1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 有色金属 2022 年 05 月 25 日 横店东磁 (002056) 磁材龙头，扩张光伏+锂电驱动增长 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 磁材龙头延伸一体电感，分布式光伏崭露头角。1）公司磁材产能全球首位，包括 16 万吨永磁铁氧体、4 万吨软磁铁氧体、0.5 万吨金属软磁粉芯、2 万吨塑磁，在建产能包括 2.2万吨永磁铁氧体、1.5 万吨软磁铁氧体、0.5 万吨金属软磁粉芯，同时向下游延伸 51.2 亿支一体电感。2）光伏组件出口欧洲占比 70%，公司在德国、荷兰、日本设立子公司，为市场开拓及本地化服务提供支持，产能扩张+渠道

2、建设+技术积累布局完善，Q1 欧洲能源危机下公司光伏出口业务受益明显，在分布式光伏市场展现较强竞争力。3）小动力电池扩产补位，瞄准电动车及电动工具无绳化市场真空。公司现有锂电池产能约 1.8GW，规划产能 6GW，目标小动力电池市场。 磁材产品持续迭代，龙头优先导入产品构筑核心壁垒。公司作为磁材龙头，长期与下游保持密切联系，拥有新产品优先导入权，龙头优势显著。磁材产品的品类多样，且性能指标多维，另一方面受下游产品更迭升级及应用场景需求变化，磁材行业产品存在持续迭代现象，导致对产品的制备工艺、配方及产品品类持续升级，且产品的定制化程度高。磁材作为电机及元器件的核心材料，下游厂商通常在产品升级前与

3、头部磁材厂商对接，提前导入磁材产品。公司磁材产品毛利长期稳定 30%左右，2021 年受上游原材料价格上涨及运费会计准则变更，毛利率下降至 25.9%，后续软磁磁材放量产品结构改善毛利有望提升。 欧洲能源危机下光伏需求增长，公司海外分布式光伏市场布局受益明显。公司现有产能硅片 0.6GW、电池片 8GW、组件 3.5GW，规划产能 2.5GW 组件预计 Q3 投产。公司光伏业务经历小规模投产侧重电池、降本增效侧重组件、重视分布式市场消费属性三阶段，目前在渠道建设、产能扩张和技术积累拥有较完善布局。短期内受欧洲能源危机影响，分布式光伏装机量需求上升，公司深耕欧洲分布式光伏市场多年进入收获期；长期

4、看公司重视分布式光伏产品的消费属性，在产品外观、渠道经营和品牌建设上发力，未来随着光伏产业走向成熟，公司有望享受微笑曲线右端红利。 横店东磁有望实现长期高质量增长， 首次覆盖给予增持评级： 公司磁材业务龙头地位稳固，软磁产能投放改善产品结构，盈利能力进一步提升；光伏短期受益欧洲装机需求，长期发力品牌建设和渠道经营，重视分布式光伏市场的消费属性；锂电池扩产 6GW，目标小动力电池市场。预计公司 2022-2024 年分别实现归母净利润 16/19.7/24.4 亿元，对应2022-2024 年 PE 为 24/19.5/15.7 倍。公司磁材业务盈利能力强，现金流稳定，同时公司经营风格稳健， 技

5、术积累、 市场开拓能力强， 盈利增长确定性强， 给予 2022 年目标 PE28倍，首次覆盖给予增持评级。 风险提示：电动二轮车及无绳电动工具渗透率增长不及预期风险，光伏电池片及组件行业整体毛利下行风险，磁材市场产能扩张竞争导致中低端产品整体毛利下降风险 市场数据： 2022 年 05 月 24 日 收盘价（元） 23.61 一年内最高/最低（元） 24.5/11.93 市净率 5.4 息率（分红/股价） 1.02 流通 A 股市值（百万元） 37874 上证指数/深证成指 3070.93/11065.92 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 03 月 31 日

6、每股净资产（元） 4.36 资产负债率% 53.17 总股本/流通 A 股 （百万） 1627/1604 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 相关报告 证券分析师 王宏为 A0230519060001 联系人 王宏为 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2021 2022Q1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 12,607 4,396 19,698 22,228 23,470 同比增长率（%） 55.5 71.9 56.2 12.8 5.6 归母净利润（百万元） 1,120 366 1,601 1,969 2,44

