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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业深度 2023 年 08 月 02 日 农林牧渔农林牧渔 供应供应风险再现,寻短期风险再现,寻短期粮粮价价之锚之锚大宗农产品大宗农产品专题一专题一 谷物:增产预期之下,供应变数仍存谷物:增产预期之下,供应变数仍存。7 月农业部对 23/24 年国内玉米产量预估为 2.82 亿吨,同比增加 1.9%,产需缺口有望收窄至 1066 万吨,但仍保持一定规模的缺口量级需要通过替代或进口来补足。1)替代:稻替代:稻麦供应充足,替代空间打开麦供应充足,替代空间打开。小麦方面,2023 年夏粮小麦产量 1.35 亿吨,同比下降 0.9%,
2、据钢联数据,河南收获期阴雨天气导致的芽麦评估量约2000 万吨左右可以进入饲用。稻谷方面,USDA 预计 23 年仍有 1800 万吨陈稻谷拍卖。3)进口进口:巴西玉米输华,美玉产量存变。巴西玉米输华,美玉产量存变。23/24 海外玉米库存消费比+1.4pct 至 11.9%,平衡表总体走阔。但是,当前美国玉米产区天气并不乐观,7月25日干旱覆盖面积继续较上周上升4pct至59%,假设按 19/20 单产预计,美国的产量约为 3.67 亿吨,较 7 月预期值-2201万吨,海外库消比则从 11.9%下调至 9.5%,低于 20/21 年库消比水平。2023 年 1-6 月,国内累计进口玉米 1
3、203 万吨,同比-11.5%。黑海:谷物出口受限,小麦紧平衡加剧。黑海:谷物出口受限,小麦紧平衡加剧。黑海协议签订至今近 1 年,截止今年 7 月 17 日,超过 3200 万吨的粮食从乌克兰的 3 个黑海港口出口。从品种结构上看,玉米、小麦分别出口占比达到 51.4%、27.1%。从出口国家上看,运往中国规模达到 796.4 万吨,占比 24%。黑海协议停滞后,1)全球视角下,关注小麦供应风险。)全球视角下,关注小麦供应风险。23/24 年小麦产量预期在 796.7 万吨,同比增长 0.8%,但考虑消费增量,全球库存预计仍下降 1%至 266.5万吨,库存消费比位于近 7 年偏低位置。俄、
4、乌分别承担全球 22%、5%的小麦出口量,两国的供应风险容易诱发全球小麦的价格脉冲。2)国内国内视角下,关注非转玉米进口的减量。视角下,关注非转玉米进口的减量。乌克兰曾是我国重要玉米进口来源国,进口量占比一度达到 85%以上,2022 年我国自乌克兰进口 526 万吨玉米,由于乌克兰生产非转基因玉米,或会影响深加工等结构性玉米需求。油料:豆棕宽松局面维持,菜籽存减产压力。油料:豆棕宽松局面维持,菜籽存减产压力。1)豆系:)豆系:美豆面临天气压美豆面临天气压力,宽松局面仍可维持。力,宽松局面仍可维持。23/24 年度,全球大豆产量预计+9.6%至 4.05 亿吨,库存消费比有望+3.1pct 至
5、 31.5%。美豆今年同样面临严峻的干旱态势,7 月 25 日干旱覆盖面积继续较上周上升 3pct 至 53%,假设美豆按19/20 单产预计,产量约为 1.07 亿吨,则全球库消比从 31.5%下调至28.8%,但由于南美预估增量较大,美国减产没有改变全球大豆累库预期。2)菜系:)菜系:澳菜减产施压供应,加菜面临良率压力澳菜减产施压供应,加菜面临良率压力。23/24 年度全球菜籽库消比预计增加 0.2pct 至 7.5%,旧作库存高位状态下,平衡表预期新季菜籽供应依然宽松。自加拿大的油菜籽播种以来,主产区降水量低于正常水平,7 月的干旱情况达到最严峻状态,需要关注天气对于加菜籽供应的压力。3
6、)棕榈:印尼迎季节性丰产,马棕产量表现不佳。)棕榈:印尼迎季节性丰产,马棕产量表现不佳。2023 年上半年马棕累计产量 808.2 万吨,同比减少 2.3%,上半年偏弱的产量导致马棕累库缓慢,截止 6 月马棕库存 172.1 万吨,同比增加 4.5%。1-5 月印尼累计产量达到 2287.4 万吨,同比增长 15.1%,5 月库存达到 467.3 万吨,环比增加 28.6%,目前,印尼季节性增产尚未结束,预计累库仍会持续。投资建议投资建议:2023 年全球粮油面临天气和地缘政治的双重考验,谷物多维的价格变化需要生产企业对于行情严格的把控,建议关注具有饲料配方与研发优势、成本控制能力卓越的饲料企
