1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 医药健康医药健康 全球新冠疫情回顾研究全球新冠疫情回顾研究 华泰研究华泰研究 医药健康医药健康 增持增持 ( (维持维持) ) 研究员 代雯代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 +86-21-28972078 研究员 张云逸张云逸 SAC No. S0570519060004 +86-21-38476729 联系人 高初蕾，高初蕾，PhD SAC No. S0570121070180 联系人 李奕玮李奕玮 SAC No. S0570121070125 SFC No. B

2、SD964 联系人 孙茗馨孙茗馨 SAC No. S0570122020005 华泰证券华泰证券 2022 年中期线上策略会年中期线上策略会 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 5 月 24 日中国内地 专题研究专题研究 全球疫情进入全球疫情进入 O 株大流行期株大流行期 全球在经历了数轮新冠病毒冲击后，于 2021 年 11 月进入 Omicron 毒株主导阶段。Omicron 具有极高传播性，使得各国防控面临较大压力，亦推动全球防疫政策出现较大转向。我们将从防控政策、防疫手段和疫情影响几个维度来回顾新冠疫情对于代表性经济体的影响。 样本经济体防控政策和防疫手段

3、逐步温和样本经济体防控政策和防疫手段逐步温和 随着病毒的毒性减弱和传播力的增强，考虑到全球大部分区域已不同程度的接种过疫苗，全球的防控政策逐步转变为全面共存。在全球新冠治疗型药物产能缺乏的大背景下，疫苗仍然是最主要的防疫手段，各国接种率差异较大，基础免疫接种率普遍在 7090%，加强针接种率普遍不足 50%。但值得一提的是，发达国家/地区的 60+岁以上高危人群接种率普遍较高，大多超过 90%。但 O 株的流行下的共存，仍然在持续加剧超额死亡，主因医疗资源挤兑造成的次生灾害。 新冠疫情对医疗层面的影响新冠疫情对医疗层面的影响 受检出率的影响，O 株的病死率全球差异较大，我们估算在 0.1%0.

4、8%之间。此外疫苗的接种率和感染者年龄也有较大影响。虽然 O 株的毒性减小，但由于其传播力惊人，患者基数庞大，我们观察到样本经济体新冠的死亡人数峰值和医疗资源挤兑状况并未较其他毒株流行时期有所改善。 新冠对 ICU的直接占用率峰值普遍超过 20%， 医疗资源持续挤兑。 从超额死亡率看，“全面共存”的欧美系国家远高于“限制性共存”的东亚系国家/地区，我们分析主要原因有:1）疫苗（尤其加强针）接种率；2）限制患者活动的程度；3）人员聚集的程度。 新冠疫情对经济层面的影响新冠疫情对经济层面的影响 不考虑经济政策手段带来的影响，仅从结果分析，我们得到如下结论：1）在阶段性大流行爆发初期，无论采取怎样的

5、防控政策，GDP 大概率将会受到极大程度的负面影响； 2） 封闭和不同程度的限制人员流动， 也将导致 GDP下行和失业率走高；3）随着疫情缓解，GDP 和失业率快速恢复，但 CPI大多持续走高。 风险提示：病毒加速变异的风险；疫情发展超预期的风险；分析结果受到信息及数据可靠性影响的风险。 (37)(27)(18)(8)2May-21Sep-21Jan-22May-22(%)医药健康沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 医药健康医药健康 正文目录正文目录 海外疫情防控：海外疫情防控：O 株大流行，全球逐步走向与病毒共存株大流行，全球逐步走向与病毒共存 .

6、5 全球疫情：主流毒株不断更替，进入 O 株大流行期 . 5 全球疫情：核心要素梳理 . 6 防控政策：全球各地区防疫政策出现分化 . 6 抗疫工具：O 株流行下检测强度降低，重视疫苗加强针接种 . 6 疫情影响之一：感染率、死亡率及超额死亡 . 7 疫情影响之二：宏观经济及股指表现 . 10 共存前推行疫苗接种和研发高效力特效药的必要性探讨 . 12 新冠疫苗接种有助于降低死亡率. 12 辉瑞新冠口服药 Paxlovid 为轻中度患者首选治疗药物 . 13 全球主要经济体疫情回顾全球主要经济体疫情回顾 . 14 美国疫情回顾 . 14 英国疫情回顾 . 17 以色列疫情回顾 . 20 新加坡