7、1 同比增长率（%） 10.5 41.6 42.9 23.0 24.0 每股收益（元/股） 0.69 0.22 0.98 1.21 1.50 毛利率（%） 18.2 16.5 17.7 19.0 20.4 ROE（%） 16.6 5.2 19.2 19.1 19.2 市盈率 34 24 20 16 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 05-2606-2607-2608-2609-2610-2611-2612-2601-2602-2603-2604-26-50%0%50%100%（收益率

8、）横店东磁沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 预计公司 2022/2023/2024 年实现归母净利润 16/19.7/24.4 亿元，对应 PE 分别为 24/19.5/15.7 倍，可比公司行业一致预期平均 PE 为 31.6 倍/21.3 倍/15.7 倍。公司磁材业务盈利能力强，现金流稳定，技术积累、市场开拓能力强，跨业务发展表现优秀，商业行为成熟，实现光伏、锂电高增长确定性强，同时考虑公司磁材业务行业发展较为成熟，未来增速相对较缓，给予 2022 年目标 PE28 倍，首次覆盖给

9、予增持评级。 关键假设点 磁材业务，预计 2022/2023/2024 年公司磁材销量分别为 18.4/19.8/20.7 万吨，毛利率为 29.5%/32.6%/35.5%。 光伏业务，预计 2022/2023/2024 年公司电池片对外销量为 4/1.8/1.8GW，对外销售光伏组件 4.6/7/7GW，光伏业务毛利水平讲保持 12%左右水平。 锂电池业务，预计 2022/2023/2024 锂电池销量分别为 3.2/6/8.5 亿支。 器件业务，预计 2022/2023/2024 振动器件销量分别为 3.8/3.8/3.8 亿支，电感销量分别为 0/6/16 亿支，电感产品毛利率分别为

10、30%/30%/35%。 有别于大众的认识 市场担忧公司业务庞杂，且相关度较低，管理层难以实现长期高质量发展。我们认为公司在跨业务的技术研发、市场开拓方面均展现出较优秀的能力。磁材业务产能国内领先，远超行业第二，同时高端产品对标日本领先企业；光伏业务发展经历小规模投产到重视电池片，降本增效的技术攻关阶段，再到侧重组件，重视分布式光伏市场消费属性阶段，技术储备把握行业趋势，2022Q1 欧洲能源危机中，组件产品展现出较强竞争力，光伏业务进入阶段性收获期；锂电池从动力电池及时转向小动力电池市场，快速实现盈利，2022 年进一步扩大产能规划。综上，我们认为公司经营风格稳健，商业行为成熟，具备较好的跨

11、业务发展能力，当前所处赛道优质，有望实现长期高质量发展。 股价表现的催化剂 钢铁冶炼行业成本下降，磁材毛利回升；光伏产业链上游新增产能投产，原材料价格下降，下游毛利增厚；光伏终端产品需求增加，分布式光伏市场政策倾斜。 核心假设风险 锂电池原材料成本进一步上涨，电动二轮车及无绳电动工具渗透率增长不及预期风险；磁材市场产能扩张竞争导致中低端产品整体毛利下降；光伏电池片及组件扩产竞争加剧，行业整体毛利下行风险。 oPpQqRmPuMmRpNoNyRnPrQ7NaO7NpNmMoMpNiNpPqNeRnPpR6MoOyRvPrNrMvPqRsM 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第

12、 3 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 1. 磁材龙头，深耕光伏+锂电池细分赛道 . 7 1.1 做强磁材，发展新能源，回购计划彰显安全边际 .7 1.2 Q1 营收增长迅速，整体费用占比下降.9 2. 磁材市场持续迭代，产品优先导入巩固头部优势 . 10 2.1 永磁铁氧体市场稳定，应用领域保持相对优势地位 . 10 2.2 应用场景拓展，软磁磁材需求上升 . 12 2.3 磁材稳定增长，产品优先导入构筑核心壁垒 . 16 3. 分布式光伏市场广阔，品牌建设把握消费属性 . 18 3.1 分布式光伏市场前景广阔，海内外装机量需求持续增长 . 18 3.2 降本增效行业主线持续，产业链末端

13、毛利波动大 . 21 3.3 重视组件消费品属性，塑造分布式光伏品牌 . 24 4. 小动力电池需求持续增长，业务协同+产能扩张助推成长 27 4.1 电动工具无绳化、锂电化延续，电池需求快速增长 . 27 4.2 差异化工具锂电池市场真空，国内企业加码产能建设补位 . 29 4.3 深耕锂电池领域多年，业务协同+产能扩张助推成长. 30 5. 盈利预测与投资分析意见 . 32 5.1 关键假设及盈利预测 . 32 5.2 估值及投资分析意见 . 32 6. 风险提示 . 33 目录 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 图表目录