7、业,如海大集团、禾丰股份、新希海大集团、禾丰股份、新希望望等。豆系与棕榈油仍在供给宽松的定价框架之下,关注油脂加工企业金金龙鱼龙鱼的成本改善机会;同时关注菜籽油标的道道全道道全的价格预期差机会。风险提示风险提示:农产品价格波动风险、政策风险、行业竞争与产品风险、假设条件变化影响测算结果风险。增持增持(维持维持)行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 张斌梅张斌梅 执业证书编号:S0680523070007 邮箱: 分析师分析师 樊嘉敏樊嘉敏 执业证书编号:S0680523070008 邮箱: 相关研究相关研究 -32%-16%0%16%--07
8、农林牧渔沪深300 2023 年 08 月 02 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 谷物:增产预期之下,供应变数仍存.4 供需:新作玉米增产,缺口或将收窄.4 替代:稻麦供应充足,替代空间打开.5 进口:巴西玉米输华,美玉米产量存变.6 黑海:谷物出口受限,小麦紧平衡加剧.9 油料:豆棕宽松局面维持,菜籽存减产压力.12 豆系:美豆面临天气压力,宽松局面仍可维持.12 菜系:澳菜减产施压供应,加菜面临良率压力.13 棕榈:印尼迎季节性丰产,马棕产量表现不佳.15 投资建议.17 风险提示.17 图表目录图表目录 图表 1:2023/24 年度中国谷
9、物饲用需求预计平稳.4 图表 2:2023/24 年度中国饲用谷物结构有所变化.4 图表 3:预计 23/24 年度玉米播种面积和单产双增.4 图表 4:预计 23/24 年度玉米产需缺口收窄.4 图表 5:2023 年全国夏粮总产量预计同比下降 0.9%.5 图表 6:夏粮产量结构(2023).5 图表 7:2023 年部分新麦收获情况.5 图表 8:小麦与玉米现货价格倒挂.5 图表 9:山东、河南玉米与小麦进厂价差.5 图表 10:2020-2022 年陈稻谷拍卖情况.6 图表 11:农业部预计 2023/24 年度玉米进口量 1750 万吨.6 图表 12:2022 年中国玉米进口来源构
10、成.7 图表 13:2023 年 1-6 月中国玉米进口来源构成.7 图表 14:巴西玉米进口成本具备优势.7 图表 15:23/24 年玉米主产国增减产情况(百万吨).8 图表 16:23/24 年海外玉米产量预期与库消比增至偏高水平.8 图表 17:23/24 美玉米优良率低于 22/23 同期.8 图表 18:7 月预测 23/24 美玉米收获面积与单产双增.8 图表 19:美国玉米产区干旱覆盖率达到 59%.8 图表 20:未来 15 日美国玉米产区降水量低于常年.8 图表 21:美国单产预期下降后的产量与海外库消比测算.9 图表 22:黑海协议粮食出口品种构成.9 图表 23:黑海倡
11、议粮食目的地构成.9 图表 24:黑海三大港口 7 月出口量骤降.10 图表 25:23/24 全球小麦产量预计增幅有限.10 图表 26:23/24 全球小麦期末库存预计下滑.10 图表 27:全球小麦出口国结构(23/24).10 图表 28:乌克兰小麦产量与出口情况.11 图表 29:俄罗斯小麦产量与出口情况.11 图表 30:国内玉米进口来源国历史变化.11 UW8ZnXkZkWdWFU9YiX6MdNaQoMpPmOnOlOoOvNjMoOmObRpOqQwMsRsPvPmRsO 2023 年 08 月 02 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 31:
12、23/24 年大豆主产国增减产情况(百万吨).12 图表 32:23/24 年全球大豆产量预期与库消比增至偏高水平.12 图表 33:23/24 美豆优良率低于 22/23 同期.12 图表 34:23/24 美豆收获面积预计下滑而单产预估增加.12 图表 35:美国大豆产区干旱覆盖率达到 53%.13 图表 36:未来 15 日美国大豆产区降水量低于常年.13 图表 37:美国单产预期下降后的产量与海外库消比测算.13 图表 38:23/24 年菜籽主产国增减产情况(百万吨).14 图表 39:23/24 年全球菜籽产量预计略降,库消比预计上升.14 图表 40:加拿大菜籽产区过去 180
13、日降水情况.14 图表 41:加拿大菜籽产区未来 15 日降水预报.14 图表 42:油厂菜籽持续累库.15 图表 43:菜籽进口量维持高位.15 图表 44:6 月进口菜籽利润下滑.15 图表 45:2023 年马来西亚棕榈油产量表现不佳.15 图表 46:2023 年马来西亚棕榈油累库进度缓慢.15 图表 47:2023 年印尼棕榈及棕榈仁油产量增长.16 图表 48:2023 年印尼棕榈及棕榈仁油累库加快.16 2023 年 08 月 02 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 谷物:谷物:增产预期增产预期之下,供应变数仍存之下,供应变数仍存 供需:供需:新作玉米
