla 总 REO 的百分比项目矿石储量估计 . 24 表 32：Ngualla 稀土矿项目可研结果 . 24 表 33：Gakara 项目资源量概况 . 25 稀土行业专题报告（一）稀土行业专题报告（一）2022.5.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 34：Phalaborwa 稀土矿项目资源量概况. 26 表 35：Songwe Hill 稀土矿项目资源

21、量及品位 . 27 表 36：Lodfal 稀土矿项目资源储量及品位. 28 表 37：Makuutu 稀土矿项目资源储量及品位 . 29 表 38：Longonjo 稀土矿项目资源量及品位 . 30 表 39：Longonjo 稀土矿项目可研结果 . 30 表 40：MP 稀土矿项目资源总储量 . 31 表 41：2019-2021 年 Mountain Pass 稀土矿项目业绩 . 32 表 42：2019-2021 年 Mountain Pass 稀土矿项目业绩 . 33 表 43：Round Top 稀土矿项目矿石总资源量概况 . 34 表 44：Round Top 稀土矿项目产品产能

22、数据 . 34 表 45：Bokan Mountain 稀土矿项目总资源量 . 35 表 46：Bokan Mountain 稀土矿项目产品产能数据 . 35 表 47：Bear Lodge 稀土矿项目矿石总资源量概况 . 36 表 48：Bear Lodge 稀土矿项目产品产能数据 . 36 表 49：La Paz 稀土矿项目总资源量 . 37 表 50：单个稀土氧化物年产量. 38 表 51：Strange Lake 稀土矿项目产品产能数据 . 39 表 52：Nechalacho 稀土矿项目 Upper Zone 的稀土资源 . 40 表 53：Nechalacho 稀土矿北部 T Zo

23、ne 矿分区资源 . 40 表 54：Nechalacho 稀土矿项目产品产能数据 . 40 表 55：Kvanefjeld 稀土矿介绍 . 41 表 56：Kvanefjeld 稀土矿项目总资源量 . 41 表 57：Kvanefjeld 稀土矿项目总储量 . 41 表 58：Kvanefjeld 稀土矿项目产品产能数据 . 42 表 59：Norra Karr 稀土矿项目资源量及矿产储量概况 . 43 表 60：Norra Karr 稀土矿项目相关研究结果 . 43 表 61：Sepon 金矿稀土矿项目总资源量. 46 表 62：Sepon 铜矿稀土矿项目总资源量. 46 表 63：Sep

24、on 铜矿稀土矿项目总储量 . 46 表 64：2016-2018 年 Sepon 矿铜产量情况 . 47 表 65：Sepon 稀土矿项目产品产能数据. 47 稀土行业专题报告（一）稀土行业专题报告（一）2022.5.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 投资投资逻辑逻辑 海外稀土资源项目逐年增多，多数开发程度较低。海外稀土资源项目逐年增多，多数开发程度较低。根据我们的不完全统计，目前海外稀土资源项目共有 29 个。从项目进度来看，其中有 2 个项目已经实现商业化量产，分别是 Lynas 公司的 Mt Weld 项目和 MP Materials 公司的 Mountain Pass 项目

25、； 有 14 个项目已完成经济评估（PEA）和可行报告（PFS、DFS） ；还有 13 个项目进行到了深度勘察阶段， 主要分布在美国、 澳洲、 非洲等地区， 部分项目镨钕含量较高或资源量较大值得关注，总体上资源量和储量不及中国。 2025 年年海外稀土海外稀土开发总开发总产能产能或到或到规划规划高峰高峰。根据海外各企业披露的开发规划，2025年海外稀土资源项目合计产能规划约为 25 万吨 REO。目前大部分海外稀土资源项目处于预可研（PFS）或初步经济评估（PEA）阶段，距离建设开发还有较长的时间，若在本轮稀土价格上行周期中海外稀土项目能顺利完成前期准备工作， 2025 年或将成为海外稀土资源

26、项目产能规划的释放高峰，但多数项目至今尚未启动建设，我们预计 2022-2023 年海外稀土资源项目对全球稀土供应的贡献相对有限，新增产能约 3-5 万吨 REO。 海外稀土产业链不完整、开发环境复杂，产能投放或不及预期。海外稀土产业链不完整、开发环境复杂，产能投放或不及预期。欧洲和北美发达的汽车工业和快速发展的动力电池产业对稀土原料的需求日益增加，为了降低对中国稀土供应链的依赖，海外高度重视稀土资源的开发。同时欧美国家稀土矿业开发环境相对严苛，启动建设所需的各类许可获取难度较大，环境和社会影响评估以及土地、用水、放射性等问题都使得项目推进速度极为缓慢，综合考虑海外稀土资源开发面临的投资过高、

