1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 存款市场分化会存款市场分化会加剧么？加剧么？ 银行业存款利率市场化专题研究2022.5.23 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 肖斐斐肖斐斐 首席银行业分析师 S57 彭博彭博 联席首席银行业 分析师 S01 存款利率市场化调整机制的建立，使存款与贷款终端利率借市场利率形成了协存款利率市场化调整机制的建立，使存款与贷款终端利率借市场利率形成了协同，有助于银行业息差更平稳运行。同，有助于银行业息差更平稳运行。“直接挂钩直接挂钩”方式，尚未疏通同业负债与存方式，尚未疏通同业负债与存款产品间基于款

2、产品间基于平价的替代作用，判断存款市场平价的替代作用，判断存款市场“供不应求供不应求”的非均衡状态或仍将的非均衡状态或仍将延续。延续。分化格局延续下，料具备存款精细化管理能力、非价格竞争力的银行将分化格局延续下，料具备存款精细化管理能力、非价格竞争力的银行将持续胜出。持续胜出。 利率市场化下的存款市场供需利率市场化下的存款市场供需。国内存贷款利率市场化的推进经历了四个阶段，其中 2015 年前通过渐进方式放开了对存贷款利率的传统管制，2019 年以来主要通过 LPR 形成机制改革来解决利率“双轨”问题。彼时以来，国内存款市场呈现“紧平衡”的态势： （1）市场市场供需：供不应求供需：供不应求。需

3、求端。需求端，外部监管因素和内部考核因素，导致国内银行对于存款存在“天然需求”和路径依赖；供给端供给端，利率市场化和客户利率敏感性提升，促使“存款搬家”持续。供给矛盾下，2019 年以来全市场存款结构持续呈现定期化、头部化和非银化的特征。 （2）终端终端定价：相对刚性定价：相对刚性。贷款端。贷款端：以 LPR 报价利率为新的基准，19M8 改革以来 1 年期 LPR 报价利率合计下行 61bp，上市银行贷款收益率亦从 19H1 的4.73%，下降至 2021 年的 4.42%；存款端，仍以存款基准利率（2015年后未调整）为参考，2021 年上市银行存款付息率 1.73%，较 2016 年末抬

4、升 22bp。 市场化调整机制市场化调整机制现阶段存款现阶段存款定价定价政策的优解政策的优解。 4 月底以来建立的存款利率市场化调整机制，核心内容包括：1）动态挂钩动态挂钩：自律机制成员银行参考以 10 年期国债收益率为代表的债券市场利率和以 1 年期 LPR 为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。2）柔性机制：柔性机制：银行可根据自身情况，参考市场利率变化，自主确定其存款利率的实际调整幅度。 此外， 对于存款利率市场化调整及时高效的金融机构，人民银行给予适当激励。 行业影响：行业影响：存贷利率存贷利率协同协同有助有助于于息差压力缓和息差压力缓和。存款利率直接挂钩 LPR 报价利率和国债

5、利率后，存款和贷款利率有望通过市场利率形成协同。若年初 1Y 和5Y LPR 报价分别下降 5bp/5bp，我们测算对当年和次年息差的影响分别为-0.5bp/-0.3bp 以及-1.2bp/-0.8bp；若年初活期和定期存款利率下降 5bp，测算对当年和次年息差的影响分别为+0.9bp/0bp 以及+1.2bp/+0.6bp。正因如此，得益于存贷利率的协同趋势，下阶段银行息差运行或更为平稳。 个体影响：个体影响：预计存款市场的分化格局仍将延续。预计存款市场的分化格局仍将延续。此次建立的基于“直接挂钩”的市场化调整机制， 尚未疏通同业负债与存款产品间基于平价的替代作用， 判断存款市场“供不应求”

6、的非均衡状态或仍将延续。 在此背景下，在客户画像、 收益测算、产品投放、定价授权、考核引导等方面更具精细化管理能力的银行，未来有望更好地实现存款量价协同的最佳方案。 此外作为更高阶的致胜之道， 非价格竞争力培育亦尤为关键，包括差异化、特色化的服务、渠道、产品能力。 风险因素：风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。 投资策略：投资策略： 存款利率市场化调整机制的建立， 使存款与贷款终端利率借市场利率形成了协同，有助于银行业息差更平稳运行。“直接挂钩”方式，尚未疏通同业负债与存款产品间基于平价的替代作用，判断存款市场“供不应求”的非均衡状态或仍将延续，分化格局延续下，料具备存款精