14、增产,缺口或将收窄新作玉米增产,缺口或将收窄 饲用需求预计平稳饲用需求预计平稳,谷物替代新常态。,谷物替代新常态。谷物供需的核心矛盾仍然围绕饲用需求展开,USDA FAS 在 7 月预测 2023/24 的中国谷物饲用需求量为 2.90 亿吨,同比上一年度增加 3%,经历 2020 年玉米涨价后的谷物结构性替代,饲用结构再度回归相对平稳的格局,玉米仍是第一大饲用谷物,占总饲用谷物的约 77%;小麦、稻谷预计占 12%、6%。图表 1:2023/24 年度中国谷物饲用需求预计平稳 图表 2:2023/24 年度中国饲用谷物结构有所变化 资料来源:USDA,国盛证券研究所 资料来源:USDA,国盛
15、证券研究所 新作玉米预计增产,产需缺口预计收窄。新作玉米预计增产,产需缺口预计收窄。7 月农业部对 23/24 年国内玉米产量预估为 2.82亿吨,同比增加 1.9%,增产基于面积增加 0.9%至 6.52 亿亩和单产提升 0.9%至 433 公斤/亩,目前国内玉米大部分主产区光温正常,土壤墒情适宜,有利于拔节期春玉米和出苗期夏玉米的生长;需求方面,农业部预计国内消费量增加 0.9%至 2.93 亿吨,产需缺口有望收窄至 1066 万吨,但仍保持一定规模的缺口量级。图表 3:预计 23/24 年度玉米播种面积和单产双增 图表 4:预计 23/24 年度玉米产需缺口收窄 资料来源:农业部,iFi
16、nd,国盛证券研究所 资料来源:农业部,iFind,国盛证券研究所 对于玉米而言,缺口问题的解决方式决定了价格的走向。一方面,由于其需求的替代性高,其他谷物的价格变化对玉米价格有一定的影响;另一方面,进口量与价格也会改变供应格局和价格中枢。-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%05003003502019/202020/212021/222022/232023/24百万吨百万吨谷物饲用需求YoY77%12%6%3%2%0%20%40%60%80%100%玉米小麦陈稻谷高粱大麦2019/202020/212021/222022/2320
17、23/2437038039040045.25.45.65.86.06.26.46.66.815/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24公斤公斤/亩亩亿亩亿亩播种面积单产-2,500-2,000-1,500-1,,00016/17 17/18 18/1919/20 20/21 21/22 22/23 23/24万吨万吨产需缺口 2023 年 08 月 02 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 替代:替代:稻麦供应充足,替代空间打开稻麦供应充足,替代空间打开 小麦方面,2023 年
18、由于河南地区在小麦收获期出现暴雨,从而导致小麦产量略有下滑,据国家统计局预估 2023 年全国夏粮总产量 1.46 亿吨,同比下降 0.9%,其中小麦产量1.35 亿吨,约占 92%,同比下降 0.9%。图表 5:2023 年全国夏粮总产量预计同比下降 0.9%图表 6:夏粮产量结构(2023)资料来源:Wind,国家统计局,国盛证券研究所 资料来源:国家统计局,国盛证券研究所 阴雨天气对小麦质量的影响大于产量的影响,根据钢联数据,河南南部受降雨影响较大,河南芽麦比例约 70%;山东菏泽地区芽麦比例 20%-30%;安徽阜阳、亳州芽麦比例较大,评估芽麦产量约为 2000 万吨左右。图表 7:2
19、023 年部分新麦收获情况 地区地区 单产单产 芽麦比例芽麦比例 河南-20%70%河北-20%基本没有 山东-18%菏泽 20-30%江苏-15%比例不大 安徽-15%阜阳、亳州较大 资料来源:钢联数据,国盛证券研究所(部分地区新麦收获样本结果,全局数据以官方统计为准)从价格端看,虽然夏粮略有减产,但小麦价格下跌明显,目前小麦、玉米价格已经倒挂,山东、河南的玉米小麦进场价差达到 150、100 元/吨,小麦的饲用性价比凸显。图表 8:小麦与玉米现货价格倒挂 图表 9:山东、河南玉米与小麦进厂价差 资料来源:iFind,国盛证券研究所 资料来源:国家粮油信息中心,国盛证券研究所-2.0%-1.
