1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 技术鱼池高产，赋能品牌向上技术鱼池高产，赋能品牌向上 比亚迪（002594.SZ，01211.HK）系列深度报告（四）2022.5.24 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 袁健聪袁健聪 首席新能源汽车 分析师 S05 尹欣驰尹欣驰 首席汽车及零部件分析师 S02 李景涛李景涛 汽车及零部件联席首席分析师 S03 吴威辰吴威辰 新能源汽车分析师 S01 滕冠兴滕冠兴 新能源汽车分析师 S04 公司公司近期近期发布腾势发布腾势 D

2、9 和海豹两款爆款车型，价格均为和海豹两款爆款车型，价格均为 20 万元以上，高于目前万元以上，高于目前公司约公司约 15 万元单车均价。短期看，两款新车型性能强劲，搭载多项创新技术，万元单车均价。短期看，两款新车型性能强劲，搭载多项创新技术，车型竞争力强，有望形成爆款，提升单车盈利水平、实现品牌向上。我们复盘车型竞争力强，有望形成爆款，提升单车盈利水平、实现品牌向上。我们复盘了汽车、手机行业高端品牌的塑造过程发现，技术领先是科技产品打造品牌的了汽车、手机行业高端品牌的塑造过程发现，技术领先是科技产品打造品牌的本源。中长期看，公司高产的技术“鱼池”料将充分发挥平台化可扩展性和技本源。中长期看，

3、公司高产的技术“鱼池”料将充分发挥平台化可扩展性和技术复利迭代能力，通过术复利迭代能力，通过 e 平台平台 3.0、DMi、CTB、iTAC 等诸多领先自研技术的等诸多领先自研技术的推陈出新，保证后续新车型竞争力，助力品牌力持续向上。推陈出新，保证后续新车型竞争力，助力品牌力持续向上。此外，公司中性化此外，公司中性化战略稳步推进，比亚迪半导体上市申请已过会。动力电池外供加速、储能电池战略稳步推进，比亚迪半导体上市申请已过会。动力电池外供加速、储能电池出货提升，供应链价值凸显。维持出货提升，供应链价值凸显。维持 A+H“买入”评级“买入”评级，继续重点推荐继续重点推荐。 腾势：技术重塑品牌，发力

4、高端电动腾势：技术重塑品牌，发力高端电动 MPV 市场市场。公司于 2022 年 5 月 16 日发布腾势品牌，定位“智慧安全新豪华汽车品牌”，技术上融合 e 平台 3.0、DM-i、刀片电池、域控制器等多项关键技术，标配 5G，未来一年推出 3 款车型，三年内将推出 5 大系列多款车型。 同时发布腾势 D9， 抢占高端电动 MPV 市场。 MPV较 SUV 具有空间大、舒适度高、车载人数多的优点，是多人出行的最佳选择，随着多胎家庭增加和商务场景对自主品牌认可度提升，市场需求潜力大，有望利用乘车空间优势换来高定价空间，单车盈利可观。供给端来看，高端 MPV 占比从 2017 年的 15%提升至

5、 2022 年 1-4 月的 53%，但车型较少，腾势 D9 能耗低、功能强、价格竞争优势明显，具备成为高端 MPV 爆款潜质。发布会后腾势D9 盲定订单 0.5h/24h/28h/7d 内分别超 3000/5000/7000/13000 辆，品牌力充分彰显。 海豹：“闭眼买，尽情开”的爆款运动轿跑海豹：“闭眼买，尽情开”的爆款运动轿跑，相较竞品操控和安全性能凸显。，相较竞品操控和安全性能凸显。公司于 2022 年 5 月 20 日发布 e3.0 平台首款 B 级轿跑，亦是继海豚、元 Plus之后 e 平台 3.0 的第三款车。海豹首次搭载 CTB、iTAC、后驱/四驱动力架构、前双叉臂及后五

6、连杆底盘悬挂四大技术，其中 CTB 技术使得电池包体积利用率提升，最高续航可达 700km，同时扭转刚度高达 40000+Nm/，叠加 iTAC技术， 极大提升了操控和安全性能。 海豹外观设计时尚运动， 预计主要面向 28-35岁且对操控性能具有一定要求的群体。海豹预售价 21-28 万，在 20-30 万区间具备强竞争力。发布会结束当天订单量超 2 万，爆款潜质尽显。 技术鱼池新一角技术鱼池新一角：CTB、iTAC。公司相继发布 iTAC、CTB 技术，叠加已经在海豚上应用的热泵、升压快充技术，公司技术平台造车模式享受“技术复利”。CTB 技术通过将电池上盖与车身地板集成，进一步提升整车续航

