1、 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 行业行业需求不断释放，需求不断释放，公司公司股权调整后有望重新启航股权调整后有望重新启航 三大领域需求持续释放三大领域需求持续释放，公司有望受益公司有望受益。1 1）人社人社领域领域， “放管服”改革等带来建设增量， 同时考虑升级换代需求，行业需求有望持续释放。2 2）医疗医疗领域，领域，多个省市发布公共卫 生改造政策，同时省级医保平台建设有望逐步落地。公司是国内公共卫生领域的领军企 业，医保领域也有典型案例，有望充分受益。3 3）智慧城市领域智慧城市领域，2019-2023 年国内智 慧城市技术支出复合增速有望达到 14.2%，公司相关业务有望持续发展

2、。 股权问题股权问题解决后公司有望重新启航解决后公司有望重新启航。经过 2019 年以来的多次调整，人寿目前为公司第 一大股东，持股比例 18.16%，管理层也相应进行调整，公司经营管理有望逐步改善。 互联网互联网医疗医疗、公卫公卫新需求新需求释放，释放，人寿协同打开人寿协同打开长期发展长期发展前景前景 从海外看从海外看， “保险“保险+ +科技科技”下的”下的互联网医疗互联网医疗具有具有长期前景长期前景。美国联合健康集团具有两大主 营业务，分别是传统的保险业务以及保险科技业务，Optum 主要负责保险科技业务。依 托于联合健康集团强大的保险端等资源背景，Optum 的三家子公司快速发展，20

3、19 年收 入分别达到 303.17、100.06、742.88 亿美元，2015-2019 年收入复合增速分别达到 21.47%、12.73%和 11.38%。 人寿入股人寿入股，协同效应协同效应值得期待值得期待。第一，2020 年开始国寿和万达信息大概每年有两三个 亿左右的日常关联交易， 成为直接的收入增量。 第二， 发挥万达信息的信息化建设能力， 围绕商保产品等方面合作。 第三， 以人寿的庞大客户群体为重要基础， 向健康管理拓展。 中国人寿庞大的客户群体以及人寿体系内部的需求都将成为公司长期发展的重要基础， 业务成熟后可以向 B 端和 C 端进一步拓展。 与此同时，公共卫生领域，政策催化

4、下省市县三级平台改造需求可期，公司是国内公卫 领域的领军企业，业务遍布全国 23 个省/直辖市、近 200 余个地市、1000 余个区县。 在疫情暴露公卫短板的情况下，各地政府纷纷加大公卫投入，公司有望持续受益。 投资建议投资建议 公司是医疗 IT 领域领军企业，人寿入股带来管理的改善以及资源的协同，打开了公司 在互联网医疗、医保科技等领域长期的发展前景，同时公卫改造带来增量，公司作为国 内公卫领域领军企业有望充分受益。 我们预计公司 2020-2022 年净利润分别为 3.3、 4.6、 5.8 亿元，EPS 分别为 0.28、0.39、0.49 元，对应 PE 分别为 81X、58X、46

5、X。 由于公司处于转型期，我们选取公司的 PS 作为估值指标。医疗信息化可比公司目前平 均 PS （2020 年， Wind 一致预期） 为 9X， 预计公司 2020 年收入 26.18 亿元， 对应 PS 10X。 公司目前估值水平略高于行业平均，但考虑到公司目前正处于转型期，人寿入股后的协 同效应也有望逐步显露，同时在互联网医疗领域、公卫领域具有长期的发展前景，综合 考虑给予公司“推荐”评级。 风险提示：风险提示： 医院信息化投入不及预期，公司与人寿合作的进度不及预期。 推荐推荐 首次评级 当前价格当前价格： 22.5122.51 元元 交易数据交易数据 2020-6-24 近 12 个

6、月最高/最低 （元） 22.86/8.53 总股本（百万股） 1,188 流通股本（百万股） 1,179 流通股比例（%） 99.29 总市值（亿元） 267 流通市值（亿元) 265 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：强超廷分析师：强超廷 执业证号： S01 电话： 邮箱： 分析师：郭新宇分析师：郭新宇 执业证号： S01 电话： 邮箱： 相关研究相关研究 -36% -12% 12% 36% 60% 84% 19/619/919/1220/