14、图 1：横店东磁发展历程. 8 图 2：横店东磁股权结构(截至 2022 年 3 月 31 日) . 8 图 3：2016-2022Q1 公司营业收入 . 9 图 4：2016-2022Q1 公司归母净利润 . 9 图 5：2016-2021 年各业务营业收入(亿元) . 9 图 6：2017-2021 年各业务毛利率 . 9 图 7：2017-2022Q1 毛利率及净利 . 10 图 8：2017-2022Q1 费用率 . 10 图 9：永磁材料产业链 . 10 图 10：2019 年中国永磁铁氧体需求结构 . 11 图 11：永磁铁氧体磁瓦主要应用行业 . 11 图 12：2015-201

15、9 年中国永磁铁氧体产量(万吨) . 12 图 13：中国永磁铁氧体产能结构. 12 图 14：软磁材料产业链 . 13 图 15：各类软磁性能分布差异 . 13 图 16：中国软磁铁氧体应用领域需求占比 . 14 图 17：中国金属粉芯应用领域需求占比. 14 图 18：中国软磁铁氧体、金属磁粉芯产量 . 14 图 19：中国铁氧体软磁、金属磁粉芯产值 . 14 图 20：2020 年国内软磁铁氧体产能结构 . 15 图 21：全球金属软磁粉芯竞争格局 . 15 图 22：2017-2021 公司磁材营收及毛利增长 . 16 图 23：国内主要企业磁材业务毛利率 . 16 图 24：2016

16、-2020 全球光伏新增装机量. 18 图 25：2016-2020 中国光伏新增装机量. 18 图 26：2013-2018 全球分布式光伏新增装机量(GW) . 19 图 27：2021 年中国光伏电池出口收入结构 . 19 图 28：光伏电池产业链 . 21 图 29：2011-2020 年全球及中国光伏 LCOE 下降趋势. 22 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 图 30：光伏硅片-电池片-组件产业链成本及毛利(基于 2022 年 4 月 30 日数据) 22 图 31：多晶硅、硅片及组件价格. 23 图 32：多晶硅

17、、硅片、组件毛利及毛利率 . 23 图 33：2020 年中国各类电池片市占率. 24 图 34：2016-2020 年量产 PERC 电池能量效率变化. 24 图 35：公司光伏业务发展历程 . 25 图 36：公司光伏产品产能规划 . 25 图 37：各类无线电动工具. 27 图 38：2011-2019 年全球电动工具无绳率趋势 . 28 图 39：2015-2019 锂电电动工具渗透率变化 . 28 图 40：2017-2021 年全球电动工具出货量 . 28 图 41：2017-2021 年全球电动工具锂电池出货量 . 28 图 42：2020 年全球电动工具用锂电池市场竞争格局.

18、30 图 43：横店东磁锂电池发展历程. 31 图 44：2017-2021 公司锂电池产销量情况 . 31 图 45：公司锂电池产能规划(亿支) . 31 表 1：公司主要产品应用领域及客户 . 7 表 2：各类永磁磁材磁能积性价比对比 . 11 表 3：全球汽车及白色家电用永磁铁氧体需求测算 . 12 表 4：全球主要软磁铁氧体及金属软磁粉芯制造企业 . 15 表 5：横店东磁各磁材产品产能规划(万吨). 16 表 6：公司完成及在研产品项目 . 17 表 7：中国房顶面积测算(亿平方米). 19 表 8：2022-2025 年中国分布式光伏装机量预测(GW). 20 表 9：2021-2

19、025 年全球分布式光伏新增装机量预测(GW) . 20 表 10：光伏电池技术路线总结. 24 表 11：公司海外渠道布局 . 26 表 12：公司光伏产品的技术研发布局. 26 表 13：全球电动工具用锂电池需求预测 . 28 表 14：动力电池及工具电池性能差异. 29 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 表 15：国内主要电动工具用锂电池供应企业产能规划(亿颗). 30 表 16：各业务可比公司估值表. 33 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 1. 磁材龙头