7、里程、提升车身扭转刚度与安全性、降低车身结构件成本。CTB 技术需要车企对于电池结构设计及车身结构深刻的理解，公司享有先进电池技术及整车生产能力，在 CTB领域先拔头筹。iTAC 系统在 TCS、ESP 系统上升级，基于电机旋变传感器实现了扭矩更精确、迅速的控制。同时，iTAC 系统在四驱版车型为选配功能，打破市场对于只有智能驾驶才能实现软件收费的认知。公司在技术鱼池的技术储备深厚，未来车身级软件付费选配空间潜力巨大。 公司有望凭借技术鱼池持续实现品牌向上公司有望凭借技术鱼池持续实现品牌向上。我们回顾汽车、手机两大行业发现，科技产品的品牌建立，最开始依靠的均是领先行业的技术领先行业的技术。在燃

8、油车时代，汽车发明者奔驰引领了燃油车多次技术革命，例如由其开创并拥有专利的 ABS 和ESP 系统至今得到普遍使用，极大地提升了汽车安全性；奔驰出色的性能与质量为品牌赢得了良好的口碑。电动车时代，特斯拉 2017 年 Model 3 量产后，凭借领先 BBA 的动力性能和智能驾驶技术，掀起全球电动智能浪潮，销量快速赶超 BBA 同级别竞品，并长周期维持优势。手机方面，苹果凭借出色的系统优化 比亚迪（比亚迪（002594.SZ，01211.HK）系列深度报告（四）系列深度报告（四）2022.5.24 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 比亚迪比亚迪 002594 评级评级 买入（维持）买

9、入（维持） 当前价 287.70元 目标价 375.60元 总股本 2,911百万股 流通股本 1,165百万股 总市值 8,375亿元 近三月日均成交额 4,672百万元 52周最高/最低价 325.0/173.47元 近1月绝对涨幅 18.99% 近6月绝对涨幅 -3.07% 近12月绝对涨幅 66.44% 和用户交互体验，实现对诺基亚的超越，开启智能手机替代功能机的新阶段。而后华为手机依靠大力投入的技术研发支撑产品快速进步，2017 至 2020 年连续坐稳中国市场销量第一。同理，我们认为公司高产的技术“鱼池”将充分发挥网络效应，通过 e 平台 3.0、DMi、CTB、iTAC 等诸多领

10、先技术的推陈出新，保证后续新车型竞争力，助力品牌力持续向上。 风险因素：风险因素：碳酸锂价格上涨超预期；新能源汽车销量不及预期；比亚迪 e 平台3.0、DM-i 新平台车型销量不及预期；技术路线更迭；新能源汽车政策波动。 投资建议：投资建议：公司在产业链的话语权提升，现金流优化，维持公司 2022/23/24 年归母净利润预测 82/117/211 亿元，现价对应 A 股 PE 102/71/40 倍，对应 H 股80/56/31 倍 PE。按分部估值法，参照可比公司平均估值，分别给予 2022 年公司造车/动力电池/控股比亚迪电子/电动供应链 6062/3194/658/874 亿元估值，加

11、总得公司合理价值 10,935 亿元，对应 A/H 股目标价 375.6 元/462.9 港元，维持公司（A+H 股）“买入”评级，继续重点推荐。 项目项目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 156,597.69 216,142.40 371,240.66 520,483.37 703,682.15 营业收入增长率 YoY 23% 38% 72% 40% 35% 净利润(百万元) 4,234.27 3,045.19 8,222.22 11,733.08 21,140.80 净利润增长率 YoY 162% -28% 170% 43% 80% 每

12、股收益 EPS(基本)(元) 1.47 1.06 2.82 4.03 7.26 毛利率 19% 13% 15% 16% 17% 净资产收益率 ROE 7.44% 3.20% 7.98% 10.32% 15.89% 每股净资产（元） 19.54 32.66 35.38 39.04 45.70 PE 195.7 271.4 102.0 71.4 39.6 PB 14.7 8.8 8.1 7.4 6.3 PS 5.3 3.9 2.3 1.6 1.2 EV/EBITDA 39.1 43.8 34.4 24.0 16.6 PE(H 股) 154 214 80 56 31 PB(H 股) 11.6 6.9

13、 6.4 5.8 5.0 PS(H 股) 4.2 3.1 1.8 1.3 0.9 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 5 月 20 日收盘价 gZaVoQsRrMtOrQoQnO7N9RbRsQmMtRmOiNoOmRjMtRsP6MrRwPwMqNwPNZpPoR 比亚迪（比亚迪（002594.SZ/01211.HK）系列深度报告（四）系列深度报告（四）2022.5.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 腾势：技术重塑品牌，发力高端电动腾势：技术重塑品牌，发力高端电动 MPV 市场市场 . 1 海豹：海豹：“闭眼买，尽情开闭眼买，尽情开”的爆款运动轿

