1、 2022022 2年年5 5月月2 22 2日日 横店东磁横店东磁( (002056002056):):固固守守磁材龙头磁材龙头地地位，光伏位，光伏锂电增长加速锂电增长加速 推荐推荐 ( (首次首次覆盖覆盖) ) 投资要点投资要点 分析师：傅鸿浩 执业证书编号：S04 邮箱： 基本数据基本数据 2022022 2- -5 5- -2 22 2 当前股价（元） 22.75 总市值（亿元） 370.1 总股本（百万股） 1,626.7 流通股本（百万股） 1,604.1 52周价格范围（元） 11.93-22.95 日均成交额（百万元） 720.9 市场表现市场表现 资料来

2、源：Wind，华鑫证券研究 业绩保持稳定增长，业绩保持稳定增长，光伏成第一大业务光伏成第一大业务 2019-2021年公司营业收入增长率分别为1.16%、23.50%和55.54%，净利润增长率分别为0.31%、46.67%和10.54%，整体维持逐年增长趋势。2021年光伏业务营收64.99亿元，同比增长87.41%，占总营收的51.55%。光伏业务占比继2020年超越磁材业务成为第一大业务之后，占比进一步提升。 光伏业务布局欧洲多年，享行业高增长红利光伏业务布局欧洲多年，享行业高增长红利 公司光伏组件出货欧洲占比公司光伏组件出货欧洲占比70%70%，享受欧洲市场超行业，享受欧洲市场超行业增

3、速带来的红利。增速带来的红利。公司光伏业务布局欧洲十年以上，2021年组件出货2.4GW，其中70%出口至欧洲市场。 2022年一季度中国出口光伏组件达到37.2GW，同比增长112%。其中出口欧洲组件达到16.7GW，同比增长145%，欧洲需求快速爆发。欧盟地区能源转型需求迫切，光伏需求增长超过全球平均增速，公司将持续受益。 公司的黑组件产品在欧洲地区有一定产品差异化优势，能匹配中北欧地区建筑屋顶色调一致性，成为热门产品。公司黑组件出货占总量的30%，公司组件整体保持一定溢价。 锂电瞄准小动力锂电瞄准小动力电池电池，市场空间广阔市场空间广阔 公司2021年锂电池出货量达到1.36亿支，同比增

4、长62.75%。2022年将新建6GW锂电池项目，产能快速扩张。公司锂电池主要应用于电动两轮车、电动工具及便携式储能。据高工锂电预测，国内电动两轮车及全球电动工具市场分别具有5年增长2倍和1.7倍的市场空间。便携式储能市场过去5年CAGR高达148%，随着手机、平板等移动电子设备普及度随着手机、平板等移动电子设备普及度不断提升，仍有较大发展空间不断提升，仍有较大发展空间。 磁材业务磁材业务巩固龙头巩固龙头地地位，稳健成长位，稳健成长 2021年横店东磁生产磁材17.57万吨，同比增长24%，其中永磁产量占全国17%，软磁产量占全国的10%，为国内铁氧体磁性材料的龙头企业。今年1月公司先后宣布投

5、资新建1.5万吨软磁铁氧体、2.2万吨永磁铁氧体以及51.2亿只一体电感产能，磁材+延伸器件产能将持续加码。永磁铁氧体主要用于汽车及家电等下游行业，汽车智能提升增加铁氧体单耗，而白色家电行业维持低增速，永磁铁氧体市场维持一定增速。软磁方面，手机及汽车无线带来行业新增长点。 证证券券研研究究报报告告 公公司司深深度度报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 盈利预测盈利预测 预测公司2022-2024年营业收入分别为184.1、240.5、306.6亿元，归母净利润分别为14.12、17.64、21.70亿元，EPS分别为0.87、1.08、1.

6、33元，当前股价对应PE分别为26.2、21.0、17.1倍，给予推荐推荐投资评级。 风险提示风险提示 磁材业务需求不及预期；光伏出口盈利持续受运费影响；锂电业务需求不及预期；光伏及锂电池产能投放不及预期等。 预测指标预测指标 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 主营收入（百万元）主营收入（百万元） 12,607 18,407 24,050 30,655 增长率（增长率（% %） 55.5% 46.0% 30.7% 27.5% 归母净利润（百万元）归母净利润（百万元） 1,120 1,412 1,764 2,170 增长率（增长率（% %）

