1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo 2022.05.25 疫情疫情下的家电下的家电需求弹性分析需求弹性分析 蔡雯娟蔡雯娟(分析师分析师) 谢丛睿谢丛睿(研究助理研究助理) 樊夏俐樊夏俐(研究助理研究助理) 证书编号 S0880521050002 S0880121070063 S0880121060057 本报告导读：本报告导读： 2022年疫情再袭，我们对各细分板块进行年疫情再袭，我们对各细分板块进行2020复盘与需求分析复盘与需求分析，其中厨小电依旧最，其

2、中厨小电依旧最具需求弹性，白电中冰箱刚需稳定性突出，疫情或改变长期购置行为带来增量。具需求弹性，白电中冰箱刚需稳定性突出，疫情或改变长期购置行为带来增量。 摘要：摘要： Table_Summary 复盘复盘 20202020 年年疫情疫情恢复后的需求弹性恢复后的需求弹性，各家电品类呈现三种，各家电品类呈现三种需求需求特特征征：1）疫情期间因生活习惯改变而产生的新需求疫情期间因生活习惯改变而产生的新需求：由于居家场景在生活中的占比明显提升，在家生活方式的改变带动了新需求的诞生，主要对应新兴品类；2）疫情压制导致滞后释放的需求疫情压制导致滞后释放的需求：这类需求集中于刚需品种，以冰箱、洗衣机等为典

3、型，全年整体表现波动较小；3）疫情导致的受损需求疫情导致的受损需求：受损主要体现在短中期维度内难恢复到疫情前水平，原因主要在于部分季节性消费受损，或消费购买力受损之后在可选消费品上更谨慎。 厨小电：厨小电：关注空气炸锅等品类的结构性机遇关注空气炸锅等品类的结构性机遇。厨小电是受疫情拉动最大的细分品类，这一点在 2020 年股价及业绩上已得到最直接的体现。本轮疫情中，我们仍期待物流复苏后 618 大促对小家电带来的拉动，但考虑到 2020 年疫情中所购买的小家电还可继续使用且当前购买力相对较弱情况下，消费者在产品选择上更具备一定谨慎性。我们认为，相对 2020 年而言，本轮疫情对板块整体拉动幅度

4、较低，更多会体现在空气炸锅、电蒸锅等这类结构性需求方面。 白电：白电：疫情扰动下，冰箱需求始终稳定疫情扰动下，冰箱需求始终稳定。我们判断22年的白电需求有望与 20 年的趋势一致，冰箱优于洗衣机、空调，本轮疫情或导致长期购置行为改变，有望进一步提升冰箱冰柜的增量需求。我们认为 2022 全年白电公司业绩表现的稳定性预计来自于以下三点，对于个股的选择也遵循于此：1）在海外需求下滑的阶段，白电出口订单能够维持相对平稳；2）空调需求如果遭受季节性波动风险，渠道改革相对成熟、库存水平更低、生产调节更为灵活的公司有望在出货端表现占优；3）多品类的公司优于单一品类需求波动风险，冰箱业务占比相对较高奠定内销

5、稳定性。 投资建议：投资建议：从复盘与展望结果来看，厨小电依旧是最具弹性的细分板块，白电中冰箱提供较强的业绩稳定性。清洁电器、投影仪品类也有望实现内需改善。个股方面，重点推荐战略转型、内销恢复弹性较强的小熊电器（26.5X） ；受益于汇率持续贬值，海外订单平稳，利润率有望进一步恢复的新宝股份（14.2X） ；高端化多品牌领先布局效率 优化的海 尔智家（15.8X） 、 清洁电器 龙头科沃 斯（22.0X） 、石头科技（23.5X） ；持续推新的投影仪赛道优质公司极米科技（29.5X） 。 风险提示：风险提示：疫情扰动周期延长，需求受损程度超预期，延长恢复周期；物流恢复过慢，影响 618 大促对

6、内需的拉动；大宗原材料价格不稳定性加剧，高位压力延续。 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 Table_DocReport 相关报告 家用电器业投影显示行业规模增长，彩电大尺寸出货占比提升 2022.05.24 家用电器业行业整体景气度较低，空气炸锅持续高增 2022.05.23 家用电器业社零和房地产数据承压，618 有望带动家电需求提升 2022.05.23 家用电器业冰柜展现结构性亮点，疫情影响已反映在生产端 2022.05.20 家用电器业新品销额保持高增，线上表现优于线下 2022.05.19 行业专题研究行业专题研究 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 T