14、跑的爆款运动轿跑. 3 技术鱼池再现新一角技术鱼池再现新一角CTB、iTAC . 6 CTB 技术 . 6 iTAC . 9 公司有望凭借技术鱼池持续实现品牌向上公司有望凭借技术鱼池持续实现品牌向上. 11 风险因素风险因素 . 12 投资建议投资建议 . 12 比亚迪（比亚迪（002594.SZ/01211.HK）系列深度报告（四）系列深度报告（四）2022.5.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：腾势品牌定位 . 1 图 2：腾势未来规划 . 1 图 3：海豹首次搭载 CTB 电池车身一体技术 . 4 图 4：海豹具有优秀的操控性能 . 4 图 5：2017-

15、2021 年国内汽车销量分价格带结构 . 5 图 6：2017-2021 年国内 20-30 万价格带汽车销量 . 5 图 7：比亚迪 iTAC 技术 . 6 图 8：比亚迪 CTB 技术 . 6 图 9：CTB 技术结构拆解图 . 7 图 10：CTB 技术对扭转刚度的提升 . 8 图 11：CTB 技术对安全性的提升 . 8 图 12：比亚迪刀片电池结构演变 . 8 图 13：比亚迪 CTB 技术中类蜂窝结构的刀片电池 . 8 图 14：类“蜂窝”状的电池包内部结构 . 9 图 15：无 iTAC 系统雪地行驶效果 . 9 图 16：有 iTAC 系统雪地行驶效果 . 9 图 17：iTA

16、C 与 ESP 传感器对比 . 10 图 18：顶配车型中选配 iTAC . 11 图 19：特斯拉 Model 3 相比竞品单月销量（辆） . 11 图 20：中国智能手机份额 . 12 表格目录表格目录 表 1：2019-2022 年 4 月 MPV 销量 Top10 车型市场份额（售价 20w+加粗） . 2 表 2：腾势 D9 及竞品参数对比 . 2 表 3：比亚迪海豹车型竞品参数对比 . 4 表 4：2017-2021 年中国 20-30 万轿车销量 Top10 . 5 表 5：国内汽车月度销量按品牌 TOP10 . 6 表 6：iTAC 与 ESP 技术对比 . 10 比亚迪（比亚

17、迪（002594.SZ/01211.HK）系列深度报告（四）系列深度报告（四）2022.5.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 腾势：技术重塑品牌，发力高端电动腾势：技术重塑品牌，发力高端电动 MPV 市场市场 腾势定位智慧安全新豪华汽车品牌，三年内将投放多个豪华新能源车型。腾势定位智慧安全新豪华汽车品牌，三年内将投放多个豪华新能源车型。2022 年 5月 16 日，比亚迪腾势品牌发布会暨 D9 预售开启，公布腾势的全新品牌定位“智慧安全新豪华汽车品牌” ，将从新豪华、智慧、安全、用户生态四个方面打造出行体验。技术上腾势融合 e 平台 3.0、DM-i、刀片电池、域控制器等多项关键技术

18、，标配 5G。战略上定位新能源豪华汽车，一年内将投放三款车型，三年内将推出涵盖 MPV、SUV、轿车及都市跑车等五大系列多个新能源豪华车型。腾势计划于今年内布局 200 家线下店，覆盖 68 个城市，建立线上+线下全销售渠道。 图 1：腾势品牌定位 图 2：腾势未来规划 资料来源：腾势品牌发布会 资料来源：腾势品牌发布会 MPV 车型优势助力需求提升， 高端电动车型优势助力需求提升， 高端电动 MPV 单车利润率高， 市场潜力大。单车利润率高， 市场潜力大。 2012-2016年 MPV 销量大幅增长，2017 年以来受 MPV 车型生命周期老化等影响，销量持续下降，至 2021 年有所回升。

19、 目前生育政策放开， 多人出行需求提升， MPV 较 SUV 具有空间大、舒适度高、车载人数多的优点，出行人数在 5-7 人时是最优选择，叠加电动化带来的静谧性，电动 MPV 需求有望提升。当前 MPV 市场集中度高，近三年销量 Top10 的车型占市场 70%+份额。同时，高端 MPV 车型优势逐渐显现，2017-2022 年 1-4 月 20w+车型占所有 MPV 比例为 15%/20%/24%/36%/41%/53%，逐年提升。我们认为 MPV 车型有望利用乘车空间优势换来高定价空间，叠加优质供给偏单一，因此单车利润率高，市场潜力大。 比亚迪（比亚迪（002594.SZ/01211.HK

