1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 05 月 20 日 永贵电器永贵电器（300351.SZ） 多领域布局，新能源业务多领域布局，新能源业务助力腾飞助力腾飞 轨交连接器龙头，四大板块协同发展轨交连接器龙头，四大板块协同发展。永贵电器成立于 1973 年，专注各类电连接器的研发与销售，于 2012 年登陆深交所。公司依托自身连接器技术，在轨道交通、车载新能源、军工与航空航天等领域纵深拓展，形成四大产业集群。公司是国内轨道交通连接器龙头，积极拓展新能源、军工、航空航天等领域，并已初见成效。未来随城轨建设投运高速增长和新能源车和充电口继续

2、维持高景气度，公司有望从中充分受益。 轨道交通轨道交通领域景气度持续，公司基本盘稳固。领域景气度持续，公司基本盘稳固。公司目前已形成连接器、门系统、减振器、贯通道、计轴信号系统、受电弓、蓄电池箱七大轨道交通产品布局；2021 轨交与工业领域营收 6.8 亿元，占比 59%，为当前支柱业务。据国家铁路局，到 2020 年底，我国高铁运营里程达 3.79 万公里，2020 年铁路固定资产投资累计 7819 亿元；2010-2020 年间城轨运营里程 CAGR 达到 18.6%。随“十四五” 铁路建设持续推进， 城际铁路建设带来较大增量： 新增城际铁路和市域(郊)铁路运营里程 3000 公里， 基本

3、建成京津冀、 长三角、 粤港澳大湾区轨道交通网。新增城市轨道交通运营里程 3000 公里。 汽车电动化汽车电动化+智能化浪潮智能化浪潮中中，连接器及线束将迎量价齐升连接器及线束将迎量价齐升，充电枪为公司的拳，充电枪为公司的拳头产品头产品。据 Canalys 数据，2021 年电动汽车占全球新车销量的 7%以上，进一步增长 66%，销量将超过 500 万辆；2028 年，电动汽车的销量将增加到 3000万辆；到 2030 年，电动汽车将占全球乘用车总销量的近一半。据 Bishop & associates， 预计到 2025 年， 全球汽车连接器市场规模将达到 194.52 亿美元，201920

4、25 CAGR 4.20%。市场黄金机遇中，公司拳头产品充电枪受益度高；其覆盖直流与交流，并涵盖国标与国际标准接口，性能稳定。快充领域，公司液冷大电流充电枪电流指标达 600A，是国内首家液冷充电枪实现量产的公司，技术国际领先，随着未来与相关客户的深入合作，将作为公司发展的新增长点。 公司客公司客户基础牢固，广泛布局生产基地保障供应。户基础牢固，广泛布局生产基地保障供应。轨道交通领域，公司供应中国中车集团、中国国家铁路集团等知名企业。新能源领域，公司已进入吉利、长城、比亚迪、北汽、上汽、一汽、本田等供应体系。军工与航天航空领域，公司产品在十一大军工集团均已供货。高端通信连接器方面，公司是华为、

5、中兴一级供应商。另外，永贵电器在浙江、四川、北京、深圳、江苏、青岛均有生产基地和研发中心，满足研发、生产、组装、测试等工艺需求。 盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：预计公司营收 2022E/2023E/2024E 16.09/21.72/27.59亿元，同比增长 40.0%/35.0%/27.0%；归母净利 1.83/2.53/3.40 亿元，同比增长 49.5%/38.3%/34.5%，对应 PE 23.0/16.6/12.4x，具有估值优势，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示：行业竞争加剧，新能源业务进展不及预期。 财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 20

6、23E 2024E 营业收入（百万元） 1,054 1,149 1,609 2,172 2,759 增长率 yoy（%） -2.5 9.1 40.0 35.0 27.0 归母净利润（百万元） 105 122 183 253 340 增长率 yoy（%） 124.4 16.4 49.5 38.3 34.5 EPS 最新摊薄（元/股） 0.27 0.32 0.48 0.66 0.89 净资产收益率（%） 5.3 5.6 7.9 9.7 11.6 P/E（倍） 40.1 34.4 23.0 16.6 12.4 P/B（倍） 2.1 2.0 1.8 1.7 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所