7、10.5% 26.1% 24.9% 23.1% 摊薄每股收益（元）摊薄每股收益（元） 0.69 0.87 1.08 1.33 ROEROE（% %） 16.6% 18.3% 19.9% 21.1% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 kVfYpRoNtOrMpOqOtQ6M9R8OpNpPtRpNfQqQqNkPtRtP7NpOnNxNnPxONZmMpQ证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文正文目录目录 1、公司概况. 5 1.1、股权结构：股权集中且大股东长期持股 . 5 1.2、公司发展历程：立足磁材，光伏锂电业务高速发展 . 5 1.3、经

8、营情况：营收及净利润稳步攀升 . 6 2、光伏业务产能高速增长，享受市场红利 . 8 2.1、深耕欧洲市场，享受区域市场快速增长红利 . 8 2.2、光伏盈利具备竞争力 . 11 2.3、品牌国际知名，认可度高 . 11 2.4、加大研发力度，致力新技术新产品研发 . 12 3、锂电池瞄准小电池业务，市场空间广阔 . 14 4、磁材龙头地位稳固，向下延伸器件领域 . 16 3.1、磁材产能产量稳步增长，稳居国内第一 . 16 3.2、永磁铁氧体：市场需求稳中有进 . 18 3.3、软磁铁氧体：无线充电及新能源带来增长空间 . 21 3.4、器件：手机及通讯市场带来广阔增量 . 23 5、盈利预

9、测. 24 6、风险提示. 25 图表图表目录目录 图表1：公司大股东为横店集团控股有限公司 . 5 图表2：公司发展历程 . 6 图表3：公司营业收入稳定增长 . 7 图表4：公司归母净利润稳定增长 . 7 图表5：公司经营活动现金流净额 . 7 图表6：公司资产负债率水平健康 . 7 图表7：主营业务营收占比 . 8 图表8：主营业务毛利占比 . 8 图表9：公司光伏（电池+组件）快速增长 . 9 图表10：公司光伏产品出货集中在欧洲地区 . 9 图表11：公司全球布局情况 . 9 图表12：欧洲天然气推升电价（欧元/KWh） . 10 图表13：欧洲能源结构依赖天然气和石油 . 10 图

10、表14：欧洲光伏PPA价格持续上行 . 10 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 图表15：预计欧洲光伏装机占比呈现上升趋势 . 11 图表16：中国出口至欧洲地区组件增速快于其他地区 . 11 图表17：横店东磁与可比公司光伏产品毛利率对比 . 11 图表18：横店及天合成本构成对比 . 11 图表19：被PVEL评选最佳表现组件制造商 . 12 图表20：EUPD Research授予公司欧洲顶级品牌 . 12 图表21：公司出口欧洲黑组件实物图 . 13 图表22：光伏项目研发进程 . 13 图表23：公司锂电池出货及销量（万支） . 14

11、图表24：锂电池下游出货领域占比 . 14 图表25：中国电动两轮车电池5年2倍空间 . 15 图表26：全球电动工具电池出货存在5年1.7倍空间 . 15 图表27：便携式储能电池出货高速增长 . 15 图表28：公司主要磁材产品及应用领域 . 16 图表29：磁材产销量 . 17 图表30：公司磁材产能稳步爬升 . 17 图表31：公司磁性材料产量占全国比重较为稳定 . 17 图表32：同行业公司磁材毛利率 . 17 图表33：横店东磁磁材成本构成 . 17 图表34：国内永磁铁氧体需求结构 . 18 图表35：磁瓦的主要应用场景 . 19 图表36：磁瓦在汽车中的应用 . 19 图表37

12、：国内汽车产量回归正向增长 . 19 图表38：汽车对永磁铁氧体需求预测 . 20 图表39：国内白电产量维持中低速增长 . 20 图表40：白色家电对永磁铁氧体需求预测 . 21 图表41：国内软磁铁氧体需求结构 . 22 图表42：手机无线充电市场规模 . 22 图表43：汽车无线充电渗透率 . 22 图表44：新能源汽车对软磁铁氧体需求预测 . 23 图表45：光伏逆变器对软磁粉芯需求预测 . 23 图表46：智能手机出货将维持快速增长 . 24 图表47：全球电感器市场规模复合增速为7.2% . 24 图表48：公司业务营收拆分及预测 . 24 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页

13、重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 1 1、 公司概况公司概况 1.11.1、 股权结构股权结构：股权集中且大股东长期持股股权集中且大股东长期持股 股权结构：股权结构：公司第一大股东为横店集团控股有限公司，持股比例为50.59%。横店集团控股有限公司持股比例始终在50%以上，持股比例较为稳定。横店社团经济联合会持有横店集团控股有限公司51%的股权，为横店集团东磁股份有限公司的实际控制人。 图表图表 1 1：公司公司大股东为横店大股东为横店集团集团控股有限公司控股有限公司 资料来源：公司公告，华鑫证券研究（注：截止至 2021 年末） 1.21.2、 公司发展历程公司发展历程：立足磁材，：