7、疫情回顾 . 23 日本疫情回顾 . 26 韩国疫情回顾 . 29 越南疫情回顾 . 32 香港疫情回顾 . 34 风险提示. 37 图表目录图表目录 图表 1： 全球新冠疫情发展趋势 . 5 图表 2： 全球主要国家/地区新冠防控政策 . 6 图表 3： 全球主要国家及地区新冠检测强度 . 6 图表 4： 全球主要国家及地区新增确诊人数 . 6 图表 5： 全球主要国家/地区新冠疫苗接种率（基础免疫） . 7 图表 6： 全球主要国家/地区新冠疫苗接种率（加强免疫） . 7 图表 7： 全球主要国家/地区新冠病毒累计感染率（每百万人） . 7 图表 8： Omicron 估测感染率 . 7

8、图表 9： 香港疫情分年龄段病死率与疫苗接种率. 8 图表 10： 全球主要国家/地区新冠病毒累计感染率（每百万人） . 8 图表 11： Omicron 估测感染率 . 8 图表 12： 全球主要国家/地区累计超额死亡率 . 9 图表 13： 超额死亡率与 ICU 配备水平的相关趋势 . 9 图表 14： 美国 ICU 病床占用情况（2020-5M22） . 9 图表 15： 全球主要国家/地区：ICU 床位数（2022） . 9 图表 16： 全球主要国家/地区：疫苗接种率、ICU 占用率及超额死亡率峰值 . 10 图表 17： 全球主要国家/地区 real GDP 相对恢复情况（基准：4

9、Q19） . 10 图表 18： 全球主要国家/地区 real GDP-同比增速 . 10 qRrOpOmPvNsPsQtQwPtRmN9PbP7NpNqQoMpNfQpPqNfQmOsP8OmMyRuOpMzRvPnPsQ 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 医药健康医药健康 图表 19： 全球主要国家/地区 CPI 同比变动 . 11 图表 20： 全球主要国家/地区估值相对涨跌幅 . 11 图表 21： 全球主要国家/地区月度失业率 . 12 图表 22： 新加坡季度失业率 . 12 图表 23： 香港 COVID-19 疫苗保力 . 12 图表 24： 智

10、利 COVID-19 疫苗保护力真实世界研究（不包括 Omicron） . 12 图表 25： WHO COVID-19 治疗指南 . 13 图表 26： 美国新冠疫情核心指标 . 14 图表 27： 美国新冠死亡率（7 日移动平均） . 14 图表 28： 美国预测单日超额死亡人数（7 日移动平均） . 14 图表 29： 美国：日新增确诊人数（每百万人，7 日移动平均） . 15 图表 30： 美国周新增确诊人数（每百万人） . 15 图表 31： 美国防控严格指数 . 15 图表 32： 美国 Real GDP 及增速 . 16 图表 33： 美国主要股指走势 . 16 图表 34： 美

11、国月度 CPI 同比增长 . 16 图表 35： 美国月度失业率 . 16 图表 36： 英国新冠疫苗接种、病例新增、ICU 资源挤兑以及新增死亡病例情况 . 17 图表 37： 英国新冠病死率情况 . 17 图表 38： 英国新冠流行期间预测超额死亡率情况 . 17 图表 39： 英国新增病例与防疫政策的对照 . 18 图表 40： 英国周确诊病例情况 . 18 图表 41： 英国政策严格指数变化 . 18 图表 42： 英国实际 GDP . 19 图表 43： 英国股指/富时 100 走势 . 19 图表 44： 英国月度 CPI 同比增长 . 19 图表 45： 英国月度失业率 . 19

12、 图表 46： 以色列新冠疫苗接种、病例新增、ICU 资源挤兑以及新增死亡病例情况 . 20 图表 47： 以色列新冠病死率情况 . 20 图表 48： 以色列新冠流行期间预测超额死亡率情况 . 20 图表 49： 以色列新增病例与防疫政策的对照 . 21 图表 50： 以色列周确诊病例情况 . 21 图表 51： 以色列政策严格指数变化 . 21 图表 52： 以色列季度实际 GDP 同比增长 . 22 图表 53： 以色列股指 TA100 走势. 22 图表 54： 以色列月度 CPI 及同比增长 . 22 图表 55： 以色列季度失业率 . 22 图表 56： 新加坡新冠疫苗接种、病例新

13、增、ICU 资源挤兑以及新增死亡病例情况 . 23 图表 57： 新加坡新冠病死率情况 . 23 图表 58： 新加坡新冠流行期间预测超额死亡率情况 . 23 图表 59： 新加坡新增病例与防疫政策的对照 . 24 图表 60： 新加坡周确诊病例情况 . 24 图表 61： 新加坡政策严格指数变化 . 24 图表 62： 新加坡真实 GDP . 25 图表 63： 富时新加坡海峡指数走势 . 25 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 医药健康医药健康 图表 64： 新加坡月度 CPI 同比增长 . 25 图表 65： 新加坡季度失业率 . 25 图表 66： 日本