7、注：股价为 2022 年 5 月 19 日收盘价 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 轨交设备 5 月 19 日收盘价(元) 10.97 总市值(百万元) 4,208.55 总股本(百万股) 383.64 其中自由流通股(%) 66.00 30 日日均成交量(百万股) 5.18 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 郑震湘郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱： 分析师分析师 钟琳钟琳 执业证书编号：S0680520070004 邮箱： 分析师分析师 黄瀚黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱： 研究助理研究助理 张一鸣张一鸣 执业证书编号：S0

8、680122020010 邮箱： 相关研究相关研究 2022 年 05 月 20 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元） 利润表利润表（百万元） 会计会计年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 1852 2014 3073 3518 4787 营业收入营业收入 1054 1149 1609 2172 2759 现金 573 734 893 1205 1530 营业成本

9、670 749 1035 1390 1760 应收票据及应收账款 652 626 1163 1252 1815 营业税金及附加 11 8 16 20 25 其他应收款 124 7 176 70 242 营业费用 95 93 127 165 199 预付账款 8 8 14 16 23 管理费用 105 100 137 174 212 存货 312 395 583 730 932 研发费用 88 95 129 169 210 其他流动资产 184 245 245 245 245 财务费用 -13 -10 11 33 52 非流动资产非流动资产 659 663 798 948 1073 资产减值损失

10、 -17 -9 -20 -22 -31 长期投资 96 101 110 119 128 其他收益 21 11 16 15 16 固定资产 397 373 523 688 835 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 80 78 56 33 5 投资净收益 -3 4 0 2 1 其他非流动资产 87 111 109 108 105 资产处臵收益 1 0 0 0 0 资产资产总计总计 2511 2677 3871 4466 5860 营业利润营业利润 113 125 191 259 348 流动负债流动负债 432 490 1500 1846 2901 营业外收入 1 1 1 1 1 短

11、期借款 3 3 773 1001 1795 营业外支出 4 4 5 6 4 应付票据及应付账款 333 383 607 723 960 利润总额利润总额 110 121 186 254 344 其他流动负债 95 103 121 122 146 所得税 3 1 4 4 6 非流动非流动负债负债 50 43 43 43 43 净利润净利润 107 120 183 250 338 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 2 -2 0 -2 -2 其他非流动负债 50 43 43 43 43 归属母公司净利润归属母公司净利润 105 122 183 253 340 负债合计负债合计 481 53

12、3 1543 1888 2944 EBITDA 157 158 242 354 490 少数股东权益 45 41 41 39 37 EPS（元/股） 0.27 0.32 0.48 0.66 0.89 股本 384 384 384 384 384 资本公积 1798 1795 1795 1795 1795 主要主要财务比率财务比率 留存收益 -197 -75 108 358 696 会计会计年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 1985 2104 2286 2539 2879 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 2511 2677

13、3871 4466 5860 营业收入（%） -2.5 9.1 40.0 35.0 27.0 营业利润（%） 127.2 10.0 52.9 36.1 34.3 归属母公司净利润（%） 124.4 16.4 49.5 38.3 34.5 获利获利能力能力 毛利率（%） 36.4 34.8 35.7 36.0 36.2 现金现金流量流量表表（百万元） 净利率（%） 10.0 10.6 11.4 11.6 12.3 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 5.3 5.6 7.9 9.7 11.6 经营活动现金流经营活动现金流 109 91 -40

14、4 343 -190 ROIC（%） 4.4 4.6 5.9 7.6 8.1 净利润 107 120 183 250 338 偿债偿债能力能力 折旧摊销 64 58 56 78 102 资产负债率（%） 19.2 19.9 39.9 42.3 50.2 财务费用 -13 -10 11 33 52 净负债比率（%） -25.6 -31.8 -3.3 -6.3 10.5 投资损失 3 -4 0 -2 -1 流动比率 4.3 4.1 2.0 1.9 1.6 营运资金变动 -67 -94 -653 -16 -681 速动比率 3.2 2.8 1.5 1.4 1.2 其他经营现金流 16 21 0 0