20、，深耕光伏+锂电池细分赛道 1.1 做强磁材，发展新能源，回购计划彰显安全边际 横店东磁目前拥有磁性材料+器件，光伏+锂电两大板块的业务。磁性材料主要有永磁铁氧体、软磁铁氧体、塑磁等系列产品。永磁铁氧体成本低，不消耗电能是微特电机的核心部件；软磁铁氧体在高频下具有高磁导率且性能稳定，产品广泛应用于通信、传感、音像设备、开关电源和磁头工业等方面；塑磁产品主要有电机用马达磁条、橡胶软磁片、注塑磁环等。器件产业主要涉及振动器件、电感、环形器/隔离器等产品。光伏业务主要产品有太阳能硅片、电池片及组件，硅片是生产太阳能电池片的原料；组件是光伏制作产业最终产品由电池片串并联并封装而成。锂电业务主要产品为圆

21、柱型锂电池。 表 1：公司主要产品应用领域及客户 类型 产品 用途 客户及应用领域 磁性材料 永磁铁氧体 制造电机、微电机、传感等 主要空调、家电生产商（松下、美的、格力等） 软磁铁氧体 电子变压器、显示器、电视机等 博世、博泽、法雷奥等汽车零部件生产商；台达电子等 塑磁 电机用马达磁条、橡胶软磁片等 家电和汽车领域 器件 振动器件 线性马达、传感器等 三星、华为等手机设备制造商 电感 大灯控制器、 USB 接口等 计算机、家电领域 环形器/隔离器 雷达、通信基站 5G 基站、大数据中心领域 光伏产品 硅片 太阳能电池片 泰通工业、天能科技、光隆能源等光伏企业及地面电站和分布式电站的建设 电池

22、片 太阳能电池板、组件 组件 光伏发电站 锂电 圆柱型锂电池 电动二轮车、电动工具等 新能源乘用车领域，客户有苏州安靠等 资料来源：公司公告、申万宏源研究 横店东磁于 1999 年由横店集团公司（后改名为南华发展集团有限公司）主导，联合其他四家公司以发起设立方式成立； 2001 年公司更名为 “横店集团东磁股份有限公司” ， 2005年，南华发展集团有限公司将其持有本公司 95%的股权全部转让给横店控股。2006 年深交所上市，股票代码 002056，上市之初主要业务为磁性材料的生产和销售；2010 年公司投资晶体硅太阳能电池片生产线项目，进军太阳能光伏板块。2016 年在锂电池技术研发基础上

23、公司正式进入锂电池产业。2018 年底，公司增加了新型振动器件、终端定制件和高端冲压件的研发、制造和销售业务。 做强磁材行业，加快发展光伏、锂电等新能源产业。截至 2021 年底，公司拥有年产20 万吨铁氧体预烧料、16 万吨永磁铁氧体、4 万吨软磁铁氧体、0.5 万吨金属软磁粉芯、2 万吨塑磁的生产能力，是国内规模最大的铁氧体磁性材料生产企业， 永磁铁氧体产量全球第一；公司具有年产 4 亿只振动马达的生产能力，是国内领先的振动马达生产企业；公司太阳能光伏产业拥有年产 0.6GW 硅片、8GW 电池、3.5GW 组件的内部生产能力，单晶电池能量效率国内领先；锂电池业务，拥有 2.5GWh 锂电

24、池内部生产产能，以供应小动力电池市场为主。 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 图 1：横店东磁发展历程 资料来源：公司公告、横店集团官网、申万宏源研究 背靠横店集团，公司股权集中。公司实控人横店社团经济企业联合会通过横店控股间接持有公司 35.4%股权；公司控股股东为横店集团控股有限公司，持股比例为 50.6%；其次为员工持股计划持股比例为 1.9%；董事长何时金以 1.7%的持股比例位列第三；横店控股另外两家股东横店有限公司及创富创享实业分别持有横店控股 10%和 20%的股份， 股东分别为三衡投资及东阳市影视旅游促进会。 图

25、 2：横店东磁股权结构(截至 2022 年 3 月 31 日) 资料来源：公司公告、申万宏源研究 股权回购计划彰显安全边际。2022 年四月公司公告股票回购计划，拟使用自有资金1.5 亿元-2.5 亿元回购公司部分股份，回购股价不超过 20 元/股，预计约占已发行总股本0.46%0.77%， 回购期限为 12 个月， 回购股份将用于实施股权激励计划或员工持股计划。公司前次实施股权激励计划时间为 2011 年，涉及标的股票数量为不超过 1500 万股，限制性股票授予价格为激励计划公告前 20 个交易日公司股票均价的 50%，即 8.92 元/股。 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与