14、新冠疫苗接种、病例新增、ICU 资源挤兑以及新增死亡病例情况 . 26 图表 67： 日本新冠病死率情况 . 26 图表 68： 日本新冠流行期间预测超额死亡情况 . 26 图表 69： 日本新增病例与防疫政策的对照 . 27 图表 70： 日本周确诊病例情况 . 28 图表 71： 日本政策严格指数变化 . 28 图表 72： 日本真实 GDP . 28 图表 73： 日经 225 走势 . 28 图表 74： 日本月度 CPI 同比增长 . 28 图表 75： 日本月度失业率 . 28 图表 76： 韩国新冠疫苗接种、病例新增、ICU 资源挤兑以及新增死亡病例情况 . 29 图表 77：

15、韩国新冠病死率情况 . 29 图表 78： 韩国新冠流行期间预测超额死亡情况 . 29 图表 79： 韩国新增病例与防疫政策的对照 . 30 图表 80： 韩国周确诊病例情况 . 30 图表 81： 韩国政策严格指数变化 . 30 图表 82： 韩国真实 GDP . 31 图表 83： KOSPI200 走势 . 31 图表 84： 韩国月度 CPI 同比增长 . 31 图表 85： 韩国月度失业率 . 31 图表 86： 越南新冠疫苗接种、病例新增、ICU 资源挤兑以及新增死亡病例情况 . 32 图表 87： 越南新冠病死率情况 . 32 图表 88： 越南新冠流行期间预测超额死亡情况 .

16、32 图表 89： 越南新增病例与防疫政策的对照 . 33 图表 90： 越南周确诊病例情况 . 33 图表 91： 越南政策严格指数变化 . 33 图表 92： 越南真实 GDP . 34 图表 93： 越南胡志明指数走势 . 34 图表 94： 香港新冠疫苗接种、病例新增、ICU 资源挤兑以及新增死亡病例情况 . 34 图表 95： 香港新冠病死率情况 . 35 图表 96： 香港新冠流行期间预测超额死亡情况 . 35 图表 97： 香港新增病例与防疫政策的对照 . 35 图表 98： 香港周确诊病例情况 . 36 图表 99： 香港政策严格指数变化 . 36 图表 100： 香港真实 G

17、DP . 36 图表 101： 香港恒生指数走势 . 36 图表 102： 香港月度 CPI 同比增长 . 37 图表 103： 香港月度失业率 . 37 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 医药健康医药健康 海外疫情防控海外疫情防控：O 株大流行，全球株大流行，全球逐步走向逐步走向与病毒与病毒共存共存 自 2020 年起全球经历不同毒株主导的多轮新冠疫情，11M21 起正式进入 O 株大流行期。因 O 株具有高传播性、高无症状率，对地区检测及流调能力提出极高挑战，使得防控、清零等政策面临压力，推动全球防疫政策发生较大转向。我们综合分析全球疫情防控中 8 个代表性

18、的样本经济体（美国、英国、韩国、日本、新加坡、以色列、越南、香港） ，回顾其在防控政策、防疫手段、疫情影响等方面的综合情况： 1） 防控政策：全球政策主要分为全面共存、限制性共存、动态清零三种，自 2021 年 11月 O 株流行后，样本经济体主动或被动转向与 O 株全面共存； 2） 防疫手段：全球新冠口服药物供应较为紧张，检测及疫苗为主要抗疫手段。样本经济全面共存下检测强度天然降低；疫苗接种率影响疫情防控节奏及走向，接种率低的地区更易受到疫情冲击； 3） 疫情影响之一：病死率及超额死亡。我们推算 O 株病死率在 0.1%0.8%之间，受疫苗接种、感染者年龄、ICU 配备水平、检出率等多因素影

19、响，其中疫苗接种及年龄影响较大。O 株流行下的共存仍在加剧超额死亡，主因医疗资源挤兑（样本地区超额死亡率 020% vs 严格防控地区超额死亡率接近 0 或为负） ； 4） 疫情影响之二：宏观及社会运行。样本经济体在疫情大爆发期，多伴随 GDP 下行、失业率走高，随疫情缓和 GDP 快速恢复、失业率下降，但 CPI 亦走高。 全球疫情：主流毒株不断更替，进入全球疫情：主流毒株不断更替，进入 O 株大流行期株大流行期 主流毒株：Omicron 主导，子亚型不断涌现。 1） 2020 年 9 月前，主导毒株主要为原始毒株； 2） 2020 年 10 月2021 年 2 月，主导毒株有 Alpha