15、0 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流 -67 -49 -191 -226 -226 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 资本支出 44 48 126 141 116 应收账款周转率 1.5 1.8 1.8 1.8 1.8 长期投资 1 0 -9 -9 -9 应付账款周转率 2.1 2.1 2.1 2.1 2.1 其他投资现金流 -22 0 -74 -94 -119 每股指标（元）每股指标（元） 筹资筹资活动现金流活动现金流 -4 -11 -16 -33 -52 每股收益（最新摊薄） 0.27 0.32 0.48 0.66 0.89 短期借款 -10 0 0 0

16、0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.29 0.24 -1.05 0.90 -0.50 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 5.17 5.48 5.96 6.62 7.50 普通股增加 0 0 0 0 0 估值估值比率比率 资本公积增加 0 -3 0 0 0 P/E 40.1 34.4 23.0 16.6 12.4 其他筹资现金流 6 -7 -16 -33 -52 P/B 2.1 2.0 1.8 1.7 1.5 现金净增加额现金净增加额 40 31 -611 84 -468 EV/EBITDA 23.5 22.4 17.1 11.4 9.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所

17、注：股价为 2022 年 5 月 19 日收盘价 gZfYrPmPmRmRqRsMsRaQ8Q7NnPnNoMsQeRmMnQlOoMpMbRqRpOMYpNnQwMrMmQ 2022 年 05 月 20 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、永贵电器：轨交连接器龙头，四大板块协同发展. 5 1.1 深耕轨交连接器 . 5 1.2 剔除翊腾电子，轻装上阵蓄势待发 . 7 1.3 公司股权结构稳定. 9 二、电子元器件间的“桥梁”，市场空间持续扩容 . 10 2.1 轨道交通行业景气持续向好 . 11 2.2 新能源汽车进入黄金十年，充电枪成为公司拳

18、头产品 . 12 2.3 汽车连接器+线束：电动化+智能化趋势下，量价齐升 . 16 2.4 军用连接器市场空间广阔 . 17 三、公司竞争优势显著 . 18 3.1 四大板块协同发展 . 18 3.2 客户基础牢固，形成了良好的合作关系 . 19 3.3 广泛布局生产基地，高速发展得到产能保障 . 20 3.4 新能源业务发展迅速，积极开拓与与一线汽车的深入合作 . 21 四、盈利预测及估值分析. 22 五、风险提示 . 23 图表目录图表目录 图表 1：公司发展历程 . 5 图表 2：永贵电器业务板块 . 5 图表 3：永贵电器业务规划 . 5 图表 4：公司在轨道交通板块产品、应用领域、

19、主要客户 . 6 图表 5：公司在汽车、通信、军工领域产品、应用领域、主要客户 . 6 图表 6：永贵电器营收及其增速 . 7 图表 7：永贵电器归母净利及其增速（亿元） . 7 图表 8：公司利润率情况 . 7 图表 9：公司期间费用率 . 7 图表 10：公司营收结构（亿元） . 8 图表 11：公司营收结构（%） . 8 图表 12：公司各业务毛利率 . 8 图表 13：永贵电器研发投入&研发强度 . 9 图表 14：永贵电器研发人员数量及其占比 . 9 图表 15：永贵电器股权结构（截至 2022 一季报） . 9 图表 16：连接器分类 . 10 图表 17：连接器上下游产业链 .

20、10 图表 18：全球连接器市场规模及其增速（亿美元） . 11 图表 19：2020 年全球连接器下游应用领域产值占比 . 11 图表 20：公司轨道及工业领域具体产品类型 . 11 图表 21：重点地区铁路交通网络规划 . 12 图表 22：主流车企推出电动车专用模块化平台 . 13 图表 23：国际主流车企将向电动智能化转型 . 13 图表 24：新能源车型数量大幅增加（单位：万辆） . 14 图表 25：主流车企新能源车销量规划 . 14 图表 26：中国新能源车月产量情况（单位：辆） . 15 2022 年 05 月 20 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明