7、320/6 万达信息 沪深300 万达信息（万达信息（300168300168） 公司研究/动态报告 公卫公卫新需求下新需求下有望受益，有望受益，人寿人寿长期协同效应长期协同效应可期可期 万达信息（万达信息（3 30016800168）动态研究报告）动态研究报告 动态研究报告动态研究报告/计算机计算机 2020 年年 06 月月 29 日日 证券研究报告 2 万达信息（万达信息（300168） 盈利预测与财务指标盈利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,125 2,618 3,297 4,012 增长率（%） -3.6%

8、23.2% 25.9% 21.7% 归属母公司股东净利润（百万元） (1,397) 330 463 581 增长率（%） -702.3% 123.6% 40.2% 25.7% 每股收益（元） (1.27) 0.28 0.39 0.49 PE（现价） (17.7) 81.0 57.8 46.0 PB 8.9 8.2 7.2 6.2 资料来源：公司公告，民生证券研究院 mNqPqOwOpPtMoOqPsMpRpMaQ9R6MtRrRoMmMfQnNqOjMoNnN9PoOwPNZsQtQxNmQzQ 证券研究报告 3 万达信息（万达信息（300168） 目录目录 一、行业需求不断释放，公司股权调整

9、后有望一、行业需求不断释放，公司股权调整后有望重新启航重新启航 . 4 4 （一）三大领域需求持续释放，公司有望受益 . 4 （二）股权问题解决后公司有望重新启航 . 6 二、互联网医疗、公卫新需求释放，人寿协同二、互联网医疗、公卫新需求释放，人寿协同打开长期发展前景打开长期发展前景 . 8 8 （一）从海外看，“保险+科技”下的互联网医疗具有长期前景 . 8 （二）人寿入股，协同效应值得期待 . 8 （三）互联网医疗、公共卫生领域公司有望迎来机遇 .10 三、投资建议三、投资建议 . 1111 四、风险提示四、风险提示 . 1212 插图目录插图目录 . 1414 表格目录表格目录 . 14

10、14 证券研究报告 4 万达信息（万达信息（300168） 一、一、行业行业需求不断释放，需求不断释放，公司公司股权调整后有望重新启航股权调整后有望重新启航 （一）（一）三大领域需求持续释放三大领域需求持续释放，公司有望受益公司有望受益 1. 人社人社、政务信息化领域：政策带来、政务信息化领域：政策带来持续持续的建设的建设需求需求 人社人社领域，领域，政策政策催化催化带来带来需求的持续释放。需求的持续释放。 人力资源社会保障部关于印发“互联网 人社”2020 行动计划的通知要求“在 2020 年之前，实现“互联网人社”多元化、规 模化发展，未来相关政策的不断落地将持续给相关领域带来增量。政务领

11、域， “互联网+政务 服务”奠定了行业长期的信息化建设趋势， “放管服”改革等政策带来建设增量，行业需求 有望持续释放。 表表 1：人社、政务人社、政务领域相关政策领域相关政策 时间时间 颁布部门颁布部门 名称名称 主要内容主要内容 2016 2016 年年 国务院 国务院关于加快推进 “互联网 +政务 服务” 工作的指导意见 要按照建设法治政府、 创新政府、 廉洁政府和服务型政 府的要求，优化服务流程，创新服务方式，推进数据共 享，推行公开透明服务，最大程度利企便民，让企业和 群众少跑腿、好办事、不添堵，共享“互联网+政务服 务”发展 2016 2016 年年 国务院 国务院关于印发“十三五

12、” 国家信息化规划的通知 全面开展 “互联网+政务服务” ， 大力推进政务服务 “一 号申请、一窗受理、一网通办”， 构建方便快捷、公 平普惠、 优质高效的政务服务信息体系， 简化群众办事 环节，让信息多跑路、群众少跑腿。 2016 2016 年年 人社部 人力资源社会保障部关于 印发 “互联网人社” 2020 行 动计划的通知 落实基础能力提升、 管理服务创新和社会协作发展三项 行动计划， 在 2020 年之前， 实现“互联网人社”多 元化、规模化发展。 2018 2018 年年 国务院 国务院办公厅关于印发进 一步深化 “互联网+政务服务” 推进政务服务“一网、一门、 一次”改革实施方案的

