1、伐谋伐谋-中小盘主题中小盘主题 1 / 33 2020 年 02 月 09 日 中小盘主题-休闲零食系列深度 （三） ：休闲零食第一大品类，烘焙 行业跑马圈地正当时-2020.1.9 中小盘主题-VR 专题系列深度 （一） ：华为入局重塑生态，VR 产业 二次腾飞-2019.12.23 中小盘主题-休闲零食系列深度 （二） ：海外借鉴，国内亟待龙头崛 起-2019.12.13 特斯拉专题系列报告（一） ：特斯拉专题系列报告（一） ： 特斯拉有望重塑中国车市格局，看好从零到一的机会特斯拉有望重塑中国车市格局，看好从零到一的机会 中小盘主题中小盘主题 任浪（分析师）任浪（分析师） 徐慧雄（分析师）

2、徐慧雄（分析师） 刘强（分析师）刘强（分析师） 证书编号：S0790519100001 证书编号：S0790519110003 证书编号：S079052001001 国产特斯拉价格仍有较大下降空间国产特斯拉价格仍有较大下降空间 特斯拉上海超级工厂的单位产能资本开支比美国工厂低 65%，预计当上海工厂 产能爬坡完成后，单位产能资本开支的下降可使特斯拉单车成本下降 5.2%。根 据特斯拉的人工成本占比数据， 结合上海薪酬水平， 我们测算出中国工资水平的 下降可使特斯拉上海工厂成本下降 6%。结合单位产能资本开支的下降、人力成 本下降等因素， 假设特斯拉中国工厂保持与美国工厂相同毛利率， 那么在中性

3、预 测下（假设三电系统成本下降 10%，非三电零部件下降 20%） ，国产 Model 3 售 价可降至 20.99 万元（不含补贴） ，较目前的 29.99 万元仍有较大下降空间。 特斯拉有望重塑中国汽车行业竞争格局特斯拉有望重塑中国汽车行业竞争格局 随着 Model 3 和 Model Y 未来产能爬坡逐步完成，成本、价格进一步下降，我们 测算， 两者在国内具有百万量级的潜在市场。 特斯拉国产对中国乘用车市场的影 响主要体现在：一方面，国产特斯拉降价后，以 BBA 为主的豪华品牌将最先受 到冲击，若特斯拉 Model 3 进一步降价（如低于 25 万元） ，由于性能优势与出色 的经济性，很

4、可能会冲击到 20 万以内的经济型轿车。另一方面，特斯拉国产， 对自主新能源汽车企业形成极大的示范效应与竞争效应， 将因此推动自主新能源 车企进一步加快产品的升级迭代步伐。我们认为我国新能源汽车行业有望形成 “外资先发领先，自主加速赶超”的局面，核心原因在于：新能源汽车行业的领 先企业没有相当长时间的积累， 后发企业追赶难度低； 中国有着极丰富的工程师 资源，可以进一步提升追赶速度；中国完整、自主的新能源汽车产业链体系也为 自主品牌车企的成长提供了极肥沃的土壤。 产业链迎来历史性机遇，看好从零到一的机会产业链迎来历史性机遇，看好从零到一的机会 特斯拉的国产给供应链带来了巨大的发展机遇，包括从

5、01(如自动驾驶等)、1 N(如三电系统等)、 NN+1(以传统汽车零部件行业为主， 如内外饰件、 各类结 构件等)。本篇报告我们聚焦于从 01 的机会，重点推荐智能驾驶和碳化硅功率 器件这两个细分行业。特斯拉辅助驾驶系统的迭代非常迅速，目前搭载特斯拉 Autopilot 3.0 硬件的车型，在不久的未来可以实现完全自动驾驶。在特斯拉的引 领下，未来辅助(自动)驾驶行业有望迎来高速成长期。特斯拉 Model 3 首次将碳 化硅功率器件用于电动车， 碳化硅的使用可以有效降低传导和开关损耗， 提升系 统效率， 从而可以提升整车续航里程。 随着全球新能源汽车销量的扩张以及碳化 硅渗透率的提升，碳化硅