21、 图表 27：全球新能源乘用车销量（单位：万辆） . 15 图表 28：2019-2020 年新能源汽车渗透率变化 . 15 图表 29：全球电动汽车销量预测 . 16 图表 30：中国新能源汽车市场销量预测 . 16 图表 31：特斯拉确立以电动平台为核心的智能汽车主导设计 . 16 图表 32：全球汽车连接器市场规模及预测情况 . 17 图表 33：军工连接器市场规模及预测情况（亿美元） . 17 图表 34：通信连接器市场规模（亿美元） . 18 图表 35：永贵电器产品：动车组车间电连接器 . 18 图表 36：永贵电器产品：动车组车间电连接器 . 19 图表 37：永贵电器轨道交通板

22、块客户群 . 19 图表 38：永贵电器轨车载与能源信息板块客户群 . 19 图表 39：通信板块主要客户 . 20 图表 40：永贵电器：电源连接器（左）&信号连接器（右） . 20 图表 41：公司生产基地 . 20 图表 42：充电枪标准 . 21 图表 43：永贵电器充电枪产品 . 21 图表 44：永贵电器部分充电枪性能参数 . 21 图表 45：新能源汽车领域客户合作成功案例其一（通用五菱 E100/200/50） . 22 图表 46：新能源汽车领域客户合作成功案例其二（本田本田技研 2YC） . 22 图表 47：公司营收（百万元）及毛利率预测 . 22 图表 48：可比公司估

23、值 . 23 2022 年 05 月 20 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一、永贵电器：轨交连接器龙头，四大板块协同发展一、永贵电器：轨交连接器龙头，四大板块协同发展 1.1 深耕轨交连接器深耕轨交连接器 永贵电器成立于 1973 年，专注各类电连接器的研发与销售，于 2012 年成功在深交所上市。永贵电器在发展过程依托自身连接器技术，在轨道交通、车载新能源、军工与航空航天等领域纵深拓展，形成支撑公司发展的四大产业板块集群。公司目前已经成为国内轨道交通领域的连接器龙头公司，积极拓展新能源、军工、航空航天等领域拓展，并已经初见成效。未来随着城轨建设投运高速增长和新

24、能源车和充电口继续维持高景气度，公司有望从中充分受益。 图表 1：公司发展历程 资料来源：永贵电器，国盛证券研究所 子公司各司其职，公司业务框架清晰。子公司各司其职，公司业务框架清晰。永贵电器目前主打四大板块，轨道交通板块、车载新能源、通信板块、军工板块。不同的产品对应公司不同的生产基地以及子公司，如深圳永贵主要负责新能源线束以及通信连接器；四川永贵主要负责轨交连接器、新能源汽车高压线束、通信连接器、军工连接器、新能源汽车充电枪等。不同的生产基地以及子公司各司其职，由永贵电器统一协调规划。 图表 2：永贵电器业务板块 图表 3：永贵电器业务规划 资料来源：永贵电器，国盛证券研究所 资料来源：公

25、司公告，国盛证券研究所 2022 年 05 月 20 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 在轨道交通板块在轨道交通板块形成了包括连接器、 门系统、 减震器、贯通器、 计轴信号系统、 受电弓、蓄电池箱在内的七大产品布局，主要应用于铁路机车、客车、高速动车等车辆及轨道线路中，下游客户主要系中国中车及其下属公司。 图表 4：公司在轨道交通板块产品、应用领域、主要客户 资料来源：公司公告、国盛证券研究所 车载新能源板块车载新能源板块，该板块公司业务主要为新能源汽车连接器以及充电接口，细分产品包括高压连接器及线束组件、PDU/BDU、充/换电接口及线束、交/直流充电枪、大电流液

26、冷直流充电枪等，可以为电动汽车提供高压、大电流整体解决方案。同时公司产品已经进入北汽、上汽、一汽、吉利、长城、比亚迪、本田等一线品牌供应链。 能源信息板块能源信息板块，公司连接器产品主要应用于通信基站及各类通信网络设备中，产品客户包括华为、中兴通讯、大唐移动、维谛技术等。 军工与航空航天板块军工与航空航天板块，公司产品包括军用圆形电连接器、军用微矩形电连接器、机柜连接器、航空电子模块式连接器等，产品主要配套于中国十一大军工集团研发的战车、雷达、火炮等武器及设备中。 图表 5：公司在汽车、通信、军工领域产品、应用领域、主要客户 资料来源：公司公告、国盛证券研究所 2022 年 05 月 20 日