13、通知 充分运用信息化手段解决企业和群众反映强烈的办事 难、办事慢、办事繁的问题，加快推进政务服务“一网 通办”和企业群众办事 “只进一扇门” 、 “最多跑一次” 。 2018 2018 年年 中央办公厅、 国务院 关于深入推进审批服务便 民化的指导意见 全面推行审批服务 “马上办、 网上办、 就近办、 一次办” ； 深入推进审批服务标准化； 持续开展 “减证便民” 行动； 大力推行审批服务集中办理；着力提升“互联网+政务 服务”水平；创新便民利企审批服务方式等内容。 资料来源：中国政府网，民生证券研究院 公司公司 1995 年年成立以来成立以来即即专注于专注于人社人社、政务等领域，、政务等领域

14、，在在“一网一网通办通办”、“市民云市民云”等领域等领域取取 得成果。得成果。1）作为“一网通办”平台总集成、核心系统承建方和 APP 运营方，公司的上海市 “一网通办”总门户个人实名用户注册量已突破 1008 万。全国开通 18 个城市 164 个线 下专窗办理点，实现了 51 个事项跨省办理。2）与此同时，公司在人社、政务领域还有“市 民云” ，已服务上海、成都、海口、柳州、扬州、长沙、驻马店、资阳、柳州等地，覆盖人 口 8000 余万。3）公司成为人社行业标准制定、实施总集成单位，确立了行业引领位置。 人社业务拓展至雄安、安徽、河南等新兴市场。 证券研究报告 5 万达信息（万达信息（30

15、0168） 图图 1：公司在人社、政务领域近期的主要成果公司在人社、政务领域近期的主要成果 资料来源：公司年报，民生证券研究院 2. 医疗医疗领域：领域：政策催化下公共卫生改造政策催化下公共卫生改造、医保平台、医保平台需求需求有望持续有望持续释放释放 多个省市多个省市发布公共卫生改造政策。发布公共卫生改造政策。 在此次疫情中， 公共卫生体系建设上的不足有所暴露， 主要体现在应急管理能力不强、相关数据无法第一时间及时上传等等，部分地区公共卫生管 理能力有待进一步提升，全国范围内区域卫生信息系统的升级可期。目前，云南、重庆、西 安、安徽、北京、天津等地已经发布政策，开启公共卫生的相关建设，未来国内

16、其他地方有 望逐步开启相关的补充建设。 省级省级等医保平台建设有望逐步落地等医保平台建设有望逐步落地。重庆、云南、新疆、上海等 21 省份都开始初步的 招标，多为项目设计、工程监理、硬件采购等开始准备的环节，可以证明从 2019 年国家级 平台落地以来，相关省份的建设在逐步推进，相关软件订单可能在三、四季度开始落地。 公司是国内公共卫生公司是国内公共卫生领域领域的领军企业，的领军企业，医保领域医保领域也有典型案例。也有典型案例。公司拥有公共卫生客户 1200 余个，包括近 200 余个地市、1000 余个区县，有望充分受益于新一轮公卫建设。医保 领域，公司完成了上海市医保信息平台的整体迁移和升

17、级，典型项目的完成有利于公司在未 来省级平台的建设上获得先机。 3. 智慧城市领域智慧城市领域：行业行业需求持续需求持续释放释放，2019-2023 年年复合增速有望达到复合增速有望达到 14.2% 在政策催化下，在安全治理、城市综合管理等需求持续释放，智慧城市领域景气度有望 延续。根据 IDC 预测，2019 年国内智慧城市技术支出为 228.79 亿美元，到 2023 年有望达到 389.23 亿元，2019-2023 年复合增速有望达到 14.2%。 公司历史上将智慧城市业务作为重点业务之一，完成了公安大数据交换平台、公安综合 执法业务平台、雪亮工程等重点项目，同时完成了一些安防类的业务