20、变种、 、Beta 变种、Gamma 变种； 3） 2021 年 3 月6 月，主导毒株为 Delta 变种； 4） 2021 年 7 月2021 年 10 月，为 Delta 二次流行期； 5） 2021 年 11 月至今， 主导毒株为 Omicron， 传播力进一步增强， 引发全球新冠流行加剧，且多种 Omicron 变体仍在不断涌现。 图表图表1： 全球全球新冠疫情发展趋势新冠疫情发展趋势 注：截至 2022 年 5 月 23 日 资料来源：WHO，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 医药健康医药健康 全球全球疫情：核心要素梳理疫情：核心要素梳理

21、我们选取全球在疫情防控中具有代表性的 8 个国家/地区（美国、英国、韩国、日本、新加坡、以色列、越南、香港） ，回顾其在防控政策、防疫手段、防疫效果等方面的综合表现。 防控政策：防控政策：全球各地区防疫政策出现分化全球各地区防疫政策出现分化 目前全球疫情防控政策总体呈现三种主流方式： 1） 全面共存：经过 21 年放松-收紧的多次调整，疫苗及医疗资源相对丰富的地区如美国、英国、新加坡逐渐进入主动共存，越南、韩国、香港在疫情前半段实行严防死守，后期受制于民意、 疫情大爆发后流调及检测能力有限、 经济发展考量等， 半被动地进入共存。 2） 限制性共存：以日本为代表，面对 Omicron 后再次收紧

22、防疫政策，背后考量主要为避免医疗资源挤兑。 3） 动态清零：以中国及 5M22 前的朝鲜为代表。朝鲜通过封锁边境实现外防输入，5M22 起发热病例大幅增加，防疫战线被击破。Omicron 的强传播力使中国同样面临较大的防控压力。 图表图表2： 全球主要国家全球主要国家/地区新冠防控政策地区新冠防控政策 国家国家/地区地区 新冠疫情防控政策新冠疫情防控政策 美国 3M21 起美国从放松口罩禁令等政策开始探索开放，7M21 疫情抬头后部分收紧，疫情小高峰过后，11-12M21 逐步放开入境限制，3M22 放松口罩禁令，全面共存。 英国 12M21 为应对 Omicron 采取 B 计划，强制戴口罩

23、，22 年 3 月 18 日，取消所有入境防疫政策。 以色列 6M21 起在高接种率下放宽防疫政策，随后经历 2 波大规模扩散，3M22 起全面大幅放开管控政策，允许未接种疫苗入境者。 新加坡 先紧后松，10M21 在疫苗接种率超过 95%，新增病例 98%为轻症或无症状的背景下，重开边境；3M22 进一步放宽。 韩国 2M22 放松防疫措施，确诊采取居家隔离。随后疫情大范围扩散。22 年 3 月 21 日起对完成疫苗接种的入境人员免除隔离，4 月 15 日全面解除防疫限制，仅保留室外佩戴口罩。 日本 2021 年 11 月初解除入境限制，11 月底面对奥密克戎再次限制入境，1M22 期日本采

24、进入“准紧急状态”，总体较为严格。 香港 受制于流调能力、检测能力、疫苗接种率等因素，1M22 Omicron 快速蔓延，动态清零政策被动解除。4 月 21 日起现香港宣布将逐步放宽社交距离管控，进入共存阶段。 越南 2021 年 3 月前基本执行动态清零，3 月放宽管控，4M 起疫情迅速蔓延，重启严格管控，但为时已晚，被迫进入共存状态。3M22 起入境人员无需隔离，将新冠视为地方流行病管理，同时加强重灾区疫苗接种。 资料来源：各经济体政府官网，各经济体 CDC，华泰研究 抗疫工具：抗疫工具：O 株流行下检测强度降低，重视疫苗加强针接种株流行下检测强度降低，重视疫苗加强针接种 检测强度：随防控