7、able_industryInfo 家用电器业家用电器业 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 25 目目 录录 1. 前言 . 3 2. 厨小电：关注空气炸锅等品类的结构性机遇 . 4 3. 白电：疫情扰动下，冰箱需求始终稳定 . 8 3.1. 2020 白电复盘：冰箱受影响程度最小，结构优化表明储存需求升级 8 3.2. 2022 年白电展望：外部环境变化，冰箱稳定性进一步加强 . 10 4. 清洁电器：疫情催生需求爆发，消费者教育成效明显 . 12 5. 黑电显示：彩电受疫情影响较大，居家需求推动投影显示产品增长 17 6.

8、 厨电：疫情增加厨电使用频率，蒸烤一体机受益 . 21 7. 投资建议 . 23 8. 风险提示 . 24 gZ9WrPnOmRtOmNtNnO7N8Q6MoMpPoMoMlOnNtOeRpNqP7NnMpPvPtQrOwMmOoP 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 25 1. 前言前言 2020 年，我们曾经历了疫情突如其来带来的停摆，也经历了疫情恢复之后的报复性消费期。2022 年，我们再次遇到疫情的影响，物流造成的供应链问题影响着不光是疫情地区的需求兑现，还有生产供应链扰动带来的供给波动。但我们始终相信，疫情终会过去，那

9、些推迟的消但我们始终相信，疫情终会过去，那些推迟的消费也会兑现费也会兑现，本文重点对于疫情恢复后的需求以及弹性分析做复盘梳理。 我们通过对各细分板块 2020 年表现复盘，总结出以下三类需求情形： 1） 疫情期间因生活习惯改变而产生的新需求：疫情期间因生活习惯改变而产生的新需求：由于居家场景在生活中的占比明显提升，在家生活方式的改变带动了新需求的诞生，例如，在家下厨次数的增多直接带动厨房小家电的需求、疫情期间对于清洁健康重视度的提升加强了对于清洁电器、环境类电器的消费，另外，投影类设备为在家上网课的学生群体以及重视视听娱乐的消费者提供了新的解决方案。这类新增需求主要对应相对新兴的成长品类，带动

10、了可观的规模增长； 2） 疫情压制导致滞后释放的需求：疫情压制导致滞后释放的需求：这类需求集中于刚需品种，以冰箱、洗衣机等为典型，全年整体表现波动较小。疫情导致的封闭隔离期只是压制了较短期的购买行为，随线下消费场景解封、上门安装以及物流运力的恢复，后续需求释放能够基本弥补前期缺口； 3） 疫情导致的疫情导致的受损需求：受损需求：受损主要体现在1年左右中短期维度内难恢复到疫情前水平，原因主要在于影响其需求的核心因素恢复周期较长。例如，因疫情导致收入水平下滑，消费力减弱使得高端家电增长放缓，以卡萨帝为例，2020 年收入增速为 17%，明显低于 17-19年 3040%的增速水平，但在 2021

11、年有明显恢复。另外空调由于季节属性较强，以及渠道库存水平影响，经销商信心的恢复周期较长，如若旺季销售不足，则会影响短期内的提货意愿，优先清理手上库存的情况下，企业出货端恢复也会较慢。 2020年疫情告一段落，但但给给居民居民的生活以及消费观念带来的影响是的生活以及消费观念带来的影响是长长期期的的。解封后，为解决短期应急需求的新兴家电产品销量增速并未快速回落，随着普及率提升，良好的使用体验不断蔓延以及品牌趁机加大投入，深度消费者教育，疫情间的新增需求呈现持续性。消费者不会因为外出就餐的恢复就将厨小电产品束之高阁，多功能锅已成为消费者家中火锅烧烤的最佳解决方案；同样也不会因为家庭保洁工作者可以上门

12、之后便不再使用清洁电器，扫地机器人、洗地机的及时与高效人工完全无法替代。疫情一定程度加速了生活方式的改变。 2022 年再次遭遇疫情之时，我们观察到，消费者的需求产生的源头与20 年类似，即食物储存与烹饪、家庭清洁消毒等刚需。但反映在具体品类上较之 20 年相比，则略有不同。例如为追求简化烹饪过程，空气空气炸锅表现出类似多功能锅炸锅表现出类似多功能锅在在 20年的高增水平年的高增水平；以及由于更长的封闭周期以及物流运力受限，为储存充足食物导致对于冷藏、冷冻容积的需求加速了冰箱的结构优化以及冰柜销量的高增加速了冰箱的结构优化以及冰柜销量的高增，冰箱/柜需求特征从20年时期的需求推迟向家庭新增转变