7、细化管理能力、非价格竞争力的银行将持续胜出。 板块投资而言， 近期局部疫情对宏观经济预期与银行经营预期带来一定扰动， 静待后续疫情防控、 稳增长及稳地产政策的效果显现。 个股投资逻辑，需要兼顾行业估值提升的系统性机会+商业模型升级的个体性机会，组合为：招商银行、兴业银行、平安银行、邮储银行、江苏银行和南京银行。 银行银行行业行业 评级评级 强于大市（维持）强于大市（维持） 银行银行业业存款利率市场化专题研究存款利率市场化专题研究2022.5.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 利率市场化下的存款市场供需利率市场化下的存款市场供需 . 1 存款定价改革：利率市场化的最后一城 . 1

8、 存款市场供需分析：供不应求 . 2 存款定价：相对刚性 . 4 政策评估：缓解存款定价刚性压力政策评估：缓解存款定价刚性压力 . 5 政策核心：“直接挂钩”+“柔性机制” . 5 政策目标：缓解存款定价刚性 . 5 政策效力评估：影响有限，分化或将延续 . 6 行业影响：息差压力边际缓和行业影响：息差压力边际缓和 . 7 存款端，动态机制有助定价下行 . 8 贷款端，LPR 利率存在协同下行空间 . 9 息差端，利率中枢下行影响或更为平稳 . 9 个体影响：存款竞争力分化或仍延续个体影响：存款竞争力分化或仍延续 . 9 国内格局：定价精细化与非价竞争力为关键 . 10 海外借鉴：市场化后的再

9、分化 . 10 风险因素风险因素 . 12 投资建议投资建议 . 12 mXbUtNnOnQsPoPtNnO6MbP7NpNoOnPnPfQqQmRlOtRnR6MmNrRwMtRrRMYsOxP 银行银行业业存款利率市场化专题研究存款利率市场化专题研究2022.5.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：国内存贷利率市场化推进时间一览 . 2 图 2：资管产品快速发展，带来存款的持续“搬家” . 3 图 3：总量来看，存款信用派生水平有所放缓 . 3 图 4：长期化：全社会活期存款占比持续走低 . 3 图 5：头部化：2017 年以来大行存款付息优势拉大 . 4 图

10、 6：非银化：全社会非银存款占比进一步抬高 . 4 图 7：上市银行存贷利差及存贷款收付息率情况（加权平均） . 4 图 8：调整机制的建立，使得存款终端利率可以跟随市场利率变化 . 6 图 9：上市银行存款付息率分化趋势仍在延续 . 6 图 10：总量来看，存款信用派生放缓 . 9 图 11：MLF 利率、LPR 报价利率及国债利率 . 9 图 12：上市银行存款量价协同情况 . 10 表格目录表格目录 表 1：监管因素，使得国内银行的负债端需求更青睐存款 . 2 表 2：老 16 家上市银行存款付息率情况 . 7 表 3：上市银行挂牌利率情况 . 8 表 4：不同情形下，年初存贷款利率变动

11、对后续年份银行息差影响测算 . 9 表 5：上市银行主要相关财务指标 . 11 银行银行业业存款利率市场化专题研究存款利率市场化专题研究2022.5.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 根据 2022 年一季度货币政策执行报告，2022 年 4 月，人民银行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以 10 年期国债收益率为代表的债券市场利率和以 1 年期 LPR 为代表的贷款市场利率， 合理调整存款利率水平。 本篇报告，我们以存款市场化调整的最新政策分析为契机，对国内存款市场的过去状况、当前政策和未来展望进行了全面分析。 利率市场化利率市场化下的下的存款市场供

12、需存款市场供需 利率市场化下的存款市场供需利率市场化下的存款市场供需。国内存贷款利率市场化推进经历了四阶段的推进，2015 年前通过渐进方式放开了对存贷款利率的传统管制， 2019 年以来主要通过 LPR 形成机制改革来解决“双轨”问题。目前看，国内存款市场呈现出紧平衡的特点，主要表现为：存款供需关系的供不应求；存款定价水平的相对刚性。 存款定价改革：存款定价改革：利率市场利率市场化的最后一城化的最后一城 回顾 2000 年以来国内存贷款利率市场化改革的推进过程，总体遵循“先外币后本币、先周边后核心、先推进后完善”的原则。梳理来看，相关的市场化进程大体可以分为四个阶段： 第一阶段 （第一阶段