20、0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%200035005000200022万吨夏粮产量YoY小麦92%其他8%030003500元元/吨吨现货价:玉米现货价:小麦-1000-800-600-Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23元/吨玉米小麦进厂价差:山东玉米小麦进厂价差:河南 2023 年 08 月 02 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 稻谷方面,经过几年的
21、陈稻谷拍卖,国内的陈稻谷储备已经基本见底。2020-2022 年间累计成交量达到约 5390万吨,目前估计国内最低收购价稻谷储备 5700 万吨,其中 2018、2019、2021 年分别为 1500、1700、1500 万吨。预计 2023 年饲用稻谷拍卖总量 1800万吨(2018 年 1500 万吨和 2019 年 300 万吨),较过去 2 年下降半数以上,若拍卖量被全部成交,则稻谷的储备库存或降至 4000 万吨一线,陈稻的去库任务基本完成。图表 10:2020-2022 年陈稻谷拍卖情况 拍卖拍卖时间时间 拍卖量拍卖量(万吨)(万吨)成交量成交量(万吨)(万吨)备注备注 2020
22、1450 920 2021 3.31-10.28 4800 1560 底价从 1300 元/吨上涨至 1500 元/吨 每周投放 200 万吨 2022 3.10-4.14 4390 450 底价保持在 1500 元/吨 每周投放 50-100 万吨 5.15-9.30 2460 东北底价上涨至 1600 元/吨;南方底价上涨至 1700 元/吨 每周投放 200 万吨 合计合计 10640 5390 2023E 1800 当前剩余库存 5700 万吨 资料来源:USDA,国盛证券研究所 进口:进口:巴西玉米输华巴西玉米输华,美美玉玉米米产量存产量存变变 2023/24 年度,农业部预计玉米进
23、口量 1750 万吨,与上年度水平基本持平。图表 11:农业部预计 2023/24 年度玉米进口量 1750 万吨 资料来源:农业部,iFind,国盛证券研究所 2022 年年虽然进口量预期增量有限,但是结构变化较大。虽然进口量预期增量有限,但是结构变化较大。2022 年国内进口玉米 2062 万吨,同比减少 27.3%,其中美国 1486 万吨,占比 72%;乌克兰 526 万吨,占比 26%。2022 年 5 月,中国海关与巴西农业部签署了巴西玉米输华植物检疫要求议定书(修订版),解决检验检疫技术问题,开启巴西玉米输华的大门。2023 年 1-6 月,国内累计进口玉米 1203 万吨,同比
24、减少 11.5%,其中美国、乌克兰占比 39%、36%,巴西占比达到 18%,巴西玉米有望成为即美国、乌克兰后又已大重要的玉米进口来源。-100%0%100%200%300%400%05001,0001,5002,0002,5003,00015/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24万吨万吨玉米进口量YoY 2023 年 08 月 02 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 12:2022 年中国玉米进口来源构成 图表 13:2023 年 1-6 月中国玉米进口来源构成 资料来源:iFind,汇易网,国盛证券研究所 资
25、料来源:iFind,汇易网,国盛证券研究所 巴西玉米巴西玉米价格具备明显的竞争力。价格具备明显的竞争力。7 月末近月船期的美湾玉米进口成本价 2260 元/吨,而巴西玉米进口成本价仅 2195 元/吨,巴西玉米更具竞争力,但由于堵港问题,近几个月巴西玉米出口有所减量,考虑美玉米新作当前仍在生长期,价格优势或促使后续巴西玉米继续保持对华一定规模的出口。图表 14:巴西玉米进口成本具备优势 资料来源:汇易网,国盛证券研究所 旧作减产落地,新作全球增产预期强烈。旧作减产落地,新作全球增产预期强烈。23/24 年度全球玉米整体预期宽松。北半球主产区来看,美国、欧盟预计分别增产 4040 万吨(+11.
