1、2022年5月25日全球粮食供应趋紧，种植板块延续高景气行业评级：看好姓名：孟维肖邮箱：电话：（+86）证书编号：S02添加标题95%2摘要：全球粮食供应趋紧，种植板块延续高景气 小麦：全球小麦供应趋紧支撑价格上行，粮食保护主义升温或进一步助推小麦价格走高；国内小麦自给率高，进口依赖低，后市小麦价格或企稳为主。 玉米：全球玉米供需偏紧背景下，价格或震荡偏强；国内供需缺口扩大叠加麦玉价差缩小，或进一步支撑价格上行。 大豆：全球大豆供需两旺，价格或维持高位运行；国内压榨需求恢复叠加进口成本上升，油脂油料价格有再度冲高可能。nMpQoPoNuMnQtRpM

2、yRmOrQbR9R8OpNrRnPpNfQqQrMlOpNoQ9PqQyRwMmQrONZnNrO风险提示31、贸易政策限制；2、自然灾害影响；3、天气因素炒作；小麦01Partone4供应趋紧叠加贸易受限，国际小麦价格或震荡偏强；国内小麦自给率高，后市或企稳为主。添加标题95%5全球小麦：产量减少预期增强，全球小麦供需趋紧 全球小麦生产格局：2021年全球小麦产量7.79亿吨，产量排名前五的经济体分别是欧盟、中国、印度、俄罗斯、美国，对应产量分别为1.38、1.37、1.10、0.75、0.45亿吨，产量占比分别为17.76%、17.57%、14.06%、9.64%、5.75%。从国家来看

3、，中国是全球最大的小麦生产国，其次是印度。1.1图：2021年全球小麦产量占比资料来源：Wind、浙商证券研究所图：2021年全球小麦产量排名（百万吨）资料来源：Wind、浙商证券研究所欧盟27国, 17.76%中国, 17.57%印度, 14.06%俄罗斯, 9.64%美国, 5.75%澳大利亚, 4.66%乌克兰, 4.24%加拿大, 2.78%其他, 23.54%添加标题95%6全球小麦：产量减少预期增强，全球小麦供需趋紧 产量减少：USDA5月报告预计2022/23年全球小麦产量约7.748亿吨，同比下降0.6%。（1）乌克兰小麦减产：俄乌冲突影响乌克兰新作产量，USDA预计乌克兰20

4、22/23年小麦产量2150万吨，同比下降25%。乌克兰作为全球第五大小麦出口国，年出口量约2000万吨，2022/23年度大幅减产将会对欧盟、中东等国家的小麦进口产生影响。图：乌克兰小麦产量（百万吨）资料来源：USDA、浙商证券研究所图：全球小麦产量（百万吨）资料来源：USDA、浙商证券研究所1.1添加标题7全球小麦：产量减少预期增强，全球小麦供需趋紧 产量减少：USDA5月报告预计2022/23年全球小麦产量约7.748亿吨，同比下降0.6%。（2）印度小麦减产：印度小麦在灌浆期遇到高温，可能导致减产，预计2022/23年度小麦产量1.1亿吨，同比减少1%。（3）澳大利亚小麦减产：澳大利亚

5、受洪灾影响，USDA预计2022/23年度小麦产量3000万吨，同比下降17%。图：印度高温或影响小麦灌浆导致减产NOAA、浙商证券研究所图：印度、澳大利亚小麦产量（百万吨）资料来源：USDA、浙商证券研究所1.1添加标题95%8全球小麦：产量减少预期增强，全球小麦供需趋紧 产量减少：USDA5月报告预计2022/23年全球小麦产量约7.748亿吨，同比下降0.6%。（4）USDA预计2022/23年加拿大、俄罗斯、美国小麦增产，其中：1）加拿大增加1135万吨，同比增长52.42%；2）俄罗斯增加484万吨，同比增长6.44%；3）美国增加226万吨，同比增长5.05%。但加拿大、俄罗斯和美