20、）系列深度报告（四）系列深度报告（四）2022.5.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 3：2012-2021 年国内 MPV 销量 资料来源：Marklines，中信证券研究部 表 1：2019-2022 年 4 月 MPV 销量 Top10 车型市场份额（售价 20w+加粗） 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 1-4 月 车型 市场份额 车型 市场份额 车型 市场份额 车型 市场份额 五菱宏光 27.7% 五菱宏光 25.6% 五菱宏光 24.4% 別克別克 GL8GL8 15.9%15.9% 別克別克 GL8GL8 10.9%10.9% 別克別克 GL8

21、GL8 15.3%15.3% 別克別克 GL8GL8 16.2%16.2% 丰田塞纳丰田塞纳 8.5%8.5% 宝骏 730 7.3% 东风菱智 6.0% 传祺传祺 GM8GM8 6.3%6.3% 传祺传祺 GM8GM8 8.1%8.1% 比亚迪宋 MAX 5.0% 本田艾力绅本田艾力绅 4.3%4.3% 五菱凯捷 6.0% 五菱宏光 7.9% 东风菱智 4.7% 本田奥德赛本田奥德赛 4.1%4.1% 东风菱智 4.9% 东风菱智 7.0% 宝骏 360 4.6% 宝骏 730 4.1% 本田艾力绅本田艾力绅 4.6%4.6% 传祺 GM6 5.6% 本田奥德赛本田奥德赛 3.3%3.3%

22、传祺 GM6 3.9% 传祺 GM6 4.6% 本田奥德赛本田奥德赛 5.6%5.6% 传祺 GM6 2.6% 传祺传祺 GM8GM8 3.3%3.3% 本田奥德赛本田奥德赛 4.1%4.1% 本田艾力绅本田艾力绅 4.1%4.1% 吉利嘉际 2.4% 宝骏 RM-5 2.8% 宝骏 730 2.4% 五菱凯捷 3.9% 本田艾力绅本田艾力绅 2.3%2.3% 吉利嘉际 2.8% 大通 G50 2.4% 长安欧诺 2.7% TOP10 合计 70.9% TOP10 合计 72.3% TOP10 合计 76.1% TOP10 合计 69.3% 总计 100.0% 总计 100.0% 总计 100

23、.0% 总计 100.0% 资料来源：Marklines，中信证券研究部 腾势腾势 D9 能耗低、智能化配置高、价格低，叠加比亚迪品牌力强化竞争优势。能耗低、智能化配置高、价格低，叠加比亚迪品牌力强化竞争优势。与竞品车型相比，腾势主要亮点：1）能耗方面，腾势 DM-i 车型低于同类燃油车，可以在没有里程焦虑的前提下增配冰箱、大屏等耗电配件；2）功能方面，腾势 D9 搭载 5G 标配以及L2 级智能驾驶系统，首创七屏互联，升级智慧出行，智能化配置优于大多数燃油车竞争对手；以电为主要动力源，车内足够静谧；3）价格方面，腾势 D9 价格处于同类竞品中较低水平，堪比燃油车，性价比高。腾势品牌发布会后

24、0.5h/24h/28h/7d 内 分别超3000/5000/7000/13000 辆，而同车型岚图梦想家需 2 天才能达到 3000 订单。我们认为系公司能源汽车销量持续领先，品牌力提升。 表 2：腾势 D9 及竞品参数对比 93 136 199 218 234 208 173 135 102 105 72.9%46.7%46.0%9.3%7.7%-11.2%-17.0%-21.6%-24.3%2.2%-40%-20%0%20%40%60%80%05002000021MPV销量YoY万辆 比亚迪比亚迪 竞

25、品竞品 MPV 腾势腾势 D9 DM-i 腾势腾势 D9 EV 丰田埃尔法丰田埃尔法 广丰塞纳广丰塞纳 别克别克 GL8 本田奥德赛本田奥德赛 东风岚图梦想家东风岚图梦想家 外观 比亚迪（比亚迪（002594.SZ/01211.HK）系列深度报告（四）系列深度报告（四）2022.5.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 资料来源：各公司官网，中信证券研究部 海豹： “闭眼买，尽情开”的爆款运动轿跑海豹： “闭眼买，尽情开”的爆款运动轿跑 e3.0 首款首款 B 级轿跑，首次搭载级轿跑，首次搭载 CTB、iTAC、后驱、后驱/四驱动力架构、前双叉臂及后五连四驱动力架构、前双叉臂及后五连杆底

26、盘悬挂四大技术。杆底盘悬挂四大技术。CTB 技术全方位提升了整车性能：效率方面，动力电池系统体利用率提升至 66%；操控方面，车身扭转刚度可达 40000+N m/ ；安全方面，强度和刚度的提升使正碰结构安全提升 50%，侧碰结构安全提升 45%；结构方面，车身造型低趴，风阻低至 0.219。 得益于 CTB 带来的更大空间， 海豹采用前异步电机+后同步电机的四驱动力架构，四驱版零百加速快至 3.8 秒。iTAC 技术在提升安全性能和驾乘舒适性的同时，扩宽了操控极限。前双叉臂及后五连杆底盘悬挂在横向、纵向、垂向三个方向显著提升了整车性能。海豹采用高电压电驱升压充电方案，高压充电平台可实现充电

27、15 分钟续航超 300 公里。 轴距(mm) 3110 3110 3000 3060 3088 2900 3200 续航里程(km) 纯电 50-190 综合945-1040 600+ 817 1153 866 810 纯电 82 综合 750 亏电油耗(L/100km) 两驱 5.9/6.2 四驱 6.7 - 7.1 5.9 7.97-8.08 6.17 - 直流快充 80kW 166kW - - - - 时间1h 百公里加速(s) - - - - 9.5-9.9 - 5.8-6.6 网联系统 Link 5G 智能网联 Link 5G 智能网联 智能手机互联 智能网联 eConnect3.

28、0 互联 Honda CONNECT 3.0 5G 智能网联 多联屏 7 屏互联 7 屏互联 三联屏 三联屏 三联屏 双联屏 三联屏 智能驾驶 Pilot L2/L2+级 Pilot L2/L2+级 - - eCruise Pro - L2+级 智能驾驶配置 1 个前视摄像头 5 个毫米波雷达 4 个环视摄像头 12 个超声波雷达 1 个 DMS 摄像头 1 个 EPS 角度控制传感 1 个域控制器 - - Mobileye EyeQ4 辅助驾驶芯片 2.5TOPS 芯片总算力 6 个摄像头 12 个超声波雷达 5 个毫米波雷达 8 个超声波雷达 7 个摄像头 12 个超声波雷达 5 个毫米波

29、雷达 价格(万元) 33.5-44.5 39/46 83.9-92.0 30.98-40.58 23.29-41.79 23.58-35.48 36.99-63.99 比亚迪（比亚迪（002594.SZ/01211.HK）系列深度报告（四）系列深度报告（四）2022.5.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 3：海豹首次搭载 CTB 电池车身一体技术 图 4：海豹具有优秀的操控性能 资料来源：比亚迪海豹发布会 资料来源：比亚迪海豹发布会 海豹海豹相比竞品操控与安全性能凸显。相比竞品操控与安全性能凸显。海豹搭载的 CTB 技术的使用提高了电池包体积利用率，以磷酸铁锂刀片电池实现最高续航

30、 700km，高于同等价位其他车型，与零跑 C01相当。同时 CTB 技术的应用提升整车扭转刚度，一方面提升操控性能，麋鹿测试达到83.5km/h 的好成绩，另外四驱版叠加 iTAC 技术可减少 EPS 接入对驾驶体验的影响，提升极限运动性能；另一方面，CTB 及内部类蜂窝状结构提升侧向刚度，成为“撞不断”的车。动力性能方面，海豹四驱性能版可实现百公里加速 3.8 秒，其与零跑 C01 是 30 万元以下百公里加速最快的纯电车型。 从价格带来看， 海豹定价 21-29 万元， 相比特斯拉 Model3、小鹏 P7、蔚来 ET5 具有性价比优势，与零跑相比具有更强的品牌力和技术优势。 表 3：比

31、亚迪海豹车型竞品参数对比 海豹海豹 汉汉 EV 特斯拉特斯拉 Model3 零跑零跑 C01 小鹏小鹏 P7 蔚来蔚来 ET5 丰田凯美瑞丰田凯美瑞 外观 售价(万元) 21.28-28.98 21.48-32.98 27.99-36.79 18-27 23.99-42.99 32.8-38.6 17.98-26.98 长*宽*高(m) 4800*1875*1460 4980*1910*1495 4694*1850*1443 5050*1890*1503 4880*1896*1450 4790*1960*1499 4885*1840*1455 轴距(mm) 2920 2920 2875 293

32、0 2998 2888 2825 驱动形式 后驱/四驱 前驱/四驱 后驱/四驱 后驱/四驱 后驱/四驱 四驱 前驱 电机功率(kW)/发动机功(kW/rpm) 150/230/390 163/363 194/357 200/400 196 360 154/6600 电池容量（kWh） /油箱容积(L) 61.4/82.5 64.8/76.9 60/78.4 60+/78.5/90 71/81 75/100 60 续航里程（km） 550/650/700 506/550/605 556/675 500/606/630/717 480/586/625/670/706 500/640/1000 补能

33、速度 充电 15min，续航 300km 25min 从 30%充到 80% 充电 15min， 续航最多 279km 充电 5min 续航200km 27-36min 从30%充到 80% 48min 充 80% 零百加速(s) 7.5/5.9/3.8 7.9/3.9 6.1/3.3 7.61/7.46/7.18/4.26/3.66 6.7/4.3 4.3 8.3 悬挂配置 前双叉臂/后五连杆 前麦弗逊/后多连杆 前双叉臂/后多连杆 前双叉臂/后多连杆 前双叉臂/后五连杆 前五连杆/后五连杆 前麦弗逊/后双叉臂 智能驾驶配置 5 个摄像头 3 个毫米波雷达 6 个超声波雷达 1 个高感知摄像

34、头 4 个环视摄像头 1 个毫米波雷达 8 个摄像头 1 个毫米波雷达 12 个超声波雷 11 个摄像头 5 个毫米波雷达 12 个超声波雷9 个高感知摄像头 4 个环视摄像头 5 个毫米波雷达 1 个超远距高精度激光雷达 7 个高感知摄像头 比亚迪（比亚迪（002594.SZ/01211.HK）系列深度报告（四）系列深度报告（四）2022.5.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 海豹海豹 汉汉 EV 特斯拉特斯拉 Model3 零跑零跑 C01 小鹏小鹏 P7 蔚来蔚来 ET5 丰田凯美瑞丰田凯美瑞 8 个超声波雷达 达 凌芯 01 达 HW3.0 12 个超声波传感器 Xavier

35、超级计算平台 4 个环视摄像头 5 个毫米波雷达 12 个超声波传感器 蔚来超算平台 辅助驾驶功能 ACC 自适应巡航 LCC 车道居中功能 ACC 自适应巡航 自动泊车功能 ACC 自适应巡航 LCC 车道居中功能 自动泊车功能 ACC 自适应巡航 LCC 车道居中功能 ACC 自适应巡航 LCC 车道居中功能 ALC 智能变道辅助 ATC 自适应弯道巡航 自动泊车功能 ACC 自适应巡航 资料来源：各公司官网，中信证券研究部 20-30 万元价格带车型逐步扩容万元价格带车型逐步扩容，海豹销量空间大。，海豹销量空间大。2017-2021 年 20-30 万元价格带汽车销量稳步增长，2018

36、年受购置税优惠退出、国六排放标准和限购等因素影响销量增速放缓，2019 年增速回升。预计未来 20-30 万元价格带车型可保持 10%左右增长。近五年销量 Top10 车型年销量在 12-20 万辆左右， 海豹兼具性能和性价比优势， 有望成为 20-30万元价格带爆款车型。 图 5：2017-2021 年国内汽车销量分价格带结构 图 6：2017-2021 年国内 20-30 万价格带汽车销量 资料来源：中汽协，中信证券研究部 资料来源：中汽协，中信证券研究部 表 4：2017-2021 年中国 20-30 万轿车销量 Top10 2017 2018 2019 2020 2021 车型车型 销

37、量销量 车型车型 销量销量 车型车型 销量销量 车型车型 销量销量 车型车型 销量销量 大众新帕萨特 16.0 大众新帕萨特 17.9 大众新帕萨特 21.4 大众新帕萨特 14.6 日产新世代天籁 16.2 奥迪 A4L 11.8 奥迪 A4L 16.8 奔驰 A 17.3 奥迪 A4L 13.1 奥迪 A4L 13.0 日产新世代天籁 11.4 日产新世代天籁 11.3 奥迪 A4L 16.8 日产新世代天籁 12.2 大众新帕萨特 11.7 别克新君越 10.0 奥迪 A3 9.2 日产新世代天籁 9.9 丰田亚洲龙 11.2 比亚迪汉比亚迪汉 9.0 奥迪 A3 8.4 别克新君越 7

38、.0 奥迪 A3 8.5 奥迪 A3 7.7 丰田亚洲龙 8.2 大众高尔夫Sportsvan 4.7 比亚迪 E5 4.6 丰田亚洲龙 6.2 奔驰 A 6.8 丰田卡罗拉 HEV 6.2 沃尔沃 S60 2.8 大众高尔夫Sportsvan 3.7 本田 INSPIRE 5.6 别克新君越 5.5 小鹏小鹏 P7(BEV) 6.1 福特金牛座 2.5 帝豪帝豪 EV 3.1 别克新君越 4.0 大众 CC 2.8 奥迪 A3 6.0 比亚迪比亚迪 E5 2.4 沃尔沃 S60 1.8 比亚迪比亚迪 E5 2.9 沃尔沃 S60 2.5 奔驰 A 5.9 帝豪帝豪 EV 2.3 奔驰 A 1

39、.8 帝豪帝豪 EV 2.8 福特金牛座 1.8 别克新君越 5.0 11%12%14%16%17%0%20%40%60%80%100%2002020210-10万元10-15万元15-20万元20-30万元30万元以上25926529632737818.8%2.3%11.7%10.5%15.6%0%5%10%15%20%0500300350400200202021万辆销量 比亚迪（比亚迪（002594.SZ/01211.HK）系列深度报告（四）系列深度报告（四）2022.5.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 资料来源

40、：中汽协，中信证券研究部 技术鱼池技术鱼池再现再现新一角新一角CTB、iTAC 技术技术创新创新助推助推销量销量提升提升基石，口碑发酵基石，口碑发酵实现实现品牌升级。品牌升级。2021 年，公司发布 DM-i 和 e 平台 3.0 两大混动、纯电技术平台，整合公司最先进的新能源动力、智能化技术。平台化造车模式下，平台不断升级迭代享受技术复利，可扩展性强，打造丰富的车型矩阵。公司先后发布基于 e 平台 3.0 的海豚、 元 Plus 和基于 DM-i 的驱逐舰 05、 宋 Pro DM-i、 宋 Max DM-i、 汉 DM-i等新车型，推动公司品牌销量节节攀升。在最新的 22 年 4 月国内

41、Top10 汽车品牌月度销量排名中，公司超越上汽大众，登顶销量第一名。一方面是自主品牌首次登顶月销榜首，另一方面公司以全系新能源车销量登顶，考虑行业电动化渗透率仅约 20%，含金量十足。 表 5：国内汽车月度销量按品牌 TOP10 排名排名 21 年年 7 月月 8 月月 9 月月 10 月月 11 月月 12 月月 22 年年 1 月月 2 月月 3 月月 4 月月 1 一汽大众 一汽大众 上汽大众 一汽大众 一汽大众 一汽大众 一汽大众 一汽大众 一汽大众 比亚迪比亚迪 2 上汽大众 上汽大众 吉利汽车 上汽大众 上汽大众 吉利汽车 吉利汽车 上通五菱 比亚迪比亚迪 一汽大众 3 吉利汽车

42、 吉利汽车 一汽大众 吉利汽车 吉利汽车 上汽大众 长安汽车 上汽大众 上通五菱 广汽丰田 4 东风日产 东风日产 上汽通用 上通五菱 比亚迪比亚迪 长安汽车 上汽大众 吉利汽车 上汽大众 上汽大众 5 长安汽车 上汽通用 长安汽车 上汽通用 长安汽车 上汽通用 上汽通用 比亚迪比亚迪 广汽丰田 长安汽车 6 上汽通用 长安汽车 上通五菱 长安汽车 上通五菱 东风日产 长城汽车 长安汽车 吉利汽车 上通五菱 7 上通五菱 上通五菱 东风日产 东风日产 上汽通用 上通五菱 东风日产 上汽通用 上汽通用 吉利汽车 8 长城汽车 长城汽车 长城汽车 比亚迪比亚迪 东风日产 长城汽车 上通五菱 东风日

43、产 特斯拉 东风日产 9 广汽丰田 一汽丰田 比亚迪比亚迪 长城汽车 长城汽车 比亚迪比亚迪 广汽丰田 长城汽车 长安汽车 上汽通用 10 一汽丰田 比亚迪比亚迪 广汽本田 广汽丰田 广汽丰田 广汽丰田 华晨宝马 广汽丰田 一汽丰田 广汽本田 资料来源：乘联会，中信证券研究部 e 平台平台 3.0/DM-i 两大新能源平台之外，两大新能源平台之外，技术鱼池技术鱼池再再露露 CTB、iTAC 新新科技科技。2022 年 5月 20 日，公司发布纯电轿跑车型海豹，首次搭载了公司自主研发的 CTB 与 iTAC 技术，进一步拓展了 e 平台 3.0 的技术创新性。 图 7：比亚迪 iTAC 技术 图

44、 8：比亚迪 CTB 技术 资料来源：公司官网 资料来源：公司官网 CTB 技术技术 CTB（Cell to Body）技术，顾名思义，是一种直接由电芯构成车身结构的技术。相比 比亚迪（比亚迪（002594.SZ/01211.HK）系列深度报告（四）系列深度报告（四）2022.5.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 于 CTP 方案，公司的 CTB 方案进一步将电池上盖和车身地板融合，由电池三明治结构，简化为车身地板集成到电池上盖-电芯-托盘的整车三明治结构。后排乘客直接踩在电池上盖上，由电池壳体直接承重，后排座椅则固定在车身的支撑梁上。 图 9：CTB 技术结构拆解图 资料来源：公司

45、官网 CTB 技术释放更多技术释放更多电池排布电池排布空间，空间，提升整车续航里程，提升整车续航里程，打开磷酸铁锂电池天花板。打开磷酸铁锂电池天花板。CTB 技术将电池上盖与车身地板融合，节约垂向空间，为电池排布释放更多空间。海豹车型上，垂向空间增加 10mm，动力电池系统体积用利率提升至 66%。从整车层面看，空间利用率提升意味着，车型有更多空间搭载更多的电池，低能量密度低成本的磷酸铁锂电池可通过 CTB 技术，达到更高整车续航里程。海豹的长续航后驱版本，CLTC 续航里程可达700km， 磷酸铁锂电池车型里程通过 CTB 技术的加持已经可与高端三元电池车型相媲美，磷酸铁锂电池的里程天花板被

46、打开。 CTB 技术提升车身扭转刚度，车身安全性进一步提升。技术提升车身扭转刚度，车身安全性进一步提升。随着电池可靠性的提升，CTB技术下电池在整车结构中的角色由之前被重点保护的零部件，转变为可承重的结构件，与车身强耦合。CTB 技术的车型扭转刚度提高一倍，达到 40000+Nm/，与奔驰 S 级车型相当。扭转刚度影响车辆的操纵性，高扭转刚度车身地盘稳定、晃动小。此外扭转刚度与车身可靠性息息相关。高扭转刚度能提高车身使用寿命，疲劳损伤低、有效降低车身异响；同时在碰撞时形变更小，对驾驶员安全保护高。CTB 技术下正碰结构安全提升 50%，侧碰结构安全提升 45%，车身安全性进一步提升。 比亚迪（

47、比亚迪（002594.SZ/01211.HK）系列深度报告（四）系列深度报告（四）2022.5.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图 10：CTB 技术对扭转刚度的提升 图 11：CTB 技术对安全性的提升 资料来源：公司官网 资料来源：公司官网 CTB 技术降低整车成本。技术降低整车成本。CTB 方案下，电池上盖与车身地板集成，直接节省对应结构件的成本，以及减少相关连接件的零件数，直接带来成本的降低。电池上盖一般采用铝板，若电池包按宽度 1.5m，长度 1.8m，铝板厚度按 2mm 计算，省去电池上盖可减少铝材使用 15kg，按国际铝价 2 万元/吨计算，在不考虑其他零件成本减少及

48、制造成本的条件下，单车可节省 300 元结构件直接材料成本。 图 12：比亚迪刀片电池结构演变 图 13：比亚迪 CTB 技术中类蜂窝结构的刀片电池 资料来源：公司官网 资料来源：公司官网 CTB 技术对车企结构设计能力提出更高要求。技术对车企结构设计能力提出更高要求。CTB 技术带来的电池与车身进一步集成，因此车企在车身结构设计的同时需要越来越多的考虑电池的结构。公司深耕磷酸铁锂电池研发，多年的研发改进出薄片状、高体积利用率的“刀片电池” ，基于刀片电池的特殊形貌，刀片电池垂直布置、层层排列如蜂窝壁，垂向抗压能力强，承载车身载荷。CTB技术要求车企同时对车身结构设计及电池结构设计都有深刻的理

49、解。因此，如比亚迪、特斯拉等同时具备整车生产能力、电池技术，深度布局全产业链的新能源车企业，在 CTB技术中具备深层竞争力。 比亚迪（比亚迪（002594.SZ/01211.HK）系列深度报告（四）系列深度报告（四）2022.5.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图 14：类“蜂窝”状的电池包内部结构 资料来源：公司官网 iTAC iTAC 技术全称为智能扭矩控制系统， 通过实时调整各电机输出扭矩， 最大程度减少车辆动力变化，提升车辆行驶安全性、舒适性和操控性，在雨雪等低附着力、坡道等场景中有所应用。 图 15：无 iTAC 系统雪地行驶效果 图 16：有 iTAC 系统雪地行驶效果

50、 资料来源：公司官网，中信证券研究部 资料来源：公司官网，中信证券研究部 iTAC 利用车上已有硬件，提升整车的极限运动能力，加大电动车与燃油车在操控体利用车上已有硬件，提升整车的极限运动能力，加大电动车与燃油车在操控体验差距验差距。在新能源车诞生之前，ESP（车身稳定系统）常被用在雪等低附着力场景用于保持车身稳定。ESP 通过测定车轮转速，判断轮胎抓地力变化，通过刹车制动的方式降低某一车轮扭矩，维持车身平衡。但 ESP 的局限性在于，车轮转速传感器精度低，通常仅有32 字或 48 字，并且 ESP 只能通过制动的方式单一方向调节扭矩。随着新能源车上用电机取代发动机，技术升级成为可能。比亚迪自