27、 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.2 剔除剔除翊腾电子翊腾电子，轻装上阵蓄势待发，轻装上阵蓄势待发 2020 年 5 月，由于子公司翊腾电子盈利能力持续下滑，对公司整体产生较大影响，被公司全资出售，并于 2020 年 6 月起不将翊腾电子收入及利润纳入合并报单表中。出售相对臃肿的资产对于永贵电器的财务优化较明显。 2021 公司营收 11.49 亿元， 同比+9%；归母净利同比 1.22 亿元，同比+16.43%。22Q1 公司营收 3.00 亿元，同比+50%；归母净利 0.39 亿元，同比+41%。剔除翊腾电子后，公司虽然在短期内有一定的收入下滑，但是从 20

28、21 年全年数据来看，永贵电器已经基本脱离其影响，公司业务步入正轨，新能源汽车连接器增长迅速，将有很大可能成为公司下一增长点，同时剔除翊腾电子后，也利于公司专注于三大板块业务统筹规划以及运营成本的控制。 图表 6：永贵电器营收及其增速 图表 7：永贵电器归母净利及其增速（亿元） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：永贵电器，国盛证券研究所 利润率稳健，期间费用率持续优化。利润率稳健，期间费用率持续优化。公司毛利率基本平稳，2021 毛利率约 35%,净利率约11%；22Q1 毛利率 31%，净利率 13%。公司期间费用率近年稳中有降，2021、22Q1，销售费用率分别为 8.06%、

29、 6.50%； 财务费用率分别为-0.83%， -3.01%； 管理费用率分别为 8.66%，6.78%。 图表 8：公司利润率情况 图表 9：公司期间费用率 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：永贵电器，国盛证券研究所 当前， 公司轨交与工业， 车载与能源信息领域营收占比较大， 为两大支柱应用领域。 2021轨交与工业领域营收 6.8 亿元，同比+7%，占比 59%；车载与能源信息领域营收 4.1 亿-50%0%50%100%150%200%02468002122Q1总营收/亿元 yoy-100%-50%0%50%100%150%-5-4

30、-3-2-02122Q1归母净利/亿元 yoy-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%20020202122Q1毛利率 净利率 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%2002122Q1销售费用率 财务费用率 管理费用率 研发费用率 2022 年 05 月 20 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 元，同比+34%，占比 36%。公司新能源车业务高增。在新能源汽车行业高速发展的环境下，公司紧抓机遇，加大力度拓展新能源客户，深化战略合作，2

31、021 新能源汽车业务营收 3.52 万元，yoy+81.42%。 图表 10：公司营收结构（亿元） 图表 11：公司营收结构（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 轨交与工业盈利轨交与工业盈利水平较高水平较高，车载与能源信息业务毛利率稳中有升，车载与能源信息业务毛利率稳中有升。2021 轨交与工业毛利率 42.54%，较 2020 毛利率 43.78%基本持平；车载与能源信息毛利率 20.45%，同比提升2.23pt。轨道交通作为公司目前的主要业务板块，其毛利率的相对高位稳定可以是公司具有盈利能力的保障，同时在车载及能源信息领域，公司毛利稳中有升，我们

32、认为随电动车渗透率提升以及市占率的提升，新能源汽车等业务板块的毛利率提升将会是公司的利润的爆发点。 图表 12：公司各业务毛利率 资料来源：Wind，国盛证券研究所 新品开发加速新品开发加速，研发人员比重较高。，研发人员比重较高。2021 公司研发投入 0.95 亿元，研发强度 8.26%，yoy+7.66%。截至 2021 年底，公司及下属子公司具备专利授权 538 项，其中发明专利 68项；公司新品开发加速， “液冷大功率充电枪项目” “高速背板通信连接器” “轨道交通用可模块化配臵的跨接箱集成研发项目”等项目完成研发。2021 公司研发人员 466 人，占员工总数 19.38%。公司拥有