26、6%)、1043 万吨(+19.7%),乌克兰则减产 200 万吨(-7.4%),远月种植的南半球给予阿根廷增产 2000 万吨(+58.8%)的预期,总体看,海外玉米 23/24 年度预计产量达到 9.44 亿吨,同比增加 8.2%,是仅次于 21/22 年的高产年,库存消费比增加 1.4pct 至 11.9%,平衡表总体走阔。美国72%乌克兰26%缅甸1%其他国家1%美国39%乌克兰36%巴西18%缅甸2%其他国家5%2,000.002,500.003,000.003,500.004,000.00Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-2
27、2Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23元/吨美湾玉米美西玉米巴西玉米 2023 年 08 月 02 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 15:23/24 年玉米主产国增减产情况(百万吨)图表 16:23/24 年海外玉米产量预期与库消比增至偏高水平 资料来源:USDA,国盛证券研究所 资料来源:USDA,国盛证券研究所 美玉米生长期仍关键,后续天气变化值得关注。美玉米生长期仍关键,后续天气变化值得关注。从结构上来看,23/24 年度玉米的增量主
28、要来自于美国和阿根廷,相对于尚未播种的南半球而言,正处于生长期的美玉米是市场交易的焦点。从 7 月第 3 周的优良率水平看,当前优良率水平低于 22/23 同期 4pct 为57%,与 19/20 水平基本相当。美国的增产基于单产和面积双增,而在 7 月的平衡表披露时,单产仍按趋势单产预估,因此 8 月平衡表存在对于玉米单产下调的可能。图表 17:23/24 美玉米优良率低于 22/23 同期 图表 18:7 月预测 23/24 美玉米收获面积与单产双增 资料来源:USDA,国盛证券研究所 资料来源:USDA,国盛证券研究所 虽然自 6 月中旬以来,美玉米优良率趋势看处于上升状态,但短期干旱态
29、势仍较为严峻,7 月 25 日干旱覆盖面积继续较上周上升 4pct 至 59%,为近几年高位水平,同时未来 15日预计干旱难有改观。图表 19:美国玉米产区干旱覆盖率达到 59%图表 20:未来 15 日美国玉米产区降水量低于常年 资料来源:USDA,国盛证券研究所 资料来源:World Ag Weather,国盛证券研究所 0%5%10%15%20%400500600700800900100010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24万吨海外:玉米:产量库存消费比10.110.210.310.4
30、10.510.610.710.810.91111.111.230503325033003350340034503500355019/2020/2121/2222/2323/24MT/HA万公顷收获面积 单产 2023 年 08 月 02 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 假设未来美玉米优良率不再爬坡,按 19/20 单产预计的产量约为 3.67 亿吨,较 7 月预期值减少2201万吨,美国年度从盈余转向紧平衡,海外库消比则从11.9%下调至9.5%,低于 20/21 年库消比水平。因此,持续干旱会对外盘玉米价格形成明显支撑。由于当前距离玉米收获
31、仍有 1 个月以上的时间,仍需密切跟踪天气对玉米生长的影响。图表 21:美国单产预期下降后的产量与海外库消比测算 22/23 23/24 23/24 美国美国 假设 19/20 单产 收获面积(百万公顷)32.1 34.9 34.9 单产(吨/公顷)10.9 11.1 10.5 产量(百万吨)348.7 389.2 367.1 海外(全球海外(全球 except.中国)中国)期初库存(百万吨)99.01 90.98 91.0 产量(百万吨)873 944.5 922.5 消费(百万吨)879.92 925.6 925.6 期末库存(百万吨)92.09 109.8 87.8 库消比 10.5%1
32、1.9%9.5%资料来源:USDA,国盛证券研究所 黑海:黑海:谷物出口受限,谷物出口受限,小麦紧平衡加剧小麦紧平衡加剧 2022 年 7 月 22 日,在联合国的积极斡旋下,俄罗斯、土耳其和乌克兰共同签署了黑海倡议,允许通过安全的海上人道主义走廊,从乌克兰的三个主要港口向世界各地出口谷物、其他食品和化肥。截止 2023 年 7 月 17 日,超过 3200 万吨的粮食从乌克兰的 3 个黑海港口出口。从品种结构上看,黑海从品种结构上看,黑海倡议中倡议中玉米、小麦的出口玉米、小麦的出口量量最大最大。玉米、小麦分别占比达到51.4%、27.1%,其余主要是乌克兰主产的葵花油料,以及大麦、大豆等作物
33、。从出口国家上看,黑海从出口国家上看,黑海倡议倡议运往中国规模最大运往中国规模最大。黑海协议运往中国规模达到 796.4万吨,占比达到 24%,其余以欧洲以及亚非拉发展中国家为主。图表 22:黑海协议粮食出口品种构成 图表 23:黑海倡议粮食目的地构成 资料来源:联合国,国盛证券研究所 资料来源:联合国,国盛证券研究所 黑海倡议从 2022 年 7 月 22 日开始生效,最初的有效期为 120 天。2022 年 11 月 18 日获得续签,延长了 120 天。2023 年 3 月 17 日,各方同意再次续签,但俄罗斯只同意暂时延长 60 天。5 月 18 日,俄罗斯确认将该倡议再延长 60 天