26、声明 第 9 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 1.2 Q1 营收增长迅速，整体费用占比下降 2022Q1 营收同比增长迅速， 归母净利润增速恢复。 2021 年实现营收 126.1 亿元， 同比增长 55.6%，归母净利润 11.2 亿元，同比增长 10.3%； 2022Q1 营收 43.96 元，同比增长 71.8%，归母净利润 3.63 亿元同比增长 40.7%；2021 年，公司磁性材料+器件、光伏+锂电两大板块产销两旺， 但由于受原材料价格上涨和远洋运输价格暴涨影响以及新收入准则的规定将运输装卸费作为履约成本列示于营业成本，使得营业成本增速高于营业收入增速，导致 2021 年归母

27、净利润增速下滑，2022Q1 季度，公司光伏、锂电等先进项目产能的有效释放，营业收入实现了快速增长，带动公司利润增速回归。 图 3：2016-2022Q1 公司营业收入 图 4：2016-2022Q1 公司归母净利润 资料来源：公司公告、申万宏源研究 资料来源：公司公告、申万宏源研究 光伏锂电业务营收大幅提升， 海外运输费用叠加原材料大涨拉低毛利。 太阳能电池片：2021 营收同比增长 87.4%，毛利率下降 7.7pct 至 12.3%，主要因运输费用转入运营成本叠加海外运费大涨以及原材料价格上升影响；磁性材料：2021 营收同比增长 26.4%，毛利率 25.9%比上期期末下降 4.1pc

28、t，下游新能源汽车、风电、消费电子等需求旺盛，公司订单饱满，产销旺盛，市占率不断上升，主要受运输费用转入运营成本叠加海外运费大涨影响；锂电池：2021 营收同比增长 87%，毛利率 19.5%比上期期末下降 1.5pct，受原材料价格上升影响较小，毛利承压能力得到体现。 图 5：2016-2021 年各业务营业收入(亿元) 图 6：2017-2021 年各业务毛利率 资料来源：公司公告、申万宏源研究 资料来源：公司公告、申万宏源研究 2022Q1 原料价格与收入准则变更影响净利率下滑，研发费用保持增加，管理费用率进一步下降。2022Q1 营业利润为 3.85 亿，净利润为 3.63 亿；净利率

29、和毛利率均出现一0%20%40%60%80%020406080100120140营业总收入（亿元）YOY(右轴）-10%10%30%50%70%051015归母净利润(亿元）YOY(右轴）05000202021太阳能电池片磁性材料新能源电池振动器件其他0%10%20%30%40%200202021太阳能电池片磁性材料新能源电池振动器件其他 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 定程度下降，净利率为 8.3%，较上期期末下降 0.6pct，毛利率为 16.5%，较上期

30、期末下降 2.7pct， 主要系原材料价格上涨和远洋运输价格暴涨以的影响。 2022Q1 研发费用为 2.17亿，研发费用率为 4.9%，较上期末增长 0.15pct，主要受公司加大光伏、锂电的研发投入影响。2022Q1 财务费用率转正，主要系汇兑损失、票据贴现利息增加以及存款利息收入减少所致。2022Q1 管理费用率为 2.4%，较上期末下降 1.1pct，受公司营业收入快速增长以及内部管理优化的影响，管理费用率进一步下降。 图 7：2017-2022Q1 毛利率及净利 图 8：2017-2022Q1 费用率 资料来源：公司公告、申万宏源研究 资料来源：公司公告、申万宏源研究 2. 磁材市场

31、持续迭代，产品优先导入巩固头部优势 2.1 永磁铁氧体市场稳定，应用领域保持相对优势地位 永磁材料是各类电机核心材料。永磁材料一经磁化将永久保持固定磁性。上游：主要铁红、铁鳞(钢铁冶炼副产品)、铁族元素及稀土金属开采和制造业，其中铁鳞及铁红在永磁铁氧体原材料用量占比超过 70%。中游：永磁粉体、磁体制备工序，包括烧结、粘结等工艺，以及转子、电机等器件制造。下游：主要以各类规格的电机、仪器仪表应用于航空航天、汽车工业、家用电器、电动玩具、风力发电产业。 图 9：永磁材料产业链 资料来源：龙磁科技招股说明书、宁波盛磁磁业公司官网、华经产业研究院、申万宏源研究 0%10%20%30%20172018