33、多位业内高端核心技术人才，具有独立的设计和开发能力，设计开发软件得到普遍应用，并能够全面地进行各种连接器型式试验及例行性试验。 6.3194 6.7772 024680021其他 军工及其他产品 电动汽车连接器 通信连接器 轨道交通连接器 车载与能源信息 轨道交通与工业 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021其他 军工及其他产品 电动汽车连接器 通信连接器 轨道交通连接器 车载与能源信息 轨道交通与工业 0%10%20%30%40%50%60%201920202021轨道交通与工业

34、车载与能源信息 军工及其他产品 2022 年 05 月 20 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 13：永贵电器研发投入&研发强度 图表 14：永贵电器研发人员数量及其占比 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.3 公司股权结构稳定公司股权结构稳定 公司股权结构相对稳定。 公司实际控制人系范永贵为主的范氏家族， 累计控股 43.59%，其中范永贵持股 14.01%为第一大股东，公司董事长范纪军及总经理范正军分别持股7.87 %、8.17%。 图表 15：永贵电器股权结构（截至 2022 一季报） 资料来源：Wind，国盛证券

35、研究所 0%20%40%60%80%100%120%05000250020020202122Q1研发投入/亿元 15%16%17%18%19%20%21%22%00500600700200202021研发人员数量 研发人员数量占比 2022 年 05 月 20 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 二、二、电子元器件间的“桥梁” ，市场空间持续扩容电子元器件间的“桥梁” ，市场空间持续扩容 连接器，顾名思义就是电路元件之间的连接部件，起到连接器，顾名思义就是电路元件之间的连接部件，

36、起到电气连接或者信号传输的作用电气连接或者信号传输的作用，是电子设备中不可缺少的部件。连接器在电路内被阻断处或孤立不通的电路之间，架起沟通的桥梁，从而使电流流通实现预定的功能。依据连接对象、频率、功率、应用环境等不同，连接器可有种类多样的产品形式。 图表 16：连接器分类 序号序号 类别类别 产品产品 1 低频圆形连接器 XC-基本型，XCH-插座焊接型等 2 矩形连接器 CA、CB、CD 型矩形连接器、CH 型矩形连接器等，J 型矩形连接器 3 射频同轴连接器 BNC、TNC、SMA、SMB、SMC 等 4 PCB/连接器 PCB 接线端子、DIN 连接器、BTB 连接器等 5 线对线连接器

37、 Ditto 线对线互连、VersaBlade 线对线连接器等 6 FFC/FPC/薄膜电缆线连接器 FPC-翻盖连接器、FPC 排线连接器、FFC 扁平电缆线连接器等 资料来源：梵地投资，国盛证券研究所 连接器下游应用领域广泛， 下游需求为行业发展重要驱动力。连接器下游应用领域广泛， 下游需求为行业发展重要驱动力。 连接器下游应用涵盖汽车、智能手机、平板电脑以及无人机、可穿戴设备等新兴产业，客户集中度高，具备较强的议价能力。下游智能手机功能外观创新、汽车电子化程度提升、可穿戴设备加速渗透升级等发展趋势，为连接器行业注入发展动能。 图表 17：连接器上下游产业链 资料来源：ITTBANK，国盛

38、证券研究所 全球连接器市场规模全球连接器市场规模基本保持增长态势，基本保持增长态势，2020 年达到年达到 627 亿美元。亿美元。2016-2018 年三年来持续正增长，2018 年同比增长 10.98%至 667 亿美元。2020 年受疫情影响，全球连接器市场规模为 627 亿美元，但随着疫情逐渐缓和，连接器行业景气度逐渐恢复，销售需求持续强劲，根据线束世界到 2021 年 5 月，全球连接器预订量增长 47%。据Bishop&Assiciate 预测， 2021 年全球连接器销售额将达到 771.7 亿美元， 同比增长 约23%。另外，根据思科预测，在全球范围内连接器中的射频连接器市场规

39、模，增速将超过许多其它类型的连接器，从 2017 年的 34.97 亿美元增至 2023 年的 56.05 亿美元。 2022 年 05 月 20 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 18：全球连接器市场规模及其增速（亿美元） 图表 19：2020 年全球连接器下游应用领域产值占比 资料来源：Bishop&Associate，国盛证券研究所 资料来源：Bishop&Associate，国盛证券研究所 作为电子元器件间的“桥梁” ，连接器的下游应用非常广泛。根据 Bishop&Associate 的数据， 2020 年年连接器下游应用中产值连接器下游应用中产值