13、（2012 年以前） ：年以前） ： 存贷周边产品的尝试性放松存贷周边产品的尝试性放松。 在前期银行间同业拆解利率、债券回购利率市场推进的基础上，2000 年后，人民银行对外币存贷款品种、商业性个人住房贷款等非核心利率进行了探索性的市场化改革推进，而此阶段人民币存贷款定价市场化推进较慢。 第二阶段（第二阶段（2012-2015 年）年） ：核心存贷传统管制放松：核心存贷传统管制放松。主要是采用渐进的方式，放开对金融机构贷款利率和存款利率的传统管制。其中，2013 年 7 月，人民银行全面放开了金融机构贷款利率管制；2015 年 10 月，人民银行对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮

14、动上限。 第三阶段（第三阶段（2015-2019 年）年） ：利率市场化观察期。：利率市场化观察期。在这一阶段，主要是在前期存贷款利率管制完全放开的基础上，人民银行通过市场利率定价自律机制等方式引导市场理性定价。此外，2016 年开始实施的宏观审慎评估体系（MPA） ，亦将定价行为作为“一票否决”的重要指标。 第四第四阶段（阶段（2019 年年-至今） ：解决至今） ：解决“双轨双轨”问题问题。该阶段的核心内容是，在第一阶段的基础上， 解决存贷利率与市场利率之间的“双轨”问题。 该阶段的代表性事件是， 2019 年 8 月，人民银行改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，形成了“MLF+加

15、点”的报价方式。此后，商业银行对存量贷款的定价基准亦进行了相应转化。此外，2021 年央行亦对存款上浮方式由比例调整为加点方式。 银行银行业业存款利率市场化专题研究存款利率市场化专题研究2022.5.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 1：国内存贷利率市场化推进时间一览 资料来源：中国人民银行，中信证券研究部绘制 经历上述四轮经历上述四轮市场化市场化改革改革的的过程，同时由于过往监管因素带来的一些过程，同时由于过往监管因素带来的一些路径依赖路径依赖作用作用，加之加之国内国内金融市场环境的金融市场环境的持续持续演变，演变，此前此前国内存款市场存在国内存款市场存在“供不应求供不应求”与

16、与“定价刚性定价刚性”两两方方面的特点面的特点。当前利率市场当前利率市场化改革的重点，在于存款利率市场化的推进。化改革的重点，在于存款利率市场化的推进。 存款存款市场市场供需供需分析分析：供不应求：供不应求 近年来近年来国内存款市场国内存款市场呈现呈现供不应求的局面供不应求的局面。对于存款而言，需求端对应商业银行对于存款的吸收意愿，供给端对应实体部门 （个人部门、企业部门、 政府部门） 的存款提供量。我们认为，存款市场的供需矛盾来自于银行对存款的“天然需求”和核心存款的“搬家”。 需求端：监管因素导致国内银行对于存款存在需求端：监管因素导致国内银行对于存款存在“天然需求天然需求”。从外部监管来

17、看，尽管贷存比指标已经弱化， 但由于金融市场深度有限等原因， 目前流动性监管、 MPA考核中的多项指标仍赋予了存款较其他负债品种（如，同业负债）更高的权重。从内部经营来看，存款类考核指标亦占据了重要地位。正因如此，银行对于存款仍然存在“天然需求”。 表 1：监管因素，使得国内银行的负债端需求更青睐存款 项目项目 指标指标 内容内容 银行监管层面 贷存比 2015 年版商业银行法已将 75%贷存比指标取消，实际监管中，贷存比仍然存在部分指导作用 流动性匹配率 2018 年商业银行流动性风险管理办法中引入的流动性匹配率指标，其对于加权资金来源中的存款，均赋予了最高的折算率 同业负债占比 2014年

18、127号文首次提出同业负债占比上限的监管要求， MPA 考核的资产负债项目中亦有同业负债/总负债的指标安排 银行经营层面 存款类考核 包括核心存款、各项存款的时点、日均考核等 资料来源：中国人民银行，银保监会，中信证券研究部 放开外币贷款和300万美元+外币存款利率LPR形成机制改革存款上限调整为1.2倍对部分外币小额存贷款实行上限管理不在设置存款利率浮动上限放宽人民币贷款利率浮动区间扩大商业性个人住房贷款利率浮动存款上限调整为1.1倍贷款下限调整为0.7倍取消信用卡透支利率的上下限 银行银行业业存款利率市场化专题研究存款利率市场化专题研究2022.5.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分