13、。本轮疫情影响下，整体家电需求依旧呈现较强的结构性趋势。 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 25 2. 厨小电：厨小电：关注关注空气炸锅空气炸锅等品类的结构性机遇等品类的结构性机遇 厨小电是受疫情拉动最大的细分品类，这一点在 2020 年股价上已得到最直接的体现。2020 年5月开始多数厨小电股价迅速攀升，新宝和小熊股价甚至得到翻倍增长。对应报表端来看，2020Q2-Q4 小家电收入及业绩也得到大幅度增长，增速远高于 2019 年水平。 图图 1 市值复盘：市值复盘：2020年年 5 月后厨小电板块市值大幅增长（亿元）月后厨小

14、电板块市值大幅增长（亿元） 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 图图 2 市值复盘：市值复盘：2020年年 5 月后厨小电板块收入和业绩大幅增长（亿元）月后厨小电板块收入和业绩大幅增长（亿元） 数据来源：淘数据、国泰君安证券研究、数据选取日期为 2021年 8月 需求到底是如何产生的？需求到底是如何产生的？ 005006007008000500300350400450500新宝股份（左轴）北鼎股份（左轴）小熊电器（左轴）九阳股份（左轴）苏泊尔(右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2019Q12019Q22019Q320

15、19Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1新宝股份北鼎股份小熊电器九阳股份苏泊尔-100%-50%0%50%100%150%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1新宝股份北鼎股份小熊电器九阳股份苏泊尔 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 25 从需求逻辑复盘 2020 年，疫情突发使居民生活状态发生巨大变化，外出聚餐行为减少后厨房小家电的购

16、买需求明显增加，同时线上购买十分便利的小家电产品或因为使用频率的增加而带来销量提升。2020 年疫情期间，小家电行业整体迎来繁荣期，而新品也因此迎来契机，榨汁机、破壁机、电蒸锅表现尤为突出。 图图 3 2020 年厨小电行业迎来高增年厨小电行业迎来高增 数据来源：奥维云网、国泰君安证券研究、料理机包含破壁机和搅拌机，榨汁机包含原汁机和果汁机。 这一点在火锅方面有较明显的体现。火锅烹饪方式较为简单，且火锅的预制菜供应链已成熟，甚至在各大买菜软件上都有火锅菜品专区，这对于厨艺欠佳的消费者而言无疑是最佳选择，买齐火锅底料、调料与各种食材，便可在家完美复制火锅店的体验。2020 年上半年，长时间的居家

17、为小家电创造出更多产品体验的契机，直至 2020 年后半年，考虑到堂食带来的疫情风险，仍有许多居民选择居家就餐。而摩飞多功能锅的面世恰好能既满足大家居家吃火锅烧烤需求的同时，又因优异的工业设计与高颜值使得产品在社交媒体上更具有分享性，消费者使用内容的分享增多无疑进一步促进产品普及度提升。 图图 4 由堂食火锅到居家火锅，多功能锅使用频次大幅增加（由堂食火锅到居家火锅，多功能锅使用频次大幅增加（%） 数据来源：小红书 Hakuna 、国泰君安证券研究 -70300530-70-203080130180豆浆机榨汁机料理机电饭煲电磁炉电压力锅养生壶净水器电蒸锅（右轴）疫情前：厨

18、小电稳增，新品萌芽1.厨小电线上整体同比上涨；（线下转线上趋势）2.新兴品类（榨汁机、料理机）高增；豆浆机受其可替代产品破壁机冲击，同比下滑。疫情期间：厨小电繁荣，新品一骑绝尘1.厨小电增速加快（居家时间延长）2.新品类（榨汁机、破壁机、电蒸锅）及非刚需品类（豆浆机）表现远好于饭煲、电磁炉、电压力锅等刚需品类。疫情缓和（2021）：需求较差，新品增速回落1.厨小电整体呈现大幅度下滑。（2020年需求前置、基数较高、国内消费需求较弱）；2.新兴品类及非刚需品类降幅远大于刚需品类；电蒸锅增速回落，但相对增速仍然较高。疫情局部加剧（202203）需求较差，整体下滑1. 国内消费需求仍然较弱；2. 上

