1、光伏产业链全梳理光伏产业链全梳理Photovoltaic Industry Chain Companies Combed金云涛金云涛 Yuntao Jin 吴旖婕吴旖婕 Yijie Wu 2022年年5月月23日日本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofthedisclaimer)Equ

2、ityAsiaResearch2For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 横店东磁：光伏业务产能快速增长横店东磁：光伏业务产能快速增长横店东磁自2010年进入光伏行业，2014年介入户用光伏电站，光伏产业经过多年的布局和稳健发展，已有较为固定的客户群体和分销渠道。公司采取差异化竞争的策略，深耕分布式应用市场的差异化

3、组件产品，在欧洲等海外市场占据重要位置。公司产品量产转化效率在业内处于前列，电池量产转化效率为23.2%，组件量产转化效率为21%。近三年来公司产量逐年攀升，由2018年的年产1.8GW到2020年的年产3.2GW，再到21年产量4.9GW，其中电池和组件产品均为2.4GW。22年公司光伏电池片和组件产能继续增长，公司组件全年出货目标约5GW，其中出口欧洲的组件目标为4GW，电池全年出货目标约3GW以上。图：横店东磁业务布局00212022E图：横店东磁光伏产品产量（GW）资料来源：Wind，海通国际rQrOoPsRzRtOsQnOvMtRmN7Nc

4、M8OtRoOmOoMkPnNmRjMsQtP9PpPwPMYpNqRvPqNuM3For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 横店东磁：因地制宜，满足不同市场的客户需求横店东磁：因地制宜，满足不同市场的客户需求得益于公司在细分市场上独特的产品竞争优势，公司光伏产品盈利能力突出。在欧洲光伏市场，针对分布式市场差异化大

5、的特点，公司根据不同地区客户的需求，对产品进行针对性的调整。在北欧，公司推出黑组件产品，以应对北欧屋顶多为深色的地区特点，在西班牙，公司则主推白组件，来匹配当地色彩亮丽的屋顶。这种因地制宜的产品策略，使得公司能将产品与应用场景相结合。22年一季度，公司光伏组件出货量1.1GW，同比增长 108%，电池出货量0.97GW，同比增长44%，收入26.8亿元，同比增长110%；光伏业务获得税前利润1.5-1.8亿元，超越磁材占到公司利润来源的首位。图：横店东磁光伏产品资料来源：北极星太阳能光伏网，海通国际052030405060702017-12-312018-12-31201

6、9-12-312020-12-312021-12-31太阳能光伏行业收入（亿元，左轴）太阳能光伏行业毛利（亿元，左轴）太阳能光伏行业毛利率（%，右轴）图：横店东磁光伏业务盈利情况4For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 横店东磁：磁材、锂电池齐发力横店东磁：磁材、锂电池齐发力公司作为铁氧体磁材的龙头企业，保持高于

7、行业的稳定增速。横向，通过发展永磁、软磁、塑磁、金属磁粉芯、旋磁等全系列的产品，构建了独特的市场竞争优势；纵向，通过向下游产业延伸，介入振动器件、电感、射频器件等产业，突破了发展瓶颈。截至21年年底，公司拥有20万吨铁氧体预烧料产能，16万吨永磁铁氧体、4万吨软磁铁氧体、2万吨塑磁的产能，是国内规模最大的铁氧体磁性材料生产企业。在公司的4万吨软磁铁氧体产能中，金属磁粉芯约5000吨，纳米晶约300吨。公司锂电池业务在22年也将再上台阶，目前公司锂电池产能为2.5GWh，在建有6GWh产能。公司锂电池业务主要聚焦于电动二轮车、便携式储能、电动工具等小动力市场，差异化的市场布局让新能源产业保持了优

8、于行业平均的盈利能力。(10)00708002040608017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022-03-31营业总收入（亿元，左轴）归母净利（亿元，左轴）营收同比（%，右轴）归母净利同比（%，右轴）图：横店东磁营收及净利润情况资料来源：Wind，海通国际太阳能光伏行业36%磁性材料行业49%新能源电池8%振动器件5%其他2%图：2021年横店东磁各业务毛利占比情况5For full disclosure of risks, valuation methodologies and ta