6、行业有望迎来高速扩张期，根据 Yole 的测算，到 2024 年 SiC 功率半导体市场规模将接近 20 亿美元，2018-2024 年复合增速达 29%。 受益标的：德赛西威、四维图新、受益标的：德赛西威、四维图新、中科创达、中科创达、斯达半导斯达半导、扬杰科技等、扬杰科技等 风险提示：风险提示：新能源汽车销量不及预期；新能源汽车补贴退坡幅度过大。 相关研究报告相关研究报告 中小盘研究团队中小盘研究团队 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 中 小 盘 主 题 中 小 盘 主 题 中 小 盘 研 究 中 小 盘 研 究 中小盘主题中小盘主题 2 /

7、33 目目 录录 1、 特斯拉国产：新起点，新机遇 . 5 1.1、 国内政策环境更加友好 . 5 1.1.1、 动力电池规范条件废止，国产特斯拉可享双重优惠 . 5 1.1.2、 补贴退出在即，有竞争力车企将胜出. 5 1.2、 国产后单车成本有望大幅下降 . 7 1.2.1、 资本开支下降可带动特斯拉成本下降 5.2% . 7 1.2.2、 人工成本降低将带来生产成本下降 6% . 7 1.2.3、 国产特斯拉价格仍有较大下降空间. 9 2、 特斯拉国产：重塑中国汽车竞争格局 . 10 2.1、 百万辆级市场待挖掘 . 10 2.1.1、 Model 3 在美国 5 年期持有成本比肩凯美瑞

8、 . 11 2.1.2、 Model3/Y 在中国潜在需求或达百万辆 . 12 2.2、 特斯拉有望改变中国乘用车行业竞争格局 . 13 2.2.1、 冲击传统乘用车价格体系 . 14 2.2.2、 推动自主新能源汽车加速升级迭代. 14 2.3、 特斯拉驱动汽车供应商重构 . 20 2.3.1、 传统汽车零部件供应商迎来新机遇. 20 2.3.2、 新产品，新体系 . 21 3、 看好特斯拉带来的从零到一的机遇 . 22 3.1、 智能驾驶：拐点即将到来 . 22 3.1.1、 特斯拉领跑自动驾驶行业 . 22 3.1.2、 自主品牌车企有望持续跟进 . 23 3.1.3、 ADAS、高精度

9、地图将迎来高增长 . 24 3.2、 碳化硅功率器件：破土而出 . 26 4、 受益标的 . 28 4.1、 德赛西威：L3 级智能驾驶产品将于 2020 年量产 . 28 4.2、 四维图新：五位一体业务布局构建“智能汽车大脑” . 29 4.3、 中科创达：智能汽车高增长，5G 落地迎来新契机 . 29 4.4、 斯达半导：国内 IGBT 模块领域领跑者 . 30 4.5、 扬杰科技：战略布局碳化硅产品 . 30 5、 风险提示 . 31 图表目录图表目录 图 1： 2016-2019H1 低端产品在纯电动乘用车总销量中占比逐步下降 . 6 图 2： 特斯拉折旧&摊销在总成本中占比约 10

10、% . 7 图 3： 特斯拉上海工厂单位产能资本开支比美国低 65% . 7 图 4： 特斯拉美国工厂成本构成估算 . 9 图 5： 特斯拉 Model 3 物料成本拆分估算 . 9 图 6： 73.8 万辆特斯拉搭载了 Autopilot 2/3 硬件系统 . 10 图 7： 特斯拉自动驾驶行使里程加速增长 . 10 图 8： 美国特斯拉 Model 3 销量超过其竞品 . 11 中小盘主题中小盘主题 3 / 33 图 9： 62%特斯拉 Model 3 以旧换新车主来自非高级车 . 11 图 10： 特斯拉 Model Y 已开启预售 . 13 图 11： 28-42 万价格区间乘用车（中