19、海等地疫情爆发，刚需与非刚需品类同比均持续下滑。 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 25 推演推演今年的情况今年的情况，本轮疫情之下，空气炸锅、电蒸锅呈现出与 2020年多功能锅类似的高增。2022年3月空气炸锅行业整体销额约1.19亿元，同比+61%，均价约 192 元，同比-102 元。空气炸锅将烹饪过程更简洁化，随着预制菜产业链进一步发展，将其与菜谱绑定营销，通过分享烹饪过程及可烹饪的多种菜谱冲击，使得消费者感知到“买空气炸锅=买到一桌美食” ，从而刺激冲动消费。 图图 5：空气炸锅销额仍保持高速增长的态势空气炸锅销额仍

20、保持高速增长的态势 数据来源：生意参谋、国泰君安证券研究 图图 1 空气炸锅具备多重菜谱烹饪功能，空气炸锅具备多重菜谱烹饪功能， “买空气炸锅“买空气炸锅=买到一桌美食”买到一桌美食” 数据来源：小红书 九阳、美的、苏泊尔、小熊、东菱均在空气炸锅品类中有布局。九阳、美的、苏泊尔、小熊、东菱均在空气炸锅品类中有布局。我国空气炸锅零售市场起步较晚，起初以山本为代表的新兴品牌占据市场份额较大。九阳、美的等品牌进入该领域后，市场关注得到了提升，规模迅速扩大。2020 年，在疫情的催化下，市场参与者迅速增多，线上品牌数量实现翻倍增长，市场格局仍相对分散。 图图 7 2020-2021 年，我国空气炸锅线

21、上品牌数量得到大幅度提升年，我国空气炸锅线上品牌数量得到大幅度提升 1.38 2.68 2.42 2.43 1.70 1.91 53%53%64%61%109%61%0%20%40%60%80%100%120%0.000.501.001.502.002.503.0020222202202203销额（亿元）同比 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 25 数据来源：淘数据，国泰君安证券研究 图图 8 我国空气炸锅市场参与者众多我国空气炸锅市场参与者众多 数据来源：淘数据、国泰君安证券研究、

22、数据选取日期为 2021年 8月 因此，我们预计，如若物流能带来有效恢复，则 618 大促对厨小电带来的拉动效应。考虑到 2020 年疫情中所购买的小家电还可继续使用且当前购买力相对较弱情况下，消费者在产品选择上更具备一定谨慎性。我们认为本轮疫情后小家电整体拉动幅度相对 2020 年而言较低，更多会体现在空气炸锅、电蒸锅等这类结构性需求方面，对应东菱、苏泊尔、小熊、九阳、比依、美的等品牌有望持续受益 0050060070080016.05%15.53%13.38%12.08%6.07%0.56%1.18%2.03%0.38%0.37%32.38%苏泊尔九阳美的山本小熊无言

23、悠伴米家小米东菱 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 25 3. 白电白电：疫情扰动下，冰箱需求始终稳定疫情扰动下，冰箱需求始终稳定 3.1. 2 2020020白电复盘：冰箱受影响程度最小白电复盘：冰箱受影响程度最小，结构优化表明储，结构优化表明储存需求升级存需求升级 白电产品作为刚需型家电，需求波动程度相对较小，其中冰箱最具稳白电产品作为刚需型家电，需求波动程度相对较小，其中冰箱最具稳定性。定性。2020 年疫情初爆发时，行业内销需求主要在Q1受损严重，进入4 月中下旬之后，全国的正常生活逐步恢复，5 月三大白电品类出货量已

24、完全恢复至上年度同期正常水平。前期被压制的需求集中到后续月份释放，三大品类在 Q2-4迎来了恢复性增长，一定程度弥补了在Q1造成的需求缺口。从全年来看，空调由于从全年来看，空调由于需要上门安装与个别企业的需要上门安装与个别企业的渠渠道道库存影响，库存影响，因此因此出货数据出货数据受影响程度最大，波动最明显；而冰箱展受影响程度最大，波动最明显；而冰箱展现出了最强的需求稳定性，现出了最强的需求稳定性，2020 全年内销出货量与全年内销出货量与 19 年基本持平年基本持平。 据中怡康数据，2020 年国内白色家电、厨房家电全年零售额市场规模实现人民币 4487 亿元，较同期-11.9%，其中冰箱、洗