34、,因此该倡议本因于 7 月17 日进行续签,但俄罗斯决定终止执行黑海倡议,同时也撤销了对黑海西北部航行的安玉米51%小麦27%葵花粕6%葵花油5%大麦4%菜籽3%大豆3%其他1%中国24%西班牙18%土耳其10%意大利6%新西兰6%埃及5%孟加拉国3%以色列3%突尼斯2%葡萄牙2%其他21%2023 年 08 月 02 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 全保障。图表 24:黑海三大港口 7 月出口量骤降 资料来源:联合国,国盛证券研究所 全球视角下,小麦供应风险加剧。全球视角下,小麦供应风险加剧。从全球维度看,考虑黑海倡议的出口格局以及未来潜在对俄罗斯出口的派生影
35、响,小麦受到影响的概率较大。7 月 USDA 评估 23/24 年的小麦产量预期在 796.7 万吨,同比增长 0.8%,但考虑消费增量后,全球库存预计仍下降1%至 266.5 万吨,库存消费比位于近 7 年偏低位置。图表 25:23/24 全球小麦产量预计增幅有限 图表 26:23/24 全球小麦期末库存预计下滑 资料来源:USDA,Wind,国盛证券研究所 资料来源:USDA,Wind,国盛证券研究所 俄罗斯、乌克兰分别承担全球 22%、5%的小麦出口量,从 7 月 USDA 预期来看,23/24年度乌克兰、俄罗斯预计产量分别下降 400、700 万吨至 1750、850 万吨;预计出口量
36、分别下降 630、上升 200 万吨,在一个偏紧的平衡表下,两国的供应风险容易诱发全球小麦价格脉冲。图表 27:全球小麦出口国结构(23/24)资料来源:USDA,国盛证券研究所 0500300350400450Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23Jul-23万吨Yuzhny/PivdennyiOdesaChornomorsk-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%680700720740760780
37、80082015/1617/1819/2121/2223/24百万吨全球:小麦:产量YoY30.0%32.0%34.0%36.0%38.0%40.0%42.0%050030035015/1617/1819/2121/2223/24百万吨全球:小麦:期末库存库存消费比-右俄罗斯22%欧盟18%加拿大13%澳大利亚10%美国9%阿根廷6%乌克兰5%哈萨克斯坦5%其他12%2023 年 08 月 02 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 28:乌克兰小麦产量与出口情况 图表 29:俄罗斯小麦产量与出口情况 资料来源:USDA,Wind,国盛证券
38、研究所 资料来源:USDA,Wind,国盛证券研究所 国内视角下,关注非转玉米进口的减量。国内视角下,关注非转玉米进口的减量。俄乌冲突之前,乌克兰曾是我国重要玉米进口来源国,进口量占比一度达到 85%以上,2022 年我国自乌克兰进口 526 万吨玉米,虽然黑海倡议终止后,我国仍旧可以从美国、巴西进口补充,但与美玉米和巴西玉米不同,乌克兰供应的玉米是非转基因玉米,或会对深加工等结构性玉米需求产生影响。图表 30:国内玉米进口来源国历史变化 资料来源:汇易网,ifind,国盛证券研究所 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05515/1
39、617/1819/2121/2223/24百万吨小麦:产量:乌克兰小麦:出口:乌克兰产量YoY出口YoY-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0070809010015/1617/1819/2121/2223/24百万吨小麦:产量:俄罗斯小麦:出口:俄罗斯产量YoY出口YoY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000212022其他美国乌克兰 2023 年 08 月 02 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 油料:油料:豆棕豆棕宽松局面维持宽松局面维持
40、,菜籽存减产压力,菜籽存减产压力 豆系:豆系:美豆面临美豆面临天气压力,宽松局面仍可维持天气压力,宽松局面仍可维持 23/24 年度,全球大豆产量预计增长 9.6%至 4.05 亿吨,其中阿根廷、巴西、美国分别增产 2300 万吨(+92%)、700 万吨(+4.5%)、70 万吨(+0.6%)。23/24 年度库存消费比有望增加 3.1pct 至 31.5%,仅次于 18/19 年度。图表 31:23/24 年大豆主产国增减产情况(百万吨)图表 32:23/24 年全球大豆产量预期与库消比增至偏高水平 资料来源:USDA,国盛证券研究所 资料来源:USDA,iFind,国盛证券研究所 美豆面
41、积下滑,增产依赖单产增加。美豆面积下滑,增产依赖单产增加。与玉米相同,当前交易重点在于美国大豆的生产,短期南半球的增产预期尚难证伪。美国 23/24 年度美国大豆收获面积预计下滑 4.2%至3346.6 万公顷,产量的增加主要来自于单产预期增长 5.1%至 3.5 吨/公顷。从 7 月第三周的优良率来看,优良率在 55%,低于去年同期 6pct,亦与 19/20 水平相当。图表 33:23/24 美豆优良率低于 22/23 同期 图表 34:23/24 美豆收获面积预计下滑而单产预估增加 资料来源:USDA,国盛证券研究所 资料来源:USDA,国盛证券研究所 美豆今年同样面临严峻的干旱态势,7