19、3 供给端：供给端：利率市场化和客户利率敏感性提升，促使利率市场化和客户利率敏感性提升，促使“存款搬家存款搬家”持续。持续。一方面，以货币基金、银行理财为代表的存款替代产品规模快速增长。另一方面，财富管理的发展，公募基金、私募基金、资管计划等泛资管产品，亦对存款增长带来分流作用。亦因如此，近年来核心存款增长动力不足。 图 2：资管产品快速发展，带来存款的持续“搬家” 资料来源：相关公司财报，中信证券研究部 在存款信用派生放缓背景下，存款市场的供需矛盾加剧，带来了存款结构的“三化”趋势： 1）长期化长期化：中长期定期存款占比提升，活期存款占比持续走低，充分反映了存款客群对收益率敏感性的提升； 2

20、）头部化）头部化：基于渠道、规模等综合优势，以四大行为代表的存款优势行的付息率优势进一步拉大； 3）非银化：非银化：全社会非银存款占各项贷款比重进一步抬高，映射了泛资管产品的持续增长（部分资产管产品回存银行形成非银存款） 。 图 3：总量来看，存款信用派生水平有所放缓 资料来源：中国人民银行，中信证券研究部 图 4：长期化：全社会活期存款占比持续走低 资料来源：中国人民银行，中信证券研究部 注：一般性存款为个人存款、非金融公司存款以及政府性存款 -250 -200 -150 -100 -50 - 50 100 200020202

21、1信托券商资管银行理财私募基金股票基金混合基金债券基金货币基金核心存款0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%各项存款YoY30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%55.0%200001920202021一般性存款中活期占比 银行银行业业存款利率市场化专题研究存款利率市场化专题研究2022.5.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 5：头部化：2017 年以来大行存款付息优势拉大 资料来源： 各公司财报， 中信证券研究部 注： 上市银行使用 2012年前上市的老 16 家银行数据 图 6：非银

22、化：全社会非银存款占比进一步抬高 资料来源：中国人民银行，中信证券研究部 存款定价：存款定价：相对相对刚性刚性 2019 年，以 LPR 报价机制完善为代表的存贷款第四阶段市场化推进以来，存贷款定价由于基准和机制的不同，呈现背离走势： 贷款端贷款端：以 LPR 报价利率为新的基准，2019 年 8 月以来，1 年期 LPR 报价利率合计下行 61bp（由4.31%下降至3.70%） ，上市银行贷款收益率亦从 2019 年上半年的 4.73%，下降至 2021 年全年的 4.42%，累计下行 31bp； 存款端：存款端：仍以存款基准利率（2015年以后未再有调整）为参考，从上市银行情况看，存款付

23、息率自 2016 年以来呈现出走高趋势，2021 年全年存款付息率（加权平均）1.73%，较 2016 年末提高 22bp。 上述时间上述时间点内点内，存贷款利率走势的背离，使得银行存贷利差持续压缩，息差，存贷款利率走势的背离，使得银行存贷利差持续压缩，息差表现表现亦亦受受到侵蚀。到侵蚀。 图 7：上市银行存贷利差及存贷款收付息率情况（加权平均） 资料来源：相关公司财报，中信证券研究部 注：上市银行使用 2012 年前上市的老 16 家银行数据 1.20%1.40%1.60%1.80%2.00%2.20%2.40%2000021

24、上市银行平均四大行17bp40bp8.4%8.5%9.0%8.9%8.6%9.6%7.8%8.0%8.2%8.4%8.6%8.8%9.0%9.2%9.4%9.6%9.8%2001920202021非银存款/各项存款4.36%4.27%3.93%3.92%3.87%3.87%3.66%3.54%3.04%2.91%2.84%2.89%2.96%2.98%2.94%2.92%2.83%2.85%2.73%2.69%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%12H1201213H1