25、衣机、空调、厨电等品类零售额分别-3.3%、-6.5%、-22%、-5.4%。 表表 1：2020 年年 5 月开始月开始疫情疫情影响告一段落，影响告一段落，后后续续冰箱恢复程度最好（单位：万台）冰箱恢复程度最好（单位：万台） 月度月度 空调空调 冰箱冰箱 洗衣机洗衣机 出货量出货量 同比同比 2019 绝对差值绝对差值 出货量出货量 同比同比 2019 绝对差值绝对差值 出货量出货量 同比同比 2019 绝对差值绝对差值 2020-01 492 -33.8% 743 -251 274 -17.6% 333 -59 393 -8.6% 430 -37 2020-02 161 -67.3% 49

26、4 -333 136 -46.8% 257 -120 140 -52.6% 295 -155 2020-03 423 -55.6% 953 -530 332 -22.1% 427 -94 318 -19.0% 393 -75 2020-04 709 -31.7% 1039 -329 348 -3.2% 359 -12 331 -13.3% 382 -51 2020-05 1027 0.0% 1027 0 391 1.9% 383 7 322 -1.3% 326 -4 2020-06 1172 13.5% 1033 139 419 9.9% 381 38 314 0.4% 313 1 2020-

27、07 965 11.1% 868 97 376 12.3% 335 41 294 -0.1% 295 0 2020-08 735 0.9% 729 6 383 5.1% 364 19 397 -2.3% 406 -9 2020-09 666 -0.1% 667 -1 390 6.7% 365 24 435 4.5% 416 19 2020-10 530 4.5% 507 23 397 7.4% 369 27 458 9.0% 421 38 2020-11 542 6.4% 509 33 427 10.0% 388 39 446 11.8% 399 47 2020-12 607 -6.4% 64

28、9 -42 397 5.4% 377 20 442 3.1% 429 13 5 月以后月以后 5217 5.1% 4961 255 2789 8.1% 2580 209 2787 4.0% 2679 108 全年全年 8029 -12.9% 9217 -1187 4270 -1.6% 4338 -69 4291 -4.7% 4504 -214 数据来源：产业在线、国泰君安证券研究 疫情过后，疫情过后，消费者消费者对于对于食物储存的要求提升，进而提升食物储存的要求提升，进而提升冰箱冰箱与冰柜的与冰柜的需求需求。进一步拆分冰箱需求恢复阶段的产品结构，我们发现，受消费升级与贮存需求提升共同影响，多门

29、+对开门冰箱的销量占比长期处于稳步提升趋势，而在 2020 年 5 月后，大容积产品的销售占比出现明显跳升。结合前文 2020 年厨小电需求的爆发，我们认为冰箱需求的升级也是居家时间延长、尽量减少外出就餐情况下的直接反映。 图图 9 2020 年年 5 月后多门月后多门+对开门冰箱占比持续提升对开门冰箱占比持续提升 图图 10 2020 年后疫情阶段高容积冰箱占比出现跳升年后疫情阶段高容积冰箱占比出现跳升 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 25 数据来源:中怡康、国泰君安证券研究 数据来源:中怡康、国泰君安证券研究 聚焦到企业

30、表现，2020 年各综合白电企业内销出货情况中，冰箱表现相对更好，成为收入端稳定器之一。从季度业绩复苏与股价涨跌幅表现来看，两者趋势与程度基本一致，但由于 2020H2 行业整体出口景气度上行，出口业务贡献大于内销改善，因此冰箱内销的稳定性对于业绩弹性与股价的影响并不明显。 表表 2：2020 年各公司年各公司白电品类内销出货表现，冰箱相对更好白电品类内销出货表现，冰箱相对更好 公司公司 空调空调 冰箱冰箱 洗衣机洗衣机 美的集团 3.9% 11.6% -7.9% 海尔智家 -5.7% 2.4% -1.4% 海信家电 -19.2% -1.9% 长虹美菱 -42.1% -7.9% 数据来源：产业

31、在线、国泰君安证券研究 表表 3：多品类运营、外销多品类运营、外销占比高的公司占比高的公司收入收入恢复更迅速恢复更迅速，增长更，增长更明显明显 白电白电 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2020A 格力电器 -49.0% -13.3% -2.5% -1.8% -15.0% 海尔智家 -10.2% 3.2% 17.6% 6.6% 4.5% 美的集团 -22.7% 3.2% 15.7% 18.0% 2.3% 海信家电 -12.7% 31.5% 71.0% 29.5% 29.2% 海容冷链 -3.3% 34.3% 40.6% 23.9% 23.1% 长虹美菱 -46.0% -