14、立足磁材，光伏锂电业务高速发光伏锂电业务高速发展展 磁材磁材业务业务起家起家，逐步壮大，逐步壮大（1 19 98080- -20200909）：公司前身创建于1980年，后于1999年改制设立股份公司。自成立开始，主导经营业务为磁性材料。公司永磁铁氧体市场份额一直维持在国内、国际市场较高比重，软磁铁氧体产量保持了较高的增长速度。2006年，公司发行6,000万股股票，于深交所上市。 光伏业务光伏业务高速发展高速发展，已成长已成长为为增长主要动力增长主要动力（2 20 00909至今至今）：公司2009年决议投资2.62亿元，用于在浙江横店工业区建设100MW太阳能单晶硅片项目。项目第一条生产线

15、于2010年顺利建成并投产，公司正式切入太阳能光伏业务。 经历十多年的发展，截止至2021年年报公司已经具备8GW光伏电池和3.5GW光伏组件的生产产能。2 2021021年光伏产品营收达到年光伏产品营收达到6 64.994.99亿元，占总营收的亿元，占总营收的5 51.551.55% %，成为营收增长，成为营收增长主要主要贡献贡献力量。力量。 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 6 诚信、专业、稳健、高效 投资动力电池项目，业务板块再扩容（投资动力电池项目，业务板块再扩容（2012015 5至今至今）：）：2015年，公司投资4.25亿元，用于建设年支1亿支18650型高容

16、量锂离子动力电池产能，并于2016年上半年投产并产生销售收入。 经过多年发展，截止至2021公司已经具备2.5GWh锂电池的产能。锂电产品主要包括三元圆柱锂电池及小动力PACK系统，主要应用于电动二轮车、电动工具、便携式储能、智能小家电等领域。 收购诚基电子，进入器件业务领域，发展纵深不断拓宽收购诚基电子，进入器件业务领域，发展纵深不断拓宽（2012018 8至今至今）：）：2018年公司收购浙江省东阳市东磁诚基电子有限公司100%股权，正式将业务拓展进入电子器件领域。截止至2021年年报，公司已经具备4亿只振动马达的生产产能。之后公司又先后进入了射频器件和电感等产业，材料往下游延伸布局不断拓

17、展。 图表图表 2 2：公司公司发展历程发展历程 资料来源：招股说明书，公司年报，华鑫证券研究 1.31.3、 经营情况经营情况：营收及净利润稳步攀升：营收及净利润稳步攀升 20212021年公司营业收入年公司营业收入1 126.0726.07亿元，同比增长了亿元，同比增长了5 55.545.54% %。归属于上市公司股东的净归属于上市公司股东的净利润利润11.2011.20亿元，比上年同期增长了亿元，比上年同期增长了10.54%10.54%。主要系：通过持续的市场开拓以及光伏、锂电等先进项目的投产，公司新能源板块的营业收入实现了快速增长。 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明

18、 7 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 3 3：公司：公司营业收入营业收入稳定增长稳定增长 图表图表 4 4：公司公司归母净利润归母净利润稳定增长稳定增长 资料来源：Wind 资讯，华鑫证券研究 资料来源：Wind 资讯，华鑫证券研究 公司经营活动现金流保持健康。公司经营活动现金流保持健康。公司经营活动现金流多年保持净流入，并且整体呈现上升趋势。公司2021年经营活动现金流净流入12.85亿元，同比增长7.35%。 公司秉承稳健经营的原则，公司秉承稳健经营的原则，资产负债率始终保持在较低水平资产负债率始终保持在较低水平。在经营规模持续增长的过程中，公司资产负债率始终保持在较低水平，偿债能力和抗

19、风险水平优于行业平均水平。 图表图表 5 5：公司：公司经营活动现金流净额经营活动现金流净额 图表图表 6 6：公司资产负债率公司资产负债率水平健康水平健康 资料来源：Wind 资讯，华鑫证券研究 资料来源：Wind 资讯，华鑫证券研究 分业务来看，分业务来看，光伏光伏产品超越磁材业务成为第一大业务产品超越磁材业务成为第一大业务。2021年光伏业务营收64.99亿元，同比增长87.41%，占总营收的51.55%。光伏业务占比继2020年超越磁材业务成为第一大业务之后，占比进一步提升。磁材业务2021年营收42.69亿元，同比增长26.39%。磁材业务营收占比从2020年的41.67%，下降为2