42、 月 25 日干旱覆盖面积继续较上周上升 3pct 至53%,为近几年高位水平,同时未来 15 日的降水情况仍低于常年。20%22%24%26%28%30%32%34%200250300350400450百万吨百万吨全球:大豆:产量库存消费比3.003.053.103.153.203.253.303.353.403.453.503.55280029003000334003500360019/2020/2121/2222/2323/24MT/HA万公顷收获面积单产 2023 年 08 月 02 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 35:美国
43、大豆产区干旱覆盖率达到 53%图表 36:未来 15 日美国大豆产区降水量低于常年 资料来源:USDA,国盛证券研究所 资料来源:World Ag Weather,国盛证券研究所 假设未来美豆优良率不再爬坡,按 19/20 单产预计的产量约为 1.07 亿吨,较 7 月预期值减少 1027 万吨,全球库消比从 31.5%下调至 28.8%,但由于南美预估增量较大,美国减产没有改变全球大豆累库预期,从交易维度上看,天气变化对于单产的预期会对大豆价格形成支撑,需要跟踪,但全球大豆在南美产季尚未到来前,或难出现大级别行情。图表 37:美国单产预期下降后的产量与海外库消比测算 22/23 23/24
44、23/24 美国美国 假设假设 19/20 单产单产 收获面积(百万公顷)34.9 33.5 33.5 单产(吨/公顷)3.3 3.5 3.2 产量(百万吨)116.4 117.0 106.8 全球全球 期初库存(百万吨)99.14 102.9 102.9 产量(百万吨)369.72 405.3 395.0 净进口(百万吨)-3.12-2.7-2.7 消费(百万吨)362.84 384.5 384.5 期末库存(百万吨)102.9 121.0 110.7 库消比 28.4%31.5%28.8%资料来源:USDA,国盛证券研究所 菜系:澳菜减产菜系:澳菜减产施压供应,加菜面临良率压力施压供应,加
45、菜面临良率压力 23/24 年度全球菜籽产量预计下降 1%至 8721 万吨,主要生产与贸易国加拿大维持增产态势,预计产量增加 6.8%至 2030 万吨;欧盟、印度预计分别增产 66.4 万吨(+3.4%)、20万吨(+1.7%)。但中国、澳大利亚预计分别减产13万吨(-0.8%)、340万吨(-41.0%),澳大利亚减产近半数。由于过去 2 年澳大利亚大幅扩种菜籽后需要在第 3 年轮作或休耕,从而面积有所降低,同时前湿后干的天气预报拉平单产至历史均值,但是 490 万吨的产量水平依然是澳历史上第三高的菜籽产量,平衡表并未给出超预期的减产预估。23/24 年度全球菜籽库消比预计增加 0.2p
46、ct 至 7.5%,旧作库存高位状态下,平衡表预期新季菜籽供应依然宽松。2023 年 08 月 02 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 38:23/24 年菜籽主产国增减产情况(百万吨)图表 39:23/24 年全球菜籽产量预计略降,库消比预计上升 资料来源:USDA,国盛证券研究所 资料来源:USDA,国盛证券研究所 加拿大菜籽产区干热缓解,关注后续良率情况。加拿大菜籽产区干热缓解,关注后续良率情况。自加拿大的油菜籽播种以来,主产区降水量低于正常水平,7 月的干旱情况达到最严峻状态,未来 15 日,降水预计恢复到较常年略低水平。2021 年加拿大即因天气问
47、题出现严重减产,需要关注天气对于加菜籽供应的压力。图表 40:加拿大菜籽产区过去 180 日降水情况 图表 41:加拿大菜籽产区未来 15 日降水预报 资料来源:World Ag Weather,国盛证券研究所 资料来源:World Ag Weather,国盛证券研究所 国内库存国内库存同比同比增加,增加,环比减少环比减少。随着 2022 年 10 月起加菜籽的大量到港,国内菜籽持续累库,1-6 月累计进口菜籽 337.1 万吨,同比增加 522%;6 月末油厂菜籽库存量 30.4 万吨,同比增加 105.4%,但受到 6 月菜籽压榨利润下降影响,6 月菜籽进口量环比下降至42 万吨,近期利润
48、有所回正,市场或等待新季菜籽上市再加大进口。0%5%10%15%20%020406080100百万吨百万吨菜籽:产量:全球库存消费比 2023 年 08 月 02 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 42:油厂菜籽持续累库 图表 43:菜籽进口量维持高位 资料来源:汇易网,ifind,国盛证券研究所 资料来源:汇易网,ifind,国盛证券研究所 图表 44:6 月进口菜籽利润下滑 资料来源:ifind,汇易网,国盛证券研究所 棕榈:印尼迎季节性棕榈:印尼迎季节性丰产丰产,马棕马棕产量表现不佳产量表现不佳 上半年马棕产量同比下滑上半年马棕产量同比下滑 2.3%,
49、累库缓慢。,累库缓慢。2022 年马来西亚棕榈油累计产量 1845 万吨,同比增长 1.9%,马棕近年来生产表现平稳,2023 年上半年累计产量 808.2 万吨,同比减少 2.3%,上半年偏弱的产量导致马棕累库缓慢,截止 6 月马棕库存 172.1 万吨,同比增加 4.5%。图表 45:2023 年马来西亚棕榈油产量表现不佳 图表 46:2023 年马来西亚棕榈油累库进度缓慢 资料来源:马来西亚棕榈油局,ifind,国盛证券研究所 资料来源:马来西亚棕榈油局,ifind,国盛证券研究所 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00Jan Feb Mar Apr May