32、8.1% 16.7% 14.8% -7.0% 澳柯玛 -14.9% 12.1% 17.3% 23.6% 9.7% 春兰股份 -19.7% 61.4% 39.0% 14.4% 28.8% 惠而浦 -39.5% 3.3% -1.5% 18.3% -6.4% 合计 -25.4% -0.1% 12.9% 10.1% -0.6% 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 表表 4：白电个股季度股价涨幅趋势：白电个股季度股价涨幅趋势与程度与程度与业绩与业绩表现基本表现基本一致一致 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2020A 格力电器 -20% 11% -6% 19% -2% 海尔智家

33、-25% 24% 24% 32% 54% 美的集团 -17% 28% 21% 36% 74% 海信家电 -20% 36% 9% 14% 26% 海容冷链 -3% 63% 42% 16% 164% 长虹美菱 -5% -9% 5% 97% 81% 澳柯玛 9% 27% 19% 44% 131% 春兰股份 0% 3% 4% -9% 0% 惠而浦 28% -17% 54% -9% 35% 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 25 白电 -18% 19% 10% 29% 37% 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 表表 5：2020H

34、2 白电板块业绩改善白电板块业绩改善，出口业务贡献更大出口业务贡献更大 白电 外销外销收入收入 内销内销收入收入 2020H12020H1 2020H22020H2 2020A2020A 2020H12020H1 2020H22020H2 2020A2020A 格力电器 -14.2% 17.0% -3.8% -30.5% -3.6% -16.3% 海尔智家 1.5% 15.6% 8.6% -7.5% 8.9% 0.9% 美的集团 -0.4% 8.4% 3.7% -15.5% 23.3% 1.2% 海信家电 5.5% 54.5% 27.5% 14.2% 44.9% 30.0% 长虹美菱 9.6%

35、 48.7% 27.4% -36.3% 5.4% -17.7% 总计 -0.8% 14.5% 6.4% -18.0% 10.1% -4.2% 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 3.2. 2 2022022年白电展望：年白电展望：外部环境外部环境变化变化，冰箱冰箱稳定性稳定性进一步加进一步加强强 对照今年表现，截至 22Q1 白电内销出货数据，冰箱需求稳定性依旧突出。然而外部环境上存在与 20 年相比四点不同： 1） 居家时长加长与物流效率降低：居家时长加长与物流效率降低：本轮疫情影响下，全国各地陆续开启严格静态管理，居家隔离时间更长以及物流效率相较20年进一步降低； 2） 停摆周期从春季转

36、为春夏季，或放大季节因素影响：停摆周期从春季转为春夏季，或放大季节因素影响：2020年停摆周期主要集中在 1 月下旬至 4 月上旬的春季，而 22 年集中于 3 至 6月春夏季，季节性因素变化或进一步导致需求差异，冰箱、洗衣机这类需求季节波动较小的品类稳定性会更加突出； 3） 出口拉力出口拉力减弱减弱，内销稳定性更加重要：，内销稳定性更加重要：2020H2开始出口进入高景气阶段，内销表现的差异化被一定程度熨平，而在 2022H2 海外需求回落的一致预期下，内销对于业绩稳定性的影响将更加重要； 4） 粮食危机粮食危机担忧或改变消费者担忧或改变消费者行为行为：今年地缘冲突与火山活动影响下，多种粮食

37、主产地产量，引发粮食危机担忧，根据联合国粮食及农业组织报告显示，俄乌冲突影响遍及主粮和植物油市场，导致 3 月份世界粮食商品价格大幅跃升至历史最高水平，欧洲及中东部分地区已出现囤货潮。 表表 6：2022 年疫情反复，年疫情反复，Q1 白电中冰箱白电中冰箱出货出货依旧表现最为稳定（单位：万台）依旧表现最为稳定（单位：万台） 月度 空调空调 冰箱冰箱 洗衣机洗衣机 出货量 同比 2021 绝对差值 出货量 同比 2021 绝对差值 出货量 同比 2021 绝对差值 Jan-22 559 -9.4% 617 -58 378 -9.4% 417 -39 404 -8.5% 442 -38 Feb-2