9、rget price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 博威合金：新材料为主，新能源为辅，双轮驱动博威合金：新材料为主，新能源为辅，双轮驱动博威合金是国内有色金属高端合金化的新材料龙头企业。博威合金是国内有色金属高端合金化的新材料龙头企业。2011年上市前公司已经做到精密铜合金棒产量国内第一，同时铜合金线研发实力和产量居国内前三强。通过30多年的技术积淀，目前业务范围涵盖了有色合金的棒、线、带、精密细丝四类产品，通过近30年的研发沉淀和技术积累，

10、公司已经从原有的原材料供应商成功转型为新材料应用解决方案的提供商。2016年收购集团旗下的宁波康奈特，主要资产包括位于越南南的电池片和组件的生产基地，越南博威尔特；以及位于美国的光伏电池片和组件销售企业，美国博威尔特。完成收购后公司也是正式进军光伏行业。除了光伏电池片、组件的销售之外，公司利用越南制造的区位优势，开拓东南亚市场的光伏电站业务，提升获利能力。图表：公司营收构成（亿元）图表：公司毛利润构成（亿元）数据来源：Wind，海通国际数据来源：Wind，海通国际6For full disclosure of risks, valuation methodologies and target

11、price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 博威合金：新材料为主，新能源为辅，双轮驱动博威合金：新材料为主，新能源为辅，双轮驱动新材料业务吨毛利水平逐步提高。新材料业务吨毛利水平逐步提高。2021上半年公司新材料业务实现销售收入44亿元，销量共计9.19万吨，吨毛利7109元/吨，盈利能力逐年改善。主要得益于交通装备、工程机械、矿产设备、能源设备及新能源汽车关键零部件等领域的高附加值产品销量增加。公司在建项目众多，未来增长可期。公司在建项目众多

12、，未来增长可期。1）年产5万吨特殊合金带材项目：作为公司发展规划中的重要战略项目，已于2021年下半年开始试生产，汽车电子客户的认证也在稳步推进中，预计将于2022年下半年开始正式供货。2）6700吨铝焊丝项目：是我国轨道交通核心材料国产化替代的重点工程，正全力推进产品认证工作。3）贝肯霍夫（越南）31,800吨棒、线项目：计划于2022年上半年步进入试产试销阶段。4）氧化铝弥散铜项目。5）智能终端镜头专用材料项目。公司公司2022年经营规划：年经营规划：新材料业务总销量目标23.85万吨，其中，合金带材65,000吨，合金棒材106,000吨，合金线材34,500吨，精密细丝33,000吨。

13、我们预计2022年新材料业务将贡献5亿元净利润。铜合金棒材铜合金棒材2017A2018A2019A2020A1H2021收入（万元）243,855243,698231,849253,712167,613销量（万吨）7.487.247.228.014.56平均价格（元/吨）32,61833,65332,13331,67436,737毛利率14.7%16.5%17.1%15.1%13.7%吨毛利（元/吨）3,5294,1634,0874,0105,026铜合金线材铜合金线材2017A2018A2019A2020A1H2021收入（万元）84,376105,229103,623112,60682,7

14、04销量（万吨）1.842.052.212.501.41平均价格（元/吨）45,81451,33146,97145,04258,581毛利率14.7%16.5%17.1%15.1%13.1%吨毛利（元/吨）6,7538,4448,0416,7837,674铜合金板带铜合金板带2017A2018A2019A2020A1H2021收入（万元）87,80098,992119,253131,807104,134销量（万吨）2.062.152.242.751.68平均价格（元/吨）42,61946,02453,12247,93061,948毛利率14.6%15.9%16.6%13.8%13.3%吨毛利（

15、元/吨）6,2277,3048,8296,6008,214精密细丝精密细丝2017A2018A2019A2020A1H2021收入（万元）120,244107,75087,180销量（万吨）2.292.251.54平均价格（元/吨）52,46247,99356,643毛利率21.6%21.9%20.4%吨毛利（元/吨）11,33210,50111,561新材料合计新材料合计2017A2018A2019A2020A1H2021收入（万元）416,032447,919574,969605,875441,631销量（万吨）11.3811.4414.1615.519.19平均价格（元/吨）36,565

16、39,14540,59839,07648,033毛利率12.7%14.1%16.2%16.0%14.8%吨毛利（元/吨）4,6585,5226,5646,2697,109资料来源：公司公告，海通国际7For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 博威合金：新材料为主，新能源为辅，双轮驱动博威合金：新材料为主，新能源为辅

17、，双轮驱动公司新能源业务主要为太阳能电池、组件的研发、生产和销售，主要产品为多晶硅、单晶硅电池、组件及光伏电站。2017-2021年间分别销售光伏组件693MW、516MW、689MW、570MW和246MW；分别实现净利润1.36、1.05、1.16、1.5和-0.8亿元。毛利率中枢能稳定在15%水平，但2021年受国际海运费暴涨、原材料涨价以及双面组件关税影响所致，销量、毛利率都出现大幅度下降，导致8000万元的亏损。2021年公司的越南工厂完成了技术升级，将原有产线电池尺寸从 166 升级到可以兼容 182/210，同时将产能从原来的700MW 提高到 1GW。我们预计公司新能源业务在2

18、022年恢复正常盈利能力，组件业务加光伏电站运营业务预计将贡献1.5亿元净利润。图表：光伏组件出货量（MW）数据来源：博威合金年报，海通国际图表：新能源业务净利润与毛利率数据来源：博威合金年报，海通国际8For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 石英股份：国内高端石英材料制造龙头之一石英股份：国内高端石英材料制造龙

19、头之一国内高端石英材料制造龙头之一，成功通过两大半导体设备商认证。国内高端石英材料制造龙头之一，成功通过两大半导体设备商认证。公司是国内最大的高端石英材料制造企业，主要产品为石英管棒、高纯石英砂以及石英坩埚。石英管棒业务成功通过TEL扩散和LAM蚀刻石英材料认证。2021年实现营业收入9.6亿元，净利润2.81亿元，同增49.4%，毛利率45%，近几年毛利率均保持在40%以上。近年来光伏、光纤半导体用材料逐渐放量，营收占比分别由18%/26%，提升至2021年33%/31%。图表：公司营业收入、净利润及毛利率图表：公司主营业务构成404244464850024680202

20、021营业收入（亿元，左轴）净利润（亿元，左轴）毛利率（%，右轴）55%48%42%42%43%34%26%32%43%40%32%31%18%20%14%17%24%33%0%20%40%60%80%100%2001920202021光源光纤半导体光伏数据来源：Wind，海通国际数据来源：Wind，海通国际9For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest

21、full report on our website at 石英股份：国内高端石英材料制造龙头之一石英股份：国内高端石英材料制造龙头之一光伏坩埚是生产硅片的主要耗材之一。光伏坩埚是生产硅片的主要耗材之一。石英坩埚是用来装放多晶硅原料或单晶回收料的消耗性石英器件，其高纯和高耐温耐久性为单晶拉制以及单晶品质提供保障，是单晶拉制系统的关键辅料之一。每100GW光伏新增装机量需要消耗约3万吨高纯石英砂。下游需求旺盛，带动石英砂价格上涨。下游需求旺盛，带动石英砂价格上涨。2020年下半年全球光伏需求随着疫情的恢复全面爆发，带动高纯石英砂价格由2021年初的2.2万元/吨上涨至2022年初的2.5万元/吨

22、。进入2022年来，光伏需求仍然旺盛，光伏级高纯石英砂供需偏紧格局进一步加剧，海外龙头企业尤尼明与TQC也没有扩产意愿，我们认为未来两年仍将维持紧平衡态势。0.00.20.40.60.81.01.---01图表：石英坩埚应用场景数据来源：欧晶科技招股说明书，海通国际图表：单晶硅片现货价（美元/片）数据来源：Wind，海通国际10For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated

23、 stocks, please refer to the latest full report on our website at 石英股份：国内高端石英材料制造龙头之一石英股份：国内高端石英材料制造龙头之一拥有从高纯石英砂到石英管等石英材料的完整产业链拥有从高纯石英砂到石英管等石英材料的完整产业链。截至2021年底，公司拥有石英管棒1.3万吨、高纯石英砂2万吨和多晶硅石英坩埚4万只产能。2021年销量分别为9326吨、24232吨（其中外售14067吨）和3860只。公司目前在建产能包括：公司目前在建产能包括：1）2万吨高纯石英砂，计划将于2022年5月底达产。2）1.5万吨高纯石英砂项目，

24、计划于2022年底完成建设，2023Q1逐步爬坡达产。3）6000吨/年电子级石英材料，已投入部分产线运行。4）1800吨/年气炼石英砣产能，部分产线已达产。我们预计2022年公司主要产品销量为1.3万吨石英管棒产能，3万吨高纯石英砂产能，预计2022年净利润6-6.5亿元。200202021石英管棒石英管棒销量（吨）7,4487,6567,1327,8729,326平均售价(元/吨）60,16970,38871,07161,82067,019收入（百万元）448.14538.89506.88486.65625.02成本（百万元）271.78288.12285.39298

25、.82366.85高纯石英砂高纯石英砂外销量（吨）2,1542,6555,0247,27214,067平均售价(元/吨）16,52716,14317,82819,68021,462收入（百万元）35.6042.8689.57143.12301.91成本（百万元）16.0821.4246.8875.64130.76石英坩埚石英坩埚产量（只）40,10425,7958,2163,8606,363平均售价(元/只）1,8501,7962,2522,5222,629收入（百万元）74.2046.3418.509.7416.73成本（百万元）63.9644.4316.068.0212.18图表：石英股份

26、各产品销售情况数据来源：石英股份年报，海通国际11For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 合盛硅业：快速扩张的工业硅龙头合盛硅业：快速扩张的工业硅龙头公司业绩大幅增长。公司业绩大幅增长。公司主营为工业硅和有机硅， 2021 公司工业硅销量53万吨，有机硅销量41万吨。2021 年公司实现营收 213.43 亿元，

27、同增137.99%；实现归母净利润 82.12亿元，同增 484.74%。22Q1实现营收63.90亿元，同增92.57%，归母净利润20.51亿元，同增124.74%。图：公司单季营业收入增长图：公司单季营业收入增长图：公司单季归母净利增长图：公司单季归母净利增长资料来源：公司公告，海通国际资料来源：公司公告，海通国际12For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full

28、 report on our website at 合盛硅业：快速扩张的工业硅龙头合盛硅业：快速扩张的工业硅龙头公司尚有大量产能待投产。公司尚有大量产能待投产。公司合计有约120万吨工业硅、80万吨有机硅单体和20万吨多晶硅产能规划。其中2022年预计可投产80万吨工业硅和80万吨有机硅单体产能。表：公司新增产能一览表：公司新增产能一览项目地点项目地点项目内容项目内容产能（万吨）产能（万吨）预计投产预计投产时间时间新疆新疆煤电硅一体化项目二期年产 40 万吨工业硅项目40万吨工业硅22Q2投产云南云南80 万吨/年工业硅生产及配套 60 万吨型煤加工生产 （一期）一期40万吨工业硅，一共80万

29、吨工业硅22Q4投产新疆新疆煤电硅一体化项目二期年产 20万吨硅氧烷及下游深加工项目40万吨有机硅单体22Q1进入试生产新疆新疆煤电硅一体化项目三期年产 20万吨硅氧烷及下游深加工项目40万吨有机硅单体22Q4投产新疆新疆硅基新材料产业一体化项目（年产20万吨高纯多晶硅项目）20万吨多晶硅23Q2投产资料来源：合盛硅业公告，海通国际13For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the lates

30、t full report on our website at 合盛硅业：快速扩张的工业硅龙头合盛硅业：快速扩张的工业硅龙头工业硅下游主要为硅铝合金、有机硅和多晶硅，目前我国光伏产业快速增长，对上游多晶硅和工业硅需求增长迅速，合盛硅业作为国内的工业硅龙头，产能扩张快速，同时成本低廉、毛利率较高（2021年工业硅毛利率49%），优势明显。我们预计今明两年随着公司产能投产、产量释放，预计公司营收和盈利均将大幅增长。我们预计今明两年随着公司产能投产、产量释放，预计公司营收和盈利均将大幅增长。图：图：2021年中国工业硅下游分布年中国工业硅下游分布图：工业硅价格走势图：工业硅价格走势资料来源：wind

31、，安泰科，海通国际14For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 鑫铂股份：光伏用铝龙头鑫铂股份：光伏用铝龙头图：公司产品产业链资料来源：Wind，招股说明书，海通国际公司主要产品分为工业铝型材、工业铝部件和建筑铝型材三类。其中工业用途以光伏为主，公司是光伏用铝型材和铝部件的龙头企业。目前公司总产能20万吨/年，新建

32、光伏铝部件产能10万吨预计2022年四季度投产，2023年充分释放。公司实际控制人为唐开健先生，持有鑫铂股份41.54%股权。图：鑫铂股份股权结构图15For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 鑫铂股份：光伏用铝龙头鑫铂股份：光伏用铝龙头图：鑫铂股份营收&归母净利润资料来源：Wind，海通国际公司2021年实现营收

33、25.97亿元，同增102%；归母净利1.21亿元，同增33%。2017-2021年营收复合增速45%，归母净利复合增速42%。2022Q1实现营收9.69亿元，同增109%；归母净利0.46亿元，同增70%，继续维持高速增长。公司2021年实现铝型材/部件产量11.57万吨，同增64%。2018-2021年产量复合增速43%。图：鑫铂股份铝型材/部件产量（吨）16For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please ref

34、er to the latest full report on our website at 鑫铂股份：光伏用铝龙头鑫铂股份：光伏用铝龙头图：鑫铂股份建设项目汇总资料来源：Wind，海通国际目前公司总产能20万吨/年，新建光伏铝部件产能10万吨预计2022年四季度投产，2023年充分释放。达产后鑫铂股份总产能将达到30万吨/年。项目名称项目名称投资额投资额（亿元）（亿元）规划产能规划产能（万吨）（万吨）产品类型产品类型年产 7 万吨新型轨道交通及光伏新能源铝型材3.877工业铝型材/部件高端节能系统门窗铝型材1.802建筑铝型材年产 10 万吨光伏铝部件6.8810光伏铝部件17For ful

35、l disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at APPENDIX 1Summary-We sorted out the basic information of the five photovoltaic industry chain companies17APPENDIX 2重要信息披露重要信息披露本研究报告由海通国际分销，海通国际

36、是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，Haitong Securities India Private Limited (HSIPL)，Haitong International Japan K.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANT DISCLOSURESThis research report is distributed by Haitong International, a global brand name for the equity

37、research teams of Haitong International Research Limited (“HTIRL”),Haitong Securities India Private Limited (“HSIPL”), Haitong International Japan K.K. (“HTIJKK”), Haitong International Securities Company Limited (“HTISCL”), and anyother members within the Haitong International Securities Group of C

38、ompanies (“HTISG”), each authorized to engage in securities activities in its respectivejurisdiction.HTIRL分析师认证分析师认证Analyst Certification:我，金云涛 ，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。I, Yuntao Jin , cert

39、ify that (i) the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subjectcompanies or issuers referred to in this research and (ii) no part of my compensation was, is or will be directly or indirectly related to the specific recommendationsor views

40、 expressed in this research report; and that I (including members of my household) have no financial interest in the security or securities of the subjectcompanies discussed.我，吴旖婕，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属

41、）在其中均不持有任何财务利益。I, Yijie Wu, certify that (i) the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subjectcompanies or issuers referred to in this research and (ii) no part of my compensation was, is or will be directly or indirectly related to the

42、specific recommendationsor views expressed in this research report; and that I (including members of my household) have no financial interest in the security or securities of the subjectcompanies discussed.18APPENDIX 2利益冲突披露利益冲突披露Conflict of Interest Disclosures海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进

43、行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-D）HTI and some of its affiliates may engage in investment banking and / or serve as a market maker or hold proprietary trading positions of certain stocks orcompanies in this research report. As far as this research report is conce

44、rned, the following are the disclosure matters related to such relationship (As the followingdisclosure does not ensure timeliness and completeness, please send an email to ERD-D if timely and comprehensive information is needed).19APPENDIX 2评级定义评级定义（从从2020年年7月月1日开始执行日开始执行）：海通国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为

45、投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级分析师股票评级优于大市优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在1

46、0%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本各地股票基准指数：日本 TOPIX, 韩国韩国 KOSPI, 台湾台湾 TAIEX, 印度印度 Nifty100, 美国美国 SP500; 其他所有中国概念股其他所有中国概念股 MSCI China.Ratings Definitions (from 1 Jul 2020):Haitong International uses a relative rating system using Outperform, Neutral, or Underperform for recommending the stocks we cover to inves

47、tors. Investors shouldcarefully read the definitions of all ratings used in Haitong International Research. In addition, since Haitong International Research contains more completeinformation concerning the analysts views, investors should carefully read Haitong International Research, in its entire

48、ty, and not infer the contents from the ratingalone. In any case, ratings (or research) should not be used or relied upon as investment advice. An investors decision to buy or sell a stock should depend on individualcircumstances (such as the investors existing holdings) and other considerations.Ana

49、lyst Stock RatingsOutperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark, as indicated below.Neutral: The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad mark

50、et benchmark, as indicated below. Forpurposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules, our Neutral rating falls into a hold rating category.Underperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark, as indicated be