40、TOP5 分别为汽车分别为汽车 （22.55%） 、 通信 （） 、 通信 （23.08%） 、） 、消费电子（消费电子（13.32%） 、工业（） 、工业（12.3%） 、轨道交通（） 、轨道交通（6.93%） 。从产值角度看，连接器最大的前两大应用领域为通信和汽车， 2020 年总产值分别达 144.79 亿美元和 141.46 亿美元，其中通信领域需求同比增长 1.5%。 2.1 轨道交通行业景气轨道交通行业景气持续持续向好向好 公司形成七大轨道交通产品布局，供货国内主要轨道交通车辆制造企业。公司形成七大轨道交通产品布局，供货国内主要轨道交通车辆制造企业。公司起家轨道交通连接器，深耕多年

41、，在国内轨道交通连接器细分领域占据龙头地位，近几年不断纵深拓展，已经形成包括连接器、门系统、减振器、贯通道、计轴信号系统、受电弓、蓄电池箱在内的七大轨道交通产品布局，主要应用在铁路机车、客车、高速动车、地铁、磁悬浮等车辆及轨道线路上；配套供应于中国中车集团、中国国家铁路集团有限公司以及建有轨道交通的城市地铁运营公司。公司轨道交通板块多个产品经 CRCC 认证，并通过多家轨道交通车辆制造企业供应商资质审核，具有为国内主要轨道交通车辆制造企业供应连接器及其他轨道交通产品的资格。 图表 20：公司轨道及工业领域具体产品类型 产品大类产品大类 具体产品具体产品 连接器 重载连接器，矩形连接器，圆形连接

42、器，客车连接器 油压减振器 横向减振器，垂向减振器 贯通道 B 型车整体式贯通道，A 型车分体式贯通道 门系统 气密门，内藏门，塞拉门 蓄电池 区间牵引+辅助，辅助供电+牵引，辅助供电 计轴器系统 YLJZ-F1 型计轴设备 YLJZ-F2 型计轴设备 受电弓系统 地铁受电弓，有轨电车受电弓，市域/城际车辆受电弓 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 轨道交通在我国经济社会发展中的地位和作用至关重要。轨道交通在我国经济社会发展中的地位和作用至关重要。据国家铁路局统计，到 2020年底，高铁运营里程达 3.79 万公里，2020 年铁路固定资产投资累计完成 7,819 亿元；-40%-30%-20

43、%-10%0%10%20%30%40%005006007008009002001720192021E市场规模 YOY23% 23% 13% 12% 7% 22% 通信 汽车 消费电子 工业控制 轨道交通 其他 2022 年 05 月 20 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 截至 2020 年底，中国内地累计有 45 个城市开通轨道交通，运营线路总长度达 7,978.19公里，位居世界第一。2010-2020 年间城轨运营里程 CAGR 达到 18.6%。分城市看，共计 22 个城市的线网规模超过 100 公里，其中，上海

44、 834 公里、北京 799 公里，两市运营里程全国遥遥领先， 已逐步形成超大线网规模， 成都、 广州运营里程也超过 500 公里，分别达到 652、532 公里。 “十四五”“十四五”铁路建设持续推进，铁路建设持续推进，城际铁路城际铁路建设建设带来较大增量。带来较大增量。 （1）高速铁路：建设成都重庆至上海沿江高铁、上海经宁波至合浦沿海高铁、京沪高铁辅助通道天津至新沂段和北京经雄安新区至商丘、 西安至重庆、 长沙至赣州、 包头至银川等高铁。 （2）普速铁路：建设西部陆海新通道黄桶至百色、 黔桂增建二线铁路和瑞金至梅州、 中卫经平凉至庆阳、柳州至广州铁路，推进玉溪至磨憨、大理至瑞丽等与周边互联