38、2 384 4.1% 369 15 279 16.5% 240 40 255 6.7% 239 16 Mar-22 829 3.2% 803 26 380 -3.6% 395 -15 329 -11.0% 370 -41 累计 1771 -0.9% 1788 -17 1038 -1.3% 1052 -14 984 -6.3% 1050 -63 数据来源：产业在线、国泰君安证券研究 长周期来看，伴随我国大力投入冷链物流发展，未来食材供给的地域限制将进一步被打破，食品供应链的升级使得每个地区的消费者拥有更多选择的可能，我们认为这会我们认为这会推动推动冰箱、冷柜容积需求的提升冰箱、冷柜容积需求的提升

39、。消费者同样希望在不增加采购频次，尽量减少采购隐形成本（例如：时 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 25 间成本等）的基础上，实现送达后在家庭环境中更长期、保质地储存，长期冰箱冷柜产品长期冰箱冷柜产品结构优化结构优化也具有较强的确定性。也具有较强的确定性。 因此多种多种因素叠加或改变长期购置冰箱品类行为因素叠加或改变长期购置冰箱品类行为，对储物容积的需求，相较 2020 年进一步提升或推动新一轮更大规模的冰箱产品换新与结构升级，而并非只是短期一次性需求的释放。 另外，在受限于房屋面积与尺寸设计的情况下，更多的囤货需求也可以通

40、过加配冷柜的方式解决。从零售终端表现来看，整体受疫情影响较为严重的 4 月份，冰箱、冷柜线上累计销量同比显著好于其他品类。 表表 7:2022 年年 4 月冰箱月冰箱/柜柜零售零售表现显著好于其他传统家电品类表现显著好于其他传统家电品类 4 月月 线上线上 线下线下 品类品类 销量同比销量同比 销额同比销额同比 销量同比销量同比 销额同比销额同比 空调 -7.9% -1.7% -29.7% -24.6% 冰箱 3.2% -0.7% -24.7% -13.4% 冰柜 57.4% 43.5% 38.3% 40.9% 洗衣机 -14.5% -9.8% -36.9% -28.1% 干衣机 0.6% 6

41、.9% -12.5% -4.6% 彩电 -0.1% -11.3% -34.0% -25.5% 油烟机 -10.5% -0.3% -34.9% -30.4% 燃气灶 -9.4% 1.2% -29.7% -26.0% 洗碗机 8.2% 22.7% -1.7% 7.1% 集成灶 -7.9% 8.5% -20.7% -15.4% 养生壶 -33.6% -30.7% -32.5% -29.0% 电饭煲 -21.2% -16.7% -33.3% -23.2% 扫地机器人 -45.9% -24.7% -41.7% 5.9% 洗地机 38.6% 30.7% 62.3% 81.1% 数据来源:奥维云网、国泰君安

42、证券研究 图图 11 截至截至 22W18 冰柜累计零售冰柜累计零售量边际不断量边际不断改善改善 数据来源：产业在线、国泰君安证券研究 结合以上四点外部环境变化以及目前看到的终端零售趋势，我们对于22 年白电需求的判断与 20 年趋势一致，甚至冰箱需求有望进一步加强。 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 25 我们对于白电空、冰、洗全年内销表现预测如下： 空调：内销出货 80008500 万台，同比-5%0%； 冰箱：内销出货 42004500 万台，同比 0%+5%； 洗衣机：内销出货 42004500 万台，同比-5%0%

43、 而全年白电公司业绩表现的稳定性预计来自于以下三点，对于个股的选择也遵循于此：1）在海外需求下滑的阶段，出口订单能够维持相对平稳；2）空调需求如果遭受季节性波动风险，渠道改革相对成熟、库存水平更低、生产调节更为灵活的公司有望在出货端表现占优；3）多品类并行分散单一品类需求波动风险，冰箱业务占比相对较高奠定内销稳定性。 根据公司财报披露数据以及产业在线数据，我们对相关白电企业冰箱/柜业务收入占比进行了测算，若冰箱换新加快、冷柜需求提升，长虹长虹美菱、海尔智家、海信家电美菱、海尔智家、海信家电相对更加受益。另外，根据公司官网信息，老板电器老板电器通过厨房场景套系化布局，22 年品类已涵盖冰箱产品，