27、环境和社会影响评估难度大等因素，我们预计海外稀土开发规划产能的投放或大概率不及预期。 中企开始中企开始布局海外稀土布局海外稀土资源资源，夯实全球稀土龙头地位。，夯实全球稀土龙头地位。稀土是不可再生资源，是高科技领域多种功能性材料的关键元素，全球多个经济体相继出台政策将稀土纳入国家战略资源储备。近年来以盛和资源为代表的中国企业开始海外稀土资源布局，欧洲、非洲、东南亚稀土资源项目关注度相对较低，未来可能成为中国企业资源布局的突破点。随着国内稀土行业供给侧结构性改革持续推进，下游稀土永磁等应用高速发展，稀土全产业链战略价值有望持续提升。 新能源等下游需求提振，新能源等下游需求提振，稀土稀土产业链步入

28、高质量发展黄金时代产业链步入高质量发展黄金时代。全球环保政策及国内“双碳”政策的大力推动下，新能源汽车、工业电机、风力发电、变频空调、消费电子、轨道交通及工业机器人等各个领域或将持续高速发展。我们预计 2030 年国内、海外新能源汽车将分别拉动 6、7.8 万吨的高性能钕铁硼需求增量，2030 年全球高性能钕铁硼需求量或达 36 万吨以上，稀土行业下游需求有望维持长期高速发展态势，稀土全产业链或将进入高质量发展的新周期。 投资策略：投资策略：海外稀土产业链不完整、开发环境复杂，产能投放或不及预期，中企开始布局海外稀土资源，不断夯实全球稀土龙头地位，受到新能源等下游需求提振，稀土行业进入高质量发

29、展周期，国内稀土产业链利润或持续释放，维持行业“强于大市”评级。建议重点关注稀土上游资源板块：北方稀土、盛和资源、厦门钨业、广晟有色；建议持续关注稀土永磁板块：中科三环、宁波韵升、金力永磁、正海磁材、大地熊、英洛华、银河磁体；建议关注稀土回收板块：华宏科技。 稀土行业专题报告（一）稀土行业专题报告（一）2022.5.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 风险因素风险因素：宏观经济波动；下游需求受疫情影响不及预期；海外产能扩张超预期；稀土价格波动；稀土开采、冶炼分类指标超预期。 海外项目汇总及评估海外项目汇总及评估 全球稀土资源概况全球稀土资源概况 稀土资源全球集中度高，中国产量、储量全球

30、第一。稀土资源全球集中度高，中国产量、储量全球第一。根据美国地质调查局（USGS）公布数据显示，从全球储量来看，2021 年全球稀土资源总储量约为 1.2 亿吨，中国储量为4400 万吨，越南为 2200 万吨，巴西为 2100 万吨，俄罗斯为 2100 万吨，四国总计占全球储量的 86%；从全球产量来看，2021 年全球稀土产量为 28 万吨，其中，中国产量为16.8 万吨，占全球总产量的 60%。其余国家中，美国 2021 年稀土产量为 4.3 万吨，缅甸产量为 2.6 万吨， 澳大利亚产量为 2.2 万吨， 上述四国占 2021 年全球稀土产量的 92.50%。由此可见，全球稀土资源的集

31、中度较高，中国产量、储量均为全球第一。 图 1：2021 年主要国家稀土矿储量分布 资料来源：USGS，中信证券研究部 图 2：2021 年主要国家稀土矿产量分布 资料来源：USGS，中信证券研究部 海外海外国家稀土产量国家稀土产量逐步逐步提升。提升。根据美国地质调查局（USGS）数据显示，美国稀土产量从 2018 年的 1.8 万吨提升至 2021 年的预计 4.3 万吨， 同比增速 10.26%， 近 4 年 CAGR为 33.68%；稀土产量第三的缅甸从 2018 年的 1.9 万吨提升至 2021 年的预计 2.6 万吨，同比减少 16.13%，近 4 年 CAGR 约为 11.02%