25、政策宽松逐渐降低。检测强度：随防控政策宽松逐渐降低。 1） O 株高传播性迫使多国降低检测强度：O 株疫情所致感染人数远超之前多轮疫情，庞大的感染基数挑战检测能力， 且伴随管控宽松、 高强度检测必要性降低。 在此前疫情中检测强度较高的韩国、以色列、英国、越南在 11M21 后的 O 株疫情中降低检测强度，日本仍保持较高检测强度，美国整体平稳下降； 2） 低检测强度或使报告病例数偏低，影响躺平国感染率、病死率等数据真实性。 图表图表3： 全球主要国家及地区新冠检测强度全球主要国家及地区新冠检测强度 图表图表4： 全球主要国家及地区新增确诊人数全球主要国家及地区新增确诊人数 注：单位为次/确诊病例

26、 资料来源：Our world in data，华泰研究 资料来源：Our world in data，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 医药健康医药健康 疫苗：基础免疫基本达峰，加强针接种率差异明显。疫苗：基础免疫基本达峰，加强针接种率差异明显。 1） 疫苗类型：美国、新加坡、以色列、韩国、日本等以 mRNA 疫苗为主，香港 mRNA 及科兴灭活并行，英国为 AZ 腺病毒及 mRNA； 2） 基础免疫接种率：新加坡持续推进接种，接种率最高超 90%，韩国、日本、香港、越南在 70-90%之间，美国及以色列基础接种率达 65%后基本停滞； 3） 加强针

27、接种率：加强针接种自 8M21 开始在全球各地区逐步推进，截至目前新加坡接种率最高（72%） ，韩国次之（64%） ，英国、以色列、日本、香港集中在 40-60%，美国约 30%； 4） 接种率牵制防控节奏：主动共存国家如美国、英国、以色列、新加坡等在放开管控政策时，疫苗接种率超 60%，被动放松管制的香港、越南、日本等地区受疫情严重冲击时均存在基础免疫或加强免疫不足情况； 5） 高龄人群接种率尤为关键：高龄人群重症风险较高，其接种率直接影响开放后的死亡率。 图表图表5： 全球主要国家全球主要国家/地区新冠疫苗接种率（基础免疫）地区新冠疫苗接种率（基础免疫） 图表图表6： 全球主要国家全球主要

28、国家/地区新冠疫苗接种率（加强免疫）地区新冠疫苗接种率（加强免疫） 资料来源：Our world in data，华泰研究 资料来源：Our world in data，华泰研究 疫情疫情影响之一：感染率、死亡率及超额死亡影响之一：感染率、死亡率及超额死亡 感染率：累计感染率感染率：累计感染率 25%-45%，O 株感染率株感染率 10%-32%。 1） 累计报告感染率在 25%-45%：经历多轮疫情的以色列、英国、美国在 Omicron 来袭之前，累计感染率维持在 1520%， Omicron 后迅速攀升至 25%-45% ； 之前未受大范围波及的韩国、 香港、日本等在 Omicron 传播

29、后感染人数大幅上升，感染率集中在 10%-20%，日本因严格防控感染率最低，韩国感染率高至 33%。 2） 我们估算Omicron报告感染率为10%-32% （假设自2021年12月起的感染患者均为O株所致） ，受检测强度影响实际更贴近上限：各地区 Omicron 的感染率在 10-32%大范围波动（假设 11M21后感染者均为 Omicron，日本严格防控不纳入） ，考虑到美国、越南、新加坡、英国等国检测强度大幅降低，我们认为实际感染率更贴近 20%-32%，并存在更高的可能。 图表图表7： 全球主要国家全球主要国家/地区新冠病毒累计感染率（每百万人）地区新冠病毒累计感染率（每百万人） 图表

30、图表8： Omicron 估测感染率估测感染率 注：单位为次/确诊病例 资料来源：Our world in data，华泰研究 注：假设 2021 年 12 月 1 日后的病例均为 Omicron 资料来源：Our world in data，华泰研究预测 32%29%19%18%16%10%10%5%0%5%10%15%20%25%30%35%韩国以色列英国新加坡香港美国越南日本 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 医药健康医药健康 病死率（病死率（CFR） ：与疫苗接种率呈负相关，高龄未免疫者为死亡重灾区。） ：与疫苗接种率呈负相关，高龄未免疫者为死亡重灾区。

31、假设自 2021 年 12 月起的死亡患者均为 O 株所致，我们测算 O 株病死率各地区在 0.1%0.8%之间波动，差异明显：香港较高（0.76%） ，新加坡较低低（0.07%） ，其余国家/地区在范围内波动。 CFR 受疫苗接种、年龄、受疫苗接种、年龄、ICU 配备水平、检出率等因素影响。配备水平、检出率等因素影响。 1） 疫苗接种：病死率与加强针接种率呈负相关趋势：样本经济体中伴随加强针接种率提升，CFR呈下降趋势，与 O 株 CFR 也呈现负相关； 2） 年龄段：O 株较新冠其他毒株传染性增强、病死率降低，但高龄人口病死风险数倍增高（香港20-29 岁 vs 60-69 岁：两针接种率