6、国小麦增产被乌克兰、印度和澳大利亚减产所抵消，主产国小麦整体产量预计减少0.6%。图：加拿大小麦产量（百万吨）资料来源：USDA、浙商证券研究所图：俄罗斯小麦产量（百万吨）图：美国小麦产量（百万吨）资料来源：USDA、浙商证券研究所资料来源：USDA、浙商证券研究所1.1添加标题95%9全球小麦：出口预期增加，俄罗斯或成为年度最大出口国 出口调整：USDA5月报告预计2022/23年全球小麦出口量约2.05亿吨，同比2021/22年度增加500万吨。（1）俄罗斯出口增加：预计俄罗斯2022/23年度出口小麦3900万吨，同比增加18.18%，年出口量或成为全球首位，出口增加主要系产量增长。紧随

7、其后的是欧盟、澳大利亚、加拿大和美国。（2）印度或成为新的重要出口国之一：预计印度20222/23年度出口850万吨，同比增长4.29%。（3）乌克兰出口减少：预计乌克兰2022/23年度出口小麦1000万吨，同比减少47.37%，预计出口减少主要考虑到产量降低以及物流限制。图：俄罗斯小麦出口量（百万吨）资料来源：USDA、浙商证券研究所图：印度小麦出口量（百万吨）资料来源：USDA、浙商证券研究所资料来源：USDA、浙商证券研究所图：乌克兰小麦出口量（百万吨）1.1添加标题95%10全球小麦：饲料消费下降导致整体消费减少 消费减少：USDA5月报告预计2022/23年全球小麦消费量约7.87

8、5亿吨，同比下降0.41%。（1）饲用消费降低：小麦粮食消费量有所增加，但中国、欧盟以及澳大利亚饲用消费量降幅较大，USDA预计2022/23年度全球小麦饲用消费量为1.54亿吨，同比下降4.65%。（2）印度消费量降低：预计2022/23年度印度小麦消费量1.05亿吨，同比下降2.7%。图：全球小麦饲用消费量量（百万吨）图：印度小麦消费量（百万吨）资料来源：USDA、浙商证券研究所资料来源：USDA、浙商证券研究所图：全球小麦消费量（百万吨）资料来源：USDA、浙商证券研究所1.1添加标题11全球小麦：预计2022/23年度期末库存降低 期末库存调整：USDA5月报告预计2022/23年全球

9、小麦期末库存约2.67亿吨，处于6年来最低水平。其中库存变化最大的是印度，预计印度2022/23年全球期末库存减少至1638万吨，降低至5年来最低水平。 库存消费比：预计2022/23年全球小麦期末库存消费比降至33.91%，相较于去年下降1.46%的百分点。图：印度小麦期末库存（百万吨）图：全球小麦期末库存及库存消费比（百万吨，%）资料来源：USDA、浙商证券研究所资料来源：USDA、浙商证券研究所1.1添加标题95%12全球小麦：供应趋紧叠加贸易受限，小麦价格或震荡偏强 2022年国际小麦价格震荡上行。截至2022年5月20日，CBOT小麦收盘价格为1169美分/蒲式耳，较2022年年初上

10、涨54%。 后市国际小麦或维持震荡偏强走势。（1）整体供应趋紧，乌克兰、澳大利亚减产明显。（2）粮食保护主义升温，出口管制助推价格上涨。图：CBOT小麦价格（美分/蒲式耳）资料来源：Wind、浙商证券研究所期初库存产量进口饲用消费消费总额出口期末库存库存消费比2014/15194.9728.1159.1131.6705.4164.5217.630.85%2015/16218.7735.2170.2136.6711.2172.8242.734.13%2016/17245.0756.4179.2147.0739.1183.4262.335.49%2017/18262.8762.9181.0146.

11、6742.0182.5283.738.23%2018/19287.2731.0171.3139.3734.8173.7283.438.56%2019/20281.2762.4188.4139.7746.8193.9296.839.75%2020/21297.9775.7195.4158.0782.4203.3291.237.22%2021/22E291.2779.3196.5161.0790.8199.9279.735.37%2022/23E(5月）279.7774.8201.3153.5787.5204.9267.033.91%表：USDA（5月）预测全球小麦供需平衡表（百万吨）资料来源：U

12、SDA、浙商证券研究所1.1添加标题95%13全球小麦：供应趋紧叠加贸易受限，小麦价格或震荡偏强 后市国际小麦或维持震荡偏强走势。（1）整体供应趋紧，乌克兰、澳大利亚减产明显。（2）粮食保护主义升温，出口管制助推价格上涨。5月13日印度政府发布通知将执行小麦出口禁令，意在保障国内小麦供应及维持粮价稳定，此前印度受国内小麦减产预期和贸易商收购影响，小麦价格逼近10年来最高水平。俄乌冲突导致粮食保护主义升温，被动采取粮食出口管制将影响全球粮食贸易，进一步推升农产品价格。资料来源：新禽况公众号、浙商证券研究所国家限制出口食物品种起始时间终止日期阿尔及利亚意大利面、小麦衍生物、植物油2022/3/13

13、2022/12/31阿根廷牛肉2022/1/12022/12/31布基纳法索小米粉、玉米粉、高粱粉2022/2/232022/12/31喀麦隆鼓舞、植物油2021/12/212022/12/31埃及植物油、玉米粉、玉米2022/3/122022/6/12小麦、面粉、油、小扁豆、意大利面、豆类. 2022/3/102022/6/10加纳玉米、大米2022/4/262022/10/20玉米、大豆2022/4/112022/10/20印度小麦2022/5/132022/12/31印度尼西亚棕榈油2022/1/12022/5/22棕榈油、棕榈仁油2022/4/282022/5/22伊朗土豆、茄子、西红

14、柿、洋葱2022/4/272022/12/31哈萨克斯坦活牛、小型牛2022/1/222022/7/21葵花籽油2021/12/152022/5/31葵花籽油2021/12/152022/6/30小麦、小麦粉2022/1/222002/7/21科索沃小麦、面粉、玉米、植物油、盐. 2022/4/152022/12/31科威特鸡肉2022/3/232022/12/31谷物、植物油2022/3/202022/12/31吉尔吉斯斯坦牛肉类及饲料制品2022/3/252022/9/19小麦、面粉、植物黄油、食品、食品添加剂、添加剂.2022/3/192022/9/19黎巴嫩加工水果和蔬菜2022/3/

15、182022/12/31巴基斯坦糖2022/4/152022/12/31俄罗斯油菜籽2022/4/12022/8/31糖2022/3/142022/8/31葵花籽油2022/4/12022/8/31小麦、芝麻、黑麦、大麦、玉米、糖2022/3/142022/6/30塞尔维亚小麦、玉米、面粉、油2022/3/102022/12/31突尼斯水果、蔬菜2022/4/122022/12/31土耳其牛肉、绵羊肉、山羊肉2022/3/192022/12/31黄油2022/4/152022/12/31烹饪油2022/3/42022/12/31橄榄油2022/1/272022/12/31红扁豆和豆子2022/

16、1/272022/12/31乌克兰小麦、燕麦、小米、糖2022/3/92022/12/31阿富汗小麦表：全球出口限制地区和产品清单1.1添加标题95%14国内小麦：供应有保障，进口依赖低 2021/22生产季单产或受影响：2021年7-9月，华东地区强对流天气致使河南、山东等地降水量高于往年水平，拖累了近1/3冬小麦播种节奏，一定程度上影响了其早期生长和发育；2022年4、5月份华东区小麦正处于开花至乳熟阶段，但4月之后多次遭遇强对流天气，或对小麦的单产产生影响。USDA预计2021/22年度国内小麦质量下降，表现在低蛋白、谷粒破碎率高、毒素率升高等。 2022/23产量稳定：USDA5月报告

17、预计2022/23年中国小麦产量1.35亿吨，同比仅减少1.42%。 进口依赖低：国内小麦自给率常年保持在90%以上，一般仅进口适当高筋小麦用于制作优质面包。预计2022/23年国内小麦进口量950万吨，占全年消费量的6.60%。图：中国冬小麦集中在华北地区资料来源：USDA、浙商证券研究所图：中国小麦产量（百万吨）资料来源：Wind、浙商证券研究所图：中国小麦进口量及进口依赖度（百万吨，%）资料来源：Wind、浙商证券研究所注：进口依赖度=进口量/消费总量1.2添加标题95%15国内小麦：小麦价格温和上涨，后市或以企稳为主 库存消费比提升：国内小麦饲用消费有所降低，整体上供应相对充裕，USD

18、A预测2022/23年度中国小麦期末库存1.42亿吨，库存消费比为98.28%。 全国小麦价格温和上涨。截至2022年5月20日，国内小麦现货价格为3247元/吨，较2022年年初上涨14.12%。 后市国内小麦或以企稳为主，缺乏持续大涨基础：（1）产量充裕，供应有保障。短期小麦青黄不接，面粉厂收储难度高，可能继续提价吸引上货；但新麦上市将逐步增加市场供应压力，小麦价格或企稳为主，年内缺乏持续大涨基础。（2）进口依赖低，受国际市场扰动小。图：国内小麦现货价格（元/吨）资料来源：Wind、浙商证券研究所期初库存产量进口饲用消费消费总额出口期末库存库存消费比2014/1565.27126.211.

19、9316.00116.500.8076.1165.33%2015/1676.11130.193.4810.50112.000.7397.0486.64%2016/1797.00133.274.4117.00119.000.75114.9396.58%2017/18114.93134.333.9417.50121.001.00131.20108.43%2018/19131.20131.433.1520.00125.001.01139.77111.82%2019/20138.09133.605.3819.00126.001.05150.02119.06%2020/21150.02134.2510.

20、6240.00150.000.76144.1296.08%2021/22E144.12136.959.7035.00148.000.85141.9295.89%2022/23E(5月）141.92135.009.5030.00144.000.90141.5298.28%表：USDA（5月）预测中国小麦供需平衡表（百万吨）资料来源：USDA、浙商证券研究所1.2玉米02Partone16供需持续偏紧，全球玉米价格或震荡偏强；国内供需缺口扩大或进一步支撑价格上行。添加标题95%17 全球玉米生产格局：2021年全球玉米产量11.29亿吨，产量排名前五的经济体分别是美国、中国、巴西、欧盟、阿根廷，对

21、应产量分别为3.58、2.61、0.87、0.67、0.52亿吨，产量占比分别为3.75%、23.09%、7.71%、5.95%、4.61%。从国家来看，美国是全球最大的玉米生产国，其次是中国。2.1图：2021年全球玉米产量占比资料来源：Wind、浙商证券研究所图：2021年全球玉米产量排名（百万吨）资料来源：Wind、浙商证券研究所全球玉米：预期产量减少，供需缺口扩大美国, 31.75%中国, 23.09%巴西, 7.71%欧盟, 5.95%阿根廷, 4.61%其他, 26.90%添加标题95%18全球玉米：预期产量减少，供需缺口扩大 产量减少：USDA5月报告预计2022/23年全球玉米

22、产量将从去年的高点 12.2 亿吨降至 11.8 亿吨，同比下降2.9%。（1）美国玉米减产：预计美国2022/23年度玉米产量3.7亿吨，同比下降4.3%。1）受化肥价格上涨抬高种植成本影响，美国农民更加倾向于减少种植氮肥施用量相对少的大豆，进而导致玉米预期种植面积下降；2）由于美国玉米主产区雨季持续时间较长影响播种进度。图：全球玉米产量（百万吨）资料来源：USDA、浙商证券研究所图：美国玉米产量（百万吨）资料来源：USDA、浙商证券研究所2.1添加标题19 产量减少：USDA5月报告预计2022/23年全球玉米产量将从去年的高点 12.2 亿吨降至 11.8 亿吨，同比下降2.9%。（2）

23、乌克兰玉米减产：乌克兰受战争影响新季作物生产，预计2022/23年度玉米产量下降至1950 万吨，同比下降 54%。图：乌克兰的玉米主要产地受到战争影响资料来源：USDA、浙商证券研究所图：乌克兰玉米产量（百万吨）资料来源：USDA、浙商证券研究所全球玉米：预期产量减少，供需缺口扩大2.1添加标题95%20 产量减少：USDA5月报告预计2022/23年全球玉米产量将从去年的高点 12.2 亿吨降至 11.8 亿吨，降幅约 2.9%（3）USDA预计2022/23年巴西、阿根廷、塞尔维亚和南非玉米增产，其中：1）巴西增加1000万吨，同比增长8.62%；2）阿根廷增加200万吨，同比增长3.7

24、7%；但巴西、阿根廷、塞尔维亚和南非玉米增产被乌克兰、美国、欧盟和中国减产所抵消，预计整体产量趋降。图：巴西玉米产量（百万吨）资料来源：USDA、浙商证券研究所图：阿根廷玉米产量（百万吨）资料来源：USDA、浙商证券研究所全球玉米：预期产量减少，供需缺口扩大2.1添加标题95%21全球玉米：美国、乌克兰或减少玉米出口 出口调整：USDA5月报告预计2022/23年全球玉米出口量或下降至1.8 亿吨，同比下降7.6% 。（1）乌克兰出口下降：乌克兰产量减少，考虑到优先保障自身供应，预计 2022/23 年乌克兰玉米出口量9百万吨，同比降 60.87%，乌克兰玉米出口量占全球比重或将由上年的 12

25、%降至5%。（2）美国出口下降：由于供应收缩限制了美玉米出口前景，预计 2022/23 年度美国玉米出口量或下降至6096 万吨，同比下降4%。图：乌克兰玉米出口量（百万吨）资料来源：USDA、浙商证券研究所资料来源：USDA、浙商证券研究所图：美国玉米出口量（百万吨）2.1添加标题22全球玉米：出口下降导致玉米消费减少 消费减少：USDA5月报告预计2022/23年球玉米消费下降至11.9 亿吨，同比下降 1.2%；其中玉米饲用消费量为7.47亿吨，同比下降0.45%。图：全球玉米消费量（百万吨）资料来源：USDA、浙商证券研究所图：全球玉米饲用消费量（百万吨）资料来源：USDA、浙商证券研

26、究所2.1添加标题23全球玉米：玉米期末库存降低，供需缺口扩大 期末库存调整：预计2022/23年度全球玉米期末库存至 3.051 亿吨，同比下降1.4%，主要反映出中国和美国玉米库存下降，但巴西、塞尔维亚和乌克兰玉米库存增加，部分抵消了这一影响。综上，预计本年度全球玉米或再现400万吨的供需缺口。 库存消费比：预计2022/23年全球玉米期末库存消费比降至25.75%，相较于去年下降0.05个百分点。图：中国、美国玉米期末库存（百万吨）图：全球玉米期末库存及库存消费比（百万吨，%）资料来源：USDA、浙商证券研究所资料来源：USDA、浙商证券研究所资料来源：USDA、浙商证券研究所图：巴西、

27、乌克兰玉米期末库存（百万吨）2.1添加标题95%24全球玉米：供需偏紧，全球玉米价格或震荡偏强 全球玉米供应趋紧，2022年国际玉米价格震荡上行，后市或再创新高。 截至2022年5月20日，CBOT玉米收盘价格为779美分/蒲式耳，相较2022年年初上涨32.16%。图：CBOT玉米价格（美分/蒲式耳）资料来源：Wind、浙商证券研究所期初库存产量进口饲用消费消费总额出口期末库存库存消费比2014/15174.801016.03125.17584.70981.01142.20209.8221.39%2015/16209.73972.21139.23601.58968.01119.74213.9

28、322.10%2016/17311.481123.41135.59656.071084.14160.06350.7532.35%2017/18351.961080.09149.93672.361090.45148.24341.6031.33%2018/19340.971124.92164.42703.881144.82181.71321.0728.05%2019/20322.411120.13167.66716.031136.17172.25306.3726.97%2020/21307.461129.00185.61723.731143.29182.97293.1725.64%2021/22E

29、293.171215.62180.99749.981199.40197.79309.3925.80%2022/23E(5月）309.391180.72176.84746.621184.97182.70305.1325.75%表：USDA（5月）预测全球玉米供需平衡表（百万吨）资料来源：USDA、浙商证券研究所2.1添加标题95%25国内玉米：产量预期降低 新季玉米产量或受影响：（1）播种面积减少：2022年政策上调增了大豆播种面积，一定程度上挤压了玉米种植面积。（2）疫情影响春播：2022年3月份吉林爆发新冠疫情，4月份社会面实现清零，但仍对春播进度和工作安排造成干扰。预计2022/23年国内

30、玉米产量2.71亿吨，同比下降0.57%。图：中国玉米主产区集中在华北、华东地区资料来源：中国农业出版社、浙商证券研究所图：中国玉米产量（百万吨）资料来源：Wind、浙商证券研究所2.2添加标题26国内玉米：进口减少，对美玉米进口或增加 进口量预期下降：考虑到主要玉米出口国2022/23年玉米出口量均有所下降，预计国内玉米出口量下降至1800万吨，同比下降21.74%。进口依赖度降低至6.10%，较去年下降1.8个百分点。 对美玉米进口增加：乌克兰是我国玉米主要进口国之一，但受俄乌冲突影响，乌克兰新作玉米产量或明显降低，预期我国玉米进口将转向其他国家，对美玉米进口量或进一步扩大。图：中国玉米进

31、口量（百万吨）资料来源：USDA、浙商证券研究所图：中国玉米进口依赖度资料来源：Wind、浙商证券研究所注：进口依赖度=进口量/消费总量美国, 69.93%乌克兰, 29.06%其他, 1.01%图：2021年中国玉米进口占比资料来源：海关总署、浙商证券研究所2.2添加标题95%27国内玉米：供需缺口进一步扩大 消费增长：预计2022/23年度国内玉米消费量2.95亿吨，同比增长1.37%；其中饲用消费2.14亿吨，同比增长2.39%。 供需缺口仍在：综上，预计国内玉米存在2400万吨需求缺口，相较于去年1845万吨进一步扩大。 库存消费比再度收窄：预计2022/23年国内玉米期末库存2.04

32、亿吨，同比下降2.86%，库存消费比降至69.23%，较去年下降3.02个百分点。图：中国玉米消费量（百万吨）资料来源：USDA、浙商证券研究所图：中国玉米期末库存及库消比（百万吨，%）资料来源：Wind、浙商证券研究所2.2添加标题95%28国内玉米：供需缺口扩大或进一步支撑价格上行 2022年国内玉米价格震荡上行。截至2022年5月20日，全国玉米现货均价2908元/吨，相较2022年年初上涨6.28%。 看好国内玉米后市行情。（1）在小麦价格高企的背景下，玉米-小麦价差缩小，小麦替代玉米用作饲料的占比将进一步缩小。（2）下游养殖回暖或进一步刺激补栏、压栏行为，支撑饲料需求，预计国内玉米价

33、格或再创新高。图：国内玉米价格（元/吨）资料来源：Wind、浙商证券研究所期初库存产量进口饲用消费消费总额出口期末库存库存消费比2014/1581.32215.655.52140.00202.000.01100.4749.74%2015/16100.47224.633.17153.50217.500.00110.7750.93%2016/17212.02263.612.46185.00255.000.08223.0287.46%2017/18223.02259.073.46187.00263.000.02222.5384.61%2018/19222.53257.174.48191.00274.

34、000.02210.1676.70%2019/20210.18260.787.58193.00278.000.01200.5372.13%2020/21200.53260.6729.51203.00285.000.00205.7072.18%2021/22E205.70272.5523.00209.00291.000.02210.2472.25%2022/23E(5月）210.24271.0018.00214.00295.000.02204.2269.23%表：USDA（5月）预测中国玉米供需平衡表（百万吨）资料来源：USDA、浙商证券研究所2.2大豆03Partone29供需两旺，全球大豆价

35、格或维持高位运行；需求恢复+进口成本上升，油脂油料价格或再度冲高。添加标题30 全球大豆生产格局：2021年全球大豆产量3.49亿吨，巴西和美国是全球前二的大豆生产国，2021年大豆产量分别为1.38、1.15亿吨，占全球大豆产量的35.78%、34.55%。3.1图：2021年全球大豆产量占比资料来源：Wind、浙商证券研究所图：2021年全球大豆产量排名（百万吨）资料来源：Wind、浙商证券研究所全球大豆：产量预期增加巴西, 35.78%美国, 34.55%阿根廷, 12.02%中国, 4.69%印度, 2.99%其他, 12.95%95%全球大豆：产量预期增加 产量增加：USDA5月报告

36、预计2022/23年球大豆总产量增加至4亿吨，同比增长13%。（1）南美大豆增产较多：主要系去年南美大豆主产区受到拉尼娜极端气候影响，导致产量降低，基数较小。其中：1）巴西大豆产量增加量占总增产量一半以上，2022/23年产量达到 1.49 亿吨，相较于去年增加2400 万吨。添加标题图：巴西大豆产量（百万吨）资料来源：NOAA、浙商证券研究所资料来源：USDA、浙商证券研究所图：2021年巴拉圭干旱影响大豆大幅减少3.195%全球大豆：产量预期增加 产量增加：USDA5月报告预计2022/23年球大豆总产量增加至4亿吨，同比增长13%。（1）南美大豆增产较多：主要系去年南美大豆主产区受到拉尼

37、娜极端气候影响，导致产量降低，基数较小。其中：2）阿根廷：大豆产量预计增加到5100万吨，同比增长17%，3）巴拉圭：大豆产量预计增加到1000万吨，（2）美国大豆增产：受农资价格上涨影响，美国农民更愿意种植氮肥施用量相对少的大豆，使得大豆预期种植面积增加，预计大豆产量增加至1.26 亿吨，同比增长4.6%。添加标题图：阿根廷大豆产量（百万吨）资料来源：USDA、浙商证券研究所图：美国大豆产量（百万吨）资料来源：USDA、浙商证券研究所3.195%全球大豆：产量预期增加 产量增加：USDA5月报告预计2022/23年球大豆总产量增加至4亿吨，同比增长13%。（3）中国大豆增产：国内大豆主要受政

38、策引导扩大油料作物面积，大豆产量或增加至1750万吨，同比增长6.7%。添加标题图：中国大豆产量（百万吨）资料来源：USDA、浙商证券研究所图：全球大豆产量（百万吨）资料来源：USDA、浙商证券研究所3.1全球大豆：贸易规模扩大，美豆出口前景较好 出口调整：USDA5月报告预计2022/23年全球大豆出口量预计增长 9%达到 1.7亿吨。（1）美国出口增加：预计 2022/23年度美豆出口量增加至6000 万吨，同比增长 2.84%。出口增加主要系种植面积增加导致产量增长。图：美国大豆出口量（百万吨）资料来源：USDA、浙商证券研究所资料来源：USDA、浙商证券研究所图：全球大豆出口量（百万吨

39、）3.1添加标题35全球大豆：大豆需求旺盛 消费增加：USDA5月报告预计2022/23年全球大豆消费总额增至3.77 亿吨，同比增长 4.00%。（1）中国大豆消费需求旺盛：国内压榨需求恢复，预计中国大豆消费总额将从 2021/2022 年增加至1.16 亿吨，同比增加6.3%。图：中国大豆消费量（百万吨）资料来源：USDA、浙商证券研究所图：全球大豆消费量（百万吨）资料来源：USDA、浙商证券研究所3.1添加标题36全球大豆：期末库存增加 期末库存调整：USDA5月报告预计2022/23年全球大豆期末库存预计为 9960 万吨，增长 1440 万吨，其中大部分增长来自巴西、阿根廷和美国。

40、库存消费比：预计2022/23年全球大豆期末库存消费比增加至26.39%，相较于去年上涨2.90个百分点。图：美国、巴西、阿根廷大豆期末库存（百万吨）图：全球大豆期末库存及库存消费比（百万吨，%）资料来源：USDA、浙商证券研究所资料来源：USDA、浙商证券研究所3.1添加标题95%37全球大豆：库存消费仍较低，后市大豆价格或维持高位运行 2022全球大豆价格震荡上行。截至2022年5月20日，CBOT大豆收盘价格为1705美分/蒲式耳，相较2022年年初上涨25.80%。 后市或维持高位震荡：全球大豆供需格局有所改善，但美国国内和中国压榨需求旺盛，整体上呈现供需两旺，后市全球大豆价格或维持高

41、位震荡。图：CBOT大豆价格（美分/蒲式耳）资料来源：Wind、浙商证券研究所期初库存产量进口消费总额出口期末库存库存消费比2014/1561.65 319.60 124.36 301.85 126.22 77.53 25.68%2015/1677.90 313.77 133.33 313.94 132.56 78.50 25.00%2016/1780.41 349.31 144.22 330.78 147.50 95.65 28.92%2017/1894.80 342.09 153.23 338.03 153.08 99.02 29.29%2018/19100.66 361.04 145.8