32、20022Q1净利率毛利率-10%0%10%2002020212022Q1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 汽车及家电占据永磁铁氧体消费绝对大头，合计占比约 90%。分各个行业看，汽车：随着稀土价格持续高位，铁氧体永磁性价比优势显现，叠加新能源车电机设备相较于传统汽车更多，预计未来单车永磁铁氧体用量达到 68kg/辆；家电行业：空调、电视、冰箱和洗衣机永磁铁氧体用量分别为 0.6kg、0.5kg、0.6kg 和 0.5kg；计算机：对永磁铁氧

33、体单耗大约为 0.2kg/台；电动工具、玩具：每百元产值中永磁铁氧体成本占比约为 4%；电声产品：电声产品对永磁铁氧体需求约为 0.02kg/台。 图 10：2019 年中国永磁铁氧体需求结构 图 11：永磁铁氧体磁瓦主要应用行业 资料来源：华经情报网、申万宏源研究 资料来源：龙磁科技招股说明书、申万宏源研究 永磁铁氧体电机工作效率相比钕铁硼电机下降 2.4%，材料成本下降 31.2%。磁能积表示永磁材料向外磁路提供磁场能量的最大值，相同功率下，磁能积与磁材用量成反比关系。由于永磁铁氧体磁能积大约为钕铁硼 11.7%，电机尺寸及磁材厚度造成的铜损、铁损使得铁氧体电机能源转换效率相较于钕铁硼大约

34、降低 2.4%。成本方面，永磁铁氧体单位磁能积成本大约为钕铁硼 50%，考虑电机效率及铜线、硅钢片等其他材料用量差别，当前同功率铁氧体电机材料成本大约为钕铁硼电机的 68.8%。 表 2：各类永磁磁材磁能积性价比对比 磁性材料种类 单价（美元/kg） 平均磁积能 美元/MGOe 硬铁氧体 5 3.5 1.4 钕铁硼 83 30 2.8 钐钴 102 22 4.6 铝镍钴 32 8 4.0 资料来源：卡瑞奇官网、申万宏源研究 铁氧体电机在汽车(非驱动电机)、电动自行车、家电、小型电动工具等市场继续保持优势地位。钕铁硼磁材性能及能耗效率优势在功能型电机市场上难以得到体现。从成本和风险两个角度，成本

35、：以汽车和家用空调为例，假设单台汽车(非驱动电机)及空调的电机使用铁氧体磁材分别为 6kg 和 0.6kg， 若改为钕铁硼磁材， 仅材料成本分别上升 608 元/61 元，对于下游厂商成本负担的影响不可忽视。风险：随着我国稀土资源管理逐渐规范叠加新能源汽车驱动电机及风力发电机等领域需求上升，未来钕铁硼价格持续高企的预判也会降低下游厂商切换材料的意愿，铁氧体原材料主要源于钢铁冶炼行业，来源广泛且可靠，价格相对稳定。 汽车65%家电25%其他10% 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 表 3：全球汽车及白色家电用永磁铁氧体需求测算

36、2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 汽车产量(万辆) 7797 7984 8176 8372 8573 8779 空调(万台) 25528 26166 26821 27491 28178 28883 冰箱(万台) 19512 20000 20500 21013 21538 22076 洗衣机(万台) 14109 14461 14823 15193 15573 15963 汽车铁氧体需求(万吨) 46.8 47.9 49.1 50.2 51.4 52.7 空调铁氧体需求(万吨) 15.3 15.7 16.1 16.5 16.9 17.3 冰箱铁氧体需求(万吨) 1

37、1.7 12.0 12.3 12.6 12.9 13.2 洗衣机铁氧体需求(万吨) 7.1 7.2 7.4 7.6 7.8 8.0 全球铁氧体需求合计(万吨) 80.9 82.8 84.9 86.9 89.1 91.2 资料来源：前瞻网、乘联会、CNKI、申万宏源研究 永磁铁氧体整体发展稳定，产能分布格局延续。当前永磁铁氧体应用领域发展相对稳定，2015-2019 中国永磁铁氧体保持年产 50 万吨左右，在已有的应用领域仍处于较优势的地位，预计未来行业整体发展保持当前规模。产能分布格局方面，永磁铁氧体应用领域广泛，高低端产品进入门槛及应用领域相差较大，为头部大企及大量小产能厂商提供不同的生存空