32、；稀土产量第五的泰国从 2018 年的 1000吨提升至 2021 年的 8000 吨，同比增速 122.22%，近 4 年 CAGR 约为 100%。而同期中国稀土产量的 CAGR 仅为 11.87%，中国稀土产量占比略微下降。 多数项目多数项目尚未完成融资，较难尚未完成融资，较难完成量产完成量产。据我们不完全统计，截至目前海外稀土资源项目共有 29 个。从项目进度来看，其中有 2 个项目已经实现商业化量产，分别是 Lynas公司的 Mt Weld 项目和 MP Materials 公司的 Mountain Pass 项目；有 14 个项目已完成经济评估（PEA）和可行报告（PFS、DFS）

33、 ；还有 13 个项目进行了深度勘察，例如 Olympic Dam 和 La Paz 项目。具体来看，海外稀土资源开发呈现以下特点： 35%18%17%17%14%中国越南巴西俄罗斯其他国家60%8%15%9%8%中国其他国家美国缅甸澳大利亚 稀土行业专题报告（一）稀土行业专题报告（一）2022.5.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 3：海外稀土矿开发现状 资料来源：各公司官网，中信证券研究部 澳洲稀土矿项目概况：澳洲稀土矿项目概况：截至目前，澳大利亚有 7 处稀土矿项目，大部分进入勘探开发且已完成经济评估（PEA）和可行性研究（PFS、DFS） ，其中 Lynas 公司的 Mt

34、 Weld 稀土矿项目是独立于中国稀土工业体系并实现量产的商业化海外项目。Mt Weld 项目得益于资源优势，稀土氧化物品位高，以及 Lynas 公司将冶炼分离产能布局于马来西亚，全球化的生产整合和产能布局是项目成功的核心。另外，Hastings 稀土项目虽然氧化物品位较为平庸，但其稀土矿镨钕占比高，具备较好的经济前景。 表 1：澳洲稀土矿项目概况 国家国家 矿山矿山/项目名项目名 公司公司 项目状项目状态态 拟投拟投产时产时间间 资源资源矿石矿石量量(万吨万吨) 稀土氧化物稀土氧化物品位品位(%) 资源资源REO(万吨万吨) 储量储量 (万吨万吨) 稀土氧化稀土氧化物物品位品位(%) 储量储

35、量REO(万万吨吨) 澳大利亚 Mt Weld Lynas 已量产 - 5520 5.3 293.1 1890 8.3 157.1 澳大利亚 Yangibana Hastings DFS 2023 2167.3 1.17 25.36 1034.5 1.22 12.62 澳大利亚 Nolans Bore Arafura DFS - 5600 2.60 145.6 1920 3.0 57.6 澳大利亚 Browns Range Northern Minerals DFS - 924 0.67 6.19 329.2 0.678 2.23 澳大利亚 Dubbo Project Alkane OS 待定

36、 7518 0.74 55.63 1890 0.74 13.89 澳大利亚 Cummins Range Rare X - 待定 650 1.98 - - - - 澳大利亚 Olympic Dam BHP Group - 待定 1114000 0.62-1.67 - 44400 0.83-2.04 - 资料来源：相关公司公告及官网，中信证券研究部 稀土行业专题报告（一）稀土行业专题报告（一）2022.5.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 非洲稀土矿项目概况：非洲稀土矿项目概况：截至目前，非洲有 7 处稀土矿项目，进入勘探开发，只有 Peak公司和 Pensana Rare Earth

37、发布银行级可行性报告（BFS）和 Namibia Critical 公司已完成经济评估（PEA） 。Ngualla 项目不仅资源总量大，且氧化物品位高，约 4.8%，具有较好的开发经济性。其余稀土矿项目仍处于勘探开发阶段。 表 2：非洲稀土矿项目概况 国家国家 矿山矿山/项目名项目名 公司公司 项目项目状态状态 拟投产时拟投产时间间 资源资源矿石矿石量量(万吨万吨) 稀土氧化稀土氧化物品位物品位(%) 资源资源REO（万（万吨）吨） 储量储量 （万吨（万吨) 稀土稀土氧化氧化物品物品位位(%) 储量储量REO（万（万吨）吨） 坦桑尼亚 Ngualla Peak Resources BFS -