42、8 344.28 148.83 114.48 33.25%2019/20115.24 339.97 165.12 358.32 165.17 96.84 27.03%2020/2194.66 368.12 165.47 363.84 164.51 99.91 27.46%2021/22E99.91 349.37 154.46 362.93 155.57 85.24 23.49%2022/23E(5月）85.24 394.69 167.12 377.44 170.01 99.60 26.39%表：USDA（5月）预测全球大豆供需平衡表（百万吨）资料来源：USDA、浙商证券研究所3.1添加标题95

43、%38美国大豆：供需两旺 美豆呈现产需两旺。由于种植面积增加，预计2022/23 年美豆产量增加至1.3 亿吨，同比增长4.6%；美国国内总消费或增加至6500 万吨，同比增长2.1%。预计2022/23 年美豆期末库存消费比约13.01%，较上年同期增加约3 个百分点。期初库存产量进口消费总额出口期末库存库存消费比2014/152.50106.8850.1454.9650.145.199.44%2015/165.19106.8652.8654.4752.865.359.82%2016/175.35116.9358.9655.7258.968.2114.73%2017/188.21120.07

44、58.0758.8758.0711.9220.25%2018/1911.92120.5247.6860.4047.6824.7440.96%2019/2024.7496.6745.7061.8545.7014.2823.09%2020/2114.28114.7561.5261.0561.526.9911.45%2021/22E6.99120.7158.2463.4758.246.3910.07%2022/23E(5月）6.39126.2859.8764.7859.878.4313.01%表：USDA（5月）预测美国大豆供需平衡表（百万吨）资料来源：USDA、浙商证券研究所3.2添加标题95%3

45、9国内大豆：价格持续震荡上行图：国内大豆价格（元/吨）资料来源：Wind、浙商证券研究所期初库存产量进口消费总额出口期末库存库存消费比2014/1513.85 12.15 78.35 87.20 0.14 17.01 19.51%2015/1617.01 11.79 83.23 95.00 0.11 16.91 17.80%2016/1717.14 13.64 93.50 103.50 0.11 20.66 19.96%2017/1820.12 15.28 94.10 106.30 0.13 23.06 21.69%2018/1923.06 15.97 82.54 102.00 0.12 19

46、.46 19.08%2019/2019.46 18.09 98.53 109.20 0.09 26.79 24.53%2020/2124.62 19.60 99.76 112.74 0.07 31.17 27.65%2021/22E31.17 16.40 92.00 108.72 0.10 30.75 28.28%2022/23E(5月）30.75 17.50 99.00 115.59 0.10 31.56 27.30%表：USDA（5月）预测中国大豆供需平衡表（百万吨）USDA、浙商证券研究所 库存消费比降低：预计2022/23年度国内大豆期末库存0.32亿吨，同比增长2.63%。但由于消费

47、需求旺盛，预计年末库存消费比降至27.30%。 2022年国内大豆价格震荡上行。截至2022年5月20日，全国大豆现货均价5793元/吨，相较2022年年初上涨10.94%。3.395%40国内大豆：需求恢复+进口成本上升，油脂油料价格或再度冲高 2022年豆粕价格冲高回落：截止2022年5月20日，全国豆粕现货价格4341元/吨，相较2022年年初上涨20.36%。4月之后豆粕价格回落主要系大豆到港量上升和国储拍卖，导致大豆及豆粕库存均明显回升，豆粕价格高位回落。 展望后市，豆粕价格有望再度冲高：（1）下游养殖回暖，带动饲料原材料豆粕消费需求回升。（2）从成本角度考虑，进口大豆成本增加将推升

48、豆粕价格。图：中国大豆压榨需求（百万吨）资料来源：USDA、浙商证券研究所图：国内豆粕现货价格（元/吨）资料来源：Wind、浙商证券研究所图：中国豆粕库存量（万吨）资料来源：Wind、浙商证券研究所3.3点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%行业评级与免责声明41行业的投资评级以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好 ：行业指数相对于沪深300指数表现10%以上；2、中性 ：行业指数相对于沪深300指数表现1

49、0%10%以上；3、看淡 ：行业指数相对于沪深300指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论行业评级与免责声明42法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确

50、性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报