38、间，预计未来产能格局保持相对稳定。 图 12：2015-2019 年中国永磁铁氧体产量(万吨) 图 13：中国永磁铁氧体产能结构 资料来源：中国电子材料行业协会、申万宏源研究 资料来源：华经产业研究院、申万宏源研究 2.2 应用场景拓展，软磁磁材需求上升 软磁材料：消费及新能源电子元器件核心材料。软磁材料是具有低矫顽力、磁滞损耗小和高磁导率的磁性材料，易于磁化，也易于退磁，其主要功能是导磁、电磁能量的转换与传输，软磁材料上游主要为钢铁制造业、硅制造业、铝制造业等金属制造产业和化工产业，中游为软磁材料的加工制造，目前主要分为金属软磁、铁氧体软磁、非晶、纳米晶软-4%0%4%8%12%015304

39、560200182019产量YoY产能10000吨9%产能3000-5000吨21%产能1000-3000吨25%产能10000吨4%10000吨产能1000吨30%1000吨产能500吨22%产能8000Gs； 2、Hcj6000Oe 无 钴 低 成 本DM4240 磁 瓦开发及量产 通过开发新材料体系， 使产品性价比更高 有效下降材料成本，提升公司产品竞争力 1、Br4100Gs； 2、Hcj3850Oe； 3、满足特殊客户的磁通量、低温退磁要求。 高强度注塑尼龙铁氧体颗粒料开发 满足市场对高强度颗粒料的需求， 替代进口 有效下降材料成本，提升公司产品竞争力 1、 B

40、r： 239050 Gs Hcb： 2140100 Oe； Hcj： 2900 Oe；(BH)max：1.400.1 MGOe 2、弯曲强度：189 MPa 3、拉伸强度：99.5 Mpa 高精度汽车制动器用位置传感器的开发 打破外国垄断， 实现产品国产化 拓展公司产品系列，开辟新应用领域，进入海外高端客户 1、磁性能斜率15.3 mT/mm 2、Bx5mm 39 mT 3、Bz5mm 44 mT 4、充磁角度斜率 30.751.75/mm 5、充磁角度非线性偏差2.5 IPB 制动系统传感磁铁开发 满足市场上对液压式线控制动（EHB）的应用需求 拓展公司产品系列，开辟新应用领域，进入海外高端

41、客户 1、切向表磁性能： /50.5/5mT 2、Linearity failure：/2 3、Harmonic 5th： H5 0.5 4、单极极宽：361，对极极宽 721 高磁导率抗直流纳米晶材料开发 满足新能源汽车市场对于宽温度稳定性、 优异直流偏置特性材料的需求 丰富公司新能源汽车电子用产品系列 AL=24.8+45%/-25% 10kHz 0.1V AL=13.8+45%/-25% 100kHz 0.1V AL=1439 10kHz 0.1V Idc=2.5A AL=722 100kHz 0.1V Idc=2.5A 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 18 页

42、 共 37 页 简单金融 成就梦想 MHz 高频、高导热、低损耗金属软磁复合材料研发 满足高端客户未来新材料需求 巩固公司在材料和器件一体化优势，形成核心竞争力 MHz 低损耗金属磁： 1、Pcv： 7000mw/cm3 (1MHz 150mT，25) 2、Bs0.8T 3、ui 70(磁芯) 25 MHz 高 Bs 金属磁： 1、Pcv： 5000mw/cm3 (1MHz 100mT，25) 2、Bs1.4T 锰锌吸波材料DMA5000 开发 满足未来 EMC 市场的发展需要 提升锰锌吸波材料性能和市场竞争力 1、i（ 10Ts 25 10kHz,B0.25mT）： 500025%； 2、B

43、s（50Hz,1194A/m 25） 320mT； 3、Tc（10Ts 10kHz,B0.25mT） 90 ； 一体电感用高频低损耗材料开发 提升公司电感产品的核心竞争力 提升消费电子对高频低损耗器件的需求 1、 ui25（ 100kHz， 25， 0.25V） 2、绝缘102M 3、 Pcv（5MHz20mT） 21000mW/cm3 资料来源：公司公告、申万宏源研究 3. 分布式光伏市场广阔，品牌建设把握消费属性 3.1 分布式光伏市场前景广阔，海内外装机量需求持续增长 2016-2020 年全球每年新增装机量由 73.7GW 上升至 126.7GW，CAGR 为 14.5%。国内光伏新增

44、装机量由 34.5GW 上升至 48.2GW， 分结构看集中式光伏新增装机量由 2016年 30.3GW 上升至 2017 年 33.4GW，随后装机量持续下降至 2019 年 17.9GW，2020 年集中式光伏新增装机量回升至 32.7GW， 分布式光伏装机量由 2016 年 4.3GW 上升至 2018年 21GW，2019 年下降至 12.2GW，2020 年新增装机量回升至 15.5GW。 图 24：2016-2020 全球光伏新增装机量 图 25：2016-2020 中国光伏新增装机量 资料来源：IRENA、CPLA、申万宏源研究 资料来源：CPLA、申万宏源研究 当前中国、 亚太

45、地区、 欧洲及北美是分布式光伏主要市场，中国光伏电池出口以印度、日韩及欧洲市场为主。根据 Statista 统计数据，2013-2018 年中国、亚太地区、欧洲及北美地区分布式光伏新增装机总量分别为 48.6GW、40.9GW、26.8GW、20.4GW，分别占同时期全球分布式光伏新增装机总量的 34.1%、28.7%、18.8%、14.3%。2021 年我国出39.2 39.7 53.1 67.5 78.5 34.5 52.8 44.3 30.1 48.2 0500020全球其他地区（GW）中国（GW）0%15%30%45%60%015304560

46、200192020集中式光伏(GW)分布式光伏(GW)分布式光伏占比(右轴) 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 19 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 口太阳能电池收入 575.7 亿元， 其中印度、 日本、 西班牙、 德国、 韩国、 法国分别占比 43.9%、18.2%、14%、9.6%、6.8%、4.1%。 图 26：2013-2018 全球分布式光伏新增装机量(GW) 图 27：2021 年中国光伏电池出口收入结构 资料来源：Statista、申万宏源研究 资料来源：海关总署、申万宏源研究 预计到 2025 年国内可用的屋顶总面积达到 1

47、76.4 亿平方米，CAGR 为 7.6%。由于国家统计局自 2004 开始公布国内细分领域的新增竣工房屋面积， 同时考虑旧房拆除且国内近 20 新增房屋面积占绝对大头，因此累计房屋总面积仅使用 2004 年以后公布数据。假设未来住宅面积新增竣工增速为 3.5%，商用住宅新增竣工面积增速为-1.5%，工业用房及公共事业用房将成为投资和建设主要方向，增速为 10%，同时假设住宅平均楼高 5.5 层，商业用房平均楼高 10 层，工厂用房平均楼高 2 层，公共事业平均楼高 3 层。测算得到 2025年国内可用屋顶总面积达到 176.4 亿平方米，CAGR 为 7.6%。 表 7：中国房顶面积测算(亿

48、平方米) 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 房屋总面积 561.5 603.9 648.2 694.6 743.2 住宅总面积 366.1 394.1 423.1 453.1 484.2 工业及其他用房总面积 95.3 102.8 111.0 120.0 130.0 商业用房总面积 68.2 72.3 76.4 80.4 84.3 公共事业用房总面积 32.0 34.7 37.7 41.1 44.7 住宅屋顶面积 66.6 71.7 76.9 82.4 88.0 工业及其他用房屋顶面积 47.6 51.4 55.5 60.0 65.0 商业用房屋顶面积 6.8 7.2

49、7.6 8.0 8.4 公共事业用房屋顶面积 10.7 11.6 12.6 13.7 14.9 资料来源：国家统计局、申万宏源研究 中性预测到 2025 年国内新增分布式光伏装机量达到 80.4GW，CAGR 为 28.7%。2021 年国内分布式光伏累计装机量为 97.4GW，按 72C-182 组件性能计算，单平功率达到 210.5W， 2021 年国内分布式光伏装机渗透率达到 3.5%， 假设到 2025 年国内分布式光伏装机的保守/中性/乐观渗透率达到 7.4%/8.6%/10%， 同时考虑存量分布式光伏发电站服0204060中国亚太地区欧洲北美其他印度43.9%日本18.2%西班牙1

50、4.0%德国9.6%韩国6.8%法国4.1%英国1.4%美国1.4%加拿大0.7% 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 20 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 务年限较短， 假设 2022 年维修更替需求为 1%， 后续缓慢提升。 保守/中性/乐观估计到 2025年国内分布式光伏新增装机量分别达到 58.8GW/80.4GW/107.7GW，CAGR 分别为19.1%/28.7%/38.5%。 表 8：2022-2025 年中国分布式光伏装机量预测(GW) 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 保守 住宅光伏装机量(GW) 14.8 17.5 20