32、 88% vs 86%，病死率 0.01% vs 0.42%）; 3） ICU 水平：ICU 配置水平较低的英国及香港病死率偏高，韩国及新加坡 ICU 丰富度高、对应低病死率，美国数据显著离群。我们预计病死率与 ICU 配置水平相关性弱于疫苗接种率，但因样本较少，可能存在一定偏差。 4） 检出率： O 株无症状感染者超过 50%， 我们预计躺平国家/地区的记录感染者远小于实际感染者，引起 CFR 表观偏高。 图表图表9： 香港疫情分年龄段病死率与疫苗接种率香港疫情分年龄段病死率与疫苗接种率 资料来源：香港政府官网，华泰研究（数据截至 2022 年 4 月 20 日） 图表图表10： 全球主要国

33、家全球主要国家/地区新冠病毒累计感染率（每百万人）地区新冠病毒累计感染率（每百万人） 图表图表11： Omicron 估测感染率估测感染率 注：气泡大小代表 O 株病死率，假设 2021 年 12 月 1 日后的病例均为 Omicron，数据截至 4M22 资料来源：Our world in data，华泰研究 注：气泡大小代表超额死亡率，数据截至 4M22，假设 2021 年 12 月 1 日后的病例均为 Omicron 资料来源：Our world in data，华泰研究预测 0.01%0.01%0.01%0.01%0.01%0.03%0.12%0.42%1.79%10.45%0.76%

34、0%38%82%88%91%98%94%86%76%50%82%0%0%20%35%47%61%60%51%39%16%42%0%20%40%60%80%100%120%0%2%4%6%8%10%12%33-1112-1920-2930-3940-4950-5960-6970-7980+合计香港疫情病死率CFR（左轴）两针接种率（右轴）韩国新加坡日本英国香港美国以色列越南-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%20%30%40%50%60%70%80%CFR加强针接种率韩国新加坡英国香港美国-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.

35、2%1.4%1.6%-2388CFRICU床位数/十万人 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 医药健康医药健康 超额死亡：医疗资源挤兑超额死亡：医疗资源挤兑预计预计为主因。为主因。 1） 医疗资源挤兑或为超额死亡率主因：非新冠死亡大致归为因新冠产生的医疗系统崩溃而死亡、自然原因死亡（如其他流行病致亡） 、非自然原因死亡（如交通事故、自杀等，疫情间甚至有所降低） 、突发灾害死亡四类。 2） 各地区累计超额死亡率在 0-20%间波动：变动趋势整体与疫情防控严格程度及扩散程度共振。 3） 美国、 英国、 以色列累计超额死亡处于高位： 英国超额死亡率

36、在经历 5M20 首轮疫情后逐轮下降；以色列、英国超额死亡率有逐轮抬升趋势， 美国累计超额死亡率约 16% ； 4） 严格防控地区超额死亡率较低，O 株来袭、管控放松后抬头：日本、新加坡、香港等地 6M21 前一直执行严格防控，超额死亡率维持负数或 0 附近，10M21 起在 O 株肆虐、管控宽松等因素影响下逐渐抬升，但整体仍维持在-0.1%-4%区间。日本超额死亡率最低，即便在 O 株疫情下仍为-0.06%。 图表图表12： 全球主要国家全球主要国家/地区地区累计超额死亡率累计超额死亡率 图表图表13： 超额死亡率与超额死亡率与 ICU 配备水平的相关趋势配备水平的相关趋势 资料来源：Our

37、 world in data，华泰研究 资料来源：Our world in data，各国卫生部官网，华泰研究（数据截至 4M22） 医疗资源挤兑：医疗资源挤兑：共存后加剧医疗资源紧张共存后加剧医疗资源紧张。 1） 全球主要经济体与新冠共存后， 均出现不同程度的医疗资源挤兑， 主要表现为病床及 ICU 床位被新冠病人大比例占用，医护人员因感染及病患人数激增造成人员短缺等。 2） 新冠病人对病床占用率在 20%30%： 美国拥有世界领先的 ICU 的资源， 疫情期间 ICU 整体占用率最高达 78% （常态下一般不足 70%） 、 新冠占用率最高至 30%， 严重挤兑常规病人资源。 日本、韩国在