20、021年的33.86%。 除光伏和磁材以外，公司也积极拓展锂电池业务。2021年公司投产1.48亿支高性能锂电池产能投产，总产能达到2.5GWh。从营收来看，2021年锂电池板块营收8.72亿元，同比增加87%。 从毛利来看，磁材业务仍为第一大贡献力量。2021年磁材业务毛利11.06亿元，同比增长9.19%，占总毛利的48.26%。2021年光伏业务毛利8亿元，同比增长14.75%，占总毛利的34.95%。 0%10%20%30%40%50%60%0 20 40 60 80 100 120 140 200202021营业总收入（亿元）营业总收入同比0%10%20%30%

21、40%50%0 2 4 6 8 10 12 200202021归母净利润（亿元）营业总收入同比0 2 4 6 8 10 12 14 200202021经营活动产生的现金流量净额（亿元）0%10%20%30%40%50%60%200202021资产负债率证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 8 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 7 7：主营业务营收占比主营业务营收占比 图表图表 8 8：主营业务毛利占比主营业务毛利占比 资料来源：公司年报，华鑫证券研究 资料来源：公司年报，华鑫证券研究 2 2、 光伏业务光伏业务产

22、能高速增长产能高速增长，享受市场，享受市场红利红利 公司于2009年决议投资2.62亿元，用于在浙江横店工业区建设100MW太阳能单晶硅片项目。项目第一条生产线于2010年顺利建成并投产，公司正式切入太阳能光伏业务。截止至截止至2 2021021年年报公司已经具备年年报公司已经具备8 8GWGW光伏电池和光伏电池和3 3.5GW.5GW光伏组件的光伏组件的内部内部生产产能。生产产能。2 2021021年光伏产品营收达到年光伏产品营收达到6 64.994.99亿元，占总营收的亿元，占总营收的5 51.551.55% %。此外，公司在2022年1月宣布投资3.39亿元，用于在在江苏省泗洪县投资新建

23、年产2.5GW高效组件项目，预计建设周期为7个月。预计2022年内部产能将达到9GW光伏电池+7GW光伏组件。 2.12.1、 深耕欧洲市场，享受区域市场快速增长红利深耕欧洲市场，享受区域市场快速增长红利 深耕欧洲市场深耕欧洲市场，组件出货欧洲占比，组件出货欧洲占比超超7 70 0% %。公司经营至今已有40多年，早在多年前就已在德国设立了全资子公司，以服务于欧洲的客户。2010年公司投资光伏产业后，新增了光伏产业的专业团队建设，搭建了高效的当地化服务团队，包括销售服务、技术服务等，截止目前，除德国子公司外，公司还在荷兰设立了子公司，在法国、英国、西班牙等地设有办事处，并在欧洲设有多个仓储配送

24、点，公司在欧洲已有10多年的布局，对欧洲主要国家光伏产品和组件的应用诉求理解深刻。2021年，公司组件出货2.4GW，其中超70%出口至欧洲市场。后续随着公司进一步拓宽荷兰、比利时、卢森堡、波兰、法国、德国等市场，其在欧洲市场占比有望进一步提升。 公司的黑组件及光伏系统性服务在欧洲地区有一定优势，能针对客户的定制化需求进行特定产品的开发。其中公司黑组件出货占总量的30%，组件整体保持一定溢价。 0%20%40%60%80%100%20021光伏产品磁性材料锂电池器件其他0%20%40%60%80%100%20021光伏产品磁性材料锂电池器件其他证券研

25、究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 9 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 9 9：公司光伏（电池公司光伏（电池+ +组件）组件）快速增长快速增长 图表图表 1010：公司光伏产品出货公司光伏产品出货集中在欧洲地区集中在欧洲地区 资料来源：公司年报，华鑫证券研究 资料来源：公司公告，华鑫证券研究 图表图表 1111：公司全球布局情况公司全球布局情况 资料来源：公司官网，华鑫证券研究 俄乌冲突加快欧洲地区光伏需求增长。俄乌冲突加快欧洲地区光伏需求增长。欧盟一直致力于制定各种绿色政策的立法，以期到2050年实现碳中和，并在2030年为其成员国制定中期目标。俄罗斯与乌克兰冲突推动了许多欧洲

26、国家认识到太阳能的低成本和多功能的优势。光伏能源与热泵结合也可以用于电气化供热，并保障当地公共及个人的电力供应安全。在在欧盟的欧盟的REPowerEUREPowerEU计划计划中，到年底将俄罗斯的天然气进口量减少三分之二，中，到年底将俄罗斯的天然气进口量减少三分之二，当局将寻求新的能源供应当局将寻求新的能源供应。计划中提到欧盟将采取多项措施将2030年的新能源占比从40%提高至45%，计划在2025、2030年光伏装机达到320、600GW，而2021年底欧盟累计装机为204.9GW，这意味着到2022-2030年欧盟光伏年均装机将超过43.9GW。 欧洲可再生能源购电协议欧洲可再生能源购电协

27、议(PPA)价格价格飙升。飙升。根据LevelTen Energy的数据，2022年一季度，欧洲可再生能源购电协议(PPA)价格飙升8.1%，同比增长27.5%，且价格已经连续四个季度攀升。今年一季度依赖，乌克兰局势加剧了能源危机，进一步导致PPA价格上涨。其中，太阳能项目的价格一季度约为54美元/MWh，同比约上涨了17%(+8美0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 200202021光伏产品销量/MW光伏产品产量/MW2021年电池片出货区域占比国内国外2021年组件出货区域占比欧洲日韩国内证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页

28、重要免责声明 10 诚信、专业、稳健、高效 元/MWh)。 图表图表 1212：欧洲天然气推升电价欧洲天然气推升电价（欧元（欧元/ /KWKWh h） 图表图表 1313：欧洲欧洲能源结构依赖天然气和石油能源结构依赖天然气和石油 资料来源：Eurostat，华鑫证券研究 资料来源：BP，华鑫证券研究 图表图表 1414：欧洲光伏欧洲光伏 P PPAPA 价格持续上行价格持续上行 资料来源：LevelTen，华鑫证券研究 欧洲光伏装机增速有望超越全球平均增速。欧洲光伏装机增速有望超越全球平均增速。根据PVInfoLink统计，2022年一季度中国出口光伏组件达到37.2GW，同比增长112%。其

29、中出口欧洲组件达到16.7GW，同比增长145%，为国内出口增长主要贡献来源。一季度组件出口欧洲大幅增长，主要受益于俄乌冲突背景下，欧洲国家更加积极寻求能源转型，加速摆脱对俄能源进口依赖。 根据欧洲光伏产业协会预计，欧洲每年新增光伏装机量占全球比重将逐年提升，将由当前19%上升至2026年的22%。预计到2026年，欧洲新增光伏装机量达到79.2GW，5年复合增速为19.6%。而根据中国光伏行业（CPIA）预计，到2026年全球新增光伏装机为360GWh，5年复合增速为16.2%。欧洲地区能源转型迫切，装机增速将超过全球平均增速。 0.050.0550.060.0650.070.0750.08

30、0.20 0.25 0.30 0.35 0.40 0.45 2007-S12008-S12009-S12010-S12011-S12012-S12013-S12014-S12015-S12016-S12017-S12018-S12019-S12020-S12021-S1欧盟27国居民用电价格欧盟27国天然气价格证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 11 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 1515：预计欧洲光伏装机占比呈现上升趋势预计欧洲光伏装机占比呈现上升趋势 图表图表 1616：中国出口至欧洲地区组件增速快于其他地区中国出口至欧洲地区组件增速快于其他地区 资料来源：CPIA，

31、欧洲光伏产业协会，华鑫证券研究 资料来源：PV InfoLink，华鑫证券研究 2.22.2、 光伏光伏盈利盈利具备竞争具备竞争力力 光光伏行业可比公司为天合光能伏行业可比公司为天合光能，同样主要产出产品光伏电池片+组件，自备少量硅片产线，但是多数硅片需要外采。截止至2021年年报，横店东磁光伏产品产能为（600MW硅片+8GW光伏电池+3.5GW组件），天合光能对应光伏产品产能为（1.25GW硅片+35GW光伏电池+50GW组件）。 毛利方面，横店东磁毛利率与天合光能毛利走势趋于一致，但是略微高于天合光能。2021年，两个公司光伏产品毛利率分别为12.3%和12.4%，几乎相当。从成本构成来

32、看，原材料为主要成本项，2021年横店东磁原材料占成本比重为78.5%，天合光能原材料占成本比重为80.3%。原材料占成本比重相当，盈利均受原材料成本波动影响较大。 图表图表 1717：横店东磁与可比公司光伏产品毛利率对比横店东磁与可比公司光伏产品毛利率对比 图表图表 1818：横店及天合成本构成对比横店及天合成本构成对比 资料来源：横店东磁年报，天合光能年报，华鑫证券研究 资料来源：横店东磁年报，天合光能年报，华鑫证券研究 2.32.3、 品牌国际知名，认可度高品牌国际知名，认可度高 公司光伏产品获得国际认可，品牌知名度行业领先。公司光伏产品获得国际认可，品牌知名度行业领先。今年被全球太阳能

33、下游产业的0%5%10%15%20%25%0 50 100 150 200 250 300 350 400 全球新增光伏装机/GW欧洲新增光伏装机/GW欧洲装机占比0%5%10%15%20%25%20021横店东磁天合光能横店光伏成本构成原材料人工工资折旧能源运费其他天合光伏成本构成直接材料直接人工制造费用双反保证金、201关税及运费证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 12 诚信、专业、稳健、高效 领先独立测试实验室PV Evolution Labs（简称PVEL）评为2022全球最佳表现组件制造商。这是公司连续第二年获此荣誉。今年PVEL的产品测试标准

34、严格，只有少数光伏制造商能获此称号。此外公司连续6年被EUPD Research（德国权威调研机构）授予欧洲顶级品牌，并塑造了全球黑组件和欧洲分布式市场领导品牌。 公司目前还属于彭博社（Bloomberg）Tier-1（第一梯队）的企业，第一梯队制造商的评判标准最为严格，企业须证明其能为六个不同项目提供自主品牌、自行生产的组件产品，且这些项目须获得六家不同商业银行的无追索权融资。由于Tier-1供应商评选资格严苛，常被作为公平客观且极具可信度的参考资料运用于行业生产预测、主要竞争对手分析等行业分析中。 图表图表 1919：被被 PVELPVEL 评选“最佳表现”组件制造商评选“最佳表现”组件制

35、造商 图表图表 2020：E EUPD RUPD Researchesearch 授予授予公司公司欧洲顶级品牌欧洲顶级品牌 资料来源：公司官网，华鑫证券研究 资料来源：公司官网，华鑫证券研究 2.42.4、 加大研发力度，致力新技术新产品研发加大研发力度，致力新技术新产品研发 公司持续加大光伏新技术新产品研发公司持续加大光伏新技术新产品研发，黑组件在中北欧成热门产品，黑组件在中北欧成热门产品。2021年，公司在光伏业务板块持续创新，开发出高效抗PID黑组件、M6-9BB产品、多密栅组件、单晶PERC电池CID/LeTID研究等技术创新项目,这些项目在不同阶段均为公司取得了较好的经济效益。其中，

36、公司是第一批生产全黑组件的公司，并在全球范围内销售。公司的黑组件采用隐藏主栅的黑组件技术，能交付高品质且稳定的黑组件产品。最重要的是，全黑组件能与中北欧地区建筑屋顶保持色调一致性，维持美观，因此成为当地热门产品。 光伏新技术方面，公司在公告的调研活动信息中表示，将在新技术方向加大开支，从异质结、TOPCON到IBC等技术，公司目前有积极跟进。从2021年年报可以看出，公司N型TOPCON处于电池技术研发阶段，而HJT组件已经处于量产研究阶段。 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 13 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 2121：公司出口欧洲黑组件实物图公司出口欧洲黑组件实物图

37、 资料来源：公司官网，华鑫证券研究 图表图表 2222：光伏项目研发进程光伏项目研发进程 主要研发项目名称主要研发项目名称 项目目的项目目的 进展进展 拟达到目标拟达到目标 N N型型TOPConTOPCon电池技术开发电池技术开发 开发量产适用的N型电池技术，新技术需在效率、质量、成本方面具备优势 进行中进行中 1.平均转换效率23.8% 2.双面率80% HJTHJT高效组件研发与量产高效组件研发与量产 未来N型硅片的异质结电池（HIT）的技术研究 进行中进行中 1、PID测试：-1500V，85，湿度85%，测试96*3小时，功率衰减5% 2、TC测试：组件的温度在-402和 +852之

38、间循环，400 个循环，功率衰减5% 3、DH测试：组件在温度 85，湿度85%的环境下，测试 2000H，功率衰减5% M10/G12M10/G12单晶高效单晶高效PERCPERC电电 池研发池研发 增大硅片尺寸提高溢价、摊薄 成本、拓展利润空间的降本增 效的驱动 进行中进行中 1、组件功率500W 2、LID1.5% 氮氧化硅氮氧化硅PERCPERC电池研发电池研发 氮氧化硅具有优良的钝化增透特性，且又具有反射性能， 既能达到 PERC 电池的效果， 又能降低生产成本等 完成完成 1、平均转换效率22.9% 2、LID1.5% 3、优质率96% 单晶单晶PERCPERC电池电池CID/Le

39、TID CID/LeTID 研究研究 降低电池片的衰减量，提升使用寿命 完成完成 CID 衰减均值1.8% ，最大值2.5% （0.5A，110，8h） 高效高可靠性黑组件开发高效高可靠性黑组件开发 使用不同材料搭配，提升组件 的功率，且保持外观黑度良 好，既能提升组件可靠性，又 能降低组件的成本 完成完成 1、通过PID288 实验：电压：1000V，温度 85，湿度85%，测试 96h*3，功率衰减5% 2、通过 DH2000 实验：组件在温度85 ，湿度 85%的环境下，测试2000H，外观无异常，功率衰减5% M6M6- -9BB9BB新产品开发新产品开发 根据市场技术提升的实际需求

40、完成完成 1、平均转换效率23.3% 2、优质率95% 3、双面率73% 资料来源：公司2021年年报，华鑫证券研究 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 14 诚信、专业、稳健、高效 3 3、 锂电池锂电池瞄准瞄准小电池业务，市场空间小电池业务，市场空间广阔广阔 锂电池出货逐年走高，下游市场瞄准小动力电池。锂电池出货逐年走高，下游市场瞄准小动力电池。 2015年，公司公告投资4.25亿元建设年产1亿支18650型高容量锂离子动力电池项目。项目选址在横店环路西侧的公司光伏园区边上，于2016年上半年投产并产生销售收入。2019年，公司决定将18650圆柱电池市场从动力电池转向小

41、动力市场。小动力电池主要应用于电动二轮车、电动工具、便携式储能、扫地机器人/吸尘器等领域。 2 2021021年年8 8月，公司月，公司1 1.48.48亿支高性能锂电池项目投产，公司锂电池总产能达到亿支高性能锂电池项目投产，公司锂电池总产能达到2 2.5GW.5GWh h。2 2022022年年1 1月月，公司，公司公告将投资公告将投资1818. .3 33 3亿元亿元在东磁高新产业园区新建年产在东磁高新产业园区新建年产6GWh6GWh高高性能锂电性能锂电池项目池项目，并预计在，并预计在2 2022022年四季度投产年四季度投产，随着新产能的不断释放，公司小动力电池的渗，随着新产能的不断释放

42、，公司小动力电池的渗透率会快速提升透率会快速提升。 从历史出货来看，公司2021年锂电池出货量达到1.36亿支，同比增长62.75%。锂电池贡献营收达到8.72亿元，同比增长86.99%。2021年锂电池毛利率为19.5%，净利润约为8700万元。 图表图表 2323：公司锂电池出货及销量（万支）公司锂电池出货及销量（万支） 图表图表 2424：锂电池下游出货领域占比锂电池下游出货领域占比 资料来源：公司年报，华鑫证券研究 资料来源：公司公告，华鑫证券研究 预计到预计到2 2026026年年国内电动两轮车国内电动两轮车锂电需求锂电需求为为3 30GW0GWh h，5 5年年2 2倍倍增长增长空

43、间空间。2021年国内电动两轮车民用市场同比增长38%。共享市场需求同比下降71%，主要是受地方政策变动影响以及行业更替周期性；换电市场需求同比增长80%，海外市场同比增长63%。长期来看，外卖市场的发展将持续推动电动两轮车需求。而电池无铅化或者少铅化趋势仍将不改，在原料价格回落的预期下，锂电池有望夺回被铅酸电池侵占的市场。因此长期来看，电动两轮车市场仍将恢复较快增速。根据高工锂电预测，预计到2026年国内电动两轮车锂电池出货量30GWh，5年有2倍增长空间。 预计到预计到2 2026026年全球电动工具锂电需求为年全球电动工具锂电需求为60GW60GWh h，5 5年年1.71.7倍增长空间

44、。倍增长空间。疫情之下，欧美市场的电动工具需求较为旺盛。从2021年起，国内多家电池企业应用于电动工具领域的圆柱电池就处于供不应求的状态。根据高工锂电预测，预计到2026年全球电动工具锂电池出货量达到60GWh，5年有1.7倍增长空间。传统电动工具电池市场被日韩企业把控，0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 200202021锂电池销量锂电池产量60.00%28.50%11.50%电动两轮车便携式储能电动工具及小家电证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 15 诚信、专业、稳健、高效 随着