38、2130 4.75 101 1850 4.80 88.7 布隆迪 Gakara Rainbow Rare Earth - - 120.55 2.8 3.34 - - - 非洲 Phalaborwa Rainbow Rare Earth - 2024 3830 0.43 - - - - 马维拉 Songwe Hill Mkango Resources - 2022-2023 4857 1.37 66.36 - - - 马维拉 Lofdal Namibia Critical PEA 2022 616 0.27-0.32 1.82 - - - 乌干达共和国 Makuutu Ionic Rare Ea

39、rth - 2024 31500 650(ppm) - - - - 安哥拉 Longonjo Pensana Rare Earth BFS 2022 31300 1.43 447 - - - 资料来源：相公司公告及官网，中信证券研究部 北美稀土矿资源概况：北美稀土矿资源概况：截至目前，北美洲有 7 处稀土矿项目，其中美国有 5 处，加拿大有 2 处， 均进入勘探开发， 且大部分项目已完成经济评估 （PEA）和可行性研究 （PFS、DFS） 。其中 Mountain Pass(MP)项目是美国最大的高品位稀土矿，REO 品位达 8.2%，2015 年破产后受益于中国技术及资本加持，MP 实现了快

40、速复产及产能爬升，已经成为产量最大的海外稀土资源项目, 2021 年稀土氧化物销量 4.24 万吨。 表 3：北美洲稀土矿资源概况 国家国家 矿山矿山/项目名项目名 公司公司 项目状项目状态态 拟投产拟投产时间时间 资源资源矿石矿石量量(万吨万吨) 稀土氧化物品稀土氧化物品位位(%) 资源资源REO(万万吨吨) 储量储量 （万吨）（万吨） 稀土氧稀土氧化物品化物品位位(%) 储量储量REO(万万吨吨) 美国 Mountain Pass MP Materials 已复产 - - - - 1358.8 8.2 100.2 美国 Round Top Texas Mineral Resources P

41、EA 2022.6 - 634（ppm） 51.9 - - - 美国 Bokan Mountain Ucore PEA 2023 522.82 0.653 5482.25 (ppm) - - - 美国 Bear Lodge Rare Element Resource PFS 待定 1800 3.05 49.8 - - - 美国 La Paz American Rare Earth - 待定 17059.54 469（ppm） 8 - - - 加拿大 Strange Lake Torngat Metals PEA 2024 - 0.93 - - - - 加拿大 Nechalacho Projec

42、t Avalon Rare Metals PFS 2025 9474 1.464 - 1460 - - 资料来源：相关公司公告，中信证券研究部 稀土行业专题报告（一）稀土行业专题报告（一）2022.5.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 欧洲稀土矿资源概况：欧洲稀土矿资源概况：截至目前，欧洲有 4 处稀土矿项目，Kvanefjeld 和 Norra Karr 项目已完成经济评估 （PEA） 和可行性研究 （PFS） ， 另外有 2 处在俄罗斯由政府管控。 其中 Kvanefjeld项目已完成项目可研，在盛和资源的支持下进一步设计优化，Kvanefjeld 稀土项目氧化物品位不高，但其资

43、源体量非常巨大，距离工业级生产和商业化销售还有一段距离。Kvanefjeld 项目是欧盟内部最大的潜在稀土来源，受到欧盟的高度关注。 表 4：欧洲稀土矿资源概况 国家国家 矿山矿山/项目名项目名 公司公司 项目项目状态状态 拟投产拟投产时间时间 资源资源矿石矿石量量(万吨万吨) 稀土氧化物品稀土氧化物品位（位（%） 资源资源REO(万万吨吨) 储量储量（万（万吨）吨） 稀土氧化物稀土氧化物品位（品位（%） 储量储量REO(万万吨吨) 格陵兰岛 Kvanefjeld Greenland Minerals OFS 暂停 101000 1.1 1114 10800 - - 瑞典 Norra Karr

44、 Leading Edge Materials PEA 2023 11000 0.5 10.56 - - - 俄罗斯 Lovozero Russia Government - - 10000 0.8-1.5 - - - - 俄罗斯 Katuginskyoy Russia Government - 待定 - 0.025 - 77400 - - 资料来源：相关公司公告，中信证券研究部 东南亚东南亚稀土矿稀土矿资源概况：资源概况：截至目前，东南亚有 4 处稀土矿，其中越南有 2 处，印度有1 处，均无可行性报告，并且由相应的国家政府管控，具体信息披露较少，其中老挝有 1处稀土矿被赤峰黄金收购。201