25、201314H1201415H1201516H1201617H1201718H1201819H1201920H1202021H12021存贷利差（右轴）平均贷款收益率平均存款付息率 银行银行业业存款利率市场化专题研究存款利率市场化专题研究2022.5.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 政策评估：缓解存款定价刚性压力政策评估：缓解存款定价刚性压力 政策评估：政策评估：市场化调整机制市场化调整机制，有助于缓解银行业存款定价刚性压力，有助于缓解银行业存款定价刚性压力。4 月底以来建立的存款利率市场化调整机制，核心内容包括：1）动态挂钩动态挂钩：自律机制成员银行参考以 10年期国债收益率为代

26、表的债券市场利率和以 1 年期 LPR 为代表的贷款市场利率，动态调整存款利率水平；2）柔性机制：柔性机制：银行可根据自身情况，参考市场利率变化，自主确定其存款利率的实际调整幅度。对于存款利率市场化调整及时高效的金融机构，人民银行给予适当激励。 政策核心政策核心：“直接挂钩直接挂钩”+“柔性机制柔性机制” 一季度货币政策执行报告的专栏 3 建立存款利率市场化调整机制 ， 专题介绍了 4 月底以来建立的存款利率市场化调整机制，核心内容包括： 动态动态挂钩挂钩：自律机制成员银行参考以 10 年期国债收益率为代表的债券市场利率和以 1 年期 LPR 为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平； 柔性

27、机制：柔性机制：对银行的指导柔性，银行可根据自身情况，参考市场利率变化，自主确定其存款利率的实际调整幅度。对于存款利率市场化调整及时高效的金融机构，人民银行给予适当激励。 政策目标：缓解存款定价刚性政策目标：缓解存款定价刚性 “直接挂钩直接挂钩”的方式，直接建立了存款终端利的方式，直接建立了存款终端利率与市场利率的联动机制率与市场利率的联动机制。区别于海外存款利率市场化多采用的“政策利率市场利率同业负债利率存款利率”的传导路径（如美国为“联邦基金利率市场利率存款利率”） ，由于国内金融市场深度有限、流动性监管等既有因素，直接通过负债端存款与其他市场化品种建立替代关系暂不具备条件（图8中虚线所示

28、） 。而采用直接定价挂钩国债利率和 LPR 利率的方式，使得过往刚性的存款利率亦实现了跟随市场利率的灵活调整。 存贷同时挂钩市场利率，解决了存款定价刚性问题，有助于抑制近年来存贷同时挂钩市场利率，解决了存款定价刚性问题，有助于抑制近年来银行业银行业存贷利存贷利差的被动压缩差的被动压缩。在存款利率市场化调整机制建立以后，若贷款市场利率（LPR 报价利率）发生变化，其既影响贷款执行利率水平，亦影响存款执行利率水平。存贷款的同向变动，有助于保持存贷利差乃至净息差水平的稳定， 从而解决了 2019 年 LPR 报价机制改革以后“贷款利率弹性，存款利率刚性”的背离问题。 银行银行业业存款利率市场化专题研

29、究存款利率市场化专题研究2022.5.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 8：调整机制的建立，使得存款终端利率可以跟随市场利率变化 资料来源：中信证券研究部绘制 政策效力评估：影响有限，分化或将延续政策效力评估：影响有限，分化或将延续 “直接挂钩直接挂钩”确定的定价水平，或使得存款市场确定的定价水平，或使得存款市场的的供需仍处于非均衡水平供需仍处于非均衡水平。监管因素和存款资管化带来的存款市场供需矛盾加剧，使得过往国内存款市场的量价或并未均衡出清水平。此次建立的基于“直接挂钩”的市场化调整机制，并未疏通同业负债与存款产品间基于平价的替代作用，因此存款市场供不应求的非均衡状态或仍将延

30、续（利率下降，或使得存款相较于资管产品的吸引力进一步下降） 。 亦因如此，银行机构间存款分化的现象或仍将延续亦因如此，银行机构间存款分化的现象或仍将延续。从上市银行数据来看，存款付息率分布区间的走扩，充分说明了各家银行间存款状况的分化。2015 年，老 16 家上市银行存款付息率水平的分布区间为 77bp，至 2020 年该区间最高拉大至 100bp。一方面，存款优势银行近年来通过专注战略推进、客户管理和精细化定价，进一步夯实存款定价基础；另一方面， 抬升的付息率均值水平和拉大的分布区间， 也反映了存款市场竞争趋严的态势。目前来看，存款市场供不应求情况延续，我们预计存款市场分化现象或仍将延续。