18、平台建设，包括移动安 全管理、智慧矫正综合业务平台等。 2019 年“市民云”已服务上海、成都、海口、柳州、扬州、长沙、驻马店、资 阳、柳州等地，覆盖人口 8000 余万 “一网通办”平台总集成、核心系统承建方和 APP 运营方，开通 18 个城 市 164 个线下专窗办理点 公共服务产品领域，中标人社部 12333 电话咨询项目 大数据产品中标青岛大数据、苏州大数据 基于养老云平台，已为 40 多个养老机构提供智慧养老服务管理 证券研究报告 6 万达信息（万达信息（300168） 图图 2：国内智慧城市技术国内智慧城市技术支出支出 资料来源：IDC，民生证券研究院 （二）（二）股权问题股权问

19、题解决后公司有望重新启航解决后公司有望重新启航 从历史从历史上上看，看，公司公司收入和利润收入和利润一直稳步一直稳步增长，但在增长，但在 2018、2019 年年出现波动。出现波动。1）2018 年收入和利润波动的原因在于：收入端的部分项目未结算在 2018 年，以及智慧城市领域景 气度的下滑影响了收入，而利润端则由于子公司四川浩特的亏损和减值（目前已主动收缩规 模）以及股权激励成本摊销影响。 2）2019 年收入和利润波动的原因在于：收入端受经济下行压力、原第一大股东资金占 用等原因影响，利润端受计提存货损失跌价（7.18 亿元） 、内部管理问题导致营业成本增加 （毛利率下滑 21.64 个

20、百分点） 、无形资产摊销费用增加等原因的影响。 图图 3：公司收入及增速公司收入及增速 图图 4：公司归母净利润及增速公司归母净利润及增速 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 公司主营业务包括民生服务和智慧城市。公司主营业务包括民生服务和智慧城市。1）民生服务包括了医疗信息化业务（传统医 疗 IT、医保、互联网医疗等） 、人社信息化业务。2）智慧城市及其他包括政务管理，主要包 13% 13% 14% 14% 15% 15% 16% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 201820192020E2021E2022E2023

21、E 市场规模（亿美元） 增速 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 收入（亿元） 增速 -800% -700% -600% -500% -400% -300% -200% -100% 0% 100% -16.00 -14.00 -12.00 -10.00 -8.00 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 2011 2012 2013 2014 2015 2016 201

22、7 2018 2019 归母净利润（亿元） 增速 证券研究报告 7 万达信息（万达信息（300168） 括城市级的市民云等管理平台，以及传统的智慧交通、智慧城市等安防类业务，近年来公司 民生服务收入占比不断提升，2019 年民生服务收入占比已达到 47%，较 2016 年提升近 15 个百分点。 图图 5：公司毛利率和净利率变化公司毛利率和净利率变化 图图 6：公司公司两项业务两项业务收入占比收入占比 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 人寿入股后人寿入股后管理管理等问题等问题有望逐步解决，有望逐步解决，公司公司有望有望重新重新启航。启航。1）人寿）人寿成为

23、第一大股东。成为第一大股东。 经过 2019 年以来的多次股权调整，人寿目前为公司第一大股东，持股比例达到 18.16%，原 控股股东上海万豪投资持股 16.89%。2）股权）股权变化带来变化带来管理层调整管理层调整，带来公司经营管理的整，带来公司经营管理的整 体改善。体改善。目前公司董事会中已有 3 人具有人寿背景，其中匡涛、胡宏伟分别任董事长、副董 事长，钱维章任董事。管理层的调整有望带来公司经营管理的改善，公司经营及业绩有望逐 步回暖。 表表 2：董事会中：董事会中已有已有三人三人具有人寿背景具有人寿背景 姓名姓名 职务职务 任职日期任职日期 个人简历个人简历（没有人寿（没有人寿经历的暂

24、未列入本表经历的暂未列入本表） 匡涛匡涛 董事长,董 事 2019-10-15 2009 年 6 月进入中国人寿保险股份有限公司,曾先后任投资管理部 总经理助理,副总经理.2016 年 1 月至 2018 年 7 月曾任中国人寿保 险(集团)公司投资管理部副总经理,2018 年 7 月起任中国人寿保险 (集团)公司投资管理部总经理 胡宏伟胡宏伟 副董事长, 董事 2019-10-15 2002 年至 2010 年期间,先后担任中国人寿保险股份有限公司金华 市分公司总经理助理,副总经理,浙江省分公司个险销售部总经 理.2010 年至 2017 年期间,先后担任中国人寿保险股份有限公司浙 江省分公