11、国）销量约 150 万辆 . 13 图 12： 17-28 万价格区间乘用车（中国）销量约 380 万辆 . 13 图 13： 北京奔驰毛利率远高于戴姆勒全球综合毛利率. 14 图 14： 2012 年中国智能手机出货量前五厂商 . 15 图 15： 2018 年中国智能手机销量前五厂商 . 15 图 16： 2013-2019 比亚迪新能源汽车销量 . 16 图 17： 蔚来、小鹏、威马新能源汽车销（交付）量 . 16 图 18： 比亚迪汉 EV 风阻系数仅有 0.233 . 17 图 19： 比亚迪汉 EV 外观 . 17 图 20： 比亚迪“刀片电池” （单体电池）设计图 . 17 图

12、21： “刀片电池”电池模组排布方式示意图 A . 18 图 22： “刀片电池”电池模组排布方式示意图 B . 18 图 23： 蔚来 EC6 外观 . 18 图 24： 小鹏 P7 外观 . 19 图 25： 2018 年全球动力电池市场份额分布 . 20 图 26： 2018 年中国锂电三元正极材料企业出货量排名. 20 图 27： 中国乘用车市场进入存量时代 . 21 图 28： 自主汽车零部件企业市场份额远低于外(合)资 . 21 图 29： 特斯拉 Full Self-Driving Computer 搭载了两颗特斯拉自研芯片 . 22 图 30： 特斯拉 12 个超声波雷达的监控

13、范围 . 23 图 31： 特斯拉 8 个摄像头和 1 个前置雷达的探测范围. 23 图 32： 自动（辅助）驾驶领域主要传感器全球市场规模加速扩张（亿元） . 25 图 33： 高精度地图在 L3 级自动驾驶中不可或缺 . 26 图 34： 全球碳化硅行业发展时间线 . 27 图 35： 预计 2018-2024 年全球 SiC 功率半导体市场规模复合增速达 29% . 28 表 1： 特斯拉 Model 3 上工信部推荐目录 . 5 表 2： 新能源乘用车补贴逐年退坡 . 6 表 3： 历年新能源汽车销量排名前十车型 . 7 表 4： 特斯拉公司人均薪酬约 9.3 万美元/年 . 8 表

14、5： 2018 年特斯拉员工成本占总成本的比例约为 22.9% . 8 表 6： 海马汽车成本结构 . 9 表 7： 国产特斯拉 Model 3（标准续航升级版）或仍有 20%以上降价空间 . 9 表 8： 特斯拉自动驾驶芯片持续升级迭代 . 10 表 9： 特斯拉百英里能耗水平在纯电动车行业领先 . 11 表 10： 特斯拉 Model 3 持有成本（5 年 7.5 万英里）比肩凯美瑞 LE . 12 表 11： Model 3 标准续航升级版经济性领先奥迪 A4L 2019 款 40TFSI 进取型 . 12 表 12： 中国乘用车（尤其是中高端车）价格显著高于美国市场 . 14 表 13

15、： 智能手机、传统燃油车以及新能源汽车行业核心厂商对比 . 15 表 14： 主要自主品牌新能源汽车企业概况 . 16 表 15： 蔚来 EC6 与特斯拉 Model Y 主要参数对比 . 19 表 16： 小鹏 P7 核心参数亮眼 . 20 表 17： 特斯拉给部分传统汽车零部件企业带来新的机会 . 21 中小盘主题中小盘主题 4 / 33 表 18： 特斯拉（潜在）供应商迎来发展良机 . 21 表 19： 特斯拉硬件持续升级 . 23 表 20： 小鹏汽车自动驾驶硬件配置 . 23 表 21： 我国自动驾驶相关政策密集出台 . 24 表 22： 不同自动驾驶传感器性能差异显著 . 24 表 23： 不同级别自动（辅助）驾驶对地图的需求不同. 26 表 24： 碳化硅特性显著优于其他半导体材料 .