50、 JunJul Aug Sep Oct Nov Dec万吨2002220230.020.040.060.080.0Jan Feb Mar Apr May JunJul Aug Sep Oct Nov Dec万吨200222023-2000-1500-002019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02元/吨压榨利润:油菜籽(进口):广东100.00120.00140.00160.00180.00200.00Jan Feb Mar Apr May J
51、unJulAug Sep Oct Nov Dec万吨200222023100.00150.00200.00250.00300.00350.00Jan Feb Mar Apr May JunJulAug Sep Oct Nov Dec万吨200222023 2023 年 08 月 02 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 印尼印尼 5 月高产,月高产,库存加速上升。库存加速上升。5 月印尼棕榈及棕榈仁油产量 508 万吨,较去年同期大幅提升 12.4%,1-5 月累计产量达到 2287.4 万吨,同比增长 15.1%。由于国
52、内消费和出口迟缓,5 月库存达到 467.3 万吨,环比增加 28.6%,是近年来仅次于 2022 年(因限制出口)的高库存。目前,印尼的季节性增产尚未结束,预计累库仍会持续。图表 47:2023 年印尼棕榈及棕榈仁油产量增长 图表 48:2023 年印尼棕榈及棕榈仁油累库加快 资料来源:GAPKI,国盛证券研究所 资料来源:GAPKI,国盛证券研究所 300.00350.00400.00450.00500.00550.000070809101112万吨200222023200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.
53、000070809101112万吨200222023 2023 年 08 月 02 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 投资建议投资建议 2023 年全球粮油面临天气和地缘政治的双重考验,基于当前供需形势:国内谷物在替代和进口的支持下仍维持平衡略宽松格局,但需要关注来自海外风险的传导。国际谷物的供需平衡中,小麦较玉米偏紧,但需要关注北美天气形势在玉米生长关键期的演绎。谷物多维的价格变化需要生产企业对于行情严格的把控,建议关注具有饲料配方与研发优势、成本控制能力卓越的饲料企业,如海大集团、禾海大集团、禾丰股份、新希望丰股份、
54、新希望等。全球油脂油料整体较为宽松,供给上棕榈大豆油菜籽棕榈大豆油菜籽,当前北美天气的预期差在仍是影响大豆与菜籽的定价关键因素。标的方面,豆系与棕榈油仍在供给宽松的定价框架之下,关注油脂加工企业金龙鱼金龙鱼的成本改善机会;同时关注菜籽油标的道道道全道全的价格预期差机会。风险提示风险提示 农产品价格波动风险:农产品价格波动风险:农产品极易受到天气影响,若发生较大自然灾害,会影响销售情况、运输情况和价格走势;政策风险:政策风险:农业政策推进的进度和执行过程易受非政策本身的因素影响,造成效果不及预期,影响行业变革速度和公司的经营情况;行业竞争与产品风险:行业竞争与产品风险:公司产品(饲料、粮油等)的
55、推广速度受到同行业其他竞争品的影响,可能造成销售情况不及预期;假设条件变化影响测算结果风险:假设条件变化影响测算结果风险:文中测算基于设定的前提假设基础之上,存在假设条件发生变化导致结果产生偏差的风险。2023 年 08 月 02 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本
56、公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,可能会随时调整。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。投资者
57、应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告,需注明出处为“国盛证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资
58、格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法,结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克
59、综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址:北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编:100032 传真: 邮箱: 地址:上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编:200120 电话: 邮箱: 南昌南昌 深圳深圳 地址:南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编:330038 传真: 邮箱: 地址:深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编:518033 邮箱: