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1、http:/1/17请务必阅读正文之后的免责条款部分Table_main深度报告横店东磁横店东磁(002056)报告日期:2022 年 7 月 1 日全球铁氧体磁材龙头,光伏发力迎来新的增长极全球铁氧体磁材龙头,光伏发力迎来新的增长极横店东磁覆盖报告table_zw行业公司研究磁性材料:分析师马金龙执业证书号:S03分析师刘岗执业证书号:S01:majinlong ;投资要点投资要点受益于公司光伏组件出货量的提升和小动力锂电产能释放受益于公司光伏组件出货量的提升和小动力锂电产能释放,新能源板块将新能源板块将是公司未来业绩的主要驱动力是公司未来业绩的主
2、要驱动力受益于欧洲光伏需求爆发,公司光伏组件出货量大幅提升,2022 年 Q1 公司组件出货量 1.1GW,同比增长 108%,其中欧洲市场占 70%以上。公司 2021 年光伏板块具备的内部产能:电池 8GW、组件 3.5GW,预计到 2022 年底光伏板块内部产能达到:电池 9GW、组件 7GW;我们认为欧洲能源危机以及俄乌战争将对欧洲光伏市场带来新的发展契机,光伏装机量将有望迎来快速增长。公司光伏产品在欧洲市场的优势主要体现在两个方面:1)较早布局)较早布局+深耕,深耕,自 2011 年起就开始搭建专业化团队进行市场开拓和售后服务;2)产品差异化优势)产品差异化优势,出口产品中占比较高的
3、黑组件解决北欧市场痛点,认可度高;公司小动力电池受益于电动二轮车、便携式储能、扫地机器人等小家电市场的兴起, 产能稳步释放, 锂电池产能将由 2021 年的 2.5GWh达到 2022 年的 7GWh,出货量也将翻倍增长。电动化电动化、智能化以及新能源智能化以及新能源、光伏产业的快速发展为磁性材料打开新的增光伏产业的快速发展为磁性材料打开新的增长空间长空间公司是国内规模最大的铁氧体永磁和软磁生产企业, 铁氧体预烧料 20 万吨、 永磁铁氧体 16 万吨、软磁铁氧体 4 万吨、塑磁 2 万吨。受益于电动化、智能化以及新能源、光伏等行业的快速发展,公司磁性材料产能稳步扩张。预计 2022 年产能:
4、铁氧体预烧料 22 万吨、永磁铁氧体 16.5 万吨、软磁铁氧体5 万吨、塑磁 2.5 万吨。此外,公司于 2022 年 1 月公告在东阳横店拟投资建设1.5 万吨软磁项目和广西梧州 2.2 万吨永磁项目,在东阳横店拟新建年产 51.2亿只的高效一体电感项目。盈利预测及估值盈利预测及估值我们预计公司 2022-2024 年实现营业总收入 189.2/253.4/307.7 亿元,归母净利润 14.2/17.6/21.5 亿元,EPS 分别为 0.88/1.08/1.32,对应 PE 为 30/25/20,首次覆盖,给予“增持”评级。风险提示风险提示下游需求不及预期、疫情蔓延超预期。财务摘要财务
5、摘要table_predict(百万元)(百万元)2021A2022E2023E2024E主营收入12607.4118916.7525335.7730768.64(+/-)55.54%50.04%33.93%21.44%净利润1120.441423.701759.092152.98(+/-)2.65%27.07%23.56%22.39%每股收益(元)0.690.881.081.32P/E38.6530.4224.6220.11table_invest评级评级增持增持上次评级中性当前价格¥26.62单季度业绩单季度业绩元元/ /股股1Q/20220.224Q/20210.143Q/20210.2
6、12Q/20210.18table_stktrend公司简介公司简介公司是国内规模最大的铁氧体磁性材料生产企业,也是光伏和锂电产业的后起之秀。主要从事磁性材料+器件、光伏+锂电两大产业群相关产品的研发、生产、销售以及提供一站式技术解决方案的服务。相关报告相关报告1横店东磁(002056) :结构优化与产能扩张并举2010.09.062太阳能光伏产业成为新的业绩增长点2010.08.25table_research报告撰写人:马金龙,刘岗联系人:证券研究报告table_page横店东磁横店东磁(002056)(002056)深度报告深度报告http:/2/17请务必阅读正文之后的免责条款部分正文
7、目录正文目录1. 立足传统优势领域磁材业务,精准布局新能源领域立足传统优势领域磁材业务,精准布局新能源领域.41.1. 历史沿革与股权结构.41.2. 磁材+新能源双轮驱动,业绩稳定增长.42. 产品产销两旺,经营稳中向好产品产销两旺,经营稳中向好.63. 看好下游前景,乘风看好下游前景,乘风“双碳双碳”政策政策.83.1. 光伏:受益全球高景气,有望实现快速增长.83.2. 磁性材料产销走强,预计稳定增长.93.3. 器件:主要生产振动器件和电感器件,应用领域存在较大增长空间.103.4. 锂电:多赛道处于成长期,增长潜力巨大.114. 全球化布局全球化布局+技术创新,不断巩固品牌优势技术创
8、新,不断巩固品牌优势.135. 盈利预测与估值盈利预测与估值.146. 风险提示风险提示.15图表目录图表目录图 1:2021 年公司主要产品结构. 4图 2:公司主要产品应用. 5图 3:磁性材料、光伏业务为主要收入来源. 5图 4:磁性材料业务,光伏业务为主要毛利来源. 6图 5:公司各业务毛利率. 6图 6:营业收入增长加快,2021 年同比增长 55.5%.6图 7:归母净利润 2021 年同比增长 10.34%.6图 8:主要产品产销持续走强. 7图 9:主要产品产销持续走强. 7图 10:资产负债率稳定在 50%以下.7图 11:偿债能力有所下降.7图 12:ROE 稳定增长,20
9、21 年为 17.59%.7图 13:2021 年前三季度 EPS 为 0.32.7图 14:三费费用率持续降低. 8图 15:研发力度持续加大. 8图 16:公司新能源板块发展规划. 9图 17:公司磁性材料、器件领域发展规划. 10图 18:永磁铁氧体下游分布. 10图 19:下游部分产品销量保持增长. 10图 20:2021 年全球智能手机出货量 13.55 亿部.11图 21:全球电感市场分布.11图 22:5G 为移动通讯注入新增长动力.11table_page横店东磁横店东磁(002056)(002056)深度报告深度报告http:/3/17请务必阅读正文之后的免责条款部分图 23
10、:锂电池结构图. 12图 24:中国 3C 锂电池市场出货量.12图 25:公司全球化布局. 13图 26:公司研究院. 13图 27:公司项目申报 2021 年浙江省科学技术奖. 13图 28:智能化实现全设备管控. 14图 29:人均创收大幅提升. 14表 1:公司细分业务盈利预测. 14表 2:公司估值对比. 15表附录:三大报表预测值. 16table_page横店东磁横店东磁(002056)(002056)深度报告深度报告http:/4/17请务必阅读正文之后的免责条款部分1. 立足传统优势领域磁材业务,精准布局新能源领域立足传统优势领域磁材业务,精准布局新能源领域横店集团东磁股份有
11、限公司(横店东磁)位于浙江东阳,是目前国内内最大的铁氧体永磁和软磁生产企业,也是光伏和锂电产业的后起之秀。主要从事磁性材料+器件、光伏+锂电两大产业群相关产品的研发、生产、销售以及提供一站式技术解决方案的服务。1.1. 历史沿革与股权结构历史沿革与股权结构公司前身创建于 1980 年,1992 年公司产值突破亿元,2006 年 8 月公司股票在深圳股票证券交易所上市。 2010 年建成投产 100MW 晶体硅太阳能电池片项目进军光伏行业,2011 年公司所在地浙江东阳被中国电子元件行业协会授予“中国磁都”称号。此后公司发展成为全国磁性行业的龙头企业,2014 年被评为全国电子元件百强企业,20
12、16 年建成投产 1 亿支 18650 型高容量锂离子动力电池项目,至今发展历程已超 40 年。公司实际控制人为横店社团经济企业联合会公司实际控制人为横店社团经济企业联合会。截止 2021 年度,横店东磁最大股东为横店集团控股有限公司,横店集团控股有限公司由横店社团经济企业联合会持股 51%,自公司成立以前,大股东横店集团坚守价值投资理念长期持有并保持较高的持股比例。1.2. 磁材磁材+新能源双轮驱动,业绩稳定增长新能源双轮驱动,业绩稳定增长公司主要产品为光伏产品和磁性材料,公司主要产品为光伏产品和磁性材料,2021 年占营收比重分别为年占营收比重分别为 51.6%、33.9%。光伏产品主要包
13、括电池和组件等,主要应用于地面电站和分布式电站的建设。磁性材料产品主要包括预烧料、永磁、软磁、塑磁等,主要应用于家电、汽车、光伏、消费电子、5G 基站、大数据中心、充电桩、智能终端、工业互联网等领域。图图 1:2021 年公司主要产品结构年公司主要产品结构资料来源:公司公告,浙商证券研究所table_page横店东磁横店东磁(002056)(002056)深度报告深度报告http:/5/17请务必阅读正文之后的免责条款部分图图 2:公司主要产品应用:公司主要产品应用资料来源:公司公告,浙商证券研究所从收入来看:光伏业务、磁性材料业务为公司主要收入来源,光伏业务占比快速上从收入来看:光伏业务、磁
14、性材料业务为公司主要收入来源,光伏业务占比快速上升。升。2020 年以来公司光伏业务占比快速提升,2021 年占比为 51.55%。2021 年光伏业务收入为 64.99 亿元,同比上升 87.4%。公司第二大收入来源磁性材料业务 2021 年占比为33.86%,收入为 42.69 亿元,同比上升 26.39%。此外,新能源业务与器件业务 2021 年营收分别为 8.72 亿元、5.14 亿元。图图 3:磁性材料、光伏业务为主要收入来源:磁性材料、光伏业务为主要收入来源资料来源:公司公告,浙商证券研究所从毛利来看从毛利来看:磁性材料业务磁性材料业务、光伏业务为公司主要毛利来源光伏业务为公司主要
15、毛利来源。 2021 年,产品结构调整(光伏占比大幅提升) 、会计准则变化(新收入准则将远洋运费、装卸费等从原销售费用列支为营业成本) 、原材料、海运涨价等因素导致公司毛利率有所下降。2021 磁性材料table_page横店东磁横店东磁(002056)(002056)深度报告深度报告http:/6/17请务必阅读正文之后的免责条款部分业务、光伏分别实现毛利 11.06 亿元、8.01 亿元,同比上升 9.2%、14.8%。毛利率方面分业务看, (1)磁材业务:2021 年毛利率为 25.90%,同比下降 4.08pcts(其中新收入准则影响 2.12pcts),总体盈利相对稳定; (2) 光
16、伏产品:2021 年毛利率为 12.32%,受到原料涨价、海运费暴涨的影响,同比下降 7.79pcts(其中新收入准则影响 4.31pcts) ,盈利水平保持在行业中上水平; (3)锂电业务:2021 年毛利率为 21.34%,公司聚集于小动力电池,随着市场的快速渗透,盈利能力实现了大幅改善。图图 4:磁性材料业务,光伏业务为主要毛利来源:磁性材料业务,光伏业务为主要毛利来源图图 5:公司各业务毛利率:公司各业务毛利率资料来源:公司公告,浙商证券研究所资料来源:公司公告,浙商证券研究所2. 产品产销两旺,经营稳中向好产品产销两旺,经营稳中向好营业收入、归母净利润保持稳定增长。营业收入、归母净利
17、润保持稳定增长。公司通过持续建设全球化供应链体系、增强与物流伙伴的战略合作、加大技术创新、资本开支及市场拓展等措施,较好的克服了原材料涨价、远洋物流成本暴涨、人民币升值等困难,使得公司营业收入和归属于上市公司股东的净利润均实现了较好的增长。2021 年营收,归母净利润分别为 126.1 亿元,11.2亿元,同比上升 55.5%、10.34%。图图 6:营业收入增长加快,:营业收入增长加快,2021 年同比增长年同比增长 55.5%图图 7:归母净利润:归母净利润 2021 年同比增长年同比增长 10.34%资料来源:公司公告,浙商证券研究所资料来源:公司公告,浙商证券研究所公司主要产品产销量持
18、续走强公司主要产品产销量持续走强。 公司光伏产品、 磁性材料 2021 年销量分别为 4.83GW,17.2 万吨, CAGR 分别为 30.6%、 30.3%。 光伏产品、 磁性材料 2021 年产量分别为 4.87GW、17.57 万吨。近两年,公司先后投建了 5.5GW 高效电池和 2GW 高效组件项目,并快速实现了超产能释放,使得主要产品产销持续走强。table_page横店东磁横店东磁(002056)(002056)深度报告深度报告http:/7/17请务必阅读正文之后的免责条款部分图图 8:主要产品产销持续走强:主要产品产销持续走强图图 9:主要产品产销持续走强:主要产品产销持续走
19、强资料来源:公司公告,浙商证券研究所资料来源:公司公告,浙商证券研究所持续加大资本开支持续加大资本开支,使得公司资产负债率有所上升使得公司资产负债率有所上升。2017 年以来公司由于扩大生产规模等经营计划,资产负债率持续上升但仍低于 50%,资本结构处于较合理水平。偿债指标流动比率、速动比率均有所下降但仍处于较高水平。图图 10:资产负债率稳定在:资产负债率稳定在 50%以下以下图图 11:偿债能力有所下降:偿债能力有所下降资料来源:公司公告,浙商证券研究所资料来源:公司公告,浙商证券研究所ROE、EPS 稳步增长。稳步增长。近年来在疫情影响下,行业内公司普遍受需求、供给两端挤压,盈利能力下降
20、较快。公司通过深化国际化战略,进一步加大技术创新,构建差异化的产品和市场,持续推进工厂智能化、数字化建设,勤练内功深化系统降本提效等措施,不断提升公司的核心竞争力和抗风险能力力,使得公司资产周转率、销售净利率基本稳定,2021 年分别为 1.08、8.88%。受益于企业稳定经营,2021 年 ROE 为 17.59%,EPS为 0.69.,保持增长态势。图图 12:ROE 稳定增长,稳定增长,2021 年为年为 17.59%图图 13:2021 年前三季度年前三季度 EPS 为为 0.32资料来源:公司公告,浙商证券研究所资料来源:公司公告,浙商证券研究所table_page横店东磁横店东磁(
21、002056)(002056)深度报告深度报告http:/8/17请务必阅读正文之后的免责条款部分三费费用率持续降低,持续加大研发力度。三费费用率持续降低,持续加大研发力度。公司不断完善公司法人治理结构,建立健全公司内部管理和控制体等严格控制费用,2021 年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 1.5%、8.24%、-0.08%。此外,公司持续加大科技研发提升生产效率和产品竞争力,2021 年研发支出为 6 亿,同比增长 53.8%。图图 14:三费费用率持续降低:三费费用率持续降低图图 15:研发力度持续加大:研发力度持续加大资料来源:公司公告,浙商证券研究所资料来源:公司公告,浙商证
22、券研究所3. 看好下游前景,乘风看好下游前景,乘风“双碳双碳”政策政策3.1. 光伏:受益全球高景气,有望实现快速增长光伏:受益全球高景气,有望实现快速增长公司光伏产品主要销往欧洲,且以分布式为主。公司光伏产品主要销往欧洲,且以分布式为主。公司光伏产品主要出口至欧洲、日本、韩国、澳洲、拉美、非洲等地,其中,欧洲为最主要的市场,占比约 80%,其中 70%为分布式。受益于欧洲光伏的爆发式增长,公司光伏组件出货量大幅提升,2022 年 Q1公司组件出货量是 1.1GW,同比增长 108%。我们认为,公司光伏产品在欧洲市场收入高占比的优势主要体现二个方面公司光伏产品在欧洲市场收入高占比的优势主要体现
23、二个方面,其一是其一是公司自 2011、2012 年开始开发欧洲的光伏市场,先后在德国、荷兰设立全资子公司,同时在法国、英国、西班牙等国设立了办事处,还相应了搭建了专业化、当地化的服务团队,进行周边国家市场的开拓与售后服务。较早布局+持续深耕使公司构建了良好的销售渠道。其二是公司的产品差异化和市场差异化优势其二是公司的产品差异化和市场差异化优势,公司出口至欧洲的光伏产品中,40%是黑组件,60%是白组件,市场则以户用分布式为主,再辅以特定的工商业场景如车棚、球场、仓库等。公司的黑组件,解决了北欧市场屋顶美观性的痛点,市场认可度很高,在 2021 年度荷兰安装商调查排名中,横店东磁为第二品牌,满
24、意度为 25.5%。EUPDResearch 的“TOP Brand PV”是全球光伏行业业认可度最高, 最富盛名的光伏奖项之一, 公司连续多年获得荷兰市场的“TOP Brand PV”奖项,2022 年,同时获得了荷兰与法国市场的的“TOP Brand PV”奖项,公司产品品质已充分获得当地市场认可。公司出口欧洲的产品中中北欧比例超过 30%、法国约 20%、德国约 20%,其他区域不到 20%,亦显示了公司光伏产品已经得到了多国的认可。我们认为欧洲能源危机以及俄乌战争将对欧洲光伏市场带来新的发展契机我们认为欧洲能源危机以及俄乌战争将对欧洲光伏市场带来新的发展契机。2022 年5 月 18
25、日,欧盟委员会发布一份名为“RepowerEU”的能源投资计划,旨在 2030 年前实现摆脱对俄罗斯能源的依赖,实现向绿色能源的快速转型。计划中提到欧盟将采取多项措施将 2030 年的新能源占比从 40%提高至 45%, 2025 年欧盟将实现光伏装机容量翻倍, 且在 2030 年前新增光伏装机容量达到 600GW。欧盟发布“REPowerEU”计划,其计划在2027 年前总共投资 2100 亿欧元。计划在 2025、2030 年光伏装机达到 320、600GW,而2021 年底欧盟累计装机为 178.7GW,这意味着到 2022-2030 年欧盟光伏年均装机将超过46.8GW。 REPowe
26、rEU 还将屋顶光伏审核周期缩短至 3 个月之内,并采取法律措施逐步要求新建建筑必须安装屋顶光伏。这一政策对主攻欧洲市场市场的横店东磁来说,是一个table_page横店东磁横店东磁(002056)(002056)深度报告深度报告http:/9/17请务必阅读正文之后的免责条款部分较好的再发展契机。公司 2021 年光伏板块具备的内部产能:电池 8GW、组件 3.5GW。预计到 2022 年底内部产能达到:光伏板块电池 9GW、组件 7GW;公司加大光伏产业的投资,可有效加快其发展步伐。另外,公司光伏产业技术创新不断为后续发展奠定了基础:先后进行了高效抗 PID 黑组件、M6-9BB 产品、多
27、密栅组件、单晶 PERC 电池 CID/LeTID 研究等技术项目,这些项目在不同阶段均为公司取得了较好的经济效益。同时,公司还在持续推进 N型 TOPCon 电池+组件、P-IBC 电池+组件、M10/G1 单晶高效 PERC 电池、HJT 高效组件等项目的技术开发,将为公司在强化 P 型 PERC 先进产能的基础上,为下一步的产能扩张奠定良好的发展基础。图图 16:公司新能源板块发展规划:公司新能源板块发展规划资料来源:公司官网,浙商证券研究所3.2. 磁性材料产销走强,预计稳定增长磁性材料产销走强,预计稳定增长公司是国内规模最大的铁氧体永磁和软磁生产企业,截止 2021 年底,公司拥有铁
28、氧体预烧料 20 万吨、永磁铁氧体 16 万吨、软磁铁氧体 4 万吨、塑磁 2 万吨的生产能力。受益于电动化、智能化以及新能源、光伏等行业的快速发展,公司磁性材料产能稳步扩张,预计 2022 年产能:铁氧体预烧料 22 万吨、永磁铁氧体 16.5 万吨、软磁铁氧体 5 万吨、塑磁 2.5 万吨。此外,公司于 2022 年 1 月公告在东阳横店拟投资建设 1.5 万吨软磁项目和广西梧州 2.2 万吨永磁项目,在东阳横店拟新建年产 51.2 亿只的高效一体电感项目。客户协同优势叠加研发沉淀不断发展多品种的材料体系:客户协同优势叠加研发沉淀不断发展多品种的材料体系:通过发展永磁、软磁、塑磁、金属磁粉
29、芯、纳米晶、复合永磁、复合软磁磁等全系列的产品以及持续扩张产能,构建了独特的市场竞争优势;产业链延伸:通过向下游产业延伸,介入振动器件、电感、射频器件等产业,突破了材料产业的发展瓶颈。table_page横店东磁横店东磁(002056)(002056)深度报告深度报告http:/10/17请务必阅读正文之后的免责条款部分图图 17:公司磁性材料、器件领域发展规划:公司磁性材料、器件领域发展规划资料来源:公司官网,浙商证券研究所磁性材料:磁性材料:根据磁性材料行业协会统计,2021 年我国磁性材料产业销售磁性材料约130 多万吨(其中,永磁铁氧体 80 万吨,稀土永磁 20 万吨,软磁铁氧体 3
30、0 万吨,其它磁体约 3 万吨) 。总销量较 2020 年同比增长 5%,全年实现销售总额约 800 亿元(其中永磁铁氧体和软磁铁氧体销售总额约 350 万) ,较 2020 年同比增长约 7%。2021 年,磁性材料产业虽受原材料普涨和新冠疫情的影响,依然保持了良好的产销形势。据磁性材料行业协会预计,在未来几年,全球对磁性材料的需求预计达到年均 10%以上的增长。随着疫情复苏以及居民生活水平上升,预计下游需求保持增长。随着疫情复苏以及居民生活水平上升,预计下游需求保持增长。2021 年汽车、大家电销量分别为 2624.8 万辆、18020.5 万件,同比增长 3.9%、3.7%,作为磁性材料
31、的重要下游领域,将对磁性材料行业的发展具有重要的促进作用。图图 18:永磁铁氧体下游分布:永磁铁氧体下游分布图图 19:下游部分产品销量保持增长:下游部分产品销量保持增长资料来源:华经情报网,浙商证券研究所资料来源:wind,浙商证券研究所3.3. 器件:主要生产振动器件和电感器件,应用领域存在较大增长空间器件:主要生产振动器件和电感器件,应用领域存在较大增长空间振动器件振动器件: 振动器件主要应用在手机及其他触觉反馈领域, 根据 IDC 数据公布, 2021table_page横店东磁横店东磁(002056)(002056)深度报告深度报告http:/11/17请务必阅读正文之后的免责条款部
32、分年全球智能手机出货量为 13.55 亿部, 同比增长 5.7%。 2022 年随着疫情进一步得到控制,产能供应问题逐步得到缓解,预计全球智能手机出货将会达到 14 亿部。除此之外,非手机应用领域如车用触觉反馈、健康护理、电子烟等产业的拓展也给振动器件提供了新的增长空间。电感器件:电感器件:目前全球电感市场主要由美国、日本、台湾地区的厂商主导,中国、欧洲紧跟其后。移动通讯是电感产业最大的下游市场,医疗航空、汽车电子、工业用电感单位价值高。电感行业的发展趋势将呈现小型化、高频化、高功率化等特征。据中国电子元件行业协会预计,未来几年,全球电感器市场规模年均增幅约 7.5%,我国为电感器件消费大国,
33、随着中国通讯技术的快速更迭以及物联网、智慧城市等相关产业大规模建设,叠加部分产品加速进出口替代,预计中国电感器市场规模增速会高于全球增速。图图 20:2021 年全球智能手机出货量年全球智能手机出货量 13.55 亿部亿部图图 21:全球电感市场分布:全球电感市场分布资料来源:wind,浙商证券研究所资料来源:wind,浙商证券研究所5G 的快速发展为移动通讯注入新增长动力的快速发展为移动通讯注入新增长动力。随着物联网、移动通信、VR 等发展,5G 基站逐渐代替 3G、4G 基站广泛布局,2020 年 5G 站点有 72 万个,同比增长 353.8%,预计未来将保持高增长,持续拉动对磁性器件的
34、需求。图图 22:5G 为移动通讯注入新增长动力为移动通讯注入新增长动力资料来源:工信部,前瞻产业研究院,浙商证券研究所3.4. 锂电:多赛道处于成长期,增长潜力巨大锂电:多赛道处于成长期,增长潜力巨大公司主攻小动力电池市场公司主攻小动力电池市场,2021 年新增年新增 1.5GWh 现已达到满产状态现已达到满产状态,2022 年又在新年又在新建建 6GWh 高性能锂电池,预计到高性能锂电池,预计到年底可达年底可达 7GWh 的产能的产能。公司于 2016 年建成投产 1 亿支高性能锂电池项目,初始为切入大动力市场,后因政策变化、货款回笼慢等原因导致锂电业务拓展进度较慢,盈利能力差。于 201
35、9 年开始,公司及时调整了产品结构和市场布局,从大动力电池转向小动力电池市场,主攻电动二轮车、电动工具、便携式储能、table_page横店东磁横店东磁(002056)(002056)深度报告深度报告http:/12/17请务必阅读正文之后的免责条款部分智能小家电等领域。主要产品包括三元圆柱锂电池及小动力 PACK 系统。经过二三年的拓展,现公司产品在小动力市场已具备一定的知名度和渗透率。图图 23:锂电池结构图:锂电池结构图资料来源:赛睿研究,浙商证券研究所小动力电池的生产企业主要集中在中国、日本和韩国,其中,中国企业凭借完善的中上游产业链布局、出色的制造和成本控制能力,市场份额正在逐步扩大
36、。据 EVTank统计, 2021年我国小型锂电池出货量达年我国小型锂电池出货量达到到71.81GWh (其中消费电子用锂电池其中消费电子用锂电池约约33GWh) ,同比增长同比增长 20.08%。据 GGII 数据统计与预测,2021 年中国二轮车锂电池出货量为 10GWh,较上年略有增长,从应用端来看,民用电动二轮车增长近 40%,但共享市场出现较大的下滑。随着电动两轮车锂电化渗透提速, 预期到 2026 年中国电动二轮车锂电池出货量将达到 30GWh,后续仍有较大的提升空间。2021 年中国便携式储能锂电池出货量为 1.3GWh,预计到 2026 年出货量有望达8.4GWh,会成为锂电储
37、能市场的一个新兴成长赛道。2021 年全球电动工具锂电池出货量为 22GWh,预测未来 2026 年出货规模增至60GWh,相比 2021 年仍有近 3 倍的增长空间。图图 24:中国:中国 3C 锂电池市场出货量锂电池市场出货量资料来源:GGII,浙商证券研究所table_page横店东磁横店东磁(002056)(002056)深度报告深度报告http:/13/17请务必阅读正文之后的免责条款部分4. 全球化布局全球化布局+技术创新,不断巩固品牌优势技术创新,不断巩固品牌优势公司通过差异化和多元化的全球市场布局,获得了欧洲、日本、韩国、南美等国的公司通过差异化和多元化的全球市场布局,获得了欧
38、洲、日本、韩国、南美等国的众多行业内的优质客户众多行业内的优质客户。公司深耕磁性材料行业四十多年,被誉为“中国磁都” ,期间公司不断将积累的研发成果导入量产,始终保持了产品的技术领先、品质卓越,从而为公司赢得了众多全球 500 强企业或行业领先企业的信赖,如华为、特斯拉、博世、博泽、三星、法雷奥、松下、电产、格力、美的等均为公司的客户。随着公司磁性材料产业发展定位的纵向延伸,公司将借助材料开发优势为下游客户提供从材料到器件的解决方案。图图 25:公司全球化布局:公司全球化布局资料来源:公司官网,浙商证券研究所公司持续注重技术创新,不断加研发投入巩固品牌优势。重点布局了新材料、新领域、新市场、新
39、器件,培育孵化新产业。2021 年,公司研究院协同各事业部先后组织实施了技术创新项目约 80 项,其中软磁 DMR96 系列材料等产品量产,给公司带来经济利益的同时巩固公司地位。此外,18650 锂离子电池研制取得了“双高突破” ,进一步助力公司塑造品牌知名度。图图 26:公司研究院:公司研究院图图 27:公司项目申报:公司项目申报 2021 年浙江省科学技术奖年浙江省科学技术奖资料来源:公司官网,浙商证券研究所资料来源:公司官网,浙商证券研究所公司在加码磁材、光伏、锂电等项目的投资中,持续推进各产业数字化、智能化、公司在加码磁材、光伏、锂电等项目的投资中,持续推进各产业数字化、智能化、tab
40、le_page横店东磁横店东磁(002056)(002056)深度报告深度报告http:/14/17请务必阅读正文之后的免责条款部分环保型绿色新工厂的建设。环保型绿色新工厂的建设。近几年来,随着磁性材料产业智能化、数字化的持续推进,使得公司在员工数量增加不明显的情况下实现了收入较大幅度的增长。图图 28:智能化实现全设备管控:智能化实现全设备管控图图 29:人均创收大幅提升:人均创收大幅提升资料来源:公司公告,浙商证券研究所资料来源:公司公告,浙商证券研究所5. 盈利预测与估值盈利预测与估值收入端:(1)我们预计公司磁材板块和振动器件业务稳步增长,根据行业平均 10%左右的增速,公司作为行业龙
41、头至少保持行业增速,假设 2022-2024 年营业收入年均增速分别为10%左右;(2)光伏和锂电池板块爆发性增长,随着 2022 年产能的释放,出货量翻倍增长,根据公司目前已投产能释放节奏, 我们预计公司 2022 年光伏电池出货量约 3GW, 光伏组件出货量约 5GW 左右, 假设 2022 年-2024 年营业收入年均增速分别为 82%, 36%和 20%;(3)根据公司锂电池产能投放计划以及产能释放节奏,预计公司 2022 年锂电池出货量约 2.5GWh,到 2022 年底锂电具备 7GWh 产能,假设 2022-2024 年锂电板块营收增速分别为 85%,100%,50%;表表 1:
42、公司细分业务盈利预测:公司细分业务盈利预测产品产品2020A2021A2022E2023E2024E磁性材料磁性材料收入33.842.749.154.059.4成本23.731.634.838.342.1毛利10.111.114.315.717.3振动器件振动器件收入5.15.15.76.26.8成本3.84.14.54.95.4毛利1.31.11.21.31.5光伏光伏收入34.765.0118.3160.9193.0成本27.757.0103.7140.0168.0毛利7.08.014.620.925.0锂电池锂电池收入4.78.716.132.348.4成本3.77.013.026.03
43、9.0毛利1.01.73.16.39.4主营业务总计主营业务总计总收入78.2121.5189.2253.3307.7table_page横店东磁横店东磁(002056)(002056)深度报告深度报告http:/15/17请务必阅读正文之后的免责条款部分总成本58.899.7155.9209.1254.5毛利19.421.933.244.253.2资料来源:公司公告,浙商证券研究所根据公司收入端测算,我们预计公司 2022-2024 年实现营业总收入 189.2/253.4/307.7亿元,归母净利润 14.2/17.6/21.5 亿元,EPS 分别为 0.88/1.08/1.32,对应 P
44、E 为 30/25/20倍,通过行业 6 家光伏+磁材公司 2022 年平均 PE34X 测算,首次覆盖,给予公司“增持”评级。表表 2:公司估值对比:公司估值对比证券代码证券简称最新股价(元)(6 月 30 日)PEEPS(元)2021A 2022E2023E2024E2021A 2022E2023E2024E688599.SH 天合光能65.2590.4438.9827.621.910.871.672.362.98688223.SH晶科能源14.93108.3453.332.4924.990.140.280.460.60300835.SZ 龙磁科技38.1738.9228.1321.231
45、5.61.851.361.802.45002057.SZ 中钢天源11.5532.1328.7221.4716.550.290.400.540.70600330.SH 天通股份11.9138.9721.315.8812.640.420.560.750.94601012.SH 隆基绿能66.6351.3535.8428.2722.651.681.862.362.94可比公司估值平均60.0334.3824.4919.06002056.SZ横店东磁26.6238.6530.4224.6220.110.690.881.081.32资料来源:Wind,浙商证券研究所6. 风险提示风险提示下游需求不及预
46、期。下游需求不及预期。新能源汽车、风电、光伏等行业发展带动公司业务发展,若下游需求未能像预期增长,则对公司销售收入造成影响。疫情蔓延超预期。疫情蔓延超预期。目前全国疫情形势严峻,若后续疫情控制不当,将会影响企业产品生产和项目建设。table_page横店东磁横店东磁(002056)(002056)深度报告深度报告http:/16/17请务必阅读正文之后的免责条款部分表附录:三大报表预测值表附录:三大报表预测值table_money资产负债表资产负债表利润表利润表单位:百万元单位:百万元202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E单位:百万元单位:百万元20212
47、0212022E2022E2023E2023E2024E2024E流动资产流动资产8347.7611502.6515376.1219254.53营业收入营业收入12607.4118916.7525335.7730768.64现金3445.254670.316403.848631.73营业成本10316.4115594.3720915.3525445.92交易性金融资产511.56213.65281.54335.58营业税金及附加35.4370.5889.89107.26应收账项2014.503721.044734.325380.02营业费用189.04264.83354.70430.76其它应
48、收款71.7399.23140.95169.21管理费用435.99567.50879.15984.60预付账款219.94238.45358.83456.05研发费用603.30905.211190.781446.13存货1744.682348.603241.084026.26财务费用-10.23-10.011.181.18其他340.10211.38215.57255.68资产减值损失52.4978.75105.48128.09非流动资产非流动资产4829.615229.365682.806258.15公允价值变动损益2.150.961.301.47金额资产类0.000.000.000.0
49、0投资净收益106.650.000.000.00长期投资13.865.326.698.63其他经营收益147.23140.44143.13152.55固定资产3977.944363.684837.745404.60营业利润营业利润1241.011586.901943.682378.73无形资产340.48344.68344.56349.80营业外收支-14.20-14.20-14.20-14.20在建工程224.90211.70197.91196.32利润总额利润总额1226.811572.711929.492364.53其他272.43303.97295.90298.79所得税107.111
50、49.00170.40211.55资产总计资产总计13177.3716732.0121058.9225512.68净利润净利润1119.701423.701759.092152.98流动负债流动负债5960.868187.4110724.2213013.80少数股东损益-0.750.000.000.00短期借款588.32593.31683.48621.70归属母公司净利润归属母公司净利润1120.441423.701759.092152.98应付款项4622.816505.828723.1110876.94EBITDA1612.411824.422204.752662.17预收账款1.324
51、6.5221.6535.06EPS(最新摊薄)0.690.881.081.32其他748.421041.761295.971480.09主要财务比率主要财务比率非流动负债非流动负债447.98352.38383.38394.58202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E长期借款17.5917.5917.5917.59成长能力成长能力其他430.39334.79365.80376.99营业收入55.54%50.04%33.93%21.44%负债合计负债合计6408.858539.7911107.6013408.38营业利润1.24%27.87%22.48%22.
52、38%少数股东权益38.5938.5938.5938.59归属母公司净利润2.65%27.07%23.56%22.39%归属母公司股东权6729.938153.639912.7212065.70获利能力获利能力负债和股东权益负债和股东权益13177.3716732.0121058.9225512.68毛利率18.17%17.56%17.45%17.30%净利率8.88%7.53%6.94%7.00%现金流量表现金流量表单位单位: :百万元百万元ROE17.49%19.03%19.39%19.52%单位:百万元单位:百万元202120212022E2022E2023E2023E2024E2024
53、EROIC14.96%15.91%16.13%16.36%经营活动现金流经营活动现金流1285.451561.402507.583294.73偿债能力偿债能力净利润1119.701423.701759.092152.98资产负债率48.64%51.04%52.75%52.56%折旧摊销406.80281.73325.09376.46净负债比率9.52%7.17%6.33%4.79%财务费用-10.23-10.011.181.18流动比率1.401.401.431.48投资损失-106.650.000.000.00速动比率1.111.121.131.17营运资金变动1865.36429.5411
54、93.261423.33营运能力营运能力其它-1989.52-563.56-771.03-659.21总资产周转率1.081.261.341.32投资活动现金流投资活动现金流-1167.70-348.49-863.51-1004.52应收帐款周转率6.766.665.935.93资本支出-1370.28-645.25-775.54-931.58应付帐款周转率4.784.714.474.25长期投资-9.8215.70-7.19-0.44每股指标每股指标( (元元) )其他212.40281.06-80.78-72.51每股收益0.690.881.081.32筹资活动现金流筹资活动现金流-363
55、.2212.1589.47-62.32每股经营现金0.790.961.542.03短期借款-280.514.9990.17-61.78每股净资产4.145.016.097.42长期借款-2.510.000.000.00估值比率估值比率其他-80.207.15-0.70-0.54P/E38.6530.4224.6220.11现金净增加额现金净增加额-245.471225.051733.542227.89P/B6.435.314.373.59EV/EBITDA16.9921.4216.9513.16资料来源:浙商证券研究所table_page横店东磁横店东磁(002056)(002056)深度报告
56、深度报告http:/17/17请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级说明股票投资评级说明以报告日后的 6 个月内,证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下:1、买入:相对于沪深 300 指数表现 20以上;2、增持:相对于沪深 300 指数表现 1020;3、中性:相对于沪深 300 指数表现1010之间波动;4、减持:相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级:行业的投资评级:以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下:1、看好:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上;2、中性:行业指数相对于沪深 300 指数表现1
57、0%10%以上;3、看淡:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重。建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本公司” )对这些信息的真实性、准确
58、性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报
59、告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所上海总部地址:杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层北京地址:北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层深圳地址:广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层上海总部邮政编码:200127上海总部电话:(8621) 80108518上海总部传真:(8621) 80106010浙商证券研究所:https:/