45、互通铁路建设。推进中欧班列运输通道和口岸扩能改造，建设大型工矿企业、物流园区和重点港口铁路专用线，全面实现长江干线主要港口铁路进港。 （3）城市群和都市圈轨道交通：新增城际铁路和市域(郊)铁路运营里程 3000 公里， 基本建成京津冀、 长三角、 粤港澳大湾区轨道交通网。新增城市轨道交通运营里程 3000 公里。 图表 21：重点地区铁路交通网络规划 地区地区 主要内容主要内容 相关文件相关文件 粤港澳大湾区粤港澳大湾区 2022 年前年前启动深圳机场至大亚湾城际深圳机场至坪山段、广清城际北延线等 6 个城际铁路项目和广州东站改造工程等 3 个枢纽工程建设，规划建设里程规划建设里程 337 公

46、里公里；待相关建设条件落实后，有序推进塘厦至龙岗、常平至龙华等 7 个城际铁路项目和广州站改造工程等 2 个枢纽工程实施， 规划建设里程规划建设里程 438 公里公里 粤港澳大湾区(城际)铁路建设规划 长三角地区长三角地区 到 2025 年，长三角地区一体化交通基础设施网络总体形成，长三角地区的铁路网密度将达到 507 公里/万平方公里， 铁路货运量年均增长率不低于 5%。 长江三角洲地区交通运输更高质量一体化发展规划 环渤海地区环渤海地区 远期到 2030 年基本形成以“四纵四横一环”为骨架的城际铁路网络。 关于报送京津冀城际铁路网规划修编方案(2015-2030 年)的函 成渝地区成渝地区

47、 明确力争 20202022 投资投资 4200 亿，开工干线亿，开工干线 6500 公里公里，全力建设 9 大基础网络，实施 40 项百亿工程。 推动成渝地区双城经济圈建设加强交 通 基 础 设 施 建 设 行 动 方 案(20202022 年) 资料来源：国家发改委、交通运输部等，国盛证券研究所 2.2 新能源汽车新能源汽车进入黄金十年，进入黄金十年，充电枪成为公司拳头产品充电枪成为公司拳头产品 传统车企加速传统车企加速电动化电动化转型，转型，加大智能化投入加大智能化投入。国际主流车企开始向“电动化、智能化、网联化、共享化”方向战略转型，推出纯电动专用模块化平台。例如大众打造 MEB 平台

48、（Modular Electrification Toolkit） ，奥迪和保时捷共享高端电动车平台 PPE（Premium Platform Electric） ，宝马打造 FSAR 平台（flat battery storage assembly） ，戴姆勒打造MEA（Electric Vehicle Architecture）平台等，针对电动车研发的全新模块化平台，拓展针对电动车研发的全新模块化平台，拓展性强，可充分发挥电动车型在智能化、操纵性和空间配臵方面的优势，显著提高车型迭性强，可充分发挥电动车型在智能化、操纵性和空间配臵方面的优势，显著提高车型迭代速度，降低新车型开发成本以及零部

49、件采购成本，强化产品竞争力。代速度，降低新车型开发成本以及零部件采购成本，强化产品竞争力。 2022 年 05 月 20 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 22：主流车企推出电动车专用模块化平台 车企车企 车型平台车型平台 首款车型首款车型上市时间上市时间 大众集团 MEB 平台 2020 年 奥迪/保时捷 PPE 平台 2022 年 奔驰 MEA 平台 2020 年 沃尔沃 CMA 平台（共用） 2020 年 宝马 FSAR 平台 2022 年 PSA CMP 平台和 e-CMP 平台 雷诺 CMF-EV 平台 通用 BEV3 平台 2021 年 福特 全

50、新纯电平台 2020 年 丰田 e-TNGA 纯电动车型专用架构平台 2020 年 本田 全新纯电平台 2025 年前 日产 E-Platform 现代起亚 ev-only 2021 年 资料来源：各公司官网，国盛证券研究所 图表 23：国际主流车企将向电动智能化转型 资料来源：大众、宝马、奔驰路演文件，国盛证券研究所 国际主流车企第一轮产品周期已于国际主流车企第一轮产品周期已于 2020 投放，优质供给大幅增加，电动化进程加速。投放，优质供给大幅增加，电动化进程加速。通常一款车型平台生命周期为 5-7 年，逐步放量。大众首款 MEB 平台车型 2019 年底在德国生产；奔驰 EQA 纯电 S