44、预计也将因此受益。 表表 8 相关白电企业冰箱业务收入占比估算相关白电企业冰箱业务收入占比估算 公司公司 冰箱冰箱+冷柜冷柜 收入占比估算收入占比估算 冰箱冰箱+冷柜冷柜 内销收入占比估算内销收入占比估算 21 年冰箱年冰箱 内销市占率内销市占率 长虹美菱长虹美菱 45% 约约 25% 6% 海尔智家海尔智家 31% 16% 34% 海信家电海信家电 约约 25% 约约 10% 12% 美的集团美的集团 约约 10% 约约 5% 17% 惠而浦惠而浦 13% 约约 4% - 格力电器格力电器 3% 2% - 数据来源：公司年报披露、产业在线、国泰君安证券研究 4. 清洁电器：疫情催生需求爆发，

45、消费者教育成效清洁电器：疫情催生需求爆发，消费者教育成效明显明显 疫情刺激了清洁电器的需求，行业疫情刺激了清洁电器的需求，行业在在 2020年快速增长。年快速增长。2020年疫情导致人们居家时间迅速提升，也教育了居民的家庭卫生清洁意识，刺激了清洁电器的增长。与此同时，2020 年，先有九阳 Shark为代表的的蒸汽拖把问世形成热卖，后有以添可为代表的的洗地机作为开创性新品横空出世，带动清洁电器品类快速爆发。根据奥维云网（A VC）推总数据显示，2020 年清洁电器市场规模达到240亿元，同比增长20%，扫地机、吸尘器、洗地机、拖把（电动拖把和蒸汽拖把）增速较为亮眼，其中洗地机和拖把因为满足了拖

46、地刚需，同时具备杀菌消毒的功能，实现了快速爆发。 表表 9 2020 年清洁电器各品类增长迅速年清洁电器各品类增长迅速 渠道渠道 机器人机器人 吸尘器吸尘器 洗地机洗地机 拖把拖把 除螨仪除螨仪 桶式桶式 卧式卧式 其他其他 线上同比 27%27% 28%28% 1885%1885% 260%260% 2% -3% -16% 145% 线下同比 -21% -11% 4632% 269% -21% -50% -53% -59% 数据来源：奥维云网、国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 25 图图 12 疫情期间受

47、欢迎的清洁电器品类疫情期间受欢迎的清洁电器品类 数据来源：奥维云网、国泰君安证券研究 2020年疫情之下，年疫情之下，扫地机拖地扫地机拖地+自清洁产品快速推广。自清洁产品快速推广。根据奥维云网数据，2020年全国扫地机线上销量同比+10%，销售额同比+25%。疫情不仅催生了扫地机的需求，更进一步促进了产品的结构转型，消费者对于拖地类的扫地机更加青睐，扫拖一体机器人的结构占比从 2019 年的85.2%迅速提升至 2020年的 91.9%。2019年双十一期间云鲸推出能够洗抹布的“小白鲸” ，2020 年疫情期间该产品也取得了火爆的销售，2020年自清洁产品零售额占比达到 13.9%。 图图 1

48、313：2022020 0 年扫地机销量同比提升年扫地机销量同比提升 1 10%0% 图图 1414：2022020 0 年扫地机销售额同比提升年扫地机销售额同比提升 2 25%5% 数据来源：奥维云网、国泰君安证券研究 数据来源：奥维云网、国泰君安证券研究 图图 15 扫拖一体机器人在扫拖一体机器人在 2020 年结构占比迅速提升年结构占比迅速提升 -5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%007080901----082020-09

49、-112020-12扫地机线上销量（万台）同比-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.------12扫地机线上销额（亿元）同比 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 25 数据来源：奥维云网、国泰君安证券研究 2020

50、年疫情之下，洗地机成为黑马品类。年疫情之下，洗地机成为黑马品类。2020年3月之前，扫地机和无线吸尘器是国内清洁电器市场两个最大的品类，2020 年3月添可洗地机上市后，洗地机在整个清洁电器赛道中的市占率迅速提升，从 2019年 3 月-2020 年 3 月的 0.6%增长到 2020 年 3 月-2021 年 3 月的 11.2%。而在洗地机这个全新品类里，2020 年 3 月至 2021 年 3 月科沃斯的市占率为 67.9%。 图图 1616 2 2020020 年年 3 3 月以来洗地机市场销量快速爆发月以来洗地机市场销量快速爆发 图图 1717 2 2020020 年年 3 3 月以