38、大流行期的 ICU 占用率亦超 20%； 3） 疫情地区性差异加剧资源挤兑： 2020-2021 年美国的多轮疫情中， 新冠患者占据 ICU 床位数比例中位数为 18%，并伴随疫情扩散程度的地区性差异呈现分配不均现象，如美国各州中，新冠占据ICU 比例最高的州可超过 40%，而最低的州仅为 5%。 图表图表14： 美国美国 ICU 病床占用情况（病床占用情况（2020-5M22） 图表图表15： 全球主要国家全球主要国家/地区：地区：ICU 床位数床位数（2022） 资料来源：约翰霍普金斯大学，华泰研究 资料来源：Wind，各国卫生部官网，华泰研究 韩国新加坡英国香港美国-1%3%7%11%1

39、5%19%01020304050超额死亡率ICU床位数/十万人347000350400美国韩国日本英国床/百万人 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 医药健康医药健康 图表图表16： 全球主要国家全球主要国家/地区：疫苗接种率、地区：疫苗接种率、ICU 占用率及超额死亡率峰值占用率及超额死亡率峰值 国家国家/地区地区 两针接种率两针接种率（5M22） 加强接种率加强接种率(5M22) 60+两针接种率两针接种率(4M22) 60+加强接种率加强接种率(4M22) 累计超额死亡率峰值累计超额死亡率峰值 新冠对新冠对 IC

40、U 占用率峰值占用率峰值 美国 67% 31% 90% 69% 17.5% 25% 英国 73% 58% 96% 90% 20.6% 91% 以色列 66% 57% - - 9.1% - 新加坡 91% 74% 96% - 4.0% - 韩国 87% 72% - 90% 1.8% 24% 日本 81% 57% 90% - -0.06% 23% 香港 83% 47% 76% 41% 3.9% 越南 80% 56% - - - - 资料来源：各国/地区政府官网，各国/地区卫生部官网，Our world in data，华泰研究预测 疫情疫情影响之二：宏观经济及股指表现影响之二：宏观经济及股指表现

41、GDP：共存初期多损伤：共存初期多损伤 GDP，长期影响尚需观察。，长期影响尚需观察。 1） 全球主要经济体real GDP在1H20降至谷底， 随后持续反弹， 至 1Q22基本恢复至4Q19水平。从样本经济体数据来看，2Q20-2Q21 期间，政策宽松国（美国、新加坡）GDP恢复情况略优于严格封控国（韩国、日本等） ； 2） 开放较早的美国、新加坡、英国恢复速度较快，整体保持上行：新加坡在 2Q20-1Q21期间恢复速度较快， 2Q 环比下滑， 10M 逐渐放开， 再度快速恢复； 美国 2Q20-1Q21 快速恢复，后续恢复速度放缓，11M21 开放后未见 GDP 加速恢复；越南 3Q21

42、因疫情GDP 受损， 4Q21 起受益于外资投资加大、 疫情得到控制后复工复产等快速恢复， 1Q22录得 5%同比增长；英国在疫情中 GDP 受损严重，逐季稳步恢复，3M22 宣布共存，需持续观察对后续经济影响； 3） 近期疫情受损地区香港、 韩国季度 GDP 波动较大。 韩国早期因严格防控快速修复 GDP损伤， 但后续在多轮疫情影响下， GDP 呈现一定波动， 1Q22 再度环比下滑； 香港 1Q22 GDP 同比下滑-4%，疫情对 GDP 形成冲击。 图表图表17： 全球主要国家全球主要国家/地区地区 real GDP 相对相对恢复情况（基准：恢复情况（基准：4Q19） 图表图表18： 全

43、球主要国家全球主要国家/地区地区 real GDP-同比增速同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 50%60%70%80%90%100%110%120%130%4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22美国韩国香港英国新加坡日本越南-30%-20%-10%0%10%20%30%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22美国韩国香港英国新加坡日本越南 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 11 医药健康医药健康 CPI：多个共存多个共存经济体经济体 CPI

44、 持续走高持续走高。美国、英国、新加坡、韩国 CPI 同比变动持续上行，维持高位，通胀风险较高。香港、越南、日本控制较好。 图表图表19： 全球主要国家全球主要国家/地区地区 CPI 同比变动同比变动 资料来源：Wind，华泰研究 全球股指：共存政策影响投资者预期。全球股指：共存政策影响投资者预期。 1) 主要股指已恢复至疫情前： 除香港外， 多国股指已恢复至 1M20， 越南、 美国、 以色列、韩国总体涨幅明显； 2) 2021 年股指表现出现分化，共存政策或为提振因素之一：开放较早的美国、越南、以色列在 2M-11M21 间呈现涨势，提示共存政策或对股市有一定提振作用；新加坡、英国、日本窄