25、司营销总监,副总经理,宁波市分公司主要负责人,总经 理.自 2017 年 11 月起担任中国人寿保险股份有限公司上海市分公 司总经理.现任公司副董事长,总裁. 杨玲杨玲 董事 2018-5-15 - 姜锋姜锋 董事 2019-10-15 - 李光亚李光亚 董事 2019-10-15 - 钱维章钱维章 董事 2019-10-15 2006 年至 2014 年期间,先后担任中国人寿保险股份有限公司个险 销售部总经理助理,研发中心总经理助理兼测试部总经理,副总经 理.自 2014 年 9 月起任中国人寿保险股份有限公司研发中心总经 理.自 2018 年 8 月起任中国人寿保险股份有限公司科技总监.现

26、任 公司董事. 麻志明麻志明 独立董事 2019-10-15 - 赵怀亮赵怀亮 独立董事 2019-10-15 - 刘功润刘功润 独立董事 2020-1-20 - 资料来源：Wind，民生证券研究院 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 净利率 毛利率 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 20019 民生服务 智慧城市及其他 证券研究报告 8 万达信息（万达信息（300168） 二、二、互联网互联网医疗医疗、公卫公卫新需求新需求释

27、放释放，人寿协同打开人寿协同打开长期长期发展发展前前 景景 （一）（一）从海外看从海外看， “保险“保险+科技科技”下的下的互联网医疗互联网医疗具有具有长期长期前景前景 美国联合健康集团具有两大主营业务，分别是传统的保险业务，以及保险科技业务。保 险业务由 United Healthcare 负责，而 Optum 主要负责保险科技业务。 Optum 主要由三家子公司负责相关业务，分别为健康管理的 OptumHealth，为健康机构 做信息化的 OptumInsight，以及负责药品业务的 OptumRX。在 Optum 内部，药品业务为主 要收入来源，其次为健康管理，健康机构信息化收入占比相对

28、较低。 图图 7：联合健康两大业务联合健康两大业务收入占比收入占比 图图 8：三项细分“保险三项细分“保险+科技科技”业务”业务的收入的收入变化（变化（百万美元百万美元） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 （注：图 8 收入为合并报表之前，便于全面考察两大业务的规模和发展） 联合健康联合健康集团的集团的“保险保险+科技科技”业务业务保持快速发展。保持快速发展。健康管理业务上健康管理业务上，以联合健康集团的 保险资源为基础和依托，对消费者端可以实现健康管理业务的拓展；药品业务上药品业务上，与药厂谈 判使药品价格更低，使药店、保险公司获得更多实惠；健康机构信息

29、化业务上，Optum 的信 息化建设能力可以帮助集团设立更多险种，并实现商保在线赔付、效率提升等功能。 OptumHealth、OptumInsight、OptumRx 所涉及的三项业务快速发展，2019 年收入分别达到 303.17、 100.06、 742.88亿美元， 2015-2019年收入复合增速分别达到21.47%、 12.73%和11.38%。 （二）（二）人寿入股人寿入股，协同效应协同效应值得期待值得期待 我们认为，人寿入股后与万达信息的协同效应将主要体现在以下几个方面： 第一第一，直接的直接的收入增量。收入增量。公司公告及公开调研纪要表示，国寿和万达信息大概有两三个 亿左右的

30、日常关联交易， 主要是基于国寿自身的科技外包， 这将为公司带来直接的收入增量。 第二第二， 发挥发挥万达信息的信息化建设能力，万达信息的信息化建设能力， 围绕商保围绕商保产品等产品等方面方面合作。合作。 一方面是产品开发， 包括已有的“肺安保”以及更多的潜在产品，另一方面是智能风控、智能理赔、智能核保等 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 200182019 Optum传统业务 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 200182019 OptumHealthO

31、ptumInsightOptumRx 证券研究报告 9 万达信息（万达信息（300168） 合作方式，通过信息化能力帮助人寿实现保险业务效率的提升，相关需求预计会持续释放。 第三第三，以以人寿的庞大客户群体为重要基础，人寿的庞大客户群体为重要基础，向健康管理拓展向健康管理拓展。公司表示，健康管理领域 做一个整体架构，会分六层架构和两个定位。六层架构包括全生命周期的筛查、基于筛查的 全生命周期的疾病的介入等服务，两个定位包括帮助商业公司，尤其是中国人寿，做生态健 康管理平台，以及中小独角兽的孵化平台。 图图 9：公司健康公司健康管理的六层架构管理的六层架构 图图 10：公司公司两项业务两项业务收