31、 图 9：上市银行存款付息率分化趋势仍在延续 资料来源：相关公司财报，中信证券研究部绘制 注：（1）上市银行使用 2012 年前上市的老 16 家银行数据；（2）均值使用加权平均法 OMOOMO利率利率MLFMLF利率利率SHIBOR/DRSHIBOR/DR国债利率国债利率LPRLPR利率利率政策利率货币市场市场利率终端利率存款执行利率存款执行利率贷款执行利率贷款执行利率广义债券利率广义债券利率同业负债利率同业负债利率债券市场贷款市场存款市场存贷利差定价挂钩1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%上市银行存款付息率区间加权平均77bp100bp 银行银行业业存款利率市场化专题研究存款

32、利率市场化专题研究2022.5.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 表 2：老 16 家上市银行存款付息率情况 12H1 2012 13H1 2013 14H1 2014 15H1 2015 16H1 2016 工行 2.00% 1.99% 1.96% 1.98% 2.05% 2.04% 2.02% 1.91% 1.60% 1.53% 建行 2.03% 1.98% 1.91% 1.89% 1.90% 1.92% 1.96% 1.84% 1.52% 1.45% 农行 1.87% 1.84% 1.75% 1.74% 1.81% 1.85% 1.88% 1.81% 1.53% 1.47% 中

33、行 2.15% 2.05% 1.86% 1.87% 2.01% 2.02% 2.04% 1.94% 1.65% 1.60% 交行 2.17% 2.19% 2.08% 2.14% 2.34% 2.35% 2.37% 2.24% 1.94% 1.86% 中信 2.30% 2.25% 2.15% 2.20% 2.47% 2.43% 2.28% 2.16% 1.77% 1.68% 招商 1.91% 1.91% 1.85% 1.88% 2.03% 2.10% 1.99% 1.80% 1.34% 1.27% 民生 2.38% 2.37% 2.29% 2.30% 2.36% 2.39% 2.34% 2.27

34、% 1.82% 1.78% 兴业 2.29% 2.17% 2.17% 2.19% 2.37% 2.43% 2.49% 2.33% 1.79% 1.70% 浦发 2.24% 2.38% 2.22% 2.24% 2.40% 2.44% 2.43% 2.25% 1.61% 1.65% 光大 2.49% 2.47% 2.41% 2.51% 2.75% 2.73% 2.64% 2.54% 2.07% 1.98% 华夏 2.42% 2.36% 2.18% 2.18% 2.21% 2.30% 2.37% 2.30% 1.78% 1.69% 平安 2.58% 2.54% 2.40% 2.39% 2.55% 2

35、.65% 2.76% 2.57% 2.03% 1.91% 北京 2.27% 2.24% 2.04% 2.14% 2.29% 2.32% 2.21% 2.11% 1.69% 1.63% 南京 2.48% 2.52% 2.35% 2.37% 2.39% 2.55% 2.55% 2.44% 1.97% 2.04% 宁波 2.23% 2.21% 2.10% 2.12% 2.14% 2.20% 2.19% 2.05% 1.67% 1.71% Max 2.58% 2.54% 2.41% 2.51% 2.75% 2.73% 2.76% 2.57% 2.07% 2.04% Min 1.87% 1.84% 1.

36、75% 1.74% 1.81% 1.85% 1.88% 1.80% 1.34% 1.27% Ave. 2.24% 2.22% 2.11% 2.13% 2.25% 2.29% 2.28% 2.16% 1.74% 1.68% 17H1 2017 18H1 2018 19H1 2019 20H1 2020 21H1 2021 工行 1.43% 1.42% 1.43% 1.45% 1.57% 1.59% 1.63% 1.61% 1.61% 1.62% 建行 1.34% 1.33% 1.34% 1.39% 1.55% 1.57% 1.58% 1.59% 1.67% 1.67% 农行 1.36% 1.34

37、% 1.35% 1.39% 1.60% 1.59% 1.52% 1.53% 1.59% 1.61% 中行 1.52% 1.52% 1.61% 1.63% 1.81% 1.78% 1.67% 1.58% 1.53% 1.52% 交行 1.82% 1.86% 2.26% 2.27% 2.38% 2.35% 2.31% 2.20% 2.11% 2.10% 中信 1.57% 1.59% 1.80% 1.88% 2.06% 2.08% 2.17% 2.10% 1.99% 2.00% 招商 1.24% 1.27% 1.43% 1.45% 1.53% 1.58% 1.61% 1.55% 1.39% 1.41

38、% 民生 1.73% 1.76% 1.96% 2.17% 2.40% 2.36% 2.34% 2.26% 2.15% 2.18% 兴业 1.82% 1.89% 2.08% 2.19% 2.37% 2.39% 2.32% 2.26% 2.21% 2.22% 浦发 1.53% 1.59% 1.84% 1.93% 2.10% 2.16% 2.09% 2.10% 1.98% 2.01% 光大 1.88% 1.93% 2.10% 2.15% 2.27% 2.28% 2.37% 2.30% 2.20% 2.22% 华夏 1.43% 1.51% 1.66% 1.70% 1.79% 1.85% 1.91% 1

39、.88% 1.86% 1.90% 平安 1.87% 1.98% 2.35% 2.42% 2.49% 2.46% 2.35% 2.23% 2.05% 2.04% 北京 1.55% 1.60% 1.71% 1.76% 1.90% 1.93% 2.03% 2.00% 1.95% 1.97% 南京 1.98% 2.06% 2.28% 2.38% 2.50% 2.59% 2.52% 2.51% 2.32% 2.35% 宁波 1.68% 1.71% 1.76% 1.80% 1.82% 1.88% 1.95% 1.86% 1.82% 1.83% Max 1.98% 2.06% 2.35% 2.42% 2.5

40、0% 2.59% 2.52% 2.51% 2.32% 2.35% Min 1.24% 1.27% 1.34% 1.39% 1.53% 1.57% 1.52% 1.53% 1.39% 1.41% Ave 1.61% 1.65% 1.81% 1.87% 2.01% 2.03% 2.02% 1.97% 1.90% 1.92% 资料来源：各公司财报，中信证券研究部 行业影响：息差压力行业影响：息差压力边际缓和边际缓和 行业层面，存贷利率协同下银行业息差运行或更为平稳。行业层面，存贷利率协同下银行业息差运行或更为平稳。存款利率直接挂钩 LPR 报价利率和国债利率后，存款和贷款利率通过市场利率形成协同。若

41、年初 1Y 和 5Y LPR 报价分别下降 5bp/5bp，我们测算对当年和次年息差的影响分别为-0.5bp/-0.3bp 以及-1.2bp/-0.8bp；若年初活期和定期存款利率下降 5bp，测算对当年和次年息差的影响分别为+0.9bp/0bp 以及+1.2bp/+0.6bp。正因如此，得益于存贷利率的协同，下阶段银行息差运行或更为平稳。 银行银行业业存款利率市场化专题研究存款利率市场化专题研究2022.5.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 存款端，动态机制有助定价下行存款端，动态机制有助定价下行 调整机制建立后，主要银行新发生存款利率已经有所下行调整机制建立后，主要银行新发生存款

42、利率已经有所下行。根据一季度货币政策执行报告，工农中建交邮储等国有银行和大部分股份制银行均已于 4 月下旬下调了 1 年期以上期限定期存款和大额存单利率，部分地方法人机构也相应作出下调。根据一季度货币政策执行报告的最新调研数据，4 月最后一周（4 月 25 日-5 月 1 日） ，全国金融机构新发生存款加权平均利率为 2.37%，较前一周下降 10 个基点。 表 3：上市银行挂牌利率情况 活期存款活期存款 通知存款通知存款 整存整整存整取（个人存款）取（个人存款） 调整日期调整日期 1 天 7 天 3 个月 半年 1 年 2 年 3 年 5 年 工行 0.30% 0.55% 1.10% 1.3

43、5% 1.55% 1.75% 2.25% 2.75% 2.75% 2015/10/24 建行 0.30% 0.55% 1.10% 1.35% 1.55% 1.75% 2.25% 2.75% 2.75% 2015/10/24 农行 0.30% 0.55% 1.10% 1.35% 1.55% 1.75% 2.25% 2.75% 2.75% 2015/10/24 中行 0.30% 0.55% 1.10% 1.35% 1.55% 1.75% 2.25% 2.75% 2.75% 2015/10/24 交行 0.30% 0.55% 1.10% 1.35% 1.55% 1.75% 2.25% 2.75% 2

44、.75% 2015/10/24 邮储 0.30% 0.55% 1.10% 1.35% 1.56% 1.78% 2.25% 2.75% 2.75% 2015/10/24 中信 0.30% 0.55% 1.10% 1.40% 1.65% 1.95% 2.40% 3.00% 3.00% 2015/10/31 招商 0.30% 0.55% 1.10% 1.35% 1.55% 1.75% 2.25% 2.75% 2.75% 2015/10/24 民生 0.30% 0.55% 1.10% 1.40% 1.65% 1.95% 2.45% 3.00% 3.00% 2016/8/1 兴业 0.30% 0.80%

45、 1.35% 1.40% 1.65% 1.95% 2.40% 2.80% 2.80% 2021/7/20 浦发 0.30% 0.55% 1.10% 1.40% 1.65% 1.95% 2.40% 2.80% 2.80% 2015/11/1 光大 0.30% 0.55% 1.10% 1.40% 1.65% 1.95% 2.41% 2.75% 3.00% 2015/10/31 华夏 0.30% 0.63% 1.24% 1.40% 1.65% 1.95% 2.40% 3.10% 3.20% 2015/10/31 平安 0.30% 0.55% 1.10% 1.40% 1.65% 1.95% 2.50%

46、 2.80% 2.80% 2015/10/31 浙商 0.35% 0.80% 1.35% 1.43% 1.69% 1.95% 2.50% 3.00% 3.25% 2015/10/31 北京 0.30% 0.55% 1.10% 1.40% 1.65% 1.95% 2.50% 2.90% 3.00% 2022/1/29 南京 0.30% 0.80% 1.10% 1.40% 1.65% 1.90% 2.52% 3.00% 3.10% 2021/8/14 宁波 0.30% 0.80% 1.15% 1.40% 1.65% 1.95% 2.35% 2.80% 2.90% 2020/5/31 江苏 0.30

47、% 0.88% 1.38% 1.40% 1.67% 1.92% 2.52% 3.10% 3.15% 2018/10/15 贵阳 0.38% 0.88% 1.41% 1.48% 1.75% 2.02% 2.80% 3.45% 3.95% 2021/6/21 杭州 0.30% 0.80% 1.35% 1.40% 1.65% 1.95% 2.45% 3.00% 3.00% 2022/5/14 上海 0.30% 0.55% 1.10% 1.40% 1.65% 1.95% 2.40% 2.75% 2.75% 2016/7/7 成都 0.39% 1.55% 2.10% 1.85% 2.05% 2.25%

48、2.85% 3.50% 3.80% 2021/12/8 郑州 0.30% 0.80% 1.35% 1.60% 1.80% 2.25% 2.73% 3.30% 3.75% 2021/6/21 长沙 0.39% 0.80% 1.35% 1.85% 2.05% 2.25% 2.75% 3.40% 3.50% 2022/4/26 青岛 0.30% 0.68% 1.15% 1.43% 1.69% 1.95% 2.63% 3.30% 3.20% 2022/4/29 西安 0.35% 0.80% 1.35% 1.51% 1.77% 2.03% 2.52% 3.30% 3.60% 2015/10/27 苏州

49、0.30% 0.80% 1.35% 1.44% 1.69% 1.95% 2.55% 3.15% 3.15% 2021/6/21 厦门 0.35% 0.88% 1.40% 1.85% 2.05% 2.25% 2.85% 3.50% 3.60% 2021/8/17 重庆 0.35% 1.55% 2.10% 1.85% 2.05% 2.15% 2.65% 3.30% 3.80% 2022/5/1 齐鲁 0.30% 0.65% 1.15% 1.43% 1.69% 1.95% 2.60% 3.25% 3.25% 2021/6/21 江阴 0.30% 0.80% 1.10% 1.45% 1.70% 1.9

50、5% 2.60% 3.15% 3.25% 2021/7/1 无锡 0.35% 0.96% 1.62% 1.44% 1.69% 1.95% 2.73% 3.45% 3.45% - 常熟 0.20% 0.80% 1.35% 1.44% 1.69% 1.95% 2.73% 3.15% 3.15% 2021/6/21 苏农 0.30% 0.80% 1.35% 1.43% 1.69% 1.95% 2.50% 3.15% 3.15% 2022/4/26 张家港 0.20% 0.55% 1.10% 1.40% 1.65% 1.95% 2.50% 3.15% 3.15% - 紫金 0.30% 0.80% 1.