45、2 年日本和越南为共同进行稀土资源开发而设立的稀土研究技术合作中心，在越南首都河内正式落成，对在越南北部东堡矿床（Dong Pao）开采出的矿石进行提炼。 表 5：东南亚稀土矿资源概况 国家国家 矿山矿山/项项目名目名 公司公司 项目项目状态状态 拟投拟投产时产时间间 资源资源矿石矿石量量(万吨万吨) 稀土氧化物品稀土氧化物品位（位（%） 资源资源 REO(万万吨吨) 储量（万储量（万吨）吨） 稀土氧化物稀土氧化物品位（品位（%） 储量储量REO(万万吨吨) 越南 Mau Xe Vietnamese Government - - 780 4.0 - - - - 越南 Dong Pao Viet

46、namese Governmentt - - - - - 700 - 64.5 印度 Banka Island Indonesia Government - - - - - 0.15 - 0.53 老挝 Sepon 赤峰黄金 - - 3540 - - 860 3.82 克/吨 - 资料来源：相关公司公告，中信证券研究部 中国企业在海外稀土矿资源上的布局中国企业在海外稀土矿资源上的布局 中国技术与资本推动中国技术与资本推动海外稀土开发。海外稀土开发。中国资本逐渐登陆国际市场，成为推进海外项目开发的重要力量。 Mountain Pass 通过盛和资源于 2018 年复工并且实现商业化量产； 201

47、8年乐山盛和参股格陵兰岛对 Kvanefjeld 项目勘察开采；2018 年，赤峰黄金以 2.75 亿美元收购 MMG Laos 持有 100%股权，拥有 Sepon 矿并运营管理；2019 年中国有色与新加坡ISR Capital 公司合作开发马达加斯加 Tantalus 稀土项目；2022 年，盛和资源收购 Peak公司 19.9%的股权经营 Ngualla 项目。 稀土行业专题报告（一）稀土行业专题报告（一）2022.5.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 表 6：中企对海外稀土矿的布局项目 时间时间 稀土矿稀土矿 项目介绍项目介绍 2018 年 Mountain Pass 参股

48、公司，参与投后管理、技术支持以及稀土贸易 2018 年 Kvanefjeld 乐山盛和参股公司，主营业务包括矿山的勘察和开采 2018 年 Sepon 赤峰黄金于以 2.75 亿美元收购 MMG Laos 持有 100%股权， MMG Laos 和老挝政府分别持有 Lane Xane Mineral Limited(LXML)的90%和 10%股权，LXML 拥有 Sepon 矿并运营管理 2019 年 Tantalus 中国有色有采购 3000 吨稀土项目出产产品的选择权；有优先权作为承包商为项目提供 EPC 服务 2022 年 Ngualla 盛和资源拟以约 1.8 亿元收购 Peak R

49、are 公司 19.9%的股权， 经营Ngualla 稀土矿项目和拟在英国投资建设的 Teesside 精炼厂项目 资料来源：各公司公告，中信证券研究部 海外高度重视稀土资源海外高度重视稀土资源布局布局。稀土在电池、武器、风力涡轮机、电动汽车等产品中发挥着重要的作用，各国政府均加强了对稀土资源开发的管控。欧盟成立欧洲原材料联盟，由于过度依赖单一供应国让欧洲变得脆弱，发展多元化供应链。美国和欧盟政策使得中国企业在上述国家的项目开发前景面临一定的不确定性。相较于目前投资热度较高的澳大利亚、美国等地，欧洲和非洲的稀土资源项目关注度相对较低，未来或将成为中国企业稀土资源布局的突破点，既能保护中国有限的

50、稀土资源，又能巩固中国稀土资源在全球的龙头地位。 表 7：近年来海外发布的关于稀土的政策 时间时间 国家国家 政策政策 2018 年 2 月 美国 发布关键矿物清单 2018，以“保护关键矿物供应安全”为战略，列出 35 种关键矿物，其中就包括稀土，将中国列为其中 19 项矿物的最大生产商，13 项矿物的最大供应商 2020 年 9 月 欧盟 发布关键原材料行动方案表示，轻稀土约有 99%来自中国，重稀土约有 98%来自中国，过度依赖单一供应国让欧洲变得脆弱 2020 年 9 月 欧盟 成立欧洲原材料联盟，发展多元化供应链 2021 年 1 月 美国 发布2021 财年国防授权法案，在高优先级