32、入占比收入占比 资料来源：公司公开调研纪要，民生证券研究院 资料来源：公司公开调研纪要，民生证券研究院 参照平安好医生，平安系资源成为业务发展重要支撑。从目前平安好医生的收入来看， 在线诊疗、健康商城、消费型医疗等主要业务的收入来源中，有较大部分是来源于平安系本 身采购或者平安系的客户。 表表 3：平安好医生：平安好医生各项业务各项业务情况情况 业务及业务及 20192019 年收年收 入入 具体描述具体描述 在线诊疗（在线诊疗（8.588.58 亿元）亿元） 第三方插件：针对平安寿险用户，每年收取第三方插件：针对平安寿险用户，每年收取 1.71.7 亿元亿元 平安金管家平安金管家 APPAP

33、P：按平安的投保人数，在相应的保险产品中收取固定费用：按平安的投保人数，在相应的保险产品中收取固定费用 私家医生：提供一系列健康管理，目前已有超过 20 家公司客户 一般性在线问诊：普通的 C 端问诊 健康商城（健康商城（29.0229.02 亿元）亿元） 企业消费者：主要是平安集团集采，企业消费者：主要是平安集团集采，2019 2019 年实现收入年实现收入 13.25 13.25 亿元亿元 个人消费者：2019 年实现收入 15.78 亿元 消费型医疗消费型医疗 （11.1211.12 亿元）亿元） 平安集团直接采购（占平安集团直接采购（占 30%30%） 通过平安集团的销售代理渠道面向企

34、业客户和个人客户销售（通过平安集团的销售代理渠道面向企业客户和个人客户销售（60%60%左右）左右） 通过自有销售团队面向企业客户销售 通过健康商城电商销售 健康管理与互动健康管理与互动 （1.931.93 亿元）亿元） 主要来自广告业务收入，企业广告客户主要为医药及保健品公司，包括默克、辉瑞、默 沙东、赛诺菲等国际知名医药企业 资料来源：平安好医生年报、平安好医生招股说明书，民生证券研究院 我们认为，人寿的庞大的用户群体或将成为健康管理业务拓展的重要基础，业务成熟后 向 B 端和 C 端的服务可以将服务进一步发展。 中国人寿 2019 年保费收入达到 5683.81 亿元， 增速达到 6.0

35、0%，其庞大的客户群体以及人寿体系内部的需求都将成为万达信息相关业务长 第一层 全生命周期的筛查 第二层 基于筛查的全生命周期的疾病的介入 第三层 在介入管理的前提下，提供诊疗、在线问诊医疗等服务 第四层 金融保险服务，母婴安康、青少年防治、防猝死等等这种 终身、寿定、增寿，还有长期护理 第五层 医药物流机械的服务 第六层 检验检测的服务 健康管理的 平台 帮助商业公司 做生态健康管 理平台 帮助中国人寿 做生态健康管 理平台 孵化平台 中小独角兽的 孵化平台 医药研发、客 户长期管理等 证券研究报告 10 万达信息（万达信息（300168） 期发展的重要基础。 图图 11：人寿集团人寿集团保

36、费收入及增速保费收入及增速 资料来源：Wind，民生证券研究院 （三）互联网医疗（三）互联网医疗、公共卫生领域公司、公共卫生领域公司有望有望迎来机遇迎来机遇 互联网医疗互联网医疗领域，领域，公司在互联网公司在互联网医院、区域互联网平台等方面均有重点布局医院、区域互联网平台等方面均有重点布局。公司目前 主要依靠“健康云”等形式布局互联网医疗。1）公司建设了上海市互联网医院等重点项目，其 中上海市互联网医院服务人次超 1900 万，服务人数超 900 万；与华山、瑞金等三甲医联体 达成合作，正式开启上海市皮肤病互联网医院试点。2）健康云已经拓展至上海市、湖南省、 四川省、宁夏自治区、北京昌平区、天