45、幅震荡，韩国、香港下跌趋势为主，香港跌幅最大； 3) O 株疫情及地缘因素冲击 1Q22 全球股市： 11M21 全球主要指数开启震荡下跌， 韩国、香港 O 株疫情最为严重、对应股指大幅下跌；新加坡（防控较好） 、以色列窄幅上涨。 图表图表20： 全球主要国家全球主要国家/地区地区估值相对涨跌幅估值相对涨跌幅 资料来源：Wind，华泰研究 失业率：疫情爆发加剧失业，放松管控后就业逐步恢复。失业率：疫情爆发加剧失业，放松管控后就业逐步恢复。 1） 失业率逐步恢复至疫情前水平：疫情爆发后，各地区因爆发及管控节奏不同，失业率在1H20 至 1H21 间逐渐达峰，美国、香港失业率提升最为明显。伴随疫情

46、逐步受控各地区失业率均显著下降； 2） 美国放松管控后失业率加速下降：6M21 起美国失业率加速下降，我们预计主因共存后经济复苏。新加坡在逐步放松管控中失业率亦下降，中期影响需跟踪 1H22 数据。 3） 疫情集中爆发期提升失业率：香港、韩国因 O 株疫情严重，失业率在大流行期间/结束有所抬升。 (3)(1)1357911Apr-2019May-2019Jun-2019Jul-2019Aug-2019Sep-2019Oct-2019Nov-2019Dec-2019Jan-2020Feb-2020Mar-2020Apr-2020May-2020Jun-2020Jul-2020Aug-2020Se

47、p-2020Oct-2020Nov-2020Dec-2020Jan-2021Feb-2021Mar-2021Apr-2021May-2021Jun-2021Jul-2021Aug-2021Sep-2021Oct-2021Nov-2021Dec-2021Jan-2022Feb-2022Mar-2022%美国韩国香港英国新加坡日本越南 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 12 医药健康医药健康 图表图表21： 全球主要国家全球主要国家/地区月度失业率地区月度失业率 图表图表22： 新加坡季度失业率新加坡季度失业率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究

48、 共存前推行疫苗接种和研发高效力特效药的必要性探讨共存前推行疫苗接种和研发高效力特效药的必要性探讨 共存前提升疫苗接种率及优秀特效药可及性共存前提升疫苗接种率及优秀特效药可及性势在必行势在必行。疫苗真实世界保护力研究和 WHO新冠治疗指南分别显示，接种新冠疫苗和使用高效力特效药（辉瑞 Paxlovid）可有效降低新冠患者死亡率。我们认为人为干预、群体免疫水平、药物可及性是控制疫情的唯一手段，提高老年人疫苗接种率和高效力特效药可能会成为疫情防范的关键举措。 新冠疫苗接种有助于降低死亡率新冠疫苗接种有助于降低死亡率 序贯考量：预防感染仍是首要指标，仍须更好的疫苗。序贯考量：预防感染仍是首要指标，仍

49、须更好的疫苗。香港 RCT 数据显示三针 mRNA 与三针科兴在重症/死亡保护方面无重大差异，智利真实世界研究数据显示序贯接种对引发重症/死亡保护优于三针科兴（不包括 Omicron） 。我们认为疫苗的预防感染率仍然是非常重要的指标， 而该指标与中和抗体密切相关， 序贯加强形成的高水平中和抗体可更好预防感染。 图表图表23： 香港香港 COVID-19 疫苗保力疫苗保力 图表图表24： 智利智利COVID-19疫苗保护力真实世界研究 （不包括疫苗保护力真实世界研究 （不包括Omicron） 资料来源：香港大学，华泰研究 注：CoronaVac 组为接种 3 针科兴疫苗（CoronaVac）；B

50、NT162b2 组为前 2 针接种科兴疫苗，第 3 针接种 BioNTech；AZD1222 组为前 2 针接种科兴疫苗，第3 针接种阿斯利康疫苗 资料来源：柳叶刀，华泰研究 0246810121416Apr-19Jun-19Aug-19Oct-19Dec-19Feb-20Apr-20Jun-20Aug-20Oct-20Dec-20Feb-21Apr-21Jun-21Aug-21Oct-21Dec-21Feb-22%美国韩国香港英国日本2.32.52.83.53.32.92.72.62.40.00.51.01.52.02.53.03.54.04Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q