45、三星SDI、LG化学及松下等企业转战动力电池，国内电动工具电池供货商将迎来补位机会。 便携式储能出货增长迅速。便携式储能出货增长迅速。便携式储能电源，简称“户外电源”，是一种替代传统小型燃油发电机的、内置锂离子电池的小型储能设备，有大容量、大功率、安全便携的特点，可提供稳定交流/直流电压输出的电源系统，电池容量在100Wh-3000Wh，配有AC、DC、Type-C、USB、PD等多种接口，可匹配市场上主流电子设备，适用于户外出游、应急救灾、医疗抢险、户外作业等多个场景。2016年，全球便携式储能设备仅出货5.2万台，预计2021年出货量达到483.8万台，年复合增长率达到148%。而国内便携

46、式储能电池出货常年占据全球90%以上份额。随着手机、平板等移动电子设备普及度不断提升，以及国内露营等户外活动逐渐成为潮流，便携式储能电源市场具备较大发展空间。 图表图表 2525：中国电动两轮车电池中国电动两轮车电池 5 5 年年 2 2 倍空间倍空间 图表图表 2626：全球电动工具全球电动工具电池出货电池出货存在存在 5 5 年年 1 1.7.7 倍空间倍空间 资料来源：GGII，华鑫证券研究 资料来源：GGII，华鑫证券研究 图表图表 2727：便携式储能电池出货高速增长便携式储能电池出货高速增长 资料来源：中国化学与物理电源行业协会，华鑫证券研究 10.50 30.00 0 5 10

47、15 20 25 30 35 200212026E中国电动两轮车锂电池出货/GW22.00 60.00 0 10 20 30 40 50 60 70 20026E全球电动工具出货/GW0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2001920202021全球便携式储能/MW中国便携式储能/MW证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 16 诚信、专业、稳健、高效 4 4、 磁材龙头磁材龙头地位地位稳固稳固，向下延伸器件领域，向下延伸器件领域 3.13.1、 磁材磁材产能产量产能产量稳步增长

48、稳步增长，稳居国内第一，稳居国内第一 公司生产的磁性材料产品主要包括预烧料、永磁、软磁、塑磁等。自产的磁性材料加上磁材下游的器件产品主要应用于家电、汽车、光伏、消费电子、5G基站、大数据中心、充电桩、智能终端、工业互联网等领域。 图表图表 2828：公司主要公司主要磁材磁材产品及应用领域产品及应用领域 磁材种类磁材种类 性质性质 下游应用下游应用 铁氧体永磁铁氧体永磁 永磁铁氧体是以SrO或BaO及Fe2O3为原料，通过陶瓷工艺（预烧、破碎、制粉、压制成型、烧结和磨加工）制造而成，具有宽磁滞回线、高矫顽力、高剩磁，一经磁化即能保持恒定磁性的功能性材料。 汽车中的微特电机，变频家电，电动工具的驱

49、动电机，微波炉及音响喇叭等 铁氧体软磁铁氧体软磁 软磁铁氧体是以Fe2O3为主成分的亚铁磁性氧化物，采用粉末冶金方法生产。有Mn-Zn、Cu-Zn、Ni-Zn等几类。磁导率高、矫顽力Hcj和损耗Pc低 初级应用于偏转线圈、各种类型的变压器、电感器以及扼流圈等。 终端广泛应用于通信、IT、家电、汽车电子、光伏、绿色照明电子、工业控制等领域。 塑磁塑磁 注塑磁体作为粘结磁体的一种，以其良好的成型性、产品的柔韧性以及优良的高分子防腐效果，塑磁可进行切割、切削、钻孔、磨削、层压和压花纹等加工，使用时不会发生碎裂。 产品广泛应用于冰箱、高档汽车传感器如座椅电机、天窗电机、EPS系统及汽车电机用感应磁环。

50、 资料来源：横店东磁招股书，龙磁科技招股书，华鑫证券研究 我国是磁性材料的主要生产国，产量占全球的60%以上，其次是日本、韩国、印度和越南等国。根据磁性材料行业协会统计，2021年我国磁性材料产业销售磁性材料约130多万吨（其中，永磁铁氧体80万吨，稀土永磁20万吨，软磁铁氧体30万吨，其它磁体约3万吨）。 截至2021年12月31日，公司磁性材料产业具有年产20万吨铁氧体预烧料、16万吨永磁铁氧体、4万吨软磁铁氧体、2万吨塑磁的产能，是国内规模最大的铁氧体磁性材料生产企业。2 2021021年横店东磁生产磁材年横店东磁生产磁材1 17 7.57.57万吨，万吨，其中永磁铁氧体产量其中永磁铁氧