37、津市滨海新区、浙江台州&嘉善等省市及地区，注册 用户 668 万、慢病患者数据 102 万、入驻医生（名/ 副主任以上）596 人、入驻医生（名/ 社区全科医生）18417 人。3）健康驿站：在上海完成 102 家市级版健康驿站建设。 公共卫生领域公共卫生领域，公司公司公卫客户公卫客户 1200 余家余家，行业内领先。，行业内领先。公司是国内公共卫生领域的领 军企业，服务全国 6 亿人群，业务遍布全国 23 个省/直辖市、近 200 余个地市、1000 余 个区县。在疫情暴露公卫短板的情况下，各地政府纷纷加大公卫投入，公司有望持续受益。 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%

38、60% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 保费收入（亿元） 增速 证券研究报告 11 万达信息（万达信息（300168） 表表 4：疫情后疫情后部分部分地区对公共卫生的相关建设或规划地区对公共卫生的相关建设或规划 地区地区 疫情后公共卫生相关建设或规划疫情后公共卫生相关建设或规划 云南云南 云南省政府办公厅发布关于扩大有效投资促进经济发展的通知提出，从 2020 年起，云 南省将连续 3 年每年安排 30 亿元支持公

39、共卫生体系建设项目；4 月 1 日，云南省人民政府公 示了云南省重大传染病救治能力提升工程实施方案通知，明确云南省计划投资 54.10 亿 元用于改、扩建云南省传染病医院 重庆重庆 重庆市目前已启动 4 所公共卫生救治应急医院建设，总投资 35.87 亿元，规划总床位数 5100 张，其中固定床位 1250 张、应急床位 3850 张，为提高医疗救治应急能力，医院将设置直升 机停机坪。 安徽安徽 4 月 15 日， 按照标准传染病医院设计、 工程总投资约 20 亿元的安徽省公共卫生临床中心 （芜 湖）项目正式开工；合肥市正积极谋划推进的传染病医院、市公共卫生管理中心等 15 个公 共医疗卫生项

40、目，即将开工建设，项目总投资近百亿元 西安西安 西安市第一医院迁建暨高新区公共卫生中心项目启动开工，总投资 27.93 亿元，计划设置床 位 1500 张，日均门诊量预计 6000 余人次 北京北京 关于加强首都公共卫生应急管理体系建设的若干意见。下一步，我们在公共卫生应急管 理体系建设和常态化疫情防控中，将充分发挥北京作为全国科技创新中心应有的作用，深化 大数据等新技术应用，完善科研攻关体系，在提升疫苗、有效药物等研发和生产能力上狠下 功夫，力争取得实质性进展和突破 天津天津 天津市突发公共卫生事件应急管理办法充分总结了此次疫情防控的实践经验，通过拓展 报告渠道、减少报告层级、压缩报告时限、

41、实现扁平化管理等方式，创新、强化了报告制度。 突发公共卫生事件信息的报告流程由串连改为串连、并连结合，拓宽了信息上报的渠道，减 少了中间环节，使突发公共卫生事件信息报告流程能够在两至三小时内完成 资料来源：相关政府官网，民生证券研究院 三三、投资建议、投资建议 公司是医疗 IT 领域领军企业， 人寿入股带来管理的改善以及资源的协同， 打开了公司在 互联网医疗、 医保科技等领域长期的发展前景。 我们预计公司 2020-2022 年净利润分别为 3.3、 4.6、5.8 亿元，EPS 分别为 0.28、0.39、0.49 元，对应 PE 分别为 81X、58X、46X。 由于公司处于转型期，我们选

42、取公司的 PS 作为估值比较指标。医疗信息化可比公司目 前平均 PS （2020 年， Wind 一致预期） 为 9X， 预计公司 2020 年收入 26.18 亿元， 对应 PS 10X。 公司目前估值水平略高于行业平均，但考虑到公司目前正处于转型期，人寿入股后协同效应 也有望逐步显露，同时在公卫建设中有望重点受益，首次覆盖，综合考虑给予公司“推荐”评 级。 盈利预测与财务指标盈利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,125 2,618 3,297 4,012 增长率（%） -3.6% 23.2% 25.9% 21.7% 归属母公司股东净利润（百万元） (1,397) 330 463 58